Самый оптимистичный аналитик по S&P 500 сдался и снизил прогноз

Вчера стратег Oppenheimer Asset Management – автор самого оптимистичного прогноза по индексу S&P 500 среди крупных инвестиционных компаний – сдался и все-таки понизил оценку на конец года с 5330 до 4800. До этого его таргет был самым высоким среди отслеживаемых Bloomberg аналитиков. Даже новый прогноз предполагает потенциал роста более чем на 20% от текущих уровней и закрытие года в символическом плюсе, однако стратег Oppenheimer Asset Management указал, что война в Европе и локдаун в Шанхае привели к повышенной инфляции и росту неопределенности по поводу будущей динамики глобальной экономики. Предыдущий прогноз, предполагавший ралли S&P 500 порядка 40% до конца года, явно выглядел не очень адекватным, однако был подтвержден всего 2 недели назад.

Подобные пересмотры таргетов часто являются признаком смены тренда (по крайней мере краткосрочно). Будет ли так в этот раз сказать трудно, однако количество пессимистичных комментариев по американскому рынку действительно начинает зашкаливать.

https://finance.yahoo.com/news/morning-brief-july-8-2022-100017253.html

Рекордное число развивающихся стран может объявить дефолт вслед за РФ и Шри-Ланкой

Дефолт РФ по внешним обязательствам объясняется очень конкретными причинами, которые никак не могут относиться к большинству других стран. Тем не менее, рекордное количество других развивающихся стран могут последовать вслед за РФ. Bloomberg оценивает, что еврооблигации развивающихся стран на сумму 237 млрд долларов торгуются на депрессивных уровнях, указывающих на высокую вероятность дефолта. Первой не смогла заплатить Шри-Ланка, накопившая долг выше 100% ВВП, затем РФ из-за санкций, сейчас за ними могут последовать Сальвадор, Гана, Египет, Тунис и Пакистан. Эти страны взяли долг в размере 70-90% ВВП, что не так много для развитых стран с резервными валютами, однако предсказуемо оказалось непосильным для относительно бедных стран, занимающих в основном в чужих валютах. Рост цен на энергоносители и сельскохозяйственные товары радикально ухудшил условия внешней торговли для многих стран, однако наиболее пострадали, естественно, самые бедные из них.

У каждой дефолтной истории среди развивающихся стран свои причины, однако ключевой фактор один и тот же – отток ликвидности с глобальных рынков. Цикл ужесточения монетарной политики в США традиционно ведет к долговому кризису в развивающихся странах, и этот раз не стал исключением. Неожиданным, на наш взгляд, оказалось только то, что в роли триггера кризиса выступила РФ, до этого имевшая хорошие макроэкономические показатели. Практический вывод состоит в том, чтобы всегда смотреть на ситуацию в РФ с учетом того, что происходит в других развивающихся странах: как показывает опыт, внутренние истории обычно не очень важны по сравнению с глобальными трендами.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-07/why-developing-countries-are-facing-a-debt-default-crisis?srnd=markets-vp

Илон Маск передумал покупать Twitter

Сегодня акции Twitter падают на 7% на премаркете из-за отмены сделки по поглощению компании. Илон Маск передумал покупать Twitter за 44 млрд долларов, указав на недостаточное раскрытие информации о ненастоящих пользователях (ботах). Некоторые аналитики (например, Jefferies) считают, что реальной причиной отмены сделки было снижение рынка, а не данные о ботах. Компания заявила, что Илон Маск обязан закрыть сделку по оговоренной цене, что, вероятно, приведет к битве в судах. Даже в худшем случае Twitter получит 1 млрд долларов breakup fee, что существенно для компании с капитализацией 28 млрд долларов (на закрытии рынка в пятницу).

Какие практические выводы можно сделать из этой истории? Бросается в глаза, насколько завышенной была цена акций Twitter на пике: они стоили больше $70, а сейчас Илон Маск после тщательного анализа не стал покупать их за $54, предпочтя отдать 1 млрд долларов breakup fee, но сэкономить порядка 18 млрд долларов разницы между ценой сделки и текущей ценой акций. Наиболее очевидный вывод – осторожность по отношению к другим компаниям из сектора социальных сетей. Facebook (Meta), Snap и т.д. сильно упали, но их оценка на максимумах могла быть такой же неадекватной, как у Twitter. Кроме того, отмена сделки по покупке Twitter может быть началом пересмотра других заключенных, но еще не проведенных сделок M&A: с учетом снижения акций они стали выглядеть невыгодными для покупателей.

Розничные инвесторы разочаровываются в российском фондовом рынке. Насколько еще может упасть индекс ММВБ?

Индекс ММВБ сегодня снизился до минимального уровня с 24 февраля. Падение на 2,7% произошло в отсутствие значимых новостей, если не считать негативного внешнего фона. Валюты сырьевых и развивающихся стран упали до новых минимумов вслед за стоимостью меди, пшеницы и других сырьевых товаров.
Если бы у иностранных инвесторов не были заморожены активы, наверняка, сегодня мы увидели бы обновление многолетнего минимума стоимости российских акций.

Насколько рынок еще может упасть?
Дивидендный сезон заканчивается в июле. Открытые депозиты в период 20% ставок тоже заканчиваются. Это означает, что тот приток средств, который сейчас еще есть, в августе может иссякнуть, по крайней мере, пока акции не подешевеют до какого-то нового уровня привлекательности. С точки зрения тех. анализа, открывается путь для дальнейшего снижения на 10-20%.

С точки зрения фундаментального анализа, отказ Газпрома от дивидендов лишил инвесторов точки опоры – возможности оценивать компанию по классическим индикаторам P/E (рыночная капитализация к годовой прибыли) и дивидендной доходности.
Преобладание на рынке розничных инвесторов может привести к экстремальной перепроданности российских акций, когда P/E = 1. Логика в том, что если стоимость компании равна её годовой прибыли, то тот, кто скупит достаточно большой пакет акций, сможет повлиять на решение руководства компании выплатить всю прибыль в виде дивидендов, таким образом моментально «отбив» свои вложения и сохранив акции, которые в будущем могут продолжать приносить доход.
В данный момент у большинства «голубых фишек» рыночная капитализация превышает прогнозный размер чистой прибыли в 4-5 раз. А значит рассчитывать на фундаментальную поддержку рынку со стороны «real money» можно только после кратного падения индекса ММВБ.

Курс чилийского песо упал до исторического минимума

С начала прошлой недели курс чилийского песо упал почти на 7%, это самое резкое снижение с 2008 года. Чили – крупнейший экспортер меди, которая является индикатором состояния промышленности и строительства в глобальном масштабе. В отличие от других развивающихся стран, Чили обладает высоким кредитным рейтингом A/A1/A-, поэтому внутренние риски Чили и волатильность его валюты сравнительно небольшие. Соответственно, необычно сильное падение чилийского песо, скорее всего, отражает опасения рынка по поводу состояния глобальной экономики.

Мы считаем, что ситуация вполне может оказаться похожей на 2008 год – т.е. полноценную глобальную рецессию. В отличие от 2008 года, ключевым драйвером может стать Китай, а не США (которые, наоборот, выглядят относительно защищенными). Инвесторам не стоит пытаться поймать дно в активах, наиболее зависимых от глобального экономического цикла. Это относится в первую очередь к международным металлургическим и промышленным компаниям (а также к российским металлургам).

Уоррен Баффетт опасается риска Китая?

Сегодня акции китайского производителя электромобилей BYD упали на 12% за день из-за опасений продажи на рынке пакета акций, принадлежащего Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта. 20,49% акций BYD – что точно соответствует пакету Berkshire Hathaway на последнюю отчетную дату – были заведены в клиринговую систему Гонконгской биржи, что может быть подготовкой к их продаже на рынке. Berkshire Hathaway не предоставила официальных комментариев по поводу акций BYD, однако рынок все равно сильно отреагировал на новость.

Зачем Уоррену Баффетту продавать BYD? Уоррен Баффетт традиционно является очень долгосрочным инвестором: широко известна его фраза, что предпочитаемый горизонт инвестирования – «навсегда». Крупные пакеты в Coca-Cola, American Express и т.д. Berkshire Hathaway держит уже десятилетия. Сформированный около 5 лет назад пакет в 5% акций Apple Уоррен Баффетт также не сокращает даже несмотря на то, что из-за роста Apple он составляет 43% портфеля акций. Инвестиции в BYD вряд ли могли разочаровать: покупки BYD начались еще в 2008 году, и с тех пор акции выросли более чем в 10 раз. Сейчас BYD уже не стартап, а сильный конкурент Tesla с выручкой 38 млрд долларов и намного более низкими мультипликаторами: EV/Sales 2022 года 2,4 против 8,5 у Tesla.

На наш взгляд, у Berkshire Hathaway нет причин быть для продажи именно BYD. Более вероятно, что Уоррен Баффетт опасается риска Китая и не хочет держать активы, которые слишком сильно зависят от китайской экономики. Мы также считаем, что именно проблемы в Китае станут причиной следующей глобальной рецессии, поэтому инвесторам следует избегать и непосредственно китайских активов, и акций компаний, которые в наибольшей степени зависят от экономического роста в Китае.

Индия обгонит Китай по населению уже в 2023 году – что делать инвесторам
 
ООН оценивает, что Индия превзойдет Китай по численности населения уже в следующем году. Можно ли на этом заработать инвесторам? Индия – специфический рынок. Инвесторы, не имеющие доступа на местные биржи, могут выбирать только страновые ETF или западные компании с большой долей бизнеса в Индии. Крупнейшим тематическим ETF является iShares MSCI India ETF (тикер INDA) – фонд объемом 4 млрд долларов, включающий Reliance, Infosys, Tata и другие крупнейшие компании в Индии. По нашему мнению, покупка индийских акций даже в составе ETF требует определенной экспертизы, которая мало у кого есть. Нас, например, смущает очень высокая доля финансовых компаний – почти четверть данного фонда.
 
Более безопасным выглядит инвестирование через топовые западные компании с большой долей бизнеса в Индии. В этом плане мы считаем особенно привлекательными акции Unilever – одной из крупнейших в мире компаний в сфере товаров повседневного спроса (FMCG). Индийский бизнес Unilever торгуется на местной бирже, его текущая капитализация составляет 27% стоимости (EV) глобального Unilever. Таким образом, Unilever можно считать индийской компанией более чем на четверть. С другой стороны, это одна из крупнейших британских компаний, которая существует уже почти 100 лет и является сравнительно низкорискованным объектом для инвестирования. Более того, в последние несколько лет акции Unilever сильно отстали от аналогов и выглядят дешевыми по мультипликаторам. Акции Unilever торгуются на большом количестве бирж, включая американские. У дешевизны акций Unilever есть существенные причины, но в целом Unilever выглядит как вариант exposure на Индию с умеренным уровнем риска, по адекватной цене и без необходимости экспертизы по местным компаниям.
 
https://www.reuters.com/world/india/india-surpass-china-most-populous-country-2023-un-report-2022-07-11/

Цены на квартиры могут упасть более чем на 20%

Сегодня «Коммерсант» написал, что клиенты Сбербанка массово жалуются на повышение первоначального взноса по ипотеке до 35%, причем это касается и уже одобренных заявок. «По словам потенциальных заемщиков, с которыми удалось пообщаться “Ъ”, после подачи заявки на ипотеку банк одобрил им условия с первым взносом 15–20%, но перейти к следующему этапу оформления ипотеки – добавлению имущества – клиенты могли только, согласившись на первый взнос, повышенный до 35%» – пишет «Коммерсант».

Удивительно, но акции девелоперов сегодня в плюсе несмотря на эту новость. На наш взгляд, новость крайне негативна для рынка жилой недвижимости. Во-первых, это прямое уменьшение спроса, так как резко увеличить первоначальный взнос смогут не все. Во-вторых, это может означать, что Сбербанк опасается сильного падения цен на квартиры. У Сбербанка, вероятно, все отлично с ликвидностью и, наоборот, проблема скорее как ее использовать, поэтому изменение условий ипотеки объясняется оценкой потенциального кредитного риска. По всей видимости, Сбербанк опасается, что цены на жилую недвижимость снизятся сильнее, чем на 15-20%.

Мы считаем, что инвесторам также нужно быть готовыми к сильному падению цен на квартиры. Мы рекомендуем крайнюю осторожность по отношению к акциям и облигациям большинства девелоперов. Если Сбербанк прав, выживут немногие из девелоперских компаний.

https://www.kommersant.ru/doc/5458438

Может ли Китай девальвировать юань?

Укрепление доллара на глобальном форексном рынке привело к тому, что юань оказался рекордно переоцененным по отношению к валютам своих основных конкурентов: Японии и Южной Кореи.
За год курс иены к доллару снизился более чем на 20%, корейской воны на 12,5%, а юаня всего на 4%. Более высокая устойчивость юаня, на наш взгляд, связана с меньшей открытостью финансового рынка Китая и желанием властей видеть его курс относительно стабильным.

До недавнего времени мы считали, что ослабление азиатских валют не повлияет на юань, поскольку у Китая огромный положительный торговый баланс.
Однако дальнейшее ухудшение ситуации на рынке недвижимости и новые всплески заболеваемости коронавирусом создают столь сильное давление на экономику, что, возможно, девальвация юаня остается последней мерой, к которой власти могут прибегнуть дабы избежать сползания в рецессию.
Завтра в 5 утра по Москве выйдут данные по ВВП Китая за 2 квартал. По ожиданиям аналитиков они отразят самое сильное замедление роста (до +1,2% год к году) с 1992 года (если не брать единовременный спад ВВП в первом квартале 2020 года, когда эпидемия коронавируса только началась). Как мы недавно писали, в реальности динамика ВВП Китая еще хуже.

Учитывая риски девальвации юаня, мы меняем свою рекомендацию и считаем, что в ближайшее время в качестве защиты от ослабления рубля лучше придерживаться вложений в традиционные доллар и евро.
Потенциальный размер снижения курса юаня к доллару может быть порядка 5%, именно такую девальвацию власти Китая провели в 2015 году.

Инфляция начинает съедать прибыль американских компаний

В США начался сезон квартальной отчетности: вчера был опубликован отчет Delta Air Lines, сегодня – банки JP Morgan и Morgan Stanley. Какие выводы могут сделать инвесторы?

Во-первых, текущий спрос остается сильным. Delta существенно превысила консенсус-прогноз по выручке и отметили, что ситуация со спросом на авиабилеты лучше, чем в 2019 году. JP Morgan сказал, что рынок труда и потребительский спрос остаются сильными.

Во-вторых, инфляция становится проблемой. Вчера акции Delta Air Lines упали на 5% из-за того, что даже рекордный спрос не позволил компании заработать ожидаемую аналитиками прибыль. Издержки компании, включая расходы на топливо и персонал, увеличились еще больше, чем спрос на ее услуги. JP Morgan отметил, что быстро растущие цены постепенно становятся проблемой для потребителей, особенно для менее обеспеченных.

В-третьих, бум в сфере инвестиционного банкинга закончился вместе с ралли на рынках. Подразделения инвестиционного банкинга JP Morgan и Morgan Stanley заработали более чем в 2 раза меньше, чем год назад, и хуже консенсус-прогноза.

Все это создает классическую картину перегретой экономики, которая начала замедляться и может войти в рецессию. Однако в этот раз – в отличие от 2007 года – балансы банков и домохозяйств в США выглядят очень сильными. Вероятно, эпицентр нового кризиса будет не в США, а в других странах (например, в Китае).

Какой справедливый уровень доходности по рублевым облигациям?

В следующую пятницу ЦБ РФ примет решение по ключевой % ставке. Большинство экспертов ожидают снижение на 0,5-1,0% до 8,5-9,0%. Сейчас рублевые облигации ОФЗ торгуются с доходностью 8-9% годовых. Есть ли у облигаций потенциал к дальнейшему росту цен и снижению доходностей?

Исторически, хорошим ориентиром для российских ОФЗ была корзина из гос. облигаций трех стран: Бразилия, Индонезия и Колумбия.
Набор стран может показаться странным, но, по-видимому, из множества развивающихся стран, именно эти страны ближе всего по уровню кредитного и прочих рисков, зависимости от цен на сырьевые ресурсы и чувствительности к потокам портфельных инвестиций.
Как видно на графике, за последние 10 лет отклонения по доходности ОФЗ от средней доходности корзины облигаций этих стран всегда исправлялись в течение года.
В этом году доходность облигаций развивающихся стран непрерывно растет на фоне роста инфляции и ужесточения политики ФРС. Текущее значение индикатора составляет 10,5% годовых.

Это означает, что ОФЗ уже переоценены. Краткосрочно рублевые облигации, также как и рубль, выглядят изолированными от глобальных негативных трендов и могут показывать любую динамику. ЦБ может продолжить цикл снижения ставки.
Но фундаментальных факторов, объясняющих почему доходность рублевых облигаций должна быть ниже чем у выборки развивающихся стран, нет. Мы считаем, что держать длинные облигации в портфеле становится все более опасно. Лучшим решением сейчас считаем краткосрочные ОФЗ с погашением до года и инфляционные выпуски.

ФСК присоединяет Россети – что ждать миноритариям?

Сегодня было официально объявлено об объединении ФСК и Россетей на базе ФСК. ФСК проведет допэмиссию акций, в которые будут конвертированы текущие бумаги Россетей и некоторые другие активы (региональные сети). Обе компании выставят оферту акционерам по ценам, близким к рыночным.

Что все это означает для миноритариев? Пока формат сделки объявлен только в общих чертах, однако для обычных акционеров Россетей и дочерних компаний все это выглядит не очень привлекательно. Возникла большая неопределенность по поводу дочерних компаний Россетей, многие из которых были достаточно эффективными и платили крупные дивиденды. Для акционеров ФСК все менее однозначно. Государство может быть заинтересовано в высокой оценке акций для того, чтобы в будущем обменять дорогие акции ФСК на дешевые акции дочерних компаний Россетей. Однако объединение компаний планируется с целью реализации большой инвестпрограммы, что наводит на мысль о низкой вероятности крупных дивидендов на постоянной основе.

Акционерам, которые не согласны с реорганизацией, выкуп предлагается только по текущей цене, которая с начала года упала примерно на 40%. Более того, возможно, что именно низкая цена акций стала ключевым фактором для проведения сделки, чтобы не очень тратиться на выкуп у миноритариев. По нашим расчетам на основе данных газеты Коммерсант, цена выкупа будет определяться по новым правилам: средневзвешенная за 1 месяц, а не за 6 месяцев. Учитывая, что с февральского обвала акций прошло уже 5 месяцев, разница получалась не слишком большой, однако государство хочет максимально «экономить» на миноритариях.

На наш взгляд, эта новость в очередной раз показывает, что на российском рынке, по сути, торгуются не акции, а опционы на акции. В отличие от настоящих акций, дающих безусловное право на участие в бизнесе, в российских реалиях торгуемые бумаги дают участие в бизнесе только с согласия государства и мажоритарных акционеров.

https://www.kommersant.ru/doc/5468415

Последует ли Япония примеру Чили?

В пятницу чилийское песо выросло на 7% за день из-за новости об интервенциях центрального банка на валютном рынке. Ранее чилийская валюта сильно падала: сначала на 11% в июне и затем еще на 14% за первые 2 недели июля, отражая рост курса доллара по отношению ко всем валютам и снижение цены на медь (которая на прошлой неделе ненадолго пробила психологический уровень $7000). Чили хотя и относится к emerging markets, но является достаточно стабильной страной и обладает высоким кредитным рейтингом A/A1/A- (для сравнения, это на 2-3 ступени лучше, чем было у РФ до конфликта с Украиной). Долларовые облигации Чили даже на фоне падения рынков дают доходность немногим более 5% на 30 лет. Соответственно, такой обвал национальной валюты был крайне непривычен для относительно стабильного Чили, и центральный банк страны принял решение об интервенциях для защиты курса песо. Объем интервенций составит 25 млрд долларов, они продлятся до конца сентября. Это около 8% ВВП Чили, который в прошлом году равнялся 317 млрд долларов.

Последуют ли другие страны примеру Чили? Рост доллара в этом году имел глобальный характер, резко упали валюты многих фундаментально сильных стран, имеющих высокие кредитные рейтинги и крупные резервные фонды. Из топ-10 стран по резервным фондам наиболее сильно – на 7-8% с конца мая – снизились валюты Японии и Южной Кореи. Это высокоразвитые страны, имеющие резервы иностранной валюты порядка 25% ВВП, а также очень хорошие кредитные рейтинги. Южная Корея уже проводит интервенции на валютном рынке, однако если их начнет Япония, занимающая 3-е место в мире по размеру ВВП (в номинальном выражении) и 2-е место по объему золотовалютных резервов, это может затормозить или даже развернуть ралли доллара.

Металлурги на грани выживания из-за сильного рубля и санкций

Сегодня Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) опубликовал операционные результаты за 2 квартал. ММК ранее не стал раскрывать финансовую отчетность за 1 квартал, однако в сегодняшнем пресс-релизе, не называя конкретных цифр, честно предупредил, что «прибыльность компании во 2 квартале находилась под значительным давлением на фоне низкого спроса на рынке России, сложной конъюнктуры экспортного рынка, снижения рублевых цен на металлопродукцию и сохранения высоких цен на основные сырьевые ресурсы». Финансовые показатели по-прежнему не публикуются, однако цифры по производству и продажам дают представление о масштабе проблем: производство стали и чугуна по отношению к соответствующему периоду прошлого года сократилось на 8%, а экспортные продажи (кроме СНГ) – почти в 2 раза! Ранее председатель совета директоров и основной акционер компании говорил, что в июне рентабельность уменьшилась почти до нуля.

По нашему мнению, опубликованные показатели ММК показывают, насколько губителен для металлургов и в целом для российской промышленности высокий курс рубля. Акции ММК с начала года упали на 60%, однако все еще выше уровней 2012-2014 годов, когда реальный курс рубля был наиболее похож на сегодняшний. Мы считаем, что инвесторам не стоит пытаться ловить дно в акциях большинства металлургов до тех пор, пока не появятся перспективы радикального ослабления рубля. С другой стороны, если рубль продолжит торговаться около текущих уровней, сильное сокращение производства и увольнение части рабочих выглядит вопросом времени, поэтому мы ждем новых мер правительства и ЦБ с целью хотя бы умеренного снижения курса рубля.

https://mmk.ru/upload/news_docs/Trading_update_2Q2022_RUS_final.pdf

В Китае разгорается кризис неплатежей

Долговые проблемы девелоперов в Китае, по-видимому, начинают переходить в более масштабный кризис неплатежей в связанных отраслях. Покупатели проектов в стадии строительства, которое временно остановилось из-за нехватки средств у девелопера, перестают вносить платежи по ипотеке. Поставщики, с которыми до сих пор не расплатились застройщики, отказываются платить по банковским кредитам: они сами не получили деньги за выполненные работы. Изначальной причиной стали массовые дефолты девелоперов, затем ситуацию усугубил обвал продаж квартир из-за недавних локдаунов. Показательна история Evergrande, который обанкротился первым из топовых девелоперов. Мы еще в 2018 году обращали внимание, что по финансовым показателям Evergrande больше похож на финансовую пирамиду, чем на реальный бизнес. Привлекая доллары под 8-10% годовых, когда ставки были близки к нулю, Evergrande привлек около 14 млрд долларов только через еврооблигации, а суммарный долг компании перед банкротством составлял 112 млрд долларов. И это только вершина айсберга: подобных компаний, хотя и меньшего размера, несколько десятков, а сейчас все они в депрессивном состоянии. Еврооблигации даже самых надежных компаний (как Vanke) торгуются под 10% годовых в долларах.

Китайская экономика левереджирована больше, чем США или Европа (в терминах долга частного сектора по отношению к ВВП) и намного сильнее зависит от недвижимости. Китайский строительный сектор в последнее десятилетие был одним из основных драйверов мирового экономического роста. Для понимания порядка цифр, рыночная стоимость китайской жилой недвижимости больше, чем капитализация S&P 500!

Мы считаем, что падение китайского рынка недвижимости может привести к полноценной глобальной рецессии, а разрастание долгового кризиса в Китае – к необходимости печатания денег и масштабной девальвации юаня (минимум на десятки процентов). Соответственно, наша рекомендация – держаться максимально далеко от всего, что связано с риском Китая: юань, акции китайских компаний и в целом emerging markets, промышленные металлы и активы, наиболее зависимые от глобального экономического цикла. С другой стороны, американская экономика выглядит относительно защищенной от проблем Китая, а девальвация юаня создаст мощную дефляционную волну, которая позволит ФРС быстрее ожиданий закончить цикл повышения ставки. Это будет позитивно для долгосрочных US Treasuries, высококачественных долларовых облигаций и акций тех из топовых западных компаний, которые слабо зависят от Китая и глобального экономического цикла.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-20/china-s-loan-boycott-spreads-to-property-industry-suppliers

Полиметалл может выделить российские активы – что будет с акциями?

На этой неделе Полиметалл сообщил о намерении изменить корпоративную структуру с возможным выделением российских активов. На этой новости акции, торгуемые в РФ, сначала подросли, но затем упали еще ниже. В Лондоне акции скорректировались после роста на новости, однако остаются выше, чем до объявления. Что происходит и, главное, что делать с акциями Полиметалла?

После реструктуризации Полиметалл сосредоточится на активах в Казахстане, судьба российских месторождений пока не ясна. По-видимому, российские активы будут обособлены, но что с ними делать? Продать их можно только по очень низкой цене, а отдать акционерам, являющимся резидентами РФ, – проблематично с юридической точки зрения. Мы считаем, что самым логичным вариантом развития событий является продажа российских активов мажоритарным акционерам. Миноритарии в Лондоне будут счастливы от такой сделки, мажоритарии – тем более, но что останется миноритариям в Москве? Они будут владеть акциями британской компании с производством в Казахстане и не смогут ни получать дивиденды, ни продать акции в Лондоне.

На наш взгляд, торгуемые в Лондоне акции более чем учитывают обесценивание российских активов и стоят дешево, однако торгуемые в Москве акции могут почти ничего не стоить. Парадоксально, но сейчас на LSE акции стоят почти в 2 раза дешевле, чем на Московской бирже: $2,5 против $4,6. Т.е. инвесторы относятся к акциям Полиметалла почти так же, как к суверенным еврооблигациям России: за рубежом они торгуются по 30% от номинала как дефолтные бумаги, а в России дороже 100% от номинала как максимально надежные валютные активы. Но, на наш взгляд, в реальности акции Полиметалла на ММВБ будут мало чем отличаться от замороженных в НРД иностранных акций и облигаций, которые из-за невозможности получать доходы и продать на глобальном рынке торгуются с глубоким дисконтом к ценам на зарубежных площадках.

Инвесторам, имеющим такую возможность (большинство брокеров пока не разрешают открывать новые позиции в них), имеет смысл подумать о покупке Полиметалла на LSE. На Московской бирже акции Полиметалла (также как и других российских компаний с зарубежной регистрацией), скорее всего, стоит продавать даже по текущей цене.

https://www.polymetalinternational.com/ru/investors-and-media/news/press-releases/19-07-2022-a/

Инфляционные ОФЗ ждет трудный период отрицательной индексации – практические советы инвесторам в облигации

Вчера Росстат в очередной раз зафиксировал в России дефляцию. За неделю с 9 по 15 июля потребительские цены снизились на 0,17%. Наблюдается тенденция к ускорению дефляции. Если за июнь цены снизились на 0,35%, то в июле дефляция может составить -0,5%, а может быть и вовсе побить рекорд августа 2017 года -0,54%.

Изменение потребительских цен переносится в доход по инфляционным ОФЗ с лагом 3 месяца. По итогам июля номинал проиндексируется на апрельскую инфляцию 1,56%, в августе индексация даст всего 0,12%, в сентябре и октябре индексация приведет к уменьшению номинальной стоимости облигаций, иными словами, к отрицательной переоценке у инвесторов.

Долгосрочно мы не верим в низкую инфляцию в России. Текущая дефляция напоминает, как некоторые продавцы устраивают новогодние распродажи, предлагая скидки от заблаговременно завышенных цен.

Но краткосрочно пока рубль остается крепким, тенденция к снижению цен может сохраниться. В наших фондах мы частично перекладываемся из инфляционных ОФЗ в обычные краткосрочные ОФЗ и одновременно увеличиваем валютную позицию, используя для этого фьючерсные контракты и просто увеличивая остатки на брокерских счетах.

https://t.me/russianmacro/15007

ЦБ РФ снизил ставку на 150 б.п. из-за курса рубля

Сегодня российский центральный банк уменьшил ставку сразу на 150 б.п., что намного сильнее ожиданий в 50-100 б.п. Что происходит и на что теперь ориентироваться инвесторам?

Мы считаем, что такое резкое снижение ставки объясняется не только и даже не столько небольшой дефляцией в последние недели, а экстремальным укреплением рубля, которое фактически является ужесточением монетарной политики и ведет к нерентабельности части экспорта и ухудшению госбюджета. Российская экономика очень сильно вернулась назад в плане своего развития, поэтому монетарная политика также становится упрощенной и все более завязанной на курс рубля, а не на внутренние факторы.

Соответственно, ключевым фактором для прогнозирования будущих решений Банка России становится динамика курса рубля: если рубль сильно укрепляется, ставки снизятся больше ожиданий, а в случае ослабления рубля – наоборот. Кроме того, сегодняшнее решение по ставке в очередной раз демонстрирует то, что текущий курс власти считают слишком крепким.

http://cbr.ru/press/pr/?file=22072022_133000Key.htm

Пример AT&T показывает, почему в США нужно опасаться слишком высокой дивидендной доходности

В четверг акции американского телекоммуникационного гиганта AT&T упали на 8% из-за слабой квартальной отчетности. Компания снизила прогноз чистого денежного потока в этом году с 16 до 14 млрд долларов из-за ухудшения платежной дисциплины клиентов и роста расходов. Более того, 10 млрд долларов из 16 планируемых AT&T ожидает только во второй половине года. Проблемы с генерированием денежного потока заставили рынок задуматься о возможном снижении дивидендов. Аналитики Bloomberg Intelligence прямо сказали, что ожидают сокращения дивидендов.

Исторически AT&T (как и другие телекомы) платила очень щедрые дивиденды. Проблема в том, что акционеры привыкли к высоким и желательно растущим дивидендам, а бизнес компании стагнировал. Менеджмент AT&T решил это исправить за счет масштабных левереджированных поглощений, однако они только ухудшили ситуацию. Особенно эпическим провалом оказалась покупка оператора спутникового телевидения DirecTV в 2015 году за $49 млрд. После сделки AT&T стал крупнейшим в США провайдером платного телевидения, инвесторам это позиционировалось как диверсификация за рамки стагнирующего телекоммуникационного бизнеса. Менеджмент AT&T не заметил растущей популярности онлайн видео, которое стало агрессивно забирать долю рынка у более дорогого и менее гибкого платного телевидения. Например, во время сделки Netflix оценивался рынком примерно в 2 раза дешевле DirecTV. В итоге AT&T продал DirecTV в 2-3 раза дешевле цены покупки, а остальные непрофильные активы выделил в новую компанию в рамках сделки с Discovery. Естественно, все это привело к довольно удручающей динамике акций AT&T в последние 5-10 лет.

На наш взгляд, пример AT&T отлично демонстрирует, почему на американском рынке нужно опасаться слишком высокой дивидендной доходности. По нашей оценке, на популярном ресурсе Seeking Alpha акции AT&T традиционно были одними из самых популярных и обсуждаемых: физлицам нравятся высокие дивиденды, но они не очень разбираются в специфике бизнеса. По-видимому, из-за дивидендов в акции AT&T зашло много инвесторов-физлиц, которые своими покупками завышали стоимость компании.

К российскому рынку это напрямую не относится, хотя мы и обращали внимание, что большинство аналитиков неправильно сравнивает дивидендную доходность в РФ с США или Европой, так как нужно смотреть на западные компании из тех же самых секторов, а не на индексы. Сырьевые компании во всем мире платили очень высокие дивиденды, и российские компании не выглядели дешевле, чем западные сырьевые компании. Итог известен – западные сырьевые компании сильно выросли, российские – упали в цене и потеряли ликвидность.

Скидки в Китае могут сигнализировать о слабой отчетности Apple

Сегодня Apple объявила о скидках для китайских покупателей, предлагая дисконты к официальной цене iPhone 13 Pro и некоторых аксессуаров для пользователей ряда популярных местных платформ (например, при оплате через Alipay). Подобные скидки крайне необычны для Apple и заставляют задуматься о возможных проблемах с продажами. Глобальный рынок смартфонов во втором квартале снизился на 9%, на китайский рынок повлияли локдауны в Пекине и Шанхае. Пострадали в основном китайские бренды, включая Vivo и Oppo, показавшие двузначное сокращение продаж, а спрос на продукты Apple оставался сильным. Сегодняшняя новость о скидках может сигнализировать, что ослабление спроса в Китае коснулось и Apple.

Apple опубликует квартальную отчетность в этот четверг (28 июля) после закрытия американского рынка. Акции Apple в этом году были намного устойчивее большинства технологических компаний: от максимума они снизились всего на 15%, а от июньских минимумов отросли уже почти на 20% (скорее всего, не в последнюю очередь благодаря позитиву от июньских продаж в Китае). На наш взгляд, новость о скидках может означать снижение спроса в Китае и повышенную вероятность того, что отчетность и/или прогнозы Apple на этой неделе будут хуже ожиданий рынка.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-25/apple-prepares-rare-iphone-discount-weekend-for-china-buyers

В Китае собираются печатать деньги, чтобы покупать на них квартиры?

В последние 20 лет центральные банки изобретают все больше новых способов поддержать экономику: ФРС выкупала в больших объемах гособлигации США и высококачественные ипотечные бумаги, ЕЦБ – облигации Италии и других стран с далеко небезупречным кредитным качеством, ЦБ Японии дошел даже до покупки акций. Возможно, ЦБ Китая сделает еще более смелый шаг и фактически начнет выкупать квартиры.

В понедельник акции и облигации китайских девелоперов прервали падение на новости о возможном создании фонда для помощи строительным компаниям с тяжелым финансовым положением. Reuters со ссылкой на источники в ЦБ Китая сообщил, что размер фонда первоначально составит 300 млрд юаней (44 млрд долларов), а его цель состоит в восстановлении доверия на рынке недвижимости. По-видимому, фонд будет финансировать стройки, которые временно остановились из-за нехватки средств у девелоперов, а также, возможно, предоставит ликвидность отдельным компаниям.

Создание фонда фактически является первой попыткой властей помощь рынку жилой недвижимости. Означает ли это разворот в акциях и облигациях девелоперов и других зависимых от недвижимости отраслях? На наш взгляд, по поводу девелоперов сказать что-либо сложно, т.к. их бумаги уже радикально упали и в значительной степени утратили ликвидность, однако насчет глобальных металлургов и других высокоциклических активов с высокой зависимостью от Китая мы считаем, что это может поддержать текущую коррекцию вверх, хотя вряд ли является разворотом тренда на снижение.

Интересен предлагаемый вариант наполнения денежными средствами нового фонда: инвесторами будут банки, однако деньги им предоставит ЦБ в рамках рефинансирования. Фактически речь идет о целевой эмиссии под залог малоликвидных активов с низким кредитным качеством. Это можно назвать китайским вариантом QE (quantitative easing): госбанки на напечатанные деньги выкупают квартиры, чтобы избежать падения их цен.
https://www.reuters.com/world/china/china-plans-set-up-real-estate-fund-worth-up-44-bln-redd-2022-07-25/