На валютном рынке сегодня произошло эпохальное событие – японская иена упала до 162,50, обновив 40-летний минимум по отношению к доллару США.

Власти страны отчаянно защищали национальную валюту на рубеже 160, потратив за последний месяц на интервенции более $70 млрд.
 
Однако первое заседание ФРС США под руководством нового главы Кевина Уорша опровергло надежды (а для многих, наоборот, опасения) на смягчение монетарной политики в угоду Дональду Трампу. Это дало старт мощному ралли в долларе по отношению к мировым валютам, в том числе, и к иене.
 
Парадокс иены
Слабая иена - большая загадка и ловушка для валютных инвесторов. Считается, что валюта страны с более низкой инфляцией должна укрепляться. В Японии – исторически самая низкая в мире инфляция. С начала XXI века накопленная инфляция составила всего 16% (т.е. менее 1% в год), в то время как в США – 100%! А иена за этот период девальвировалась с ~100 до 162 за доллар!

С точки зрения фундаментальной теории — иена колоссально недооценена, а доллар США переоценен.
Если рассчитать курс USD/JPY по паритету покупательной способности (сравнив стоимость корзины товаров в Токио и Нью-Йорке), справедливый курс должен находиться в диапазоне 90–110 иен за доллар. Текущий рынок (162+) оторван от товарного паритета более чем на 40-50%.
 
Однако американская экономика последние десятилетия росла гораздо быстрее японской, и сейчас выглядит более перспективной. Важный фактор, который краткосрочно работает в пользу выбора доллара – дифференциал процентных ставок. Пока ФРС США удерживала ставку на высоком уровне в районе 5,25–5,50% для борьбы со своей инфляцией, Банк Японии (BOJ) годами сохранял её около нуля (0–0,1%). И даже после недавней серии повышений ставка BOJ =1% - остаётся менее привлекательной, чем ставка ФРС = 3,5-3,75%.
 

Какое влияние это имеет на российский рынок?

В 2026 году на мировом валютном рынке доминирует феномен «американской исключительности» (US Exceptionalism). Высокие реальные процентные ставки в США, сильный рост американского ВВП и статус доллара как защитного актива создали мощный «пылесос» для глобального капитала. На этом фоне к историческим или многолетним минимумам упали валюты сразу нескольких крупных развивающихся и развитых экономик. Помимо иены это индийская и индонезийская рупия, южнокорейская вона и др.
 
❗️Несмотря на популярные мифы про грядущий крах «зеленой валюты», она продолжает зеленеть, оставаясь лучшим способом сохранения реальной стоимости сбережений, чем валюты EM.

Очень вероятно, что и в рубле в июне произошел разворот, и на фоне новых инфляционных рисков, быстрого роста денежной массы и бюджетного дефицита, курс вернется к своему фундаментальному уровню 90-100.

Как часто бывает, разогнавшись, рубль может случайно «проскочить» справедливый уровень, и упасть до нового исторического минимума, что сейчас мы и наблюдаем в иене.

Левереджированные ETF стали слишком большими
 
Торгуемый в Гонконге CSOP SK Hynix ETF – предлагающий exposure на акции SK Hynix со 2 плечом – всего за 9 месяцев после запуска достиг объема активов под управлением в $13 млрд. Бум инвестиций в искусственный интеллект (ИИ) стал причиной взлета цен на память, что привело к многократному росту акций соответствующих компаний (Micron, Samsung, SK Hynix и т.д.), капитализация SK Hynix превысила триллион долларов. Естественно, такое ралли привлекло огромные потоки со стороны инвесторов, и значительная часть пошла в левереджированные продукты. CSOP SK Hynix ETF обеспечивает двойное дневное изменение цены акций SK Hynix (с эффективной ребалансировкой после каждого торгового дня). Проблема в том, что данный фонд стал настолько большим, что он обеспечивает основной объем торгов в акциях и влияет на цены.
 

For many investors outside Korea, particularly in Hong Kong, the CSOP product also offered one of the simplest ways to make a leveraged single-stock bet on the company. Strong performance attracted more inflows, which in turn required larger rebalancing trades — a cycle that few expected to reach its current scale…
 
On volatile days, the ETF and its smaller peers can account for two-thirds of trading in SK Hynix shares — a staggering figure for a company with a $1.2 trillion market value — forcing banks from Wall Street to Hong Kong to orchestrate a complex web of financing and hedging trades to keep the products running. So great is this constant drumbeat of buying on up days and selling on down days that investors say the ETF has begun to move the stock rather than simply track it.

 
CSOP SK Hynix ETF – яркий, но далеко не единственный и даже не самый крупный из левереджированных продуктов. Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF (SOXL) с активами в $21 млрд обеспечивает тройное дневное изменение индекса ключевого сектора американского рынка (с эффективной ребалансировкой после каждого торгового дня). Если полупроводники изменились на 5%, то на следующий день это означает автоматический flow около $3 млрд (из-за ежедневной ребалансировки).
 
Все эти примеры показывают, насколько много на рынке стало заемных денег. Это усиливает движения и вверх (что мы уже видели), и вниз (что нам, возможно, предстоит увидеть). Инвесторам нужно понимать, что при таком леверидже и такой структуре индексов (с очень высоким весом технологических бумаг) следующий медвежий рынок в S&P 500 может быть необычно глубоким по историческим меркам.
 
https://www.bloomberg.com/news/features/2026-07-01/how-a-13-billion-leveraged-etf-drives-volatility-in-a-key-ai-memory-stock

06/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Июнь оказался одним из худших месяцев для российского фондового рынка с 2022 года. Падение цен на нефть, атаки украинских БПЛА на предприятия в глубине российской территории, разочаровавшее инвесторов решение ЦБ РФ снизить ставку всего на 0,25%. Единственным safe haven в июне оказалась валюта.

Нам удалось неплохо пройти этот период благодаря сочетанию везения (в последний момент на фоне новостей приняли решение сократить долгосрочные ОФЗ, казавшиеся недавно одной из лучших инвест. идей) и фундаментально обоснованной ставке на валюту, которая наконец сработала.

Валютная позиция позволила смягчить падение в нашем фонде акций, продемонстрировать небольшой плюс в смешанном ПИФе «Мультистратегия» и хорошо заработать в фонде валютных активов.

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

Июнь -7,2%
с начала года -14,05%
за год -10,7%



Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Июнь +9,0%
с начала года +8,1%
за год +16,55%

$ Июнь +0,1%
$ с начала года +7,7%
$ за год +17,6%

Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия»

Июнь +0,4%
с начала года +1,1%
за год +9,4%

Алексей Третьяков, Петр Салтыков

Полный комментарий по ссылке

Первое повышение ключевой ставки?
 
Пока аналитики сохраняют надежду, что Банк России продолжит снижение % ставки в этом году, незаметно прошло первое повышение.
❗️Сегодня индикатор RUSFAR, отражающий среднюю ставку по сделкам РЕПО с ЦК вырос до 14,82%!
Это на 0,57% выше, чем ключевая ставка ЦБ (14,25%)! На приведенном графике видно, что ставка РЕПО никогда с начала цикла снижения «ключа», т.е. с лета 2025 года, не превышала настолько ставку Банка России. Напротив, сделки РЕПО в основном заключались по более низким ставкам, в среднем в первом полугодии RUSFAR был на 0,39% ниже ключевой ставки ЦБ.

В отличие от чисто умозрительной ключевой ставки ЦБ, по которой сделок не заключается в принципе, среднедневной объем сделок РЕПО с Центральным контрагентом (ЦК) на Московской бирже превышает 4 трлн. рублей.

 
Почему выросли ставки?
Росту ставок РЕПО на этой неделе предшествовал рекордный рост объема привлечения фондирования на еженедельных аукционах РЕПО с Банком России. На аукционе 30 июня был установлен рекорд привлечения – 5,39 трлн. руб. (рост на 1,26 трлн. по сравнению с предыдущим аукционом). А уже 7 июля рекорд был перебит с объемом привлечения 6,21 трлн. рублей!
 
Что будет дальше?
Поскольку сильный рост RUSFAR произошел буквально за последние два дня, пока непонятно, отражает ли этот рост долгосрочное ужесточение монетарных условий, или просто кто-то из банков столкнулся с временной нехваткой ликвидности, которую сможет восполнить по более дешевой ставке на следующем аукционе РЕПО с ЦБ 14 июля. Также непонятно, будет ли ЦБ ограничивать объем предоставляемых средств (что приведет к дальнейшему росту процентных ставок) или удовлетворит любой спрос по ставке, близкой к своей ключевой (до последнего момента так и было. Несмотря на резкий рост объема РЕПО средневзвешенная ставка на двух последних аукционах составила 14,26% и 14,32% соответственно).
Ждем 14 июля!
 
Как повлияет рост RUSFAR на рынок облигаций?
В начале года многие аналитики называли снижение ставки ЦБ в качестве главного фактора привлекательности долгосрочных ОФЗ и в целом облигаций с фиксированной доходностью. Но ключевая ставка является информационным индикатором, в то время как реальным индикатором, определяющим стоимость фондирования является RUSFAR,  просто при нормальной ситуации с ликвидностью, разница между ними – минимальна.

❗️Если мы имеем дело со структурным дефицитом ликвидности, то стоимость привлечения овернайт под RUSFAR = 14,82% транслируется в эффективную годовую ставку = 16,0%.

☠️ ⚡️Это означает, что практически вся линейка ОФЗ и корпоративные облигации 1 эшелона, по-прежнему, не привлекательны в новых условиях неопределенности.

Реальные доходности 30-летних US Treasuries достигли нового максимума
 
Многие СМИ обратили внимание, что на этой неделе аукцион 30-летних номинальных US Treasuries прошел по самой высокой доходности с 2007 года (5,06%). Однако это касается только аукционов: на вторичном рынке доходности номинальных 30-летних бумаг заметно ниже уровней середины мая. Намного интереснее другое – обвал ожидаемой долгосрочной инфляции вслед за ценами на нефть привел к росту 30-летних реальных доходностей (т.е. за вычетом ожидаемой инфляции) до нового максимума. Инвесторы могут зафиксировать безрисковую реальную доходность в долларах на 30 лет на уровне 2,86% – не так давно подобные доходности казались очень высокими даже в номинальном выражении. Если не считать кратковременного и в значительной степени технического всплеска осенью 2008 года, то текущие цифры являются максимумом за последние десятилетия. Большинство провайдеров даже не предоставляют настолько длинный ряд данных, чтобы туда попали устойчиво более высокие реальные доходности. Первый TIPS был выпущен лишь в 1997 году, поэтому реальные доходности до этого времени будут оценочными, а не рыночными. Bloomberg показывает 30-летние реальные доходности с 2004 года, и поэтому в выборку не попадают высокие (оценочные) реальные доходности 1980-х.
 
Новый максимум 30-летних реальных доходностей проще всего объяснить сохраняющимися ожиданиями рынка по повышению ставки ФРС, несмотря на возврат цен на нефть почти к довоенному уровню. Впрочем, ожидаемая жесткость ФРС сама по себе выглядит довольно парадоксально: как честно признались аналитики ING, “the juxtaposition between the calming of inflation expectations versus the resilience to the rate hike narrative is tough to square”. На наш взгляд, настоящей причиной роста реальных ставок является бум инвестиций в искусственный интеллект (ИИ): огромные капиталовложения в инфраструктуру для ИИ перегревают экономику, резкое увеличение заимствований для этих целей технически давит на рынок облигаций, а нарратив вероятного будущего роста производительности труда дает фундаментальное объяснение повышенным долгосрочным реальным доходностям. Логично предположить, что при развороте рынка акций реальные доходности должны снизиться, однако торговать на основе этой идеи проблематично. Во-первых, даже текущие реальные доходности не кажутся настолько же завышенными, насколько перегрет рынок акций, поэтому вполне возможно, что производительность труда благодаря ИИ вырастет меньше ожиданий рынка акций, но больше ожиданий рынка облигаций. Во-вторых, начальные стадии сдувания пузыря на рынке акций (когда это начнется) вряд ли окажут сильное влияние на рынок US Treasuries: для дефляционного эффекта необходимо по-настоящему глубокое падение акций. Тем не менее, учитывая неплохой уровень длинных реальных доходностей в абсолютном выражении, долгосрочным real money инвесторам, возможно, стоит начинать очень постепенные покупки. Более спекулятивным инвесторам, по нашему мнению, лучше не пытаться ловить дно.