Процентные ставки в рублях могут прекратить снижаться
 
«Цикл снижения ставки, скорее всего, близок к завершению» – сказала председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина по итогам заседания по монетарной политике. ЦБ РФ ожидаемо уменьшил ставку на 50 б.п. до 7,5% годовых, однако дал сигнал о том, что это снижение ставок может быть последним или одним из последних. «С этим уровнем ключевой ставки мы оцениваем, что находимся в зоне нейтральной денежно-кредитной политики. Мы видим, что разовые дезинфляционные факторы постепенно теряют свою силу, а проинфляционные риски нарастают» – так объяснила Набиуллина ограниченный потенциал дальнейшего снижения ставок, отдельно отметив проинфляционное действие бюджетного дефицита.
 
В практическом плане это означает, что цены долгосрочных номинальных ОФЗ, скорее всего, достигли потолка и далее будут скорее снижаться, чем расти. Мы считаем, что сейчас нужно максимально уходить от риска рублевой дюрации. Это относится и к банковским продуктам: по рублевым депозитам ставки, вероятно, близки к дну.
 
Для рынка акций это может быть важно с точки зрения исчезновения фактора поддержки за счет перетока денег с депозитов, однако фундаментально акции выглядят слишком дешевыми по сравнению с ОФЗ, поэтому мы не считаем вероятное завершение цикла снижения ставки причиной занимать «медвежью» позицию по акциям. По-настоящему сильным негативом это является только для девелоперов, зависимых от ставок по ипотеке, и компаний с очень высоким уровнем долга.
 
https://cbr.ru/press/event/?id=14171

21% падение акций Fedex, одной из крупнейших американских компаний, открывает дорогу к обновлению минимумов фондовыми индексами

В пятницу акции FedEx, американского оператора службы доставки и одной из крупнейших в мире логистических компаний, упали на 21% за день из-за отзыва прогноза годовой прибыли. Однодневное снижение акций стало самым большим в истории компании, побив рекорд «черного понедельника» в октябре 1987 года. Интересно, что до пятничных новостей менеджмент FedEx, наоборот, повышал среднесрочные прогнозы прибыли: в рамках обновления стратегии на несколько лет руководство компании ожидало увеличения прибыли за счет оптимизации бизнеса. В предыдущие несколько месяцев основной темой в аналитических обзорах инвестбанков по FedEx как раз было обсуждение того, насколько реалистичны прогнозы менеджмента. Многие аналитики предполагали, что компании придется отказаться от слишком амбициозных ожиданий по прибыли, однако масштаб снижения прогнозов буквально шокировал рынок. Даже аналитики Citigroup, которые крайне удачно снизили рекомендацию по FedEx за неделю до новостей, признали, что опубликованные цифры хуже их прогнозов.

Специфика бизнеса FedEx делает ее барометром состояния экономики, так как спрос на доставку напрямую отражает деловую активность в большом количестве компаний из разных секторов экономики. Оптимизм менеджмента FedEx в постановке среднесрочных финансовых показателей на фоне бума в 2021 году также выглядит типичным для многих американских компаний. Мы считаем, что многие компании будут вынуждены последовать примеру FedEx и радикально снизить прогнозы прибыли, что приведет к снижению индексов американских акций.

https://www.investing.com/news/stock-market-news/fedex-plummets-as-forecast-withdrawal-fans-slowdown-fears-2893758

Друзья, приглашаем сегодня в 19-00 принять участие в онлайн презентации Фонда «Арикапитал - ИнвестХироуз». В прямом эфире расскажем о Фонде и текущей стратегии, в также ответим на все вопросы.

https://youtu.be/xW2SmXinybo

Куда вложить валютные сбережения? Малопривлекательные, но безальтернативные суверенные еврооблигации России

Разбираемся, какие альтернативы есть сейчас у российского инвестора?
Как сейчас торгуются российские еврооблигации на ММВБ?
Некоторые нюансы (например, возможно, не все знают, что один из самых коротких выпусков российских еврооблигаций - Russia 2030).
Какие выпуски еврооблигаций мы покупаем в наши фонды?

https://telegra.ph/Obzor-rynka-valyutnyh-obligacij-torguyushchihsya-na-Moskovskoj-birzhe-09-19

Друзья, в связи с сегодняшними событиями переносим вэбинар по Фонду «Арикапитал - ИнвестХироуз». Вместо рекламного мероприятия управляющий фондом разместил комментарий по сегодняшнему дню в чате для инвесторов. В целом, мы готовы к телевизионному выступлению ВВП. Ситуация на Украине складывается так, что непонятно, почему фондовый рынок так долго питал иллюзии. Сегодня рухнули акции, такая же судьба, видимо, скоро ждёт рубль.

Новости о референдумах и мобилизации пробудили инвесторов из сладких снов про двузначные дивидендные доходности и «фундаментальную недооцененность» российских компаний

Суровая реальность такова, что про дивиденды можно забыть, прибыли компаний отойдут на военные расходы, но это мелочи. Главными рисками становятся национализация частных компаний (особенно принадлежащих олигархам допутинской эпохи) и приостановка биржевых торгов на неопределенный период.

Мы не раз отмечали, что российские акции неоправданно дороги и все еще остаются переоцененными. Например, по метрике EV/EBITDA 2021 Роснефть сейчас оценивается одинаково с китайской государственной нефтяной компанией CNOOC, по сравнению с китайскими гос. банками Сбербанк торгуется дороже на 20-30%.

Значит ли это, что нужно все продать и бежать? Думаю, что нет. Если Вы решили оставаться в стране, то среди небольшого выбора вариантов для сохранения сбережений, как показывает история, акции – лучшая опция по сравнению с облигациями и, тем более, просто деньгами на счете. Другие варианты – недвижимость, золото, наличная валюта тоже заслуживают внимания, но также не гарантируют доход и чреваты своими рисками.

Рынки падают после ожидаемого повышения ставки ФРС

Вчера ФРС США повысила ставку на 0,75% до 3-3,25%. Пятое с начала года повышение было 100% ожидаемым событием (накануне некоторые даже предполагали, что ФРС повысит ставку не 0,75%, а сразу на 1%). Несмотря на это, торги на американском рынке вчера закончились ощутимым падением. Утренние торги в Азии также открылись падением фондовых индексов и валют по отношению к доллару.

Почему это произошло?
Пожалуй, главным из пресс-конференции Джерома Пауэлла стало то, что руководитель ФРС впервые откровенно высказался о готовности ввести экономику США в рецессию для окончательной победы над инфляцией. До этого многие высказывали сомнения в способности ФРС сбить инфляцию с помощью "soft landing" (плавного замедления экономического роста), но видимо, фактор веры в чудо - "а вдруг всё получится" оставался.

Ещё одно объяснение – психология участников рынка. После того, как вчерашнее решение ФРС стало свершимся фактом, фокус внимания перемещается на оставшиеся два заседания: 2 ноября и 14 декабря. За менее чем 3-месячный срок ФРС планирует поднять ставку еще на 1,25%. Если безрисковая % ставка овернайт составит 4,25%, минимальная стоимость денег в экономике поднимется минимум до 5%, а это уже не шутки. Экономика инерционно реагирует на повышение ставок, многие корпорации успели занять на длинный срок, пока заимствования были намного дешевле, и способны продержаться какое-то время без выпуска новых облигаций. Но в следующем году так или иначе это придется делать, хотя бы для рефинансирования погашающихся выпусков, а значит повышение стоимости заимствований ударит по прибыльности.

Мы не раз отмечали, что инвесторы недооценивают решимость ФРС не только побороть инфляцию, но и сдуть пузыри на финансовых рынках. Похоже, что приближается момент, когда постепенное снижение фондовых индексов перейдет в паническую распродажу.
Для российских инвесторов важно обратить внимание на то, что ужесточение политики ФРС, пожалуй, самый эффективный метод борьбы с высокими ценами на нефть и другие commodities. 12-месячные форвардные контракты на нефть Brent вчера впервые с января стали торговаться ниже $80 за баррель, а цены на алюминий опустились до минимума с начала 2021 года. Это не сулит ничего хорошего экономике России и акциям российскиъ сырьевых экспортеров.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-09-21/powell-signals-recession-may-be-the-price-for-crushing-inflation

Оптимизм в отношении дивидендных выплат российских компаний улетучивается

Вчера индекс ММВБ вырос на 2,8% после того, как Минфин анонсировал проект бюджета на 2023-2025 годы, в котором заложил 2,2 трлн. рублей дивидендных выплат от гос. компаний.
Однако сегодня российские акции возобновили снижение, индекс ММВБ растерял весь вчерашний рост.

Судя по озвученным цифрам (544,1 млрд в 2023, 845,2 млрд руб. в 2024 и 823,6 млрд. в 2025 году), Минфин надеется, что в следующем году крупные дивиденды заплатят все, кроме Газпрома, а газовый монополист восстановит выплаты с 2024 года. Но, на самом деле, проект бюджета Минфина лишь декларация, что пока мобилизация в экономике еще не объявлена. Ситуация может измениться после проведения референдумов и присоединения украинских территорий к России.
Дополнительный фактор риска – падение цен на нефть. На это могут повлиять как общее замедление мировой экономики в результате ужесточения монетарной политики ФРС США, так и обсуждаемое введения потолка цен на российскую нефть Urals.

Как и ранее, мы считаем, что стоимость российских акций выглядят неоправданно высокой и не учитывающей текущие риски.
https://www.rbc.ru/finances/08/09/2022/6318e1939a794755283571d9

Стоимость ипотеки в США подскочила до 20-летнего максимума

После очередного повышения ставки ФРС, облигации во всем мире подверглись очередной распродаже. Вчера новые многолетние максимумы доходности обновили американские, британские, немецкие гос. облигации и т.д.
Даже на таком фоне события на рынке ипотеки в США выглядят чем из ряда вон выходящего.
Если доходности долгосрочных US Treasuries пока доросли только до уровня 2014 года, то согласно данным Bankrate.com, средняя ставка по 30-летнему ипотечному кредиту (именно на такой срок берут ипотеку 90% американцев) вчера превзошла максимумы 2007-2008 и достигла рекордного уровня с 2002 года. С начала года стоимость ипотеки выросла вдвое с 3,27% до 6,55% годовых, а размер размер ежемесячного платежа, который плательщик будет выплачивать в течение 30 лет по среднестатистическому кредиту $450 тыс. увеличивается на 45% с $2000 до $2900.

С чем связан столь сильный рост процентных ставок?
Заемщики ипотеки обычно имеют право досрочно погасить кредит без штрафных санкций. В условиях, когда большинство участников рынка уверены в том, что повышение ставки ФРС ненадолго, им интереснее выдать обычный кредит или купить облигацию со ставкой, зафиксированной на весь срок. В итоге банки просто взвинтили плату за опцию досрочного погашения (которая по умолчанию прописывается во всех договорах). Если в начале года средняя % ставка по ипотеке превышала ставку 30-летних американских гос. облигаций всего на 1,4%, то сейчас – на 2,9% годовых!

Рост процентных ставок может не только привести к спаду жилищного строительства в США, но и ускорить инфляцию, причем её базовую часть, самую важную для ФРС. Стоимость покупки и аренды жилья формирует 30-40% индексов инфляции в США, и снижение % ставок в предыдущие годы маскировало рост цен на потребительские товары, занижая официальную инфляцию. Разворот тренда может означать, что ФРС придется продолжать жесткую политику даже, когда цены на нефть и сырьевые товары уже упадут, чтобы окончательно побороть инфляцию.

Цена нефти в рублях опустилась до минимума с 2020 года

За прошедшую неделю мировые цены на нефть опустились на 5-7% до минимума с начала этого года. Вслед за мировыми бенчмарками российский сорт Urals также подешевел на 8% до $63,77.
Укрепление рубля с 60,5 до 57,90 за доллар привело к тому, что рублевая цена нефти Urals опустилась сразу на 13% до 3690 рублей за баррель.
При сохранении текущей конъюнктуры нефтегазовые доходы бюджета в 2023 году упадут примерно на 30% по сравнению с 2021 годом.

Ранее мы прогнозировали, что Минфин возобновит осенью валютные интервенции, чтобы помочь российским экспортерам и поддержать собственные доходы. Но судя по всему, с темы бюджетного правила Минфин переключился на решение более горячих вопросов по военным расходам.

Бюджетный дефицит в 2023 году может сложиться значительно больше, чем заявленные 2%. Бюджет недосчитается не только нефтегазовых доходов, но и налога на прибыль, а также дивидендов. А значит придется увеличивать долговые заимствования, что будет означать включение печатного станка. В итоге, вместо валютных интервенций Минфина в 2023 году мы можем увидеть стихийное увеличение спроса на валюту из-за роста рублевой денежной массы.

В практическом плане мы считаем целесообразным сохранять ставку на валютные активы. Учитывая риски блокировки расчетов в долларах и евро, мы предпочитаем суверенные еврооблигации РФ и активы, номинированные в китайском юане.

В мире происходит много интересных, беспрецедентных событий, но сложно говорить о чем то другом на фоне объявленной в Российской Федерации мобилизации

В любой плохой новости можно найти позитив, по крайней мере, в том, что риск, которого ты боялся, становится фактом, а значит, можно больше не бояться наступления риска, а просто действовать исходя из новой ситуации.

Мобилизация умножит количество невинных жертв.

Но то, как война проходила для Москвы и крупных городов «до» было просто ужасным.
Полные рестораны и магазины, громкие вечеринки на Москва реке. Война просто как документальный фильм с выключенным звуком в экране смартфона.
Сначала казавшееся неожиданным укрепление рубля, быстро получило фундаментальное объяснение. Остановка оттока капитала по влиянию равноценна притоку иностранных инвестиций. А военная кампания, профинансированная доп. доходами бюджета, которые обычно шли на покупку валюты в резервный фонд стала эквивалентом программ стимулирования, запущенным западным странам во время коронавирусной эпидемии.

Мобилизация меняет в корне всё. Почти у каждого появится осознание личной потери кого то или чего то важного. Сегодняшние волнения в Дагестане, возможно, старт новой волны центробежных сил. Экономика начинает рушиться. Военные расходы в ближайшие месяцы вырастут в разы, в то время как бюджет уже в дефиците. Если раньше на войну уходили в основном люди, не нашедшие себя в производительном труде, то теперь с каждым мобилизованным будет появляться новая брешь в экономике, надрыв какой то производственной цепочки, сокращение бюджетных поступлений.

В общем, события начинают ускоряться и, как не раз говорил в обсуждении с коллегами, в той безвыходной ситуации, в которую РФ поставила себя 24 февраля, быстрое развитие кризиса - лучший сценарий, оставляющий надежду, что не все успеет сгнить в годами тянущемся прокси конфликте.

Сегодняшний день на российском фондовом рынке - определяющий.

В середине дня снижение индекса ММВБ достигло 11,9%, в ряду самых крупных обвалов фондового рынка за 25-летнюю историю это 15-е место. Примечательно, что за исключением 24 февраля все остальные крупнейшие обвалы произошли в период кризисов 1998 или 2008 годов.

Сегодняшний день, на мой взгляд, очень важен, поскольку отражает не паническую реакцию на свежие новости, как это было 24 февраля, а обдуманную за выходные реакцию на сложившуюся ситуацию. Это и есть настоящая коллективная мудрость рынка!

Закрытие индекса в районе минимумов (думаю, что с текущего уровня -7,6% падение увеличится и составит более 12%) станет сигналом к дальнейшему движению вниз. Проведенный недавно опрос показал, что несмотря на новостной фон, на рынке остаются оптимисты, считающие кризис лучшим временем для покупок. Я бы не рекомендовал сейчас покупать российские акции, особенно тем, кто не готов стать долгосрочным инвестором и рассчитывает продать их через несколько месяцев.

Фондовый рынок становится неудобным для властей индикатором плачевного состояния дел. Чем ниже индекс, тем выше риск закрытия биржевых торгов на неопределенный срок.

Почему рубль аномально укрепился? Наш стратег Сергей Суверов объясняет в интервью Прайм

https://1prime.ru/exclusive/20220927/838254570.html

Объявление премьер-министром Великобритании Лиз Трасс нового пакета стимулов, который планируется профинансировать долговыми заимствованиями, привело к шокирующему обвалу на долговом рынке. За 4 рабочих дня с 22 по 27 сентября доходность 10-летних гос. облигаций выросла более чем на треть с 3,30% до 4,50% годовых. Доходность наиболее длинных облигаций превысила 5% впервые с 1998 года.

Инвесторы, в последние годы на фоне снижения ставок покупавшие все более и более долгосрочные облигации, понесли беспрецедентные потери. Например, цена 40-летнего выпуска UKT 0 ½ 10/22/61 с 22 по 27 сентября упала на 35%! Выпуск, размещенный в 2020 году под ставку 0,5% годовых, сейчас котируется менее чем за четверть от цены размещения.

Похоже, что именно события в Великобритании стали причиной распродажи облигаций на остальных рынках, включая США. Одновременное ужесточение монетарной политики Банка Англии, завершение действия пакетов бюджетных стимулов и рост цен, спровоцировали отставку правительства Бориса Джонсона и привели к власти Лиз Трасс, решившую, что печатать деньги и занимать в долг можно до бесконечности. Но точно такие же условия и в других развитых странах, и, похоже, центральные банки, включая ФРС, мало что могут сделать в случае прихода к власти политиков-популистов.

На фоне нарастания геополитической напряженности проведение традиционной монетарной политики становится все сложнее. Исторически, периоды крупных военных конфликтов характеризовались высокой инфляцией, не покрывавшейся процентными ставками, что по сути являлось дополнительным налогом и способствовало сокращению государственного долга.

На наш взгляд, инвесторам лучше избавляться от долгосрочных облигаций, как валютных, так и рублевых ОФЗ.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-09-27/bond-market-selloff-shows-no-signs-of-abating-with-uk-losing-27

30-летние английские гос. облигации перешли сегодня от падения к рекордному ралли! Доходность за 1 день снижается с 5% до 4%, что соответствует росту цены на ~20%. Перед этим произошло рекордное падение в связи с объявленными правительством стимулами. Сегодняшний рост на том, что Банк Англии изменил своё предыдущее решение начать QT, т. е. продажу гос. облигаций и заявил о готовности выкупить с рынка подешевевшие долгосрочные облигации. Краткосрочно это позитивно для рынка, но долгосрочно Инфляция vs. облигационные инвесторы 2-0

Почему пока не стоит опасаться риска вторжения Китая в Тайвань

Очередной всплеск разговоров на эту тему спровоцировала встреча китайского лидера Си Цзиньпина с Владимиром Путиным на саммите ШОС в Узбекистане 15 сентября.

Почему я считаю, что этого не произойдет в ближайшем будущем?

Для оценки риска такого события стоит прислушаться к мнению Бартона Биггса. В книге Wealth, War & Wisdom есть целая глава «Игнорируйте мнение экспертов: они не являются надежными прогнозистами».

Лучшим экспертным мнением по тайваньскому вопросу, на мой взгляд, является коллективное мнение местных инвесторов, выраженное в оценке акций TSMC.
TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company) – крупнейшая тайваньская компания с капитализацией более $350 млрд. Это крупнейший в мире контрактный производитель полупроводниковых микросхем с долей рынка 52 %. Клиентами компании являются Huawei, AMD, NVIDIA, Qualcomm, Apple, Intel и т.д. Уже этого списка достаточно, чтобы понять важность компании для мировой экономики.
В случае перехода TSMC под контроль властей материкового Китая, возможен срыв в цепочках мировых поставок беспрецедентных поставок. Даже если его не произойдет сразу, наверняка, США приложат все усилия для того, чтобы американские технологические компании снизили зависимость от TSMC, что приведет к ухудшению её финансовых показателей.

Если у Китая действительно были бы планы по военному вторжению на Тайвань в ближайшем будущем, это неминуемо отразилось бы на стоимости акций TSMC. Поэтому мы следим за тем, как ведут себя акции TSMC относительно отраслевого индекса - Philadelphia Semiconductor Index.

Как видно на графике, за последний год акции TSMC росли, а затем падали параллельно с индексом, а значит, никаких специфических рисков для Тайваня инвесторы в ближайшем будущем не видят.
Подчеркиваю, в ближайшем будущем.
Например, индекс ММВБ начал подавать сигналы тревоги только за 5 недель до 24 февраля. До этого динамика российских акций была +/- похожа на другие развивающиеся страны.

Вчерашний день на Московской бирже вошел в ряд наиболее драматичных для валютных инвесторов

На фоне рисков введения санкций против НКЦ и приостановки биржевых торгов доллар и евро резко подешевели в первой половине дня и затем также резко выросли в конце торгов. Экстремальная волатильность в секции срочного рынка: декабрьский фьючерс на доллар к 12-00 упал с 57,50 до 51,60 (укрепление рубля на 10,3%), но к 17-00 полностью отыграл падение, а к концу торговой сессии вырос до 58,93. Общее движение курса рубля на 24,5% делает вчерашний день одним из наиболее турбулентных в истории рынка.

Как мы реагировали на эту волатильность?

Важным было подготовиться заранее. Большую часть валютных инвестиций в наших фондах мы заранее сформировали в виде еврооблигаций России. С ними ничего не случится после остановки валютных торгов, торги продолжатся с расчетами в рублях по курсу ЦБ РФ, а курс доллара Центральный Банк сможет устанавливать исходя из соотношения курса юаня к рублю на ММВБ и курса доллара к китайской валюте на глобальном рынке.

Остатки безналичной валюты на счетах мы также заранее перевели в юань. На наш взгляд, это единственная валюта, которую можно хранить в виде остатков на счетах внутри российской финансовой системы.

Самым сложным было принять решение в отношении фьючерсов на доллары и евро, торги которыми также могут прекратиться и в которых у нас остались позиции. Учитывая резкое снижение фьючерсных курсов, мы решили не поддаваться панике и сохранить позиции. Конечно, могут быть различные неблагоприятные сценарии, но мы считаем, что в случае закрытия валютных торгов на неопределенный срок, Московская биржа либо проведет досрочную экспирацию (операция, когда биржа проводит завершающие расчёты с инвесторами во фьючерсы и закрывает их позиции) валютных фьючерсов по курсу, сложившемуся на ММВБ в последний день, либо изменит спецификацию, привязав курс фьючерсов не к биржевому курсу, а к официальному курсу валют Центрального Банка. И в том, и другом случае продавать по заниженному курсу валютные фьючерсы не имеет смысла. В нескольких фондах мы даже увеличили позиции в долларовых фьючерсах, переложившись из юаня. В середине дня фьючерсный курс доллара к юаню был занижен относительно глобального на 10%.
Если санкции против ММВБ не будут введены, то после вчерашнего массового закрытия спекулятивных позиций может, наконец, произойти разворот, которому будут способствовать отток капитала вместе с уезжающими из страны и падение экспортной выручки.

Мы по прежнему планируем держать значительную долю активов фондов в виде валютных облигаций и юаневых остатков на счетах. Для тех, у кого остались безналичные доллары и евро, будем надеяться, на следующей неделе останется возможность перевести их в более безопасные инструменты.

Минфин провел выплаты в рублях по суверенным еврооблигациям.

29 сентября Минфин перечислил НРД купонный платёж по выпуску Russia 2035 на сумму 5,9 млрд. руб., а
в пятницу купон и частичное погашение номинала по выпуску Russia 2030 на сумму 18,3 млрд. руб.

24,2 млрд. - одна из крупнейших выплат Минфина по еврооблигациям в этом году. Вполне вероятно, что инвесторы после получения выплат от НРД, направят средства на приобретение валюты, что приведёт к ослаблению рубля в начале недели.

https://minfin.gov.ru/ru/press-center?id_4=38139