Инфляция начинает съедать прибыль американских компаний

В США начался сезон квартальной отчетности: вчера был опубликован отчет Delta Air Lines, сегодня – банки JP Morgan и Morgan Stanley. Какие выводы могут сделать инвесторы?

Во-первых, текущий спрос остается сильным. Delta существенно превысила консенсус-прогноз по выручке и отметили, что ситуация со спросом на авиабилеты лучше, чем в 2019 году. JP Morgan сказал, что рынок труда и потребительский спрос остаются сильными.

Во-вторых, инфляция становится проблемой. Вчера акции Delta Air Lines упали на 5% из-за того, что даже рекордный спрос не позволил компании заработать ожидаемую аналитиками прибыль. Издержки компании, включая расходы на топливо и персонал, увеличились еще больше, чем спрос на ее услуги. JP Morgan отметил, что быстро растущие цены постепенно становятся проблемой для потребителей, особенно для менее обеспеченных.

В-третьих, бум в сфере инвестиционного банкинга закончился вместе с ралли на рынках. Подразделения инвестиционного банкинга JP Morgan и Morgan Stanley заработали более чем в 2 раза меньше, чем год назад, и хуже консенсус-прогноза.

Все это создает классическую картину перегретой экономики, которая начала замедляться и может войти в рецессию. Однако в этот раз – в отличие от 2007 года – балансы банков и домохозяйств в США выглядят очень сильными. Вероятно, эпицентр нового кризиса будет не в США, а в других странах (например, в Китае).

Какой справедливый уровень доходности по рублевым облигациям?

В следующую пятницу ЦБ РФ примет решение по ключевой % ставке. Большинство экспертов ожидают снижение на 0,5-1,0% до 8,5-9,0%. Сейчас рублевые облигации ОФЗ торгуются с доходностью 8-9% годовых. Есть ли у облигаций потенциал к дальнейшему росту цен и снижению доходностей?

Исторически, хорошим ориентиром для российских ОФЗ была корзина из гос. облигаций трех стран: Бразилия, Индонезия и Колумбия.
Набор стран может показаться странным, но, по-видимому, из множества развивающихся стран, именно эти страны ближе всего по уровню кредитного и прочих рисков, зависимости от цен на сырьевые ресурсы и чувствительности к потокам портфельных инвестиций.
Как видно на графике, за последние 10 лет отклонения по доходности ОФЗ от средней доходности корзины облигаций этих стран всегда исправлялись в течение года.
В этом году доходность облигаций развивающихся стран непрерывно растет на фоне роста инфляции и ужесточения политики ФРС. Текущее значение индикатора составляет 10,5% годовых.

Это означает, что ОФЗ уже переоценены. Краткосрочно рублевые облигации, также как и рубль, выглядят изолированными от глобальных негативных трендов и могут показывать любую динамику. ЦБ может продолжить цикл снижения ставки.
Но фундаментальных факторов, объясняющих почему доходность рублевых облигаций должна быть ниже чем у выборки развивающихся стран, нет. Мы считаем, что держать длинные облигации в портфеле становится все более опасно. Лучшим решением сейчас считаем краткосрочные ОФЗ с погашением до года и инфляционные выпуски.

ФСК присоединяет Россети – что ждать миноритариям?

Сегодня было официально объявлено об объединении ФСК и Россетей на базе ФСК. ФСК проведет допэмиссию акций, в которые будут конвертированы текущие бумаги Россетей и некоторые другие активы (региональные сети). Обе компании выставят оферту акционерам по ценам, близким к рыночным.

Что все это означает для миноритариев? Пока формат сделки объявлен только в общих чертах, однако для обычных акционеров Россетей и дочерних компаний все это выглядит не очень привлекательно. Возникла большая неопределенность по поводу дочерних компаний Россетей, многие из которых были достаточно эффективными и платили крупные дивиденды. Для акционеров ФСК все менее однозначно. Государство может быть заинтересовано в высокой оценке акций для того, чтобы в будущем обменять дорогие акции ФСК на дешевые акции дочерних компаний Россетей. Однако объединение компаний планируется с целью реализации большой инвестпрограммы, что наводит на мысль о низкой вероятности крупных дивидендов на постоянной основе.

Акционерам, которые не согласны с реорганизацией, выкуп предлагается только по текущей цене, которая с начала года упала примерно на 40%. Более того, возможно, что именно низкая цена акций стала ключевым фактором для проведения сделки, чтобы не очень тратиться на выкуп у миноритариев. По нашим расчетам на основе данных газеты Коммерсант, цена выкупа будет определяться по новым правилам: средневзвешенная за 1 месяц, а не за 6 месяцев. Учитывая, что с февральского обвала акций прошло уже 5 месяцев, разница получалась не слишком большой, однако государство хочет максимально «экономить» на миноритариях.

На наш взгляд, эта новость в очередной раз показывает, что на российском рынке, по сути, торгуются не акции, а опционы на акции. В отличие от настоящих акций, дающих безусловное право на участие в бизнесе, в российских реалиях торгуемые бумаги дают участие в бизнесе только с согласия государства и мажоритарных акционеров.

https://www.kommersant.ru/doc/5468415

Последует ли Япония примеру Чили?

В пятницу чилийское песо выросло на 7% за день из-за новости об интервенциях центрального банка на валютном рынке. Ранее чилийская валюта сильно падала: сначала на 11% в июне и затем еще на 14% за первые 2 недели июля, отражая рост курса доллара по отношению ко всем валютам и снижение цены на медь (которая на прошлой неделе ненадолго пробила психологический уровень $7000). Чили хотя и относится к emerging markets, но является достаточно стабильной страной и обладает высоким кредитным рейтингом A/A1/A- (для сравнения, это на 2-3 ступени лучше, чем было у РФ до конфликта с Украиной). Долларовые облигации Чили даже на фоне падения рынков дают доходность немногим более 5% на 30 лет. Соответственно, такой обвал национальной валюты был крайне непривычен для относительно стабильного Чили, и центральный банк страны принял решение об интервенциях для защиты курса песо. Объем интервенций составит 25 млрд долларов, они продлятся до конца сентября. Это около 8% ВВП Чили, который в прошлом году равнялся 317 млрд долларов.

Последуют ли другие страны примеру Чили? Рост доллара в этом году имел глобальный характер, резко упали валюты многих фундаментально сильных стран, имеющих высокие кредитные рейтинги и крупные резервные фонды. Из топ-10 стран по резервным фондам наиболее сильно – на 7-8% с конца мая – снизились валюты Японии и Южной Кореи. Это высокоразвитые страны, имеющие резервы иностранной валюты порядка 25% ВВП, а также очень хорошие кредитные рейтинги. Южная Корея уже проводит интервенции на валютном рынке, однако если их начнет Япония, занимающая 3-е место в мире по размеру ВВП (в номинальном выражении) и 2-е место по объему золотовалютных резервов, это может затормозить или даже развернуть ралли доллара.

Металлурги на грани выживания из-за сильного рубля и санкций

Сегодня Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) опубликовал операционные результаты за 2 квартал. ММК ранее не стал раскрывать финансовую отчетность за 1 квартал, однако в сегодняшнем пресс-релизе, не называя конкретных цифр, честно предупредил, что «прибыльность компании во 2 квартале находилась под значительным давлением на фоне низкого спроса на рынке России, сложной конъюнктуры экспортного рынка, снижения рублевых цен на металлопродукцию и сохранения высоких цен на основные сырьевые ресурсы». Финансовые показатели по-прежнему не публикуются, однако цифры по производству и продажам дают представление о масштабе проблем: производство стали и чугуна по отношению к соответствующему периоду прошлого года сократилось на 8%, а экспортные продажи (кроме СНГ) – почти в 2 раза! Ранее председатель совета директоров и основной акционер компании говорил, что в июне рентабельность уменьшилась почти до нуля.

По нашему мнению, опубликованные показатели ММК показывают, насколько губителен для металлургов и в целом для российской промышленности высокий курс рубля. Акции ММК с начала года упали на 60%, однако все еще выше уровней 2012-2014 годов, когда реальный курс рубля был наиболее похож на сегодняшний. Мы считаем, что инвесторам не стоит пытаться ловить дно в акциях большинства металлургов до тех пор, пока не появятся перспективы радикального ослабления рубля. С другой стороны, если рубль продолжит торговаться около текущих уровней, сильное сокращение производства и увольнение части рабочих выглядит вопросом времени, поэтому мы ждем новых мер правительства и ЦБ с целью хотя бы умеренного снижения курса рубля.

https://mmk.ru/upload/news_docs/Trading_update_2Q2022_RUS_final.pdf

В Китае разгорается кризис неплатежей

Долговые проблемы девелоперов в Китае, по-видимому, начинают переходить в более масштабный кризис неплатежей в связанных отраслях. Покупатели проектов в стадии строительства, которое временно остановилось из-за нехватки средств у девелопера, перестают вносить платежи по ипотеке. Поставщики, с которыми до сих пор не расплатились застройщики, отказываются платить по банковским кредитам: они сами не получили деньги за выполненные работы. Изначальной причиной стали массовые дефолты девелоперов, затем ситуацию усугубил обвал продаж квартир из-за недавних локдаунов. Показательна история Evergrande, который обанкротился первым из топовых девелоперов. Мы еще в 2018 году обращали внимание, что по финансовым показателям Evergrande больше похож на финансовую пирамиду, чем на реальный бизнес. Привлекая доллары под 8-10% годовых, когда ставки были близки к нулю, Evergrande привлек около 14 млрд долларов только через еврооблигации, а суммарный долг компании перед банкротством составлял 112 млрд долларов. И это только вершина айсберга: подобных компаний, хотя и меньшего размера, несколько десятков, а сейчас все они в депрессивном состоянии. Еврооблигации даже самых надежных компаний (как Vanke) торгуются под 10% годовых в долларах.

Китайская экономика левереджирована больше, чем США или Европа (в терминах долга частного сектора по отношению к ВВП) и намного сильнее зависит от недвижимости. Китайский строительный сектор в последнее десятилетие был одним из основных драйверов мирового экономического роста. Для понимания порядка цифр, рыночная стоимость китайской жилой недвижимости больше, чем капитализация S&P 500!

Мы считаем, что падение китайского рынка недвижимости может привести к полноценной глобальной рецессии, а разрастание долгового кризиса в Китае – к необходимости печатания денег и масштабной девальвации юаня (минимум на десятки процентов). Соответственно, наша рекомендация – держаться максимально далеко от всего, что связано с риском Китая: юань, акции китайских компаний и в целом emerging markets, промышленные металлы и активы, наиболее зависимые от глобального экономического цикла. С другой стороны, американская экономика выглядит относительно защищенной от проблем Китая, а девальвация юаня создаст мощную дефляционную волну, которая позволит ФРС быстрее ожиданий закончить цикл повышения ставки. Это будет позитивно для долгосрочных US Treasuries, высококачественных долларовых облигаций и акций тех из топовых западных компаний, которые слабо зависят от Китая и глобального экономического цикла.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-20/china-s-loan-boycott-spreads-to-property-industry-suppliers

Полиметалл может выделить российские активы – что будет с акциями?

На этой неделе Полиметалл сообщил о намерении изменить корпоративную структуру с возможным выделением российских активов. На этой новости акции, торгуемые в РФ, сначала подросли, но затем упали еще ниже. В Лондоне акции скорректировались после роста на новости, однако остаются выше, чем до объявления. Что происходит и, главное, что делать с акциями Полиметалла?

После реструктуризации Полиметалл сосредоточится на активах в Казахстане, судьба российских месторождений пока не ясна. По-видимому, российские активы будут обособлены, но что с ними делать? Продать их можно только по очень низкой цене, а отдать акционерам, являющимся резидентами РФ, – проблематично с юридической точки зрения. Мы считаем, что самым логичным вариантом развития событий является продажа российских активов мажоритарным акционерам. Миноритарии в Лондоне будут счастливы от такой сделки, мажоритарии – тем более, но что останется миноритариям в Москве? Они будут владеть акциями британской компании с производством в Казахстане и не смогут ни получать дивиденды, ни продать акции в Лондоне.

На наш взгляд, торгуемые в Лондоне акции более чем учитывают обесценивание российских активов и стоят дешево, однако торгуемые в Москве акции могут почти ничего не стоить. Парадоксально, но сейчас на LSE акции стоят почти в 2 раза дешевле, чем на Московской бирже: $2,5 против $4,6. Т.е. инвесторы относятся к акциям Полиметалла почти так же, как к суверенным еврооблигациям России: за рубежом они торгуются по 30% от номинала как дефолтные бумаги, а в России дороже 100% от номинала как максимально надежные валютные активы. Но, на наш взгляд, в реальности акции Полиметалла на ММВБ будут мало чем отличаться от замороженных в НРД иностранных акций и облигаций, которые из-за невозможности получать доходы и продать на глобальном рынке торгуются с глубоким дисконтом к ценам на зарубежных площадках.

Инвесторам, имеющим такую возможность (большинство брокеров пока не разрешают открывать новые позиции в них), имеет смысл подумать о покупке Полиметалла на LSE. На Московской бирже акции Полиметалла (также как и других российских компаний с зарубежной регистрацией), скорее всего, стоит продавать даже по текущей цене.

https://www.polymetalinternational.com/ru/investors-and-media/news/press-releases/19-07-2022-a/

Инфляционные ОФЗ ждет трудный период отрицательной индексации – практические советы инвесторам в облигации

Вчера Росстат в очередной раз зафиксировал в России дефляцию. За неделю с 9 по 15 июля потребительские цены снизились на 0,17%. Наблюдается тенденция к ускорению дефляции. Если за июнь цены снизились на 0,35%, то в июле дефляция может составить -0,5%, а может быть и вовсе побить рекорд августа 2017 года -0,54%.

Изменение потребительских цен переносится в доход по инфляционным ОФЗ с лагом 3 месяца. По итогам июля номинал проиндексируется на апрельскую инфляцию 1,56%, в августе индексация даст всего 0,12%, в сентябре и октябре индексация приведет к уменьшению номинальной стоимости облигаций, иными словами, к отрицательной переоценке у инвесторов.

Долгосрочно мы не верим в низкую инфляцию в России. Текущая дефляция напоминает, как некоторые продавцы устраивают новогодние распродажи, предлагая скидки от заблаговременно завышенных цен.

Но краткосрочно пока рубль остается крепким, тенденция к снижению цен может сохраниться. В наших фондах мы частично перекладываемся из инфляционных ОФЗ в обычные краткосрочные ОФЗ и одновременно увеличиваем валютную позицию, используя для этого фьючерсные контракты и просто увеличивая остатки на брокерских счетах.

https://t.me/russianmacro/15007

ЦБ РФ снизил ставку на 150 б.п. из-за курса рубля

Сегодня российский центральный банк уменьшил ставку сразу на 150 б.п., что намного сильнее ожиданий в 50-100 б.п. Что происходит и на что теперь ориентироваться инвесторам?

Мы считаем, что такое резкое снижение ставки объясняется не только и даже не столько небольшой дефляцией в последние недели, а экстремальным укреплением рубля, которое фактически является ужесточением монетарной политики и ведет к нерентабельности части экспорта и ухудшению госбюджета. Российская экономика очень сильно вернулась назад в плане своего развития, поэтому монетарная политика также становится упрощенной и все более завязанной на курс рубля, а не на внутренние факторы.

Соответственно, ключевым фактором для прогнозирования будущих решений Банка России становится динамика курса рубля: если рубль сильно укрепляется, ставки снизятся больше ожиданий, а в случае ослабления рубля – наоборот. Кроме того, сегодняшнее решение по ставке в очередной раз демонстрирует то, что текущий курс власти считают слишком крепким.

http://cbr.ru/press/pr/?file=22072022_133000Key.htm

Пример AT&T показывает, почему в США нужно опасаться слишком высокой дивидендной доходности

В четверг акции американского телекоммуникационного гиганта AT&T упали на 8% из-за слабой квартальной отчетности. Компания снизила прогноз чистого денежного потока в этом году с 16 до 14 млрд долларов из-за ухудшения платежной дисциплины клиентов и роста расходов. Более того, 10 млрд долларов из 16 планируемых AT&T ожидает только во второй половине года. Проблемы с генерированием денежного потока заставили рынок задуматься о возможном снижении дивидендов. Аналитики Bloomberg Intelligence прямо сказали, что ожидают сокращения дивидендов.

Исторически AT&T (как и другие телекомы) платила очень щедрые дивиденды. Проблема в том, что акционеры привыкли к высоким и желательно растущим дивидендам, а бизнес компании стагнировал. Менеджмент AT&T решил это исправить за счет масштабных левереджированных поглощений, однако они только ухудшили ситуацию. Особенно эпическим провалом оказалась покупка оператора спутникового телевидения DirecTV в 2015 году за $49 млрд. После сделки AT&T стал крупнейшим в США провайдером платного телевидения, инвесторам это позиционировалось как диверсификация за рамки стагнирующего телекоммуникационного бизнеса. Менеджмент AT&T не заметил растущей популярности онлайн видео, которое стало агрессивно забирать долю рынка у более дорогого и менее гибкого платного телевидения. Например, во время сделки Netflix оценивался рынком примерно в 2 раза дешевле DirecTV. В итоге AT&T продал DirecTV в 2-3 раза дешевле цены покупки, а остальные непрофильные активы выделил в новую компанию в рамках сделки с Discovery. Естественно, все это привело к довольно удручающей динамике акций AT&T в последние 5-10 лет.

На наш взгляд, пример AT&T отлично демонстрирует, почему на американском рынке нужно опасаться слишком высокой дивидендной доходности. По нашей оценке, на популярном ресурсе Seeking Alpha акции AT&T традиционно были одними из самых популярных и обсуждаемых: физлицам нравятся высокие дивиденды, но они не очень разбираются в специфике бизнеса. По-видимому, из-за дивидендов в акции AT&T зашло много инвесторов-физлиц, которые своими покупками завышали стоимость компании.

К российскому рынку это напрямую не относится, хотя мы и обращали внимание, что большинство аналитиков неправильно сравнивает дивидендную доходность в РФ с США или Европой, так как нужно смотреть на западные компании из тех же самых секторов, а не на индексы. Сырьевые компании во всем мире платили очень высокие дивиденды, и российские компании не выглядели дешевле, чем западные сырьевые компании. Итог известен – западные сырьевые компании сильно выросли, российские – упали в цене и потеряли ликвидность.

Скидки в Китае могут сигнализировать о слабой отчетности Apple

Сегодня Apple объявила о скидках для китайских покупателей, предлагая дисконты к официальной цене iPhone 13 Pro и некоторых аксессуаров для пользователей ряда популярных местных платформ (например, при оплате через Alipay). Подобные скидки крайне необычны для Apple и заставляют задуматься о возможных проблемах с продажами. Глобальный рынок смартфонов во втором квартале снизился на 9%, на китайский рынок повлияли локдауны в Пекине и Шанхае. Пострадали в основном китайские бренды, включая Vivo и Oppo, показавшие двузначное сокращение продаж, а спрос на продукты Apple оставался сильным. Сегодняшняя новость о скидках может сигнализировать, что ослабление спроса в Китае коснулось и Apple.

Apple опубликует квартальную отчетность в этот четверг (28 июля) после закрытия американского рынка. Акции Apple в этом году были намного устойчивее большинства технологических компаний: от максимума они снизились всего на 15%, а от июньских минимумов отросли уже почти на 20% (скорее всего, не в последнюю очередь благодаря позитиву от июньских продаж в Китае). На наш взгляд, новость о скидках может означать снижение спроса в Китае и повышенную вероятность того, что отчетность и/или прогнозы Apple на этой неделе будут хуже ожиданий рынка.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-25/apple-prepares-rare-iphone-discount-weekend-for-china-buyers

В Китае собираются печатать деньги, чтобы покупать на них квартиры?

В последние 20 лет центральные банки изобретают все больше новых способов поддержать экономику: ФРС выкупала в больших объемах гособлигации США и высококачественные ипотечные бумаги, ЕЦБ – облигации Италии и других стран с далеко небезупречным кредитным качеством, ЦБ Японии дошел даже до покупки акций. Возможно, ЦБ Китая сделает еще более смелый шаг и фактически начнет выкупать квартиры.

В понедельник акции и облигации китайских девелоперов прервали падение на новости о возможном создании фонда для помощи строительным компаниям с тяжелым финансовым положением. Reuters со ссылкой на источники в ЦБ Китая сообщил, что размер фонда первоначально составит 300 млрд юаней (44 млрд долларов), а его цель состоит в восстановлении доверия на рынке недвижимости. По-видимому, фонд будет финансировать стройки, которые временно остановились из-за нехватки средств у девелоперов, а также, возможно, предоставит ликвидность отдельным компаниям.

Создание фонда фактически является первой попыткой властей помощь рынку жилой недвижимости. Означает ли это разворот в акциях и облигациях девелоперов и других зависимых от недвижимости отраслях? На наш взгляд, по поводу девелоперов сказать что-либо сложно, т.к. их бумаги уже радикально упали и в значительной степени утратили ликвидность, однако насчет глобальных металлургов и других высокоциклических активов с высокой зависимостью от Китая мы считаем, что это может поддержать текущую коррекцию вверх, хотя вряд ли является разворотом тренда на снижение.

Интересен предлагаемый вариант наполнения денежными средствами нового фонда: инвесторами будут банки, однако деньги им предоставит ЦБ в рамках рефинансирования. Фактически речь идет о целевой эмиссии под залог малоликвидных активов с низким кредитным качеством. Это можно назвать китайским вариантом QE (quantitative easing): госбанки на напечатанные деньги выкупают квартиры, чтобы избежать падения их цен.
https://www.reuters.com/world/china/china-plans-set-up-real-estate-fund-worth-up-44-bln-redd-2022-07-25/

Сегодняшнее решение ФРС может определить направление на рынках на ближайшие месяцы

По ожиданиям аналитиков сегодня в 21-00 по Москве ФРС повысит ставку на 0,75% до 2,25-2,50%. Также ожидается, что после 2 подряд повышений на 0,75% регулятор намекнет на более плавное изменение ставки во втором полугодии. До конца года состоится еще 3 заседания: 21 сентября, 2 ноября и 14 декабря, по итогам которых прогнозируется рост ставки в целом на 1% пункт до 3,25-3,50%.

Вполне возможно, что пересмотр ожиданий по количеству повышений ставки уже учтен в ценах, и после июльской восстановительной коррекции, на рынках акций и сырьевых товаров возобновится падение.
Одновременное замедление экономики 3 крупнейших экономик мира: США, Китая и ЕС уже привело к резкому сокращению инфляционных ожиданий. Несмотря на то, что по итогам июня инфляция в США оказалась на 40-летнем максимуме 9,1%, уже в 2023 году прогнозируется возврат инфляции к привычному уровню 2,5%. Таким образом, если ставка ФРС к тому моменту достигнет 3,5%, в реальном выражении она превысит 1%. Столь жесткой монетарной политики не проводилось с 2007 года.
Второй момент – ФРС при оценке инфляции смотрит не на наиболее популярный индекс CPI (Urban Consumers Price Index), а на PCE (Personal Consumption Expenditure), гораздо более инерционный индикатор. Сейчас годовой прирост цен по PCE составляет всего 4,7%, среднегодовая 5-летняя инфляция по PCE на 0,5% ниже по CPI. Это означает, что тормозить индикатор PCE тоже будет гораздо дольше. Чтобы вернуть его к нормальному уровню 2% может потребоваться дефляция или длительный период очень низкой инфляции по CPI.

Таким образом, возможно, сейчас неплохой момент для сокращения позиций в акциях нефтяных и сырьевых компаний, а также валют и облигаций развивающихся стран.
Следующий пересмотр позиции ФРС может произойти не раньше сентября, и вряд ли Джером Пауэлл будет менять курс, коль скоро экономика США пусть и замедляет рост, но еще не находится в рецессии.
https://abcnews.go.com/Politics/wireStory/fed-set-impose-big-rate-hike-fight-inflation-87373440

ФНБ может приступить к валютным интервенциям, не дожидаясь нового бюджетного правила?

Счетная палата рекомендовала пересмотреть валютную структуру Фонда национального благосостояния, исключив из нее валюты стран, которые вводили антироссийские санкции. Ведомство рекомендовало Минфину с участием Банка России до 29 июля проанализировать текущую структуру средств ФНБ в части повышения сохранности и возможности оперативного их использования.

Что все это может значить?
Валютные средства Фонда национального благосостояния, хранившиеся в Центральном Банке, оказались заморожены вместе с остальными золотовалютными резервами. С точки зрения обывателя, какая разница, ФНБ или Центробанк? По большому счету, это общая копилка государственных средств.
Однако, учитывая разницу во мнениях Минфина и ЦБ относительно курса рубля и целесообразности интервенций для его ослабления, разница становится существенной!
ФНБ, являясь по сути клиентом ЦБ, может потребовать вместо замороженных евро, фунтов и иен, зачислить себе на счет рубли, а затем купить на эти рубли другие валюты.
Исторически поступавшие в ФНБ рубли не направлялись на рынок. Центральный банк делал внутреннюю конверсию, продавая ФНБ валюту из собственных резервов. Последний раз такая операция производилась в апреле этого года, когда правительство перечислило в ФНБ 2,6 трлн. руб., на которые были приобретены 13 млрд. евро, 1,4 млрд. фунтов стерлингов, 209 млрд. иен, 82,9 млрд. юаней и 150 тонн золота.
Сложно сказать, может ли измениться сложившаяся практика? На наш взгляд, все будет зависеть от коллегиального решения ведомств. Просто вариант с зачислением рублей ФНБ, которые могут быть направлены на валютные интервенции, выглядит как более быстрый и эффективный метод побороться с крепким рублем, по сравнению с принятием нового бюджетного правила. Ведь в распоряжении Минфина окажется более 3 трлн. рублей, которые могут сдвинуть курс доллар/рубль до любого целевого уровня. Мы считаем, что лучше заранее подготовиться к такому сценарию, поэтому увеличиваем долю валютных активов во всех фондах под нашим управлением.

https://www.interfax.ru/business/854172

В США начинается рецессия, но фондовые индексы растут. Что делать инвесторам?

Вчерашняя макроэкономическая статистика показала, что ВВП США во втором квартале сократился на 0,9%. Так как это второе снижение подряд, можно констатировать, что экономика США вступила в рецессию.

Вопреки логике американский индекс S&P 500 вчера достиг максимальной отметки с 8 июня.
В качестве объяснения можно называть разные причины положительной динамики индексов, но главное – снижение обеспокоенности по поводу ужесточения монетарной политики ФРС. Еще в середине июня инвесторы предполагали повышение % ставкик концу 2022 года до 3,7% годовых. Но недавний разворот вниз цен на commodities дает основания ФРС сбавить темп. Сейчас прогнозируется, что на оставшихся до конца года 3 заседаниях ФРС повысит ставку менее чем на 1% до 3,25%.

Достаточно ли этого для продолжения роста фондовых индексов? В этом есть большие сомнения.
Впервые за последние 40 лет в Америке наступает рецессия, на которую власти не могут отреагировать стимулами. На графике видно, как снижалась ставка ФРС в предыдущие 4 рецессии. Такого, чтобы ставка повышалась в период спада, не было с 1980-х!
Кроме того, ФРС изымает долларовую ликвидность из финансовой системы. В июне процесс стартовал, сейчас набирает обороты, а с сентября баланс ФРС начнет сокращаться на $90 млрд. в месяц.

Некоторые аналитики прогнозируют, что уже в 2023 году ФРС будет вынуждена перейти к снижению ставки. На мой взгляд, покупать на этом сейчас акции - преждевременно. Для разворота политики ФРС обычно требуется сильная распродажа. Коль скоро рынки спокойно реагируют на ужесточение, оно может продолжаться дальше.
Во что стоит инвестировать в текущей ситуации? На мой взгляд, только два сегмента рынка заслуживают внимание:
Это короткие корпоративные облигации с инвестиционным рейтингом (например, BBB эмитенты GM или Nissan дают на год >4% Годовых) и инфляционные US Treasuries. Осенью инвесторам пригодится ликвидность для того, чтобы переложиться в акции или другие доходные активы.

Размещение облигаций Русала в юанях может создать спрос на валюту

3 августа пройдет техническое размещение облигаций Русала БО-05 и БО-06, номинированных в юанях. Объем составляет 4 млрд юаней (около 600 млн долларов). Размещение пройдет в юанях и, соответственно, с учетом расчетов T+1 купить юани для участия в нем нужно не позднее, чем завтра. Часть инвесторов, вероятно, уже купили юани, но вряд ли так поступили все инвесторы. Объем торгов юанем (CNY/RUB tom) в последние дни составляет примерно 7 млрд юаней в день, а долларом (USD/RUB tom) около 2 млрд долларов в день, поэтому даже 20% от суммы размещения существенны для рынка.

Мы считаем, что часть инвесторов в новые облигации Русала будет покупать их за рубли, что может создать завтра повышенный спрос на юани и в целом на валюту. Соответственно, это может быть краткосрочным фактором ослабления рубля, а также некоторого удорожания юаня по отношению к доллару на внутреннем рынке. Текущий внутренний курс юаня к доллару (USD/CNY) равен 6,69, а глобальный курс – 6,75, т.е. в РФ юань уже на 1% дороже, чем в мире.

https://1prime.ru/Bonds/20220727/837627823.html

BP становится крупнейшим покупателем собственных акций

Сегодня BP опубликовала отчетность за 2 квартал. Даже без учета доли в Роснефти чистая прибыль достигла рекорда с 2008 года, но, как и большинство других нефтяных компаний, BP увеличивает не инвестиции в основной бизнес, а вознаграждение акционерам. В следующие 3 месяца BP планирует потратить на выкуп акций 3,5 млрд долларов, это почти 4% текущей рыночной капитализации. По нашей оценке, BP будет выкупать 15-20% дневного оборота своих акций. Такие объемы, вероятно, должны существенно влиять на цену: мы считаем, что при подобных покупках акциям компании технически сложно сильно упасть даже при очень негативном сценарии.

Интересно отметить, насколько низкие мультипликаторы у BP. По расчетам Citi на 2022 год, компания торгуется с P/E 3,5 и EV/EBITDA 2,0! В целом мы считаем, что из сырьевых акций пора выходить, однако отдельные истории – такие как европейский нефтегаз – слишком дешевы даже сейчас и могут быть отличным хеджем на случай продолжения роста цен на нефть.

Можно также обратить внимание, что на таком фоне российские нефтегазовые бумаги выглядят сильно переоцененными. Зачем покупать российские компании с их огромными политическими рисками и непонятными перспективами для миноритариев, когда первоклассные активы вроде BP торгуются так дешево? Инвесторам, имеющим выход на международные рынки, можно порекомендовать перекладываться из российских нефтегазовых компаний в европейские.

https://www.bp.com/content/dam/bp/business-sites/en/global/corporate/pdfs/investors/bp-second-quarter-2022-results.pdf

Фондовый рынок может развиваться даже в практически разрушенной экономике

Правительство Венесуэлы – одной из наиболее разрушенных экономик мира – планирует приватизацию госкомпаний через продажу их акций на бирже. Правительство Мадуро хочет для начала разместить по 5% госбанка Banco de Venezuela и телеком-провайдера Cantv, затем возможна продажа и нефтяных активов. Это достаточно символическое решение, однако оно очень в русле последних тенденций в Венесуэле: столкнувшись с одним из самых масштабных экономических и политических кризисов в современной истории, правительство фактически отказалось от социалистической идеологии и стало проводить политику, соответствующую самым ортодоксальным принципам рыночной экономики. Либерализация валютного рынка, отмена фиксированных цен на товары, повышение цен на бензин, радикальное сокращение пенсий и зарплат в госсекторе позволили победить гиперинфляцию, стабилизировать курс национальной валюты и начать восстановление экономики (хотя и с крайне низкого уровня).

Таким образом, фондовый рынок может выжить и начать развиваться в одной из самых разрушенных экономик мира. Это выглядит долгосрочным оптимистичным сигналом для российского рынка, ведь даже в нынешнем состоянии экономике РФ далеко до Венесуэлы. Российский фондовый рынок может оказаться намного более живучим, чем представляется в текущей ситуации.

Более того, пример Венесуэлы показывает, что катастрофическое ухудшение в экономике может заставить правительство полностью отказаться от предыдущей идеологии и начать проводить политику в русле самых жестких рекомендаций МВФ. Можно предположить, что и в РФ через несколько лет власти радикально изменят политический курс.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-08-01/maduro-embraces-stock-market-in-latest-venezuela-nod-to-normalcy

Китай может ударить по тайваньским и американским технологическим компаниям?

Nikkei сегодня написал о том, как Китай резко ужесточил проверку формальных требований к поставляемым из Тайваня товарам. По китайским законам, на коробках нельзя писать "Taiwan" или "Republic of China" (официальное название Тайваня), однако ранее на это не обращали особого внимания. Все изменилось после встречи с Нэнси Пелоси одного из топ-менеджеров Pegatron, производителя комплектующих для большого количества крупнейших технологических компаний, включая Apple, Microsoft и Tesla. Китайские власти решили проверить поставки Pegatron на принадлежащий компании завод в Сучжоу с точки зрения соответствия формальным требованиям, т.е. фактически посмотреть, нет ли на ящиках запрещенных надписей. Несколько других тайваньских компаний также получили экстренные запросы от их покупателей в Китае на тему проверки надписей на поставляемых товарах.

Очевидно, таким анекдотичным способом китайские власти предупреждают тайваньские и, возможно, американские компании, что даже символические действия в поддержку независимости Тайваня могут создать проблемы с их бизнесом в Китае. Если прямое военное вторжение на Тайвань выглядит маловероятным сценарием (особенно после истории в Украине), то санкции против тайваньских или американских компаний вполне возможны, тем более что США сами уже вводили санкции против нескольких китайских компаний.

Из крупнейших торгуемых на бирже компаний наиболее уязвимым с точки зрения потенциальных санкций выглядит Taiwan Semiconductor – топовый производитель полупроводников с рыночной капитализацией 432 млрд долларов. Taiwan Semiconductor входит в топ-10 крупнейших компаний в мире по рыночной капитализации, а также является самым большим компонентом MSCI Emerging Markets. Потенциально уязвимы и большинство американских технологических компаний (кроме Intel), т.к. они уже давно только проектируют свои продукты, производство которых перенесено в Азию. Возможно, более защищенной среди них может быть Apple, у которой исторически очень хорошие взаимоотношения с китайскими властями. В сегодняшней статье Nikkei указано, что проверки Pegatron не коснулись завода, производящего компоненты для айфонов.

https://asia.nikkei.com/Business/Tech/Semiconductors/Shipments-to-Pegatron-s-China-factory-disrupted-after-exec-met-Pelosi

ЦБ озабочен падением фондового рынка?

В пятницу российский ЦБ неожиданно перенес срок возобновления доступа к торгам отдельных категорий нерезидентов, а сегодня ограничил продажу ценных бумаг, зачисленных со счетов иностранных депозитариев. До этого рынок акций падал на ожиданиях продаж со стороны контролируемых резидентами иностранных компаний и в пятницу опустился до уровней 2017 года. Действия ЦБ выглядят как реакция на снижение рынка и возможность дальнейшего неконтролируемого падения. Это помогло: сегодня индекс Московской биржи вырос на 2%.

По-видимому, негативная динамика рынка акций привлекла внимание ЦБ. В последнее время ЦБ пытается ограничить инвестиции в иностранные ценные бумаги и, вероятно, хочет, чтобы российские акции рассматривались как альтернативный вариант для инвестиций со стороны резидентов, однако их безостановочное снижение, очевидно, отпугивает инвесторов. Помогут ли административные меры? Краткосрочно да (как видим по сегодняшнему росту), однако долгосрочно рынок акций отражает экономику, которая в случае продолжения нынешнего политического курса, скорее всего, будет деградировать. Наиболее вероятно, что повышенное внимание ЦБ к рынку акций и готовность вводить дополнительные ограничения в случае его снижения удержат индекс Московской биржи от падения значительно ниже 2000. Кроме того, российские власти, возможно, в будущем постараются избегать таких резких негативных действия как отмена уже одобренных дивидендов Газпрома.

JP Morgan назвал 10 причин для оптимистичного взгляда на глобальные акции

Слабая динамика глобальных акций с начала года привела к росту числа пессимистов среди аналитиков инвестбанков по стратегии на рынке акций. Даже на этом фоне стратеги JP Morgan не теряют оптимизма и представили позитивный взгляд на текущую ситуацию. По их мнению, американский рынок акций имеет 10 причин для положительной динамики до конца года:

1) мультипликаторы акций стали привлекательными и в историческом плане, и в сравнении с облигациями;
2) у институциональных инвесторов слишком много неинвестированных денежных средств;
3) настроение инвесторов слишком негативно, что является «бычьим» сигналом;
4) пик ужесточения монетарной политики уже пройден;
5) курса доллара к глобальным валютам уже достиг максимума и не будет существенно расти;
6) замедление экономики не транслируется в жесткую рецессию;
7) потребители с высоким уровнем дохода отлично себя чувствуют и не сокращают расходы;
8) консенсус-прогноз прибыли компаний не будет сильно снижен от текущих уровней;
9) накопленные во время коронавируса резервы продолжат поддерживать потребление;
10) не будет синхронного замедления крупнейших экономик мира.

Правы ли аналитики JP Morgan? Нам нравятся аргументы о слишком высоком уровне пессимизма среди инвесторов и пике ужесточения монетарной политики, в то время как тезис об ограниченном потенциале снижения консенсус-прогнозов прибылей компаний, мягко говоря, очень спорный. На наш взгляд, сейчас нужно выбирать для инвестиций только компании с устойчивой прибылью или те, консенсус-прогнозы по которым уже достаточно снижены. Например, нам нравятся топовые европейские компании в сфере базовых потребительских товаров и фармацевтике. Наиболее уязвимыми мы считаем компании, консенсус-прогнозы по которым остаются очень оптимистичными: это крупнейшие технологические компании (Apple, Nvidia и т.д.), а также компании, сильно зависящие от глобального экономического цикла (промышленные металлы и т.д.).

https://finance.yahoo.com/news/10-reasons-to-buy-stocks-right-now-according-to-jp-morgan-102743824.html