Инфляция в РФ вторую неделю подряд выше 2% в неделю! Годовая инфляция (к соответствующему периоду прошлого года) составила 12,5%, к концу марта она может приблизиться к 20%. Bloomberg написал, что в текущей ситуации проблемой становится уже не просто рост цен, а дефицит отдельных импортных товаров. По нашему мнению, цены на некоторые товары могут вырасти даже в долларовом выражении из-за радикального сокращения их импорта.
В этих условиях защитным активом являются инфляционные линкеры (ОФЗ с индексацией номинала на уровень инфляции). Будучи полностью рублевыми инструментами, линкеры не зависят от валютных ограничений, а доход по ним в этом году, скорее всего, будет сравним с ростом курса доллара.
В этих условиях защитным активом являются инфляционные линкеры (ОФЗ с индексацией номинала на уровень инфляции). Будучи полностью рублевыми инструментами, линкеры не зависят от валютных ограничений, а доход по ним в этом году, скорее всего, будет сравним с ростом курса доллара.
Кривая доходности US Treasuries инвертировалась на отдельных участках (наиболее выражено между 7 и 10-летними бумагами).
Инверсия часто рассматривается как сигнал приближающейся рецессии, оправданы ли сейчас подобные опасения?
На наш взгляд, скорее нет, так как статистически значима только более сильная инверсия (на участке 2-10), однако даже более значимая инверсия является очень приблизительным индикатором. Тем не менее, изменение формы кривой означает, что на рынке появляются опасения по поводу среднесрочных перспектив роста.
Инверсия часто рассматривается как сигнал приближающейся рецессии, оправданы ли сейчас подобные опасения?
На наш взгляд, скорее нет, так как статистически значима только более сильная инверсия (на участке 2-10), однако даже более значимая инверсия является очень приблизительным индикатором. Тем не менее, изменение формы кривой означает, что на рынке появляются опасения по поводу среднесрочных перспектив роста.
Сегодня после длительного перерыва возобновились торги ОФЗ. Классические (номинальные) ОФЗ снизились в цене, доходность выросла до 16,5-18% по коротким бумагам и до 14-15% по средне- и долгосрочным. Инфляционные линкеры и часть флоутеров даже увеличились в цене.
Падение рынка оказалось умеренным по сравнению с ухудшением ситуации. Вероятно, устойчивость рынка ОФЗ объясняется улучшением рублевой ликвидности и поддержкой ЦБ.
Стоит ли покупать сейчас ОФЗ? В номинальных выпусках, по нашему мнению, высокая доходность сочетается с не менее высоким риском: в случае сохранения высокой инфляции на длительный срок их цена в реальном выражении может упасть практически до нуля. Нам по-прежнему нравятся инфляционные ОФЗ, которые в условиях ограничений на вывод капитала являются одним из немногих способов сберечь накопления в реальном выражении.
Падение рынка оказалось умеренным по сравнению с ухудшением ситуации. Вероятно, устойчивость рынка ОФЗ объясняется улучшением рублевой ликвидности и поддержкой ЦБ.
Стоит ли покупать сейчас ОФЗ? В номинальных выпусках, по нашему мнению, высокая доходность сочетается с не менее высоким риском: в случае сохранения высокой инфляции на длительный срок их цена в реальном выражении может упасть практически до нуля. Нам по-прежнему нравятся инфляционные ОФЗ, которые в условиях ограничений на вывод капитала являются одним из немногих способов сберечь накопления в реальном выражении.
Вчерашнее выступление главы ФРС вызвало рекордную распродажу облигаций на глобальных рынках. ФРС по-настоящему обеспокоена высокой инфляцией и перегревом рынка труда и готова рассматривать повышение ставки шагами более 25 б.п.
Интересно, что реальные ставки на срок до 2 лет (доходность соответствующих TIPS) с начала года даже снизились! Более долгосрочные ставки, несмотря на рост с начала года, остаются отрицательными (на интервале до 10 лет) или нулевыми.
Как иронически написал крупный инвестбанк, отрицательными реальными ставками инфляцию не снизить. Вероятно, инвесторам стоит ожидать продолжения периода повышенной инфляции и ужесточения монетарной политики.
Интересно, что реальные ставки на срок до 2 лет (доходность соответствующих TIPS) с начала года даже снизились! Более долгосрочные ставки, несмотря на рост с начала года, остаются отрицательными (на интервале до 10 лет) или нулевыми.
Как иронически написал крупный инвестбанк, отрицательными реальными ставками инфляцию не снизить. Вероятно, инвесторам стоит ожидать продолжения периода повышенной инфляции и ужесточения монетарной политики.
Wealth, War & Wisdom - книга Бартона Биггса, одного из легендарных американских инвесторов, рассказывает историю фондовых рынков во время Второй Мировой войны.
На примере такого глобального катаклизма как Мировая война автор обсуждает эффективность различных инвестиционных стратегий.
Бартон Биггс щедро делится оригинальными идеями не только инвестирования, но и философии прохождения сквозь периоды максимальной турбулентности.
На русском языке книга издана в 2021 году под названием " ИСТОРИЯ инвестиционных стратегий"
https://alpinabook.ru/catalog/book-istoriya-investitsionnykh-strategiy/
На примере такого глобального катаклизма как Мировая война автор обсуждает эффективность различных инвестиционных стратегий.
Бартон Биггс щедро делится оригинальными идеями не только инвестирования, но и философии прохождения сквозь периоды максимальной турбулентности.
На русском языке книга издана в 2021 году под названием " ИСТОРИЯ инвестиционных стратегий"
https://alpinabook.ru/catalog/book-istoriya-investitsionnykh-strategiy/
alpinabook.ru
История инвестиционных стратегий: Как зарабатывались состояния во времена процветания и во времена испытаний — купить книгу Бартона…
История инвестиционных стратегий: Как зарабатывались состояния во времена процветания и во времена испытаний, Автор Биггс Бартон в форматах fb2, txt, epub, pdf, mp3, аудио книга.. Доставка по всей России. Гарантируем низкие цены, доставка курьером и в пункты…
War, Wealth & Wisdom pinned «Wealth, War & Wisdom - книга Бартона Биггса, одного из легендарных американских инвесторов, рассказывает историю фондовых рынков во время Второй Мировой войны. На примере такого глобального катаклизма как Мировая война автор обсуждает эффективность различных…»
Среди развивающихся стран политические проблемы не только у России. Многие относительно качественные эмитенты emerging markets в этом году сильно расширили спреды из-за роста политических рисков. Например, облигации колумбийского Ecopetrol сильно увеличили спреды из-за возможной победы кандидата от левых сил на выборах в мае, бразильского Petrobras – из-за вмешательства государства в ценообразование на внутреннем рынке бензина. Долгосрочные облигации Ecopetrol и Petrobras, которые еще недавно торговались как относительно низкорискованные по меркам emerging markets, стали давать доходность, сравнимую с мексиканским Pemex (см. график).
С другой стороны, облигации Pemex, который длительное время рассматривался как высокорискованный, на фоне высоких цен на нефть и мер по поддержке компании со стороны правительства продемонстрировали относительно сильную динамику. Спреды долгосрочных облигаций Pemex с начала года расшились менее чем на 50 б.п. – примерно так же, как у McDonalds (BBB+/Baa1).
На наш взгляд, все это отличное напоминание инвесторам, что на emerging markets нельзя смотреть только на экономику и забывать про политические риски.
В фондах УК Арикапитал облигации Pemex являются крупнейшей позицией среди зарубежных emerging markets.
С другой стороны, облигации Pemex, который длительное время рассматривался как высокорискованный, на фоне высоких цен на нефть и мер по поддержке компании со стороны правительства продемонстрировали относительно сильную динамику. Спреды долгосрочных облигаций Pemex с начала года расшились менее чем на 50 б.п. – примерно так же, как у McDonalds (BBB+/Baa1).
На наш взгляд, все это отличное напоминание инвесторам, что на emerging markets нельзя смотреть только на экономику и забывать про политические риски.
В фондах УК Арикапитал облигации Pemex являются крупнейшей позицией среди зарубежных emerging markets.
Как относиться к укреплению рубля после заявления Путина о переходе расчетов за газ в рубли?
На самом деле, экономический смысл новости близок к 0.
Поскольку контрактные цены Газпрома зафиксированы в валюте, европейские покупатели будут вынуждены делать техническую конверсию, сначала покупая за евро или доллары требуемую сумму рублей, а затем перечисляя её Газпрому. Ни дополнительного притока валюты в страну, ни спроса на рубли это не создаёт, по крайней мере, пока Газпром не начнёт заключать контракты в рублях. Готов ли сам Газпром зафиксировать рублевую цену газа, например, на 10 лет вперёд?
Сегодняшнее укрепление рубля по видимому объясняется чисто психологическим эффектом в условиях, когда предложение валюты превышает спрос.
В ближайшие месяцы, скорее всего, баланс спроса и предложения поменяется. Объём продажи валюты сократится в силу сокращения физического объема поставок и поиска экспортерами оптимизационных схем (возврат к практике 90-х). Импортёры же после истощения складских запасов будут налаживать новые логистические цепочки + традиционный летний спрос на валюту от отпускников в Турцию и Египет.
Вполне возможно, новый максимум курс $ обновит уже в мае.
На самом деле, экономический смысл новости близок к 0.
Поскольку контрактные цены Газпрома зафиксированы в валюте, европейские покупатели будут вынуждены делать техническую конверсию, сначала покупая за евро или доллары требуемую сумму рублей, а затем перечисляя её Газпрому. Ни дополнительного притока валюты в страну, ни спроса на рубли это не создаёт, по крайней мере, пока Газпром не начнёт заключать контракты в рублях. Готов ли сам Газпром зафиксировать рублевую цену газа, например, на 10 лет вперёд?
Сегодняшнее укрепление рубля по видимому объясняется чисто психологическим эффектом в условиях, когда предложение валюты превышает спрос.
В ближайшие месяцы, скорее всего, баланс спроса и предложения поменяется. Объём продажи валюты сократится в силу сокращения физического объема поставок и поиска экспортерами оптимизационных схем (возврат к практике 90-х). Импортёры же после истощения складских запасов будут налаживать новые логистические цепочки + традиционный летний спрос на валюту от отпускников в Турцию и Египет.
Вполне возможно, новый максимум курс $ обновит уже в мае.
👍12👎3
Российская компания впервые с начала кризиса не смогла вовремя расплатиться по еврооблигациям. Сегодня закончился grace period по купону еврооблигаций Северстали, и это, возможно, будет классифицировано как дефолт.
Ситуация парадоксальна: у компании более чем достаточно денежных средств, она хочет заплатить и даже не находится под американскими санкциями. Причина - санкции ЕС и Британии, которые сделали временно невозможным проведение платежа. Ранее были выплачены купоны по еврооблигациям Минфина и Норникеля, но в случае Северстали это не удалось.
Таким образом, сейчас каждая российская компания становится отдельным кейсом и в целом растёт вероятность неисполнения обязательств по всем еврлоблигациям российских эмитентов (кроме облигаций, базовым депозитарием которых является НРД, а не Euroclear).
Ситуация парадоксальна: у компании более чем достаточно денежных средств, она хочет заплатить и даже не находится под американскими санкциями. Причина - санкции ЕС и Британии, которые сделали временно невозможным проведение платежа. Ранее были выплачены купоны по еврооблигациям Минфина и Норникеля, но в случае Северстали это не удалось.
Таким образом, сейчас каждая российская компания становится отдельным кейсом и в целом растёт вероятность неисполнения обязательств по всем еврлоблигациям российских эмитентов (кроме облигаций, базовым депозитарием которых является НРД, а не Euroclear).
👍8
Сегодня Германия объявила, что планирует практически полностью отказаться от российского газа к середине 2024 года. Это намного быстрее, чем предполагалось ранее и, вероятно, находится на грани технических возможностей по постройке новых LNG-терминалов и другой подобной инфраструктуры.
Многие инвесторы считают, что текущая цена акций Газпрома занижена по сравнению с его фундаментальной стоимостью из-за политических факторов. Сегодняшняя новость показывает как политика транслируется на экономику: если через 2 года Газпром лишится экспорта в Европу и будет продавать газ в основном в Китай, где маржа радикально меньше, то фундаментальная цена акций Газпрома, наоборот, может быть намного ниже текущей.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-03-25/germany-targets-end-to-russian-gas-imports-by-middle-of-2024
Многие инвесторы считают, что текущая цена акций Газпрома занижена по сравнению с его фундаментальной стоимостью из-за политических факторов. Сегодняшняя новость показывает как политика транслируется на экономику: если через 2 года Газпром лишится экспорта в Европу и будет продавать газ в основном в Китай, где маржа радикально меньше, то фундаментальная цена акций Газпрома, наоборот, может быть намного ниже текущей.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-03-25/germany-targets-end-to-russian-gas-imports-by-middle-of-2024
Bloomberg.com
Germany to Wean Itself Off Russian Oil, Gas in Next 2 Years
Germany plans to stop almost all Russian oil imports this year and broadly wean itself off the country’s gas by mid-2024, a hugely ambitious plan that poses complex logistical hurdles for Europe’s biggest economy.
👍9
ОФЗ с защитой от инфляции
Мы начинаем серию публикаций о различных активах, в чем мы рекомендуем и не рекомендуем держать сбережения в нынешнее время.
В первую очередь мы хотели бы рассказать об инфляционных ОФЗ, на наш взгляд, лучшем классе из активов, доступных на внутреннем финансовом рынке.
Инфляционные облигации - это государственные облигации (ОФЗ-ИН) с номиналом, который индексируется на уровень инфляции. Подробнее о том, как устроены данные облигации, можно прочитать в презентации на сайте Минфина РФ
https://minfin.gov.ru/common/upload/library/2015/07/main/OFZ-IL_presentation_final_1.2..pdf
На данный момент в обращении есть 4 выпуска инфляционных ОФЗ:
ОФЗ 52001 погашение 16.08.2023
ОФЗ 52002 погашение 02.02.2028
ОФЗ 52003 погашение 17.07.2030
ОФЗ 52004 погашение 17.03.2032
Важно понимать, что точная сумма, которую держатель ОФЗ-ИН получит при погашении, зависит от будущей инфляции. Она может быть, как больше, так и меньше, чем совокупный доход, который можно получить по обычным ОФЗ с аналогичным сроком до погашения.
На данный момент, наиболее интересен, на наш взгляд, самый короткий выпуск инфляционных ОФЗ 52001, с погашением в августе 2023 года. Его можно купить сейчас по цене 100,90% от номинала, что соответствует реальной доходности 1,9% годовых.
Так как для индексации номинала берутся показатели инфляции с лагом 3 месяца, за оставшийся срок до погашения по данному выпуску будут использованы данные по росту потребительских цен с января 2022 по май 2023 года. Инфляция за период с 1 января по 25 марта 2022 года составила 7,7% или 33,3% в годовом выражении. Используя эти данные и подставляя прогнозную инфляцию за период с 25 марта по май 2023 года вместо x в формулу:
(33,3% * 84/500 + x * 416/500) + 1,9%
получим следующую номинальную доходность к погашению по ОФЗ 52001:
при темпах инфляции с 25.03.22 по 31.05.2023 = 12% годовых, доходность к погашению = 17,5%
при x=20%, доходность = 24,1%
при x=30%, доходность = 32,5%
при x=40%, доходность = 40,8%
при x=50%, доходность = 49,1%
при x=60%, доходность = 57,4%
при x=70%, доходность = 65,7%
Таким образом, при различных сценариях инфляции доходность за 1,5 года по ОФЗ 52001 составит от 17,5% до 65,7% годовых. В качестве минимального прогноза мы отталкиваемся от уровня инфляции с октября 2021 по февраль 2022, когда цены росли в среднем на 1% в месяц. В качестве максимального прогноза мы закладываем темпы инфляции 1% в неделю. За последние 3 недели прирост потребительских цен составлял 2% в неделю, что соответствует годовой инфляции 191%, но мы надеемся, что при адекватной монетарной и бюджетной политике рост цен замедлится в ближайшее время.
Инфляционные ОФЗ могут оказаться лучшим вложением средств чем обычные облигации и валютные депозиты по двум причинам:
1) Долларовая инфляция также ускорилась до максимальных темпов за последние 40 лет (7,9% по состоянию на февраль 2022) и, скорее всего, продолжит ускоряться в ближайшие месяцы, приближаясь к 10%.
2) Инфляция в России обычно превышает инфляцию в США примерно на 2% в год при стабильной ситуации в стране. В текущих условиях импортные товары могут подорожать значительно сильнее за счет усложнения схем поставок, санкционных запретов и введения банками повышенных комиссий на покупку валюты.
Главным риском для держателей инфляционных ОФЗ может стать изменение методики расчета индекса потребительских цен или прекращение публикации. На наш взгляд, общий объем задолженности по инфляционным ОФЗ (763 млрд. руб. или 4,8% от общего объема выпущенных ОФЗ) – не такой большой, чтобы государство специально пошло на искажение ради экономии выплат.
Мы начинаем серию публикаций о различных активах, в чем мы рекомендуем и не рекомендуем держать сбережения в нынешнее время.
В первую очередь мы хотели бы рассказать об инфляционных ОФЗ, на наш взгляд, лучшем классе из активов, доступных на внутреннем финансовом рынке.
Инфляционные облигации - это государственные облигации (ОФЗ-ИН) с номиналом, который индексируется на уровень инфляции. Подробнее о том, как устроены данные облигации, можно прочитать в презентации на сайте Минфина РФ
https://minfin.gov.ru/common/upload/library/2015/07/main/OFZ-IL_presentation_final_1.2..pdf
На данный момент в обращении есть 4 выпуска инфляционных ОФЗ:
ОФЗ 52001 погашение 16.08.2023
ОФЗ 52002 погашение 02.02.2028
ОФЗ 52003 погашение 17.07.2030
ОФЗ 52004 погашение 17.03.2032
Важно понимать, что точная сумма, которую держатель ОФЗ-ИН получит при погашении, зависит от будущей инфляции. Она может быть, как больше, так и меньше, чем совокупный доход, который можно получить по обычным ОФЗ с аналогичным сроком до погашения.
На данный момент, наиболее интересен, на наш взгляд, самый короткий выпуск инфляционных ОФЗ 52001, с погашением в августе 2023 года. Его можно купить сейчас по цене 100,90% от номинала, что соответствует реальной доходности 1,9% годовых.
Так как для индексации номинала берутся показатели инфляции с лагом 3 месяца, за оставшийся срок до погашения по данному выпуску будут использованы данные по росту потребительских цен с января 2022 по май 2023 года. Инфляция за период с 1 января по 25 марта 2022 года составила 7,7% или 33,3% в годовом выражении. Используя эти данные и подставляя прогнозную инфляцию за период с 25 марта по май 2023 года вместо x в формулу:
(33,3% * 84/500 + x * 416/500) + 1,9%
получим следующую номинальную доходность к погашению по ОФЗ 52001:
при темпах инфляции с 25.03.22 по 31.05.2023 = 12% годовых, доходность к погашению = 17,5%
при x=20%, доходность = 24,1%
при x=30%, доходность = 32,5%
при x=40%, доходность = 40,8%
при x=50%, доходность = 49,1%
при x=60%, доходность = 57,4%
при x=70%, доходность = 65,7%
Таким образом, при различных сценариях инфляции доходность за 1,5 года по ОФЗ 52001 составит от 17,5% до 65,7% годовых. В качестве минимального прогноза мы отталкиваемся от уровня инфляции с октября 2021 по февраль 2022, когда цены росли в среднем на 1% в месяц. В качестве максимального прогноза мы закладываем темпы инфляции 1% в неделю. За последние 3 недели прирост потребительских цен составлял 2% в неделю, что соответствует годовой инфляции 191%, но мы надеемся, что при адекватной монетарной и бюджетной политике рост цен замедлится в ближайшее время.
Инфляционные ОФЗ могут оказаться лучшим вложением средств чем обычные облигации и валютные депозиты по двум причинам:
1) Долларовая инфляция также ускорилась до максимальных темпов за последние 40 лет (7,9% по состоянию на февраль 2022) и, скорее всего, продолжит ускоряться в ближайшие месяцы, приближаясь к 10%.
2) Инфляция в России обычно превышает инфляцию в США примерно на 2% в год при стабильной ситуации в стране. В текущих условиях импортные товары могут подорожать значительно сильнее за счет усложнения схем поставок, санкционных запретов и введения банками повышенных комиссий на покупку валюты.
Главным риском для держателей инфляционных ОФЗ может стать изменение методики расчета индекса потребительских цен или прекращение публикации. На наш взгляд, общий объем задолженности по инфляционным ОФЗ (763 млрд. руб. или 4,8% от общего объема выпущенных ОФЗ) – не такой большой, чтобы государство специально пошло на искажение ради экономии выплат.
👍23🤔1
Защищает ли золото сбережения от инфляции?
Если посмотреть на график за последние 50 лет, ответ очевиден. За это время потребительские цены в США выросли в 6,8 раз, а цена золота – в 37 раз!
Однако, купившим золото на локальном максимуме в 1980 году пришлось подождать 25 лет, прежде чем покупка вышла в плюс.
Почему так получилось? 1970-е ознаменовались нефтяными шоками, длительным периодом гиперинфляции в США. Золото находилось в долгосрочном растущем тренде, кульминацией которого стал 6-кратный рост со $100 до $600 за унцию между 1977 и 1980 годами. В 1980 ФРС США резко повысила ставку до 20%, инфляция начала снижаться, и в следующие 3 года вернулась к нормальным темпам 2-4% в год, а облигации стали гораздо более привлекательной инвестицией.
Возможно, этот сценарий снова повторится, но пока мы, скорее, в его начале, нежели конце.
Если посмотреть на график за последние 50 лет, ответ очевиден. За это время потребительские цены в США выросли в 6,8 раз, а цена золота – в 37 раз!
Однако, купившим золото на локальном максимуме в 1980 году пришлось подождать 25 лет, прежде чем покупка вышла в плюс.
Почему так получилось? 1970-е ознаменовались нефтяными шоками, длительным периодом гиперинфляции в США. Золото находилось в долгосрочном растущем тренде, кульминацией которого стал 6-кратный рост со $100 до $600 за унцию между 1977 и 1980 годами. В 1980 ФРС США резко повысила ставку до 20%, инфляция начала снижаться, и в следующие 3 года вернулась к нормальным темпам 2-4% в год, а облигации стали гораздо более привлекательной инвестицией.
Возможно, этот сценарий снова повторится, но пока мы, скорее, в его начале, нежели конце.
👍19
Инвестиции в физическое золото
Что бывает со сбережениями во время войны? Как правило, активы с фиксированной доходностью: облигации и банковские вклады обесцениваются гиперинфляцией.
Процентные ставки обычно ниже уровня инфляции, поскольку в этот период поступления налогов сокращаются, бюджетные расходы растут, государство просто не может себе позволить платить рыночную процентную ставку по гос. облигациям.
В текущих условиях, когда ставка ЦБ РФ = 20%, а инфляция составляет 2% в неделю, размещение банковского вклада под 20% означает, что через год в реальном выражении от вашего вклада останется 36%, а через 2 года вклад уменьшится в 7 раз. Если инфляция замедлится до 1% в неделю, темпы «сгорания» вашего вклада тоже замедлятся, но все равно, через 2 года вы потеряете больше половины своих средств.
Думаю, что укрепление рубля за последние две недели с 120 до 96 руб. за доллар - хорошая возможность защитить свои сбережения, купив валютные активы.
Что бывает со сбережениями во время войны? Как правило, активы с фиксированной доходностью: облигации и банковские вклады обесцениваются гиперинфляцией.
Процентные ставки обычно ниже уровня инфляции, поскольку в этот период поступления налогов сокращаются, бюджетные расходы растут, государство просто не может себе позволить платить рыночную процентную ставку по гос. облигациям.
В текущих условиях, когда ставка ЦБ РФ = 20%, а инфляция составляет 2% в неделю, размещение банковского вклада под 20% означает, что через год в реальном выражении от вашего вклада останется 36%, а через 2 года вклад уменьшится в 7 раз. Если инфляция замедлится до 1% в неделю, темпы «сгорания» вашего вклада тоже замедлятся, но все равно, через 2 года вы потеряете больше половины своих средств.
Думаю, что укрепление рубля за последние две недели с 120 до 96 руб. за доллар - хорошая возможность защитить свои сбережения, купив валютные активы.
👍17🤔7👎2