Кризис на рынке сырьевых товаров – что ожидать инвесторам?
 
На этой неделе CEO Freeport-McMorran, одного из крупнейших производителей меди, очень необычно охарактеризовал ситуацию на рынке меди: недостаток предложения меди не может быть решен за счет высоких цен – даже если цена завтра вырастет в 2 раза, рост производства возможен только через несколько лет. Ранее представители EOG Resources, одной из крупнейших сланцевых компаний, на онлайн-конференции для инвесторов рассказали про очень сильный рост издержек для добычи нефти. Например, цена на специальные трубы для скважин за год выросла в 2 раза. В 2022 году EOG Resources может работать по старым контрактам, но потом цены для компании сильно увеличатся. Вероятно, подобная ситуация, хотя и в меньшей степени, характерна в целом для производителей сланцевой нефти.
 
Таким образом, сырьевые компании тоже сталкиваются с сильной инфляцией издержек на производство и капитальные затраты, а хроническое недоинвестирование ограничивает возможности для роста предложения сырьевых товаров даже при высоких ценах. Для инвесторов, на наш взгляд, можно сделать 2 основных вывода. Во-первых, в краткосрочном периоде проблема дефицита сырьевых товаров будет решена скорее за счет снижения спроса (из-за роста цен и/или рецессии), а не роста предложения. Во-вторых, сырьевые товары могут остаться дорогими и в среднесрочной перспективе – до тех пор, пока не будут радикально увеличены инвестиции в их производство. Мы склонны считать, что текущие форвардные цены на нефть ($86 WTI и $91 Brent с поставкой через год) должны вырасти выше $100 для стимулирования инвестиций с учетом инфляции капитальных затрат. Вероятно, для стимулирования инвестиций нужна и переоценка сырьевых компаний: текущие мультипликаторы (EV/EBITDA 4-5) делают более привлекательными выкуп акций и дивиденды, а не долгосрочные инвестиции.
 
https://finance.yahoo.com/news/copper-tightness-far-beyond-price-200923075.html

Международные авиаперевозки приближаются к максимумам 2019 года

По данным flightradar24.com, все авиакомпании мира 31 марта в совокупности осуществили 108 259 коммерческих рейсов. Это рекорд с начала коронавирусной эпидемии и всего на 0,3% меньше, чем 31 марта 2019 года. Примечательно, что достичь нового постпандемийного максимума удалось несмотря на локдауны в Китае - в последние дни количество рейсов, проходящих через аэропорт Шанхая сократилось в 10 раз, Пекина – в 2,5 раза относительно нормального уровня.

С окончанием коронавирусных ограничений в Китае, уже в ближайшие месяцы, возможно, что объем авиаперевозок достигнет нового исторического максимума. Вместе с этим достигнет максимума и мировой спрос на нефть. Самолетные двигатели сжигают ~8% мировой нефти.

Краткосрочно это позитивно для мировых цен на нефть. Насколько должны увеличиться цены на авиакеросин и, соответственно, авиабилеты, чтобы спрос начал замедляться, еще предстоит узнать.

Инфляция вызывает протесты в Латинской Америке

Вчера президент Перу ввел комендантский час в столице страны Лиме и использовал армию для снятия блокады протестующими дорог в столицу. Непосредственной причиной начала волнений стал рост цен на бензин, который привел к блокаде дорог водителями автобусов, затем к протестам присоединились домохозяйки, недовольные высокой инфляцией. Можно отметить, что инфляция хотя и достигла максимума с 1998 года, но в абсолютном выражении остается относительно небольшой. Цены в Лиме в марте выросли на 6,8% за год (к соответствующему периоду прошлого года) – это примерно как в США, а в России похожие цифры, вероятно, будут всего за один месяц. Причины инфляции имеют общемировой характер, и власти Перу, очевидно, мало что могут сделать.

Протесты в Перу – втором в мире производителе меди (после Чили), а также крупном экспортере других металлов (золота, серебра, цинка, олова, молибдена и т.д.) и сельскохозяйственной продукции (голубики, авокадо, винограда) – означают дальнейший рост цен на сырьевые товары и только усугубляют проблему глобальной инфляции. В этой связи инвесторам можно порекомендовать готовиться к продолжению сырьевого кризиса и периода высокой инфляции, а также к внутриполитической нестабильности в других emerging markets (включая РФ). Самым очевидным кандидатом на волнения из-за роста цен на сырье является Египет – крупнейший в мире импортер пшеницы.

https://www.bbc.com/news/world-latin-america-60993768

По какой цене иностранные компании продают активы в России?

Вчера Kinross Gold, входящий в топ-10 мировых производителей золота, объявил о продаже российских активов. Компания раскрыла цену сделки – 680 млн долларов, из которых при закрытии сделки будет получено только 100 млн долларов (еще 150 млн долларов запланированы на 2023 год, 100 млн – на 2024 год и т.д.).

Это, мягко говоря, очень дешево. Если общая сумма сделки (680 млн долларов) еще выглядит более или менее приемлемой (наша оценка EV/EBITDA 2022 года 1,8), то реальные выплаты могут составлять всего 0,2-0,3 EBITDA в этом году и около 0,4 EBITDA в следующем году. Kinross не предоставила данные о финансовых показателях в России, наша оценка EBITDA российских активов основана на данных о производстве в РФ (13% от общего показателя) и очень высокой маржинальности российских активов (Fitch считает, что затраты Kinross на добычу в РФ $870 за унцию, данные самого Kinross около $1120 в целом по компании). Для сравнения, акции Kinross сейчас торгуются с EV/EBITDA 2022 года 4,7, Barrick Gold – 8,3, Newmont – 10,2.

В текущей ситуации ограничений на движение капитала сделка Kinross показывает реальную оценку российских активов с точки зрения международных инвесторов: по сравнению с докризисными мультипликаторами дисконт может быть порядка 90%.

В то время, как многие российские инвесторы рассматривают ситуацию под углом, как справятся компании с западными санкциями, западные инвесторы принимают во внимание и другие риски, например, экспроприации активов или вывода собственниками денежных потоков в условиях невозможности выплачивать дивиденды.

https://www.kinross.com/news-and-investors/news-releases/press-release-details/2022/Kinross-announces-sale-of-Russian-assets/default.aspx

Российская инфляция в марте оказалась максимальной с 1998 года!

Росстат опубликовал данные по росту потребительских цен за прошлую неделю. Он составил 0,99%. Официальная месячная инфляция будет опубликована в пятницу, но с учетом этих данных, понятно, что она окажется в диапазоне 7,5-8,0% (набор продуктов, по которым считается недельная инфляция отличается от месячной).
В любом случае, это будет рекорд с сентября 1998 года, когда цены за один месяц подскочили на 38,4%. В кризисы 2008 и 2014 годов максимальный месячный рост цен не выходил за рамки 2,4% и 3,9% соответственно.

Что важно? Несмотря на укрепление рубля официальная инфляция остается на высоком уровне ~1% в неделю.

Это объясняется тремя факторами:
- растянутый во времени эффект от индексации цен на различные группы товаров
- нарушение логистических цепочек и дефицит
- глобальная инфляция.

Мы продолжаем считать инфляционные ОФЗ лучшим активом на российском рынке облигаций, несмотря на прошедший рост котировок и снижение доходности

Если акции не снизятся сами, ФРС нужно сделать так, чтобы они упали

Вчера Билл Дадли, бывший вице-президент ФРС, написал статью с говорящим названием: если акции не снизятся сами, ФРС нужно сделать так, чтобы они упали (if stocks don’t fall, the Fed needs to force them). Суть статьи достаточно проста – механизмом монетарной трансмиссии в США являются финансовые условия и, в первую очередь, рынок акций, поэтому для эффективного ужесточения монетарной политики необходимо снижение акций.

Билл Дадли часто публикует «провокационные» статьи, возможно, отражающие те идеи ФРС, которые она хотела бы обсудить с рынком, но не может озвучить от своего имени. Мы считаем, что предложение снизить цены акций – это не руководство к действию, а приглашение к началу дискуссии с частными экономистами по этой теме. Тем не менее, инвесторам нужно учитывать, что ФРС становится намного менее «дружественной» для рынка акций.

В отличие от ставшей привычной за последние десятилетия поддержки рынка, сейчас ФРС, наоборот, может быть заинтересована в снижении S&P 500, например, на 20-30%. Это повлияет и на другие рынки, включая emerging markets. Наиболее вероятным механизмом влияния на акции со стороны ФРС мы видим реальные ставки, которые пока что за счет увеличения инфляционных ожиданий почти не реагировали на ужесточение монетарной политики.

Насколько долго ФРС будет сокращать баланс? В предыдущем цикле в 2017-19 это продолжалось почти 2 года. Сейчас экономисты ожидают сокращения баланса в течение 3 лет, но текущий цикл разворачивается быстрее, поэтому мы склонны считать, что это произойдет раньше – возможно, уже во второй половине 2023 года, когда рынок закладывает начало нового цикла смягчения монетарной политики.

https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2022-04-06/if-stocks-don-t-fall-the-fed-needs-to-force-them

Какой эффект окажут санкции против Алросы?

США ввели блокирующие санкции против Алросы, сегодня на этой новости ее акции упали на 12%. Очевидно, что санкции негативно отразятся на компании. Вряд ли правительство решит, что Алроса просто прекращает добычу, так как это будет ударом по региональной экономике. Скорее всего, государство поможет Алросе, возобновив практику выкупа алмазов в Гохран, как это происходило во время кризиса 2008 года. Но при этом цены выкупа вряд ли позволят демонстрировать привычную высокую рентабельность и платить дивиденды. В 2009 году, когда на Гохран пришелся значительный объем выручки, Алроса показала чистую прибыль в размере всего 2,4 млрд руб. (рентабельность по чистой прибыли 3,1%). Без дивидендов стоимость акций Алросы может вернуться к уровню 2012-2013 гг. 20-40 руб.

Стоит ли продавать акции Алросы? На наш взгляд, бизнес практически любого российского экспортера может сильно пострадать, поэтому перекладка в компании, против которых еще не ввели санкции, вряд ли имеет смысл. Скорее наоборот, следует избегать акций, незначительно упавших, по которым еще не было плохих новостей.

Санкции против Алросы ухудшат не только экономику самой компании, но и платежный баланс РФ, а в среднесрочной перспективе негативно повлияют на курс рубля.

Крупный производитель молока готовится к реструктуризации долга

Агентство CBonds сообщило, что Ekosem - немецкая компания-эмитент еврооблигаций, выпущенных для финансирования молочного бизнеса Эконива, выступил с предложением инвесторам продлить срок погашения на 5 лет (с 2022 и 2024 г) и снизить ставку купона с 5% до 2,5% в евро.

По-видимому, компания не смогла оперативно перенести рост производственных издержек на потребителей.

Очевидно, что мы наблюдаем начало новой волны банкротств и дефолтов. Попытки властей искусственно ограничить рост цен аукнутся дефицитом и ещё более высокой инфляцией.



https://t.me/cbonds/11219

Американский рынок акций готовится к рецессии?
 
Лучшими с начала года в S&P 500 стали защитные бумаги (без учета энергетики, взлетевшей из-за ралли нефти). Положительную динамику показали только секторы коммунальных услуг, базовых потребительских товаров и здравоохранения – традиционно защитные компании, которые обычно хорошо себя чувствуют в период рецессии. Это особенно удивительно на фоне роста ставок, который в теории должен быть негативен для подобных акций.  Снижение в пределах 5% с начала года у наиболее циклических бумаг: финансы, индустрия, материалы. Более чем на 10% упали секторы с высокой долей технологических компаний: собственно технологический, а также производители потребительских товаров не первой необходимости (сюда входят Amazon и Tesla) и телекомы (включающие Facebook, Alphabet и Netflix).

Таким образом, американский рынок акций готовится к рецессии? На наш взгляд, участники рынка действительно закладывают некоторое замедление экономического роста, покупая защитные акции и продавая циклические, однако наиболее выраженный тренд – начало сдувания пузыря в технологических бумагах, который напрямую не связан с экономическим циклом. Инвесторам нужно становиться осторожнее, хотя агрессивно продавать/шортить все и делать ставку на скорое начало рецессии, вероятно, пока еще рано. Более того, мы склонны считать, что следующая дефляционная волна будет связана не с США, а с кризисом на рынке недвижимости в Китае.

К концу года рубль может укрепиться или упасть до ₽60-200 за $

Подобные «аналитические» прогнозы, в практическом смысле бесполезные, раздражают большинство читателей. Тем не менее, именно такой минимальный диапазон можно обозначить, основываясь на всем опыте работы на финансовом рынке.

Укрепление рубля к 60 возможно при текущих ограничениях на вывод капитала и пассивном санкционном фоне, когда страны ЕС так и не решатся вводить болезненное для себя эмбарго на российскую нефть и газ, ограничиваясь легко-заменимыми статьями российского экспорта вроде алмазов и водки.
Сальдо торгового баланса России останется положительным и предел укреплению рубля поставит только переход экспорта в убыточную зону.

Чтобы не допустить разрушение экономики для крупнейших экспортёров, правительство постарается найти способ скупки валюты дабы удержать курс в диапазоне ₽75-85. Покупка евро или долларовых активов чревата их повторным замораживанием. Единственным безопасным вариантом выглядит накопление резервов в юанях, так что, для такого сценария требуется политическое решение со стороны Китая.

Если Европа все-таки решится на ограничения по нефти и газу, реалистичным (рецессия, но не физическое вымерзание следующей зимой) выглядит сокращение в течение этого года на 30-50%.
50% падение российского экспорта это, конечно, ослабление, а не укрепление рубля, какие бы ограничения на импорт и движения капитала не вводились. Поэтому наиболее вероятным сценарием, выглядит, возврат доллара к ₽100 уже в мае и последующий рост до ₽150-200

Российские компании отказываются от выплаты дивидендов

Российские эмитенты все чаще объявляют об отказе от дивидендов. Сегодня РБК собрал 10 таких примеров: Мосбиржа, «Мать и дитя», Распадская, Энел Россия, X5, Русагро, ЛСР, Черкизово, Globaltrans, НЛМК. Вероятно, этот список будет пополняться.

Без дивидендов рынок может снова вернуться к мультипликаторам 2011-13 годов. Показателен пример Газпрома: фокус на дивиденды позволил ему повысить P/E с 2,7-2,8 в 2011-13 до 5,2 в 2019.

Какие эмитенты продолжат платить дивиденды? Точно ответить на этот вопрос в текущей ситуации невозможно. Из топ-30 индекса Мосбиржи, на наш взгляд, скорее всего продолжат платить (возможно в сокращенном размере) Газпром, Роснефть, Лукойл, Норникель, ФосАгро, Татнефть, Сургутнефтегаз, МТС, ИнтерРАО.

https://quote.rbc.ru/news/article/6245a0b89a7947dc260e2ec3

Запрет АДР снизит отток капитала из России

Сегодня Ведомости опубликовали статью инвест. стратега УК Арикапитал Сергея Суверова с анализом последствий нового закона, запрещающего листинг АДР и акций за рубежом.

В целом, негативные последствия преобладают: российские компании потеряют доступ к длинным деньгам. В особенности пострадают компании "новой экономики" - традиционно именно иностранцы формировали большую часть инвесторской базы высокотехнологичных компаний.

Но есть и свои плюсы - в условиях ограничений ликвидность будет концентрироваться в локальных акциях, торгующихся за рубли. И для ряда зарубежных инвесторов, например, из Китая или арабских стран непринципиально, где покупать акции - в Лондоне или на ММВБ

Крупные продажи в акциях немецких банков

Сегодня акции Deutsche Bank и Commerzbank упали примерно на 8% из-за продажи крупных пакетов акций – порядка 5% в каждом из банков. У Deutsche Bank всего 2 акционера могли продать такой объем: BlackRock и Capital Group, но у BlackRock в основном индексные позиции в нескольких фондах, что делает маловероятной одномоментную сделку на весь пакет. В случае Commerzbank достаточно крупным акционером для такой продажи был только Capital Group.

Capital Group сформировала крупные пакеты акций в Deutsche Bank и Commerzbank в 1 квартале 2020 года (возможно, во время распродажи из-за коронавируса) и затем увеличивала их. На этом фоне решение избавиться от своих акций в ускоренном режиме и анонимно выглядит странно, особенно учитывая, что анонимным это все равно не могло получиться. Вероятно, Capital Group не видела возможности найти стратегических инвесторов на свои пакеты, а постепенная продажа такого объема заняла бы много времени.

Также Capital Group недавно вышла из Barclays, а из Deutsche Bank и Commerzbank ушла другая крупная американская компания – Cerberus. По данным Bloomberg, продажи крупных пакетов акций недавно наблюдались и в других европейских компаниях: E.ON, Airbus, London Stock Exchange Group и даже Glencore (который выигрывает от роста цен на сырье и почти не имеет активов в Европе).

Почему инвесторы, особенно американские, активно продают европейские акции? На наш взгляд, это перекликается с оценками нескольких крупных инвестбанков о более высокой вероятности рецессии в Европе по сравнению с США. Европейская экономика намного уязвимее американской с точки зрения импорта энергоносителей, конфликта на Украине и замедления роста в Китае.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-04-11/holders-offer-deutsche-commerzbank-shares-worth-2-billion

Кто из российских компаний заплатит дивиденды в 2022 году?

Продолжаем следить за корпоративными решениями на эту тему. НЛМК и Северсталь не только отказались от выплаты дивидендов, но и не будут публиковать отчетность. Полиметалл отозвал рекомендацию по финальным дивидендам за 2021 год. Министр финансов Силуанов сообщил, что госбанкам будет рекомендовано отказаться от дивидендов за 2021 год.
Из положительных новостей – МТС отказалась от моратория на банкротство, что может свидетельствовать о намерении выплатить дивиденды, большая часть которых пойдет материнской компании АФК Система.

В ближайшее время о своих намерениях должны объявить Газпром, Лукойл и Норильский Никель. Пока большая часть компаний склоняется к приостановке дивидендных выплат, несмотря на рекордные финансовые результаты в прошлом году, что, на наш взгляд, окажет давление на котировки акций.

Китайские госкомпании опасаются новых санкций?

Сегодня Reuters написал, что китайская нефтяная госкомпания CNOOC планирует продать активы в Канаде, Британии и США из-за опасения новых санкций. CNOOC купила канадскую Nexen в 2012 году за $15,1 млрд, сделка была закрыта в феврале 2013 года. В те времена отношения между Китаем и Западом были намного лучше, чем сейчас: в текущей ситуации подобная сделка вряд ли была бы одобрена.

Нефтяные компании торгуются с относительно низким мультипликаторами: канадские Suncor и Cenovus Energy имеют EV/EBITDA в диапазоне 4,0-4,5. CNOOC как госкомпания с отрицательным чистым долгом и положительным денежным потоком, очевидно, не нуждается в деньгах. Зачем продавать качественный актив по относительно низкой цене? Компания не всегда обладала технологической экспертизой и нуждалась в привлечении партнеров, а ухудшение отношений с Западом создало сложности в управлении активами.

Продажа активов именно сейчас может означать ожидание новых санкций уже в недалеком будущем: например, из-за очередного обострения отношений между США и Китаем или из-за сотрудничества с РФ. США ясно предупреждали Китай об ответственности в случае недостаточного исполнения санкций против РФ (хотя пока что китайские компании были крайне осторожны в этом вопросе).

https://www.reuters.com/business/energy/exclusive-chinas-oil-champion-prepares-western-retreat-over-sanctions-fear-2022-04-13/

Текущие цены на нефть достаточно комфортны для американских авиакомпаний

Вчера Delta Air Lines, одна из крупнейших американских авиакомпаний, опубликовала отчетность за 1 квартал. В 1 квартале компания зафиксировала убыток, но в марте заказы авиабилетов обновили исторический максимум, во 2 квартале Delta прогнозирует положительную чистую прибыль и восстановление продаж практически до уровня 2019 года. Акции за день выросли на 6%.

Отчет Delta показывает, что текущие цены на нефть пока не влияют на спрос на авиабилеты и в целом достаточно комфортны для авиакомпаний (по крайней мере, американских). Цены на авиатопливо выросли более чем в 2 раза за год и на 50% с начала года, но рекордный спрос позволяет перекладывать дополнительные затраты на пассажиров без ущерба для маржинальности авиаперевозчиков.

На рынке довольно распространено мнение о том, что текущие высокие цены на нефть приведут к сокращению спроса на нефть. Отчет Delta показывает, что для авиакомпаний этот тезис явно не корректен.

https://www.cnbc.com/2022/04/13/delta-air-lines-dal-q1-2022-earnings.html

#взаимный пиар
⚡️Узнайте все о рынке ПИФ и ETF с InvestFunds | ПИФы!

📍Здесь Вы найдете всю актуальную информацию по российскому рынку ПИФов, Биржевых ПИФов и ETF:

- Регистрация новых фондов;
- Изменения по фондам (объединение ПИФ, лицензии УК, изменение условий);
- Новости и тренды рынка;
- Статистика и аналитика по рынку коллективных инвестиций;
- Комментарии участников рынка.

👉🏻 Если Вы интересуетесь рынком коллективных инвестиций, подписывайтесь на InvestFunds | ПИФы!