Таким образом, американский рынок акций готовится к рецессии? На наш взгляд, участники рынка действительно закладывают некоторое замедление экономического роста, покупая защитные акции и продавая циклические, однако наиболее выраженный тренд – начало сдувания пузыря в технологических бумагах, который напрямую не связан с экономическим циклом. Инвесторам нужно становиться осторожнее, хотя агрессивно продавать/шортить все и делать ставку на скорое начало рецессии, вероятно, пока еще рано. Более того, мы склонны считать, что следующая дефляционная волна будет связана не с США, а с кризисом на рынке недвижимости в Китае.

К концу года рубль может укрепиться или упасть до ₽60-200 за $

Подобные «аналитические» прогнозы, в практическом смысле бесполезные, раздражают большинство читателей. Тем не менее, именно такой минимальный диапазон можно обозначить, основываясь на всем опыте работы на финансовом рынке.

Укрепление рубля к 60 возможно при текущих ограничениях на вывод капитала и пассивном санкционном фоне, когда страны ЕС так и не решатся вводить болезненное для себя эмбарго на российскую нефть и газ, ограничиваясь легко-заменимыми статьями российского экспорта вроде алмазов и водки.
Сальдо торгового баланса России останется положительным и предел укреплению рубля поставит только переход экспорта в убыточную зону.

Чтобы не допустить разрушение экономики для крупнейших экспортёров, правительство постарается найти способ скупки валюты дабы удержать курс в диапазоне ₽75-85. Покупка евро или долларовых активов чревата их повторным замораживанием. Единственным безопасным вариантом выглядит накопление резервов в юанях, так что, для такого сценария требуется политическое решение со стороны Китая.

Если Европа все-таки решится на ограничения по нефти и газу, реалистичным (рецессия, но не физическое вымерзание следующей зимой) выглядит сокращение в течение этого года на 30-50%.
50% падение российского экспорта это, конечно, ослабление, а не укрепление рубля, какие бы ограничения на импорт и движения капитала не вводились. Поэтому наиболее вероятным сценарием, выглядит, возврат доллара к ₽100 уже в мае и последующий рост до ₽150-200

Российские компании отказываются от выплаты дивидендов

Российские эмитенты все чаще объявляют об отказе от дивидендов. Сегодня РБК собрал 10 таких примеров: Мосбиржа, «Мать и дитя», Распадская, Энел Россия, X5, Русагро, ЛСР, Черкизово, Globaltrans, НЛМК. Вероятно, этот список будет пополняться.

Без дивидендов рынок может снова вернуться к мультипликаторам 2011-13 годов. Показателен пример Газпрома: фокус на дивиденды позволил ему повысить P/E с 2,7-2,8 в 2011-13 до 5,2 в 2019.

Какие эмитенты продолжат платить дивиденды? Точно ответить на этот вопрос в текущей ситуации невозможно. Из топ-30 индекса Мосбиржи, на наш взгляд, скорее всего продолжат платить (возможно в сокращенном размере) Газпром, Роснефть, Лукойл, Норникель, ФосАгро, Татнефть, Сургутнефтегаз, МТС, ИнтерРАО.

https://quote.rbc.ru/news/article/6245a0b89a7947dc260e2ec3

Запрет АДР снизит отток капитала из России

Сегодня Ведомости опубликовали статью инвест. стратега УК Арикапитал Сергея Суверова с анализом последствий нового закона, запрещающего листинг АДР и акций за рубежом.

В целом, негативные последствия преобладают: российские компании потеряют доступ к длинным деньгам. В особенности пострадают компании "новой экономики" - традиционно именно иностранцы формировали большую часть инвесторской базы высокотехнологичных компаний.

Но есть и свои плюсы - в условиях ограничений ликвидность будет концентрироваться в локальных акциях, торгующихся за рубли. И для ряда зарубежных инвесторов, например, из Китая или арабских стран непринципиально, где покупать акции - в Лондоне или на ММВБ

Крупные продажи в акциях немецких банков

Сегодня акции Deutsche Bank и Commerzbank упали примерно на 8% из-за продажи крупных пакетов акций – порядка 5% в каждом из банков. У Deutsche Bank всего 2 акционера могли продать такой объем: BlackRock и Capital Group, но у BlackRock в основном индексные позиции в нескольких фондах, что делает маловероятной одномоментную сделку на весь пакет. В случае Commerzbank достаточно крупным акционером для такой продажи был только Capital Group.

Capital Group сформировала крупные пакеты акций в Deutsche Bank и Commerzbank в 1 квартале 2020 года (возможно, во время распродажи из-за коронавируса) и затем увеличивала их. На этом фоне решение избавиться от своих акций в ускоренном режиме и анонимно выглядит странно, особенно учитывая, что анонимным это все равно не могло получиться. Вероятно, Capital Group не видела возможности найти стратегических инвесторов на свои пакеты, а постепенная продажа такого объема заняла бы много времени.

Также Capital Group недавно вышла из Barclays, а из Deutsche Bank и Commerzbank ушла другая крупная американская компания – Cerberus. По данным Bloomberg, продажи крупных пакетов акций недавно наблюдались и в других европейских компаниях: E.ON, Airbus, London Stock Exchange Group и даже Glencore (который выигрывает от роста цен на сырье и почти не имеет активов в Европе).

Почему инвесторы, особенно американские, активно продают европейские акции? На наш взгляд, это перекликается с оценками нескольких крупных инвестбанков о более высокой вероятности рецессии в Европе по сравнению с США. Европейская экономика намного уязвимее американской с точки зрения импорта энергоносителей, конфликта на Украине и замедления роста в Китае.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-04-11/holders-offer-deutsche-commerzbank-shares-worth-2-billion

Кто из российских компаний заплатит дивиденды в 2022 году?

Продолжаем следить за корпоративными решениями на эту тему. НЛМК и Северсталь не только отказались от выплаты дивидендов, но и не будут публиковать отчетность. Полиметалл отозвал рекомендацию по финальным дивидендам за 2021 год. Министр финансов Силуанов сообщил, что госбанкам будет рекомендовано отказаться от дивидендов за 2021 год.
Из положительных новостей – МТС отказалась от моратория на банкротство, что может свидетельствовать о намерении выплатить дивиденды, большая часть которых пойдет материнской компании АФК Система.

В ближайшее время о своих намерениях должны объявить Газпром, Лукойл и Норильский Никель. Пока большая часть компаний склоняется к приостановке дивидендных выплат, несмотря на рекордные финансовые результаты в прошлом году, что, на наш взгляд, окажет давление на котировки акций.

Китайские госкомпании опасаются новых санкций?

Сегодня Reuters написал, что китайская нефтяная госкомпания CNOOC планирует продать активы в Канаде, Британии и США из-за опасения новых санкций. CNOOC купила канадскую Nexen в 2012 году за $15,1 млрд, сделка была закрыта в феврале 2013 года. В те времена отношения между Китаем и Западом были намного лучше, чем сейчас: в текущей ситуации подобная сделка вряд ли была бы одобрена.

Нефтяные компании торгуются с относительно низким мультипликаторами: канадские Suncor и Cenovus Energy имеют EV/EBITDA в диапазоне 4,0-4,5. CNOOC как госкомпания с отрицательным чистым долгом и положительным денежным потоком, очевидно, не нуждается в деньгах. Зачем продавать качественный актив по относительно низкой цене? Компания не всегда обладала технологической экспертизой и нуждалась в привлечении партнеров, а ухудшение отношений с Западом создало сложности в управлении активами.

Продажа активов именно сейчас может означать ожидание новых санкций уже в недалеком будущем: например, из-за очередного обострения отношений между США и Китаем или из-за сотрудничества с РФ. США ясно предупреждали Китай об ответственности в случае недостаточного исполнения санкций против РФ (хотя пока что китайские компании были крайне осторожны в этом вопросе).

https://www.reuters.com/business/energy/exclusive-chinas-oil-champion-prepares-western-retreat-over-sanctions-fear-2022-04-13/

Текущие цены на нефть достаточно комфортны для американских авиакомпаний

Вчера Delta Air Lines, одна из крупнейших американских авиакомпаний, опубликовала отчетность за 1 квартал. В 1 квартале компания зафиксировала убыток, но в марте заказы авиабилетов обновили исторический максимум, во 2 квартале Delta прогнозирует положительную чистую прибыль и восстановление продаж практически до уровня 2019 года. Акции за день выросли на 6%.

Отчет Delta показывает, что текущие цены на нефть пока не влияют на спрос на авиабилеты и в целом достаточно комфортны для авиакомпаний (по крайней мере, американских). Цены на авиатопливо выросли более чем в 2 раза за год и на 50% с начала года, но рекордный спрос позволяет перекладывать дополнительные затраты на пассажиров без ущерба для маржинальности авиаперевозчиков.

На рынке довольно распространено мнение о том, что текущие высокие цены на нефть приведут к сокращению спроса на нефть. Отчет Delta показывает, что для авиакомпаний этот тезис явно не корректен.

https://www.cnbc.com/2022/04/13/delta-air-lines-dal-q1-2022-earnings.html

#взаимный пиар
⚡️Узнайте все о рынке ПИФ и ETF с InvestFunds | ПИФы!

📍Здесь Вы найдете всю актуальную информацию по российскому рынку ПИФов, Биржевых ПИФов и ETF:

- Регистрация новых фондов;
- Изменения по фондам (объединение ПИФ, лицензии УК, изменение условий);
- Новости и тренды рынка;
- Статистика и аналитика по рынку коллективных инвестиций;
- Комментарии участников рынка.

👉🏻 Если Вы интересуетесь рынком коллективных инвестиций, подписывайтесь на InvestFunds | ПИФы!

Как продвигается дедолларизация?

В текущих условиях российские экспортеры и импортеры наверняка делают все возможное, чтобы отказаться от валют «недружественных стран» .

Интересно сравнить структуру оборота в валютной секции Московской биржи за период 1-13 апреля с январем 2022 года.
Доля евро и доллара снизилась с 99,5% до 93%; резко вырос оборот по китайскому юаню (с 0,4% до 6,7%). Остальные 5 валют (фунт стерлингов, гонконгский доллар, швейцарский франк, турецкая лира и японская иена) увеличили свой вес втрое до …всего 0,4% оборота:)

Можно сделать вывод, что впервые за много лет в России пошел реальный процесс дедолларизации. В течение года юань может стать заменой в качестве внешнеторговой валюты и способа сбережений граждан. Учитывая то, что несмотря на многолетние старания и многочисленные декларации вплоть до недавнего времени использование китайской валюты было ничтожно малым, переход на нее будет чреват дополнительными издержками импортеров и снижением доходности для инвесторов.

Практические советы инвесторам в российские акции

В этом посте мы решили поделиться текущей стратегией в «Харизматичных идеях», одном из лучших российских ПИФов акций (Доход пайщиков за 2019-2021гг +138% по сравнению с ростом индекса ММВБ +60% - 4-е место по доходности за 3 года среди 91 ОПИФ акций).

Мы исходим из предпосылки значительной волатильности на рынке в ближайшие месяцы. Этому способствует несколько факторов:
1. Отсечение нерезидентов, что усиливает роль частных лиц, которые обычно подвержены значительным колебаниям в настроениях;
2. Неопределенность в результатах, длительности и тяжести специальной военной операции (СВО) и связанного с ней санкционного давления;
3. Технический фактор конвертации ADR/GDR в локальные бумаги, способный принести дополнительный навес предложения;
4. Неопределенность с дивидендами у ряда компаний.

Все это говорит о значимости в целом правильного позиционирования, а также выбора отдельных бумаг.
В настоящий момент у нас "защитная" позиция: общий объем денежных средств и краткосрочных гос. облигаций занимает 25% от портфеля, плюс мы заняли длинную позицию по доллару в размере 15% от портфеля. Планируем придерживаться такой позиции до значимого снижения рынка или до появления хороших новостей.

Основной упор в портфеле делаем на государственные / окологосударственные компании с защищенным экспортным каналом, а также выбираем компании с относительно высокой вероятностью выплаты дивидендов. Например, Газпром скорее всего продолжит экспорт газ в Европу и точно в Китай, и имеет огромные текущие доходы. Роснефть экспортирует значительную долю нефти в Китай и точно продолжит делать это. Татнефть имеет мажоритарным акционером республику Татарстан и скорее всего продолжит платить дивиденды. Ряд компаний имеют стимул для выплаты дивидендов материнским структурам, это в первую очередь Газпромнефть, а также МТС.
Также мы благоприятно смотрим на позиции в Норильском Никеле (Потанин - единственный олигарх, не попавший под санкции - что может быть связано с высокой долей Норникеля на рынке палладия (около 40%) и никеля), Русале (дешевая энергия, высокие цены на алюминий, снижение долговой нагрузки, а также опыт жизни под санкциями).
В настоящий момент у нас нет позиций в банковском секторе. Среди финансовых компаний у нас имеются только позиции в Мосбирже. Рост процентных ставок должен поддержать доходы компании в условиях сокращающихся комиссионных доходов.

Несколько слов об избегаемых инструментах: В портфеле нет ни одной иностранной бумаги или расписки в связи с непредсказуемыми рисками заморозки / экспроприации. После возобновления торгов мы полностью продали позиции в Yandex, Polymetal, Petropavlovsk. Мы избегаем компаний с неясными перспективами (ВТБ, Аэрофлот), компании с низкой вероятностью выплаты дивидендов (НЛМК, Северсталь), компании со значительным долгом (ПИК, ЛСР, Система, Детский мир).

Сити представил нестандартный взгляд на сырьевые товары
 
На этой неделе Сити опубликовал квартальный обзор с прогнозом цен на сырьевые товары. На фоне текущего ралли и в целом оптимистичного настроя большинства крупных банков мнение Сити выглядит необычно – аналитики не разделяют мнение о новом сырьевом суперцикле и, более того, видят некоторые признаки разворота тренда.
 
Опережающую динамику сырья по сравнению с другими активами, которая наблюдалась в последние 2 года, можно объяснить быстрым восстановлением экономики в сочетании с началом перехода на зеленую энергетику. В 2022 году этот тренд временно ускорился из-за конфликта на Украине, однако в будущем Сити не видит увеличения спроса или уменьшения предложения, которые не были бы уже учтены в ценах. Сейчас впервые за последние 2 года банк ожидает расхождения между разными видами сырья: примерно по половине сырьевых товаров взгляд стал негативным или между нейтральным и негативным.
 
Наиболее оптимистичен Сити по поводу цинка и пшеницы. По алюминию, который аналитики давно продвигали как топ-идею, взгляд стал более сбалансированным. Самый нетривиальный прогноз, который, по нашей оценке, является центральным для всего тезиса о пике текущего цикла, – резко негативный прогноз по нефти на срок более 3 месяцев. Базовый сценарий предполагает нефть Brent по $73 уже в 4 квартале этого года. Сити обращает внимание на снижение спроса на нефть из-за локдаунов в Китае и общего замедления глобального экономического роста. Предложение, наоборот, может увеличиться за счет сланцевой нефти, а также Канады, Бразилии и Гвианы. Сокращение производства нефти в РФ Сити оценивает всего в 1 млн баррелей в день. По поводу более долгосрочной перспективы банк считает, что в мире огромное количество потенциальных новых проектов с себестоимостью добычи $50-60 за баррель.
 
Сбудутся ли прогнозы Сити? Мы согласны с банком в плане осторожной позиции в отношении Китая, однако ожидания скорого разворота в нефти представляются преждевременными. Быстрый рост добычи сланцевой нефти, на наш взгляд, не соотносится с тем, что говорят сами сланцевые компании. Экспорт нефти из РФ может снизиться сильнее, чем ждет Сити. Кроме того, тезис о себестоимости новых проектов в $50-60 за баррель, возможно, не учитывает инфляцию издержек.

Скачок цен на золото, начавшийся 6 апреля, выглядит необычным

тем, что происходит вопреки растущим реальным доходностям по американским инфляционным гос. облигациям.
Обычно существует обратная зависимость – растущие % ставки в реальном выражении олицетворяют более жесткую монетарную политику ФРС, что замедляет инфляцию и снижает интерес к золоту.

Почему покупатели драгоценного металла больше не боятся ужесточения монетарной политики?

Можно сделать два предположения:
1) Потому что, инвесторы не верят в способность ФРС справиться с инфляцией. Несмотря на всю риторику о необходимости борьбы с инфляцией, большинство руководителей ФРС считают, что для этого достаточно постепенно поднять ставку до 2,5%. При том, что долларовая инфляция уже достигла 8,5%!

2) Золото исторически не только спасало сбережения от инфляции, но и было защитной гаванью в эпохи потери доверия к традиционным фин. институтам. Возможно, сейчас начинается именно такой этап.

Didi: Делистинг после падения акций на 82%

Сегодня акции Didi, крупной китайской технологической компании – оператора такси, упали на 14% на новости о делистинге с американских бирж без листинга в других странах. Didi провел IPO на 4,4 млрд долларов в июне прошлого года, разместившись по верхней границе ценового диапазона. IPO Didi стало одним из крупнейших по объему среди китайских компаний в США, уступив только IPO Alibaba. Китайские власти, по-видимому, были недовольны проведением IPO без прямого разрешения и начали атаку на компанию, закрыв ее приложение для скачивания китайскими пользователями. Уже в декабре под давлением китайских властей Didi заявил об уходе из США на Гонконгскую биржу. Акции компании сильно падали на этих новостях, потеряв порядка 80% стоимости. В эти выходные компания заявила, что не будет рассматривать размещение на других биржах до окончания процесса делистинга в США.

Сегодняшняя новость означает, что инвесторы останутся с бумагами, которые могут вообще не торговаться на бирже. От цены IPO до пятничного закрытия акции Didi уже упали на 82%, но многие инвесторы не могут держать бумаги без листинга и будут вынуждены продавать их.

Пример Didi иллюстрирует высокий уровень политических рисков в Китае: ради контроля над данными технологических компаний власти готовы на сильное ухудшение отношения инвесторов к стране. С другой стороны, американские регуляторы на фоне политических противоречий с Китаем ужесточают регулирование и не готовы идти на уступки в плане раскрытия информации. Сочетание этих факторов и вызвало катастрофические убытки от инвестиций в акции достаточно успешной компании. История Didi может продолжить тренд на отток капитала из торгуемых в США китайских акций.

https://www.marketwatch.com/articles/didi-global-stock-us-delisting-51650271285

https://www.youtube.com/watch?v=hprrM9etafA

Обсудили с РБК ситуацию с АДР российских компаний. Самые важные тезисы:

- Российские компании могут оказаться нарушителями нового закона, обязывающего их провести «расконвертацию» из ADR в локальные акции в течение 5 рабочих дней.
- «Расконвертация» может «саботироваться» западными депозитариями и затянуться на неопределенный срок
- Российские расписки на акции компаний, сформированных в западных юрисдикциях (Yandex, Ozon, Petropavlovsk) представляют максимальные риски, являясь по сути расписками «на воздух»

Как и ранее, считаю, инвесторам нужно сохранять осторожность, падение на российском рынке еще не закончилось.

Zoom – компания растет, а акции упали в 5 раз от максимума 19.10.2020!

Zoom Video Communications – один из наиболее ярких примеров компании, выигравшей от пандемии коронавируса. Акции Zoom с начала 2020 года до максимума в октябре 2020 года выросли в 8,5 раз. В тот момент рыночная капитализация составляла 162 млрд долларов: например, Zoom был дороже, чем Exxon Mobil, BHP, AstraZeneca или Lockheed Martin. Мультипликаторы были заоблачными: Zoom стоил порядка 60 годовых продаж или 220 EBITDA!

Несмотря на то, что бизнес компании вырос на 54% в 2021 году и, по прогнозам аналитиков, в этом году вырастет еще на 11%, с тех пор акции только снижались и сейчас стоят в 5,5 раз дешевле, чем на максимуме в октябре 2020. Текущая рыночная капитализация всего 32 млрд долларов, Zoom стал стоить дешевле, чем Halliburton или Twitter. Мультипликаторы стали умеренными для растущей компании: 6-7 годовых продаж или 22 EBITDA.

На наш взгляд, пример Zoom показывает, как сдуваются пузыри в разных частях экономики на фоне ужесточения монетарной политики ведущих центробанков, даже когда речь идет об успешной компании.

Это может быть тревожным сигналом для акций более крупных технологических компаний, которые тоже сильно выросли во время пандемии и пока мало скорректировались: например, Apple, Alphabet (Google), Microsoft, Amazon. С другой стороны, сегмент криптовалют, несмотря на заметную коррекцию, в отсутствие фундаментальной ценности остается самым явно выраженным пузырем. В частности, биткойн может вернуться на уровень 2019-2020гг ~$10000.

Bloomberg написал о настроениях российской элиты

Сегодня вышла статья Bloomberg о том, что происходит внутри российской элиты. По мнению источников Bloomberg, российская элита постепенно склоняется к мысли, что «операция» на Украине, решение о начале которой было принято всего 4 людьми, стала катастрофической ошибкой.

https://www.bloombergquint.com/business/putin-s-war-in-ukraine-has-russian-elites-fearing-global-isolation