Фонды private equity не стесняются рисовать абсурдные цены
 
На этой неделе сразу 2 компании в сфере криптовалют привлекли финансирование, причем их оценка выросла в разы. FalconX, предоставляющий брокерские услуги в цифровых активах для институциональных клиентов, получил 150 млн долларов, а его стоимость удвоилась по сравнению с августом прошлого года и достигла 8 млрд долларов. Еще амбициознее оценил себя Magic Eden, маркетплейс для NFT на основе Solana: стоимость компании выросла примерно в 10 раз по сравнению с мартом!
 
Как это возможно? Криптовалюты в последнее время сильно снижались, а NFT – это уже практически лопнувший пузырь. Неужели менеджмент этих компаний настолько гениален, чтобы так сильно вырасти на упавшем рынке? Мы не анализировали подробно эти 2 компании, но разгадка, скорее всего, намного проще и банальнее: фонды private equity, предоставляющие финансирование, могут переоценить прошлые инвестиции по новым ценам для целей расчета success fee и поэтому заинтересованы завысить их. Не так давно руководитель Amundi, одной из крупнейших европейских управляющих компаний, сказал, что фонды private equity становятся похожими на финансовую пирамиду. Тем не менее, мы не припомним настолько явного рисования абсурдных цен как в этих случаях. Фонды, переоценившие свои инвестиции в Magic Eden в 10 раз дороже на фоне лопнувшего пузыря NFT, по-видимому, совсем не уважают своих клиентов. Это может стать хрестоматийным примером обмана инвесторов.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-21/nft-startup-magic-eden-valuation-surges-10-fold-to-1-6-billion
https://www.ndtv.com/business/crypto-firm-falconx-doubles-valuation-to-8-billion-despite-market-crash-3092621

Сильный прогноз FedEx может быть опережающим индикатором для всего рынка
 
В пятницу акции американской логистической компании FedEx выросли на 8% на сильном прогнозе финансовых показателей и достигли максимума с февраля. Прогноз FedEx превысил оценки аналитиков благодаря более высоким ценам на доставляемые пакеты и улучшению ситуации с поиском курьеров.
 
FedEx – лидер в сфере доставки и поэтому часто рассматривается как опережающий индикатор экономики и рынка акций. В прошлом году акции FedEx достигли максимума в мае, примерно на полгода опередив S&P 500. Соответственно, сильная динамика акций FedEx может быть позитивным сигналом для рынка в целом.

Последует ли АФК Система примеру Prosus?

Сегодня акции нидерландской технологической компании Prosus взлетели на 14% на новости о продаже активов для выкупа акций. Prosus – дочерняя компания Naspers, владеющая крупным пакетом акций Tencent (инвестиции Naspers в Tencent на начальной стадии роста – пример одних из самых успешных инвестиций в истории). Prosus торговался с большим дисконтом к стоимости активов: рыночная капитализация была меньше биржевой цены его пакета акций Tencent, т.е. все остальные активы были оценены ниже нуля. Более того, с начала года дисконт сильно вырос: акции Prosus в долларовом выражении в этом году по состоянию на вчера упали на 33%, в то время как акции Tencent – всего на 13%.

На наш взгляд, конгломераты часто бывают недооценены по сравнению со стоимостью их активов, что может создавать интересные возможности для инвестиций. На российском рынке наиболее похожий пример – акции АФК Система. По нашей оценке, текущая рыночная капитализация Системы с поправкой на долг корпоративного центра (т.е. EV) немногим больше стоимости долей Системы в МТС и Сегеже, т.е. все остальные активы: Озон, Эталон, Медси и др. – оценены около нуля. В отличие от Prosus, в российских реалиях мажоритарные акционеры не обязательно заинтересованы в росте стоимости акций, однако текущий уровень дисконта настолько высок, что Система рано или поздно сократит его.

https://uk.finance.yahoo.com/news/prosus-sell-tencent-shares-bankroll-060446651.html

Корейские электромобили завоевывают американский рынок
 
Новые модели электромобилей от корейских производителей – Hyundai Ioniq 5 и Kia EV6 – сумели обойти всех конкурентов на американском рынке, кроме Tesla. По оценке Bloomberg, суммарные продажи Ioniq 5 и EV6 превзошли даже очень популярный Ford Mustang Mach-E. Tesla остается лидером, однако темпы роста продаж корейских электромобилей впечатляют: всего за несколько месяцев Hyundai и Kia добились примерно такой же доли рынка, как Tesla за 10 лет! Корейские компании выигрывают за счет сочетания привлекательного дизайна (компактный кроссовер) и бюджетных цен (от $40 000).
 
Появление недорогих и качественных электромобилей в среднесрочной перспективе угрожает перспективам нефтяных компаний. На фоне текущих цен на нефть многие забыли, что еще в 2020 году обсуждались темы пикового спроса на нефть и сокращения потребностей в бензине за счет массового перехода на электромобили – корейские модели могут обеспечить именно это. Более того, на прошлой неделе китайская компания CATL – крупнейший в мире производитель батарей для электромобилей – объявила о массовом производстве в 2023 году батареек следующего поколения, которые примерно на треть эффективнее, чем в 2019 году. Рано или поздно отказ от нефти станет очевидным.
 
Кроме того, растущая конкуренция на рынке электромобилей, очевидно, негативна для топовых автопроизводителей. Судя по данным Bloomberg за первые 5 месяцев этого года, из-за роста Hyundai и Kia особенно заметно снизились доли рынка у моделей Volkswagen и Nissan. Tesla выглядит относительно более защищенной за счет силы своего бренда, однако ей может быть сложно повышать маржинальность – что уже заложено в консенсус-прогноз и, вероятно, цену акций.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-25/these-electric-cars-are-quietly-dominating-the-ev-market
https://www.reuters.com/business/autos-transportation/chinas-catl-produce-next-generation-ev-battery-2023-2022-06-23/

Процентные ставки по валютным фьючерсам возвращаются к нормальному уровню.

В середине июня мы обращали внимание на взлет % ставок по валютным фьючерсным контрактам. Например, по долларам, если бы вы хотели открыть валютную позицию через сентябрьский фьючерс 21 июня, то переплатили бы 6,1 руб. за каждый доллар (курс фьючерса был 60,50 при спот-курсе 54,40), что эквивалентно ставке - 48% годовых.

Сегодня разница между курсом фьючерса и спот-курсом сократилась до 2,50 руб., что соответствует ставке 22% годовых. Из трех основных валют дешевле всего открыть позицию в евро, где ставка = 12% годовых, практически сравнявшись со справедливым уровнем.

Учитывая то, что нетто-объем длинных валютных позиций физических лиц на срочном рынке не снижался, нормализацию % ставок можно объяснить активизацией маркет-мейкеров. Возможно, кто-то из крупных банков обратил внимание на возможность заработать 25-40% годовых на разнице курсов и счел для себя допустимой такую операцию (российский банк открывает короткую позицию по фьючерсу, под которую должен хранить валюту на счете в иностранном банке-корреспонденте).

Практический совет инвесторам во фьючерсы – не стоит додерживать позицию до экспирации. В сентябре, когда нужно будет перекладываться из сентябрьских в декабрьские фьючерсы, ситуация со взлетом ставок может повториться.

Легендарный инвестор Howard Marks рекомендует начинать покупки рискованных активов
 
Howard Marks – легендарный инвестор, основатель Oaktree Capital Management, крупнейшей в мире управляющей компании, специализирующейся на дефолтных (distressed) активах. Вчера в интервью Financial Times Howard Marks сказал, что нужно начинать искать инвестиционные возможности на упавшем рынке. По его мнению, угадать дно вряд ли возможно, но сильно снизившиеся цены на рискованные активы позволяют найти идеи для инвестиций (особенно это касается высокодоходных облигаций). Речь идет скорее о том, что можно начинать покупки в отдельных бумагах, чем в целом об индексах. Некоторые сегменты, с его точки зрения, по-прежнему опасны. Это private equity, где при ожидаемых оттоках из фондов будет трудно найти биды, а также криптовалюты, которые не генерируют денежные потоки и поэтому особенно зависят от настроения инвесторов.
 
Howard Marks – один из наиболее успешных инвесторов в мире, и к его мыслям стоит прислушиваться. В данном случае у нас очень похожий взгляд на ситуацию на рынке: облигации с кредитным риском торгуются по привлекательным ценам, в акциях можно найти адекватно оцененные бумаги, а private equity и криптовалюты полностью опасны для инвестиций.
 
https://www.marketwatch.com/story/oaktrees-howard-marks-is-finding-bargains-i-am-starting-to-behave-aggressively-he-says-11656414153

Сегодня министр финансов Антон Силуанов объявил о возможности валютных интервенций для ослабления рубля

Наш эксперт Сергей Суверов оценил минимально необходимый объём таких интервенций в $10 млрд. в месяц
https://1prime.ru/Financial_market/20220629/837328116.html

Не совсем понятно, откуда возьмутся средства в таком объеме? Бюджет этого года может оказаться дефицитным. Возможно, поиски оптимального источника финансирования и выбор валютных активов для покупки объясняют задержку с принятием окончательного решения.

Если объём интервенций будет меньше, то укрепление рубля затормозится, но не развернётся, а значит, российская экономика продолжит страдать.
Однако когда будет принято решение по масштабным интервенциям, есть риск, что к ним присоединится значительное количество спекулянтов и прочих инвесторов, что вызовет ослабление рубля ниже оптимального для бюджета уровня 80₽ за доллар.

Мы считаем, что лучше не пытаться угадать дно по доллару и заранее запасаться валютой тем, кому она нужна.

Goldman Sachs предупреждает инвесторов о снижении маржинальности американских компаний
 
В понедельник Goldman Sachs опубликовал обзор по стратегии на рынке американских акций. Банк считает, что текущие прогнозы маржинальности слишком завышены, даже если предположить отсутствие рецессии. По оценке Goldman Sachs, медианная компания из S&P 500 в следующем году снизит маржу EBIT на 130 б.п. в случае рецессии и на 70 б.п. без нее, в то время как консенсус-прогноз предполагает увеличение маржи EBIT на 60 б.п. Это означает, что текущие ожидания по прибыли в следующие несколько кварталов сильно завышены независимо от того, наступит ли рецессия. Снижение акций с начала года практически полностью объясняется уменьшением мультипликаторов из-за роста реальных ставок, в то время как прогнозные прибыли даже немного выросли. Таким образом, рынок пока не учитывает выросшую неопределенность по поводу будущей прибыли и может быть разочарован квартальной отчетностью и прогнозами компаний. С этой точки зрения Goldman Sachs рекомендует выбирать акции наиболее устойчивых компаний, которые способны оправдать консенсус-прогноз по прибыли.
 
Нам очень нравится подход Goldman Sachs, слишком завышенные прогнозы маржинальности и прибыли бросаются в глаза на примере отдельных крупных компаний (Tesla, Nvidia). Если предположить, что реальные ставки стабилизируются на текущих уровнях, то мультипликаторы, вероятно, также останутся примерно такими же как сейчас, а дальнейшая динамика акций будет практически полностью определяться изменением ожиданий по прибыли, и оценка Goldman Sachs означает потенциал дальнейшего снижения S&P 500. Мы считаем, что на уровне индекса S&P 500 рынок акций все еще переоценен, хотя краткосрочно и может быть перепродан. Соответственно, сейчас нужно выбирать для инвестиций только компании с устойчивой прибылью или те, консенсус-прогнозы по которым уже достаточно снижены.
 
https://finance.yahoo.com/news/us-profit-margin-estimates-too-095153051.html

Газпром передумал платить дивиденды

Совет директоров Газпрома месяц назад рекомендовал выплатить рекордные дивиденды в размере 52,53 руб. на акцию. Однако Собрание акционеров сегодня не утвердило это решение. В компании посчитали приоритетом подготовку к зиме и выплату повышенных налогов.

Акции Газпрома отреагировали на новость падением на 25%, индекс ММВБ снизился на 6%.
Новость кардинально меняет оценку перспектив российского фондового рынка. Вслед за Газпромом «передумать» могут другие гос. компании. Что касается частного сектора, главным риском становится риск повышения налогов, что в конечном счете также может повлиять на дивидендную политику.

К сожалению, тезис, что в рамках российского финансового рынка трудно не только заработать, но и сохранить сбережения, получает новые подтверждения.

С чем связана отмена дивидендов Газпрома?

Продолжаем обсуждать сегодняшнюю новость и практические действия в этой связи. Мы обратили внимание, что решению об отмене дивидендов Газпрома предшествовали новости о радикальном сокращении поставок газа в Европу (например, см. ссылку). Возможно, проблема не в желании платить дивиденды, а в возможности это сделать. Можно предположить, что снижение экспорта является сознательной стратегией давления на Европу и будет продолжено. Если это так, то корпоративное управление в госкомпаниях осталось на прежнем уровне, однако ухудшились перспективы не только для Газпрома, но и для всей экономики и для рубля, так как денег от экспорта будет меньше.

Важным тестом этой гипотезы будет сегодняшнее решение по дивидендам Роснефти. У Роснефти нет проблемы газовой войны с Европой, поэтому в случае отмены дивидендов можно будет сделать вывод, что это связано с изменением корпоративного управления, а не экономики. Если Роснефть сохранит дивиденды, это может подтвердить нашу гипотезу о Газпроме.

В этом случае нужно не паниковать по поводу корпоративного управления в госкомпаниях, а оценивать экономику и способность платить дивиденды отдельно в каждой госкомпании.

Кроме того, решение Газпрома отменить дивиденды может быть позитивным фактором для цен на нефть, так как означает, что поставки газа в Европу останутся пониженными или даже продолжат уменьшаться.

https://www.forbes.ru/biznes/468959-gazprom-umen-sil-postavki-v-evropu-privedet-li-deficit-gaza-k-smagceniu-sankcij

Рост процентных ставок угрожает существованию компаний с большим долгом
 
Акции крупной круизной компании Carnival на этой неделе упали на 21%. Основная причина – опасения из-за крупного долга, который может привести к обнулению акций. Облигации Carnival с погашением в 2026 году торгуются под 15% годовых в долларах, что означает высокую вероятность реструктуризации долга. Аналитики Morgan Stanley написали, что компания зависит от предоплаты круизов клиентами и может столкнуться с проблемами с ликвидностью в случае ослабления спроса. “Bear case” Morgan Stanley предполагает нулевую цену акций.
 
Carnival и другие круизные и авиакомпании набрали большой долг во время пандемии, когда спрос практически исчез на какое-то время, а расходы нужно было как-то финансировать. Сейчас спрос восстановился и, более того, стоимость бизнеса – в терминах EV – также почти вернулась в состояние на конец 2019 года, однако акции торгуются сильно ниже из-за большого долга. Увеличение процентных ставок привело к тому, что обслуживание долга стало сильно дороже. В итоге радикальное улучшение бизнеса компании не транслируется в рост акций, так как весь свободный денежный поток уйдет кредиторам. Компании со слишком высоким уровнем долга оказываются в долговой яме, из которой почти невозможно выбраться.
 
Круизные компании – наиболее яркий, однако далеко не единственный пример на эту тему. Уровень долга, казавшийся приемлемым при низких процентных ставках, в новых условиях может угрожать существованию компании.

Сайт Bloomberg стал бесплатным для пользователей из РФ

Мы обратили внимание, что сайт агентства Bloomberg дает бесплатный доступ к большинству статей пользователям с российским IP: обычно бесплатно можно прочитать всего 1 статью, но к пользователям из РФ это не относится. Мы провели эксперимент: открыли несколько страниц из РФ – это удалось, а затем через VPN – после первой статьи сайт попросил регистрацию (с последующей оплатой после окончания пробного периода). Для доступа из других стран, скорее всего, можно использовать VPN с российским IP. На сайте остаются материалы, которые нельзя получить без оплаты даже российским пользователям, однако большинство статей, по-видимому, можно читать без ограничений. К сожалению, к терминалу это не относится ☹️

Таким образом, даже в текущей ситуации нашлись некоторые плюсы. Скорее всего, руководство Bloomberg осознает, что доступ к высококачественной информации сейчас особенно важен. По нашей оценке, Bloomberg является одним из немногих источников надежной информации по ситуации в РФ и Украине (наряду с Reuters и BBC).

Новые реалии в оценке финтех-компаний

На прошлой неделе появились новости о возможной продаже финтех-компании в сфере криптовалют BlockFi. Наиболее интересна сумма сделки: CNBC сначала сообщил о цифре 25 млн долларов. Для сравнения, в последнем раунде финансирования в марте прошлого года BlockFi был оценен в 3 млрд долларов, т.е. дисконт составил 99%. Затем последовало официальное уточнение: FTX получил опцион на покупку BlockFi за сумму до 240 млн долларов в зависимости от операционных показателей, минимальная оценка BlockFi не указана. Даже при максимальной оценке дисконт к последнему раунду финансирования составит более 90%. Ранее компании потребовался экстренный кредит, так как крупный клиент не смог исполнить обязательства, а обеспечение оказалось недостаточным из-за падения криптовалют.

Обвал стоимости финтех-компаний происходит не только из-за криптовалют. Klarna Bank, шведская компания, предоставляющая рассрочку платежей (buy-now-pay-later), может привлечь новое финансирование исходя из стоимости 6 млрд долларов, а в прошлом году доли в Klarna Bank продавались по оценке 46 млрд долларов. Таким образом, дисконт может составить почти 90%.

BlockFi является особенно ярким примером некорректной оценки частных компаний фондами private equity, но и у публичных финтех-компаний мультипликаторы выглядят завышенными. Примеры BlockFi и Klarna Bank наводят на мысль, что покупать даже сильно снизившиеся акции финтех-компаний, вероятно, пока еще рано.

https://www.cnbc.com/2022/07/01/ftx-signs-a-deal-giving-it-the-option-to-buy-crypto-lender-blockfi-.html
https://www.reuters.com/business/finance/klarna-talks-raise-fresh-funds-roughly-6-bln-valuation-source-2022-07-01/

Юань может отодвинуть евро в качестве ин.валюты №2 в сбережениях россиян до конца года

Юанизация России идет по нарастающей. На прошлой неделе оборот в валютной секции ММВБ в паре юань-рубль вырос на 24% до очередного рекорда 146,9 млрд. руб. Это примерно вдвое меньше чем в паре евро-рубль, и в 4 раза меньше чем по доллар-рубль (мы брали только наиболее активные режимы торгов Tom), но если торговая активность в юане будет нарастать такими же темпами, как в последние 3 месяца, а по евро и доллару стагнировать (что по факту и происходит), то уже к концу этого года юань заменит евро в качестве валюты №2, а в следующем году может стать основной иностранной валютой в сбережениях россиян.

На наш взгляд, пока не стоит торопиться переводить свои долларовые сбережения в китайскую валюту. Резкий рост спроса привел к тому, что курс юаня по отношению к доллару на Московской бирже вырос относительно международного курса более чем на 5%. Такую неэффективность рынка крупные банки и экспортеры, наверняка, исправят в ближайшее время.

Остаются риски дальнейшего ухудшения китайской экономики. Кроме того, юань остается довольно мало удобной инвестиционной и потребительской валютой.
Но на перспективу ближайших нескольких месяцев эти неудобства затмеваются риском масштабной девальвации рубля, что делает актуальной инвестицию в любую крупную иностранную валюту.

Что делать с акциями Яндекса

The Bell написал о расколе внутри Яндекса: компания фактически разделилась на российскую и зарубежную часть. «Аркадий Волож и руководство компании в России оказались по разные стороны баррикад. Часть топ-менеджеров осталась в Москве и решила спасать русский «Яндекс», часть – уехала и не верит в его перспективы», – пишет издание. Интересно отметить, что статья The Bell, которая была опубликована еще 1 июля, оказалась практически незамеченной фондовым рынком.

На фоне статьи The Bell мы обратили внимание на достаточно сильную динамику акций Яндекса в последнее время: акции стабилизировались в рублевом выражении, а в долларах находятся на максимумах с февраля и с начала года упали всего лишь в 2 раза. Для сравнения, Яндекс с начала года снизился меньше, чем Facebook (Meta) и Netflix. Таким образом, распадающаяся на части и дефолтная компания показала динамику лучше, чем многие топовые глобальные компании в том же секторе. Примерно то же самое можно сказать и про другие российские интернет-компании: например, Озон.

Более того, Яндекс не выглядит дешевым с точки зрения фундаментальных показателей. Яндекс стоит 4,3 выручки за последние 12 месяцев (EV/LTM Sales) и 38,4 EBITDA 2020 года (EV/EBITDA 2020, мы взяли показатель 2020 года, так как после этого EBITDA сильно снизилась из-за убыточности интернет-коммерции). Google стоит примерно как Яндекс по EV/Sales и в разы дешевле по EV/EBITDA. Даже традиционно дорогой Netflix стал дешевле Яндекса по большинству мультипликаторов.

Как это возможно? Крупнейшие акционеры Яндекса – иностранные фонды, которые сейчас отрезаны от торгов, поэтому его цена на бирже формируется в основном физлицами, которые плохо разбираются в оценке компаний, зато хорошо знают бренд Яндекса. На наш взгляд, по текущим ценам продажа акций Яндекса является достаточно очевидной идеей.

https://thebell.io/istoriya-chelovecheskikh-tragediy-kak-voyna-razvela-arkadiya-volozha-s-menedzherami-yandeksa

С чем связано сегодняшнее падение рубля? И что делать с валютными активами?

Сегодняшнее падение курса рубля более чем на 10% с 55,24 до 61,50 за доллар США стало самым сильным с марта этого года.
Непосредственно негативных новостей по рублю не было. Мы не считаем, что анонсированные Минфином валютные интервенции уже начались. О них наверняка было бы объявлено заранее.
Также примечательно, что это и не скупка валюты населением. Судя по сокращению нетто-длинных позиций в долларовых фьючерсах и снижению своп-разницы между текущим и форвардным курсами рубль/доллар, розничные инвесторы не верят в долгосрочный рост доллара, и со вчерашнего дня приступили к его продаже.

Можно отметить сегодняшнюю распродажу любых активов, связанных с сырьем. В моменте нефть марки WTI дешевеет на 6%, сырьевые валюты: норвежская крона, австралийский и канадский доллар падают на 1,5-2,0% до минимумов с середины 2020 года, в глубоком минусе акции глобальных нефтедобывающих и горно-металлургических компаний.
Иностранных портфельных инвесторов на российском рынке сейчас нет, поэтому они не могут отыграть ухудшение конъюнктуры в сырьевых товарах, продавая рубль. Но, возможно, это ухудшение начали ощущать российские экспортеры. Снижение мировых цен на нефть может увеличить дисконт за нефть российского происхождения или вообще оттолкнуть некоторых покупателей от нее.

Ситибанк сегодня выпустил обзор с прогнозом снижения стоимости нефти до $65 к концу этого года и $45 в 2023 году в случае наступления рецессии в США.

На наш взгляд, хотя вероятность рецессии в этом году низкая, но реализация такого сценария будет катастрофой для российской экономики и рубля, курс которого может опуститься до 200 за доллар. В более мягких сценариях сохранения высоких цен на энергоресурсы рубль все равно будет девальвироваться до 70-80, поэтому мы еще раз подтверждаем рекомендацию покупать валюту сейчас, не откладывая, надеясь на более выгодный курс.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-05/citi-warns-oil-may-collapse-to-65-by-the-year-end-on-recession-l57ro9of

Медь упала до минимума с февраля 2021 года

Цена на медь, которая обычно рассматривается как индикатор состояния реальной экономики, с конца мая снизилась на 15% и достигла минимума с февраля прошлого года. Акции Freeport-McMoRan с начала года упали даже сильнее – на 35%. Причины – продолжающиеся проблемы на рынке недвижимости в Китае и рост опасений рецессии в США. Подешевели и другие промышленные металлы, а также пшеница и другие сельскохозяйственные товары.

На наш взгляд, снижение цен на сырьевые товары отражает уменьшение инфляционных ожиданий, включенных в цены US Treasuries (breakeven rates). Жесткая риторика ФРС заставила рынок перестать опасаться инфляции и сфокусироваться на риске рецессии.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-05/copper-near-17-month-low-as-recession-fear-dominates-trading

Курс доллара к глобальным валютам на максимуме с 2002 года

Курс доллара по отношению к глобальным валютам (индекс DXY) вырос до максимума с 2002 года. Причина – опережающая динамика экономики США по отношению к другим крупным развитым странам. Долларовые облигации единственные среди топовых валют позволяют зарабатывать в реальном выражении (т.е. их реальная доходность выше нуля).

Интересно, что в последние годы были очень популярны пессимистичные прогнозы по доллару. Многие хедж-фонды говорили, что крупные дефициты бюджета и торгового баланса должны привести к снижению курса доллара. Рост доллара несмотря на это отлично демонстрирует, что ключевой фактор курса валюты в среднесрочной перспективе – сила экономики, которая стоит за этой валютой. С этой точки зрения нельзя не отметить, что текущий рост рубля вряд ли устойчив, т.к. экономика РФ, скорее всего, будет деградировать.

Физлица активно закрывают ставки на рост валюты

По нашей оценке на основе данных Московской биржи, вчера физлица закрыли длинные позиции по фьючерсам на доллар примерно на 125 млн долларов. За 2 дня физлица продали около трети лонгов по доллару! Это привело к резкому падению своп-разницы до 9% годовых в долларах (буквально 2 недели назад мы писали о том, что стоимость поддержания валютной позиции на Фортс превышала 40% годовых. В евро своп-разница достигла абсурдных 3% годовых.

Неверие розничных инвесторов выглядит сигналом на продолжение роста валюты по отношению к рублю, однако внутри нашей команды есть разные мнения по поводу краткосрочных перспектив рубля. В управляемых компанией фондах мы частично зафиксировали прибыль по валютным позициям, хотя по-прежнему считаем рубль слишком дорогим на текущих уровнях.

https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=Si-9.22

В Китае рисуют отчетность, чтобы замаскировать кризис

ВВП Китая, скорее всего, снизился во 2 квартале в реальном выражении, однако официальная статистика покажет рост. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает увеличение ВВП на 1,5%: опрошенные Bloomberg аналитики ставят на то, что власти нарисуют положительные цифры, хотя в реальности ВВП уменьшился. Например, продажи квартир – индикатор состояния ключевого для китайской экономики рынка недвижимости – во 2 квартале обрушились в 2 раза!

Можно сказать, что в Китае уже сложилась традиция фальсификации отчетности. Яркий пример – недавний дефолт крупного девелопера Shimao. В прошлое воскресенье компания не смогла заплатить 1 млрд долларов по еврооблигациям, хотя ее бухгалтерская отчетность показывала вполне хорошую ситуацию. На 30 июня 2021 года у Shimao было 11,6 млрд долларов денежных средств, а чистый денежный поток за последние 12 месяцев превысил 2 млрд долларов. Более того, инвесторы в целом верили цифрам: до ноября прошлого года у Shimao был рейтинг инвестиционного уровня от S&P, а глобальные фонды рассматривали Shimao как относительно надежную компанию среди китайских девелоперов.

Возможно, обвал рынков во 2 квартале отражает не столько ожидания рецессии в США, сколько фактическую рецессию в Китае. Мы считаем, что именно китайская недвижимость может стать основной причиной следующего глобального кризиса. Китайский строительный сектор в последние 5-10 лет был одним из основных драйверов мирового экономического роста, поэтому его проблемы могут быть важными даже на глобальном уровне.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-07-06/china-data-show-economy-shrinking-in-challenge-to-xi-s-target

Самый оптимистичный аналитик по S&P 500 сдался и снизил прогноз

Вчера стратег Oppenheimer Asset Management – автор самого оптимистичного прогноза по индексу S&P 500 среди крупных инвестиционных компаний – сдался и все-таки понизил оценку на конец года с 5330 до 4800. До этого его таргет был самым высоким среди отслеживаемых Bloomberg аналитиков. Даже новый прогноз предполагает потенциал роста более чем на 20% от текущих уровней и закрытие года в символическом плюсе, однако стратег Oppenheimer Asset Management указал, что война в Европе и локдаун в Шанхае привели к повышенной инфляции и росту неопределенности по поводу будущей динамики глобальной экономики. Предыдущий прогноз, предполагавший ралли S&P 500 порядка 40% до конца года, явно выглядел не очень адекватным, однако был подтвержден всего 2 недели назад.

Подобные пересмотры таргетов часто являются признаком смены тренда (по крайней мере краткосрочно). Будет ли так в этот раз сказать трудно, однако количество пессимистичных комментариев по американскому рынку действительно начинает зашкаливать.

https://finance.yahoo.com/news/morning-brief-july-8-2022-100017253.html