Снижение ставки ЦБ Китая приближает девальвацию юаня

Сегодня Банк Китая неожиданно понизил ключевую процентную ставку на 0,1% до 1,7%.

Решение последовало после выхода слабых данных. ВВП во втором квартале вырос всего на 4,7%, ниже целевого уровня 5%.
Вслед за краткосрочной были снижены остальные ключевые ставки:
📎 годовая ставка кредитования - с 3,45% до 3,35%;
📎 5-летний Loan Prime rate - с 3,95% до 3,85%.

Долгое время регулятор избегал снижения ставки ради стабильности национальной валюты. Сегодняшнее решение вряд ли существенно повлияет на экономику, но сигнализирует о готовности пойти и на ослабление юаня.

Как мы писали ранее, девальвация может быть достаточно умеренной, порядка 3-5% с текущего уровня USD/CNH ~7,30 до 7,5-7,7.

Помимо задачи оживления экономики девальвация могла бы помочь в борьбе с низкой инфляцией (годовая инфляция в июне составила всего 0,2%).

Умеренная девальвация выглядит наиболее вероятным, но не неизбежным сценарием. В случае начала цикла снижения ставки ФРС США ослабление доллара к основным мировым валютам может помочь Китаю получить тот же эффект при более мягком ослаблении юаня до 7,35-7,50 за доллар США.

С практической точки зрения для российского инвестора сейчас более привлекательно выглядят валютные облигации, номинированные в валютах, отличных от доллара и юаня. В первую очередь, это номинированные в евро замещающие облигации. Также на рынке есть несколько выпусков облигаций, номинированных в фунтах стерлингов и швейцарских франках.

18% - не предел 🚀!

Накануне заседания исходил из того, что ставка будет повышена до 18% с надеждой на сигнал ЦБ о готовности приступить к снижению ставки в конце года по мере замедления инфляции или, по крайней мере, что это последнее повышение.

18% + готовность повышать ставку дальше - сценарий хуже ожиданий.

Как будут чувствовать себя рынки, если ставка достигнет 20%?

20% однодневная ставка РЕПО соответствует эффективной доходности 22,1% годовых.

Это означает, что доходности по надежным корпоративным облигациям с плавающей ставкой достигнут 23-24% годовых.

Доходности по внутренним валютным облигациям могут превысить 10% годовых.

Чтобы сравняться в привлекательности рынок акций должен предложить 30% годовых +.

Много ли компаний с таким потенциалом роста? 🤔
Боюсь, на осознание этого участникам рынка потребуется время, и сегодняшнее снижение индекса Мосбиржи - не последнее.

https://emcr.io/news/threads/66a37abdebebd

SearchGPT – убийца Google?

На этой неделе OpenAI (компания, создавшая ChatGPT) объявила о запуске SearchGPT – поиска с использованием искусственного интеллекта. Новая функция пока доступна только в тестовом режиме и не для всех пользователей, однако рынок начал задуматься о потенциальном будущем влиянии нового поиска на бизнес нынешнего лидера – Google (Alphabet Inc.). Сейчас Google доминирует в поиске с долей рынка 91,1% (по данным Reuters), поэтому появление крупного нового конкурента может разрушить монополию Google и, соответственно, очень негативно повлиять на будущие финансовые показатели Alphabet Inc.

The rollout could have implications for Google and its dominant search engine. Since the launch of ChatGPT in November 2022, Alphabet investors have been concerned that OpenAI could take market share from Google in search by giving consumers new ways to seek information online. With this prototype, OpenAI is testing the waters for doing just that, promising users the chance to “search in a more natural, intuitive way” and ask follow-up questions “just like you would in a conversation.”

“We think there is room to make search much better than it is today,” OpenAI CEO Sam Altman wrote Thursday in a post on X (цитата CNBC).

Пока трудно сказать, сможет ли SearchGPT забрать существенную – или даже бОльшую – долю рынка у Google, однако текущая оценка акций Alphabet Inc. вряд ли отражает хоть какие-то риски потери существенной части бизнеса. Мультипликаторы Alphabet Inc. ниже, чем у большинства других крупнейших технологических компаний, но по сравнению с компаниями других секторов, особенно если смотреть не в США, Alphabet Inc. трудно назвать дешевым. Если рынок начнет закладывать хотя бы небольшой риск, что Google может разделить судьбу AltaVista, это может обрушить акции Alphabet Inc.

https://www.cnbc.com/2024/07/25/openai-announces-a-search-engine-called-searchgpt.html

Нефть снова дешевеет, приближаясь к минимумам с начала года.

Американский сорт WTI упал до $74,83, Brent – до 78,17 (-14% относительно апрельских максимумов).
Повод для новой волны продаж – сокращение импорта Китаем в первом полугодии на 2,3%.

Замедление экономики США все больше отражается на потребителях, начинающих экономить на самых насущных вещях. Мы уже писали о ухудшении показателей авиакомпаний, производителя спортивной одежды Nike. Вчера McDonalds отчиталась о первом с 2020 года квартальном сокращении продаж.

Новым фактором слабости нефти может стать окончание лета в северном полушарии. Как видно на графике, исторически цены на нефть проходят через пик в начале июля и снижаются во втором полугодии. За последние 10 лет отклонения от сезонного шаблона были только в 2016, 2017 и 2020 гг. Во всех трех случаях нефть восстанавливалась после предыдущего падения.

За последние 10 лет в среднем в августе нефть дешевеет на 2%. Таким образом, при сохранении текущего фона в следующем месяце нефть WTI может опуститься в район $73, а российская нефть - $65 за баррель.

Это заставляет нас более осторожно смотреть на ближайшие перспективы российского рынка акций и рубля.

Трейдеры распродали бразильский реал из-за недостаточно жесткого ЦБ

Курс бразильской валюты вчера упал на 1,4% до многолетнего минимума. С начала года девальвация реала превысила 18%, сделав его худшей валютой в мире после египетского фунта.

По мнению Bloomberg, трейдеры наказывают латиноамериканскую валюту за то, что местный центральный банк не оправдал ожиданий (дословный заголовок одной из вчерашних заметок - «Brazil Traders to Punish the Real as BCB Falls Behind the Curve»).

В среду регулятор оставил ставку без изменений на уровне 10,5% и, хотя отметил возросшие инфляционные риски, но воздержался от обещания поднять ставку.

На самом деле, ЦБ Бразилии - проводник одной из самых жестких монетарных политик в мире. За последние 20 лет Selic rate в среднем находился на уровне 12%, почти вдвое превышая средний уровень инфляции. На текущий момент реальная ставка - 6,3% также одна из самых высоких в мире (только в последний год российский ЦБ превзошёл по жесткости своего бразильского визави).

Годовая инфляция в Бразилии на конец июня составила 4,2%, в рамках целевого коридора БЦБ (3% +/- 1,5%). Из-за девальвации возможно её ускорение, но насколько оправданно требовать в такой ситуации повышения ставки?

Среди причин недавней девальвации реала можно отметить факторы, не зависящие от регулятора: повышение ставки в Японии, приведшее к резкому укреплению иены и закрытию японскими инвесторами спекулятивных позиций по всему миру.

Еще одна причина - слабая конъюнктура сырьевых рынков. Железная руда - главная статья экспорта Бразилии с начала года подешевела более чем на 25%.

Тем не менее, зависимость Бразилии от портфельных инвесторов - явно чрезмерная.
Распродажа бразильских активов из-за неповышения ставки, и так превышающей 10% на фоне 4% инфляции, показывает, что накопленные рантье процентные доходы становятся фактором риска, нежели поддержки облигационного рынка.

Баффетт во 2 квартале продал половину своих акций Apple

Berkshire Hathaway Inc., холдинговая компания Уоррена Баффетта, сократила свой пакет акций Apple практически в 2 раза. Во 2 квартале было продано 390 млн акций, на конец июня оставалось еще 400 млн акций. Ранее – в 1 квартале – Berkshire Hathaway реализовала 115 млн акций. Таким образом, даже Уоррен Баффетт, который предпочитает держать акции «вечно» и называл бизнес Apple «даже лучше, чем American Express и Coca-Cola», перешел к масштабной фиксации прибыли по Apple.

Сокращение позиций в акциях коснулось не только Apple: например, были большие продажи в Bank of America и сильно уменьшен даже выкуп собственных акций. Денежная подушка Berkshire Hathaway выросла до рекордной отметки $277 млрд.

Общий вывод достаточно очевиден: Уоррен Баффетт считает американские акции слишком дорогими и занимает защитную позицию:

If you look at the entire Berkshire picture and the macroeconomic data, a safe conclusion is that Berkshire is getting defensive, - цитирует Reuters Cathy Seifert, аналитика CFRA Research.

Мы полностью согласны с Уорреном Баффеттом: американские акции, особенно крупнейших технологических компаний, очень дорогие. Apple мы считаем одним из самых ярких примеров переоцененности на американском рынке акций. Компания фактически перестала расти, и возобновить рост будет очень сложно из-за ограничений на айфоны в Китае, который составляет около 20% продаж, однако ее акции по-прежнему торгуются с очень высокими мультипликаторами. Учитывая огромный вес Apple в S&P 500, ее проблемы могут повлиять на весь рынок.

Облигации и даже кэш выглядят намного интереснее, чем S&P 500, а в акциях идеи стоит искать на других рынках.

https://www.reuters.com/business/finance/berkshires-cash-hits-277-bln-buffett-slashes-apple-stake-operating-profit-sets-2024-08-03/

Может ли повториться «черный понедельник» на глобальных рынках?

Как пишет Spydell_finance

Трехдневное падение Nikkei 225 на 19,6% - худший результат в истории торгов. Это сильнее, чем в марте 2011 (Фукусима), где рынки упали на 17,5% и сильнее, чем наиболее интенсивное снижение в 2008 на 18,5%, произошедшее 10.10.2008 и даже сильнее, чем в октябре 1987 – 17,5%.

«Черный понедельник» не напугал инвесторов, реакция рынка – налетай, подешевело! Во вторник 06.08.2024 индекс Nikkei вырос на 10,2%, сегодня прибавил еще 1,2%. Похожая первая реакция и на других мировых биржах.

Означает ли это, что прошедшее падение было обычной коррекцией в рамках растущего тренда, которая уже закончилась?

История говорит, что проколотый пузырь больше не надувается. А весь рост индекса Nikkei за последние два года был классическим пузырем.
Как часто бывает, зарождение растущего тренда в начале 2023 года было обоснованным: акции японских компаний торговались с минимальной оценкой по отношению к чистой прибыли (P/E ~ 15), центральный банк скупал ETF на фондовый индекс, а ослабление иены создавало ожидания роста корпоративных прибылей.

По мере роста в рынок заходило все больше спекулятивных инвесторов. В результате с начала 2023 года Nikkei 225 вырос более чем на 60%, а среднее отношение P/E компаний, входящих в индекс, увеличилось почти до 30.

Если бы это были бы компании роста, как в США. Увы, корпоративная Япония не вылезает много лет из стагнации.

Крупнейший компонент индекса Nikkei 225 c весом 11,3% – Fast Retailing Co производит и продает одежду (наиболее популярный бренд UNIQLO). За 5 лет компания нарастила выручку всего на 3,5%. При этом текущая капитализация (после недавнего падения) - $84,5 млрд. превышает чистую прибыль в 34 раза. Дивидендная доходность – 1%.

Производитель популярных в 1990-х видеомагнитофонов – Hitachi сократила выручку за 5 лет почти на четверть и при этом торгуется с рекордной капитализацией $103 млрд. (P/E = 23);

Крупнейшая по капитализации японская корпорация – Toyota, на первый взгляд, выглядит чуть более адекватно оцененной. Выручка за 5 лет выросла на 20%. Капитализация - $268 млрд. превышает чистую прибыль всего в 8 раз. Но на фоне наступления китайских производителей электромобилей весь западный автопром торгуется вдвое дешевле: у General Motors P/E = 4, а у Volkswagen = 3.

Что будет дальше?
После прошедшего падения средняя оцененность компаний, входящих в индекс Nikkei 225, сократилась с 30 до 22. Для возврата к исторически нормальной оцененности (P/E=15) индекс должен снизиться еще на 32%. Это без учета возможного сокращения корпоративных прибылей после укрепления иены.

Наиболее вероятный сценарий – завершение повышательного отскока в ближайшие дни и новое снижение, которое будет не таким резким, как в понедельник 5 августа, но более затяжным.

Аналогичная динамика может быть и на других рынках. Для инвесторов на глобальных рынках сейчас хороший момент для сокращения спекулятивных позиций и создания подушки ликвидности.

Юань может укрепиться к доллару на фоне закрытия сделок «кэрри трейд» - считает Ситибанк.

На фоне распродажи акций на глобальном рынке также снизился и курс доллара. Больше всего укрепились традиционные «safe heaven» валюты - швейцарский франк и японская иена. Примечательно, что на этот раз за ними последовал китайский юань.

На первый взгляд, нелогичное укрепление юаня связано с закрытием спекулятивных сделок «кэрри трейд», когда инвестор покупает высокодоходные активы на заемные средства, привлеченные в валюте с минимальной стоимостью фондирования.

По мнению Ситибанка, финансирование займами в юанях стало еще более популярным, чем в японских иенах по двум причинам: во-первых, процентные ставки в Китае – одни из самых низких в мире, и их повышение не прогнозируется в ближайшее время; во-вторых, китайский юань находится под давлением из-за опасений обострения торговой войны с США.

Данные спекулятивные позиции начали сокращаться, но остаются высокими. При возобновлении падения на рынках спекулятивные инвесторы будут вынуждены вновь покупать юани, что приведет к его укреплению.

На наш взгляд, фундаментальных причин для укрепления юаня нет. Китай, как и большинство развивающихся стран, пострадает в случае замедления глобального экономического роста и, тем более, рецессии.

В случае укрепления юаня, вызванного закрытием спекулятивных «шортов», этим можно воспользоваться для перекладки из юаневых облигаций в активы, номинированные в долларах и евро.

07/2024 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Июль -4,7%
с начала года +11,0%
за год +28,4%

Основной «ошибкой», повлиявшей на отставание от индекса, стало отсутствие в портфеле акций Газпрома. В предыдущие месяцы это давало значительный плюс к индексу, но в июле на общем падении рынка Газпром вырос почти на 15%. С учетом веса в индексе это полностью объясняет все отставание.

Дополнительно мы недооценили степень жесткости позиции ЦБ РФ, рассчитывая что повышение ставки до 18% будет последнем в текущем цикле, и к заседанию ЦБ вернулись в почти полную позицию. Готовность ЦБ повышать ставку дальше привело к значительному снижению индекса, и не позволило улучшить результат относительно индекса.

Жесткая позиция ЦБ и перспектива дальнейшего роста процентных ставок «отпугивают» потенциальных покупателей акций. При этом глубина рынка сильно снизилась, что повышает неопределенность по будущей динамике рынка и торговые издержки, а также увеличивает потенциал альтернативных вложений. Нестабильность на внешних рынках также увеличивает общую нервозность.

Все это заставляет придерживаться осторожно- конструктивного подхода: отказаться от попыток короткого таймирования рынка, держать часть средств в инструментах денежного рынка и продолжать находиться в самых перспективных акциях / менять менее привлекательные бумаги на более интересные без сильного и резкого изменения доли акций.
Полный обзор
Пётр Салтыков

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Июль +0,4%
с начала года -6,2%
за год +6,3%

$ Июль -1,2%
$ с начала года -1,9%
$ за год +12,0%

В июле стоимость пая в долларовом выражении снизилась на 1,2% на фоне продолжения роста доходностей по внутренним валютным облигациям.

За аналогичный период индекс замещающих облигаций Cbonds потерял по полной доходности почти 4%. Средняя доходность облигаций, входящих в индекс, подскочила с 8,07% до 9,34% годовых.
Повышение ключевой ставки ЦБ продолжает давить на рынок внутренних валютных облигаций.

Однако с точки зрения долгосрочного инвестора, текущий уровень доходностей 8-9% по надежным валютным облигациям выглядит очень привлекательным. Мы увеличиваем дюрацию портфеля, стараясь зафиксировать данный уровень % ставок на как можно более длительный срок.

С точки зрения перспектив изменения валютного курса рубля по-прежнему ждем его ослабления, однако конкретные сроки сдвигаются на конец года. В краткосрочной перспективе рубль может остаться стабильным на фоне сохраняющихся сложностей у импортеров с внешними расчетами или даже укрепиться в случае приостановки торгов парой юань/рубль на Московской бирже.

В конечном счете действия властей, которым нужен более слабый рубль, приведут к его ослаблению. Мы поддерживаем ~100% долю валютных активов в Фонде.
Полный обзор
Алексей Третьяков


Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Рублевые сбережения»

Июль -1,3%
с начала года +1,2%
за год +6,3%

В июле стоимость пая Фонда снизилась на 1,3% на фоне негативной динамики российского фондового рынка. За аналогичный период бенчмарк потерял -1,6%.

Опередить бенчмарк удалось благодаря консервативной позиции. Доля акций в портфеле Фонда в течение месяца колебалась в районе 30-37%.

Внутренние валютные облигации пока плохо справляются с ролью защитного класса активов. Однако без ослабления рубля акции вряд ли смогут возобновить рост. Поэтому мы продолжаем поддерживать долю валютных инструментов вблизи максимального уровня (~60%), делая внутри портфеля оптимизационные ротации бумаг.
Полный обзор
Алексей Третьяков

Дмитрий Балясный потратил $200 млн. на новых управляющих активами.

Хедж-фонд Дмитрия Балясного провел серию найма, переманив несколько старших управляющих у своих конкурентов Ken Griffin, Steve Kohen, Izzy Englander, Citadel и Point72 Asset Management.

Наиболее высоко оплачиваемым специалистам были предложены компенсационные пакеты по более чем $50 млн.

Дефицит талантливых управляющих привел к ценовой войне, взметнувшей цену на них до уровня звезд премьер-лиги или NBA. Это выглядит парадоксальным на фоне того, что в последние годы индексные ETF отнимали долю рынка у хедж-фондов, средняя комиссия за управление активами снижалась вплоть до того, что крупнейшие управляющие компании запустили фонды с нулевыми комиссиями.

Однако проблемы среднестатических хедж-фондов не снизили интерес к крупнейшим хедж-фондам, реализующим стратегию «multi-strategy». Суть стратегии заключается в том, что средства Фонда распределяются между несколькими командами, каждая из которых должна приносить постоянный доход.
Штат Balyasny Asset Management - более 1900 человек, 165 инвестиционных команд.
В случае, если команда начинает терпеть убытки, средства под её управлением перераспределяются в пользу более успешных команд. Регулярно проигрывающие управляющие быстро увольняются. Это позволяет хедж-фонду в целом показывать прибыль независимо от динамики индексов.

Например, в худшем за много лет, как для акций, так и облигаций, 2022 году флагманский фонд Дмитрия Балясного Atlas Enhanced hedge fund принес инвесторам +11,2%. Его средняя доходность с момента основания превышает 12% годовых. Лучший по доходности multi-strategy хедж-фонд Citadel принес инвесторам с момента основания почти 20% годовых.

Несмотря на завышенные комиссии, итоговая доходность позволяет перекладывать на клиентов практически любые расходы, связанные с наймом управляющих и не испытывать проблем с привлечением средств. Ведущие хедж-фонды по-прежнему берут комиссию 2% от активов +20% от прибыли, редко открывают окна для привлечения новых средств и подчас предлагают новым сотрудникам опцию инвестировать в собственный хедж-фонд как привилегию.

В России роль управляющего пока мало значительна. Наибольший приток средств идет в управляющие компании, входящие в крупные банковские холдинги. Но в случае если рост фондового рынка застопорится (возможно, мы уже наблюдаем этот процесс) роль правильного выбора отдельных бумаг и, в целом, правильно выбранной активной стратегии управления увеличится, что заставит инвесторов более тщательно выбирать паевый инвестиционный фонд.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2024-08-08/balyasny-goes-on-new-hiring-spree-with-200-million-in-payouts

Сможет ли Intel пережить кризис?

Fortune рассуждает о том, сможет ли Intel опровергнуть давнее наблюдение о том, что компания способна пережить одного плохого руководителя (CEO), но не четырех плохих. После ухода Andy Grove в 1998 году Intel столкнулся именно с этим: 4 следующих CEO делали катастрофические ошибки, оказываясь от предложений, которые в итоге оказывались сверхперспективными и обогащали конкурентов.

Intel now tests the longtime observation that a company can survive a wrong CEO, but no company can survive four consecutive wrong CEOs. After Intel’s great CEO Andy Grove stepped down in 1998, he was followed by four CEOs, including Swan and Otellini, who were arguably wrong for the job at that time. As performance deteriorated, the directors in 2021 brought in former Intel chief technology officer Pat Gelsinger as CEO to lead an ambitious high-stakes rescue mission.

В 2006 году Steve Jobs попросил Intel CEO Paul Otellini разработать процессор для еще несуществующего продукта: Paul Otellini отказался, а iPhone стал работать на процессорах других компаний. В 2017 и 2018 Intel мог купить 15% акций OpenAI за $1 млрд и получить еще 15% за поставку для него чипов по себестоимости. Эти инвестиции – не такие уже большие по меркам Intel – могли сделать компанию лидером в сфере искусственного интеллекта, но CEO Bob Swan решил сэкономить.

Мы можем добавить еще один пример (в статье Fortune его нет) – недавнее решение Intel вложить десятки млрд долларов в производство чипов для других компаний, конкурируя с Taiwan Semiconductor. Эта идея изначально выглядела сомнительной и могла быть оправдана, по нашему мнению, только в случае блокады Тайваня или другого сравнимого по масштабу кризиса в Азии. Именно эти огромные инвестиции в очень сложный, низкомаржинальный и капиталоемкий бизнес, в котором у Intel нет никаких преимуществ, стали непосредственной причиной текущего кризиса Intel и падения акций на 60% с начала года.

Трудно сказать, полностью ли оценены проблемы Intel в текущей оценке акций. Наиболее очевидная идея для инвесторов – продавать средне- и долгосрочные облигации компании, так как текущие рейтинги очень сильно завышены по сравнению с реальным кредитным качеством Intel, а спреды, хотя и хуже рейтинга, все еще слишком узкие. Moody’s только сейчас понизил рейтинг c A3 до Baa1, а с учетом кризиса в компании долгосрочные облигации, на наш взгляд, должны торговаться хотя бы как BB.

В более широком смысле история Intel показывает рискованность бизнеса технологических компаний. В отличие от других секторов, здесь всего несколько неправильных решений топ-менеджмента могут превратить лидера в аутсайдера. Очевидно, при текущих ценах инвесторы не закладывают подобные риски в оценку акций топовых технологических компаний.

Что делать валютным инвесторам после резкого ослабления рубля?

Резкое ослабление рубля в начале этой недели стало неожиданностью для участников рынка.

Всего за 6 рабочих дней с 6 по 14 августа официальный курс доллара ЦБ вырос на 9% с 84,95 до 92,66 рублей. Означает ли скачок валютных курсов начало тренда на ослабление рубля?

Курс юаня за этот же период увеличился всего на 1,6%. В результате разрыв между внутрироссийским кросс-курсом USD/CNY от глобального достигло рекордного максимума – 7,8%, что привело еще к одной дилемме – какой курс: доллара или биржевого юаня более репрезентативен?

Из-за недостатка информации и непрозрачности курсообразования прогнозы на ближайшую перспективу выглядят как гадание на кофейной гущу. Поэтому, отвечая на эти вопросы, делимся своими практическими действиями в фондах, исходя из видения на более среднесрочный горизонт 3-6 месяцев.


❗️Хотя мы ждем ослабления рубля к концу года, его недавнее падение не является началом тренда, и скорее всего, будет по большей части нивелировано в ближайший налоговый период.
Рекордный разрыв между российским и глобальным курсом юаня отражает проблемы с внешнеторговыми расчетами, причем, в основном, у импортеров и по переводам за рубеж. Сохранение этих проблем увеличивает положительное сальдо внешней торговли РФ и приводит к завышению курса рубля.
Говорить об устойчивом тренде на ослабление можно будет, когда устранится дисконт, либо запустятся торги новыми валютами, например, индийской рупией.

Произошедшее ослабление – просто звонок, напоминающий инвесторам, что волатильность на рынке никто не отменял. Наша тактика – использовать моменты переукрепления рубля (когда курс сильно отклоняется от параметров бюджета) для увеличения позиции в валютных активах.
В конце июля, как писали в обзоре по фондам, мы наращивали долю валютных активов во всех фондах до максимума. Текущая доля валютных активов в фондах под управлением УК Арикапитал:
🧷 Чистые деньги (мультивалютный фонд облигаций) ~90%
🧷Мировые рынки (валютный фонд облигаций) >95%
🧷Рублевые сбережения (фонд смешанных инвестиций) ~60%
🧷 Харизматичные идеи (фонд российских акций) ~15%.
Это позволяет в текущей ситуации избегать резких движений и просто сохранять позицию, которая уже в прибыли.

Сохраняя в целом валютную позицию, мы воспользовались моментом для перекладки из долларовых и евровых активов в юаневые. Если по отношению к доллару рубль приблизился к нейтральному курсу (курс, при котором инвестор получает одинаковый доход независимо от выбора валюты с учетом прогнозируемого среднесрочного курса и разницы в % ставках), то по отношению к юаню рубль переоценен. До конца года мы ждем ослабление рубля с текущего уровня 12 до 13-13,5 за 1 юань.

Неожиданный перекос курсов в сторону евро (расчетный кросс-курс ЦБ на 15.08.24 EUR/USD = 1,115 также рекордно превышает глобальный курс евро) означает, что любые перекосы не исключены. Вполне возможно, что текущий дисконт юаня в какой то момент сменится на премию.

Экономические планы Камалы Харрис могут быть хуже для рынков, чем Дональд Трамп

На этой неделе Камала Харрис, кандидат в президенты США от демократов, представила свой вариант предполагаемых экономических изменений. Он включает увеличение налоговых вычетов на детей, меры по увеличению доступности жилья и – самое спорное – ограничение цен на еду и медикаменты. Несмотря на достаточно общие формулировки и отсутствие деталей, это уже вызвало негативное комментарии экспертов: ограничение цен вызовет скорее дефицит, чем их снижение, а причины роста цен связаны с чрезмерно стимулирующей монетарной и фискальной политикой и не сводятся к жадности крупных компаний.

Harris is continuing with the Biden administration theme of blaming high inflation on corporate greed and price gouging – be it oil producers, pharmaceutical firms or, in this case, grocery retailers – rather than excessively loose pandemic-era fiscal and monetary policies… She wants Congress to pass a federal ‘price-gouging’ ban. It sounds uncomfortably like price controls, which could lead to product shortages, написал Paul Ashworth, главный экономист Capital Economics.

По нашему мнению, на таком высококонкурентном рынке как США аргументы про жадность корпораций как причину роста цен выглядят смешно. Предложения Камалы Харрис по поводу ограничения цен заставляют задуматься, что ее экономическая политика может оказаться более негативной для рынков, чем даже идеи Дональда Трампа по поводу сокращения независимости ФРС.

Сложилась уникальная ситуация, когда оба кандидата в президенты предлагают так или иначе изменить существующие институты и ограничить рыночную экономику. Вероятная причина – быстрый экономический рост в США в последние годы был непропорционально смещен в сторону наиболее обеспеченных и образованных слоев, заставляя большинство населения требовать изменений. На практике предлагаемые кандидатами реформы, скорее всего, будут сильно смягчены, однако даже частичная реализация выглядит негативом для рынков.

https://www.usatoday.com/story/money/2024/08/17/harris-economic-policies-plan-expert-read/74831624007/

Курс EUR/USD - на годовом максимуме. Что будет с долларом дальше?

Сегодня курс европейской валюты достиг отметки 1,1111, обновив предыдущий максимум от 27.12.2023. Примечательно, что доллар снижается к большинству основных валют несмотря на то, что ФРС еще не приступила к снижению ставки, а ЕЦБ это сделал еще в июне.

Почему так происходит?
✔️Финансовые рынки любят симметричность. За 2021-2022 год индекс доллара вырос на 15%. Хотя тогда мировые центробанки вслед за ФРС тоже повышали ставки, но инвесторы стремились именно в долларовые депозиты и облигации. Начало цикла снижения ставки ФРС, которое прогнозируется в сентябре может дать сигнал к обратному процессу.
У США огромный торговый дефицит с остальным миром, как только долларовые активы становятся менее привлекательными для зарубежных инвесторов, одного этого достаточно для запуска процесса ослабления доллара.

✔️Второй фактор, о котором мы недавно писали - безвыигрышная для инвесторов комбинация претендентов на пост президента. И Трамп, и Харрис могут усугубить бюджетные проблемы США.

Что делать инвесторам в текущей ситуации?
Наша долгосрочная ставка - активы, номинированные в валютах отличных от доллара США. У российских инвесторов, к сожалению, выбор - не такой большой. Это, прежде всего, замещающие облигации, номинированные в евро. Но с учетом появившегося дисконта курса биржевого юаня к глобальному кросс-курсу USD/CNH и выросших доходностей, нам все больше нравятся юаневые облигации.

Что делаем мы в облигационных фондах?
Как и ранее, продолжаем держать близкую к максимальной долю валютных активов, делая акцент на евро, юань и швейцарский франк. Например, текущая валютная структура Фонда внутренних валютных облигаций "Мировые рынки" выглядит так: юань 48%, доллар - 21%, евро - 13%, швейцарский франк - 9%.

Нефть – на минимуме с начала года. Разбираемся в причинах

Главный фактор - слабый спрос в Китае. Опубликованная на днях статистика отразила сокращение импорта нефти в июле до минимума с сентября 2022 года.

Некоторые аналитики объясняют это временным замедлением экономического роста. Однако доля NEV (New Energy Vehicle) в продажах новых автомобилей в июле превысила 50%. На наш взгляд, сокращение спроса Китая на нефть является структурным. Ещё в марте мы обращали внимание на прогноз Ситибанка снижения цены нефти до $55 к концу 2025 года на фоне электрофикации мирового автопарка.
В августе (до выхода июльской статистики по Китаю) ОПЕК уже сокращала официальный прогноз роста мирового спроса на нефть в 2024 году с 2,25 млн баррелей в сутки до 2,11 млн б/с, отмечая уменьшение спроса в Китае.

На днях Goldman Sachs присоединился к прогнозу Ситибанка, отметив, что в случае отсутствия роста спроса на нефть со стороны Китая, Brent может упасть до $68 за баррель (что означает снижение стоимости марки WTI с текущего уровня $72 до ~$64).
 
Второй фактор - замедление американской экономики. Вчера Bureau of Labor Statistics уменьшило оценку созданных рабочих мест в США за 12 месяцев по март 2024 года на 818 тыс. - самый масштабный пересмотр статистики с 2009 года. После пересмотра ситуация на рынке труда выглядит значительно хуже, а американская экономика – гораздо ближе к рецессии, чем ранее предполагалось.

Наконец, сезонный фактор, о котором мы писали в июле. Подходит к концу летний сезон отпусков в северном полушарии, что сокращает спрос на бензин и нефть. В августе чаще всего нефть падает в цене, и этот год подтверждает сезонную статистику.
 
Что будет дальше?
Впереди, возможно, самый важный ценовой уровень для участников нефтяного рынка - $70 за баррель WTI. Для многих нефтяных компаний любая цена нефти выше $70 - комфортна, а ниже - наоборот. Падение цен ниже $70 может побудить нефтедобытчиков начать пересмотр инвестиционных планов. Страны, входящие в ОПЕК, могут пересмотреть предыдущее решение возвращать дополнительные баррели на рынок, начиная с октября.

В краткосрочном плане мы не ждём пробоя ниже этой отметки.
С точки зрения российского инвестора стабилизация цен на нефть на уровнях:
📎Brent – $75
📎WTI – $70
📎Urals - $65
означает ухудшение финансовых результатов российских представителей нефтяного сектора по итогам 2 полугодия. Это ещё не катастрофа, но вряд ли акции будут позитивно реагировать на будущую отчетность.

С точки зрения влияния на валютный рынок, умеренное снижение цен на нефть компенсируется высокими ставками ЦБ, поэтому мы по-прежнему придерживаемся прогноза умеренного ослабления рубля в район 100 за доллар США к концу 2024 года.