Новости о референдумах и мобилизации пробудили инвесторов из сладких снов про двузначные дивидендные доходности и «фундаментальную недооцененность» российских компаний

Суровая реальность такова, что про дивиденды можно забыть, прибыли компаний отойдут на военные расходы, но это мелочи. Главными рисками становятся национализация частных компаний (особенно принадлежащих олигархам допутинской эпохи) и приостановка биржевых торгов на неопределенный период.

Мы не раз отмечали, что российские акции неоправданно дороги и все еще остаются переоцененными. Например, по метрике EV/EBITDA 2021 Роснефть сейчас оценивается одинаково с китайской государственной нефтяной компанией CNOOC, по сравнению с китайскими гос. банками Сбербанк торгуется дороже на 20-30%.

Значит ли это, что нужно все продать и бежать? Думаю, что нет. Если Вы решили оставаться в стране, то среди небольшого выбора вариантов для сохранения сбережений, как показывает история, акции – лучшая опция по сравнению с облигациями и, тем более, просто деньгами на счете. Другие варианты – недвижимость, золото, наличная валюта тоже заслуживают внимания, но также не гарантируют доход и чреваты своими рисками.

Рынки падают после ожидаемого повышения ставки ФРС

Вчера ФРС США повысила ставку на 0,75% до 3-3,25%. Пятое с начала года повышение было 100% ожидаемым событием (накануне некоторые даже предполагали, что ФРС повысит ставку не 0,75%, а сразу на 1%). Несмотря на это, торги на американском рынке вчера закончились ощутимым падением. Утренние торги в Азии также открылись падением фондовых индексов и валют по отношению к доллару.

Почему это произошло?
Пожалуй, главным из пресс-конференции Джерома Пауэлла стало то, что руководитель ФРС впервые откровенно высказался о готовности ввести экономику США в рецессию для окончательной победы над инфляцией. До этого многие высказывали сомнения в способности ФРС сбить инфляцию с помощью "soft landing" (плавного замедления экономического роста), но видимо, фактор веры в чудо - "а вдруг всё получится" оставался.

Ещё одно объяснение – психология участников рынка. После того, как вчерашнее решение ФРС стало свершимся фактом, фокус внимания перемещается на оставшиеся два заседания: 2 ноября и 14 декабря. За менее чем 3-месячный срок ФРС планирует поднять ставку еще на 1,25%. Если безрисковая % ставка овернайт составит 4,25%, минимальная стоимость денег в экономике поднимется минимум до 5%, а это уже не шутки. Экономика инерционно реагирует на повышение ставок, многие корпорации успели занять на длинный срок, пока заимствования были намного дешевле, и способны продержаться какое-то время без выпуска новых облигаций. Но в следующем году так или иначе это придется делать, хотя бы для рефинансирования погашающихся выпусков, а значит повышение стоимости заимствований ударит по прибыльности.

Мы не раз отмечали, что инвесторы недооценивают решимость ФРС не только побороть инфляцию, но и сдуть пузыри на финансовых рынках. Похоже, что приближается момент, когда постепенное снижение фондовых индексов перейдет в паническую распродажу.
Для российских инвесторов важно обратить внимание на то, что ужесточение политики ФРС, пожалуй, самый эффективный метод борьбы с высокими ценами на нефть и другие commodities. 12-месячные форвардные контракты на нефть Brent вчера впервые с января стали торговаться ниже $80 за баррель, а цены на алюминий опустились до минимума с начала 2021 года. Это не сулит ничего хорошего экономике России и акциям российскиъ сырьевых экспортеров.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-09-21/powell-signals-recession-may-be-the-price-for-crushing-inflation

Оптимизм в отношении дивидендных выплат российских компаний улетучивается

Вчера индекс ММВБ вырос на 2,8% после того, как Минфин анонсировал проект бюджета на 2023-2025 годы, в котором заложил 2,2 трлн. рублей дивидендных выплат от гос. компаний.
Однако сегодня российские акции возобновили снижение, индекс ММВБ растерял весь вчерашний рост.

Судя по озвученным цифрам (544,1 млрд в 2023, 845,2 млрд руб. в 2024 и 823,6 млрд. в 2025 году), Минфин надеется, что в следующем году крупные дивиденды заплатят все, кроме Газпрома, а газовый монополист восстановит выплаты с 2024 года. Но, на самом деле, проект бюджета Минфина лишь декларация, что пока мобилизация в экономике еще не объявлена. Ситуация может измениться после проведения референдумов и присоединения украинских территорий к России.
Дополнительный фактор риска – падение цен на нефть. На это могут повлиять как общее замедление мировой экономики в результате ужесточения монетарной политики ФРС США, так и обсуждаемое введения потолка цен на российскую нефть Urals.

Как и ранее, мы считаем, что стоимость российских акций выглядят неоправданно высокой и не учитывающей текущие риски.
https://www.rbc.ru/finances/08/09/2022/6318e1939a794755283571d9

Стоимость ипотеки в США подскочила до 20-летнего максимума

После очередного повышения ставки ФРС, облигации во всем мире подверглись очередной распродаже. Вчера новые многолетние максимумы доходности обновили американские, британские, немецкие гос. облигации и т.д.
Даже на таком фоне события на рынке ипотеки в США выглядят чем из ряда вон выходящего.
Если доходности долгосрочных US Treasuries пока доросли только до уровня 2014 года, то согласно данным Bankrate.com, средняя ставка по 30-летнему ипотечному кредиту (именно на такой срок берут ипотеку 90% американцев) вчера превзошла максимумы 2007-2008 и достигла рекордного уровня с 2002 года. С начала года стоимость ипотеки выросла вдвое с 3,27% до 6,55% годовых, а размер размер ежемесячного платежа, который плательщик будет выплачивать в течение 30 лет по среднестатистическому кредиту $450 тыс. увеличивается на 45% с $2000 до $2900.

С чем связан столь сильный рост процентных ставок?
Заемщики ипотеки обычно имеют право досрочно погасить кредит без штрафных санкций. В условиях, когда большинство участников рынка уверены в том, что повышение ставки ФРС ненадолго, им интереснее выдать обычный кредит или купить облигацию со ставкой, зафиксированной на весь срок. В итоге банки просто взвинтили плату за опцию досрочного погашения (которая по умолчанию прописывается во всех договорах). Если в начале года средняя % ставка по ипотеке превышала ставку 30-летних американских гос. облигаций всего на 1,4%, то сейчас – на 2,9% годовых!

Рост процентных ставок может не только привести к спаду жилищного строительства в США, но и ускорить инфляцию, причем её базовую часть, самую важную для ФРС. Стоимость покупки и аренды жилья формирует 30-40% индексов инфляции в США, и снижение % ставок в предыдущие годы маскировало рост цен на потребительские товары, занижая официальную инфляцию. Разворот тренда может означать, что ФРС придется продолжать жесткую политику даже, когда цены на нефть и сырьевые товары уже упадут, чтобы окончательно побороть инфляцию.

Цена нефти в рублях опустилась до минимума с 2020 года

За прошедшую неделю мировые цены на нефть опустились на 5-7% до минимума с начала этого года. Вслед за мировыми бенчмарками российский сорт Urals также подешевел на 8% до $63,77.
Укрепление рубля с 60,5 до 57,90 за доллар привело к тому, что рублевая цена нефти Urals опустилась сразу на 13% до 3690 рублей за баррель.
При сохранении текущей конъюнктуры нефтегазовые доходы бюджета в 2023 году упадут примерно на 30% по сравнению с 2021 годом.

Ранее мы прогнозировали, что Минфин возобновит осенью валютные интервенции, чтобы помочь российским экспортерам и поддержать собственные доходы. Но судя по всему, с темы бюджетного правила Минфин переключился на решение более горячих вопросов по военным расходам.

Бюджетный дефицит в 2023 году может сложиться значительно больше, чем заявленные 2%. Бюджет недосчитается не только нефтегазовых доходов, но и налога на прибыль, а также дивидендов. А значит придется увеличивать долговые заимствования, что будет означать включение печатного станка. В итоге, вместо валютных интервенций Минфина в 2023 году мы можем увидеть стихийное увеличение спроса на валюту из-за роста рублевой денежной массы.

В практическом плане мы считаем целесообразным сохранять ставку на валютные активы. Учитывая риски блокировки расчетов в долларах и евро, мы предпочитаем суверенные еврооблигации РФ и активы, номинированные в китайском юане.

В мире происходит много интересных, беспрецедентных событий, но сложно говорить о чем то другом на фоне объявленной в Российской Федерации мобилизации

В любой плохой новости можно найти позитив, по крайней мере, в том, что риск, которого ты боялся, становится фактом, а значит, можно больше не бояться наступления риска, а просто действовать исходя из новой ситуации.

Мобилизация умножит количество невинных жертв.

Но то, как война проходила для Москвы и крупных городов «до» было просто ужасным.
Полные рестораны и магазины, громкие вечеринки на Москва реке. Война просто как документальный фильм с выключенным звуком в экране смартфона.
Сначала казавшееся неожиданным укрепление рубля, быстро получило фундаментальное объяснение. Остановка оттока капитала по влиянию равноценна притоку иностранных инвестиций. А военная кампания, профинансированная доп. доходами бюджета, которые обычно шли на покупку валюты в резервный фонд стала эквивалентом программ стимулирования, запущенным западным странам во время коронавирусной эпидемии.

Мобилизация меняет в корне всё. Почти у каждого появится осознание личной потери кого то или чего то важного. Сегодняшние волнения в Дагестане, возможно, старт новой волны центробежных сил. Экономика начинает рушиться. Военные расходы в ближайшие месяцы вырастут в разы, в то время как бюджет уже в дефиците. Если раньше на войну уходили в основном люди, не нашедшие себя в производительном труде, то теперь с каждым мобилизованным будет появляться новая брешь в экономике, надрыв какой то производственной цепочки, сокращение бюджетных поступлений.

В общем, события начинают ускоряться и, как не раз говорил в обсуждении с коллегами, в той безвыходной ситуации, в которую РФ поставила себя 24 февраля, быстрое развитие кризиса - лучший сценарий, оставляющий надежду, что не все успеет сгнить в годами тянущемся прокси конфликте.

Сегодняшний день на российском фондовом рынке - определяющий.

В середине дня снижение индекса ММВБ достигло 11,9%, в ряду самых крупных обвалов фондового рынка за 25-летнюю историю это 15-е место. Примечательно, что за исключением 24 февраля все остальные крупнейшие обвалы произошли в период кризисов 1998 или 2008 годов.

Сегодняшний день, на мой взгляд, очень важен, поскольку отражает не паническую реакцию на свежие новости, как это было 24 февраля, а обдуманную за выходные реакцию на сложившуюся ситуацию. Это и есть настоящая коллективная мудрость рынка!

Закрытие индекса в районе минимумов (думаю, что с текущего уровня -7,6% падение увеличится и составит более 12%) станет сигналом к дальнейшему движению вниз. Проведенный недавно опрос показал, что несмотря на новостной фон, на рынке остаются оптимисты, считающие кризис лучшим временем для покупок. Я бы не рекомендовал сейчас покупать российские акции, особенно тем, кто не готов стать долгосрочным инвестором и рассчитывает продать их через несколько месяцев.

Фондовый рынок становится неудобным для властей индикатором плачевного состояния дел. Чем ниже индекс, тем выше риск закрытия биржевых торгов на неопределенный срок.

Почему рубль аномально укрепился? Наш стратег Сергей Суверов объясняет в интервью Прайм

https://1prime.ru/exclusive/20220927/838254570.html

Объявление премьер-министром Великобритании Лиз Трасс нового пакета стимулов, который планируется профинансировать долговыми заимствованиями, привело к шокирующему обвалу на долговом рынке. За 4 рабочих дня с 22 по 27 сентября доходность 10-летних гос. облигаций выросла более чем на треть с 3,30% до 4,50% годовых. Доходность наиболее длинных облигаций превысила 5% впервые с 1998 года.

Инвесторы, в последние годы на фоне снижения ставок покупавшие все более и более долгосрочные облигации, понесли беспрецедентные потери. Например, цена 40-летнего выпуска UKT 0 ½ 10/22/61 с 22 по 27 сентября упала на 35%! Выпуск, размещенный в 2020 году под ставку 0,5% годовых, сейчас котируется менее чем за четверть от цены размещения.

Похоже, что именно события в Великобритании стали причиной распродажи облигаций на остальных рынках, включая США. Одновременное ужесточение монетарной политики Банка Англии, завершение действия пакетов бюджетных стимулов и рост цен, спровоцировали отставку правительства Бориса Джонсона и привели к власти Лиз Трасс, решившую, что печатать деньги и занимать в долг можно до бесконечности. Но точно такие же условия и в других развитых странах, и, похоже, центральные банки, включая ФРС, мало что могут сделать в случае прихода к власти политиков-популистов.

На фоне нарастания геополитической напряженности проведение традиционной монетарной политики становится все сложнее. Исторически, периоды крупных военных конфликтов характеризовались высокой инфляцией, не покрывавшейся процентными ставками, что по сути являлось дополнительным налогом и способствовало сокращению государственного долга.

На наш взгляд, инвесторам лучше избавляться от долгосрочных облигаций, как валютных, так и рублевых ОФЗ.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-09-27/bond-market-selloff-shows-no-signs-of-abating-with-uk-losing-27

30-летние английские гос. облигации перешли сегодня от падения к рекордному ралли! Доходность за 1 день снижается с 5% до 4%, что соответствует росту цены на ~20%. Перед этим произошло рекордное падение в связи с объявленными правительством стимулами. Сегодняшний рост на том, что Банк Англии изменил своё предыдущее решение начать QT, т. е. продажу гос. облигаций и заявил о готовности выкупить с рынка подешевевшие долгосрочные облигации. Краткосрочно это позитивно для рынка, но долгосрочно Инфляция vs. облигационные инвесторы 2-0

Почему пока не стоит опасаться риска вторжения Китая в Тайвань

Очередной всплеск разговоров на эту тему спровоцировала встреча китайского лидера Си Цзиньпина с Владимиром Путиным на саммите ШОС в Узбекистане 15 сентября.

Почему я считаю, что этого не произойдет в ближайшем будущем?

Для оценки риска такого события стоит прислушаться к мнению Бартона Биггса. В книге Wealth, War & Wisdom есть целая глава «Игнорируйте мнение экспертов: они не являются надежными прогнозистами».

Лучшим экспертным мнением по тайваньскому вопросу, на мой взгляд, является коллективное мнение местных инвесторов, выраженное в оценке акций TSMC.
TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company) – крупнейшая тайваньская компания с капитализацией более $350 млрд. Это крупнейший в мире контрактный производитель полупроводниковых микросхем с долей рынка 52 %. Клиентами компании являются Huawei, AMD, NVIDIA, Qualcomm, Apple, Intel и т.д. Уже этого списка достаточно, чтобы понять важность компании для мировой экономики.
В случае перехода TSMC под контроль властей материкового Китая, возможен срыв в цепочках мировых поставок беспрецедентных поставок. Даже если его не произойдет сразу, наверняка, США приложат все усилия для того, чтобы американские технологические компании снизили зависимость от TSMC, что приведет к ухудшению её финансовых показателей.

Если у Китая действительно были бы планы по военному вторжению на Тайвань в ближайшем будущем, это неминуемо отразилось бы на стоимости акций TSMC. Поэтому мы следим за тем, как ведут себя акции TSMC относительно отраслевого индекса - Philadelphia Semiconductor Index.

Как видно на графике, за последний год акции TSMC росли, а затем падали параллельно с индексом, а значит, никаких специфических рисков для Тайваня инвесторы в ближайшем будущем не видят.
Подчеркиваю, в ближайшем будущем.
Например, индекс ММВБ начал подавать сигналы тревоги только за 5 недель до 24 февраля. До этого динамика российских акций была +/- похожа на другие развивающиеся страны.

Вчерашний день на Московской бирже вошел в ряд наиболее драматичных для валютных инвесторов

На фоне рисков введения санкций против НКЦ и приостановки биржевых торгов доллар и евро резко подешевели в первой половине дня и затем также резко выросли в конце торгов. Экстремальная волатильность в секции срочного рынка: декабрьский фьючерс на доллар к 12-00 упал с 57,50 до 51,60 (укрепление рубля на 10,3%), но к 17-00 полностью отыграл падение, а к концу торговой сессии вырос до 58,93. Общее движение курса рубля на 24,5% делает вчерашний день одним из наиболее турбулентных в истории рынка.

Как мы реагировали на эту волатильность?

Важным было подготовиться заранее. Большую часть валютных инвестиций в наших фондах мы заранее сформировали в виде еврооблигаций России. С ними ничего не случится после остановки валютных торгов, торги продолжатся с расчетами в рублях по курсу ЦБ РФ, а курс доллара Центральный Банк сможет устанавливать исходя из соотношения курса юаня к рублю на ММВБ и курса доллара к китайской валюте на глобальном рынке.

Остатки безналичной валюты на счетах мы также заранее перевели в юань. На наш взгляд, это единственная валюта, которую можно хранить в виде остатков на счетах внутри российской финансовой системы.

Самым сложным было принять решение в отношении фьючерсов на доллары и евро, торги которыми также могут прекратиться и в которых у нас остались позиции. Учитывая резкое снижение фьючерсных курсов, мы решили не поддаваться панике и сохранить позиции. Конечно, могут быть различные неблагоприятные сценарии, но мы считаем, что в случае закрытия валютных торгов на неопределенный срок, Московская биржа либо проведет досрочную экспирацию (операция, когда биржа проводит завершающие расчёты с инвесторами во фьючерсы и закрывает их позиции) валютных фьючерсов по курсу, сложившемуся на ММВБ в последний день, либо изменит спецификацию, привязав курс фьючерсов не к биржевому курсу, а к официальному курсу валют Центрального Банка. И в том, и другом случае продавать по заниженному курсу валютные фьючерсы не имеет смысла. В нескольких фондах мы даже увеличили позиции в долларовых фьючерсах, переложившись из юаня. В середине дня фьючерсный курс доллара к юаню был занижен относительно глобального на 10%.
Если санкции против ММВБ не будут введены, то после вчерашнего массового закрытия спекулятивных позиций может, наконец, произойти разворот, которому будут способствовать отток капитала вместе с уезжающими из страны и падение экспортной выручки.

Мы по прежнему планируем держать значительную долю активов фондов в виде валютных облигаций и юаневых остатков на счетах. Для тех, у кого остались безналичные доллары и евро, будем надеяться, на следующей неделе останется возможность перевести их в более безопасные инструменты.

Минфин провел выплаты в рублях по суверенным еврооблигациям.

29 сентября Минфин перечислил НРД купонный платёж по выпуску Russia 2035 на сумму 5,9 млрд. руб., а
в пятницу купон и частичное погашение номинала по выпуску Russia 2030 на сумму 18,3 млрд. руб.

24,2 млрд. - одна из крупнейших выплат Минфина по еврооблигациям в этом году. Вполне вероятно, что инвесторы после получения выплат от НРД, направят средства на приобретение валюты, что приведёт к ослаблению рубля в начале недели.

https://minfin.gov.ru/ru/press-center?id_4=38139

Топовый глобальный банк на грани банкротства

Падение глобальных финансовых рынков может привести к жертвам среди крупнейших международных банков. В пятницу и сегодня рынок резко выросла стоимость страховки от дефолта (CDS) Credit Suisse, швейцарского банка с активами порядка 800 млрд долларов. Рынок стал сильно сомневаться в платежеспособности банка, который благодаря своему размеру и высокой диверсификации бизнеса входит в число глобальных системно важных финансовых организаций (G-SIBs). Сейчас таких системно важных банков всего 30, т.е. речь идет о самой основе глобальной финансовой системы. Самое интересное, что нахождение в списке системно важных финансовых организаций не означает, что регуляторы будут спасать эти банки: к ним всего лишь применяются более строгие требования по капиталу (в отличие, например, от РФ, где ЦБ прямо сказал, что локальные системно важные банки будут спасены в случае необходимости). Кроме того, головная компания Credit Suisse зарегистрирована в Швейцарии, а проблемный инвестиционно-банковский бизнес является глобальным и в случае дефолта вряд ли ударит по швейцарской экономике сильнее, чем по американской или европейской, поэтому непонятно какая из стран должна спасать этот банк.

Если Credit Suisse обанкротится, это будет похоже на повторение дефолта Lehman Brothers в 2008 году, который стал триггером глобального финансового кризиса. Это сценарий масштабного падения всех рискованных активов и, скорее всего, глубокой рецессии в большинстве стран мира.

Тем немногим россиянам, которые имеют счета в глобальных банках, имеет смысл озаботиться по поводу юридической структуры их счетов. В стрессовом сценарии средства клиентов в оффшорных структурах глобальных банков могут по факту превратиться в субординированные обязательства, так как регуляторы могут ограничить помощь зарубежным компаниям внутри одной банковской группы.

https://www.swissinfo.ch/eng/credit-suisse-market-turmoil-deepens-after-ceo-memo-backfires/47949642

https://www.forexlive.com/news/there-are-some-serious-rumours-doing-the-rounds-about-a-major-bank-failure-20221002/

Итоги вчерашних торгов в США: индекс S&P 500 +2,6%; акции Tesla -8,6% подтверждают факт – даже после падения на четверть с начала года, в цене акций еще не заложены текущие реалии.

Как мы отмечали, снижение в течение этого года в основном происходило за счет мультипликаторов. Например, по одному из важнейших показателей оцененности P/E (Price to Earnings, отражающий за сколько лет прибыль компании окупит её стоимость) акции Tesla подешевели со 100 до 46, но аналитики сохраняют прогнозы бурного роста выручки производителя электрокаров: на 58% в этом году, 42% в 2023 и 21% - в 2024.
Для сравнения, по остальным автопроизводителям прогнозы роста в 2023-2024 годах просто на уровне инфляции 3-4%.

19 октября Tesla будет одной из первых отчитываться за 3 квартал. А самой важной будет неделя с 24 по 28 октября, за которую выйдут отчеты 6 из 10 крупнейших технологических компаний. Особенно бросаются в глаза радужные прогнозы роста выручки и прибыли у Microsoft и Amazon! Ну что же, будет интересно сравнить с фактическими цифрами!😊

Почему на этой неделе растут глобальные рынки

Вчера и сегодня глобальные финансовые рынки сильно выросли на новостях, воспринимаемых как сигналы будущего разворота монетарной политики – в первую очередь в США – в сторону смягчения (Fed pivot). Вчера слабые данные индекса промышленной активности (ISM Manufacturing) привели к ралли американских акций и облигаций, так как рынок начал сомневаться в способности ФРС повышать ставки планируемыми темпами на фоне замедления экономики. Сегодня центральный банк Австралии увеличил ставку всего на 25 б.п., что ниже ожиданий аналитиков. Резервный банк Австралии был предельно честным: он сказал, что инфляция остается важнейшей проблемой, однако ситуация в глобальной экономике ухудшается, а местные домохозяйства сокращают потребление из-за высокой инфляции и выросших процентных ставок (которые из-за популярности ипотечных кредитов с плавающей ставкой ведут к рост платежей по ипотеке). Аналитики TD Securities отметили, что резервный банк Австралии первым из центральных банков крупнейших развитых стран был вынужден скорректировать планы по ужесточению денежной политики.

Рост глобальных акций и облигаций с начала недели, на наш взгляд, объясняется тем, что рынок начинает закладывать в цены подобный разворот в политике и других центральных банков – в первую очередь, ФРС. Соответственно, перспективы продолжения этого мини-тренда на рынке зависят от того, последует ли ФРС вслед за резервным банком Австралии. Краткосрочно наиболее важными индикаторами, показывающими перспективы политики ФРС, будут завтрашние данные по активности в сфере услуг (ISM Non-Manufacturing) и пятничный отчет по рынку труда.

Стратегически мы не очень склонны верить в быстрый разворот политики ФРС: американская экономика сейчас сильнее практически всех остальных крупнейших экономик, поэтому ФРС, скорее всего, будет держаться курса на ужесточение дольше других центральных банков. Например, в отличие от Австралии, в США не так популярны плавающие ставки по ипотеке, а экономика меньше зависит от Китая (который исключительно важен для австралийского экспорта).

https://www.marketwatch.com/story/what-does-a-pivot-look-like-heres-how-australias-central-bank-framed-a-dovish-surprise-11664883753

Реструктуризация еврооблигаций Озона – важные моменты

До 14 октября держатели еврооблигаций OZON 1 ⅞ 02/24/2026 должны определиться с участием в реструктуризации. Мы также являемся держателями, общаемся с эмитентом и планируем участвовать. Хотели бы обратить внимание частных инвесторов на то, что условия реструктуризации распространяются только на её участников. Для пассивных держателей небольших позиций, надеющихся, что всё пройдет автоматически, есть риск остаться и без денег, и без бумаг.
Для инвесторов в другие корпоративные еврооблигации российских эмитентов кейс Озона это напоминание о том, что инвестировать в зарубежные ценные бумаги в нынешних условиях действительно стоит только квалифицированным инвесторам. Обязательно знание английского права и готовность тратить собственное время. К сожалению, ни в обязанности брокера, ни депозитария не входит поддержка в случае подобных реструктуризаций, где эмитент взаимодействует напрямую с держателями.

Вкратце об условиях реструктуризации: Озон предлагает держателям выпуска OZON 1 ⅞ 02/24/2026 погасить его досрочно по цене 83% с выплатой в рублях по курсу ЦБ на 23 сентября (59,8318 руб. за 1 долл.) внутри РФ, либо по цене 65% с выплатой в долларах для иностранных инвесторов. Также эмитент выплатит пропущенный купон (порядка 1%) и держателям, подписавшим соглашение «Russian lock-up agreement» дополнительную комиссию 1,0625%.

Итого, российский инвестор сможет получить в рамках реструктуризации 85% от номинальной стоимости еврооблигаций. Это выглядит адекватным, учитывая то, что в начале года еще до военной операции на Украине выпуск торговался по ценам не выше 80% от номинала.

Процесс участия в реструктуризации следующий:
1. инвестор зарегистрируется на сайте юридического консультанта Озон https://i2capmark.com/signup
2. предоставляет выписку, подтверждающую владение еврооблигациям Озон на 26 сентября
3. скачивает с сайта, заполняет, подписывает и загружает на сайт следующие документы «Russian lock-up agreement» и «Elegibility Instruction» (оба документа на английском языке). Это необходимо сделать до 14 октября включительно
4. После получения одобрения от квалифицированного большинства держателей, эмитент получает одобрение от регуляторов США, ЕС и Великобритании и проводит выплаты держателям напрямую, минуя депозитарии, по предоставленным платежным реквизитам
5. Остается не совсем понятный момент, что происходит с бумагами? Пока компания не может точно сказать, спишутся ли они со счета автоматически, или держателям придется подавать инструкцию на их перевод эмитенту либо назначенному эмитентом агенту.

Для инвесторов, не успевших принять участие в реструктуризации предусматривается, что будет создан так называемый «Deed Poll» и еще в течение года они смогут доподать документы, но останется доступна только опция получить выплату в долларах в размере 65% от номинала. Также не ясно, будет ли эта опция рабочей внутри России.
Мы рекомендуем инвесторам внимательно изучить условия реструктуризации на сайте https://ir.ozon.com/convertible_bonds/

Массовая эмиграция приведет к обвалу цен на квартиры и ослаблению рубля

На этой неделе появились оценки количества уехавших из РФ в результате известных событий: по-видимому, это от 600 тысяч до миллиона человек. Очевидно, это крайне негативно для экономики и в целом перспектив страны, однако мало кто обратил внимание на прямой эффект от массовой эмиграции на рынки. Большая часть уехавших не готовилась к этому и вряд ли имеет крупные сбережения, тем более за рубежом, а работать удаленно смогут не все. Соответственно, эмигрантам новой волны придется как-то финансировать свои расходы и, вероятно, продавать свои активы в РФ и выводить деньги в другие страны. Основной актив у подавляющего большинства российских домохозяйств – жилая недвижимость, поэтому она, скорее всего, в итоге пострадает от недавних событий даже сильнее, чем акции. В отличие от акций, упавших с начала года почти в 2 раза (по индексу Московской биржи), рублевые цены на жилую недвижимость даже в плюсе с начала года. В предыдущие кризисы жилая недвижимость обычно не испытывала настолько сильных продаж как акции, так как в этом сегменте практически нет иностранных фондов, которые бы выводили деньги из страны, а частные инвесторы достаточно инертны и редко понимают, что российские квартиры переоценены по сравнению с международными активами.

Сейчас ситуация изменилась. В отличие от кризисов 1998, 2008 и 2014-15 годов, в этом году на российском рынке отток не только иностранных инвесторов, но и обычных граждан, которые будут продавать свои квартиры, а не только акции и облигации (занимающие относительно небольшую долю богатства большинства домохозяйств в РФ). Можно провести аналогию с тем, как иностранные компании продавали свои российские активы с дисконтом в несколько раз, но с квартирами все может быть еще хуже, так как их владельцы – в отличие от иностранных компаний, уходивших из РФ, – нуждаются в деньгах.

Кроме того, продажа российских активов и перевод полученных средств за рубеж означают отток капитала, что создаст давление на рубль. Например, если 50% от минимальной оценки числа эмигрировавших продадут активы в РФ в среднем на эквивалент $100 000, это отток капитала на 30 млрд долларов!

https://www.forbes.ru/society/478827-rossiu-posle-21-sentabra-pokinuli-okolo-700-000-grazdan