Запретительные ставки по долларам вынуждают розничных инвесторов закрывать позиции. Как спастись от капитуляции?

В прошлый четверг мы написали об экстремальном росте % ставок по валютным фьючерсным контрактам, который сделал проблематичным сохранение открытых валютных позиций.

Напомним, о чем речь:
На ММВБ обращаются фьючерсы на курсы иностр. валют к рублю. Инвестор, желающий заработать на росте (или падении курса валюты, например, доллара) может купить (или продать) фьючерсный контракт. Упрощенный экономический смысл такой операции в том, что в момент сделки инвестор фиксирует курс и по истечению срока действия контракта получает разницу между курсом валюты в конечную дату и курсом на момент заключения сделки.
Проблема в том, что фьючерсные контракты не появляются из воздуха. Их создают сами участники торгов. Для того, чтобы вы купили контракт, позволяющий заработать на росте курса доллара, должен быть участник торгов, пожелавший совершить обратную сделку и продать вам такой контракт. В обычной ситуации это не стало бы проблемой благодаря наличию банков-маркетмейкеров. Банк может за рубли купить доллары по текущему курсу и продать долларовый фьючерсный контракт по чуть более высокому курсу. В обычной практике на этом банк зарабатывает доходность надежных рублевых облигаций. Применительно к текущим % ставкам по долларам и рублям, курс долларового фьючерсного контракта с экспирацией (дата окончания обращения и финальных расчетов по контракту) должна быть порядка 1,1 рубля или 8% годовых.

В нынешней ситуации, похоже, среди банков осталось мало желающих держать на счете в американском банке доллары против короткой позиции во фьючерсе. Когда подошел к концу срок обращения старого контракта (экспирация контракта Si-6.22 – 16 июня), и большинству розничных инвесторов для сохранения позиции понадобилось купить следующий контракт с экспирацией в сентябре 2022, плата за перенос позиции устремилась в стратосферу, достигнув 40% годовых.

В результате большинство розничных инвесторов решило выйти из валютной позиции. Если в мае-июне объем нетто-позиций физ. лиц в долларовых фьючерсных контрактах постоянно рос и 10 июня достиг максимума – $756 млн., то 17 июня объем сократился более чем вдвое до $293 млн. Сравнить в динамике позиции физ. лиц можно на сайте биржи.

Похоже, что многие просто капитулировали и закрыли позиции по валюте. И хотя мы считаем, что внутри российской финансовой системы заработать на этой фундаментально правильной идее довольно сложно, по сравнению с долларом выгоднее открывать позицию в китайском юане. На текущий момент курс сентябрьского долларового контракта – 61,40 отличается от спот-курса 56,0 на 9,6%, что означает, вы платите 40% годовых за возможность держать валютную позицию. Курс сентябрьского контракта на юань (8,84) отличается от спот-курса (8,46) всего на 4,5%, что соответствует ставке 19% годовых.

Таким образом, если вместо долларового контракта купить юаневый контракт и держать до экспирации 15.09.2022, то можно заработать в долларовом выражении больше при условии, что юань упадет к доллару не более чем на 5%.
На наш взгляд, на горизонте нескольких месяцев вероятность укрепления и ослабления юаня к доллару равноценна, поэтому стратегия перехода в юань, хотя и не является безрисковым арбитражем, но имеет смысл!

Электромобили превращаются в предмет роскоши – что будет с акциями Tesla?
 
Blomberg написал о том, как инфляция превращает электромобили в предмет роскоши (естественно, речь идет о западных рынках, в РФ это всегда было роскошью, а с нынешними ценами так может стать и с обычными автомобилями). На прошлой неделе Tesla повысила цены на $6000, ранее подорожали грузовой пикап от Rivian и кроссовер Mach-E от Ford. Причина вряд ли в желании компаний зарабатывать больше, речь идет максимум о сохранении маржи: например, финансовый директор Ford сказал на недавней конференции для инвесторов, что рост цен на сырье делает неприбыльными некоторые модели электромобилей. Это неудивительно: цены на литий в этом году выросли более чем в 2 раза (по данным Benchmark Minerals).
 
Интересно в этом контексте оценить перспективы акций Tesla. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает, что рентабельность по EBITDA продолжит расти и с текущих (за последние 12 месяцев) 20,5% увеличится до 27,2% в 2025 году. Выручка при этом должна более чем удвоиться с 62,2 млрд долларов за последние 12 месяцев до 157,0 млрд долларов в 2025 году. Такие прогнозы и в лучшие времена выглядели оптимистичными, а сейчас дорогое сырье и растущая конкуренция на рынке электромобилей делают их почти фантастическими. По нашему мнению, акции Tesla остаются одним из наиболее очевидных пузырей, которые пока еще не сдулись.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-17/inflation-turns-evs-into-luxury-items-threatening-broader-electric-shift

Друзья, наш канал @warwisdom вошёл в информационно-аналитическую ленту EMCR Rec,

EMCR Rec - это канал профессионального сообщества лучших аналитиков рынка,
в числе авторов которого:
Евгений Суворов канал MMI
Александр Исаков, ВТБ Капитал и канал Твёрдые цифры
Егор Сусин, Газпромбанк и канал TrueEcon

Когда могут снять санкции с РФ – исторические примеры

Познавательная статья РБК на тему того, сколько существовал режим западных санкций по отношению к различным странам. Санкции в среднем по большой выборке продолжались около 8 лет, однако разброс очень большой, иногда они продолжались десятилетиями. На наш взгляд, наиболее похожими на РФ кейсами являются Югославия и Ирак. В этих случаях для снятия санкций потребовалось не только завершение войны, но и смена внутриполитического режима. Интересно, что и в Югославии, и в Ираке масштабные политические изменения произошли достаточно быстро, основные санкции были отменены примерно через 10 лет после самого начала конфликта (в случае РФ это 2014 год). Если предположить что-то подобное в РФ, это как раз совпадет с ожидаемыми президентскими выборами в 2024 году.

Часть санкций может быть снята раньше – например, после заключения мирного договора. Мы считаем, что это может коснуться части ограничений, введенных после 24 февраля. Некоторые санкции – например, те, для отмены которых необходимо решение Конгресса США, – скорее всего, будут сохраняться десятилетиями. В этом контексте можно вспомнить поправку Джексона – Вэника, принятую в 1974 году в ответ на ограничение эмиграции евреев из СССР, но отмененную лишь в 2012 году.

https://trends.rbc.ru/trends/social/62a74b899a794770c708f813?from=column_12

На глобальных рынках стало слишком много шортов

Вчера западные рынки акций сильно выросли, но в каком контексте это произошло! Goldman Sachs и Societe Generale предупредили о дальнейшем снижении акций, а их клиенты, по-видимому, уже сделали на это ставки. Bloomberg написал о том, что на прошлой неделе хедж-фонды активно продавали акции: по данным Goldman Sachs, на прошлой неделе были открыты рекордные шорты, Morgan Stanley и JPMorgan Chase также отметили рост «медвежьих» позиций среди клиентов. Citigroup в обзоре по позиционированию на рынках указал, что за неделю во фьючерсах было добавлено 15 млрд долларов новых шортов по S&P 500, что увеличило нетто-ставки против акций почти до 3-летних максимумов. Citi считает, что текущее позиционирование похоже на то, что наблюдалось в начале мая этого года или в конце 2018 года.

По нашему мнению, эти новости сигнализируют, что на рынке становится слишком много шортов. Мы не думаем, что S&P 500 достиг окончательного «дна», однако делать ставки против акций при таком уровне пессимизма уже не очень комфортно. Возможно, стоит временно сменить взгляд на западные акции с «медвежьего» на более нейтральный.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-21/hedge-funds-shorted-most-since-2008-right-before-big-stock-rally

По мнению Марка Мобиуса, инвесторам пора начать внимательно следить за движениями биткойна

Легендарный инвестор, руководивший одним из крупнейших инвестиционных фондов Templeton Emerging Markets Group, считает, что биткойн стал опережающим индикатором настроений инвесторов.

Снижение стоимости криптовалют говорит о том, что акции продолжат падать. Хотя падение биткойна от пика достигло почти 70%, среди инвесторов по-прежнему сильны надежды на восстановление и ходят идеи "купить на дне". Только когда и институциональные, и розничные инвесторы "выбросят полотенце" и прекратят вкладывать новые деньги, это станет сигналом, что настроения достигли дна, а значит можно покупать акции.

Почему мы часто пишем про криптовалюты? На наш взгляд, биткойн не имеет фундаментальной стоимости. Мы не пытаемся сами заработать ни на падении, ни на росте криптовалют, и не советуем делать это другим.Потерять деньги, проинвестировав в актив без фундаментальной стоимости, - глупо. Заработать деньги за счет кого-то, кто в будущем потеряет, - неэтично.
Но отсутствие у биткойна фундаментальных показателей, делает его чистым индикатором настроений участников фондового рынка, и в этом даёт ему преимущество по сравнению с акциями и облигациями.

Как и Марк Мобиус, мы считаем, что сейчас за биткойном нужно следить особенно пристально, учитывая признаки приближения капитуляции криптоинвесторов.

https://finance.yahoo.com/news/bitcoin-leading-indicator-stock-market-115158158.html

Обвал цен на видеокарты – что делать с акциями Nvidia
 
Российский Forbes написал статью с говорящим названием «Закат майнинга». По оценке источников издания, майнеры криптовалют массово выходят из бизнеса. Причины: снижение биткойна, возможное исчезновение майнинга эфира из-за перехода на новый протокол и рост курса рубля. Это привело к масштабному падению цен на видеокарты: популярные модели подешевели примерно в 3 раза. «Например, видеокарту Nvidia GeForce RTX 3090 сейчас можно купить на Avito за 170 000 рублей, в то время как в марте ее цена достигала почти 540 000 рублей», – пишет Forbes.
 
Интересно проанализировать в этом контексте акции производителей видеокарт. Крупнейшая компания в этой сфере – Nvidia – оценена в 13 годовых продаж или 33 годовых чистых прибыли (EV/EBITDA и P/E за последние 12 месяцев). Акции Nvidia уже снизились в 2 раза от максимумов, но адекватны ли такие мультипликаторы на затоваренном рынке? Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает продолжение быстрого роста выручки с одновременным увеличением маржинальности, что выглядит очень странно в текущей ситуации на рынке видеокарт. Мы считаем, что по текущим ценам еще далеко не поздно продать акции Nvidia (инвесторам с большей толерантностью к риску может быть интересен и шорт по Nvidia). Каждая следующая публикация квартальной отчетности и соответствующих прогнозов может привести к резкому падению акций (ближайшая дата – 24 августа).
 
https://www.forbes.ru/tekhnologii/469483-zakat-majninga-igroki-kriptorynka-massovo-prodaut-videokarty-na-avito

Фонды private equity не стесняются рисовать абсурдные цены
 
На этой неделе сразу 2 компании в сфере криптовалют привлекли финансирование, причем их оценка выросла в разы. FalconX, предоставляющий брокерские услуги в цифровых активах для институциональных клиентов, получил 150 млн долларов, а его стоимость удвоилась по сравнению с августом прошлого года и достигла 8 млрд долларов. Еще амбициознее оценил себя Magic Eden, маркетплейс для NFT на основе Solana: стоимость компании выросла примерно в 10 раз по сравнению с мартом!
 
Как это возможно? Криптовалюты в последнее время сильно снижались, а NFT – это уже практически лопнувший пузырь. Неужели менеджмент этих компаний настолько гениален, чтобы так сильно вырасти на упавшем рынке? Мы не анализировали подробно эти 2 компании, но разгадка, скорее всего, намного проще и банальнее: фонды private equity, предоставляющие финансирование, могут переоценить прошлые инвестиции по новым ценам для целей расчета success fee и поэтому заинтересованы завысить их. Не так давно руководитель Amundi, одной из крупнейших европейских управляющих компаний, сказал, что фонды private equity становятся похожими на финансовую пирамиду. Тем не менее, мы не припомним настолько явного рисования абсурдных цен как в этих случаях. Фонды, переоценившие свои инвестиции в Magic Eden в 10 раз дороже на фоне лопнувшего пузыря NFT, по-видимому, совсем не уважают своих клиентов. Это может стать хрестоматийным примером обмана инвесторов.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-21/nft-startup-magic-eden-valuation-surges-10-fold-to-1-6-billion
https://www.ndtv.com/business/crypto-firm-falconx-doubles-valuation-to-8-billion-despite-market-crash-3092621

Сильный прогноз FedEx может быть опережающим индикатором для всего рынка
 
В пятницу акции американской логистической компании FedEx выросли на 8% на сильном прогнозе финансовых показателей и достигли максимума с февраля. Прогноз FedEx превысил оценки аналитиков благодаря более высоким ценам на доставляемые пакеты и улучшению ситуации с поиском курьеров.
 
FedEx – лидер в сфере доставки и поэтому часто рассматривается как опережающий индикатор экономики и рынка акций. В прошлом году акции FedEx достигли максимума в мае, примерно на полгода опередив S&P 500. Соответственно, сильная динамика акций FedEx может быть позитивным сигналом для рынка в целом.

Последует ли АФК Система примеру Prosus?

Сегодня акции нидерландской технологической компании Prosus взлетели на 14% на новости о продаже активов для выкупа акций. Prosus – дочерняя компания Naspers, владеющая крупным пакетом акций Tencent (инвестиции Naspers в Tencent на начальной стадии роста – пример одних из самых успешных инвестиций в истории). Prosus торговался с большим дисконтом к стоимости активов: рыночная капитализация была меньше биржевой цены его пакета акций Tencent, т.е. все остальные активы были оценены ниже нуля. Более того, с начала года дисконт сильно вырос: акции Prosus в долларовом выражении в этом году по состоянию на вчера упали на 33%, в то время как акции Tencent – всего на 13%.

На наш взгляд, конгломераты часто бывают недооценены по сравнению со стоимостью их активов, что может создавать интересные возможности для инвестиций. На российском рынке наиболее похожий пример – акции АФК Система. По нашей оценке, текущая рыночная капитализация Системы с поправкой на долг корпоративного центра (т.е. EV) немногим больше стоимости долей Системы в МТС и Сегеже, т.е. все остальные активы: Озон, Эталон, Медси и др. – оценены около нуля. В отличие от Prosus, в российских реалиях мажоритарные акционеры не обязательно заинтересованы в росте стоимости акций, однако текущий уровень дисконта настолько высок, что Система рано или поздно сократит его.

https://uk.finance.yahoo.com/news/prosus-sell-tencent-shares-bankroll-060446651.html

Корейские электромобили завоевывают американский рынок
 
Новые модели электромобилей от корейских производителей – Hyundai Ioniq 5 и Kia EV6 – сумели обойти всех конкурентов на американском рынке, кроме Tesla. По оценке Bloomberg, суммарные продажи Ioniq 5 и EV6 превзошли даже очень популярный Ford Mustang Mach-E. Tesla остается лидером, однако темпы роста продаж корейских электромобилей впечатляют: всего за несколько месяцев Hyundai и Kia добились примерно такой же доли рынка, как Tesla за 10 лет! Корейские компании выигрывают за счет сочетания привлекательного дизайна (компактный кроссовер) и бюджетных цен (от $40 000).
 
Появление недорогих и качественных электромобилей в среднесрочной перспективе угрожает перспективам нефтяных компаний. На фоне текущих цен на нефть многие забыли, что еще в 2020 году обсуждались темы пикового спроса на нефть и сокращения потребностей в бензине за счет массового перехода на электромобили – корейские модели могут обеспечить именно это. Более того, на прошлой неделе китайская компания CATL – крупнейший в мире производитель батарей для электромобилей – объявила о массовом производстве в 2023 году батареек следующего поколения, которые примерно на треть эффективнее, чем в 2019 году. Рано или поздно отказ от нефти станет очевидным.
 
Кроме того, растущая конкуренция на рынке электромобилей, очевидно, негативна для топовых автопроизводителей. Судя по данным Bloomberg за первые 5 месяцев этого года, из-за роста Hyundai и Kia особенно заметно снизились доли рынка у моделей Volkswagen и Nissan. Tesla выглядит относительно более защищенной за счет силы своего бренда, однако ей может быть сложно повышать маржинальность – что уже заложено в консенсус-прогноз и, вероятно, цену акций.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-25/these-electric-cars-are-quietly-dominating-the-ev-market
https://www.reuters.com/business/autos-transportation/chinas-catl-produce-next-generation-ev-battery-2023-2022-06-23/

Процентные ставки по валютным фьючерсам возвращаются к нормальному уровню.

В середине июня мы обращали внимание на взлет % ставок по валютным фьючерсным контрактам. Например, по долларам, если бы вы хотели открыть валютную позицию через сентябрьский фьючерс 21 июня, то переплатили бы 6,1 руб. за каждый доллар (курс фьючерса был 60,50 при спот-курсе 54,40), что эквивалентно ставке - 48% годовых.

Сегодня разница между курсом фьючерса и спот-курсом сократилась до 2,50 руб., что соответствует ставке 22% годовых. Из трех основных валют дешевле всего открыть позицию в евро, где ставка = 12% годовых, практически сравнявшись со справедливым уровнем.

Учитывая то, что нетто-объем длинных валютных позиций физических лиц на срочном рынке не снижался, нормализацию % ставок можно объяснить активизацией маркет-мейкеров. Возможно, кто-то из крупных банков обратил внимание на возможность заработать 25-40% годовых на разнице курсов и счел для себя допустимой такую операцию (российский банк открывает короткую позицию по фьючерсу, под которую должен хранить валюту на счете в иностранном банке-корреспонденте).

Практический совет инвесторам во фьючерсы – не стоит додерживать позицию до экспирации. В сентябре, когда нужно будет перекладываться из сентябрьских в декабрьские фьючерсы, ситуация со взлетом ставок может повториться.

Легендарный инвестор Howard Marks рекомендует начинать покупки рискованных активов
 
Howard Marks – легендарный инвестор, основатель Oaktree Capital Management, крупнейшей в мире управляющей компании, специализирующейся на дефолтных (distressed) активах. Вчера в интервью Financial Times Howard Marks сказал, что нужно начинать искать инвестиционные возможности на упавшем рынке. По его мнению, угадать дно вряд ли возможно, но сильно снизившиеся цены на рискованные активы позволяют найти идеи для инвестиций (особенно это касается высокодоходных облигаций). Речь идет скорее о том, что можно начинать покупки в отдельных бумагах, чем в целом об индексах. Некоторые сегменты, с его точки зрения, по-прежнему опасны. Это private equity, где при ожидаемых оттоках из фондов будет трудно найти биды, а также криптовалюты, которые не генерируют денежные потоки и поэтому особенно зависят от настроения инвесторов.
 
Howard Marks – один из наиболее успешных инвесторов в мире, и к его мыслям стоит прислушиваться. В данном случае у нас очень похожий взгляд на ситуацию на рынке: облигации с кредитным риском торгуются по привлекательным ценам, в акциях можно найти адекватно оцененные бумаги, а private equity и криптовалюты полностью опасны для инвестиций.
 
https://www.marketwatch.com/story/oaktrees-howard-marks-is-finding-bargains-i-am-starting-to-behave-aggressively-he-says-11656414153

Сегодня министр финансов Антон Силуанов объявил о возможности валютных интервенций для ослабления рубля

Наш эксперт Сергей Суверов оценил минимально необходимый объём таких интервенций в $10 млрд. в месяц
https://1prime.ru/Financial_market/20220629/837328116.html

Не совсем понятно, откуда возьмутся средства в таком объеме? Бюджет этого года может оказаться дефицитным. Возможно, поиски оптимального источника финансирования и выбор валютных активов для покупки объясняют задержку с принятием окончательного решения.

Если объём интервенций будет меньше, то укрепление рубля затормозится, но не развернётся, а значит, российская экономика продолжит страдать.
Однако когда будет принято решение по масштабным интервенциям, есть риск, что к ним присоединится значительное количество спекулянтов и прочих инвесторов, что вызовет ослабление рубля ниже оптимального для бюджета уровня 80₽ за доллар.

Мы считаем, что лучше не пытаться угадать дно по доллару и заранее запасаться валютой тем, кому она нужна.

Goldman Sachs предупреждает инвесторов о снижении маржинальности американских компаний
 
В понедельник Goldman Sachs опубликовал обзор по стратегии на рынке американских акций. Банк считает, что текущие прогнозы маржинальности слишком завышены, даже если предположить отсутствие рецессии. По оценке Goldman Sachs, медианная компания из S&P 500 в следующем году снизит маржу EBIT на 130 б.п. в случае рецессии и на 70 б.п. без нее, в то время как консенсус-прогноз предполагает увеличение маржи EBIT на 60 б.п. Это означает, что текущие ожидания по прибыли в следующие несколько кварталов сильно завышены независимо от того, наступит ли рецессия. Снижение акций с начала года практически полностью объясняется уменьшением мультипликаторов из-за роста реальных ставок, в то время как прогнозные прибыли даже немного выросли. Таким образом, рынок пока не учитывает выросшую неопределенность по поводу будущей прибыли и может быть разочарован квартальной отчетностью и прогнозами компаний. С этой точки зрения Goldman Sachs рекомендует выбирать акции наиболее устойчивых компаний, которые способны оправдать консенсус-прогноз по прибыли.
 
Нам очень нравится подход Goldman Sachs, слишком завышенные прогнозы маржинальности и прибыли бросаются в глаза на примере отдельных крупных компаний (Tesla, Nvidia). Если предположить, что реальные ставки стабилизируются на текущих уровнях, то мультипликаторы, вероятно, также останутся примерно такими же как сейчас, а дальнейшая динамика акций будет практически полностью определяться изменением ожиданий по прибыли, и оценка Goldman Sachs означает потенциал дальнейшего снижения S&P 500. Мы считаем, что на уровне индекса S&P 500 рынок акций все еще переоценен, хотя краткосрочно и может быть перепродан. Соответственно, сейчас нужно выбирать для инвестиций только компании с устойчивой прибылью или те, консенсус-прогнозы по которым уже достаточно снижены.
 
https://finance.yahoo.com/news/us-profit-margin-estimates-too-095153051.html

Газпром передумал платить дивиденды

Совет директоров Газпрома месяц назад рекомендовал выплатить рекордные дивиденды в размере 52,53 руб. на акцию. Однако Собрание акционеров сегодня не утвердило это решение. В компании посчитали приоритетом подготовку к зиме и выплату повышенных налогов.

Акции Газпрома отреагировали на новость падением на 25%, индекс ММВБ снизился на 6%.
Новость кардинально меняет оценку перспектив российского фондового рынка. Вслед за Газпромом «передумать» могут другие гос. компании. Что касается частного сектора, главным риском становится риск повышения налогов, что в конечном счете также может повлиять на дивидендную политику.

К сожалению, тезис, что в рамках российского финансового рынка трудно не только заработать, но и сохранить сбережения, получает новые подтверждения.

С чем связана отмена дивидендов Газпрома?

Продолжаем обсуждать сегодняшнюю новость и практические действия в этой связи. Мы обратили внимание, что решению об отмене дивидендов Газпрома предшествовали новости о радикальном сокращении поставок газа в Европу (например, см. ссылку). Возможно, проблема не в желании платить дивиденды, а в возможности это сделать. Можно предположить, что снижение экспорта является сознательной стратегией давления на Европу и будет продолжено. Если это так, то корпоративное управление в госкомпаниях осталось на прежнем уровне, однако ухудшились перспективы не только для Газпрома, но и для всей экономики и для рубля, так как денег от экспорта будет меньше.

Важным тестом этой гипотезы будет сегодняшнее решение по дивидендам Роснефти. У Роснефти нет проблемы газовой войны с Европой, поэтому в случае отмены дивидендов можно будет сделать вывод, что это связано с изменением корпоративного управления, а не экономики. Если Роснефть сохранит дивиденды, это может подтвердить нашу гипотезу о Газпроме.

В этом случае нужно не паниковать по поводу корпоративного управления в госкомпаниях, а оценивать экономику и способность платить дивиденды отдельно в каждой госкомпании.

Кроме того, решение Газпрома отменить дивиденды может быть позитивным фактором для цен на нефть, так как означает, что поставки газа в Европу останутся пониженными или даже продолжат уменьшаться.

https://www.forbes.ru/biznes/468959-gazprom-umen-sil-postavki-v-evropu-privedet-li-deficit-gaza-k-smagceniu-sankcij

Рост процентных ставок угрожает существованию компаний с большим долгом
 
Акции крупной круизной компании Carnival на этой неделе упали на 21%. Основная причина – опасения из-за крупного долга, который может привести к обнулению акций. Облигации Carnival с погашением в 2026 году торгуются под 15% годовых в долларах, что означает высокую вероятность реструктуризации долга. Аналитики Morgan Stanley написали, что компания зависит от предоплаты круизов клиентами и может столкнуться с проблемами с ликвидностью в случае ослабления спроса. “Bear case” Morgan Stanley предполагает нулевую цену акций.
 
Carnival и другие круизные и авиакомпании набрали большой долг во время пандемии, когда спрос практически исчез на какое-то время, а расходы нужно было как-то финансировать. Сейчас спрос восстановился и, более того, стоимость бизнеса – в терминах EV – также почти вернулась в состояние на конец 2019 года, однако акции торгуются сильно ниже из-за большого долга. Увеличение процентных ставок привело к тому, что обслуживание долга стало сильно дороже. В итоге радикальное улучшение бизнеса компании не транслируется в рост акций, так как весь свободный денежный поток уйдет кредиторам. Компании со слишком высоким уровнем долга оказываются в долговой яме, из которой почти невозможно выбраться.
 
Круизные компании – наиболее яркий, однако далеко не единственный пример на эту тему. Уровень долга, казавшийся приемлемым при низких процентных ставках, в новых условиях может угрожать существованию компании.

Сайт Bloomberg стал бесплатным для пользователей из РФ

Мы обратили внимание, что сайт агентства Bloomberg дает бесплатный доступ к большинству статей пользователям с российским IP: обычно бесплатно можно прочитать всего 1 статью, но к пользователям из РФ это не относится. Мы провели эксперимент: открыли несколько страниц из РФ – это удалось, а затем через VPN – после первой статьи сайт попросил регистрацию (с последующей оплатой после окончания пробного периода). Для доступа из других стран, скорее всего, можно использовать VPN с российским IP. На сайте остаются материалы, которые нельзя получить без оплаты даже российским пользователям, однако большинство статей, по-видимому, можно читать без ограничений. К сожалению, к терминалу это не относится ☹️

Таким образом, даже в текущей ситуации нашлись некоторые плюсы. Скорее всего, руководство Bloomberg осознает, что доступ к высококачественной информации сейчас особенно важен. По нашей оценке, Bloomberg является одним из немногих источников надежной информации по ситуации в РФ и Украине (наряду с Reuters и BBC).