Как продвигается дедолларизация?

В текущих условиях российские экспортеры и импортеры наверняка делают все возможное, чтобы отказаться от валют «недружественных стран» .

Интересно сравнить структуру оборота в валютной секции Московской биржи за период 1-13 апреля с январем 2022 года.
Доля евро и доллара снизилась с 99,5% до 93%; резко вырос оборот по китайскому юаню (с 0,4% до 6,7%). Остальные 5 валют (фунт стерлингов, гонконгский доллар, швейцарский франк, турецкая лира и японская иена) увеличили свой вес втрое до …всего 0,4% оборота:)

Можно сделать вывод, что впервые за много лет в России пошел реальный процесс дедолларизации. В течение года юань может стать заменой в качестве внешнеторговой валюты и способа сбережений граждан. Учитывая то, что несмотря на многолетние старания и многочисленные декларации вплоть до недавнего времени использование китайской валюты было ничтожно малым, переход на нее будет чреват дополнительными издержками импортеров и снижением доходности для инвесторов.

Практические советы инвесторам в российские акции

В этом посте мы решили поделиться текущей стратегией в «Харизматичных идеях», одном из лучших российских ПИФов акций (Доход пайщиков за 2019-2021гг +138% по сравнению с ростом индекса ММВБ +60% - 4-е место по доходности за 3 года среди 91 ОПИФ акций).

Мы исходим из предпосылки значительной волатильности на рынке в ближайшие месяцы. Этому способствует несколько факторов:
1. Отсечение нерезидентов, что усиливает роль частных лиц, которые обычно подвержены значительным колебаниям в настроениях;
2. Неопределенность в результатах, длительности и тяжести специальной военной операции (СВО) и связанного с ней санкционного давления;
3. Технический фактор конвертации ADR/GDR в локальные бумаги, способный принести дополнительный навес предложения;
4. Неопределенность с дивидендами у ряда компаний.

Все это говорит о значимости в целом правильного позиционирования, а также выбора отдельных бумаг.
В настоящий момент у нас "защитная" позиция: общий объем денежных средств и краткосрочных гос. облигаций занимает 25% от портфеля, плюс мы заняли длинную позицию по доллару в размере 15% от портфеля. Планируем придерживаться такой позиции до значимого снижения рынка или до появления хороших новостей.

Основной упор в портфеле делаем на государственные / окологосударственные компании с защищенным экспортным каналом, а также выбираем компании с относительно высокой вероятностью выплаты дивидендов. Например, Газпром скорее всего продолжит экспорт газ в Европу и точно в Китай, и имеет огромные текущие доходы. Роснефть экспортирует значительную долю нефти в Китай и точно продолжит делать это. Татнефть имеет мажоритарным акционером республику Татарстан и скорее всего продолжит платить дивиденды. Ряд компаний имеют стимул для выплаты дивидендов материнским структурам, это в первую очередь Газпромнефть, а также МТС.
Также мы благоприятно смотрим на позиции в Норильском Никеле (Потанин - единственный олигарх, не попавший под санкции - что может быть связано с высокой долей Норникеля на рынке палладия (около 40%) и никеля), Русале (дешевая энергия, высокие цены на алюминий, снижение долговой нагрузки, а также опыт жизни под санкциями).
В настоящий момент у нас нет позиций в банковском секторе. Среди финансовых компаний у нас имеются только позиции в Мосбирже. Рост процентных ставок должен поддержать доходы компании в условиях сокращающихся комиссионных доходов.

Несколько слов об избегаемых инструментах: В портфеле нет ни одной иностранной бумаги или расписки в связи с непредсказуемыми рисками заморозки / экспроприации. После возобновления торгов мы полностью продали позиции в Yandex, Polymetal, Petropavlovsk. Мы избегаем компаний с неясными перспективами (ВТБ, Аэрофлот), компании с низкой вероятностью выплаты дивидендов (НЛМК, Северсталь), компании со значительным долгом (ПИК, ЛСР, Система, Детский мир).

Сити представил нестандартный взгляд на сырьевые товары
 
На этой неделе Сити опубликовал квартальный обзор с прогнозом цен на сырьевые товары. На фоне текущего ралли и в целом оптимистичного настроя большинства крупных банков мнение Сити выглядит необычно – аналитики не разделяют мнение о новом сырьевом суперцикле и, более того, видят некоторые признаки разворота тренда.
 
Опережающую динамику сырья по сравнению с другими активами, которая наблюдалась в последние 2 года, можно объяснить быстрым восстановлением экономики в сочетании с началом перехода на зеленую энергетику. В 2022 году этот тренд временно ускорился из-за конфликта на Украине, однако в будущем Сити не видит увеличения спроса или уменьшения предложения, которые не были бы уже учтены в ценах. Сейчас впервые за последние 2 года банк ожидает расхождения между разными видами сырья: примерно по половине сырьевых товаров взгляд стал негативным или между нейтральным и негативным.
 
Наиболее оптимистичен Сити по поводу цинка и пшеницы. По алюминию, который аналитики давно продвигали как топ-идею, взгляд стал более сбалансированным. Самый нетривиальный прогноз, который, по нашей оценке, является центральным для всего тезиса о пике текущего цикла, – резко негативный прогноз по нефти на срок более 3 месяцев. Базовый сценарий предполагает нефть Brent по $73 уже в 4 квартале этого года. Сити обращает внимание на снижение спроса на нефть из-за локдаунов в Китае и общего замедления глобального экономического роста. Предложение, наоборот, может увеличиться за счет сланцевой нефти, а также Канады, Бразилии и Гвианы. Сокращение производства нефти в РФ Сити оценивает всего в 1 млн баррелей в день. По поводу более долгосрочной перспективы банк считает, что в мире огромное количество потенциальных новых проектов с себестоимостью добычи $50-60 за баррель.
 
Сбудутся ли прогнозы Сити? Мы согласны с банком в плане осторожной позиции в отношении Китая, однако ожидания скорого разворота в нефти представляются преждевременными. Быстрый рост добычи сланцевой нефти, на наш взгляд, не соотносится с тем, что говорят сами сланцевые компании. Экспорт нефти из РФ может снизиться сильнее, чем ждет Сити. Кроме того, тезис о себестоимости новых проектов в $50-60 за баррель, возможно, не учитывает инфляцию издержек.

Скачок цен на золото, начавшийся 6 апреля, выглядит необычным

тем, что происходит вопреки растущим реальным доходностям по американским инфляционным гос. облигациям.
Обычно существует обратная зависимость – растущие % ставки в реальном выражении олицетворяют более жесткую монетарную политику ФРС, что замедляет инфляцию и снижает интерес к золоту.

Почему покупатели драгоценного металла больше не боятся ужесточения монетарной политики?

Можно сделать два предположения:
1) Потому что, инвесторы не верят в способность ФРС справиться с инфляцией. Несмотря на всю риторику о необходимости борьбы с инфляцией, большинство руководителей ФРС считают, что для этого достаточно постепенно поднять ставку до 2,5%. При том, что долларовая инфляция уже достигла 8,5%!

2) Золото исторически не только спасало сбережения от инфляции, но и было защитной гаванью в эпохи потери доверия к традиционным фин. институтам. Возможно, сейчас начинается именно такой этап.

Didi: Делистинг после падения акций на 82%

Сегодня акции Didi, крупной китайской технологической компании – оператора такси, упали на 14% на новости о делистинге с американских бирж без листинга в других странах. Didi провел IPO на 4,4 млрд долларов в июне прошлого года, разместившись по верхней границе ценового диапазона. IPO Didi стало одним из крупнейших по объему среди китайских компаний в США, уступив только IPO Alibaba. Китайские власти, по-видимому, были недовольны проведением IPO без прямого разрешения и начали атаку на компанию, закрыв ее приложение для скачивания китайскими пользователями. Уже в декабре под давлением китайских властей Didi заявил об уходе из США на Гонконгскую биржу. Акции компании сильно падали на этих новостях, потеряв порядка 80% стоимости. В эти выходные компания заявила, что не будет рассматривать размещение на других биржах до окончания процесса делистинга в США.

Сегодняшняя новость означает, что инвесторы останутся с бумагами, которые могут вообще не торговаться на бирже. От цены IPO до пятничного закрытия акции Didi уже упали на 82%, но многие инвесторы не могут держать бумаги без листинга и будут вынуждены продавать их.

Пример Didi иллюстрирует высокий уровень политических рисков в Китае: ради контроля над данными технологических компаний власти готовы на сильное ухудшение отношения инвесторов к стране. С другой стороны, американские регуляторы на фоне политических противоречий с Китаем ужесточают регулирование и не готовы идти на уступки в плане раскрытия информации. Сочетание этих факторов и вызвало катастрофические убытки от инвестиций в акции достаточно успешной компании. История Didi может продолжить тренд на отток капитала из торгуемых в США китайских акций.

https://www.marketwatch.com/articles/didi-global-stock-us-delisting-51650271285

https://www.youtube.com/watch?v=hprrM9etafA

Обсудили с РБК ситуацию с АДР российских компаний. Самые важные тезисы:

- Российские компании могут оказаться нарушителями нового закона, обязывающего их провести «расконвертацию» из ADR в локальные акции в течение 5 рабочих дней.
- «Расконвертация» может «саботироваться» западными депозитариями и затянуться на неопределенный срок
- Российские расписки на акции компаний, сформированных в западных юрисдикциях (Yandex, Ozon, Petropavlovsk) представляют максимальные риски, являясь по сути расписками «на воздух»

Как и ранее, считаю, инвесторам нужно сохранять осторожность, падение на российском рынке еще не закончилось.

Zoom – компания растет, а акции упали в 5 раз от максимума 19.10.2020!

Zoom Video Communications – один из наиболее ярких примеров компании, выигравшей от пандемии коронавируса. Акции Zoom с начала 2020 года до максимума в октябре 2020 года выросли в 8,5 раз. В тот момент рыночная капитализация составляла 162 млрд долларов: например, Zoom был дороже, чем Exxon Mobil, BHP, AstraZeneca или Lockheed Martin. Мультипликаторы были заоблачными: Zoom стоил порядка 60 годовых продаж или 220 EBITDA!

Несмотря на то, что бизнес компании вырос на 54% в 2021 году и, по прогнозам аналитиков, в этом году вырастет еще на 11%, с тех пор акции только снижались и сейчас стоят в 5,5 раз дешевле, чем на максимуме в октябре 2020. Текущая рыночная капитализация всего 32 млрд долларов, Zoom стал стоить дешевле, чем Halliburton или Twitter. Мультипликаторы стали умеренными для растущей компании: 6-7 годовых продаж или 22 EBITDA.

На наш взгляд, пример Zoom показывает, как сдуваются пузыри в разных частях экономики на фоне ужесточения монетарной политики ведущих центробанков, даже когда речь идет об успешной компании.

Это может быть тревожным сигналом для акций более крупных технологических компаний, которые тоже сильно выросли во время пандемии и пока мало скорректировались: например, Apple, Alphabet (Google), Microsoft, Amazon. С другой стороны, сегмент криптовалют, несмотря на заметную коррекцию, в отсутствие фундаментальной ценности остается самым явно выраженным пузырем. В частности, биткойн может вернуться на уровень 2019-2020гг ~$10000.

Bloomberg написал о настроениях российской элиты

Сегодня вышла статья Bloomberg о том, что происходит внутри российской элиты. По мнению источников Bloomberg, российская элита постепенно склоняется к мысли, что «операция» на Украине, решение о начале которой было принято всего 4 людьми, стала катастрофической ошибкой.

https://www.bloombergquint.com/business/putin-s-war-in-ukraine-has-russian-elites-fearing-global-isolation

Инвесторы в акции Tinkoff рискуют выступить в роли живого щита в случае, если российские власти захотят наказать Олега Тинькова за нелестные оценки российской армии и граждан, рисующих "Z", сделанные вчера бизнесменом в Instagram.

Траст Олега Тинькова остается крупнейшим акционером TCS Group с долей 35%. 58% акций находятся в свободном обращении, 6,5% принадлежат менеджменту банка. Возможно, не все инвесторы, покупавшие акции TCS на Московской бирже, осознают, что они владеют не акциями российского банка, а депозитарными расписками на акции кипрской холдинговой компании, которая в свою очередь владеет Банком Тинькофф.

Таким образом, лишить Олега Тинькова пакета акций без ущерба миноритариям возможно лишь через обращение в кипрский суд.

В более широком плане случай отражает возрастающие риски инвестирования в частные российские компании. При этом, не факт, что перекладка в акции компаний с лояльными государству акционерами, защищает. Относительно безопасно выглядят акции лишь гос. компаний.

Какие новые санкции могут быть введены?

Рабочая группа по санкциям против РФ опубликовала новый план действий, предлагающий варианты ужесточения санкций:
1) радикально расширить ограничения на экспорт энергоносителей, вводя дополнительный налог на российские углеводороды и постепенно переходя к полному эмбарго;
2) запретить транспортировку товаров между РФ и Западом, а также страхование любых грузов, связанных с РФ (кроме сельскохозяйственных товаров);
3) внести в список SDN Московскую биржу и большинство банков из топ-30, стимулировать уйти из РФ Райффайзен и ЮниКредит;
4) присвоить РФ статус спонсора терроризма и исключить из ФАТФ;
5) внести в список SDN всех чиновников рангом от замминистра и выше и членов их семей;
6) внести в список SDN все госкомпании;
7) сильно ужесточить технологические ограничения;
8) ввести вторичные санкции на покупку российских энергоносителей;
9) публиковать список компаний, продолжающих вести бизнес в РФ или с контрагентами из РФ;
10) усилить координацию с союзниками и связать процесс снятия санкций с прогрессом в мирных переговорах.

Важно отметить, что речь идет о «меню» возможных действий, поэтому наиболее вероятна реализация только небольшой части предложений. Если конфликт быстро закончится, то большинство указанных новых санкций, скорее всего, не будет введено, однако в случае затягивания «операции» реализация предложенных действий становится более вероятной.

Если основная часть новых санкций все-таки будет введена, это может означать фактическое уничтожение экономики и финансовой системы РФ. Если конфликт затянется настолько, что реализация данного сценария станет высоковероятной, то инвесторам будет нужно полностью отказаться от российской финансовой системы и перейти в зарубежные активы и/или наличную валюту.

https://drive.google.com/file/d/1Kte4W9X55Ha533hJAHJwn9YwMO94ScAG/view

Почему падают акции Лукойла

Акции Лукойла с начала недели были сильно хуже рынка и пробили февральские минимумы. Основной бенефициар Лукойла, Алекперов, объявил об уходе с поста президента компании и из совета директоров. Компания обсуждает создание временного исполнительного органа.

Мы уже предупреждали о растущих рисках инвестирования в частные российские компании. Возможно, эти риски начинают реализовываться. На рынке акций в текущей ситуации структура собственности может быть даже важнее бизнеса компании.

Недельное падение юаня стало максимальным с 2015 года

На этой неделе китайский юань, торгуемый на оффшорном рынке, снизился на 2,4%. Это рекордное недельное падение с 2015 года, когда неожиданная девальвация негативно повлияла на глобальные рынки.

По нашей оценке, основные причины слабости юаня – замедление локальной экономики и рост процентных ставок в США. На этой неделе сразу несколько инвестбанков понизили прогнозы роста ВВП Китая, а доходность 10-летних UST Treasuries устойчиво превысила доходность 10-летних китайских гособлигаций. Недавно ЦБ Китая отметил, что рост долларовых ставок не позволяет сильно снизить локальные ставки для поддержки замедляющейся экономики.

Мы считаем, что инвесторам следует избегать активов, связанных с Китаем. Кроме того, сокращение спроса на сырьевые ресурсы со стороны Китая может развернуть вниз мировые цены на сырье и привезти к завершению растущего тренда в акциях крупнейших компаний сектора.

Добыча сырья снижается несмотря на высокие цены
 
Опубликованные на прошлой неделе отчетность и производственные показатели крупнейших горнодобывающих компаний показали удивительную вещь: в ситуации текущих высоких цены на сырье компании снижают прогнозы производства, а не повышают их.
 
Причина – инфляция издержек. В четверг акции Anglo American и Alcoa упали из-за снижения прогнозов производства и повышения планируемых затрат. Ранее BHP, Rio Tinto и Vale отчитались о квартальной добыче ниже ожиданий. Именно это может объяснять устойчивость цен на железную руду на фоне слабости основного потребителя – китайского рынка недвижимости.
 
Ограниченность предложения является сильным аргументом в пользу теории нового суперцикла в сырьевых товарах. На наш взгляд, рынок может продолжить верить в суперцикл до тех пор, пока повышение долларовых ставок не приведет к новой глобальной рецессии (например, из-за лопнувшего пузыря на китайском рынке недвижимости).
 
https://www.marketwatch.com/story/anglo-american-raises-2022-cost-view-271650522046

«Тинькофф-банк» может быть продан с дисконтом более 80%. Как это повлияет на российский рынок?

По данным Коммерсант, подконтрольные семье Олега Тинькова 35% TCS Group (холдинговая компания Тинькофф-банка) могут быть проданы за $300 млн. Для сравнения, по котировкам на Московской бирже на пятницу, 21 апреля, такой пакет стоил $2,16 млрд.

Мы уже писали, что цены, по которым розничные инвесторы покупают и продают маленькие пакеты акций на ММВБ, оторваны от реальности, в которой стоимость любого бизнеса, связанного с Россией упала в разы, а не на единицы процентов. Примером дисконта стала продажа канадским золотодобытчиком Kinross месторождений в России (которые были одними из самых эффективных в структуре компании) с дисконтом до 90% к рыночной цене до событий на Украине.
Озвученная цена, которую может получить Олег Тиньков за выход из России, подтверждает грустную реальность.

Какие практические выводы можно сделать из данной новости?
- Во-первых, мы повторяем рекомендацию продавать TCS Group (по текущей цене 2096 руб. капитализация группы $5,6 млрд.) и другие иностранные акции, торгующиеся на ММВБ (Yandex, Polymetal, Ozon, Petropavlovsk и т.д.);
- Во-вторых, многие частные компании (Лукойл, Норильский Никель, Русал, Фосагро, НЛМК, Северсталь) упали меньше, чем индекс ММВБ. На наш взгляд, из частных компаний (даже с отличным менеджментом и устойчивым к санкциям бизнесом) лучше перекладываться в гос. компании именно по причине риска передела собственности.

Топ-позиции нашего фонда российских акций «Харизматичные идеи» на текущий момент: Роснефть, Газпром, Мос. Биржа, Газпромнефть. Но самую большую долю в структуре активов занимает выпуск коротких ОФЗ 26209 с погашением 20.07.2022.

Биткойн может упасть вслед за другими лопнувшими пузырями

Сверхнизкие процентные ставки раздули пузыри, однако по мере роста ставок они сдуваются. Высокорискованные технологические компании, выигравшие от коронавируса, – яркий пример на эту тему. ARK Innovation ETF, включающий такие компании как Tesla, Roku, Zoom, Teladoc Health, Coinbase и т.д., достиг максимума в феврале 2021 года и от тех уровней упал уже в 3 раза, вернувшись к показателям апреля-мая 2020 года. Долгосрочные US Treasuries – первопричина пузыря – достигли ценового максимума еще в августе 2020 года и с тех пор снижаются.

Если предположить, что биткойн повторит динамику ARK Innovation ETF и вернется к уровням апреля-мая 2020 года, в среднесрочной перспективе это означает цену ниже $10 000. На росте биткойна в 2020 году ARK Innovation ETF был хорошим опережающим индикатором.

Какие страны могут объявить дефолт в ближайшее время?

Рост цен на сырьевые ресурсы провоцирует риски массовых суверенных дефолтов. Помимо России, Украины и Беларуси, в дефолте которых инвесторы практически не сомневаются, рейтинг стран-кандидатов на дефолт выглядит следующим образом.
Обращает на себя внимание Египет, ключевая держава в своем регионе со 100-млн. населением. Но с большой вероятностью раньше него о дефолте объявит небольшой Тунис.
Из затрагивающих россиян стран следует отметить Таджикистан, а также популярные среди туристов Мальдивы.

Наибольший риск для глобальной безопасности, безусловно, это Пакистан. В ядерной державе, население которой составляет 220 млн. человек, до недавнего времени все было спокойно. Но события на Украине спровоцировали резкую распродажу облигаций и риск развития полномасштабного финансового кризиса.

Почему на самом деле в этом году упали глобальные рынки

Есть много объяснений падения глобальных рынков с начала года: инфляция, прогнозы повышения ставок, военный конфликт в Восточной Европе, замедление роста в Китае и т.д. Однако реальной причиной, на наш взгляд, мог быть сильный отток ликвидности из-за операций Минфина США. Минфин, как и частные компании, имеет банковский счет, но в ФРС, а не в обычных банках. В силу огромного масштаба операций Минфина колебания денежных остатков на его счете (TGA, Treasury General Account) могут влиять на экономику и рынки. Обычно эти колебания сравнительно небольшие, но в случае существенных изменений они могут быть ключевым драйвером рыночной конъюнктуры. Именно это и произошло: с середины декабря до настоящего момента Минфин забрал из финансовой системы почти триллион долларов. Похожая ситуация, только наоборот, была в 2021 году: начавшееся весной сокращение TGA привело к ралли на рынках.

Можно ли сделать какой-либо прогноз на основании этих данных? TGA оказался завышен из-за налогового периода и с текущего значения будет скорее уменьшаться, поэтому краткосрочно можно предположить прекращение падения рынков, например, в течение 1-3 недель. Однако уже в мае ФРС может начать сокращение баланса, что означает возобновление оттока ликвидности, которое с лагом, но будет влиять на рынки. Учитывая вероятное использование денег из TGA и другие факторы формирования ликвидности, можно предположить лаг не менее нескольких месяцев.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-04-25/treasury-tax-season-provides-preview-of-fed-balance-sheet-unwind

Как покупка Twitter Илоном Маском повлияет на глобальный финансовый рынок?

Американский фондовый индекс Nasdaq вчера продемонстрировал самое сильное падение с 2020 года, потеряв 4% после объявления сделки о покупке Илоном Маском соц. сети Twitter за $44 млрд.

Почему рынки плохо отреагировали на эту новость? Акции Twitter вопреки логике не выросли, а упали с $51,7 до $48,20, отражая растущую неуверенность в том, что Маск выполнит обещание выкупить их по $54,20.
Bloomberg раскрыл детали финансового плана сделки: из $44 млрд. Маск нашел пока только $23 млрд., причем $12,5 млрд. это кредит, обеспеченный акциями Tesla.

Где взять остальные $21 млрд!?
Вариант №1 – уговорить крупных акционеров Twitter не предъявлять свои доли к выкупу. Это выглядит маловероятным. Цена $44 млрд. по сравнению с чистой прибылью за 2021 год $310 млн. выглядит очень привлекательно. Кроме того, большинство акционеров Twitter – пассивные инвестиционные фонды, которые даже по своей инвест. декларации не имеют права вкладываться в акции непубличных компаний (Маск хочет провести делистинг Twitter).

Вариант №2 – привлечь еще кредит под залог акций Tesla. Учитывая то, акции Tesla сильно переоценены (P/E 2022 – 66, по сравнению с 4 у BMW, 8 у Ford, 12 у Toyota) банки принимают их в залог с огромным дисконтом. По данным Bloomberg, после привлечения кредита на $12,5 млрд. у Илона Маска из пакета в $170 млрд. незаложенных акций Tesla осталось всего на $21,6 млрд.

Вариант №3 – остается последняя опция – продать незаложенный пакет акций Tesla на рынке. Кроме того, у Маска могут быть и другие активы, например, криптовалюты, которые он также может продать.
Когда в конце 2021 года Илон Маск продавал 15,7 млн. акций Tesla это привело к 26% падению капитализации производителя электрокаров на фоне устойчивого фондового рынка. Очевидно, что сейчас продажей еще более крупного пакета можно обвалить акции Tesla значительно сильнее.

С капитализацией $900 млрд. Tesla сейчас 4-я компания в мире, но её вес в ведущем индексе S&P 500 сравнительно небольшой – 2%. Сильное падение акций может подтолкнуть к снижению и другие высоко оцененные технологические компании. Совокупный эффект на глобальные фондовые индексы можно оценить в ~5%. С начала года американский фондовый индекс упал уже на 12,4%. С учетом эффекта Tesla рынку останется совсем немного, чтобы перейти в «медвежью фазу», которой считается падение на 20% и больше.

https://finance.yahoo.com/news/elon-musk-21-billion-mystery-224515600.html

Акции Яндекса по мультипликаторам сравнимы с Гуглом
 
Вчера вышли квартальные отчеты Яндекса и Гугла (Alphabet). Яндекс сообщил о падении квартальной EBITDA почти в 10 раз (по сравнению с 1 кварталом 2021 года), убыточности на уровне чистой прибыли (из-за сегмента электронной коммерции) и переговорах о реструктуризации конвертируемых облигаций, Alphabet – о росте EBITDA и чистой прибыли.
 
Удивительно, но акции Яндекса на Московской бирже торгуются примерно с теми же мультипликаторами, что и Alphabet на глобальных рынках: EV/EBITDA 2022 года у обеих компаний около 12, по большинству других индикаторов Яндекс еще дороже. На наш взгляд, столь высокая оценка Яндекса обусловлена тем, что крупнейшие инвесторы – иностранные фонды – не имеют доступа к торгам, а текущая цена формируется в основном физлицами, которые плохо разбираются в оценке компаний, зато хорошо знают бренд Яндекса. Это выглядит как возможность выйти из акций Яндекса по цене выше фундаментально обоснованной.