Китайские госкомпании уходят с американских бирж

В пятницу 3 топовых китайских госкомпании: China Life Insurance Co., PetroChina Co. и China Petroleum & Chemical Corp. – объявили о делистинге с американских бирж. Причина – разногласия по поводу доступа американских аудиторов к отчетности китайских компаний. Пока что китайские эмитенты, торгуемые на американских биржах, в отличие от всех остальных компаний не раскрывают данные западным аудиторам, что потенциально создает угрозу американским инвесторам. Более того, по нашей оценке, китайские компании действительно склонны подрисовывать отчетность: например, многие эмитенты одновременно наращивают и долг, и денежные средства на балансе, а некоторые дефолтные истории имели неплохие финансовые показатели (недавний яркий пример – девелопер Shimao). Эта ситуация была некомфортна для американских регуляторов и при хороших отношениях с Китаем, а при их ухудшении был принят закон об обязательном аудите китайских компаний через несколько кварталов, если они хотят сохранить листинг в США. Детали доступа аудиторов находятся в процессе обсуждения, но многие компании параллельно сделали листинг в Гонконге. Сегодняшняя новость об уходе с американских бирж 3 топовых китайских госкомпаний может показывать, что Китай хочет сделать ставку на локальные биржи, постепенно уводя из США крупнейших эмитентов. Это негативно, но достаточно ожидаемо: акции указанных компаний на этом снизились примерно на 3%.

В практическом плане новость о делистинге подчеркивает риски инвестирования в китайские компании на американских биржах, а также в более широком смысле в emerging markets. Китайские госкомпании в США стоят очень дешево: например, у PetroChina P/E меньше 5 и дивидендная доходность 7,7%, однако сегодняшняя новость объясняет, почему они дешевые. В этой связи можно вспомнить российских эмитентов на западных биржах, которые тоже могли выглядеть недооцененными, но в итоге обнулились. По нашему мнению, инвесторам, не имеющим доступа к Гонконгской бирже, можно рассматривать торгуемые в США китайские бумаги только для краткосрочных спекуляций и не стоит пытаться покупать их на длительный срок (впрочем, emerging markets в целом больше подходят для спекуляций, чем для инвестиций).

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-12/china-state-owned-giants-plan-to-delist-from-us-amid-audit-spat

Над российским рынком акций может быть навес в 500 млн долларов

Российские СМИ пока не обратили внимание на опубликованную в выходные статью Blomberg о недавних инвестициях в РФ саудовского миллиардера. Kingdom Holding Co., принадлежащий Alwaleed Bin Talal, одному из самых богатых людей в мире, в феврале купил депозитарные расписки на российские акции на сумму более 500 млн долларов. Основную часть инвестиций составляют американские депозитарные расписки Газпрома, купленные на 365 млн долларов. Саудовский миллиардер, скорее всего, по текущей классификации ЦБ попадет в категорию «дружественных нерезидентов» и сможет постепенно продать свои активы на бирже. Будет ли он продавать? Kingdom Holding известен как долгосрочный инвестор, однако выйти из российских активов по текущему курсу рубля выглядит слишком привлекательной возможностью. Мы считаем, что хотя бы часть приобретенных депозитарных расписок будет продана после расконвертации в акции.

По нашему мнению, большинство на рынке считает, что «дружественных нерезидентов» достаточно мало и с точки зрения влияния на рынок важнее нерезиденты, имеющие бенефициаров в РФ (КИКи и т.д.). Новость Blomberg показывает, что по крайней мере в Газпроме есть очень крупный «дружественный нерезидент», который сможет постепенно продавать свой пакет на бирже. Таким образом, над российским рынком акций может быть навес потенциальных продаж в 500 млн долларов (из которых 365 млн долларов – в Газпроме).

https://finance.yahoo.com/news/saudi-billionaire-made-500-million-122917233.html

Коронавирус официально закончился – по крайней мере, в США

Американская эпидемиологическая служба (CDC, Centers for Disease Control and Prevention) обновила рекомендации по коронавирусу: снято требование по карантину и даже по тесту для тех, кто контактировал с вирусом, отменены тесты пациентов без симптомов и т.д. Особенно интересно, что новый подход фактически уравнивают людей с прививкой и без нее: рекомендации одни и те же независимо от наличия прививки, и каждый сам принимает решение о том, как относиться к риску коронавируса. "This guidance acknowledges that the pandemic is not over, but also helps us move to a point where COVID-19 no longer severely disrupts our daily lives," – сказала представитель CDC Greta Massetti.

Это резко контрастирует с ситуацией в Китае. Весенний локдаун в Шанхае оставлял людей без необходимой медицинской помощи и иногда даже почти без еды, а недавно туристы на острове Хайнань возмутились, когда их вместо отпуска посадили на карантин несмотря на отсутствие симптомов и независимо от наличия прививки. Китай является одной из немногих стран, придерживающихся политики "нулевой терпимости" к COVID-19, что означает ограничение распространения вируса через локдауны и обязательный карантин для тех, кто вступал в контакт с инфицированными.

Если различия в подходе к коронавирусу между Китаем и западными странами сохранятся, это может оказаться среднесрочным негативом для большинства китайских активов. Особенно уязвимым выглядит юань, который в этом году ослабел к доллару в меньшей степени, чем евро или йена. Интересно отметить и возможные политические последствия: коронавирусные ограничения в Китае крайне неудобны для жителей, которые рано или поздно заметят контраст с ситуацией в западных странах и, возможно, захотят поменять руководство Китая на более адекватных и компетентных людей.

https://www.npr.org/sections/health-shots/2022/08/11/1116991600/with-new-guidance-cdc-ends-test-to-stay-for-schools-and-relaxes-covid-rules

Уоррен Баффетт продолжает ставить на банки и нефть

Вчера Berkshire Hathaway, холдинговая компания Уоррена Баффетта, в рамках обязательного раскрытия информации рассказала о сделках с акциями во 2 квартале. В этот период Berkshire не открывала новых позиций, однако увеличила 9 уже существующих. Наиболее существенные покупки были в финансовой компании Ally Financial, количество бумаг которой увеличено более чем в 2 раза. Ally Financial – холдинговая компания банка, оказывающего широкий спектр услуг и специализирующего на автокредитовании, включая высокорискованные сегменты. Ally Financial торгуется с очень низкими мультипликаторами: по оценке Citi, компания стоит дешевле своего капитала (price to tangible book value на конец 2022 года равен 0,9), а P/E 2022 года всего лишь 5,1. На наш взгляд, проблемой Ally Financial является текущее снижение цен на подержанные автомобили, что напрямую влияет на качество выданных кредитов.

Berkshire продолжил увеличивать позицию в Occidental Petroleum, которая с учетом последних сделок уже превысила 20%. Это ставка на сохранение дорогой нефти и продолжение сильной динамики сланцевых компаний. Кроме того, Berkshire докупил акции химической компании Celanese, медийной Paramount Global, страховщика Markel, лекарственного дистрибьютора McKesson, разработчика компьютерных игр Activision Blizzard, находящегося в процессе поглощения со стороны Microsoft, нефтяного мейджора Chevron и даже Apple, которая и так является доминирующей частью портфеля. Из продаж можно отметить владельца недвижимости Store Capital, количество бумаг которого сокращена в 2 раза, а также небольшое уменьшение позиций в General Motors, сети магазинов Kroger и крупном банке U.S. Bancorp.

Таким образом, Уоррен Баффетт продолжает верить в банки и нефть и в целом покупает циклические компании, торгующиеся с низкими мультипликаторами. Фактически это ставка на то, что рецессии в США не будет или она уже учтена в ценах (важно отметить, что это касается скорее американской экономики, чем глобальной).

https://www.marketwatch.com/story/buffett-and-berkshire-added-big-to-their-bets-on-ally-occidental-paramount-and-activision-but-these-other-6-stocks-also-got-a-vote-of-confidence-11660671803

Рэй Далио закрыл шорты по европейским акциям

Крупнейший в мире хедж-фонд Bridgewater Associates радикально сократил короткие позиции по европейским акциям. По оценке Bloomberg на основе обязательной отчетности, шорты Bridgewater по европейским бумагам уменьшились более чем в 10 раз: с 10,5 млрд долларов в июне до 845 млн долларов. Список компаний, на снижение акций которых ставит Bridgewater, сократился с 28 в июне до всего лишь 3: банков Santander и ING и французской химической компании Air Liquide, специализирующейся на промышленных газах. По-видимому, Bridgewater принял решение закрыть шорт по индексу европейских акций, оставив только отдельные наиболее привлекательные позиции. Основной фонд Bridgewater (Pure Alpha II) с начала года по конец июля вырос на 21,5% на фоне падения индексов акций и облигаций, поэтому управляющие, скорее всего, фиксируют прибыль.

По оценке Citi, рост рынков с июньских минимумов в основном объясняется закрытием шортов, но по европейским акциям короткие позиции всего все еще очень большие по историческим меркам. На этом фоне решение Bridgewater зафиксировать прибыль выглядит очень логично; весьма вероятно, это лишь начало и другие фонды также будут постепенно закрывать шорты по европейским акциям. По нашей оценке, акции европейских корпораций очень часто торгуются с дисконтом по мультипликаторам к американским аналогам, даже если это очень похожие компании, которые работают на одном и том же глобальном рынке. Мы считаем, что именно в Европе можно найти большое количество качественных и недооцененных акций.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-17/bridgewater-cuts-back-european-short-wagers-to-below-1-billion

Cisco – Tesla пузыря доткомов

Вчера была опубликована отчетность Cisco Systems, крупного производителя сетевого оборудования с рыночной капитализацией порядка 200 млрд долларов. Отчетность понравилась рынку, акции выросли на 6% благодаря сильному прогнозу на следующий квартал.

В этой связи интересно вспомнить историю Cisco: во времена пузыря доткомов в конце 1990-х это была одна из крупнейших компаний в мире по рыночной капитализации. После IPO в 1990 году ее акции выросли примерно в 1000 раз за 10 лет, отражая огромный успех роутеров Cisco. На максимумах 2000 года стоимость Cisco составляла порядка 500 млрд долларов, а ее мультипликаторы были похожи на сегодняшнюю Tesla: она стоила около 80 годовых EBITDA (у Tesla 66). Как и Tesla сейчас, Cisco тогда представляла революционную технологию, которая казалась неотъемлемой частью будущего. В последние 20 лет Cisco в целом оставалась успешной компанией и увеличивала финансовые показатели, но намного медленнее, чем ожидалось. В результате акции Cisco сейчас стоят примерно на 30% дешевле, чем на максимумах 2000 года. Пример Cisco отлично демонстрирует, насколько опасно покупать акции компаний, в мультипликаторы которых заложены слишком высокие прогнозы роста: на большом интервале времени конкуренты научились делать те же продукты, но дешевле и часто даже лучше. Нужно отметить, что Cisco была ориентирована на корпоративный сегмент, а не розницу, и выигрывала за счет технологического преимущества, а не бренда. В отличие от Cisco, Tesla и в целом большинство современных технологических компаний обладают исключительно сильными брендами. Будет интересно посмотреть, поможет ли это избежать судьбы Cisco.

https://www.cnbc.com/2022/08/17/cisco-csco-earnings-q4-2022.html

Юань начал девальвироваться к доллару

В последнее время юань стал очень популярным в России из-за ограничений на доллары и евро. Возможно, сейчас не самый удачный момент для перевода сбережений в юани. На этой неделе юань подешевел к доллару, превысив психологический уровень 6,8 юаней за доллар, из-за неожиданного снижения ставки центральным банком Китая. На наш взгляд, это очень показательно: Китай сейчас смягчает монетарную политику, а США и большинство других стран мира, наоборот, ужесточают. С начала года юань ослабел к доллару меньше, чем евро и йена, что негативно для экспортоориентированной экономики Китая. Cдувшийся пузырь на рынке недвижимости и дефолты девелоперов в сочетании с очень сильной зависимостью экономики от сектора недвижимости, по нашему мнению, заставят власти радикально снизить ставки и, возможно, начать программы стимулирования экономики (своего рода QE). Инфляция в Китае в отличие от других стран не является большой проблемой: рост потребительских цен в июле составил всего 2,7% к соответствующему периоду прошлого года. Все это создает предпосылки для масштабной девальвации юаня на интервале до конца следующего года.

Краткосрочно мы ждем более умеренного снижения – на 5-6% примерно до 7,1 юаней за доллар, и это движение, похоже, уже началось. Рост USD/CNY выше 6,8 на смягчении политики центрального банка выглядит первым этапом контролируемой девальвации.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-19/yuan-slumps-to-almost-two-year-low-as-rate-differential-widens

Полюс золото размещает облигации в юанях. Стоит ли участвовать?

23 августа Полюс золото будет собирать заявки на новый выпуск облигаций, номинированных в китайских юанях. Индикативные параметры выпуска: объем не менее 3,5 млрд. юаней, срок – 5 лет, ставка купона – не выше 4,2% годовых.
Насколько интересен данный выпуск и стоит ли в нем участвовать?

У инвесторов небогатый выбор вариантов для инвестирования иностранной валюты внутри российской финансовой системы. Так что эмитенты могут привлекать средства под ставку ниже справедливого уровня.
Например, юаневые выпуски таких надежных банков как Goldman Sachs, или HSBC на глобальном рынке торгуются с доходностью 3,8-4,2% годовых. В прошлом году еврооблигации Полюса обеспечивали премию к выпускам крупных международных банков порядка 1,5%. Т.е. даже без учета выросших рисков справедливый уровень доходности по выпуску Полюса не ниже 5,5% годовых.

Скорее всего, в краткосрочной перспективе новый юаневый выпуск будет торговаться с еще более низкой доходностью, чем первоначальный ориентир 4,2%, заявленный эмитентом. Но инвесторам следует задуматься, как они будут выходить из позиции, когда пройдет девальвация рубля, и многие захотят вернуться в рублевые активы исходя из курса 75-80 за доллар? Котировки валютных облигаций могут заметно скорректироваться. Рост доходности по 5-летнему выпуску на 1% соответствует снижению цены примерно на 4%. Т.е. если Полюс золото продаст инвесторам облигации по 100% от номинала и ставкой купона 4%, то при росте доходности до 5%, котировка опустится до 96% от номинала. Частично снижение цены компенсируется купонным доходом.
С учетом этих факторов мы считаем участие в юаневом выпуске Полюса под доходность 4,0-4,2% целесообразным для тех, кто ограничен выпусками ценных бумаг, торгующихся на ММВБ, либо кому требуется широкая диверсификация (как, например, ПИФам). Но более предпочтительным способом инвестирования выглядит просто покупка юаней на текущий счет через банки, которые позволяют это делать без запретительных комиссий.

Один из наиболее известных американских портфельных управляющих ждет продолжения «медвежьего» рынка
 
По мнению Scott Minerd, главы Guggenheim и одного из наиболее известных американских портфельных управляющих, неспособность S&P 500 превысить линию нисходящего тренда и 200-дневную скользящую среднюю является сигналом на продолжение снижения рынка. Он сравнивает текущую ситуацию с маем 2008 года, когда S&P 500 также скорректировался после предыдущего снижения. От мая 2008 до минимумов 2009 падение составило 53%! С фундаментальной точки зрения Scott Minerd считает, что ФРС готова к рецессии для сокращения инфляции, поэтому прогнозы будущих прибылей сильно завышены.
 
S&P 500 пока еще намного выше июньских уровней, однако евро и другие топовые валюты по отношению к доллару практически вернулись к минимумам этого года. Валютный рынок более чувствителен к прогнозам монетарной политики, поэтому в текущей ситуации он может быть опережающим индикатором. Возможно, предсказанное Guggenheim движение на рынке акций уже началось, хотя сравнение с 2008 годом выглядит чрезмерным: текущая макроэкономическая ситуация в США радикально отличается от 2008 года.
 
https://www.guggenheiminvestments.com/perspectives/macroeconomic-research/stocks-in-trouble-sp-fails-to-break-200-day-avg

Продажи новостроек в США упали до минимума с 2016 года

Сегодня были опубликованы неожиданно плохие макроэкономические данные по США: продажи новых построенных домов упали до минимума с 2016 года, а показатель активности в сфере услуг – до минимума с мая 2020 года. Рынок отреагировал соответственно: доллар и краткосрочные ставки заметно снизились.

Интересно, что эти данные вышли непосредственно перед ожидаемым выступлением главы ФРС на конференции в Джексон-Хоул, и многие инвестбанки написали о том, что на этой конференции будет дан сигнал об ужесточении монетарной политики. Изменят ли сегодняшние данные мнение ФРС о ситуации в экономике? На наш взгляд, краткосрочно вряд ли, однако снижение продаж новых домов, наиболее чувствительного к ставкам сегмента экономики, ясно показывает, что рост ставок помогает замедлить экономику, а затем – в перспективе – и инфляцию. В практическом плане все это означает, что экономика приближается к рецессии, однако ФРС будет реагировать на ухудшение в экономике медленнее, чем в предыдущих циклах. В среднесрочной перспективе это негативно для акций и в целом рискованных активов.

Трейдинг без комиссий обходится клиентам в 34 млрд долларов в год

5 американских профессоров решили провести эксперимент по изучению реальной стоимости трейдинга без комиссий. Отсутствие формальных комиссий за сделку было популяризировано Robinhood и сейчас предлагается множеством американских брокеров. Конечно, трейдинг не может быть 100% бесплатным, поэтому брокеры получают вознаграждение от макетмейкеров (например, в виде payment for order flow). Профессоры решили изучить это более подробно. Для начала они открыли 2 счета с нулевой комиссией у разных брокеров и провели через них идентичные сделки. Абсолютно одинаковые заявки привели к прибыли $12 на одном счете и убытку $150 на другом! Далее профессоры использовали счета для трейдинга с нулевой комиссией у 5 разных брокеров, заводя в них одни и те же заявки (суммарно получилось 85000 сделок). Это подтвердило первоначальный вывод: одни и те же заявки у разных брокеров исполнялись по сильно разным ценам. Несмотря на нулевые комиссии, реальная стоимость сделок, рассчитанная как спред между ценой сделки и рыночной ценой, у разных брокеров могла отличаться в 10 раз.

Экстраполируя результаты эксперимента, профессоры подсчитали, что если бы все сделки розничных инвесторов происходили по лучшей цене, они бы экономили 34 млрд долларов в год! Эта цифра может быть завышенной, однако дает представление о реальной цен трейдинга, позиционируемого как "без комиссии". В общем исследование подтвердило известную поговорку о том, что бесплатный сыр бывает только в мышеловке. Еще интересно отметить, что эксперимент проводился на собственные средства участников, раскрыть результат своего трейдинга они постеснялись.

https://www.bnnbloomberg.ca/hidden-price-of-no-fee-trading-34-billion-a-year-study-says-1.1808875

Цены на электроэнергию в Германии эквивалентны нефти по $1000 за баррель
 
Рекордная за 500 лет засуха в сочетании с сокращением поставок газа и уменьшившейся выработкой электричества атомными электростанциями привела к астрономическим ценам на электроэнергию в Европе. По расчетам Bloomberg, стоимость электроэнергии в Германии примерно соответствует нефти по $1000 за баррель!
 
На наш взгляд, инвесторам можно сделать 2 основных вывода. Во-первых, экстремально дорогое электричество очень негативно для европейской промышленности и евро, однако это уже в значительной степени заложено в текущие цены. Во-вторых, такие цены на электроэнергию очень позитивны для сырьевых товаров, которые могут использоваться в генерирующих мощностях: газ, уголь и даже нефть, так как использование дизеля в таких условиях уже более чем оправдано. Косвенно это может поддержать и цены на металлы (никель, медь и др.), которые нужны для генерирующих мощностей (включая альтернативную энергетику), аккумуляторов и электромобилей. Сырьевые товары как класс активов остаются интересными для инвестиций.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-23/european-power-costs-so-much-it-s-now-equal-to-1-000-oil-chart

Stablecoin Tether (USDT) рискнул бросить вызов американскому Минфину

Компания, управляющая stablecoin Tether (USDT) – крупнейшей в мире криптовалютой с привязкой к доллару, – решила не исполнять санкции США против Tornado Cash (сервиса анонимизации, помогающего скрывать от отслеживания трансакции в криптовалюте и, по мнению американских властей, отмывать деньги, полученные преступным путем). С юридической точки зрения ситуация не очень ясна, т.к. компания зарегистрирована в Гонконге, но проводит основные транзакции в долларах. По опыту глобальных банков американские санкции лучше выполнить с запасом, чем случайно что-то пропустить. Нас особенно поразил комментарий самого Tether: “Tether has not been contacted by U.S. officials or law enforcement with a request”. По-видимому, руководство Tether вообще не понимает, как работает финансовая система, если они ждут звонка от Минфина с просьбой исполнять санкции!

В практическом плане мы считаем, что до разрешения этой ситуации пользоваться Tether (USDT) очень опасно. Такое отношение к американским санкциям в принципе опасно для любого финансового института, а сейчас ситуация дополнительно усугубляется недавними потерями розничных инвесторов в криптовалютных «банках» (Celsius, Voyager и т.д.) и близостью выборов в США.

https://www.washingtonpost.com/business/2022/08/24/crypto-sanctions-tether/

Остается 1,5 месяца для того, чтобы заработать 200%

Это не реклама! В пятницу ЦБ напомнил, что остается еще 1,5 месяца для перевода российских бумаг, хранящихся за рубежом, из иностранного депозитария в российский. Самое главное, что перевод можно осуществить без согласия Euroclear или брокера. «Если зарубежный учетный институт препятствует проведению операций с бумагами российских эмитентов, то владелец вправе изменить место их учета в принудительном порядке. Для этого не позднее 11 октября 2022 года он должен обратиться в российский депозитарий, где открыт счет депо иностранного номинального держателя, учитывающего права на эти бумаги, с заявлением в свободной форме. К нему потребуется приложить документы, которые свидетельствуют о владении соответствующим количеством ценных бумаг.», – пишет ЦБ в своем официальном телеграм-канале. Т.е. можно купить, например, ОФЗ у иностранных держателей за 30% номинала, перевести их в НРД и продать по 100%.

Данный арбитраж не является безрисковым, так как могут появиться новые ограничения для защиты внутреннего рынка от подобных продаж и всегда есть риск брокера, однако потенциальная доходность составляет 200%.

В то же время в ОФЗ, суверенных еврооблигациях и акциях - голубых фишках появится навес предложения. Также вероятно, что на часть переведённых в России ценных бумаг после продажи будет куплена валюта и выведена обратно за рубеж, что увеличит давление на рубль.

https://t.me/centralbank_russia/468

Дисконт российской нефти Urals сократился до $18, минимума с марта этого года.

На рынке сбыта российской нефти за последние две недели произошли радикальные изменения! Еще 4 августа дисконт достигал максимума 35%. Но с 4 по 24 августа цена российской нефти выросла на 36%, а дисконт сократился вдвое!
В августе произошло немало событий, объясняющих эту динамику. Катастрофический рост цен на газ вынудил европейцев увеличить закупки российской нефти. Саудовская Аравия пригрозила сократить поставки в случае, если новое соглашение США с Ираном увеличит предложение нефти. Китай объявил о масштабных стимулах своей экономики. Наконец, Министерство энергетики США заключило последние сделки по продаже нефти из стратегического резерва и в ближайшее время начнет обратный процесс закупок.

Устранение дисконта в цене российской нефти может оказаться самым большим провалом западной политики санкций, влекущим большие последствия. Рост цены Urals на $20 за баррель дает России дополнительную экспортную выручку в размере более $5 млрд. в месяц. Это перекрывает весь отток средств населения за рубеж и полностью компенсирует сокращение выручки Газпрома.

С точки зрения влияния на российский рынок это однозначный позитив для рубля. Мы по-прежнему считаем, что осенью рубль девальвируется. Но, похоже, это будет контролируемая девальвация в район 70-75 рублей за доллар, и не приведет к росту инфляции. Мы бы не торопились с покупкой инфляционных ОФЗ, которые будут всю осень (а возможно и зиму) снижаться в номинальной стоимости из-за дефляции.

Для глобальных рынков, напротив, это явный негатив. ФРС и центробанки развитых стран должны продолжить ужесточение монетарной политики. Управляемый переход в рецессию и сокращение потребления, возможно, последний способ борьбы с высокими ценами на нефть. При этом политики будут вынуждены реагировать на недовольство населения и бизнеса и в том или ином виде принимать новые стимулы. Стагфляция, когда рецессия и инфляция идут параллельно, - худший сценарий для широкого рынка акций и облигаций.

Сентябрь – исторически худший месяц для американского рынка акций

В современной истории (после 1945 года) всего лишь 2 месяца в году в среднем приносили убыток инвесторам в индексы американских акций: февраль и сентябрь – причем сентябрь был хуже февраля с существенным отрывом (по расчетам CFRA, приведенным CNBC). Точные причины этой сезонности неясны: в их числе отмечают продажи фондов для выплаты доходов клиентам и налогов, окончание отпусков, пересмотр прогнозов аналитиков по результатам отчетности за полгода и даже подготовку детей к школе. CNBC в обзорной статье о сезонности в сентябре высказал мнение, что падение рынка в 1 полугодии может «отменить» сезонность сентября в этом году, так как негатив уже заложен в цены.

На наш взгляд, в текущей ситуации американский рынок акций может продолжить снижение из-за жесткой монетарной политики и вероятного сокращения прогнозов ожидаемой прибыли компаний, а сезонность может оказаться дополнительным негативным фактором. К российским акциям это не относится, так как сейчас они слабо коррелируют с глобальными рынками (кроме нефти).

https://www.cnbc.com/2022/08/29/usually-the-worst-month-for-stocks-this-september-could-buck-trends.html

ФРС рада видеть падение S&P 500

Вчера президент федерального резервного банка Миннеаполиса Neel Kashkari, который в последние годы обычно выступал за более мягкую монетарную политику, сказал в интервью Bloomberg, что ему нравится реакция рынка на выступление главы ФРС в Джексон-Хоуле. Напомним, в пятницу на этой новости S&P 500 упал более чем на 3%!

Рынок сильно изменил прогноз ставки ФРС (fed funds rate): месяц назад пик ставки ожидался в конце этого года на уровне 3,3% со снижением до 2,7% к концу 2023 года, а сейчас пик ставки прогнозируется в марте 2023 года на уровне 3,8% и, главное, последующее снижение будет очень плавным – в конце 2023 года ставка останется около 3,5%. Таким образом, денежный рынок вполне буквально воспринял слова главы ФРС о том, что монетарная политика будет более жесткой и для уверенного снижения инфляции останется такой дольше, чем в предыдущих циклах.

Вчерашнее интервью одного из самых «мягких» руководителей ФРС с прямым заявлением о желательности падения рынков, на наш взгляд, означает, что американский рынок акций должен продолжить снижение, иначе ФРС еще сильнее ужесточит монетарную политику. Широко известна поговорка “Don’t fight the Fed” – мы считаем, что сейчас самое время прислушаться к ней и выйти из американских акций.

Возможно, кроме акций ФРС хочет повлиять и на рынок commodities и оборвать наблюдаемое сейчас ралли в нефти.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-29/neel-kashkari-happy-to-see-the-stock-market-s-reaction-to-jackson-hole

Газпром сегодня доказал, что у инвесторов короткая память.

После того, как вчера вечером совет директоров газовой монополии рекомендовал выплатить дивиденды за первое полугодие 2022 года, его акции на сегодняшних торгах отреагировали ростом на полную сумму объявленных дивидендов >₽52,03 или 25%.
Это притом, что на инсайдерских покупках акции Газпрома накануне уже выросли на 7%, дивиденды ещё должно утвердить собрание акционеров, и сумма выплат на руки инвесторам будет меньше на размер налога.

У нас в команде разные мнения, поэтому оговорюсь, что высказываю личное мнение - энтузиазм, с которым инвесторы сегодня рванулись восстанавливать позиции в Газпроме, печалит.

Да, правда, говорят, что у инвесторов короткая память. Но смысл этой поговорки в том, что профессиональные участники рынка должны уметь отбрасывать эмоции и быстро отыгрывать любые изменения в управлении компанией или конъюнктуре рынка.

В случае с Газпромом нет ни того, ни другого. Вчерашнее решение никак не меняет факта, что государство сломало выстраиваемые предыдущие 10 лет правила игры, вернувшись в 90-е, когда в России был frontier market, категория когда страна считается слишком рискованной для институциональных инвесторов, вкладывающих в развивающиеся страны.

Внезапность, с которой вышло объявление о дивидендах, на мой взгляд, делает маловероятной версию о том, что это исправление ошибки и восстановление качества корпоративного управления в угоду портфельным инвесторам. Вполне возможно, что остановка экспорта в Европу настолько подорвала финансовое положение Газпрома, что это последний шанс забрать какие то деньги «правильным акционерам» до того как о дивидендах придётся забыть на долгие годы.

Вполне возможно, что сегодняшние покупатели акций не застали время, когда на улицах часто можно было увидеть игру в напёрстки, поэтому не понимают, что играть в неё с государством - малоприбыльное занятие.
И ещё не понимают, что сами разрушают инвестиционный климат. Если одна компания может кинуть инвесторов, дать возможность инсайдерам собрать внизу пакет и потом вернуть котировки на прежний уровень, то зачем другим заниматься кропотливой работой investor relations? Чего стоит долгосрочная последовательная дивидендная политика, и положительная кредитная история, если у инвесторов как у мотылька все равно стирается в памяти?

Ну и напоследок - декабрьский фьючерс на акции Газпрома стоит примерно 230 руб. за акцию. У Сбербанка разница между декабрьским фьючерсом и спотом 2,4%, поэтому без учета дивидендов декабрьский фьючерс на Газпром должен стоить 261 руб. Разница в 31 рублей - ожидаемые дивиденды. Деля 31 на объявленные 51, получим, что фьючерсный рынок закладывает вероятность их выплаты примерно 60%.

https://www.vedomosti.ru/investments/articles/2022/08/30/938369-gazprom-neozhidanno-reshil-zaplatit-dividendi

Электромобили и гибриды составляют уже 25% продаж новых автомобилей в Китае

В Китае во втором квартале четверть продаваемых автомобилей составили электромобили или гибридные авто. Их доля в продажах удвоилась по сравнению с 2 кварталом 2021 года, которая в свою очередь была в 3 раза выше, чем во 2 квартале 2020 года. По этому показателю Китай является мировым лидером среди крупнейших рынков, немного опережая Европу (если рассматривать ее как один рынок без разделения по странам).

Интересна разбивка по сегментам: электромобили имеют наибольшую долю в самых маленьких и больших машинах, а наименьшую – в среднем сегменте. Самым продаваемым стал мини-автомобиль SAIC-GM-Wuling’s Hongguang Mini, который стоит всего $5000, а в целом в сегменте самых маленьких автомобилей доля электромобилей составила 100%! Можно сказать, что подобный транспорт постепенно стирает границу между городским автомобилем, велосипедом и самокатом.

Очевидно, ускоренный переход на электромобили очень негативен для долгосрочных перспектив спроса на нефть и российской экономики, которая сейчас как раз перестраивается на экспорт нефти в Китай. Кроме того, это заставляет осторожно смотреть на перспективы акций крупнейших автопроизводителей, особенно Тойота. Тойота является одним из лидеров в среднем сегменте автомобилей, поэтому краткосрочно ее продажи могут быть более устойчивыми по сравнению с конкурентами, однако по мере роста доли электромобилей ее продажи могут снижаться быстрее из-за отставания в электромобилях по сравнению с другими автопроизводителями.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-30/electric-vehicles-have-china-s-massive-middle-market-surrounded

Акции Nvidia упали из-за ограничений на импорт в Китай высокотехнологичных товаров

Вчера акции Nvidia упали на 9% и опустились ниже предыдущего минимума (1 июля). Причина – США ввели ограничения на поставки в Китай двух типов интегральных схем, используемых для машинного обучения (в тексте указана также РФ, но в РФ Nvidia их все равно не поставляет, подробнее см. https://www.marketwatch.com/story/nvidia-stock-falls-after-u-s-moves-to-restrict-its-data-center-sales-in-china-11661983697).

По оценке аналитиков Citi, подпадающие под ограничение продажи могут составлять около 10% выручки компании. Более того, Nvidia не сможет делиться частью информации с своим исследовательским (R&D) подразделением в Китае, что угрожает выполнению планов по выводу на рынок новых устройств. Кстати, мы в июне писали о том, что цена акций Nvidia не соответствует ситуации на рынке видеокарт и может сильно упасть (https://t.me/warwisdom/189).

Сейчас для инвесторов можно сделать несколько основных выводов. Во-первых, обновление минимума крупнейшей в США полупроводниковой компанией говорит о том, что bear market rally в технологических бумагах закончилось. Во-вторых, это очередной негатив во взаимоотношениях США и Китая и, соответственно, для акций китайских компаний, торгуемых в США, и для акций западных компаний, сильно зависимых от бизнеса в Китае. Особенно уязвимой выглядит Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, которая является крупнейшей по весу в индексе MSCI Emerging Markets. В-третьих, действия США и возможный ответ Китая – это очередное ухудшение производственных цепочек, которые только начали налаживаться после пандемии, что является инфляционным фактором.

Импортозамещение терминала Bloomberg?

В пятницу российские СМИ рассказали о разработке российского аналога терминалов Bloomberg и Refinitiv (Reuters). Предполагаемое название – «Мирида», что является аббревиатурой от «мир инвестиционных данных». «Портал даст возможность компаниям получить быстрый доступ к широкому кругу операционных, финансовых и ESG показателей контрагентов, конкурентов и объектов инвестиций по всему миру, быстро построить усредненные бенчмарки по интересующим показателям, чтобы определять свои стратегические и операционные цели» – пишут Ведомости.

Если сделать аналог Bloomberg, но продавать его только на российском рынке, то и так недешевый терминал станет космически дорогим из-за эффекта масштаба: затраты примерно те же, но количество пользователей меньше в сотни или тысячи раз. Импортозамещающий «аналог» Bloomberg, скорее всего, будет сильно проигрывать оригиналу.

В целом импортозамещение – одна из самых ошибочных макроэкономических идей. Внутренний рынок большинства стран – даже таких как США или Китай – обычно недостаточно велик по сравнению с глобальным, а локальный рынок РФ чаще всего составляет не более нескольких процентов мирового рынка. Широко известен пример стран Латинской Америки, которые после Второй Мировой войны сделали ставку на импортозамещение, используя накопленные за время войны ресурсы. В итоге богатые изначально латиноамериканские страны радикально отстали от бедных и/или разрушенных во время войны азиатских стран, создававших экспортоориентированную экономику.

https://www.vedomosti.ru/finance/articles/2022/09/02/938884-analog-bloomberg-pod