Цена нефти в рублях опустилась до минимума с 2020 года

За прошедшую неделю мировые цены на нефть опустились на 5-7% до минимума с начала этого года. Вслед за мировыми бенчмарками российский сорт Urals также подешевел на 8% до $63,77.
Укрепление рубля с 60,5 до 57,90 за доллар привело к тому, что рублевая цена нефти Urals опустилась сразу на 13% до 3690 рублей за баррель.
При сохранении текущей конъюнктуры нефтегазовые доходы бюджета в 2023 году упадут примерно на 30% по сравнению с 2021 годом.

Ранее мы прогнозировали, что Минфин возобновит осенью валютные интервенции, чтобы помочь российским экспортерам и поддержать собственные доходы. Но судя по всему, с темы бюджетного правила Минфин переключился на решение более горячих вопросов по военным расходам.

Бюджетный дефицит в 2023 году может сложиться значительно больше, чем заявленные 2%. Бюджет недосчитается не только нефтегазовых доходов, но и налога на прибыль, а также дивидендов. А значит придется увеличивать долговые заимствования, что будет означать включение печатного станка. В итоге, вместо валютных интервенций Минфина в 2023 году мы можем увидеть стихийное увеличение спроса на валюту из-за роста рублевой денежной массы.

В практическом плане мы считаем целесообразным сохранять ставку на валютные активы. Учитывая риски блокировки расчетов в долларах и евро, мы предпочитаем суверенные еврооблигации РФ и активы, номинированные в китайском юане.

В мире происходит много интересных, беспрецедентных событий, но сложно говорить о чем то другом на фоне объявленной в Российской Федерации мобилизации

В любой плохой новости можно найти позитив, по крайней мере, в том, что риск, которого ты боялся, становится фактом, а значит, можно больше не бояться наступления риска, а просто действовать исходя из новой ситуации.

Мобилизация умножит количество невинных жертв.

Но то, как война проходила для Москвы и крупных городов «до» было просто ужасным.
Полные рестораны и магазины, громкие вечеринки на Москва реке. Война просто как документальный фильм с выключенным звуком в экране смартфона.
Сначала казавшееся неожиданным укрепление рубля, быстро получило фундаментальное объяснение. Остановка оттока капитала по влиянию равноценна притоку иностранных инвестиций. А военная кампания, профинансированная доп. доходами бюджета, которые обычно шли на покупку валюты в резервный фонд стала эквивалентом программ стимулирования, запущенным западным странам во время коронавирусной эпидемии.

Мобилизация меняет в корне всё. Почти у каждого появится осознание личной потери кого то или чего то важного. Сегодняшние волнения в Дагестане, возможно, старт новой волны центробежных сил. Экономика начинает рушиться. Военные расходы в ближайшие месяцы вырастут в разы, в то время как бюджет уже в дефиците. Если раньше на войну уходили в основном люди, не нашедшие себя в производительном труде, то теперь с каждым мобилизованным будет появляться новая брешь в экономике, надрыв какой то производственной цепочки, сокращение бюджетных поступлений.

В общем, события начинают ускоряться и, как не раз говорил в обсуждении с коллегами, в той безвыходной ситуации, в которую РФ поставила себя 24 февраля, быстрое развитие кризиса - лучший сценарий, оставляющий надежду, что не все успеет сгнить в годами тянущемся прокси конфликте.

Сегодняшний день на российском фондовом рынке - определяющий.

В середине дня снижение индекса ММВБ достигло 11,9%, в ряду самых крупных обвалов фондового рынка за 25-летнюю историю это 15-е место. Примечательно, что за исключением 24 февраля все остальные крупнейшие обвалы произошли в период кризисов 1998 или 2008 годов.

Сегодняшний день, на мой взгляд, очень важен, поскольку отражает не паническую реакцию на свежие новости, как это было 24 февраля, а обдуманную за выходные реакцию на сложившуюся ситуацию. Это и есть настоящая коллективная мудрость рынка!

Закрытие индекса в районе минимумов (думаю, что с текущего уровня -7,6% падение увеличится и составит более 12%) станет сигналом к дальнейшему движению вниз. Проведенный недавно опрос показал, что несмотря на новостной фон, на рынке остаются оптимисты, считающие кризис лучшим временем для покупок. Я бы не рекомендовал сейчас покупать российские акции, особенно тем, кто не готов стать долгосрочным инвестором и рассчитывает продать их через несколько месяцев.

Фондовый рынок становится неудобным для властей индикатором плачевного состояния дел. Чем ниже индекс, тем выше риск закрытия биржевых торгов на неопределенный срок.

Почему рубль аномально укрепился? Наш стратег Сергей Суверов объясняет в интервью Прайм

https://1prime.ru/exclusive/20220927/838254570.html

Объявление премьер-министром Великобритании Лиз Трасс нового пакета стимулов, который планируется профинансировать долговыми заимствованиями, привело к шокирующему обвалу на долговом рынке. За 4 рабочих дня с 22 по 27 сентября доходность 10-летних гос. облигаций выросла более чем на треть с 3,30% до 4,50% годовых. Доходность наиболее длинных облигаций превысила 5% впервые с 1998 года.

Инвесторы, в последние годы на фоне снижения ставок покупавшие все более и более долгосрочные облигации, понесли беспрецедентные потери. Например, цена 40-летнего выпуска UKT 0 ½ 10/22/61 с 22 по 27 сентября упала на 35%! Выпуск, размещенный в 2020 году под ставку 0,5% годовых, сейчас котируется менее чем за четверть от цены размещения.

Похоже, что именно события в Великобритании стали причиной распродажи облигаций на остальных рынках, включая США. Одновременное ужесточение монетарной политики Банка Англии, завершение действия пакетов бюджетных стимулов и рост цен, спровоцировали отставку правительства Бориса Джонсона и привели к власти Лиз Трасс, решившую, что печатать деньги и занимать в долг можно до бесконечности. Но точно такие же условия и в других развитых странах, и, похоже, центральные банки, включая ФРС, мало что могут сделать в случае прихода к власти политиков-популистов.

На фоне нарастания геополитической напряженности проведение традиционной монетарной политики становится все сложнее. Исторически, периоды крупных военных конфликтов характеризовались высокой инфляцией, не покрывавшейся процентными ставками, что по сути являлось дополнительным налогом и способствовало сокращению государственного долга.

На наш взгляд, инвесторам лучше избавляться от долгосрочных облигаций, как валютных, так и рублевых ОФЗ.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-09-27/bond-market-selloff-shows-no-signs-of-abating-with-uk-losing-27

30-летние английские гос. облигации перешли сегодня от падения к рекордному ралли! Доходность за 1 день снижается с 5% до 4%, что соответствует росту цены на ~20%. Перед этим произошло рекордное падение в связи с объявленными правительством стимулами. Сегодняшний рост на том, что Банк Англии изменил своё предыдущее решение начать QT, т. е. продажу гос. облигаций и заявил о готовности выкупить с рынка подешевевшие долгосрочные облигации. Краткосрочно это позитивно для рынка, но долгосрочно Инфляция vs. облигационные инвесторы 2-0

Почему пока не стоит опасаться риска вторжения Китая в Тайвань

Очередной всплеск разговоров на эту тему спровоцировала встреча китайского лидера Си Цзиньпина с Владимиром Путиным на саммите ШОС в Узбекистане 15 сентября.

Почему я считаю, что этого не произойдет в ближайшем будущем?

Для оценки риска такого события стоит прислушаться к мнению Бартона Биггса. В книге Wealth, War & Wisdom есть целая глава «Игнорируйте мнение экспертов: они не являются надежными прогнозистами».

Лучшим экспертным мнением по тайваньскому вопросу, на мой взгляд, является коллективное мнение местных инвесторов, выраженное в оценке акций TSMC.
TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company) – крупнейшая тайваньская компания с капитализацией более $350 млрд. Это крупнейший в мире контрактный производитель полупроводниковых микросхем с долей рынка 52 %. Клиентами компании являются Huawei, AMD, NVIDIA, Qualcomm, Apple, Intel и т.д. Уже этого списка достаточно, чтобы понять важность компании для мировой экономики.
В случае перехода TSMC под контроль властей материкового Китая, возможен срыв в цепочках мировых поставок беспрецедентных поставок. Даже если его не произойдет сразу, наверняка, США приложат все усилия для того, чтобы американские технологические компании снизили зависимость от TSMC, что приведет к ухудшению её финансовых показателей.

Если у Китая действительно были бы планы по военному вторжению на Тайвань в ближайшем будущем, это неминуемо отразилось бы на стоимости акций TSMC. Поэтому мы следим за тем, как ведут себя акции TSMC относительно отраслевого индекса - Philadelphia Semiconductor Index.

Как видно на графике, за последний год акции TSMC росли, а затем падали параллельно с индексом, а значит, никаких специфических рисков для Тайваня инвесторы в ближайшем будущем не видят.
Подчеркиваю, в ближайшем будущем.
Например, индекс ММВБ начал подавать сигналы тревоги только за 5 недель до 24 февраля. До этого динамика российских акций была +/- похожа на другие развивающиеся страны.

Вчерашний день на Московской бирже вошел в ряд наиболее драматичных для валютных инвесторов

На фоне рисков введения санкций против НКЦ и приостановки биржевых торгов доллар и евро резко подешевели в первой половине дня и затем также резко выросли в конце торгов. Экстремальная волатильность в секции срочного рынка: декабрьский фьючерс на доллар к 12-00 упал с 57,50 до 51,60 (укрепление рубля на 10,3%), но к 17-00 полностью отыграл падение, а к концу торговой сессии вырос до 58,93. Общее движение курса рубля на 24,5% делает вчерашний день одним из наиболее турбулентных в истории рынка.

Как мы реагировали на эту волатильность?

Важным было подготовиться заранее. Большую часть валютных инвестиций в наших фондах мы заранее сформировали в виде еврооблигаций России. С ними ничего не случится после остановки валютных торгов, торги продолжатся с расчетами в рублях по курсу ЦБ РФ, а курс доллара Центральный Банк сможет устанавливать исходя из соотношения курса юаня к рублю на ММВБ и курса доллара к китайской валюте на глобальном рынке.

Остатки безналичной валюты на счетах мы также заранее перевели в юань. На наш взгляд, это единственная валюта, которую можно хранить в виде остатков на счетах внутри российской финансовой системы.

Самым сложным было принять решение в отношении фьючерсов на доллары и евро, торги которыми также могут прекратиться и в которых у нас остались позиции. Учитывая резкое снижение фьючерсных курсов, мы решили не поддаваться панике и сохранить позиции. Конечно, могут быть различные неблагоприятные сценарии, но мы считаем, что в случае закрытия валютных торгов на неопределенный срок, Московская биржа либо проведет досрочную экспирацию (операция, когда биржа проводит завершающие расчёты с инвесторами во фьючерсы и закрывает их позиции) валютных фьючерсов по курсу, сложившемуся на ММВБ в последний день, либо изменит спецификацию, привязав курс фьючерсов не к биржевому курсу, а к официальному курсу валют Центрального Банка. И в том, и другом случае продавать по заниженному курсу валютные фьючерсы не имеет смысла. В нескольких фондах мы даже увеличили позиции в долларовых фьючерсах, переложившись из юаня. В середине дня фьючерсный курс доллара к юаню был занижен относительно глобального на 10%.
Если санкции против ММВБ не будут введены, то после вчерашнего массового закрытия спекулятивных позиций может, наконец, произойти разворот, которому будут способствовать отток капитала вместе с уезжающими из страны и падение экспортной выручки.

Мы по прежнему планируем держать значительную долю активов фондов в виде валютных облигаций и юаневых остатков на счетах. Для тех, у кого остались безналичные доллары и евро, будем надеяться, на следующей неделе останется возможность перевести их в более безопасные инструменты.

Минфин провел выплаты в рублях по суверенным еврооблигациям.

29 сентября Минфин перечислил НРД купонный платёж по выпуску Russia 2035 на сумму 5,9 млрд. руб., а
в пятницу купон и частичное погашение номинала по выпуску Russia 2030 на сумму 18,3 млрд. руб.

24,2 млрд. - одна из крупнейших выплат Минфина по еврооблигациям в этом году. Вполне вероятно, что инвесторы после получения выплат от НРД, направят средства на приобретение валюты, что приведёт к ослаблению рубля в начале недели.

https://minfin.gov.ru/ru/press-center?id_4=38139

Топовый глобальный банк на грани банкротства

Падение глобальных финансовых рынков может привести к жертвам среди крупнейших международных банков. В пятницу и сегодня рынок резко выросла стоимость страховки от дефолта (CDS) Credit Suisse, швейцарского банка с активами порядка 800 млрд долларов. Рынок стал сильно сомневаться в платежеспособности банка, который благодаря своему размеру и высокой диверсификации бизнеса входит в число глобальных системно важных финансовых организаций (G-SIBs). Сейчас таких системно важных банков всего 30, т.е. речь идет о самой основе глобальной финансовой системы. Самое интересное, что нахождение в списке системно важных финансовых организаций не означает, что регуляторы будут спасать эти банки: к ним всего лишь применяются более строгие требования по капиталу (в отличие, например, от РФ, где ЦБ прямо сказал, что локальные системно важные банки будут спасены в случае необходимости). Кроме того, головная компания Credit Suisse зарегистрирована в Швейцарии, а проблемный инвестиционно-банковский бизнес является глобальным и в случае дефолта вряд ли ударит по швейцарской экономике сильнее, чем по американской или европейской, поэтому непонятно какая из стран должна спасать этот банк.

Если Credit Suisse обанкротится, это будет похоже на повторение дефолта Lehman Brothers в 2008 году, который стал триггером глобального финансового кризиса. Это сценарий масштабного падения всех рискованных активов и, скорее всего, глубокой рецессии в большинстве стран мира.

Тем немногим россиянам, которые имеют счета в глобальных банках, имеет смысл озаботиться по поводу юридической структуры их счетов. В стрессовом сценарии средства клиентов в оффшорных структурах глобальных банков могут по факту превратиться в субординированные обязательства, так как регуляторы могут ограничить помощь зарубежным компаниям внутри одной банковской группы.

https://www.swissinfo.ch/eng/credit-suisse-market-turmoil-deepens-after-ceo-memo-backfires/47949642

https://www.forexlive.com/news/there-are-some-serious-rumours-doing-the-rounds-about-a-major-bank-failure-20221002/

Итоги вчерашних торгов в США: индекс S&P 500 +2,6%; акции Tesla -8,6% подтверждают факт – даже после падения на четверть с начала года, в цене акций еще не заложены текущие реалии.

Как мы отмечали, снижение в течение этого года в основном происходило за счет мультипликаторов. Например, по одному из важнейших показателей оцененности P/E (Price to Earnings, отражающий за сколько лет прибыль компании окупит её стоимость) акции Tesla подешевели со 100 до 46, но аналитики сохраняют прогнозы бурного роста выручки производителя электрокаров: на 58% в этом году, 42% в 2023 и 21% - в 2024.
Для сравнения, по остальным автопроизводителям прогнозы роста в 2023-2024 годах просто на уровне инфляции 3-4%.

19 октября Tesla будет одной из первых отчитываться за 3 квартал. А самой важной будет неделя с 24 по 28 октября, за которую выйдут отчеты 6 из 10 крупнейших технологических компаний. Особенно бросаются в глаза радужные прогнозы роста выручки и прибыли у Microsoft и Amazon! Ну что же, будет интересно сравнить с фактическими цифрами!😊

Почему на этой неделе растут глобальные рынки

Вчера и сегодня глобальные финансовые рынки сильно выросли на новостях, воспринимаемых как сигналы будущего разворота монетарной политики – в первую очередь в США – в сторону смягчения (Fed pivot). Вчера слабые данные индекса промышленной активности (ISM Manufacturing) привели к ралли американских акций и облигаций, так как рынок начал сомневаться в способности ФРС повышать ставки планируемыми темпами на фоне замедления экономики. Сегодня центральный банк Австралии увеличил ставку всего на 25 б.п., что ниже ожиданий аналитиков. Резервный банк Австралии был предельно честным: он сказал, что инфляция остается важнейшей проблемой, однако ситуация в глобальной экономике ухудшается, а местные домохозяйства сокращают потребление из-за высокой инфляции и выросших процентных ставок (которые из-за популярности ипотечных кредитов с плавающей ставкой ведут к рост платежей по ипотеке). Аналитики TD Securities отметили, что резервный банк Австралии первым из центральных банков крупнейших развитых стран был вынужден скорректировать планы по ужесточению денежной политики.

Рост глобальных акций и облигаций с начала недели, на наш взгляд, объясняется тем, что рынок начинает закладывать в цены подобный разворот в политике и других центральных банков – в первую очередь, ФРС. Соответственно, перспективы продолжения этого мини-тренда на рынке зависят от того, последует ли ФРС вслед за резервным банком Австралии. Краткосрочно наиболее важными индикаторами, показывающими перспективы политики ФРС, будут завтрашние данные по активности в сфере услуг (ISM Non-Manufacturing) и пятничный отчет по рынку труда.

Стратегически мы не очень склонны верить в быстрый разворот политики ФРС: американская экономика сейчас сильнее практически всех остальных крупнейших экономик, поэтому ФРС, скорее всего, будет держаться курса на ужесточение дольше других центральных банков. Например, в отличие от Австралии, в США не так популярны плавающие ставки по ипотеке, а экономика меньше зависит от Китая (который исключительно важен для австралийского экспорта).

https://www.marketwatch.com/story/what-does-a-pivot-look-like-heres-how-australias-central-bank-framed-a-dovish-surprise-11664883753

Реструктуризация еврооблигаций Озона – важные моменты

До 14 октября держатели еврооблигаций OZON 1 ⅞ 02/24/2026 должны определиться с участием в реструктуризации. Мы также являемся держателями, общаемся с эмитентом и планируем участвовать. Хотели бы обратить внимание частных инвесторов на то, что условия реструктуризации распространяются только на её участников. Для пассивных держателей небольших позиций, надеющихся, что всё пройдет автоматически, есть риск остаться и без денег, и без бумаг.
Для инвесторов в другие корпоративные еврооблигации российских эмитентов кейс Озона это напоминание о том, что инвестировать в зарубежные ценные бумаги в нынешних условиях действительно стоит только квалифицированным инвесторам. Обязательно знание английского права и готовность тратить собственное время. К сожалению, ни в обязанности брокера, ни депозитария не входит поддержка в случае подобных реструктуризаций, где эмитент взаимодействует напрямую с держателями.

Вкратце об условиях реструктуризации: Озон предлагает держателям выпуска OZON 1 ⅞ 02/24/2026 погасить его досрочно по цене 83% с выплатой в рублях по курсу ЦБ на 23 сентября (59,8318 руб. за 1 долл.) внутри РФ, либо по цене 65% с выплатой в долларах для иностранных инвесторов. Также эмитент выплатит пропущенный купон (порядка 1%) и держателям, подписавшим соглашение «Russian lock-up agreement» дополнительную комиссию 1,0625%.

Итого, российский инвестор сможет получить в рамках реструктуризации 85% от номинальной стоимости еврооблигаций. Это выглядит адекватным, учитывая то, что в начале года еще до военной операции на Украине выпуск торговался по ценам не выше 80% от номинала.

Процесс участия в реструктуризации следующий:
1. инвестор зарегистрируется на сайте юридического консультанта Озон https://i2capmark.com/signup
2. предоставляет выписку, подтверждающую владение еврооблигациям Озон на 26 сентября
3. скачивает с сайта, заполняет, подписывает и загружает на сайт следующие документы «Russian lock-up agreement» и «Elegibility Instruction» (оба документа на английском языке). Это необходимо сделать до 14 октября включительно
4. После получения одобрения от квалифицированного большинства держателей, эмитент получает одобрение от регуляторов США, ЕС и Великобритании и проводит выплаты держателям напрямую, минуя депозитарии, по предоставленным платежным реквизитам
5. Остается не совсем понятный момент, что происходит с бумагами? Пока компания не может точно сказать, спишутся ли они со счета автоматически, или держателям придется подавать инструкцию на их перевод эмитенту либо назначенному эмитентом агенту.

Для инвесторов, не успевших принять участие в реструктуризации предусматривается, что будет создан так называемый «Deed Poll» и еще в течение года они смогут доподать документы, но останется доступна только опция получить выплату в долларах в размере 65% от номинала. Также не ясно, будет ли эта опция рабочей внутри России.
Мы рекомендуем инвесторам внимательно изучить условия реструктуризации на сайте https://ir.ozon.com/convertible_bonds/

Массовая эмиграция приведет к обвалу цен на квартиры и ослаблению рубля

На этой неделе появились оценки количества уехавших из РФ в результате известных событий: по-видимому, это от 600 тысяч до миллиона человек. Очевидно, это крайне негативно для экономики и в целом перспектив страны, однако мало кто обратил внимание на прямой эффект от массовой эмиграции на рынки. Большая часть уехавших не готовилась к этому и вряд ли имеет крупные сбережения, тем более за рубежом, а работать удаленно смогут не все. Соответственно, эмигрантам новой волны придется как-то финансировать свои расходы и, вероятно, продавать свои активы в РФ и выводить деньги в другие страны. Основной актив у подавляющего большинства российских домохозяйств – жилая недвижимость, поэтому она, скорее всего, в итоге пострадает от недавних событий даже сильнее, чем акции. В отличие от акций, упавших с начала года почти в 2 раза (по индексу Московской биржи), рублевые цены на жилую недвижимость даже в плюсе с начала года. В предыдущие кризисы жилая недвижимость обычно не испытывала настолько сильных продаж как акции, так как в этом сегменте практически нет иностранных фондов, которые бы выводили деньги из страны, а частные инвесторы достаточно инертны и редко понимают, что российские квартиры переоценены по сравнению с международными активами.

Сейчас ситуация изменилась. В отличие от кризисов 1998, 2008 и 2014-15 годов, в этом году на российском рынке отток не только иностранных инвесторов, но и обычных граждан, которые будут продавать свои квартиры, а не только акции и облигации (занимающие относительно небольшую долю богатства большинства домохозяйств в РФ). Можно провести аналогию с тем, как иностранные компании продавали свои российские активы с дисконтом в несколько раз, но с квартирами все может быть еще хуже, так как их владельцы – в отличие от иностранных компаний, уходивших из РФ, – нуждаются в деньгах.

Кроме того, продажа российских активов и перевод полученных средств за рубеж означают отток капитала, что создаст давление на рубль. Например, если 50% от минимальной оценки числа эмигрировавших продадут активы в РФ в среднем на эквивалент $100 000, это отток капитала на 30 млрд долларов!

https://www.forbes.ru/society/478827-rossiu-posle-21-sentabra-pokinuli-okolo-700-000-grazdan

Могут ли проблемы Credit Suisse привести к полномасштабному банковскому кризису в Европе?

Сегодня подробно обсудили с Константином Бочкаревым, финансовым обозревателем РБК ТВ.

Думаю, что один из столпов европейского банковского сектора, безусловно, спасут. Вопрос в выборе пути:
1. Продажа иностранному фин. институту (репутационно неприятно для Швейцарии)
2. Объединение с UBS (создаст слишком большого монстра с активами, более чем вдвое превышающими ВВП Швейцарии)
3. Национализация (с последующим разделением на части)
4. Привлечение портфельных инвесторов (учитывая какие убытки в последние годы акционеры европейских банков понесли, вряд ли найдутся желающие).

Также вероятно списание субординированных облигаций CS, их объём в обращении - $17 млрд. достаточен для текущего решения проблем. О такой вероятности красноречиво говорят их цены (50-70% от номинала) и доходность (до 50% годовых).

Что касается обычных несубординированных еврооблигаций Credit Suisse, на мой взгляд, под текущую доходность 8-9% годовых в долларах США это интересная инвестиционная возможность!


https://tv.rbc.ru/archive/rynki/633e99922ae5967d10fa3d64

Белоруссия превращается в Венесуэлу?

Вчера Лукашенко распорядился о прямом запрете на повышение цен практически на все товары и услуги. «С 6 числа запрещается всякий рост цен. За-пре-ща-ет-ся! С сегодняшнего дня. Не с завтрашнего дня, а с сегодняшнего. Чтобы за сутки не накрутили цены. Поэтому с сегодняшнего дня рост цен запрещается. И не дай бог кто-то по бухгалтерии проведет задним числом что-то, какие-то расчеты, перерасчеты» – цитирует Лукашенко белорусское издание Белта. Напомним, именно ограничение на рост цен – самый быстрый и эффективный способ уничтожить экономику, что было отлично продемонстрировано президентом Мадуро в Венесуэле. Пришедший к власти в 2013 году Мадуро решил бороться с инфляцией не меньшим печатанием денег, а установлением твердых цен на социально значимые товары. В условиях инфляции в 69%-181% в 2014-2015 годах, которая затем ускорилась до запредельных 2 295 981% к февралю 2019 года, это привело к отсутствию товаров для обычных покупателей и повсеместной коррупции, когда близкие к власти люди покупали товары за бесценок и перепродавали их в соседние страны или на черном рынке. На наш взгляд, контроль над ценами был намного важнее инфляции для целей разрушения экономики по крайней мере в 2014-15 годах: например, сегодняшняя Турция живет почти с такой же инфляцией, однако это не приводит к коллапсу экономики. Интересно, что сейчас Мадуро, по-видимому, осознал ошибочность предыдущей политики и стал использовать намного более ортодоксальные меры.

Неясно, пойдет ли РФ вслед за Белоруссией по пути Венесуэлы, однако исторически в воюющих странах самым плохим активом оказывались долгосрочные гособлигации, которые обесценивались в реальном выражении из-за взлета инфляции. Мы считаем, что текущая умеренная инфляция в РФ является временной и инвесторам нужно делать ставку на то, что она сильно вырастет в ближайшие несколько кварталов. Как минимум, нужно полностью выходить из средне- и долгосрочных ОФЗ и в целом рублевых облигаций.

https://www.forbes.ru/finansy/479121-lukasenko-zapretil-povysat-ceny-v-belorussii
https://www.belta.by/president/view/lukashenko-rasporjadilsja-s-6-oktjabrja-vvesti-zapret-na-povyshenie-tsen-v-belarusi-527678-2022/

Американские акции без учета нефтяных бумаг уже в рецессии

Перед новым сезоном отчетности (за 3 квартал), который начинается на следующей неделе, MarketWatch на основе данных FactSet рассчитал, что без учета нефтяных акций суммарная прибыль компаний, входящих в S&P 500, сокращается уже 2 квартала подряд. Ралли цен на нефть и рекордная прибыль нефтегазовых компаний на уровне индекса S&P 500 маскируют ухудшение финансовых показателей: без этих бумаг суммарная прибыль S&P 500 во втором квартале уменьшилась на 4% и в соответствии с консенсус-прогнозами – которые многие эксперты считают завышенными – снизится еще на 4% в третьем квартале. Таким образом, без учета нефтяных акций суммарная прибыль компаний, входящих в S&P 500, вероятно, сокращается уже 2 квартала подряд, что по аналогии с рецессией в экономике называют «рецессией прибыли» (earnings recession). «Рецессия прибыли» не обязательно сопровождается рецессией всей экономики: например, в 2015 году прибыли немного сокращались, однако экономика США продолжала расти.

То, что прибыль S&P 500 держится только за счет одного сектора с небольшим весом в индексе, ясно указывает на уязвимость текущего состояния рынка. Более того, нефтяные бумаги достаточно скоро перестанут демонстрировать рост прибыли из-за эффекта высокой базы: начиная с 1 квартала 2023 года, изменение прибыли нефтяных компаний к соответствующему периоду прошлого года будет рассчитываться на базе рекордных прибылей этого года. Ухудшение в экономике также не обошло стороной энергетические компании: высокие цены на нефть позволяют сохранять рекордные прибыли в сегменте добычи, однако переработка и особенно химия страдают от слабого спроса. На этой неделе Shell предупредила о снижении квартальной прибыли из-за уменьшения маржинальности сегментов переработки и нефтехимии, и с учетом огромного размера Shell это является скорее общим трендом в отрасли, а не спецификой одной компании.

https://www.marketwatch.com/story/s-p-500-would-be-in-an-earnings-recession-if-not-for-this-one-booming-sector-but-that-may-not-last-long-11665172068

Доллар на Московской бирже впервые с 7 июля торгуется выше 63 рублей. Что дальше?

Американская валюта начала уверенный рост сразу после того, как многие в конце сентября вышли из валютных позиций, опасаясь санкций против НКЦ. Примечательно, что никаких существенных новостей за последнее время не выходило. И судя по динамике открытых позиций физических лиц в валютных фьючерсах, спекулянты больше (или пока) не пытаются играть на ослаблении рубля.
Это означает, что курсом двигают факторы реального спроса и предложения.

На наш взгляд, их два:
- снижение рублевой цены нефти российской марки Urals до минимума с 2020 года (средняя цена барреля в сентябре составила 4139 руб., на 7% ниже августа - недавний пост про это)
- и отток капитала спасающимися от мобилизации. Как недавно мы писали, если приведенная Форбс оценка уехавших – 700 тыс. человек, верна, то это дать дополнительный отток до $30 млрд., причем вывести деньги из России в Казахстан или Армению значительно легче, чем в западные страны.

Что будет дальше? В октябре, скорее всего, давление на рубль сохранится. Обычный лаг между изменением цен на нефть и объемом экспортной выручки – около месяца. Это означает, что экспорт в октябре может оказаться минимальным, прежде чем в ноябре снова увеличится благодаря недавнему росту цен на нефть после заседания ОПЕК+. Отток капитала будет усиливаться по мере того, как уехавшие из России обзаведутся счетами в местных банках и начнут обустраиваться на новых местах.
С учетом того, что ослабление рубля полностью устраивает российские власти, противодействие оттоку капиталу вряд ли начнется раньше, чем рубль ослабеет до 75-80 за доллар. Так что 70+ сможем увидеть уже в этом месяце, а дальше будет зависеть от большого количества неопределённых переменных.

В наших фондах мы сохраняем существенную часть валютных активов, не планируя ее сокращать в ближайшее время. Кстати, один из наших работающих фондов - "Мировые рынки" изменил текущую инвестиционную специализацию на валютные активы российских эмитентов. Инвестируя в него, вы получаете диверсифицированный активно управляемый портфель валютных облигаций, по которым идут выплаты внутри НРД. Если у вас есть учетная запись на госуслугах, открыть счет можно дистанционно через личный кабинет

За что бывший глава ФРС получил Нобелевскую премию по экономике

Вчера были объявлены лауреаты Нобелевской премии по экономике: американские экономисты Ben Bernanke, Douglas Diamond и Philip Dybvig. Наиболее известен из них Ben Bernanke, который занимал пост главы ФРС США в 2006-2014 годах и играл ключевую роль в спасении экономики во время кризиса 2008 года. В рамках академической карьеры он занимался исследованием Великой Депрессии и пришел к выводу, что основными причинами очень глубокого падения экономики в 1930-х стали банкротства банков и радикальное сокращение кредитования. Douglas Diamond и Philip Dybvig показали, что банки уязвимы к слухам об их проблемах и связанному с этим оттоку клиентов. «The laureates have provided a foundation for our modern understanding of why banks are needed, why they are vulnerable and what to do about it » – сказал представитель Нобелевского комитета.

В отличие от подавляющего большинства других ученых, удостоенных Нобелевской премии по экономике, Ben Bernanke активно применял на практике свои знания о Великой Депрессии и успешно избежал ее повторения. Хотя Нобелевский комитет не стал прямо называть это причиной премии, основная заслуга Ben Bernanke состоит в успешном применении программ стимулирования экономики за счет покупки активов (quantitative easing, QE). Ben Bernanke не был автором идеи QE – к 2008 году ЦБ Японии делал это уже несколько лет – однако именно он превратил экзотическую и противоречивую идею в мейнстрим, ставший популярным инструментом монетарной политики в большинстве развитых стран. В начале использования QE были очень популярны апокалиптические прогнозы о том, что печатание денег приведет к гиперинфляции и обвалу доллару, однако в реальности инфляция много лет оставалась низкой, а доллар вырос к большинству валют. Результат применения QE в США был настолько впечатляющим, что центральные банки других развитых стран стали копировать этот подход с целью поддержки рынков и экономики при кризисах.

Хотя сам Ben Bernanke всегда подчеркивал, что QE является временной мерой поддержки экономики во время кризиса и не может заменить структурные реформы, с течением времени центральные банки и правительства развитых стран все больше полагались на QE для решения практически всех проблем. Зачем нужны политически сложные реформы, когда можно просто напечатать деньги? По нашему мнению, обезболивающее средство – QE – оказалось настолько хорошим, что все больше стран стали полагаться только на него вместо лечения болезней – устранения структурных проблем экономики. Монетарная политика много лет маскировала уязвимости в экономике, однако сейчас из-за выросшей инфляции центральные банки отказались от стимулирования, и эти проблемы постепенно выходят наружу. В практическом плане это выглядит очень негативно для рынков.

https://www.cnbc.com/2022/10/10/nobel-economics-prize-awarded-to-ben-bernanke-and-2-others-for-work-on-financial-crises.html

Торговый баланс РФ сокращается – рубль продолжит падать

Опубликованная вчера оценка счета текущих операций РФ (основным компонентом которого является торговый баланс) показала сокращение профицита в 3 квартале до 51,9 млрд долларов по сравнению с рекордными 76,7 млрд долларов во 2 квартале и консенсус-прогнозом на 3 квартал 61,3 млрд долларов. Цифра за 3 квартал – самый низкий квартальный профицит в этом году. Таким образом, приток валюты в страну хотя и остается высоким, но достаточно быстро сокращается. Импорт при текущем курсе рубля быстро восстанавливается, а экспорт сокращается из-за радикального уменьшения поставок газа в Европу.

Уменьшение притока валюты в страну в сочетании с резко выросшим оттоком капитала из-за известных событий создает печальную картину для перспектив рубля. С учетом того, что ослабление рубля полностью устраивает российские власти, противодействие оттоку капиталу вряд ли начнется раньше, чем рубль ослабеет до 75-80 за доллар. Так что 70+ сможем увидеть уже в этом месяце, а дальше будет зависеть от большого количества неопределённых переменных.

Важно отметить, что сейчас на рынке стало очень мало спекулянтов, которые в нормальной ситуации сглаживают движения и вверх, и вниз, поэтому волатильность рубля, скорее всего, будет радикально выше, чем раньше. Если в предыдущие годы рубль мог несколько кварталов торговаться, например, в диапазоне 70-80, то сейчас нужно мыслить в намного более широких диапазонах курса – скорее 50-150, чем 60-70. Экстремально сильное укрепление рубля может смениться еще более экстремальным обвалом.

В течение лета и в сентябре мы уже рекомендовали пользоваться крепким курсом рубля для покупки валютных активов. Скачок биржевого курса доллара с 60 до 63-64 немного уменьшает потенциал идеи, но на срочном рынке ещё существует возможность через фьючерсы открыть позицию в долларах или евро по курсу в пределах 60 рублей.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-10-11/record-russian-current-account-surplus-grows-less-than-forecast