«Наказывая рядовых россиян, не удастся остановить войну на Украине»

С таким заголовком в ведущих западных СМИ Washington Post и Bloomberg сегодня вышла статья Иэна Бурумы. Американский профессор вспоминает, что бомбардировки союзными войсками немецких и японских городов во время Второй мировой войны деморализовывали население этих стран, однако ни японцы, ни немцы так и не восстали. Они знали, что любая публичная критика против своих лидеров равносильна смерти. Люди просто старались выживать как могли.

Редким примером эффективности санкций стала Южная Африка. Экономические и спортивные бойкоты помогли покончить с режимом апартеида в 80-х годах прошлого века благодаря тому, что белые южноафриканцы жили в условиях демократии, где голоса и общественное мнение имели значение.

Мы надеемся, что неэффективность политики экономических санкций постепенно будет доходить до западных политиков, что поможет хотя бы частично откатить их, и в том числе разрешить проблему блокировки зарубежных активов рядовых россиян. Главное, чтобы российские регуляторы не утратили тот конструктивный настрой, который пока присутствует, и готовы встречно обсуждать разблокировку активов, принадлежащих иностранным инвесторам.

Шорты по Tesla и рублю теряют популярность

Инвесторам надоело делать ставки на падение акций Tesla: впервые примерно за 2,5 года Tesla перестала быть топовым шортом среди американских акций в долларовом выражении. Это место заняла Apple, капитализация которой в 2,5 раза больше, чем у Tesla. По отношению ко всем выпущенным акций шорты в Apple составляют 0,7% по сравнению с 1,8% у Tesla.

Tesla была крупнейшей по долларовому объему коротких позиций рекордные 864 дня, ее акции за это время выросли в 7 раз! Даже в этом году Tesla снизилась меньше, чем лучше S&P 500. По-видимому, инвесторам, наконец, надоели постоянные убытки от неудачных коротких позиций по Tesla.

С точки зрения contrarian-инвестора, это, наоборот, может быть негативным сигналом для акций Tesla. Tesla почти всегда выглядела пузырем в плане фундаментальных показателей, однако экстремальный пессимизм рынка по поводу ее акций в 2019-20 годах заставлял смотреть на ее акции скорее позитивно. Похоже, что сейчас этот фактор перестает работать: большинство уже смирилось и откупило свои шорты/недовесы в Tesla.

В отличие от большинства других высокорискованных технологических компаний, акции Tesla пока держатся очень хорошо: например, от максимумов Tesla снизилась всего на 26%, а Teladoc Health – на 89%, Zoom – на 86%, Rivian – на 77%, Netflix – на 68%, ARK Innovation ETF – на 67% (по данным на закрытие 14.09.22). Таким образом, Tesla – один из немногих оставшихся пузырей. Возможно, именно сейчас – когда инвесторы устали это ждать – он, наконец, лопнет.

На российском рынке мы видим усталость многих, купивших валюту, ждать дальше ослабления рубля.
Это может объяснять его небольшое укрепление несмотря на негативный фон. Мы считаем, разворот на валютном рынке уже не за горами.

https://www.investing.com/news/stock-market-news/apple-is-now-the-most-shorted-stock-in-the-us-overtaking-tesla-432SI-2892379

CNY/USD=7,03! Приближается благоприятный момент для перевода сбережений в китайскую валюту

Курс юаня к доллару снизился до минимума с начала 2020 года. В августе мы прогнозировали вероятность новой волны девальвации в район 7,1, и еще раз подтверждаем такой прогноз.
Почему, на наш взгляд, текущая волна девальвации походит к концу и в этом году китайские власти не дадут девальвироваться своей валюте ниже 7,20 за доллар США, минимуму 2019-2020 года?

Во-первых, накопленная инфляция в Китае за последние два года гораздо ниже, чем в США и Европе – всего 3,3%. Для сравнения, долларовая инфляция за 2 года (с августа 2020 по август 2022) – 14%, в еврозоне – 12,4%.

Во-вторых, сильная девальвация евро, японской иены или корейской воны во-многом объясняется ухудшением внешнеторговых балансов, вызванных ростом издержек на импорт энергоносителей при замедлении спроса на высокотехнологичный экспорт этих стран. Однако в Китае все в порядке с торговым балансом. В августе он вырос до нового рекордного уровня – $880 млрд. в годовом выражении.

Наконец, по нашему субъективному мнению, в отличие от многих валют, чья девальвация усугублена спекулятивным оттоком капитала, на юань международные инвесторы не обладают значимым влиянием. Его девальвация в основном объясняется желанием властей избежать слишком укрепления по отношению к валютам региональных конкурентов. До августа юань был самой крепкой из основных азиатских валют. С учетом последнего падения, накопленная за два года девальвация по отношению к доллару составила 8%, что чуть больше, чем снижение сингапурского доллара и индонезийской рупии.

Учитывая то, что внутри России становится все опаснее хранить сбережения в долларах и евро, мы считаем, сейчас неплохой момент для перекладки валютных сбережений в китайскую валюту.

Процентные ставки в рублях могут прекратить снижаться
 
«Цикл снижения ставки, скорее всего, близок к завершению» – сказала председатель ЦБ РФ Эльвира Набиуллина по итогам заседания по монетарной политике. ЦБ РФ ожидаемо уменьшил ставку на 50 б.п. до 7,5% годовых, однако дал сигнал о том, что это снижение ставок может быть последним или одним из последних. «С этим уровнем ключевой ставки мы оцениваем, что находимся в зоне нейтральной денежно-кредитной политики. Мы видим, что разовые дезинфляционные факторы постепенно теряют свою силу, а проинфляционные риски нарастают» – так объяснила Набиуллина ограниченный потенциал дальнейшего снижения ставок, отдельно отметив проинфляционное действие бюджетного дефицита.
 
В практическом плане это означает, что цены долгосрочных номинальных ОФЗ, скорее всего, достигли потолка и далее будут скорее снижаться, чем расти. Мы считаем, что сейчас нужно максимально уходить от риска рублевой дюрации. Это относится и к банковским продуктам: по рублевым депозитам ставки, вероятно, близки к дну.
 
Для рынка акций это может быть важно с точки зрения исчезновения фактора поддержки за счет перетока денег с депозитов, однако фундаментально акции выглядят слишком дешевыми по сравнению с ОФЗ, поэтому мы не считаем вероятное завершение цикла снижения ставки причиной занимать «медвежью» позицию по акциям. По-настоящему сильным негативом это является только для девелоперов, зависимых от ставок по ипотеке, и компаний с очень высоким уровнем долга.
 
https://cbr.ru/press/event/?id=14171

21% падение акций Fedex, одной из крупнейших американских компаний, открывает дорогу к обновлению минимумов фондовыми индексами

В пятницу акции FedEx, американского оператора службы доставки и одной из крупнейших в мире логистических компаний, упали на 21% за день из-за отзыва прогноза годовой прибыли. Однодневное снижение акций стало самым большим в истории компании, побив рекорд «черного понедельника» в октябре 1987 года. Интересно, что до пятничных новостей менеджмент FedEx, наоборот, повышал среднесрочные прогнозы прибыли: в рамках обновления стратегии на несколько лет руководство компании ожидало увеличения прибыли за счет оптимизации бизнеса. В предыдущие несколько месяцев основной темой в аналитических обзорах инвестбанков по FedEx как раз было обсуждение того, насколько реалистичны прогнозы менеджмента. Многие аналитики предполагали, что компании придется отказаться от слишком амбициозных ожиданий по прибыли, однако масштаб снижения прогнозов буквально шокировал рынок. Даже аналитики Citigroup, которые крайне удачно снизили рекомендацию по FedEx за неделю до новостей, признали, что опубликованные цифры хуже их прогнозов.

Специфика бизнеса FedEx делает ее барометром состояния экономики, так как спрос на доставку напрямую отражает деловую активность в большом количестве компаний из разных секторов экономики. Оптимизм менеджмента FedEx в постановке среднесрочных финансовых показателей на фоне бума в 2021 году также выглядит типичным для многих американских компаний. Мы считаем, что многие компании будут вынуждены последовать примеру FedEx и радикально снизить прогнозы прибыли, что приведет к снижению индексов американских акций.

https://www.investing.com/news/stock-market-news/fedex-plummets-as-forecast-withdrawal-fans-slowdown-fears-2893758

Друзья, приглашаем сегодня в 19-00 принять участие в онлайн презентации Фонда «Арикапитал - ИнвестХироуз». В прямом эфире расскажем о Фонде и текущей стратегии, в также ответим на все вопросы.

https://youtu.be/xW2SmXinybo

Куда вложить валютные сбережения? Малопривлекательные, но безальтернативные суверенные еврооблигации России

Разбираемся, какие альтернативы есть сейчас у российского инвестора?
Как сейчас торгуются российские еврооблигации на ММВБ?
Некоторые нюансы (например, возможно, не все знают, что один из самых коротких выпусков российских еврооблигаций - Russia 2030).
Какие выпуски еврооблигаций мы покупаем в наши фонды?

https://telegra.ph/Obzor-rynka-valyutnyh-obligacij-torguyushchihsya-na-Moskovskoj-birzhe-09-19

Друзья, в связи с сегодняшними событиями переносим вэбинар по Фонду «Арикапитал - ИнвестХироуз». Вместо рекламного мероприятия управляющий фондом разместил комментарий по сегодняшнему дню в чате для инвесторов. В целом, мы готовы к телевизионному выступлению ВВП. Ситуация на Украине складывается так, что непонятно, почему фондовый рынок так долго питал иллюзии. Сегодня рухнули акции, такая же судьба, видимо, скоро ждёт рубль.

Новости о референдумах и мобилизации пробудили инвесторов из сладких снов про двузначные дивидендные доходности и «фундаментальную недооцененность» российских компаний

Суровая реальность такова, что про дивиденды можно забыть, прибыли компаний отойдут на военные расходы, но это мелочи. Главными рисками становятся национализация частных компаний (особенно принадлежащих олигархам допутинской эпохи) и приостановка биржевых торгов на неопределенный период.

Мы не раз отмечали, что российские акции неоправданно дороги и все еще остаются переоцененными. Например, по метрике EV/EBITDA 2021 Роснефть сейчас оценивается одинаково с китайской государственной нефтяной компанией CNOOC, по сравнению с китайскими гос. банками Сбербанк торгуется дороже на 20-30%.

Значит ли это, что нужно все продать и бежать? Думаю, что нет. Если Вы решили оставаться в стране, то среди небольшого выбора вариантов для сохранения сбережений, как показывает история, акции – лучшая опция по сравнению с облигациями и, тем более, просто деньгами на счете. Другие варианты – недвижимость, золото, наличная валюта тоже заслуживают внимания, но также не гарантируют доход и чреваты своими рисками.

Рынки падают после ожидаемого повышения ставки ФРС

Вчера ФРС США повысила ставку на 0,75% до 3-3,25%. Пятое с начала года повышение было 100% ожидаемым событием (накануне некоторые даже предполагали, что ФРС повысит ставку не 0,75%, а сразу на 1%). Несмотря на это, торги на американском рынке вчера закончились ощутимым падением. Утренние торги в Азии также открылись падением фондовых индексов и валют по отношению к доллару.

Почему это произошло?
Пожалуй, главным из пресс-конференции Джерома Пауэлла стало то, что руководитель ФРС впервые откровенно высказался о готовности ввести экономику США в рецессию для окончательной победы над инфляцией. До этого многие высказывали сомнения в способности ФРС сбить инфляцию с помощью "soft landing" (плавного замедления экономического роста), но видимо, фактор веры в чудо - "а вдруг всё получится" оставался.

Ещё одно объяснение – психология участников рынка. После того, как вчерашнее решение ФРС стало свершимся фактом, фокус внимания перемещается на оставшиеся два заседания: 2 ноября и 14 декабря. За менее чем 3-месячный срок ФРС планирует поднять ставку еще на 1,25%. Если безрисковая % ставка овернайт составит 4,25%, минимальная стоимость денег в экономике поднимется минимум до 5%, а это уже не шутки. Экономика инерционно реагирует на повышение ставок, многие корпорации успели занять на длинный срок, пока заимствования были намного дешевле, и способны продержаться какое-то время без выпуска новых облигаций. Но в следующем году так или иначе это придется делать, хотя бы для рефинансирования погашающихся выпусков, а значит повышение стоимости заимствований ударит по прибыльности.

Мы не раз отмечали, что инвесторы недооценивают решимость ФРС не только побороть инфляцию, но и сдуть пузыри на финансовых рынках. Похоже, что приближается момент, когда постепенное снижение фондовых индексов перейдет в паническую распродажу.
Для российских инвесторов важно обратить внимание на то, что ужесточение политики ФРС, пожалуй, самый эффективный метод борьбы с высокими ценами на нефть и другие commodities. 12-месячные форвардные контракты на нефть Brent вчера впервые с января стали торговаться ниже $80 за баррель, а цены на алюминий опустились до минимума с начала 2021 года. Это не сулит ничего хорошего экономике России и акциям российскиъ сырьевых экспортеров.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-09-21/powell-signals-recession-may-be-the-price-for-crushing-inflation

Оптимизм в отношении дивидендных выплат российских компаний улетучивается

Вчера индекс ММВБ вырос на 2,8% после того, как Минфин анонсировал проект бюджета на 2023-2025 годы, в котором заложил 2,2 трлн. рублей дивидендных выплат от гос. компаний.
Однако сегодня российские акции возобновили снижение, индекс ММВБ растерял весь вчерашний рост.

Судя по озвученным цифрам (544,1 млрд в 2023, 845,2 млрд руб. в 2024 и 823,6 млрд. в 2025 году), Минфин надеется, что в следующем году крупные дивиденды заплатят все, кроме Газпрома, а газовый монополист восстановит выплаты с 2024 года. Но, на самом деле, проект бюджета Минфина лишь декларация, что пока мобилизация в экономике еще не объявлена. Ситуация может измениться после проведения референдумов и присоединения украинских территорий к России.
Дополнительный фактор риска – падение цен на нефть. На это могут повлиять как общее замедление мировой экономики в результате ужесточения монетарной политики ФРС США, так и обсуждаемое введения потолка цен на российскую нефть Urals.

Как и ранее, мы считаем, что стоимость российских акций выглядят неоправданно высокой и не учитывающей текущие риски.
https://www.rbc.ru/finances/08/09/2022/6318e1939a794755283571d9

Стоимость ипотеки в США подскочила до 20-летнего максимума

После очередного повышения ставки ФРС, облигации во всем мире подверглись очередной распродаже. Вчера новые многолетние максимумы доходности обновили американские, британские, немецкие гос. облигации и т.д.
Даже на таком фоне события на рынке ипотеки в США выглядят чем из ряда вон выходящего.
Если доходности долгосрочных US Treasuries пока доросли только до уровня 2014 года, то согласно данным Bankrate.com, средняя ставка по 30-летнему ипотечному кредиту (именно на такой срок берут ипотеку 90% американцев) вчера превзошла максимумы 2007-2008 и достигла рекордного уровня с 2002 года. С начала года стоимость ипотеки выросла вдвое с 3,27% до 6,55% годовых, а размер размер ежемесячного платежа, который плательщик будет выплачивать в течение 30 лет по среднестатистическому кредиту $450 тыс. увеличивается на 45% с $2000 до $2900.

С чем связан столь сильный рост процентных ставок?
Заемщики ипотеки обычно имеют право досрочно погасить кредит без штрафных санкций. В условиях, когда большинство участников рынка уверены в том, что повышение ставки ФРС ненадолго, им интереснее выдать обычный кредит или купить облигацию со ставкой, зафиксированной на весь срок. В итоге банки просто взвинтили плату за опцию досрочного погашения (которая по умолчанию прописывается во всех договорах). Если в начале года средняя % ставка по ипотеке превышала ставку 30-летних американских гос. облигаций всего на 1,4%, то сейчас – на 2,9% годовых!

Рост процентных ставок может не только привести к спаду жилищного строительства в США, но и ускорить инфляцию, причем её базовую часть, самую важную для ФРС. Стоимость покупки и аренды жилья формирует 30-40% индексов инфляции в США, и снижение % ставок в предыдущие годы маскировало рост цен на потребительские товары, занижая официальную инфляцию. Разворот тренда может означать, что ФРС придется продолжать жесткую политику даже, когда цены на нефть и сырьевые товары уже упадут, чтобы окончательно побороть инфляцию.

Цена нефти в рублях опустилась до минимума с 2020 года

За прошедшую неделю мировые цены на нефть опустились на 5-7% до минимума с начала этого года. Вслед за мировыми бенчмарками российский сорт Urals также подешевел на 8% до $63,77.
Укрепление рубля с 60,5 до 57,90 за доллар привело к тому, что рублевая цена нефти Urals опустилась сразу на 13% до 3690 рублей за баррель.
При сохранении текущей конъюнктуры нефтегазовые доходы бюджета в 2023 году упадут примерно на 30% по сравнению с 2021 годом.

Ранее мы прогнозировали, что Минфин возобновит осенью валютные интервенции, чтобы помочь российским экспортерам и поддержать собственные доходы. Но судя по всему, с темы бюджетного правила Минфин переключился на решение более горячих вопросов по военным расходам.

Бюджетный дефицит в 2023 году может сложиться значительно больше, чем заявленные 2%. Бюджет недосчитается не только нефтегазовых доходов, но и налога на прибыль, а также дивидендов. А значит придется увеличивать долговые заимствования, что будет означать включение печатного станка. В итоге, вместо валютных интервенций Минфина в 2023 году мы можем увидеть стихийное увеличение спроса на валюту из-за роста рублевой денежной массы.

В практическом плане мы считаем целесообразным сохранять ставку на валютные активы. Учитывая риски блокировки расчетов в долларах и евро, мы предпочитаем суверенные еврооблигации РФ и активы, номинированные в китайском юане.

В мире происходит много интересных, беспрецедентных событий, но сложно говорить о чем то другом на фоне объявленной в Российской Федерации мобилизации

В любой плохой новости можно найти позитив, по крайней мере, в том, что риск, которого ты боялся, становится фактом, а значит, можно больше не бояться наступления риска, а просто действовать исходя из новой ситуации.

Мобилизация умножит количество невинных жертв.

Но то, как война проходила для Москвы и крупных городов «до» было просто ужасным.
Полные рестораны и магазины, громкие вечеринки на Москва реке. Война просто как документальный фильм с выключенным звуком в экране смартфона.
Сначала казавшееся неожиданным укрепление рубля, быстро получило фундаментальное объяснение. Остановка оттока капитала по влиянию равноценна притоку иностранных инвестиций. А военная кампания, профинансированная доп. доходами бюджета, которые обычно шли на покупку валюты в резервный фонд стала эквивалентом программ стимулирования, запущенным западным странам во время коронавирусной эпидемии.

Мобилизация меняет в корне всё. Почти у каждого появится осознание личной потери кого то или чего то важного. Сегодняшние волнения в Дагестане, возможно, старт новой волны центробежных сил. Экономика начинает рушиться. Военные расходы в ближайшие месяцы вырастут в разы, в то время как бюджет уже в дефиците. Если раньше на войну уходили в основном люди, не нашедшие себя в производительном труде, то теперь с каждым мобилизованным будет появляться новая брешь в экономике, надрыв какой то производственной цепочки, сокращение бюджетных поступлений.

В общем, события начинают ускоряться и, как не раз говорил в обсуждении с коллегами, в той безвыходной ситуации, в которую РФ поставила себя 24 февраля, быстрое развитие кризиса - лучший сценарий, оставляющий надежду, что не все успеет сгнить в годами тянущемся прокси конфликте.

Сегодняшний день на российском фондовом рынке - определяющий.

В середине дня снижение индекса ММВБ достигло 11,9%, в ряду самых крупных обвалов фондового рынка за 25-летнюю историю это 15-е место. Примечательно, что за исключением 24 февраля все остальные крупнейшие обвалы произошли в период кризисов 1998 или 2008 годов.

Сегодняшний день, на мой взгляд, очень важен, поскольку отражает не паническую реакцию на свежие новости, как это было 24 февраля, а обдуманную за выходные реакцию на сложившуюся ситуацию. Это и есть настоящая коллективная мудрость рынка!

Закрытие индекса в районе минимумов (думаю, что с текущего уровня -7,6% падение увеличится и составит более 12%) станет сигналом к дальнейшему движению вниз. Проведенный недавно опрос показал, что несмотря на новостной фон, на рынке остаются оптимисты, считающие кризис лучшим временем для покупок. Я бы не рекомендовал сейчас покупать российские акции, особенно тем, кто не готов стать долгосрочным инвестором и рассчитывает продать их через несколько месяцев.

Фондовый рынок становится неудобным для властей индикатором плачевного состояния дел. Чем ниже индекс, тем выше риск закрытия биржевых торгов на неопределенный срок.

Почему рубль аномально укрепился? Наш стратег Сергей Суверов объясняет в интервью Прайм

https://1prime.ru/exclusive/20220927/838254570.html

Объявление премьер-министром Великобритании Лиз Трасс нового пакета стимулов, который планируется профинансировать долговыми заимствованиями, привело к шокирующему обвалу на долговом рынке. За 4 рабочих дня с 22 по 27 сентября доходность 10-летних гос. облигаций выросла более чем на треть с 3,30% до 4,50% годовых. Доходность наиболее длинных облигаций превысила 5% впервые с 1998 года.

Инвесторы, в последние годы на фоне снижения ставок покупавшие все более и более долгосрочные облигации, понесли беспрецедентные потери. Например, цена 40-летнего выпуска UKT 0 ½ 10/22/61 с 22 по 27 сентября упала на 35%! Выпуск, размещенный в 2020 году под ставку 0,5% годовых, сейчас котируется менее чем за четверть от цены размещения.

Похоже, что именно события в Великобритании стали причиной распродажи облигаций на остальных рынках, включая США. Одновременное ужесточение монетарной политики Банка Англии, завершение действия пакетов бюджетных стимулов и рост цен, спровоцировали отставку правительства Бориса Джонсона и привели к власти Лиз Трасс, решившую, что печатать деньги и занимать в долг можно до бесконечности. Но точно такие же условия и в других развитых странах, и, похоже, центральные банки, включая ФРС, мало что могут сделать в случае прихода к власти политиков-популистов.

На фоне нарастания геополитической напряженности проведение традиционной монетарной политики становится все сложнее. Исторически, периоды крупных военных конфликтов характеризовались высокой инфляцией, не покрывавшейся процентными ставками, что по сути являлось дополнительным налогом и способствовало сокращению государственного долга.

На наш взгляд, инвесторам лучше избавляться от долгосрочных облигаций, как валютных, так и рублевых ОФЗ.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-09-27/bond-market-selloff-shows-no-signs-of-abating-with-uk-losing-27

30-летние английские гос. облигации перешли сегодня от падения к рекордному ралли! Доходность за 1 день снижается с 5% до 4%, что соответствует росту цены на ~20%. Перед этим произошло рекордное падение в связи с объявленными правительством стимулами. Сегодняшний рост на том, что Банк Англии изменил своё предыдущее решение начать QT, т. е. продажу гос. облигаций и заявил о готовности выкупить с рынка подешевевшие долгосрочные облигации. Краткосрочно это позитивно для рынка, но долгосрочно Инфляция vs. облигационные инвесторы 2-0