Российская компания впервые с начала кризиса не смогла вовремя расплатиться по еврооблигациям. Сегодня закончился grace period по купону еврооблигаций Северстали, и это, возможно, будет классифицировано как дефолт.
Ситуация парадоксальна: у компании более чем достаточно денежных средств, она хочет заплатить и даже не находится под американскими санкциями. Причина - санкции ЕС и Британии, которые сделали временно невозможным проведение платежа. Ранее были выплачены купоны по еврооблигациям Минфина и Норникеля, но в случае Северстали это не удалось.
Таким образом, сейчас каждая российская компания становится отдельным кейсом и в целом растёт вероятность неисполнения обязательств по всем еврлоблигациям российских эмитентов (кроме облигаций, базовым депозитарием которых является НРД, а не Euroclear).
Ситуация парадоксальна: у компании более чем достаточно денежных средств, она хочет заплатить и даже не находится под американскими санкциями. Причина - санкции ЕС и Британии, которые сделали временно невозможным проведение платежа. Ранее были выплачены купоны по еврооблигациям Минфина и Норникеля, но в случае Северстали это не удалось.
Таким образом, сейчас каждая российская компания становится отдельным кейсом и в целом растёт вероятность неисполнения обязательств по всем еврлоблигациям российских эмитентов (кроме облигаций, базовым депозитарием которых является НРД, а не Euroclear).
👍8
Сегодня Германия объявила, что планирует практически полностью отказаться от российского газа к середине 2024 года. Это намного быстрее, чем предполагалось ранее и, вероятно, находится на грани технических возможностей по постройке новых LNG-терминалов и другой подобной инфраструктуры.
Многие инвесторы считают, что текущая цена акций Газпрома занижена по сравнению с его фундаментальной стоимостью из-за политических факторов. Сегодняшняя новость показывает как политика транслируется на экономику: если через 2 года Газпром лишится экспорта в Европу и будет продавать газ в основном в Китай, где маржа радикально меньше, то фундаментальная цена акций Газпрома, наоборот, может быть намного ниже текущей.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-03-25/germany-targets-end-to-russian-gas-imports-by-middle-of-2024
Многие инвесторы считают, что текущая цена акций Газпрома занижена по сравнению с его фундаментальной стоимостью из-за политических факторов. Сегодняшняя новость показывает как политика транслируется на экономику: если через 2 года Газпром лишится экспорта в Европу и будет продавать газ в основном в Китай, где маржа радикально меньше, то фундаментальная цена акций Газпрома, наоборот, может быть намного ниже текущей.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-03-25/germany-targets-end-to-russian-gas-imports-by-middle-of-2024
Bloomberg.com
Germany to Wean Itself Off Russian Oil, Gas in Next 2 Years
Germany plans to stop almost all Russian oil imports this year and broadly wean itself off the country’s gas by mid-2024, a hugely ambitious plan that poses complex logistical hurdles for Europe’s biggest economy.
👍9
ОФЗ с защитой от инфляции
Мы начинаем серию публикаций о различных активах, в чем мы рекомендуем и не рекомендуем держать сбережения в нынешнее время.
В первую очередь мы хотели бы рассказать об инфляционных ОФЗ, на наш взгляд, лучшем классе из активов, доступных на внутреннем финансовом рынке.
Инфляционные облигации - это государственные облигации (ОФЗ-ИН) с номиналом, который индексируется на уровень инфляции. Подробнее о том, как устроены данные облигации, можно прочитать в презентации на сайте Минфина РФ
https://minfin.gov.ru/common/upload/library/2015/07/main/OFZ-IL_presentation_final_1.2..pdf
На данный момент в обращении есть 4 выпуска инфляционных ОФЗ:
ОФЗ 52001 погашение 16.08.2023
ОФЗ 52002 погашение 02.02.2028
ОФЗ 52003 погашение 17.07.2030
ОФЗ 52004 погашение 17.03.2032
Важно понимать, что точная сумма, которую держатель ОФЗ-ИН получит при погашении, зависит от будущей инфляции. Она может быть, как больше, так и меньше, чем совокупный доход, который можно получить по обычным ОФЗ с аналогичным сроком до погашения.
На данный момент, наиболее интересен, на наш взгляд, самый короткий выпуск инфляционных ОФЗ 52001, с погашением в августе 2023 года. Его можно купить сейчас по цене 100,90% от номинала, что соответствует реальной доходности 1,9% годовых.
Так как для индексации номинала берутся показатели инфляции с лагом 3 месяца, за оставшийся срок до погашения по данному выпуску будут использованы данные по росту потребительских цен с января 2022 по май 2023 года. Инфляция за период с 1 января по 25 марта 2022 года составила 7,7% или 33,3% в годовом выражении. Используя эти данные и подставляя прогнозную инфляцию за период с 25 марта по май 2023 года вместо x в формулу:
(33,3% * 84/500 + x * 416/500) + 1,9%
получим следующую номинальную доходность к погашению по ОФЗ 52001:
при темпах инфляции с 25.03.22 по 31.05.2023 = 12% годовых, доходность к погашению = 17,5%
при x=20%, доходность = 24,1%
при x=30%, доходность = 32,5%
при x=40%, доходность = 40,8%
при x=50%, доходность = 49,1%
при x=60%, доходность = 57,4%
при x=70%, доходность = 65,7%
Таким образом, при различных сценариях инфляции доходность за 1,5 года по ОФЗ 52001 составит от 17,5% до 65,7% годовых. В качестве минимального прогноза мы отталкиваемся от уровня инфляции с октября 2021 по февраль 2022, когда цены росли в среднем на 1% в месяц. В качестве максимального прогноза мы закладываем темпы инфляции 1% в неделю. За последние 3 недели прирост потребительских цен составлял 2% в неделю, что соответствует годовой инфляции 191%, но мы надеемся, что при адекватной монетарной и бюджетной политике рост цен замедлится в ближайшее время.
Инфляционные ОФЗ могут оказаться лучшим вложением средств чем обычные облигации и валютные депозиты по двум причинам:
1) Долларовая инфляция также ускорилась до максимальных темпов за последние 40 лет (7,9% по состоянию на февраль 2022) и, скорее всего, продолжит ускоряться в ближайшие месяцы, приближаясь к 10%.
2) Инфляция в России обычно превышает инфляцию в США примерно на 2% в год при стабильной ситуации в стране. В текущих условиях импортные товары могут подорожать значительно сильнее за счет усложнения схем поставок, санкционных запретов и введения банками повышенных комиссий на покупку валюты.
Главным риском для держателей инфляционных ОФЗ может стать изменение методики расчета индекса потребительских цен или прекращение публикации. На наш взгляд, общий объем задолженности по инфляционным ОФЗ (763 млрд. руб. или 4,8% от общего объема выпущенных ОФЗ) – не такой большой, чтобы государство специально пошло на искажение ради экономии выплат.
Мы начинаем серию публикаций о различных активах, в чем мы рекомендуем и не рекомендуем держать сбережения в нынешнее время.
В первую очередь мы хотели бы рассказать об инфляционных ОФЗ, на наш взгляд, лучшем классе из активов, доступных на внутреннем финансовом рынке.
Инфляционные облигации - это государственные облигации (ОФЗ-ИН) с номиналом, который индексируется на уровень инфляции. Подробнее о том, как устроены данные облигации, можно прочитать в презентации на сайте Минфина РФ
https://minfin.gov.ru/common/upload/library/2015/07/main/OFZ-IL_presentation_final_1.2..pdf
На данный момент в обращении есть 4 выпуска инфляционных ОФЗ:
ОФЗ 52001 погашение 16.08.2023
ОФЗ 52002 погашение 02.02.2028
ОФЗ 52003 погашение 17.07.2030
ОФЗ 52004 погашение 17.03.2032
Важно понимать, что точная сумма, которую держатель ОФЗ-ИН получит при погашении, зависит от будущей инфляции. Она может быть, как больше, так и меньше, чем совокупный доход, который можно получить по обычным ОФЗ с аналогичным сроком до погашения.
На данный момент, наиболее интересен, на наш взгляд, самый короткий выпуск инфляционных ОФЗ 52001, с погашением в августе 2023 года. Его можно купить сейчас по цене 100,90% от номинала, что соответствует реальной доходности 1,9% годовых.
Так как для индексации номинала берутся показатели инфляции с лагом 3 месяца, за оставшийся срок до погашения по данному выпуску будут использованы данные по росту потребительских цен с января 2022 по май 2023 года. Инфляция за период с 1 января по 25 марта 2022 года составила 7,7% или 33,3% в годовом выражении. Используя эти данные и подставляя прогнозную инфляцию за период с 25 марта по май 2023 года вместо x в формулу:
(33,3% * 84/500 + x * 416/500) + 1,9%
получим следующую номинальную доходность к погашению по ОФЗ 52001:
при темпах инфляции с 25.03.22 по 31.05.2023 = 12% годовых, доходность к погашению = 17,5%
при x=20%, доходность = 24,1%
при x=30%, доходность = 32,5%
при x=40%, доходность = 40,8%
при x=50%, доходность = 49,1%
при x=60%, доходность = 57,4%
при x=70%, доходность = 65,7%
Таким образом, при различных сценариях инфляции доходность за 1,5 года по ОФЗ 52001 составит от 17,5% до 65,7% годовых. В качестве минимального прогноза мы отталкиваемся от уровня инфляции с октября 2021 по февраль 2022, когда цены росли в среднем на 1% в месяц. В качестве максимального прогноза мы закладываем темпы инфляции 1% в неделю. За последние 3 недели прирост потребительских цен составлял 2% в неделю, что соответствует годовой инфляции 191%, но мы надеемся, что при адекватной монетарной и бюджетной политике рост цен замедлится в ближайшее время.
Инфляционные ОФЗ могут оказаться лучшим вложением средств чем обычные облигации и валютные депозиты по двум причинам:
1) Долларовая инфляция также ускорилась до максимальных темпов за последние 40 лет (7,9% по состоянию на февраль 2022) и, скорее всего, продолжит ускоряться в ближайшие месяцы, приближаясь к 10%.
2) Инфляция в России обычно превышает инфляцию в США примерно на 2% в год при стабильной ситуации в стране. В текущих условиях импортные товары могут подорожать значительно сильнее за счет усложнения схем поставок, санкционных запретов и введения банками повышенных комиссий на покупку валюты.
Главным риском для держателей инфляционных ОФЗ может стать изменение методики расчета индекса потребительских цен или прекращение публикации. На наш взгляд, общий объем задолженности по инфляционным ОФЗ (763 млрд. руб. или 4,8% от общего объема выпущенных ОФЗ) – не такой большой, чтобы государство специально пошло на искажение ради экономии выплат.
👍23🤔1
Защищает ли золото сбережения от инфляции?
Если посмотреть на график за последние 50 лет, ответ очевиден. За это время потребительские цены в США выросли в 6,8 раз, а цена золота – в 37 раз!
Однако, купившим золото на локальном максимуме в 1980 году пришлось подождать 25 лет, прежде чем покупка вышла в плюс.
Почему так получилось? 1970-е ознаменовались нефтяными шоками, длительным периодом гиперинфляции в США. Золото находилось в долгосрочном растущем тренде, кульминацией которого стал 6-кратный рост со $100 до $600 за унцию между 1977 и 1980 годами. В 1980 ФРС США резко повысила ставку до 20%, инфляция начала снижаться, и в следующие 3 года вернулась к нормальным темпам 2-4% в год, а облигации стали гораздо более привлекательной инвестицией.
Возможно, этот сценарий снова повторится, но пока мы, скорее, в его начале, нежели конце.
Если посмотреть на график за последние 50 лет, ответ очевиден. За это время потребительские цены в США выросли в 6,8 раз, а цена золота – в 37 раз!
Однако, купившим золото на локальном максимуме в 1980 году пришлось подождать 25 лет, прежде чем покупка вышла в плюс.
Почему так получилось? 1970-е ознаменовались нефтяными шоками, длительным периодом гиперинфляции в США. Золото находилось в долгосрочном растущем тренде, кульминацией которого стал 6-кратный рост со $100 до $600 за унцию между 1977 и 1980 годами. В 1980 ФРС США резко повысила ставку до 20%, инфляция начала снижаться, и в следующие 3 года вернулась к нормальным темпам 2-4% в год, а облигации стали гораздо более привлекательной инвестицией.
Возможно, этот сценарий снова повторится, но пока мы, скорее, в его начале, нежели конце.
👍19
Инвестиции в физическое золото
Что бывает со сбережениями во время войны? Как правило, активы с фиксированной доходностью: облигации и банковские вклады обесцениваются гиперинфляцией.
Процентные ставки обычно ниже уровня инфляции, поскольку в этот период поступления налогов сокращаются, бюджетные расходы растут, государство просто не может себе позволить платить рыночную процентную ставку по гос. облигациям.
В текущих условиях, когда ставка ЦБ РФ = 20%, а инфляция составляет 2% в неделю, размещение банковского вклада под 20% означает, что через год в реальном выражении от вашего вклада останется 36%, а через 2 года вклад уменьшится в 7 раз. Если инфляция замедлится до 1% в неделю, темпы «сгорания» вашего вклада тоже замедлятся, но все равно, через 2 года вы потеряете больше половины своих средств.
Думаю, что укрепление рубля за последние две недели с 120 до 96 руб. за доллар - хорошая возможность защитить свои сбережения, купив валютные активы.
Что бывает со сбережениями во время войны? Как правило, активы с фиксированной доходностью: облигации и банковские вклады обесцениваются гиперинфляцией.
Процентные ставки обычно ниже уровня инфляции, поскольку в этот период поступления налогов сокращаются, бюджетные расходы растут, государство просто не может себе позволить платить рыночную процентную ставку по гос. облигациям.
В текущих условиях, когда ставка ЦБ РФ = 20%, а инфляция составляет 2% в неделю, размещение банковского вклада под 20% означает, что через год в реальном выражении от вашего вклада останется 36%, а через 2 года вклад уменьшится в 7 раз. Если инфляция замедлится до 1% в неделю, темпы «сгорания» вашего вклада тоже замедлятся, но все равно, через 2 года вы потеряете больше половины своих средств.
Думаю, что укрепление рубля за последние две недели с 120 до 96 руб. за доллар - хорошая возможность защитить свои сбережения, купив валютные активы.
👍17🤔7👎2
Однако в условиях введенных ограничений на снятие наличных и зарубежные переводы, доллары, остающиеся на счете в российском банке, вряд ли можно рассматривать как надежный актив.
Одна из немногих возможностей проинвестировать внутри России в полноценный валютный актив – покупка физического золота или других металлов.
Цена золота определяется в тройских унциях на международном валютном рынке 24 часа в сутки за исключением выходных дней.
В одной тройской унции 31,1035219 грамм. Российские банки обычно продают слитки с весом в граммах от 1 грамма до 1 кг. Чтобы иметь представление, что вы не переплачиваете, проверьте на момент покупки актуальную цену золота на международном рынке:
https://www.monex.com/gold-prices/
и умножьте долларовую цену на биржевой курс доллара к рублю:
https://www.moex.com/ru/issue/USD000UTSTOM/CETS
Например, на вечер пятницы 25.03.2022 стоимость золота составляла $1958 за унцию, или $63,02 за грамм. По курсу доллара на ММВБ – 96 руб. это соответствует цене 6050 руб. за 1 грамм.
На своем сайте Сбербанк предлагал золото на продажу от 6410 руб. за грамм при покупке 1 кг до 6658 руб. при покупке минимального слитка весом 1 грамм.
https://www.sberbank.ru/ru/quotes/bullions
Также следует обратить внимание на котировки, по которым банки покупают золото обратно. Сбербанк предлагает купить золото по цене 5737 за 1 грамм независимо от размера слитка.
Т.е. ваши потери на разнице между покупкой и продажей составят от 11,7% до 16%.
Это заметно уменьшает эффективность от вложений, чтобы уменьшить спред, лучше покупать слитки весом от 100 грамм и не в Сбербанке, а других банках из числа крупнейших.
Подводя итог, золото выглядит привлекательным активом для долгосрочного инвестирования в условиях повышенной глобальной инфляции и сохранения геополитической напряженности между Россией и западными странами. На мой взгляд, на горизонте 2 лет можно ожидать рост стоимости золота в район $3000 за унцию, и более чем 3-кратный рост рублевой стоимости золота.
Одна из немногих возможностей проинвестировать внутри России в полноценный валютный актив – покупка физического золота или других металлов.
Цена золота определяется в тройских унциях на международном валютном рынке 24 часа в сутки за исключением выходных дней.
В одной тройской унции 31,1035219 грамм. Российские банки обычно продают слитки с весом в граммах от 1 грамма до 1 кг. Чтобы иметь представление, что вы не переплачиваете, проверьте на момент покупки актуальную цену золота на международном рынке:
https://www.monex.com/gold-prices/
и умножьте долларовую цену на биржевой курс доллара к рублю:
https://www.moex.com/ru/issue/USD000UTSTOM/CETS
Например, на вечер пятницы 25.03.2022 стоимость золота составляла $1958 за унцию, или $63,02 за грамм. По курсу доллара на ММВБ – 96 руб. это соответствует цене 6050 руб. за 1 грамм.
На своем сайте Сбербанк предлагал золото на продажу от 6410 руб. за грамм при покупке 1 кг до 6658 руб. при покупке минимального слитка весом 1 грамм.
https://www.sberbank.ru/ru/quotes/bullions
Также следует обратить внимание на котировки, по которым банки покупают золото обратно. Сбербанк предлагает купить золото по цене 5737 за 1 грамм независимо от размера слитка.
Т.е. ваши потери на разнице между покупкой и продажей составят от 11,7% до 16%.
Это заметно уменьшает эффективность от вложений, чтобы уменьшить спред, лучше покупать слитки весом от 100 грамм и не в Сбербанке, а других банках из числа крупнейших.
Подводя итог, золото выглядит привлекательным активом для долгосрочного инвестирования в условиях повышенной глобальной инфляции и сохранения геополитической напряженности между Россией и западными странами. На мой взгляд, на горизонте 2 лет можно ожидать рост стоимости золота в район $3000 за унцию, и более чем 3-кратный рост рублевой стоимости золота.
Monex Precious Metals
Gold Prices Today | Live Gold Spot Price | Price Charts per Ounce/Gram
What is the price of gold today? Get free and fast access to Live Gold Price Charts and Current Gold Prices per ounce, gram, and kilogram at Monex!
👍44👎4
Какой будет долларовая инфляция в ближайшее время?
Прогнозы аналитиков в периоды слома реагируют с большой задержкой. Например, текущий усредненный прогноз аналитиков западных инвестиционных банков предполагает, что в этом году инфляция составит 6,2%, а в 2023-м замедлится до 2,6%.
Пожалуй, наиболее релевантным прогнозом будущей инфляции в США является Breakeven Inflation rate. Это показатель, который рассчитывается как разница между доходностью обычных американских гос. облигаций (US Treasuries) и гос. облигаций с защитой от инфляции (US TIPS) с аналогичным сроком до погашения.
Например, в данный момент 2-летний выпуск US Treasuries (дата погашения 15.04.2024) торгуется с доходностью 2,4% годовых, а аналогичный по сроку выпуск TIPS торгуется с отрицательной реальной доходностью -2,3%. Инвесторы готовы покупать TIPS с отрицательной доходностью, поскольку ожидают, что инфляция в следующие 2 года в среднем составит 4,7%.
По аналогии, можно посмотреть Breakeven rate на 5, 10, 20, 30 лет на сайте: https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE
Breakeven rate, отражая общерыночный прогноз инфляции, дает более корректный ориентир, но, тем не менее, инвесторы, как и аналитики, склонны верить во временный характер инфляции. Исходя из соотношения рыночных котировок на обычные и инфляционные американские гос. облигации, долларовая инфляция начнет замедляться в ближайшее время и снизится с текущего уровня 7,9% до 5,6% к концу 2022 года, 4% к концу 2023 года и нормализуется на 2,8% в 2025 году.
Даже такой оптимистичный прогноз подразумевает, что за 2 года покупательская способность доллара сократится на 10%. Это нужно учитывать, если вы предпочитаете хранить свои сбережения в виде наличной валюты.
На мой взгляд, пока признаков замедления нет, повышение ставки ФРС пока не приводит к охлаждению экономики и, следовательно не тормозит инфляцию. Значение Breakeven rate означают, что TIPS недооценены относительно обычных US Treasuries, по аналогии с тем, как в России инфляционные ОФЗ недооценены относительно обычных ОФЗ, хоть и в меньшей степени.
Прогнозы аналитиков в периоды слома реагируют с большой задержкой. Например, текущий усредненный прогноз аналитиков западных инвестиционных банков предполагает, что в этом году инфляция составит 6,2%, а в 2023-м замедлится до 2,6%.
Пожалуй, наиболее релевантным прогнозом будущей инфляции в США является Breakeven Inflation rate. Это показатель, который рассчитывается как разница между доходностью обычных американских гос. облигаций (US Treasuries) и гос. облигаций с защитой от инфляции (US TIPS) с аналогичным сроком до погашения.
Например, в данный момент 2-летний выпуск US Treasuries (дата погашения 15.04.2024) торгуется с доходностью 2,4% годовых, а аналогичный по сроку выпуск TIPS торгуется с отрицательной реальной доходностью -2,3%. Инвесторы готовы покупать TIPS с отрицательной доходностью, поскольку ожидают, что инфляция в следующие 2 года в среднем составит 4,7%.
По аналогии, можно посмотреть Breakeven rate на 5, 10, 20, 30 лет на сайте: https://fred.stlouisfed.org/series/T10YIE
Breakeven rate, отражая общерыночный прогноз инфляции, дает более корректный ориентир, но, тем не менее, инвесторы, как и аналитики, склонны верить во временный характер инфляции. Исходя из соотношения рыночных котировок на обычные и инфляционные американские гос. облигации, долларовая инфляция начнет замедляться в ближайшее время и снизится с текущего уровня 7,9% до 5,6% к концу 2022 года, 4% к концу 2023 года и нормализуется на 2,8% в 2025 году.
Даже такой оптимистичный прогноз подразумевает, что за 2 года покупательская способность доллара сократится на 10%. Это нужно учитывать, если вы предпочитаете хранить свои сбережения в виде наличной валюты.
На мой взгляд, пока признаков замедления нет, повышение ставки ФРС пока не приводит к охлаждению экономики и, следовательно не тормозит инфляцию. Значение Breakeven rate означают, что TIPS недооценены относительно обычных US Treasuries, по аналогии с тем, как в России инфляционные ОФЗ недооценены относительно обычных ОФЗ, хоть и в меньшей степени.
fred.stlouisfed.org
FRED Economic Data
10-Year Breakeven Inflation Rate
👍15
Иностранные акции на Московской бирже стоят намного больше по сравнению с западными площадками. В Москве Полиметалл в 2,5-3 раза дороже, чем в Лондоне, Яндекс и Озон – примерно на уровнях закрытия в США 25 февраля (хотя с того времени российские активы на западных биржах сильно упали). Полиметалл и Яндекс юридически являются иностранными компаниями, и их акции на Московской бирже ничем не отличаются от тех же акций на западных рынках.
На наш взгляд, в текущей ситуации очень существенны риски владения российскими акциями через западные депозитарии или иностранными акциями через российский депозитарий (НРД). Например, в этих случаях невозможно получать дивиденды.
На Московской бирже лучше покупать и держать акции непосредственно российских компаний. Относительно высокая оценка иностранных акций на Московской бирже (таких как Полиметалл или Яндекс) позволяет переложиться из них в похожие компании без рисков иностранного владения (например, с начала года Алроса упала примерно так же, как Полиметалл).
Кроме того, мы считаем повышенными риски невыплаты дивидендов эмитентами, основные бенефициары которых держат свой пакет через иностранные компании. Если владелец контрольного пакета не может получить дивиденды, зачем ему вообще платить? Это относится к большинству металлургических компаний (кроме Норникеля и Русала).
Из топ-20 индекса Московской биржи с этой точки зрения интересно выглядят госкомпании (Газпром, Роснефть, Татнефть, Алроса), а также Сургутнефтегаз, Русал и МТС. Мы не стали добавлять в список Сбербанк, так как считаем, что снижение цены его акций не в полной мере отражает ухудшение фундаментальных показателей.
На наш взгляд, в текущей ситуации очень существенны риски владения российскими акциями через западные депозитарии или иностранными акциями через российский депозитарий (НРД). Например, в этих случаях невозможно получать дивиденды.
На Московской бирже лучше покупать и держать акции непосредственно российских компаний. Относительно высокая оценка иностранных акций на Московской бирже (таких как Полиметалл или Яндекс) позволяет переложиться из них в похожие компании без рисков иностранного владения (например, с начала года Алроса упала примерно так же, как Полиметалл).
Кроме того, мы считаем повышенными риски невыплаты дивидендов эмитентами, основные бенефициары которых держат свой пакет через иностранные компании. Если владелец контрольного пакета не может получить дивиденды, зачем ему вообще платить? Это относится к большинству металлургических компаний (кроме Норникеля и Русала).
Из топ-20 индекса Московской биржи с этой точки зрения интересно выглядят госкомпании (Газпром, Роснефть, Татнефть, Алроса), а также Сургутнефтегаз, Русал и МТС. Мы не стали добавлять в список Сбербанк, так как считаем, что снижение цены его акций не в полной мере отражает ухудшение фундаментальных показателей.
👍20
Когда в США случится следующий экономический кризис?
Канал MMI обратил внимание на то, что вчера на американском рынке произошла инверсия кривой US Treasuries. 2-летние гос. облигации начали торговаться с более высокой доходностью чем 10-летние, что за последние 65 лет всегда становилось предвестником рецессии не позднее чем через 2 года.
Для интересующихся историей вопроса статья на РБК на эту тему.
Примечательно, что предыдущий эпизод инверсии кривой произошёл в августе 2019 года. Большинство инвесторов тогда проигнорировали сигнал, полагая, что никаких причин к ухудшению экономики нет.
По мнению MMI, в этот раз рецессия в США может пройти в мягкой форме в 2023 году из-за изоляции России.
Здесь не соглашусь. Россия это проблема Европы, в то время как США выигрывают от роста спроса на нефть, газ и многие другие товары.
Причиной рецессии США может стать эскалация торговой войны с Китаем или какой-либо иной «чёрный лебедь», о котором мы пока даже не догадываемся, как это произошло в марте 2020 года.
Думаю, стоит отнестись серьезно к сигналу, поступившему с американского облигационного рынка. В плане инвестиций - уменьшать рискованные вложения: акции технологических компании, high yield облигации, активы на развивающихся рынках.
Канал MMI обратил внимание на то, что вчера на американском рынке произошла инверсия кривой US Treasuries. 2-летние гос. облигации начали торговаться с более высокой доходностью чем 10-летние, что за последние 65 лет всегда становилось предвестником рецессии не позднее чем через 2 года.
Для интересующихся историей вопроса статья на РБК на эту тему.
Примечательно, что предыдущий эпизод инверсии кривой произошёл в августе 2019 года. Большинство инвесторов тогда проигнорировали сигнал, полагая, что никаких причин к ухудшению экономики нет.
По мнению MMI, в этот раз рецессия в США может пройти в мягкой форме в 2023 году из-за изоляции России.
Здесь не соглашусь. Россия это проблема Европы, в то время как США выигрывают от роста спроса на нефть, газ и многие другие товары.
Причиной рецессии США может стать эскалация торговой войны с Китаем или какой-либо иной «чёрный лебедь», о котором мы пока даже не догадываемся, как это произошло в марте 2020 года.
Думаю, стоит отнестись серьезно к сигналу, поступившему с американского облигационного рынка. В плане инвестиций - уменьшать рискованные вложения: акции технологических компании, high yield облигации, активы на развивающихся рынках.
Telegram
MMI
ПЕРВЫЙ СИГНАЛ ВОЗМОЖНОЙ РЕЦЕССИИ В ЭКОНОМИКЕ США
По данным Reuters кривая доходности UST в ходе торгов приобретала вчера инвертированный вид. На короткое время спрэд между доходностью 10-летних и 2-летних облигаций ушёл в минус, составив -0.3 бп.
Инвертированная…
По данным Reuters кривая доходности UST в ходе торгов приобретала вчера инвертированный вид. На короткое время спрэд между доходностью 10-летних и 2-летних облигаций ушёл в минус, составив -0.3 бп.
Инвертированная…
👍14🤔4👎2
Кто из российских компаний продолжит платить дивиденды?
В продолжение предыдущего поста (https://t.me/warwisdom/50) мы решили подробнее рассказать про риски иностранного владения в торгуемых на Мосбирже бумагах, особенно в контексте дивидендов. Во-первых, по формально иностранным бумагам, купленным на Мосбирже, сейчас нельзя получить дивиденды. Во-вторых, основные бенефициары не могут получить дивиденды, если держат свой пакет через иностранные компании. А если владелец контрольного пакета не может получить дивиденды, зачем ему вообще платить?
В продолжение предыдущего поста (https://t.me/warwisdom/50) мы решили подробнее рассказать про риски иностранного владения в торгуемых на Мосбирже бумагах, особенно в контексте дивидендов. Во-первых, по формально иностранным бумагам, купленным на Мосбирже, сейчас нельзя получить дивиденды. Во-вторых, основные бенефициары не могут получить дивиденды, если держат свой пакет через иностранные компании. А если владелец контрольного пакета не может получить дивиденды, зачем ему вообще платить?
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Иностранные акции на Московской бирже стоят намного больше по сравнению с западными площадками. В Москве Полиметалл в 2,5-3 раза дороже, чем в Лондоне, Яндекс и Озон – примерно на уровнях закрытия в США 25 февраля (хотя с того времени российские активы на…
👍8
Мы проанализировали в этом контексте частные нефинансовые компании из топ-20 индекса Московской биржи (см. таблицу). Полностью свободны от рисков иностранного владения всего 2 компании: Норникель и МТС. У нескольких компаний смешанная ситуация или юридические тонкости не до конца понятны. Из популярных дивидендных историй можно увидеть риски у НЛМК, Северстали и Полюс Золото, так как их основные бенефициары держат свой пакет через иностранные компании, что в текущей ситуации снижает стимулы для выплаты дивидендов.
👍27
Почему снижается нефть и как на это реагировать?
Сегодня появились новости о возможной продаже очень большого количества нефти из стратегического резерва США. По данным Bloomberg, объем может составить 1 млн баррелей в день в течение 180 дней. Цены на нефть отреагировали на это снижением на 5-6%.
Интересно, что на самом деле речь, скорее всего, идет не о продаже, а об обмене нефти: США предложат компаниям поставки нефти из резерва сейчас с условием возврата в будущем. Условия предыдущего использования нефти из резерва в прошлом году были сформулированы именно как обмен – https://www.energy.gov/articles/doe-make-available-release-50-million-barrels-crude-oil-strategic-petroleum-reserve.
Сегодня появились новости о возможной продаже очень большого количества нефти из стратегического резерва США. По данным Bloomberg, объем может составить 1 млн баррелей в день в течение 180 дней. Цены на нефть отреагировали на это снижением на 5-6%.
Интересно, что на самом деле речь, скорее всего, идет не о продаже, а об обмене нефти: США предложат компаниям поставки нефти из резерва сейчас с условием возврата в будущем. Условия предыдущего использования нефти из резерва в прошлом году были сформулированы именно как обмен – https://www.energy.gov/articles/doe-make-available-release-50-million-barrels-crude-oil-strategic-petroleum-reserve.
Energy.gov
DOE To Make Available A Release Of 50 Million Barrels Of Crude Oil From The Strategic Petroleum Reserve
At the direction of President Biden, U.S. Secretary of Energy Jennifer M. Granholm authorized that 50 million barrels of crude oil from the U.S. Department of Energy’s (DOE) Strategic Petroleum Reserve (SPR) be made available.
👍4
Такая операция «одалживания» нефти из стратегического резерва - эффективная мера, решающая сразу 3 задачи:
1. Снижаются спотовые цены на нефть, что сглаживает проблему замены российской нефти для европейских потребителей
2. Повышаются форвардные цены на нефть, что создаёт стимулы для сланцевых компаний и прочих увеличивать инвестиции в новые проекты (в условиях экстремально высоких спотовых цен, но низких форвардных сланцевики не торопятся наращивать добычу см. график)
3. Администраторы резерва заработают на операции, так как участники будут выбраны в рамках тендера среди предложивших максимальную плату
1. Снижаются спотовые цены на нефть, что сглаживает проблему замены российской нефти для европейских потребителей
2. Повышаются форвардные цены на нефть, что создаёт стимулы для сланцевых компаний и прочих увеличивать инвестиции в новые проекты (в условиях экстремально высоких спотовых цен, но низких форвардных сланцевики не торопятся наращивать добычу см. график)
3. Администраторы резерва заработают на операции, так как участники будут выбраны в рамках тендера среди предложивших максимальную плату
👍5
Все это улучшает краткосрочную ситуацию, но не меняет фундаментальную причину роста цен на нефть – в отличие от предыдущих циклов, производители сланцевой нефти не спешат наращивать добычу (см. график). Показательна оценка Goldman Sachs: в случае использования резерва он может снизить прогноз цены нефти Brent во второй половине этого года на $5 за баррель до $125 и повысить прогноз на 2023 год на те же $5 до $115. У нас по-прежнему позитивный взгляд на средне- и долгосрочные фьючерсы на нефть, а также на акции большинства нефтяных компаний.
👍10
ЦБ РФ снизит ключевую ставку на апрельском заседании до 15%?
Судя по динамике цен на ОФЗ, уже на ближайшем заседании 29 апреля ЦБ РФ снизит ключевую ставку с 20% до 15%. Следующее понижение ставки до 14% может состояться на июльском или сентябрьском заседании.
Насколько оправдан оптимизм участников рынка? 16 декабря 2014 года ЦБ резко поднял ставку с 10,5% до 17%, а уже 2 февраля 2015 года снизил её до 15%. Последовавший затем цикл снижения длился 3 года, пока в марте 2018 ставка не достигла своего минимума - 7,25%.
Девальвация рубля и повышение ставки в 2014 году сделало российские активы привлекательными для покупки, простимулировало экспорт, и снизило импорт.
Нечто схожее наблюдается и сейчас. Российские инвесторы, ограниченные периметром внутреннего финансового рынка, принялись покупать акции и облигации, импорт почти полностью встал. Рубль отыграл почти 90% своего ослабления – радикально лучше, чем после любого предыдущего кризисного падения.
Судя по динамике цен на ОФЗ, уже на ближайшем заседании 29 апреля ЦБ РФ снизит ключевую ставку с 20% до 15%. Следующее понижение ставки до 14% может состояться на июльском или сентябрьском заседании.
Насколько оправдан оптимизм участников рынка? 16 декабря 2014 года ЦБ резко поднял ставку с 10,5% до 17%, а уже 2 февраля 2015 года снизил её до 15%. Последовавший затем цикл снижения длился 3 года, пока в марте 2018 ставка не достигла своего минимума - 7,25%.
Девальвация рубля и повышение ставки в 2014 году сделало российские активы привлекательными для покупки, простимулировало экспорт, и снизило импорт.
Нечто схожее наблюдается и сейчас. Российские инвесторы, ограниченные периметром внутреннего финансового рынка, принялись покупать акции и облигации, импорт почти полностью встал. Рубль отыграл почти 90% своего ослабления – радикально лучше, чем после любого предыдущего кризисного падения.
👍17🤔2
Склонность к упрощенным аналогиям, жадность и страх пропустить ралли, на мой взгляд, создают ловушку для инвесторов в российских активах, особенно длинных ОФЗ. Ни один аналитик не сможет дать точный прогноз, как санкции и военная операция повлияют на промышленное производство, экспорт.
Какой в конечном итоге будет цена войны для российской экономики?
Какой в конечном итоге будет цена войны для российской экономики?
👍17🤔6
Кризис на рынке сырьевых товаров – что ожидать инвесторам?
На этой неделе CEO Freeport-McMorran, одного из крупнейших производителей меди, очень необычно охарактеризовал ситуацию на рынке меди: недостаток предложения меди не может быть решен за счет высоких цен – даже если цена завтра вырастет в 2 раза, рост производства возможен только через несколько лет. Ранее представители EOG Resources, одной из крупнейших сланцевых компаний, на онлайн-конференции для инвесторов рассказали про очень сильный рост издержек для добычи нефти. Например, цена на специальные трубы для скважин за год выросла в 2 раза. В 2022 году EOG Resources может работать по старым контрактам, но потом цены для компании сильно увеличатся. Вероятно, подобная ситуация, хотя и в меньшей степени, характерна в целом для производителей сланцевой нефти.
Таким образом, сырьевые компании тоже сталкиваются с сильной инфляцией издержек на производство и капитальные затраты, а хроническое недоинвестирование ограничивает возможности для роста предложения сырьевых товаров даже при высоких ценах. Для инвесторов, на наш взгляд, можно сделать 2 основных вывода. Во-первых, в краткосрочном периоде проблема дефицита сырьевых товаров будет решена скорее за счет снижения спроса (из-за роста цен и/или рецессии), а не роста предложения. Во-вторых, сырьевые товары могут остаться дорогими и в среднесрочной перспективе – до тех пор, пока не будут радикально увеличены инвестиции в их производство. Мы склонны считать, что текущие форвардные цены на нефть ($86 WTI и $91 Brent с поставкой через год) должны вырасти выше $100 для стимулирования инвестиций с учетом инфляции капитальных затрат. Вероятно, для стимулирования инвестиций нужна и переоценка сырьевых компаний: текущие мультипликаторы (EV/EBITDA 4-5) делают более привлекательными выкуп акций и дивиденды, а не долгосрочные инвестиции.
https://finance.yahoo.com/news/copper-tightness-far-beyond-price-200923075.html
На этой неделе CEO Freeport-McMorran, одного из крупнейших производителей меди, очень необычно охарактеризовал ситуацию на рынке меди: недостаток предложения меди не может быть решен за счет высоких цен – даже если цена завтра вырастет в 2 раза, рост производства возможен только через несколько лет. Ранее представители EOG Resources, одной из крупнейших сланцевых компаний, на онлайн-конференции для инвесторов рассказали про очень сильный рост издержек для добычи нефти. Например, цена на специальные трубы для скважин за год выросла в 2 раза. В 2022 году EOG Resources может работать по старым контрактам, но потом цены для компании сильно увеличатся. Вероятно, подобная ситуация, хотя и в меньшей степени, характерна в целом для производителей сланцевой нефти.
Таким образом, сырьевые компании тоже сталкиваются с сильной инфляцией издержек на производство и капитальные затраты, а хроническое недоинвестирование ограничивает возможности для роста предложения сырьевых товаров даже при высоких ценах. Для инвесторов, на наш взгляд, можно сделать 2 основных вывода. Во-первых, в краткосрочном периоде проблема дефицита сырьевых товаров будет решена скорее за счет снижения спроса (из-за роста цен и/или рецессии), а не роста предложения. Во-вторых, сырьевые товары могут остаться дорогими и в среднесрочной перспективе – до тех пор, пока не будут радикально увеличены инвестиции в их производство. Мы склонны считать, что текущие форвардные цены на нефть ($86 WTI и $91 Brent с поставкой через год) должны вырасти выше $100 для стимулирования инвестиций с учетом инфляции капитальных затрат. Вероятно, для стимулирования инвестиций нужна и переоценка сырьевых компаний: текущие мультипликаторы (EV/EBITDA 4-5) делают более привлекательными выкуп акций и дивиденды, а не долгосрочные инвестиции.
https://finance.yahoo.com/news/copper-tightness-far-beyond-price-200923075.html
👍9
Международные авиаперевозки приближаются к максимумам 2019 года
По данным flightradar24.com, все авиакомпании мира 31 марта в совокупности осуществили 108 259 коммерческих рейсов. Это рекорд с начала коронавирусной эпидемии и всего на 0,3% меньше, чем 31 марта 2019 года. Примечательно, что достичь нового постпандемийного максимума удалось несмотря на локдауны в Китае - в последние дни количество рейсов, проходящих через аэропорт Шанхая сократилось в 10 раз, Пекина – в 2,5 раза относительно нормального уровня.
С окончанием коронавирусных ограничений в Китае, уже в ближайшие месяцы, возможно, что объем авиаперевозок достигнет нового исторического максимума. Вместе с этим достигнет максимума и мировой спрос на нефть. Самолетные двигатели сжигают ~8% мировой нефти.
Краткосрочно это позитивно для мировых цен на нефть. Насколько должны увеличиться цены на авиакеросин и, соответственно, авиабилеты, чтобы спрос начал замедляться, еще предстоит узнать.
По данным flightradar24.com, все авиакомпании мира 31 марта в совокупности осуществили 108 259 коммерческих рейсов. Это рекорд с начала коронавирусной эпидемии и всего на 0,3% меньше, чем 31 марта 2019 года. Примечательно, что достичь нового постпандемийного максимума удалось несмотря на локдауны в Китае - в последние дни количество рейсов, проходящих через аэропорт Шанхая сократилось в 10 раз, Пекина – в 2,5 раза относительно нормального уровня.
С окончанием коронавирусных ограничений в Китае, уже в ближайшие месяцы, возможно, что объем авиаперевозок достигнет нового исторического максимума. Вместе с этим достигнет максимума и мировой спрос на нефть. Самолетные двигатели сжигают ~8% мировой нефти.
Краткосрочно это позитивно для мировых цен на нефть. Насколько должны увеличиться цены на авиакеросин и, соответственно, авиабилеты, чтобы спрос начал замедляться, еще предстоит узнать.
👍10