Лучшие американские акции на 2023 год в соответствии с консенсус-прогнозом аналитиков

MarketWatch сделал обзор наиболее перспективных, по мнению аналитиков, американских акций на следующий год. Основываясь на данных FactSet, автор подобрал бумаги с наибольшим потенциалом роста до консенсус-прогноза цены акций на типичном для рекомендаций годовом интервале, дополнительно введя ограничение, чтобы доля рекомендаций «покупать» составляла не менее 75%. Список получился достаточно необычным: в нем есть как сильно упавшие популярные технологические компании Amazon, Alphabet (Google) и Salesforce, так и большое количество взлетевших в этом году нефтегазовых бумаг. Первое место по потенциальному апсайду занимает американский производитель газа EQT: после ралли на 69% в этом году аналитики ожидает еще +62% в следующем году! Второе место – небольшая фармацевтическая компания Catalent, чьи акции в этом году рухнули примерно в 3 раза, а третье место – Amazon, который продолжает нравиться почти всем аналитикам несмотря на падение почти в 2 раза в этом году. Далее в списке следуют Global Payments, Signature Bank, Salesforce, Bio-Rad Laboratories, Zoetis (крупнейшая компания в сфере лекарств для животных), Delta Air Lines, Diamondback Energy, Caesars Entertainment (казино), Alphabet (Google), Halliburton, Alaska Air Group (авиакомпания), Targa Resources, Charles River Laboratories International, ServiceNow (облачные технологии), Take-Two Interactive Software (один из топовых создателей компьютерных игр), EOG Resources (крупнейшая сланцевая компания) и Southwest Airlines. MarketWatch также сделал подобный анализ для бумаг средней и малой капитализации, однако среди них в основном относительно малоизвестные компании.

MarketWatch также привел аналогичное ранжирование бумаг из индекса Dow Jones Dow Jones Industrial Average (которых всего 30). Больше всего аналитики верят в Salesforce, Walt Disney и Apple, а наименее перспективными видят IBM, химическую компанию Dow и фармацевтическую компанию Amgen.

У нас нет четкого мнения по каждой из перечисленных бумаг, но мы в целом считаем преждевременным заходить в крупные технологические компании вроде Apple, Amazon и Alphabet (Google). Из нефтегазовых бумаг, на наш взгляд, намного интереснее варианты в Европе или на emerging markets, а не в США.

https://www.marketwatch.com/story/best-stock-picks-for-2023-here-are-wall-street-analysts-most-heavily-favored-choices-11670942826

Неожиданное решение Банка Японии расширить границы диапазона доходности 10-летних облигаций не испугало глобальных инвесторов.

Несмотря на то, что японские гос. облигации вчера продемонстрировали самый большой за последние 10 лет скачок доходности (на 15б. п. с 0,25% до 0,40% годовых), а японская иена укрепилась к доллару на 4%, европейские фондовые индексы упали менее чем на 0,5%, а американские по итогам дня даже немного выросли.

Возможно, спокойная реакция глобальных рынков связана с тем, что сюрпризом стал выбранный руководством Банка Японии момент для объявления о начале сворачивания стимулов (именно так рынки расценили), но с учетом ужесточения политики ФРС и большинства других центробанков, это было вопросом времени.
На семинаре 6 декабря мы говорили о том, что отказ от стимулов Банка Японии является одним из факторов риска для глобального рынка облигаций в 2023 году.

Ещё одна возможная причина мягкой реакции - то, что рост доходности 10-летних JGB с 0,25% до 0,5% годовых не сильно меняет их привлекательность (точнее, непривлекательность), а следовательно, японские инвесторы пока продолжат покупки зарубежных акций и облигаций. Но, если Банк Японии полностью откажется от контроля над кривой доходности облигаций и начнёт повышать ставки, это может привести к более серьезному снижению на фондовых рынках по всему миру.

https://www.cnbc.com/amp/2022/12/20/bank-of-japan-shocks-global-markets-with-bond-yield-shift.html

2022 год разошелся с прогнозами аналитиков инвестбанков

Прогнозы аналитиков по стратегии на американском рынке акций в этом году разошлись с реальностью на максимальную величину с 2008 года – почти 30%. Стратеги ждали роста S&P 500 на 10,5% (до 5265), а по факту он упал на 18,7% (до 3875). В итоге большую часть года эксперты снижали прогнозы по рынку, и в итоге они признали свои ошибки: в следующем году консенсус-прогноз предполагает рост S&P 500 всего на 6%, т.е. таргет на конец 2023 года существенно ниже фактических значений на конец 2021 года.

Если на уровне консенсуса аналитики стали консервативнее в своих прогнозах, то на индивидуальном уровне – наоборот. По-видимому, ошибочность консенсуса в этом году заставила их быть смелее в своих мнениях по поводу следующего года, не боясь отклониться от общепринятого взгляда (который все равно оказался неправильным). Разброс оценок индекса S&P 500 от топовых инвестбанков на конец 2023 года является необычно большим. Среди крупнейших банков стало больше диаметрально противоположных прогнозов: например, BNP Paribas ожидает падения S&P 500 в 2023 году на 12% (до 3400), а Deutsche Bank – роста на 16%. Оптимисты считают, что замедление инфляции позволит ФРС прекратить повышение ставок, что поддержит акции. Пессимисты уточняют, что это будет сочетаться с рецессией и падением прибылей компаний, которое не отражено в цене. Отдельные сверхпессимисты вообще не верят в возможность ФРС справиться с инфляцией, ожидая стагфляцию и масштабный обвал рынка. Мы склонны считать наиболее вероятным сценарий рецессии и снижения прибылей.

https://www.marketwatch.com/story/wall-streets-stock-market-forecasts-for-2022-were-off-by-the-widest-margin-since-2008-will-next-year-be-any-different-11671583416

Розничные инвесторы закрывают ставки на рост доллара.

Объём открытых физ. лицами нетто-длинных позиций во фьючерсных контрактах на курс доллара вчера сократился до минимума с середины июля.
По данным ММВБ, объём длинных позиций с 12 декабря по 22 декабря сокращался 9 дней подряд с $812 до $476 млн., объём коротких позиций вырос с $116 до $175 млн. Таким образом, нетто-лонги снизились более чем вдвое с $697 до $300 млн.

Позиции в юане в относительном выражении сократились ещё сильнее: с эквивалента $190 млн. до всего $30 млн.


Поведение розничных инвесторов интересно в свете наиболее распространенного объяснения девальвации рубля падением цен и сокращением объемов экспорта российской нефти.
Если причина действительно в этом, то шортить валюту довольно опрометчиво - в ближайшее время поступления экспортной выручки вряд ли наладятся.
Месяц назад мы отмечали, при цене нефти Urals в районе $60
для того, чтобы выполнить план по доходам российскому бюджету в 2023 году потребуется курс порядка 80 рублей за доллар.

С учетом лага между моментом продажи и поступлением выручки, продажи валюты экспортерами упадут до минимума в январе 2023. Ещё одним фактором ослабления рубля станут расходы федерального бюджета в конце года.

Какова не была причина роста валютных курсов, то, что рост проходит без участия широких масс инвесторов и населения при сохранении негативных внешних факторов, означает, что он еще не исчерпан.

Bank of America рассказал о 10 ключевых макро-идеях на 2023 год

Bank of America опубликовал список из 10 ключевых макро-идей на 2023 год. Аналитики банка рекомендуют клиентам базировать свои инвестиционные стратегии на следующих тезисах.

1) Рынки перейдут в режим risk-on примерно в середине года – жесткость ФРС и сильный доллар достигнут пика в 1 половине года и развернутся, что поддержит акции. Кроме того, рынок акций достигает минимума примерно за полгода до окончания рецессии.
2) Рецессия в США, Еврозоне и Великобритании практически неизбежна. В США она начнется в 1 половине года, в Европе – этой зимой.
3) Доходности US Treasuries останутся на повышенных уровнях, хотя и снизятся к концу 2023 года, кривая станет плоской. Прогноз банка – 3,25% на конец года и по 10-летним, и по 2-летним бумагам. Секторы рынка, пострадавшие от роста ставок, могут на этом выиграть.
4) Снятие коронавирусных ограничений в Китае не будет легким процессом и в основном завершится только во 2 половине года.
5) На emerging markets банк ожидает волатильность в начале года, однако хорошую динамику по итогам всего года.
6) Промышленные металлы восстановятся после слабости в этом году: отмена коронавирусных ограничений в Китае, разворот доллара и увеличение инвестиций в возобновляемые источники энергии поддержат цены. Банк ожидает ралли меди на 20%.
7) Нефть останется дорогой более длительное время благодаря санкциям против РФ, отмене коронавирусных ограничений в Китае и позиции ОПЕК. Банк прогнозирует среднюю за год цену Brent на уровне $100 за баррель.
8) Инвестиции в перенос производства на домашние и дружественные рынки останутся повышенными даже в условиях рецессии.
9) Ухудшение на рынке труда сделает американских потребителей более осторожными, безработица к 1 кварталу 2024 года вырастет до 5,5%.
10) Прекращение цикла повышения ставок ФРС в сочетании с достаточно консервативной политикой компаний создадут отличные условия для инвесторов в корпоративные облигации. Банк ожидает суммарный доход (доходность к погашению плюс переоценка из-за изменения ставок и спредов) от американских облигаций с рейтингом инвестиционного уровня около 9% за год.

Нам в целом нравятся основные идеи Bank of America, особенно ставки на разворот цикла ужесточения монетарной политики в следующем году, однако некоторые прогнозы банка слишком сильно похожи на консенсус (например, по динамике S&P 500 – слабая 1 половина года и рост с середины года). Как показывает опыт, консенсус-прогнозы сбываются относительно редко.

https://www.forexlive.com/news/bofa-thinks-the-market-turns-risk-on-in-mid-2023-and-9-other-calls-for-next-year-20221222/

С каким портфелем переходить в Новый год? Практические советы российским инвесторам

Перед длинными новогодними праздниками у инвесторов осталось несколько дней, чтобы перейти в Новый год с оптимальным портфелем. В серии постов мы поделимся собственными опытом и действиями в портфелях фондов «Арикапитал -ИнвестХироуз» и «Арикапитал – Мировые рынки», которые лидируют в рэнкинге более чем 200 российских ПИФов всех категорий по доходности с начала года.

В первую очередь, обсудим общие вопросы:

🧷ПИФ или самостоятельное управление?
Многие не доверяют передавать средства в управление, предпочитая самостоятельно инвестировать. На мой взгляд, на таком турбулентном рынке, каким был российский рынок в 2022 году и, скорее всего, останется в следующем году, самостоятельно заработать можно, но для этого нужны помимо профессиональной квалификации: а) готовность непрерывно следить за рынком и б) низкокомиссионный и надежный брокер. На фоне повышения брокерских комиссий, ПИФы, многие из которых при активной стратегии управления работают за вознаграждение менее чем 1% в год, выглядят очень разумной альтернативой.

Позволю немного прорекламировать наш Фонд "Мировые рынки", переформатированный в фонд внутренних валютных инструментов, по которому рост стоимости пая с начала года составил >20% в долларах, а комиссия за управление 0,97% в год. Открыть счет и проинвестировать можно удаленно, мин. сумма - 100 тыс. рублей.

🧷 Валютная стратегия
Как можно было заметить, в течение многих месяцев мы считали валютные инвестиции более привлекательными, чем рублевые. В декабре доллар вырос почти на 15%, так что почти любая валютная инвестиция, сделанная по курсу не выше 60 руб. за доллар, оказалась лучше инвестиции в рублях. На наш взгляд, уходить на Новый год лучше всего со 100% долларовой экспозицией во внутренних валютных активах. В следующих постах мы более подробно поговорим, с какими именно долларовыми активами уходим в Новый год и об отношении к другим валютам.

🧷 Российские акции
Что касается акций, мы не ждем роста от российского рынка, по крайней мере в ближайшее время. Российские инвесторы пока судят о привлекательности «голубых фишек», опираясь на отчетность первого полугодия этого года. За второе полугодие ситуация резко изменилась. Масштабная девальвация рубля могла бы компенсировать эти встречные ветра, но пока её не произошло, мы делаем только отдельные точечные инвестиции, и хеджируем длинные позиции в одних акциях шортами по другим акциям или индексу ММВБ.

🧷 Рублевые облигации
С учетом ожидаемой девальвации рубля, 8-9% годовых по рублевым облигациям, мягко говоря, выглядит непривлекательно по сравнению с 6-7% в долларовых замещающих облигациях эмитентов 1 эшелона. Если и держать резерв ликвидности, то лучше всего в максимально коротких ОФЗ. При продолжении девальвации рубля в какой то момент могут снова стать интересны инфляционные ОФЗ. Но эта тема следующих постов.

С каким портфелем переходить в Новый год? Поговорим о выборе валютной стратегии в 2023 году.

Юань продолжит снижение к доллару в 2023 году, а рубль ко всем основным валютам.
Сегодня сразу две важных новости подтвердили, что встречать Новый год инвесторам лучше в валютных активах. Антон Силуанов заявил, что Минфин может начать пополнение ФНБ (т.е. валютные интервенции) уже в январе. А Андрей Белоусов поддержал ослабление рубля, сказав, что «…было бы хорошо, если бы курс рубля был 70-80 за доллар».
Для российских инвесторов по сути сейчас доступны только 3 валюты: доллар США, евро и китайский юань. С отношением к курсу USD/RUB мы определились – купить и держать, по крайней мере, до достижения курса 75 руб. за доллар.

🇪🇺Евро
Главный довод в пользу укрепления евро к доллару – уменьшение дифференциала между % ставками. Сейчас ставка ФРС США – 4,5%, ЕЦБ – 2,5%. Темпы ужесточения политики ФРС оказались неожиданными для многих, что стало основной причиной роста доллара в 2022 году. По консенсус-прогнозу аналитиков в Bloomberg, ставка ФРС достигнет пика 5% в 1 квартале и снизится до 4,7% к концу 2023 года. ЕЦБ в 1 квартале завершит повышающий цикл на уровне 3%. К концу 2023 года разрыв между ставкой ФРС и ЕЦБ сократится до 1,7%, а в 2024 году до 0,8%.
Если этот прогноз оправдается, евро вполне может начать рост. Но, думаю, что прямо сейчас торопиться покупать евровые активы не стоит. Руководители американского регулятора неоднократно заявляли, что участники рынка недооценивают, как долго ставка может сохраняться на максимуме. На мой взгляд, в начале следующего года евро может еще раз пофлиртовать с паритетом к доллару.

🇨🇳Юань
В силу того, что на китайскую валюту меньше влияют рыночные, его перспективы на 2023 год выглядят более предсказуемо. Кстати, в этом году нам удавалось правильно прогнозировать поведение валюты. Летом мы предупреждали о рисках девальвации и в сентябре, когда она прошла, вернулись к позитивному взгляду на валюту.
Китайские власти не любят резких колебаний и сдерживали девальвацию в 2022 году. Но в начале Нового года они могут позволить ослабиться юаню еще на несколько процентов. Это бы помогло простимулировать местную экономику и выровняло бы курс юаня к азиатским валютам (в 2021-2022 гг. накопленное укрепление юаня составило от 4% по отношению к индонезийской рупии до 20% к японской июне).
В Новый год мы переходим с минимальной позицией в юаневых активах. Будем рассматривать увеличение в случае ослабления юаня до 7,5 к доллару США, также учитывая другие факторы: разворот цикла ужесточения политики ФРС, перспективы выхода Китая из девелоперского кризиса, и наконец, сравнительную доходность юаневых и долларовых облигаций на российском рынке.

С каким портфелем переходить в Новый год? Идеи для российского рынка акций.

Наш управляющий Петр Салтыков комментирует результаты 2022 года и делится текущими инвестиционными идеями.

✔️Фонд «Харизматичные идеи» под управлением Петра за 2019-2021 гг. принес инвесторам 138% (второй результат среди 55 открытых ПИФов российских акций).

✔️Несмотря на отрицательный результат с начала 2022 года, по динамике Фонд и в этом году на 1-2 месте среди более чем 70 открытых ПИФов российских акций.

✔️Уход более профессиональных западных инвесторов и переход к почти подавляющей зависимости рынка акций России от средств физических лиц позволяет рассчитывать на хорошую отдачу от качественного активного управления.

✔️Топ-5 позиций портфеля Фонда на конец года: Сбербанк, Роснефть, Мос. Биржа, Газпромнефть, ГМК Норильский Никель. Валютная позиция (суммарно валютные облигации + фьючерсы) – 33%

Фонды с замороженными активами: результаты 2022 года и текущее состояние дел

После блокировки европейскими депозитариями активов НРД, с 3 марта 2022 года приостановлены операции на погашение и выписку паев в двух фондах, существенную часть активов которых составляют облигации зарубежных эмитентов: «Арикапитал – Чистые деньги» и «Арикапитал – Глобальные инвестиции».

На протяжении последних 10 месяцев обсуждались разные сценарии разблокировки иностранных активов. Пока ни один из них не дошел до реализации. Мы следим за ситуацией и готовимся подать документы на разблокировку активов, как только будет уточнена данная процедура.

Мы надеемся, что проблема разблокировки активов так или иначе будет разрешена. В случае, если европейские регуляторы не разблокируют активы российских инвесторов, альтернативным вариантом решения проблемы может стать обмен данных активов на российские активы, принадлежащие нерезидентам и хранящиеся в НРД.

Несмотря на приостановку операций погашения и выписки паев, мы продолжаем активно управлять фондами в рамках незаблокированной части активов с целью максимизировать доходность пайщиков в соответствие с изначальной инвестиционной специализацией.

https://www.aricapital.ru/media/reviews/view2022dec30.html

С Новым годом, дорогие читатели!🎄
После сложного 2022 года, длинные праздники дают желанную возможность перезарядить батарейки. Будем надеяться, что ближайшие дни пройдут без новостей, которые заставят судорожно скроллить новостные ленты и вспоминать пароли от интернет-трейдинга:)

А чтобы совсем не заскучать, предлагаем потренироваться в прогнозах на этот год, проучаствовав в серии опросов.
Итоги подведём 15 декабря 2023.

❗️❗️❗️Победителей, выбравших правильные ответы во всех четырёх квизах, отметим полезными призами:)

Забастовки парализовали железнодорожное сообщение в Великобритании

Великобритания столкнулась с худшей забастовкой работников гос. сектора за последние годы. К акциям врачей и учителей на этой неделе присоединились железнодорожники, остановив сообщение между Лондоном и аэропортом Хитроу, крупнейшими городами Манчестером, Ливерпулем и др.

Требования профсоюзов - повышение зарплат выше темпов инфляции, т. е. более чем на 10%. Предложение об индексации на 4% было отклонено как недостойное.

Правительству Риши Сунака предстоит сложный выбор между социальной справедливостью и макроэкономической стабилизацией.

В более широком плане проблемы, с которыми столкнулась Великобритания вполне могут проявиться в США и других развитых странах, ставя под сомнение консенсусный прогноз замедления инфляции в этом году. Например, в США при довольно разогретом рынке труда рост зарплат два года подряд отставал от инфляции (в среднем зарплаты росли на 5%, а потребительские цены на 7% в год).

Это ещё раз заставляет прислушаться к ФРС, которая просит инвесторов не надеяться на быстрый разворот цикла ужесточения монетарной политики.


https://www.thenationalnews.com/world/uk-news/2023/01/05/uk-train-strike-misery-as-rishi-sunak-tries-to-avert-future-industrial-action/?outputType=amp

Акция-мем уходит в дефолт

Одной из самых популярных тем на американском фондовом рынке в 2021 году были акции-мемы. Это проблемные компании, которые по каким-то причинам оказались популярны у розничных инвесторов. Яркий пример – Bed Bath & Beyond Inc, сеть американских магазинов товаров для дома. В ее акциях было слишком много коротких позиций, поэтому при агрессивных покупках розничных инвесторов периодически возникала классическая ситуация шорт-сквиз, когда держатели этих коротких позиций были вынуждены откупать акции, что вело к их росту и дальнейшему выносу шортов.

Сейчас эта история, по-видимому, близка к завершению. На этой неделе Bed Bath & Beyond предупредила инвесторов о вероятном банкротстве. “…the Company has concluded that there is substantial doubt about the Company's ability to continue as a going concern. The Company continues to consider all strategic alternatives including restructuring or refinancing its debt, seeking additional debt or equity capital, reducing or delaying the Company's business activities and strategic initiatives, or selling assets, other strategic transactions and/or other measures, including obtaining relief under the U.S. Bankruptcy Code.” – сказала компания в официальном пресс-релизе. Причиной банкротства являются как проблемы в бизнесе – всплеск спроса на ее товары во время пандемии компания сочла долгосрочным и требующим инвестиций в развитие бизнеса – так и финансовое решение об использовании денежных средств с баланса для выкупа акций, а не для создания подушки безопасности на сложные времена.

Во время кратковременного взлета акций Bed Bath & Beyond в августе прошлого года мы уже предупреждали об опасности этих бумаг. Ошибка розничных инвесторов в том, что они рассматривают подобные истории как возможность для инвестиций, а не как краткосрочные спекуляции. Шорт-сквиз – отличная идея для быстрого ралли на несколько дней, но долгосрочные облигации Bed Bath & Beyond в августе торговались по цене около 20% номинала, поэтому ее акции, скорее всего, уже тогда имели практически нулевую справедливую стоимость. Во время августовского ралли в новостях писали о крупном притоке розничных инвесторов в акции Bed Bath & Beyond, и мы сомневаемся, что все они успели выйти. Многие останутся в дефолтном активе, купленном по экстремально завышенной цене.

Эта история отлично иллюстрирует необходимость фундаментального анализа и хотя бы минимального понимания справедливой стоимости акций. Торговля по принципу «покупай то, что растет» привела большое количество розничных инвесторов к катастрофическим убыткам.

https://finance.yahoo.com/bed-bath-beyond-warns-out-of-business-bankruptcy-stock-150232072.html

https://t.me/warwisdom/241

ФРС вновь охлаждает настроения инвесторов. Локальным укреплением юаня и других валют можно воспользоваться, чтобы вернуться в долларовые активы.

Первая декада января завершается неплохим ростом как фондовых индексов, так и облигаций, а также валют по отношению к доллару.
Из фундаментальных новостей можно отметить отчет по рынку труда в США в прошлую пятницу, показавший, что, несмотря на приближение к полной занятости (безработица опустилась с 3,7% до 3,5%, повторив рекордно низкий уровень 2019 года) рост зарплат замедляется (снижение темпов роста с 5,1% до 4,6%). Еще одним позитивным фактором стали новости о новых стимулах экономики в Китае – правительство страны планирует увеличить бюджетный дефицит и нарастить заимствования.

В целом то, что ФРС устанавливает контроль над инфляцией, действительно позитивно! По прогнозам аналитиков, данные 12 января покажут замедление CPI c 7,1% до 6,5%. Однако, и инфляция и рост зарплат все еще значительно выше ставки ФРС, так что рост акций и снижение доходности по облигациям выглядят все более преждевременным. Члены ФРС постоянно напоминают о том, что последние стат. данные не стоит рассматривать как обоснование для разворота цикла ужесточения монетарной политики.

Локальным ростом можно воспользоваться для сокращения позиций в рискованных активах на глобальных рынках. Наиболее нелогичным выглядит укрепление юаня. По идее, рост бюджетного дефицита и сохранение ультрамягкой монетарной политики должен толкать его в противоположном направлении. Для российских инвесторов может быть актуальным сократить вложения в юане в пользу долларовых активов и подождать ослабления до 7,5-7,7.

Дефицит бюджета достиг рекорда со времени пандемии

Вчера Минфин РФ раскрыл данные по бюджету 2022 года. Из-за огромных расходов в декабре, составивших около 20% всех годовых трат, дефицит бюджета за весь год вырос до 2,3% ВВП и достиг рекорда с пандемии 2020 года. Совсем недавно – в декабре – Минфин ожидал дефицит 2,0% ВВП, а еще раньше – всего 0,9% ВВП. Важно отметить, что в прошлом году были единовременные доходы от налогов на Газпром, составившие 1,3% ВВП, а цены на нефть и большинство других экспортных ресурсов были на рекордных уровнях. Газпром больше не сможет платить налоги такого размера, а цены на сырье заметно снизились. Без учета единовременных факторов дефицит бюджета был ближе к 4% ВВП.

Резкий рост дефицита в декабре, по-видимому, отражает очень сильный дисконт российской нефти к ценам на Brent. Bloomberg писал о дисконте чуть ли не 50%, но это выглядело как специфическая ситуация в одном из сегментов рынка, а не во всей российской нефти. Взлет дефицита бюджета показывает, что ситуация с дисконтом на российскую нефть действительно стала серьезной. Западные санкции против российской нефти оказались очень эффективными, лишая страну ресурсов.

Из-за роста дефицита бюджета инвесторам стоит ждать повышения налогов на все большее количество компаний, однако одно это не может решить проблему. Дешевизна российской нефти никак не сочетается с текущим курсом рубля: если ситуация с нефтью не исправится, рубль должен сильно ослабеть. Фактическое отсутствие на рынке спекулянтов, которые обычно сглаживают волатильность, может сделать девальвацию рубля еще более масштабной. Как мы уже писали, мы не удивимся увидеть в этом году 200 рублей за доллар.

https://www.rbc.ru/economics/10/01/2023/63bc725f9a79476b85142f34

«Король облигаций» считает, что рынок умнее ФРС

Сейчас рынок облигаций уверенно ставит против ФРС. В то время как представители ФРС пытаются убедить инвесторов, что ставки останутся на повышенном уровне на длительный срок, рынок облигаций закладывает в цены снижение ставок уже во второй половине этого года. Диаметральная противоположность мнений рынка облигаций и ФРС заставляет задуматься на тему того, кто же из них прав.

Вчера в очередной презентации по рынкам этот вопрос был освещен Jeffrey Gundlach, главой DoubleLine Capital. Jeffrey Gundlach – один из наиболее успешных управляющих облигациями, и после ухода Билла Гросса его часто называют в СМИ «королем облигаций». На слайде, озаглавленном “Replace FOMC with 2-Year UST”, Jeffrey Gundlach показывает, насколько хорошо рынок американских гособлигаций прогнозирует действия ФРС (картинка слайда доступна по ссылке внизу текста). Снижение доходности 2-летних US Treasuries в течение цикла повышения ставок практически всегда означало завершение этого цикла. Именно это происходит сейчас, поэтому Jeffrey Gundlach рекомендует ставить против ФРС, т.е. фактически на то, что рынок умнее, чем даже ФРС. Это означает покупать US Treasuries и продавать доллар. Jeffrey Gundlach еще нравятся emerging markets. Правда для оценки этих рекомендаций нужно отметить, что в прошлом году основной фонд DoubleLine Capital, мягко говоря, не радовал инвесторов: по данным на конец ноября он потерял 12-13% (к ноябрю 2021 года) и лишь символически обыграл бенчмарк.

На этой же неделе один из руководителей ФРС прокомментировал эту ситуацию со своей точки зрения. Глава Minneapolis Fed President Neel Kashkari сказал буквально следующее: “I’ve spent enough time around Wall Street to know that they are culturally, institutionally, optimistic… They are going to lose the game of chicken, I can tell you that”.

Будет интересно посмотреть, кто в итоге окажется прав. На наш взгляд, шансы на победу выше у рынка облигаций.

https://www.marketwatch.com/story/trust-the-bond-market-not-the-fed-on-interest-rates-gundlach-says-11673432854

Новое бюджетное правило станет фактором ослабления, а не укрепления рубля.

Сегодня ЦБ РФ по поручению Минфина начнет продавать валюту из Фонда национального благосостояния в рамках реализации нового бюджетного правила. Известие о том, что Минфин будет продавать, а не покупать валюту стало неожиданностью для многих и вызвало волну пересмотра прогнозов курса USD/RUB. Однако, если разобраться в механизме работы обновленного бюджетного правила, то становится очевидно, что январь, скорее всего, окажется исключением, а перезапуск бюджетного правила станет девальвационным фактором.

Минфин РФ оценил ожидаемый объем нефтегазовых доходов в январе на уровне 585,1 млрд. руб., объем недополученных доходов - 54,5 млрд. руб. или 8,5% от планового уровня.
Важно учесть, что данные расчеты базируются на среднем курсе доллар/рубль в декабре = 65,44 и цене нефти Urals = 50,15. По данным ФНС цена нефти оказалась минимальной более чем за год и гораздо ниже индикативных котировок Bloomberg (средняя цена в декабре 60,6 долл.). Это можно объяснить тем, что введение нефтяного эмбарго спровоцировало заключение сделок с экстремальным дисконтом. Скорее всего, снятие неопределенности в ближайшее время устранит дисконт между реальными ценами продажи российской нефти и котировками Bloomberg, а также ценовым потолком, установленным странами G-7 ($60 за баррель). Средний курс доллара в январе складывается на уровне 68,70 (если распространить офиц. курс ЦБ на 13 января = 67,78 на оставшуюся часть месяца).

Таким образом, январская рублевая цена нефти, которая станет основой для расчетов нефтегазовых доходов бюджета в феврале, может вырасти на 25% с 3282 до 4122 руб. за баррель Urals.

Переход Минфина от продажи к покупке валюты станет драйвером ослабления рубля, что в свою очередь увеличит нефтегазовые доходы бюджета, объем валютных интервенций и приведёт к дальнейшей девальвации.

Ранее мы оценивали, что при цене нефти в районе $60, для российского бюджета комфортный курс доллара - не ниже 80 рублей. С учетом роста расходов и снижения добычи, на наш взгляд, власти будут не против и более существенной девальвации рубля.

Тесла – технологическая компания или все-таки обычный автопроизводитель?

Обвал акций Тесла привел к возобновлению дебатов на тему того, как оценивать эту компанию: по мультипликаторам технологических компаний или автопроизводителей. “There is growing debate among institutional investors on how to value Tesla — auto or tech? In our view, the answer lies with growth,” – цитирует Bloomberg аналитика Wells Fargo. Прогнозный P/E Теслы 24, что немного больше, чем у Nasdaq 100, но радикально выше, чем у General Motors Co. (5,8) или Ford Motor Co. (6,6). Даже после падения акций Тесла стоит больше, чем суммарно Ford Motor Co., General Motors Co. и Toyota Motor Corp.

Теслу всегда оценивали по высоким мультипликаторам благодаря очень высоким темпам роста, а мультипликаторы традиционных автопроизводителей отражали стагнирующий бизнес. Однако быстрый рост Тесла показывала на хорошем авторынке, а сейчас – при ухудшении ситуации – Тесла тоже вынуждена снижать цены и предоставлять скидки. Цикличность авторынка явно не была учтена в цене акций Теслы.

На наш взгляд, мультипликаторы Теслы должны быть намного выше, чем у традиционных автопроизводителей. Тесла будет постепенно отнимать у них долю рынка и в отличии от них имеет повышенную маржу, которой можно временно жертвовать при ухудшении ситуации (как сейчас). Но насколько выше должны быть мультипликаторы Теслы оценить сложно. Мы считаем, что главные вывод из проблем Теслы – у других автопроизводителей все может быть еще хуже. Тесла является очень сильным брендом, а понижение цен на автомобили негативно для акций, но вполне приемлемо с точки зрения бизнеса, учитывая очень высокую по меркам сектора маржинальность.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-01-13/tesla-market-value-debate-keeps-raging-is-it-tech-or-a-carmaker