Размещение облигаций Русала в юанях может создать спрос на валюту

3 августа пройдет техническое размещение облигаций Русала БО-05 и БО-06, номинированных в юанях. Объем составляет 4 млрд юаней (около 600 млн долларов). Размещение пройдет в юанях и, соответственно, с учетом расчетов T+1 купить юани для участия в нем нужно не позднее, чем завтра. Часть инвесторов, вероятно, уже купили юани, но вряд ли так поступили все инвесторы. Объем торгов юанем (CNY/RUB tom) в последние дни составляет примерно 7 млрд юаней в день, а долларом (USD/RUB tom) около 2 млрд долларов в день, поэтому даже 20% от суммы размещения существенны для рынка.

Мы считаем, что часть инвесторов в новые облигации Русала будет покупать их за рубли, что может создать завтра повышенный спрос на юани и в целом на валюту. Соответственно, это может быть краткосрочным фактором ослабления рубля, а также некоторого удорожания юаня по отношению к доллару на внутреннем рынке. Текущий внутренний курс юаня к доллару (USD/CNY) равен 6,69, а глобальный курс – 6,75, т.е. в РФ юань уже на 1% дороже, чем в мире.

https://1prime.ru/Bonds/20220727/837627823.html

BP становится крупнейшим покупателем собственных акций

Сегодня BP опубликовала отчетность за 2 квартал. Даже без учета доли в Роснефти чистая прибыль достигла рекорда с 2008 года, но, как и большинство других нефтяных компаний, BP увеличивает не инвестиции в основной бизнес, а вознаграждение акционерам. В следующие 3 месяца BP планирует потратить на выкуп акций 3,5 млрд долларов, это почти 4% текущей рыночной капитализации. По нашей оценке, BP будет выкупать 15-20% дневного оборота своих акций. Такие объемы, вероятно, должны существенно влиять на цену: мы считаем, что при подобных покупках акциям компании технически сложно сильно упасть даже при очень негативном сценарии.

Интересно отметить, насколько низкие мультипликаторы у BP. По расчетам Citi на 2022 год, компания торгуется с P/E 3,5 и EV/EBITDA 2,0! В целом мы считаем, что из сырьевых акций пора выходить, однако отдельные истории – такие как европейский нефтегаз – слишком дешевы даже сейчас и могут быть отличным хеджем на случай продолжения роста цен на нефть.

Можно также обратить внимание, что на таком фоне российские нефтегазовые бумаги выглядят сильно переоцененными. Зачем покупать российские компании с их огромными политическими рисками и непонятными перспективами для миноритариев, когда первоклассные активы вроде BP торгуются так дешево? Инвесторам, имеющим выход на международные рынки, можно порекомендовать перекладываться из российских нефтегазовых компаний в европейские.

https://www.bp.com/content/dam/bp/business-sites/en/global/corporate/pdfs/investors/bp-second-quarter-2022-results.pdf

Фондовый рынок может развиваться даже в практически разрушенной экономике

Правительство Венесуэлы – одной из наиболее разрушенных экономик мира – планирует приватизацию госкомпаний через продажу их акций на бирже. Правительство Мадуро хочет для начала разместить по 5% госбанка Banco de Venezuela и телеком-провайдера Cantv, затем возможна продажа и нефтяных активов. Это достаточно символическое решение, однако оно очень в русле последних тенденций в Венесуэле: столкнувшись с одним из самых масштабных экономических и политических кризисов в современной истории, правительство фактически отказалось от социалистической идеологии и стало проводить политику, соответствующую самым ортодоксальным принципам рыночной экономики. Либерализация валютного рынка, отмена фиксированных цен на товары, повышение цен на бензин, радикальное сокращение пенсий и зарплат в госсекторе позволили победить гиперинфляцию, стабилизировать курс национальной валюты и начать восстановление экономики (хотя и с крайне низкого уровня).

Таким образом, фондовый рынок может выжить и начать развиваться в одной из самых разрушенных экономик мира. Это выглядит долгосрочным оптимистичным сигналом для российского рынка, ведь даже в нынешнем состоянии экономике РФ далеко до Венесуэлы. Российский фондовый рынок может оказаться намного более живучим, чем представляется в текущей ситуации.

Более того, пример Венесуэлы показывает, что катастрофическое ухудшение в экономике может заставить правительство полностью отказаться от предыдущей идеологии и начать проводить политику в русле самых жестких рекомендаций МВФ. Можно предположить, что и в РФ через несколько лет власти радикально изменят политический курс.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-01/maduro-embraces-stock-market-in-latest-venezuela-nod-to-normalcy

Китай может ударить по тайваньским и американским технологическим компаниям?

Nikkei сегодня написал о том, как Китай резко ужесточил проверку формальных требований к поставляемым из Тайваня товарам. По китайским законам, на коробках нельзя писать "Taiwan" или "Republic of China" (официальное название Тайваня), однако ранее на это не обращали особого внимания. Все изменилось после встречи с Нэнси Пелоси одного из топ-менеджеров Pegatron, производителя комплектующих для большого количества крупнейших технологических компаний, включая Apple, Microsoft и Tesla. Китайские власти решили проверить поставки Pegatron на принадлежащий компании завод в Сучжоу с точки зрения соответствия формальным требованиям, т.е. фактически посмотреть, нет ли на ящиках запрещенных надписей. Несколько других тайваньских компаний также получили экстренные запросы от их покупателей в Китае на тему проверки надписей на поставляемых товарах.

Очевидно, таким анекдотичным способом китайские власти предупреждают тайваньские и, возможно, американские компании, что даже символические действия в поддержку независимости Тайваня могут создать проблемы с их бизнесом в Китае. Если прямое военное вторжение на Тайвань выглядит маловероятным сценарием (особенно после истории в Украине), то санкции против тайваньских или американских компаний вполне возможны, тем более что США сами уже вводили санкции против нескольких китайских компаний.

Из крупнейших торгуемых на бирже компаний наиболее уязвимым с точки зрения потенциальных санкций выглядит Taiwan Semiconductor – топовый производитель полупроводников с рыночной капитализацией 432 млрд долларов. Taiwan Semiconductor входит в топ-10 крупнейших компаний в мире по рыночной капитализации, а также является самым большим компонентом MSCI Emerging Markets. Потенциально уязвимы и большинство американских технологических компаний (кроме Intel), т.к. они уже давно только проектируют свои продукты, производство которых перенесено в Азию. Возможно, более защищенной среди них может быть Apple, у которой исторически очень хорошие взаимоотношения с китайскими властями. В сегодняшней статье Nikkei указано, что проверки Pegatron не коснулись завода, производящего компоненты для айфонов.

https://asia.nikkei.com/Business/Tech/Semiconductors/Shipments-to-Pegatron-s-China-factory-disrupted-after-exec-met-Pelosi

ЦБ озабочен падением фондового рынка?

В пятницу российский ЦБ неожиданно перенес срок возобновления доступа к торгам отдельных категорий нерезидентов, а сегодня ограничил продажу ценных бумаг, зачисленных со счетов иностранных депозитариев. До этого рынок акций падал на ожиданиях продаж со стороны контролируемых резидентами иностранных компаний и в пятницу опустился до уровней 2017 года. Действия ЦБ выглядят как реакция на снижение рынка и возможность дальнейшего неконтролируемого падения. Это помогло: сегодня индекс Московской биржи вырос на 2%.

По-видимому, негативная динамика рынка акций привлекла внимание ЦБ. В последнее время ЦБ пытается ограничить инвестиции в иностранные ценные бумаги и, вероятно, хочет, чтобы российские акции рассматривались как альтернативный вариант для инвестиций со стороны резидентов, однако их безостановочное снижение, очевидно, отпугивает инвесторов. Помогут ли административные меры? Краткосрочно да (как видим по сегодняшнему росту), однако долгосрочно рынок акций отражает экономику, которая в случае продолжения нынешнего политического курса, скорее всего, будет деградировать. Наиболее вероятно, что повышенное внимание ЦБ к рынку акций и готовность вводить дополнительные ограничения в случае его снижения удержат индекс Московской биржи от падения значительно ниже 2000. Кроме того, российские власти, возможно, в будущем постараются избегать таких резких негативных действия как отмена уже одобренных дивидендов Газпрома.

JP Morgan назвал 10 причин для оптимистичного взгляда на глобальные акции

Слабая динамика глобальных акций с начала года привела к росту числа пессимистов среди аналитиков инвестбанков по стратегии на рынке акций. Даже на этом фоне стратеги JP Morgan не теряют оптимизма и представили позитивный взгляд на текущую ситуацию. По их мнению, американский рынок акций имеет 10 причин для положительной динамики до конца года:

1) мультипликаторы акций стали привлекательными и в историческом плане, и в сравнении с облигациями;
2) у институциональных инвесторов слишком много неинвестированных денежных средств;
3) настроение инвесторов слишком негативно, что является «бычьим» сигналом;
4) пик ужесточения монетарной политики уже пройден;
5) курса доллара к глобальным валютам уже достиг максимума и не будет существенно расти;
6) замедление экономики не транслируется в жесткую рецессию;
7) потребители с высоким уровнем дохода отлично себя чувствуют и не сокращают расходы;
8) консенсус-прогноз прибыли компаний не будет сильно снижен от текущих уровней;
9) накопленные во время коронавируса резервы продолжат поддерживать потребление;
10) не будет синхронного замедления крупнейших экономик мира.

Правы ли аналитики JP Morgan? Нам нравятся аргументы о слишком высоком уровне пессимизма среди инвесторов и пике ужесточения монетарной политики, в то время как тезис об ограниченном потенциале снижения консенсус-прогнозов прибылей компаний, мягко говоря, очень спорный. На наш взгляд, сейчас нужно выбирать для инвестиций только компании с устойчивой прибылью или те, консенсус-прогнозы по которым уже достаточно снижены. Например, нам нравятся топовые европейские компании в сфере базовых потребительских товаров и фармацевтике. Наиболее уязвимыми мы считаем компании, консенсус-прогнозы по которым остаются очень оптимистичными: это крупнейшие технологические компании (Apple, Nvidia и т.д.), а также компании, сильно зависящие от глобального экономического цикла (промышленные металлы и т.д.).

https://finance.yahoo.com/news/10-reasons-to-buy-stocks-right-now-according-to-jp-morgan-102743824.html

В РФ начали разбирать на запчасти почти новые самолеты

Российские авиакомпании уже вынуждены разбирать на запчасти часть своего парка самолетов, пишет Reuters. Санкции запретили поставлять в РФ запчасти для самолетов, поэтому других вариантов не осталось. В отличие от более простых товаров, авиакомпоненты имеют идентификаторы, которые могут позволить отследить направление поставок и ввести вторичные санкции по отношению к тем, кто нарушает ранее введенные ограничения в отношение РФ. Reuters сообщает о том, что Аэрофлот уже разобрал по крайней мере один Sukhoi Superjet 100 и один Airbus A350. Интересно отметить, что этот Airbus практически новый! Таким образом, всего полгода санкций уже оказали значительное влияние на российские авиакомпании. В более широком смысле расследование Reuters показывает, что текущая стабилизация экономической ситуации и курса рубля – это всего лишь временная передышка. Российская экономика сейчас выживает в основном за счет запасов, которые рано или поздно закончатся.

Самый очевидный практический вывод для инвесторов – ни в коем случае не пытаться найти дно в акциях Аэрофлота. Кроме того, не стоит инвестировать в технологически сложные бизнесы, которые так или иначе зависят от импортных компонентов. В более долгосрочном плане ухудшение в экономике так или иначе отразится на курсе рубля.

https://www.reuters.com/business/aerospace-defense/exclusive-russia-starts-stripping-jetliners-parts-sanctions-bite-2022-08-08/

Почему нельзя инвестировать в акции-мемы

Одной из самых популярных тем на американском фондовом рынке на этой неделе снова стали акции-мемы. Это проблемные компании, которые по каким-то причинам оказались популярны у розничных инвесторов. Яркий пример – Bed Bath & Beyond Inc, сеть американских магазинов товаров для дома, акции которой в понедельник взлетели на 40%. С бизнесом компании сейчас все плохо, но в ее акциях было слишком много коротких позиций, поэтому возникла классическая ситуация шорт-сквиз, когда держатели этих коротких позиций были вынуждены откупать акции, что вело к их росту и дальнейшему выносу шортов.

Ошибка розничных инвесторов в том, что они рассматривают подобные истории как возможность для инвестиций, а не как краткосрочные спекуляции. Шорт-сквиз – отличная идея для быстрого ралли на несколько дней, но долгосрочные облигации Bed Bath & Beyond торгуются по цене около 20% номинала, поэтому ее акции, скорее всего, практически ничего не стоят. В новостях писали о крупном притоке розничных инвесторов в акции Bed Bath & Beyond, и мы сомневаемся, что все они успели выйти. Многие останутся в малоинтересном активе, купленном по сильно завышенной цене.

Непрофессиональным инвесторам, на наш взгляд, лучше всего держаться в стороне от подобных историй. Профессиональные – могут попробовать краткосрочные спекуляции с крайне жесткими риск-лимитами. Открывать короткие позиции по бумаге, которая и так уже является одним из самых популярных шортов, мы считаем очень опасным.

https://www.cnbc.com/2022/08/08/bed-bath-beyond-shares-jump-30percent-as-message-board-mentions-soar.html

Дефолтнула компания, популярная у российских инвесторов в еврооблигации

Топовые российские ПИФы валютных облигаций инвестировали в Unifin, а один из известных российских брокеров даже организовал конференц-колл с представителями компании. На этой неделе история Unifin закончилась – он отказался платить и сообщил о переговорах по реструктуризации задолженности. Инвесторы в ПИФы еврооблигаций, которые сейчас заморожены из-за санкций, могут только наблюдать за обнулением их вложений в Unifin. Мы не будем называть конкретные компании, но бумаги Unifin указаны среди крупнейших позиций как минимум одного из топовых российских ПИФов валютных облигаций. Мы в фондах еврооблигаций никогда не покупали облигации Unifin и похожих компаний.

Unifin – крупнейшая мексиканская небанковская кредитная организация. Компании этого сектора, включая Unifin и Credito Real, были популярны среди российских инвесторов – вероятно, благодаря высокой доходности к погашению и неплохому кредитному рейтингу. Проблемы у мексиканских небанковских кредитных организаций стали очевидны еще в апреле 2021 года, когда облигации AlphaCredit рухнули после обнаружения ошибки в отчетности на $200 млн. В тот момент мы предупредили об опасности этого сектора и обратили внимание, что цены еще давали возможность выйти из проблемных историй без катастрофических убытков. В феврале этого года обанкротился Credito Real, а сейчас настала очередь и Unifin.

Как избежать подобных ловушек? На наш взгляд, основной вывод для инвесторов – не гнаться за слишком большой доходностью к погашению, которая обычно отражает повышенные риски. По нашему опыту, лучше выбирать компании с потенциалом сужения спредов, не фокусируясь на текущей доходности к погашению. Кроме того, нужно помнить, что подход в стиле «покупать дешево» подходит только для высококачественных активов: когда начинают падать мусорные активы, это нередко заканчивается их обнулением, а не восстановлением.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-09/mexico-s-lender-unifin-to-halt-bond-payments-restructure-debt

Китайские госкомпании уходят с американских бирж

В пятницу 3 топовых китайских госкомпании: China Life Insurance Co., PetroChina Co. и China Petroleum & Chemical Corp. – объявили о делистинге с американских бирж. Причина – разногласия по поводу доступа американских аудиторов к отчетности китайских компаний. Пока что китайские эмитенты, торгуемые на американских биржах, в отличие от всех остальных компаний не раскрывают данные западным аудиторам, что потенциально создает угрозу американским инвесторам. Более того, по нашей оценке, китайские компании действительно склонны подрисовывать отчетность: например, многие эмитенты одновременно наращивают и долг, и денежные средства на балансе, а некоторые дефолтные истории имели неплохие финансовые показатели (недавний яркий пример – девелопер Shimao). Эта ситуация была некомфортна для американских регуляторов и при хороших отношениях с Китаем, а при их ухудшении был принят закон об обязательном аудите китайских компаний через несколько кварталов, если они хотят сохранить листинг в США. Детали доступа аудиторов находятся в процессе обсуждения, но многие компании параллельно сделали листинг в Гонконге. Сегодняшняя новость об уходе с американских бирж 3 топовых китайских госкомпаний может показывать, что Китай хочет сделать ставку на локальные биржи, постепенно уводя из США крупнейших эмитентов. Это негативно, но достаточно ожидаемо: акции указанных компаний на этом снизились примерно на 3%.

В практическом плане новость о делистинге подчеркивает риски инвестирования в китайские компании на американских биржах, а также в более широком смысле в emerging markets. Китайские госкомпании в США стоят очень дешево: например, у PetroChina P/E меньше 5 и дивидендная доходность 7,7%, однако сегодняшняя новость объясняет, почему они дешевые. В этой связи можно вспомнить российских эмитентов на западных биржах, которые тоже могли выглядеть недооцененными, но в итоге обнулились. По нашему мнению, инвесторам, не имеющим доступа к Гонконгской бирже, можно рассматривать торгуемые в США китайские бумаги только для краткосрочных спекуляций и не стоит пытаться покупать их на длительный срок (впрочем, emerging markets в целом больше подходят для спекуляций, чем для инвестиций).

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-12/china-state-owned-giants-plan-to-delist-from-us-amid-audit-spat

Над российским рынком акций может быть навес в 500 млн долларов

Российские СМИ пока не обратили внимание на опубликованную в выходные статью Blomberg о недавних инвестициях в РФ саудовского миллиардера. Kingdom Holding Co., принадлежащий Alwaleed Bin Talal, одному из самых богатых людей в мире, в феврале купил депозитарные расписки на российские акции на сумму более 500 млн долларов. Основную часть инвестиций составляют американские депозитарные расписки Газпрома, купленные на 365 млн долларов. Саудовский миллиардер, скорее всего, по текущей классификации ЦБ попадет в категорию «дружественных нерезидентов» и сможет постепенно продать свои активы на бирже. Будет ли он продавать? Kingdom Holding известен как долгосрочный инвестор, однако выйти из российских активов по текущему курсу рубля выглядит слишком привлекательной возможностью. Мы считаем, что хотя бы часть приобретенных депозитарных расписок будет продана после расконвертации в акции.

По нашему мнению, большинство на рынке считает, что «дружественных нерезидентов» достаточно мало и с точки зрения влияния на рынок важнее нерезиденты, имеющие бенефициаров в РФ (КИКи и т.д.). Новость Blomberg показывает, что по крайней мере в Газпроме есть очень крупный «дружественный нерезидент», который сможет постепенно продавать свой пакет на бирже. Таким образом, над российским рынком акций может быть навес потенциальных продаж в 500 млн долларов (из которых 365 млн долларов – в Газпроме).

https://finance.yahoo.com/news/saudi-billionaire-made-500-million-122917233.html

Коронавирус официально закончился – по крайней мере, в США

Американская эпидемиологическая служба (CDC, Centers for Disease Control and Prevention) обновила рекомендации по коронавирусу: снято требование по карантину и даже по тесту для тех, кто контактировал с вирусом, отменены тесты пациентов без симптомов и т.д. Особенно интересно, что новый подход фактически уравнивают людей с прививкой и без нее: рекомендации одни и те же независимо от наличия прививки, и каждый сам принимает решение о том, как относиться к риску коронавируса. "This guidance acknowledges that the pandemic is not over, but also helps us move to a point where COVID-19 no longer severely disrupts our daily lives," – сказала представитель CDC Greta Massetti.

Это резко контрастирует с ситуацией в Китае. Весенний локдаун в Шанхае оставлял людей без необходимой медицинской помощи и иногда даже почти без еды, а недавно туристы на острове Хайнань возмутились, когда их вместо отпуска посадили на карантин несмотря на отсутствие симптомов и независимо от наличия прививки. Китай является одной из немногих стран, придерживающихся политики "нулевой терпимости" к COVID-19, что означает ограничение распространения вируса через локдауны и обязательный карантин для тех, кто вступал в контакт с инфицированными.

Если различия в подходе к коронавирусу между Китаем и западными странами сохранятся, это может оказаться среднесрочным негативом для большинства китайских активов. Особенно уязвимым выглядит юань, который в этом году ослабел к доллару в меньшей степени, чем евро или йена. Интересно отметить и возможные политические последствия: коронавирусные ограничения в Китае крайне неудобны для жителей, которые рано или поздно заметят контраст с ситуацией в западных странах и, возможно, захотят поменять руководство Китая на более адекватных и компетентных людей.

https://www.npr.org/sections/health-shots/2022/08/11/1116991600/with-new-guidance-cdc-ends-test-to-stay-for-schools-and-relaxes-covid-rules

Уоррен Баффетт продолжает ставить на банки и нефть

Вчера Berkshire Hathaway, холдинговая компания Уоррена Баффетта, в рамках обязательного раскрытия информации рассказала о сделках с акциями во 2 квартале. В этот период Berkshire не открывала новых позиций, однако увеличила 9 уже существующих. Наиболее существенные покупки были в финансовой компании Ally Financial, количество бумаг которой увеличено более чем в 2 раза. Ally Financial – холдинговая компания банка, оказывающего широкий спектр услуг и специализирующего на автокредитовании, включая высокорискованные сегменты. Ally Financial торгуется с очень низкими мультипликаторами: по оценке Citi, компания стоит дешевле своего капитала (price to tangible book value на конец 2022 года равен 0,9), а P/E 2022 года всего лишь 5,1. На наш взгляд, проблемой Ally Financial является текущее снижение цен на подержанные автомобили, что напрямую влияет на качество выданных кредитов.

Berkshire продолжил увеличивать позицию в Occidental Petroleum, которая с учетом последних сделок уже превысила 20%. Это ставка на сохранение дорогой нефти и продолжение сильной динамики сланцевых компаний. Кроме того, Berkshire докупил акции химической компании Celanese, медийной Paramount Global, страховщика Markel, лекарственного дистрибьютора McKesson, разработчика компьютерных игр Activision Blizzard, находящегося в процессе поглощения со стороны Microsoft, нефтяного мейджора Chevron и даже Apple, которая и так является доминирующей частью портфеля. Из продаж можно отметить владельца недвижимости Store Capital, количество бумаг которого сокращена в 2 раза, а также небольшое уменьшение позиций в General Motors, сети магазинов Kroger и крупном банке U.S. Bancorp.

Таким образом, Уоррен Баффетт продолжает верить в банки и нефть и в целом покупает циклические компании, торгующиеся с низкими мультипликаторами. Фактически это ставка на то, что рецессии в США не будет или она уже учтена в ценах (важно отметить, что это касается скорее американской экономики, чем глобальной).

https://www.marketwatch.com/story/buffett-and-berkshire-added-big-to-their-bets-on-ally-occidental-paramount-and-activision-but-these-other-6-stocks-also-got-a-vote-of-confidence-11660671803

Рэй Далио закрыл шорты по европейским акциям

Крупнейший в мире хедж-фонд Bridgewater Associates радикально сократил короткие позиции по европейским акциям. По оценке Bloomberg на основе обязательной отчетности, шорты Bridgewater по европейским бумагам уменьшились более чем в 10 раз: с 10,5 млрд долларов в июне до 845 млн долларов. Список компаний, на снижение акций которых ставит Bridgewater, сократился с 28 в июне до всего лишь 3: банков Santander и ING и французской химической компании Air Liquide, специализирующейся на промышленных газах. По-видимому, Bridgewater принял решение закрыть шорт по индексу европейских акций, оставив только отдельные наиболее привлекательные позиции. Основной фонд Bridgewater (Pure Alpha II) с начала года по конец июля вырос на 21,5% на фоне падения индексов акций и облигаций, поэтому управляющие, скорее всего, фиксируют прибыль.

По оценке Citi, рост рынков с июньских минимумов в основном объясняется закрытием шортов, но по европейским акциям короткие позиции всего все еще очень большие по историческим меркам. На этом фоне решение Bridgewater зафиксировать прибыль выглядит очень логично; весьма вероятно, это лишь начало и другие фонды также будут постепенно закрывать шорты по европейским акциям. По нашей оценке, акции европейских корпораций очень часто торгуются с дисконтом по мультипликаторам к американским аналогам, даже если это очень похожие компании, которые работают на одном и том же глобальном рынке. Мы считаем, что именно в Европе можно найти большое количество качественных и недооцененных акций.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-17/bridgewater-cuts-back-european-short-wagers-to-below-1-billion

Cisco – Tesla пузыря доткомов

Вчера была опубликована отчетность Cisco Systems, крупного производителя сетевого оборудования с рыночной капитализацией порядка 200 млрд долларов. Отчетность понравилась рынку, акции выросли на 6% благодаря сильному прогнозу на следующий квартал.

В этой связи интересно вспомнить историю Cisco: во времена пузыря доткомов в конце 1990-х это была одна из крупнейших компаний в мире по рыночной капитализации. После IPO в 1990 году ее акции выросли примерно в 1000 раз за 10 лет, отражая огромный успех роутеров Cisco. На максимумах 2000 года стоимость Cisco составляла порядка 500 млрд долларов, а ее мультипликаторы были похожи на сегодняшнюю Tesla: она стоила около 80 годовых EBITDA (у Tesla 66). Как и Tesla сейчас, Cisco тогда представляла революционную технологию, которая казалась неотъемлемой частью будущего. В последние 20 лет Cisco в целом оставалась успешной компанией и увеличивала финансовые показатели, но намного медленнее, чем ожидалось. В результате акции Cisco сейчас стоят примерно на 30% дешевле, чем на максимумах 2000 года. Пример Cisco отлично демонстрирует, насколько опасно покупать акции компаний, в мультипликаторы которых заложены слишком высокие прогнозы роста: на большом интервале времени конкуренты научились делать те же продукты, но дешевле и часто даже лучше. Нужно отметить, что Cisco была ориентирована на корпоративный сегмент, а не розницу, и выигрывала за счет технологического преимущества, а не бренда. В отличие от Cisco, Tesla и в целом большинство современных технологических компаний обладают исключительно сильными брендами. Будет интересно посмотреть, поможет ли это избежать судьбы Cisco.

https://www.cnbc.com/2022/08/17/cisco-csco-earnings-q4-2022.html

Юань начал девальвироваться к доллару

В последнее время юань стал очень популярным в России из-за ограничений на доллары и евро. Возможно, сейчас не самый удачный момент для перевода сбережений в юани. На этой неделе юань подешевел к доллару, превысив психологический уровень 6,8 юаней за доллар, из-за неожиданного снижения ставки центральным банком Китая. На наш взгляд, это очень показательно: Китай сейчас смягчает монетарную политику, а США и большинство других стран мира, наоборот, ужесточают. С начала года юань ослабел к доллару меньше, чем евро и йена, что негативно для экспортоориентированной экономики Китая. Cдувшийся пузырь на рынке недвижимости и дефолты девелоперов в сочетании с очень сильной зависимостью экономики от сектора недвижимости, по нашему мнению, заставят власти радикально снизить ставки и, возможно, начать программы стимулирования экономики (своего рода QE). Инфляция в Китае в отличие от других стран не является большой проблемой: рост потребительских цен в июле составил всего 2,7% к соответствующему периоду прошлого года. Все это создает предпосылки для масштабной девальвации юаня на интервале до конца следующего года.

Краткосрочно мы ждем более умеренного снижения – на 5-6% примерно до 7,1 юаней за доллар, и это движение, похоже, уже началось. Рост USD/CNY выше 6,8 на смягчении политики центрального банка выглядит первым этапом контролируемой девальвации.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-19/yuan-slumps-to-almost-two-year-low-as-rate-differential-widens

Полюс золото размещает облигации в юанях. Стоит ли участвовать?

23 августа Полюс золото будет собирать заявки на новый выпуск облигаций, номинированных в китайских юанях. Индикативные параметры выпуска: объем не менее 3,5 млрд. юаней, срок – 5 лет, ставка купона – не выше 4,2% годовых.
Насколько интересен данный выпуск и стоит ли в нем участвовать?

У инвесторов небогатый выбор вариантов для инвестирования иностранной валюты внутри российской финансовой системы. Так что эмитенты могут привлекать средства под ставку ниже справедливого уровня.
Например, юаневые выпуски таких надежных банков как Goldman Sachs, или HSBC на глобальном рынке торгуются с доходностью 3,8-4,2% годовых. В прошлом году еврооблигации Полюса обеспечивали премию к выпускам крупных международных банков порядка 1,5%. Т.е. даже без учета выросших рисков справедливый уровень доходности по выпуску Полюса не ниже 5,5% годовых.

Скорее всего, в краткосрочной перспективе новый юаневый выпуск будет торговаться с еще более низкой доходностью, чем первоначальный ориентир 4,2%, заявленный эмитентом. Но инвесторам следует задуматься, как они будут выходить из позиции, когда пройдет девальвация рубля, и многие захотят вернуться в рублевые активы исходя из курса 75-80 за доллар? Котировки валютных облигаций могут заметно скорректироваться. Рост доходности по 5-летнему выпуску на 1% соответствует снижению цены примерно на 4%. Т.е. если Полюс золото продаст инвесторам облигации по 100% от номинала и ставкой купона 4%, то при росте доходности до 5%, котировка опустится до 96% от номинала. Частично снижение цены компенсируется купонным доходом.
С учетом этих факторов мы считаем участие в юаневом выпуске Полюса под доходность 4,0-4,2% целесообразным для тех, кто ограничен выпусками ценных бумаг, торгующихся на ММВБ, либо кому требуется широкая диверсификация (как, например, ПИФам). Но более предпочтительным способом инвестирования выглядит просто покупка юаней на текущий счет через банки, которые позволяют это делать без запретительных комиссий.

Один из наиболее известных американских портфельных управляющих ждет продолжения «медвежьего» рынка
 
По мнению Scott Minerd, главы Guggenheim и одного из наиболее известных американских портфельных управляющих, неспособность S&P 500 превысить линию нисходящего тренда и 200-дневную скользящую среднюю является сигналом на продолжение снижения рынка. Он сравнивает текущую ситуацию с маем 2008 года, когда S&P 500 также скорректировался после предыдущего снижения. От мая 2008 до минимумов 2009 падение составило 53%! С фундаментальной точки зрения Scott Minerd считает, что ФРС готова к рецессии для сокращения инфляции, поэтому прогнозы будущих прибылей сильно завышены.
 
S&P 500 пока еще намного выше июньских уровней, однако евро и другие топовые валюты по отношению к доллару практически вернулись к минимумам этого года. Валютный рынок более чувствителен к прогнозам монетарной политики, поэтому в текущей ситуации он может быть опережающим индикатором. Возможно, предсказанное Guggenheim движение на рынке акций уже началось, хотя сравнение с 2008 годом выглядит чрезмерным: текущая макроэкономическая ситуация в США радикально отличается от 2008 года.
 
https://www.guggenheiminvestments.com/perspectives/macroeconomic-research/stocks-in-trouble-sp-fails-to-break-200-day-avg

Продажи новостроек в США упали до минимума с 2016 года

Сегодня были опубликованы неожиданно плохие макроэкономические данные по США: продажи новых построенных домов упали до минимума с 2016 года, а показатель активности в сфере услуг – до минимума с мая 2020 года. Рынок отреагировал соответственно: доллар и краткосрочные ставки заметно снизились.

Интересно, что эти данные вышли непосредственно перед ожидаемым выступлением главы ФРС на конференции в Джексон-Хоул, и многие инвестбанки написали о том, что на этой конференции будет дан сигнал об ужесточении монетарной политики. Изменят ли сегодняшние данные мнение ФРС о ситуации в экономике? На наш взгляд, краткосрочно вряд ли, однако снижение продаж новых домов, наиболее чувствительного к ставкам сегмента экономики, ясно показывает, что рост ставок помогает замедлить экономику, а затем – в перспективе – и инфляцию. В практическом плане все это означает, что экономика приближается к рецессии, однако ФРС будет реагировать на ухудшение в экономике медленнее, чем в предыдущих циклах. В среднесрочной перспективе это негативно для акций и в целом рискованных активов.

Трейдинг без комиссий обходится клиентам в 34 млрд долларов в год

5 американских профессоров решили провести эксперимент по изучению реальной стоимости трейдинга без комиссий. Отсутствие формальных комиссий за сделку было популяризировано Robinhood и сейчас предлагается множеством американских брокеров. Конечно, трейдинг не может быть 100% бесплатным, поэтому брокеры получают вознаграждение от макетмейкеров (например, в виде payment for order flow). Профессоры решили изучить это более подробно. Для начала они открыли 2 счета с нулевой комиссией у разных брокеров и провели через них идентичные сделки. Абсолютно одинаковые заявки привели к прибыли $12 на одном счете и убытку $150 на другом! Далее профессоры использовали счета для трейдинга с нулевой комиссией у 5 разных брокеров, заводя в них одни и те же заявки (суммарно получилось 85000 сделок). Это подтвердило первоначальный вывод: одни и те же заявки у разных брокеров исполнялись по сильно разным ценам. Несмотря на нулевые комиссии, реальная стоимость сделок, рассчитанная как спред между ценой сделки и рыночной ценой, у разных брокеров могла отличаться в 10 раз.

Экстраполируя результаты эксперимента, профессоры подсчитали, что если бы все сделки розничных инвесторов происходили по лучшей цене, они бы экономили 34 млрд долларов в год! Эта цифра может быть завышенной, однако дает представление о реальной цен трейдинга, позиционируемого как "без комиссии". В общем исследование подтвердило известную поговорку о том, что бесплатный сыр бывает только в мышеловке. Еще интересно отметить, что эксперимент проводился на собственные средства участников, раскрыть результат своего трейдинга они постеснялись.

https://www.bnnbloomberg.ca/hidden-price-of-no-fee-trading-34-billion-a-year-study-says-1.1808875

Цены на электроэнергию в Германии эквивалентны нефти по $1000 за баррель
 
Рекордная за 500 лет засуха в сочетании с сокращением поставок газа и уменьшившейся выработкой электричества атомными электростанциями привела к астрономическим ценам на электроэнергию в Европе. По расчетам Bloomberg, стоимость электроэнергии в Германии примерно соответствует нефти по $1000 за баррель!
 
На наш взгляд, инвесторам можно сделать 2 основных вывода. Во-первых, экстремально дорогое электричество очень негативно для европейской промышленности и евро, однако это уже в значительной степени заложено в текущие цены. Во-вторых, такие цены на электроэнергию очень позитивны для сырьевых товаров, которые могут использоваться в генерирующих мощностях: газ, уголь и даже нефть, так как использование дизеля в таких условиях уже более чем оправдано. Косвенно это может поддержать и цены на металлы (никель, медь и др.), которые нужны для генерирующих мощностей (включая альтернативную энергетику), аккумуляторов и электромобилей. Сырьевые товары как класс активов остаются интересными для инвестиций.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-23/european-power-costs-so-much-it-s-now-equal-to-1-000-oil-chart