Рост процентных ставок угрожает существованию компаний с большим долгом
 
Акции крупной круизной компании Carnival на этой неделе упали на 21%. Основная причина – опасения из-за крупного долга, который может привести к обнулению акций. Облигации Carnival с погашением в 2026 году торгуются под 15% годовых в долларах, что означает высокую вероятность реструктуризации долга. Аналитики Morgan Stanley написали, что компания зависит от предоплаты круизов клиентами и может столкнуться с проблемами с ликвидностью в случае ослабления спроса. “Bear case” Morgan Stanley предполагает нулевую цену акций.
 
Carnival и другие круизные и авиакомпании набрали большой долг во время пандемии, когда спрос практически исчез на какое-то время, а расходы нужно было как-то финансировать. Сейчас спрос восстановился и, более того, стоимость бизнеса – в терминах EV – также почти вернулась в состояние на конец 2019 года, однако акции торгуются сильно ниже из-за большого долга. Увеличение процентных ставок привело к тому, что обслуживание долга стало сильно дороже. В итоге радикальное улучшение бизнеса компании не транслируется в рост акций, так как весь свободный денежный поток уйдет кредиторам. Компании со слишком высоким уровнем долга оказываются в долговой яме, из которой почти невозможно выбраться.
 
Круизные компании – наиболее яркий, однако далеко не единственный пример на эту тему. Уровень долга, казавшийся приемлемым при низких процентных ставках, в новых условиях может угрожать существованию компании.

Сайт Bloomberg стал бесплатным для пользователей из РФ

Мы обратили внимание, что сайт агентства Bloomberg дает бесплатный доступ к большинству статей пользователям с российским IP: обычно бесплатно можно прочитать всего 1 статью, но к пользователям из РФ это не относится. Мы провели эксперимент: открыли несколько страниц из РФ – это удалось, а затем через VPN – после первой статьи сайт попросил регистрацию (с последующей оплатой после окончания пробного периода). Для доступа из других стран, скорее всего, можно использовать VPN с российским IP. На сайте остаются материалы, которые нельзя получить без оплаты даже российским пользователям, однако большинство статей, по-видимому, можно читать без ограничений. К сожалению, к терминалу это не относится ☹️

Таким образом, даже в текущей ситуации нашлись некоторые плюсы. Скорее всего, руководство Bloomberg осознает, что доступ к высококачественной информации сейчас особенно важен. По нашей оценке, Bloomberg является одним из немногих источников надежной информации по ситуации в РФ и Украине (наряду с Reuters и BBC).

Новые реалии в оценке финтех-компаний

На прошлой неделе появились новости о возможной продаже финтех-компании в сфере криптовалют BlockFi. Наиболее интересна сумма сделки: CNBC сначала сообщил о цифре 25 млн долларов. Для сравнения, в последнем раунде финансирования в марте прошлого года BlockFi был оценен в 3 млрд долларов, т.е. дисконт составил 99%. Затем последовало официальное уточнение: FTX получил опцион на покупку BlockFi за сумму до 240 млн долларов в зависимости от операционных показателей, минимальная оценка BlockFi не указана. Даже при максимальной оценке дисконт к последнему раунду финансирования составит более 90%. Ранее компании потребовался экстренный кредит, так как крупный клиент не смог исполнить обязательства, а обеспечение оказалось недостаточным из-за падения криптовалют.

Обвал стоимости финтех-компаний происходит не только из-за криптовалют. Klarna Bank, шведская компания, предоставляющая рассрочку платежей (buy-now-pay-later), может привлечь новое финансирование исходя из стоимости 6 млрд долларов, а в прошлом году доли в Klarna Bank продавались по оценке 46 млрд долларов. Таким образом, дисконт может составить почти 90%.

BlockFi является особенно ярким примером некорректной оценки частных компаний фондами private equity, но и у публичных финтех-компаний мультипликаторы выглядят завышенными. Примеры BlockFi и Klarna Bank наводят на мысль, что покупать даже сильно снизившиеся акции финтех-компаний, вероятно, пока еще рано.

https://www.cnbc.com/2022/07/01/ftx-signs-a-deal-giving-it-the-option-to-buy-crypto-lender-blockfi-.html
https://www.reuters.com/business/finance/klarna-talks-raise-fresh-funds-roughly-6-bln-valuation-source-2022-07-01/

Юань может отодвинуть евро в качестве ин.валюты №2 в сбережениях россиян до конца года

Юанизация России идет по нарастающей. На прошлой неделе оборот в валютной секции ММВБ в паре юань-рубль вырос на 24% до очередного рекорда 146,9 млрд. руб. Это примерно вдвое меньше чем в паре евро-рубль, и в 4 раза меньше чем по доллар-рубль (мы брали только наиболее активные режимы торгов Tom), но если торговая активность в юане будет нарастать такими же темпами, как в последние 3 месяца, а по евро и доллару стагнировать (что по факту и происходит), то уже к концу этого года юань заменит евро в качестве валюты №2, а в следующем году может стать основной иностранной валютой в сбережениях россиян.

На наш взгляд, пока не стоит торопиться переводить свои долларовые сбережения в китайскую валюту. Резкий рост спроса привел к тому, что курс юаня по отношению к доллару на Московской бирже вырос относительно международного курса более чем на 5%. Такую неэффективность рынка крупные банки и экспортеры, наверняка, исправят в ближайшее время.

Остаются риски дальнейшего ухудшения китайской экономики. Кроме того, юань остается довольно мало удобной инвестиционной и потребительской валютой.
Но на перспективу ближайших нескольких месяцев эти неудобства затмеваются риском масштабной девальвации рубля, что делает актуальной инвестицию в любую крупную иностранную валюту.

Что делать с акциями Яндекса

The Bell написал о расколе внутри Яндекса: компания фактически разделилась на российскую и зарубежную часть. «Аркадий Волож и руководство компании в России оказались по разные стороны баррикад. Часть топ-менеджеров осталась в Москве и решила спасать русский «Яндекс», часть – уехала и не верит в его перспективы», – пишет издание. Интересно отметить, что статья The Bell, которая была опубликована еще 1 июля, оказалась практически незамеченной фондовым рынком.

На фоне статьи The Bell мы обратили внимание на достаточно сильную динамику акций Яндекса в последнее время: акции стабилизировались в рублевом выражении, а в долларах находятся на максимумах с февраля и с начала года упали всего лишь в 2 раза. Для сравнения, Яндекс с начала года снизился меньше, чем Facebook (Meta) и Netflix. Таким образом, распадающаяся на части и дефолтная компания показала динамику лучше, чем многие топовые глобальные компании в том же секторе. Примерно то же самое можно сказать и про другие российские интернет-компании: например, Озон.

Более того, Яндекс не выглядит дешевым с точки зрения фундаментальных показателей. Яндекс стоит 4,3 выручки за последние 12 месяцев (EV/LTM Sales) и 38,4 EBITDA 2020 года (EV/EBITDA 2020, мы взяли показатель 2020 года, так как после этого EBITDA сильно снизилась из-за убыточности интернет-коммерции). Google стоит примерно как Яндекс по EV/Sales и в разы дешевле по EV/EBITDA. Даже традиционно дорогой Netflix стал дешевле Яндекса по большинству мультипликаторов.

Как это возможно? Крупнейшие акционеры Яндекса – иностранные фонды, которые сейчас отрезаны от торгов, поэтому его цена на бирже формируется в основном физлицами, которые плохо разбираются в оценке компаний, зато хорошо знают бренд Яндекса. На наш взгляд, по текущим ценам продажа акций Яндекса является достаточно очевидной идеей.

https://thebell.io/istoriya-chelovecheskikh-tragediy-kak-voyna-razvela-arkadiya-volozha-s-menedzherami-yandeksa

С чем связано сегодняшнее падение рубля? И что делать с валютными активами?

Сегодняшнее падение курса рубля более чем на 10% с 55,24 до 61,50 за доллар США стало самым сильным с марта этого года.
Непосредственно негативных новостей по рублю не было. Мы не считаем, что анонсированные Минфином валютные интервенции уже начались. О них наверняка было бы объявлено заранее.
Также примечательно, что это и не скупка валюты населением. Судя по сокращению нетто-длинных позиций в долларовых фьючерсах и снижению своп-разницы между текущим и форвардным курсами рубль/доллар, розничные инвесторы не верят в долгосрочный рост доллара, и со вчерашнего дня приступили к его продаже.

Можно отметить сегодняшнюю распродажу любых активов, связанных с сырьем. В моменте нефть марки WTI дешевеет на 6%, сырьевые валюты: норвежская крона, австралийский и канадский доллар падают на 1,5-2,0% до минимумов с середины 2020 года, в глубоком минусе акции глобальных нефтедобывающих и горно-металлургических компаний.
Иностранных портфельных инвесторов на российском рынке сейчас нет, поэтому они не могут отыграть ухудшение конъюнктуры в сырьевых товарах, продавая рубль. Но, возможно, это ухудшение начали ощущать российские экспортеры. Снижение мировых цен на нефть может увеличить дисконт за нефть российского происхождения или вообще оттолкнуть некоторых покупателей от нее.

Ситибанк сегодня выпустил обзор с прогнозом снижения стоимости нефти до $65 к концу этого года и $45 в 2023 году в случае наступления рецессии в США.

На наш взгляд, хотя вероятность рецессии в этом году низкая, но реализация такого сценария будет катастрофой для российской экономики и рубля, курс которого может опуститься до 200 за доллар. В более мягких сценариях сохранения высоких цен на энергоресурсы рубль все равно будет девальвироваться до 70-80, поэтому мы еще раз подтверждаем рекомендацию покупать валюту сейчас, не откладывая, надеясь на более выгодный курс.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-05/citi-warns-oil-may-collapse-to-65-by-the-year-end-on-recession-l57ro9of

Медь упала до минимума с февраля 2021 года

Цена на медь, которая обычно рассматривается как индикатор состояния реальной экономики, с конца мая снизилась на 15% и достигла минимума с февраля прошлого года. Акции Freeport-McMoRan с начала года упали даже сильнее – на 35%. Причины – продолжающиеся проблемы на рынке недвижимости в Китае и рост опасений рецессии в США. Подешевели и другие промышленные металлы, а также пшеница и другие сельскохозяйственные товары.

На наш взгляд, снижение цен на сырьевые товары отражает уменьшение инфляционных ожиданий, включенных в цены US Treasuries (breakeven rates). Жесткая риторика ФРС заставила рынок перестать опасаться инфляции и сфокусироваться на риске рецессии.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-05/copper-near-17-month-low-as-recession-fear-dominates-trading

Курс доллара к глобальным валютам на максимуме с 2002 года

Курс доллара по отношению к глобальным валютам (индекс DXY) вырос до максимума с 2002 года. Причина – опережающая динамика экономики США по отношению к другим крупным развитым странам. Долларовые облигации единственные среди топовых валют позволяют зарабатывать в реальном выражении (т.е. их реальная доходность выше нуля).

Интересно, что в последние годы были очень популярны пессимистичные прогнозы по доллару. Многие хедж-фонды говорили, что крупные дефициты бюджета и торгового баланса должны привести к снижению курса доллара. Рост доллара несмотря на это отлично демонстрирует, что ключевой фактор курса валюты в среднесрочной перспективе – сила экономики, которая стоит за этой валютой. С этой точки зрения нельзя не отметить, что текущий рост рубля вряд ли устойчив, т.к. экономика РФ, скорее всего, будет деградировать.

Физлица активно закрывают ставки на рост валюты

По нашей оценке на основе данных Московской биржи, вчера физлица закрыли длинные позиции по фьючерсам на доллар примерно на 125 млн долларов. За 2 дня физлица продали около трети лонгов по доллару! Это привело к резкому падению своп-разницы до 9% годовых в долларах (буквально 2 недели назад мы писали о том, что стоимость поддержания валютной позиции на Фортс превышала 40% годовых. В евро своп-разница достигла абсурдных 3% годовых.

Неверие розничных инвесторов выглядит сигналом на продолжение роста валюты по отношению к рублю, однако внутри нашей команды есть разные мнения по поводу краткосрочных перспектив рубля. В управляемых компанией фондах мы частично зафиксировали прибыль по валютным позициям, хотя по-прежнему считаем рубль слишком дорогим на текущих уровнях.

https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=Si-9.22

В Китае рисуют отчетность, чтобы замаскировать кризис

ВВП Китая, скорее всего, снизился во 2 квартале в реальном выражении, однако официальная статистика покажет рост. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает увеличение ВВП на 1,5%: опрошенные Bloomberg аналитики ставят на то, что власти нарисуют положительные цифры, хотя в реальности ВВП уменьшился. Например, продажи квартир – индикатор состояния ключевого для китайской экономики рынка недвижимости – во 2 квартале обрушились в 2 раза!

Можно сказать, что в Китае уже сложилась традиция фальсификации отчетности. Яркий пример – недавний дефолт крупного девелопера Shimao. В прошлое воскресенье компания не смогла заплатить 1 млрд долларов по еврооблигациям, хотя ее бухгалтерская отчетность показывала вполне хорошую ситуацию. На 30 июня 2021 года у Shimao было 11,6 млрд долларов денежных средств, а чистый денежный поток за последние 12 месяцев превысил 2 млрд долларов. Более того, инвесторы в целом верили цифрам: до ноября прошлого года у Shimao был рейтинг инвестиционного уровня от S&P, а глобальные фонды рассматривали Shimao как относительно надежную компанию среди китайских девелоперов.

Возможно, обвал рынков во 2 квартале отражает не столько ожидания рецессии в США, сколько фактическую рецессию в Китае. Мы считаем, что именно китайская недвижимость может стать основной причиной следующего глобального кризиса. Китайский строительный сектор в последние 5-10 лет был одним из основных драйверов мирового экономического роста, поэтому его проблемы могут быть важными даже на глобальном уровне.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-06/china-data-show-economy-shrinking-in-challenge-to-xi-s-target

Самый оптимистичный аналитик по S&P 500 сдался и снизил прогноз

Вчера стратег Oppenheimer Asset Management – автор самого оптимистичного прогноза по индексу S&P 500 среди крупных инвестиционных компаний – сдался и все-таки понизил оценку на конец года с 5330 до 4800. До этого его таргет был самым высоким среди отслеживаемых Bloomberg аналитиков. Даже новый прогноз предполагает потенциал роста более чем на 20% от текущих уровней и закрытие года в символическом плюсе, однако стратег Oppenheimer Asset Management указал, что война в Европе и локдаун в Шанхае привели к повышенной инфляции и росту неопределенности по поводу будущей динамики глобальной экономики. Предыдущий прогноз, предполагавший ралли S&P 500 порядка 40% до конца года, явно выглядел не очень адекватным, однако был подтвержден всего 2 недели назад.

Подобные пересмотры таргетов часто являются признаком смены тренда (по крайней мере краткосрочно). Будет ли так в этот раз сказать трудно, однако количество пессимистичных комментариев по американскому рынку действительно начинает зашкаливать.

https://finance.yahoo.com/news/morning-brief-july-8-2022-100017253.html

Рекордное число развивающихся стран может объявить дефолт вслед за РФ и Шри-Ланкой

Дефолт РФ по внешним обязательствам объясняется очень конкретными причинами, которые никак не могут относиться к большинству других стран. Тем не менее, рекордное количество других развивающихся стран могут последовать вслед за РФ. Bloomberg оценивает, что еврооблигации развивающихся стран на сумму 237 млрд долларов торгуются на депрессивных уровнях, указывающих на высокую вероятность дефолта. Первой не смогла заплатить Шри-Ланка, накопившая долг выше 100% ВВП, затем РФ из-за санкций, сейчас за ними могут последовать Сальвадор, Гана, Египет, Тунис и Пакистан. Эти страны взяли долг в размере 70-90% ВВП, что не так много для развитых стран с резервными валютами, однако предсказуемо оказалось непосильным для относительно бедных стран, занимающих в основном в чужих валютах. Рост цен на энергоносители и сельскохозяйственные товары радикально ухудшил условия внешней торговли для многих стран, однако наиболее пострадали, естественно, самые бедные из них.

У каждой дефолтной истории среди развивающихся стран свои причины, однако ключевой фактор один и тот же – отток ликвидности с глобальных рынков. Цикл ужесточения монетарной политики в США традиционно ведет к долговому кризису в развивающихся странах, и этот раз не стал исключением. Неожиданным, на наш взгляд, оказалось только то, что в роли триггера кризиса выступила РФ, до этого имевшая хорошие макроэкономические показатели. Практический вывод состоит в том, чтобы всегда смотреть на ситуацию в РФ с учетом того, что происходит в других развивающихся странах: как показывает опыт, внутренние истории обычно не очень важны по сравнению с глобальными трендами.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-07/why-developing-countries-are-facing-a-debt-default-crisis?srnd=markets-vp

Илон Маск передумал покупать Twitter

Сегодня акции Twitter падают на 7% на премаркете из-за отмены сделки по поглощению компании. Илон Маск передумал покупать Twitter за 44 млрд долларов, указав на недостаточное раскрытие информации о ненастоящих пользователях (ботах). Некоторые аналитики (например, Jefferies) считают, что реальной причиной отмены сделки было снижение рынка, а не данные о ботах. Компания заявила, что Илон Маск обязан закрыть сделку по оговоренной цене, что, вероятно, приведет к битве в судах. Даже в худшем случае Twitter получит 1 млрд долларов breakup fee, что существенно для компании с капитализацией 28 млрд долларов (на закрытии рынка в пятницу).

Какие практические выводы можно сделать из этой истории? Бросается в глаза, насколько завышенной была цена акций Twitter на пике: они стоили больше $70, а сейчас Илон Маск после тщательного анализа не стал покупать их за $54, предпочтя отдать 1 млрд долларов breakup fee, но сэкономить порядка 18 млрд долларов разницы между ценой сделки и текущей ценой акций. Наиболее очевидный вывод – осторожность по отношению к другим компаниям из сектора социальных сетей. Facebook (Meta), Snap и т.д. сильно упали, но их оценка на максимумах могла быть такой же неадекватной, как у Twitter. Кроме того, отмена сделки по покупке Twitter может быть началом пересмотра других заключенных, но еще не проведенных сделок M&A: с учетом снижения акций они стали выглядеть невыгодными для покупателей.

Розничные инвесторы разочаровываются в российском фондовом рынке. Насколько еще может упасть индекс ММВБ?

Индекс ММВБ сегодня снизился до минимального уровня с 24 февраля. Падение на 2,7% произошло в отсутствие значимых новостей, если не считать негативного внешнего фона. Валюты сырьевых и развивающихся стран упали до новых минимумов вслед за стоимостью меди, пшеницы и других сырьевых товаров.
Если бы у иностранных инвесторов не были заморожены активы, наверняка, сегодня мы увидели бы обновление многолетнего минимума стоимости российских акций.

Насколько рынок еще может упасть?
Дивидендный сезон заканчивается в июле. Открытые депозиты в период 20% ставок тоже заканчиваются. Это означает, что тот приток средств, который сейчас еще есть, в августе может иссякнуть, по крайней мере, пока акции не подешевеют до какого-то нового уровня привлекательности. С точки зрения тех. анализа, открывается путь для дальнейшего снижения на 10-20%.

С точки зрения фундаментального анализа, отказ Газпрома от дивидендов лишил инвесторов точки опоры – возможности оценивать компанию по классическим индикаторам P/E (рыночная капитализация к годовой прибыли) и дивидендной доходности.
Преобладание на рынке розничных инвесторов может привести к экстремальной перепроданности российских акций, когда P/E = 1. Логика в том, что если стоимость компании равна её годовой прибыли, то тот, кто скупит достаточно большой пакет акций, сможет повлиять на решение руководства компании выплатить всю прибыль в виде дивидендов, таким образом моментально «отбив» свои вложения и сохранив акции, которые в будущем могут продолжать приносить доход.
В данный момент у большинства «голубых фишек» рыночная капитализация превышает прогнозный размер чистой прибыли в 4-5 раз. А значит рассчитывать на фундаментальную поддержку рынку со стороны «real money» можно только после кратного падения индекса ММВБ.

Курс чилийского песо упал до исторического минимума

С начала прошлой недели курс чилийского песо упал почти на 7%, это самое резкое снижение с 2008 года. Чили – крупнейший экспортер меди, которая является индикатором состояния промышленности и строительства в глобальном масштабе. В отличие от других развивающихся стран, Чили обладает высоким кредитным рейтингом A/A1/A-, поэтому внутренние риски Чили и волатильность его валюты сравнительно небольшие. Соответственно, необычно сильное падение чилийского песо, скорее всего, отражает опасения рынка по поводу состояния глобальной экономики.

Мы считаем, что ситуация вполне может оказаться похожей на 2008 год – т.е. полноценную глобальную рецессию. В отличие от 2008 года, ключевым драйвером может стать Китай, а не США (которые, наоборот, выглядят относительно защищенными). Инвесторам не стоит пытаться поймать дно в активах, наиболее зависимых от глобального экономического цикла. Это относится в первую очередь к международным металлургическим и промышленным компаниям (а также к российским металлургам).

Уоррен Баффетт опасается риска Китая?

Сегодня акции китайского производителя электромобилей BYD упали на 12% за день из-за опасений продажи на рынке пакета акций, принадлежащего Berkshire Hathaway Уоррена Баффетта. 20,49% акций BYD – что точно соответствует пакету Berkshire Hathaway на последнюю отчетную дату – были заведены в клиринговую систему Гонконгской биржи, что может быть подготовкой к их продаже на рынке. Berkshire Hathaway не предоставила официальных комментариев по поводу акций BYD, однако рынок все равно сильно отреагировал на новость.

Зачем Уоррену Баффетту продавать BYD? Уоррен Баффетт традиционно является очень долгосрочным инвестором: широко известна его фраза, что предпочитаемый горизонт инвестирования – «навсегда». Крупные пакеты в Coca-Cola, American Express и т.д. Berkshire Hathaway держит уже десятилетия. Сформированный около 5 лет назад пакет в 5% акций Apple Уоррен Баффетт также не сокращает даже несмотря на то, что из-за роста Apple он составляет 43% портфеля акций. Инвестиции в BYD вряд ли могли разочаровать: покупки BYD начались еще в 2008 году, и с тех пор акции выросли более чем в 10 раз. Сейчас BYD уже не стартап, а сильный конкурент Tesla с выручкой 38 млрд долларов и намного более низкими мультипликаторами: EV/Sales 2022 года 2,4 против 8,5 у Tesla.

На наш взгляд, у Berkshire Hathaway нет причин быть для продажи именно BYD. Более вероятно, что Уоррен Баффетт опасается риска Китая и не хочет держать активы, которые слишком сильно зависят от китайской экономики. Мы также считаем, что именно проблемы в Китае станут причиной следующей глобальной рецессии, поэтому инвесторам следует избегать и непосредственно китайских активов, и акций компаний, которые в наибольшей степени зависят от экономического роста в Китае.

Индия обгонит Китай по населению уже в 2023 году – что делать инвесторам
 
ООН оценивает, что Индия превзойдет Китай по численности населения уже в следующем году. Можно ли на этом заработать инвесторам? Индия – специфический рынок. Инвесторы, не имеющие доступа на местные биржи, могут выбирать только страновые ETF или западные компании с большой долей бизнеса в Индии. Крупнейшим тематическим ETF является iShares MSCI India ETF (тикер INDA) – фонд объемом 4 млрд долларов, включающий Reliance, Infosys, Tata и другие крупнейшие компании в Индии. По нашему мнению, покупка индийских акций даже в составе ETF требует определенной экспертизы, которая мало у кого есть. Нас, например, смущает очень высокая доля финансовых компаний – почти четверть данного фонда.
 
Более безопасным выглядит инвестирование через топовые западные компании с большой долей бизнеса в Индии. В этом плане мы считаем особенно привлекательными акции Unilever – одной из крупнейших в мире компаний в сфере товаров повседневного спроса (FMCG). Индийский бизнес Unilever торгуется на местной бирже, его текущая капитализация составляет 27% стоимости (EV) глобального Unilever. Таким образом, Unilever можно считать индийской компанией более чем на четверть. С другой стороны, это одна из крупнейших британских компаний, которая существует уже почти 100 лет и является сравнительно низкорискованным объектом для инвестирования. Более того, в последние несколько лет акции Unilever сильно отстали от аналогов и выглядят дешевыми по мультипликаторам. Акции Unilever торгуются на большом количестве бирж, включая американские. У дешевизны акций Unilever есть существенные причины, но в целом Unilever выглядит как вариант exposure на Индию с умеренным уровнем риска, по адекватной цене и без необходимости экспертизы по местным компаниям.
 
https://www.reuters.com/world/india/india-surpass-china-most-populous-country-2023-un-report-2022-07-11/

Цены на квартиры могут упасть более чем на 20%

Сегодня «Коммерсант» написал, что клиенты Сбербанка массово жалуются на повышение первоначального взноса по ипотеке до 35%, причем это касается и уже одобренных заявок. «По словам потенциальных заемщиков, с которыми удалось пообщаться “Ъ”, после подачи заявки на ипотеку банк одобрил им условия с первым взносом 15–20%, но перейти к следующему этапу оформления ипотеки – добавлению имущества – клиенты могли только, согласившись на первый взнос, повышенный до 35%» – пишет «Коммерсант».

Удивительно, но акции девелоперов сегодня в плюсе несмотря на эту новость. На наш взгляд, новость крайне негативна для рынка жилой недвижимости. Во-первых, это прямое уменьшение спроса, так как резко увеличить первоначальный взнос смогут не все. Во-вторых, это может означать, что Сбербанк опасается сильного падения цен на квартиры. У Сбербанка, вероятно, все отлично с ликвидностью и, наоборот, проблема скорее как ее использовать, поэтому изменение условий ипотеки объясняется оценкой потенциального кредитного риска. По всей видимости, Сбербанк опасается, что цены на жилую недвижимость снизятся сильнее, чем на 15-20%.

Мы считаем, что инвесторам также нужно быть готовыми к сильному падению цен на квартиры. Мы рекомендуем крайнюю осторожность по отношению к акциям и облигациям большинства девелоперов. Если Сбербанк прав, выживут немногие из девелоперских компаний.

https://www.kommersant.ru/doc/5458438

Может ли Китай девальвировать юань?

Укрепление доллара на глобальном форексном рынке привело к тому, что юань оказался рекордно переоцененным по отношению к валютам своих основных конкурентов: Японии и Южной Кореи.
За год курс иены к доллару снизился более чем на 20%, корейской воны на 12,5%, а юаня всего на 4%. Более высокая устойчивость юаня, на наш взгляд, связана с меньшей открытостью финансового рынка Китая и желанием властей видеть его курс относительно стабильным.

До недавнего времени мы считали, что ослабление азиатских валют не повлияет на юань, поскольку у Китая огромный положительный торговый баланс.
Однако дальнейшее ухудшение ситуации на рынке недвижимости и новые всплески заболеваемости коронавирусом создают столь сильное давление на экономику, что, возможно, девальвация юаня остается последней мерой, к которой власти могут прибегнуть дабы избежать сползания в рецессию.
Завтра в 5 утра по Москве выйдут данные по ВВП Китая за 2 квартал. По ожиданиям аналитиков они отразят самое сильное замедление роста (до +1,2% год к году) с 1992 года (если не брать единовременный спад ВВП в первом квартале 2020 года, когда эпидемия коронавируса только началась). Как мы недавно писали, в реальности динамика ВВП Китая еще хуже.

Учитывая риски девальвации юаня, мы меняем свою рекомендацию и считаем, что в ближайшее время в качестве защиты от ослабления рубля лучше придерживаться вложений в традиционные доллар и евро.
Потенциальный размер снижения курса юаня к доллару может быть порядка 5%, именно такую девальвацию власти Китая провели в 2015 году.

Инфляция начинает съедать прибыль американских компаний

В США начался сезон квартальной отчетности: вчера был опубликован отчет Delta Air Lines, сегодня – банки JP Morgan и Morgan Stanley. Какие выводы могут сделать инвесторы?

Во-первых, текущий спрос остается сильным. Delta существенно превысила консенсус-прогноз по выручке и отметили, что ситуация со спросом на авиабилеты лучше, чем в 2019 году. JP Morgan сказал, что рынок труда и потребительский спрос остаются сильными.

Во-вторых, инфляция становится проблемой. Вчера акции Delta Air Lines упали на 5% из-за того, что даже рекордный спрос не позволил компании заработать ожидаемую аналитиками прибыль. Издержки компании, включая расходы на топливо и персонал, увеличились еще больше, чем спрос на ее услуги. JP Morgan отметил, что быстро растущие цены постепенно становятся проблемой для потребителей, особенно для менее обеспеченных.

В-третьих, бум в сфере инвестиционного банкинга закончился вместе с ралли на рынках. Подразделения инвестиционного банкинга JP Morgan и Morgan Stanley заработали более чем в 2 раза меньше, чем год назад, и хуже консенсус-прогноза.

Все это создает классическую картину перегретой экономики, которая начала замедляться и может войти в рецессию. Однако в этот раз – в отличие от 2007 года – балансы банков и домохозяйств в США выглядят очень сильными. Вероятно, эпицентр нового кризиса будет не в США, а в других странах (например, в Китае).

Какой справедливый уровень доходности по рублевым облигациям?

В следующую пятницу ЦБ РФ примет решение по ключевой % ставке. Большинство экспертов ожидают снижение на 0,5-1,0% до 8,5-9,0%. Сейчас рублевые облигации ОФЗ торгуются с доходностью 8-9% годовых. Есть ли у облигаций потенциал к дальнейшему росту цен и снижению доходностей?

Исторически, хорошим ориентиром для российских ОФЗ была корзина из гос. облигаций трех стран: Бразилия, Индонезия и Колумбия.
Набор стран может показаться странным, но, по-видимому, из множества развивающихся стран, именно эти страны ближе всего по уровню кредитного и прочих рисков, зависимости от цен на сырьевые ресурсы и чувствительности к потокам портфельных инвестиций.
Как видно на графике, за последние 10 лет отклонения по доходности ОФЗ от средней доходности корзины облигаций этих стран всегда исправлялись в течение года.
В этом году доходность облигаций развивающихся стран непрерывно растет на фоне роста инфляции и ужесточения политики ФРС. Текущее значение индикатора составляет 10,5% годовых.

Это означает, что ОФЗ уже переоценены. Краткосрочно рублевые облигации, также как и рубль, выглядят изолированными от глобальных негативных трендов и могут показывать любую динамику. ЦБ может продолжить цикл снижения ставки.
Но фундаментальных факторов, объясняющих почему доходность рублевых облигаций должна быть ниже чем у выборки развивающихся стран, нет. Мы считаем, что держать длинные облигации в портфеле становится все более опасно. Лучшим решением сейчас считаем краткосрочные ОФЗ с погашением до года и инфляционные выпуски.