Дивидендные выплаты и снижение ставки Центральным банком поддержат рынок в летний сезон. Практические советы инвесторам в российские акции.

Основное из майского обзора для клиентов нашего фонда российских акций «Харизматичные идеи:

✅ Ставка на гос. компании, сохранившие дивиденды, пока оправдывается. За месяц фонд потерял 2,5%, меньше чем индекс ММВБ (-3,7%) несмотря на отрицательный результат от валютной позиции. Все топ-5 позиций Фонда (Газпром, Роснефть, Татнефть, ИнтерРАО и Газпромнефть) порадовали хорошими дивидендами.

✅ В течение мая мы нарастили позицию в акциях с 82% до 90%, сократив подушку ликвидности (короткие ОФЗ).
В июне-июле идет основной сезон по выплате дивидендов. Побочный эффект – возможность притока на рынок несколько сотен миллиардов рублей дивидендов, значительная часть из которых будет реинвестирована в рынок. Поэтому мы планируем придерживаться текущей стратегии и дальше.

✅ Из частных компаний нам нравятся Норильский Никель и Русал.

✅ В качестве страховки от ожидаемого обесценения рубля в фонде заняли позицию во фьючерсах рубль-доллар и рубль-евро в размере 18,6%.


❌ По прежнему избегаем инвестиций в сектора: черная металлургия (под давлением из-за крепкого рубля, ввода дополнительных налогов и проблем с экспортом), золотодобытчики (из-за очень крепкого рубля и растущих издержек), а также иностранные компании и расписки.

С начала года стоимость пая Фонда «Харизматичные идеи» снизилась на 27,7% (после вычета комиссии и всех расходов) по сравнению со снижением индекса ММВБ на 37,8%.
За 3 года Фонд принес инвесторам прибыль в размере 56%, это значительно больше индекса и 4-е место среди всех российских фондов акций.

Инфляция в Турции достигла 73% годовых

Турецкое статистическое агентство решило поменять методологию расчета инфляции после того, как рост цен в мае превысил 73% годовых (к соответствующему периоду прошлого года). Доходность годовых гособлигаций в лирах порядка 20%, официальная ставка ЦБ всего 14%, но президент Эрдоган на этой неделе сказал, что ставки нужно не повышать, а снижать, что способствовало продолжению падения лиры.

Турция в последние месяцы стала очень популярна среди россиян, но макроэкономическая ситуация в ней настолько нестабильна, что турецкие банки, возможно, даже рискованнее российских.

Как купить биткойн на 30% дешевле рыночной цены
 
Grayscale Bitcoin Trust (тикер GBTC в США) – фонд, который состоит только из биткойна, – торгуется примерно на 30% ниже, чем стоимость его активов (NAV). Как это возможно? GBTC – это не ETF, а закрытый фонд, что ограничивает арбитраж. В случае ETF можно поменять пакет акций фонда на составляющие его активы, а случае закрытого фонда – нельзя, поэтому цена акций закрытого фонда может сильно отклоняться от NAV в зависимости от соотношения спроса и предложения на акции. До февраля 2021 года GBTC торговался с премией к NAV, которая иногда доходила до 100%! У фонда на эфир (тикер ETHE) сейчас также дисконт около 30%.
 
Конечно, Grayscale – это не Blackrock или Vanguard, но крипто в целом очень рискованная тема, поэтому фонды Grayscale могут быть более выгодной альтернативой покупке биткойна или эфира. Кроме того, это создает большое количество арбитражных возможностей.

Купят ли топовый швейцарский банк по цене половины Revolut?
 
На этой неделе появились новости о возможной покупке Credit Suisse, одного из крупнейших швейцарских банков. State Street, американский банк, наиболее известный как депозитарий, мог обсуждать поглощение Credit Suisse. Наиболее интересное – сумма возможной сделки. Акции Credit Suisse почти не выросли на новости, текущая рыночная капитализация – всего лишь 18 млрд долларов. Для сравнения, в последнем раунде финансирования в 2021 году финтех-сервис Revolut был оценен в 33 млрд долларов, а платежный сервис Block (бывший Square) сейчас имеет капитализацию 49 млрд долларов. Таким образом, финтех по нынешним ценам может позволить себе купить топовый швейцарский банк.
 
На наш взгляд, эта новость подчеркивает, насколько дорогими остаются финтех-компании даже после коррекции: акции Block, например, от максимумов уже упали на 70%.
 
https://moneymarketadvisor.com/2022/06/09/credit-suisse-ceo-dismisses-stupid-question-on-deal-rumor/

Когда же сдуются все пузыри?
(продолжение)

Пока основным фактором падения рынков остаётся ужесточение монетарной политики ФРС США для борьбы с инфляцией. Американский регулятор стремится провести плавное замедление экономического роста, избежав новой рецессии. Если это получится, то влияние на финансовый рынок будет заключаться в снижении цен на неоправданно переоцененные активы до адекватных уровней, возможно, вплоть до обнуления активов, не имеющих фундаментальной стоимости вроде криптовалют.

В некоторых сегментах рынка этот процесс уже прошёл, например, акции Netflix или Zoom с недавних максимумов упали в 5 раз! На примере нескольких активов, оценённость которых все ещё завышена, можно оценить сколько осталось времени и потенциал падения:

Реальные доходности по 10-летним инфляционным US Treasuries за 3 месяца выросли с -1.08% до +0.65% годовых. Если взять за основу 10-летний максимум 1.15% годовых (был зафиксирован в конце 2018 года, после чего ФРС досрочно остановила цикл повышения ставки, испугавшись столкнуть экономику в рецессию), то это означает 3/4 пути уже пройдено.
Пик доходности по обычным облигациям спрогнозировать гораздо труднее, учитывая то, что к прогнозной реальной доходности нужно добавить прогнозные инфляционные ожидания. А они по прежнему ниже 3%.

Amazon - наиболее дорого оценивается среди крупнейших американских компаний. Очевидно, что с P/E = 46 акции легко могут подешеветь еще вдвое. Но при темпах падения, набранных в последние 2 месяца (-40%), в сентябре именно это может произойти с крупнейшим онлайн ритейлером.

TSMC - акции крупнейшего производителя полупроводников из Тайваня могут нащупать поддержку на уровне ~$60, что будет соответствовать P/E 10, если не брать в расчёт риск Китая. С рекордного максимума они упали за 5 месяцев на 40%, такими темпами к справедливому уровню можно придти через 3,5 месяца.


Биткойн - мы по прежнему считаем, что у биткойна нулевая фундаментальная стоимость, но ближайшая цель снижения - $10 тыс. возможно станет уровнем поддержки, учитывая происходящую утрату доверия к обычным валютам по самым разным причинам.
Если с конца марта главная криптовалюта уполовинилась, то к $10000 может подойти в сентябре-октябре.

Выводы:
при текущих темпах падения большинство пузырей может сдуться к середине осени. Это означает, что можно надеяться на разворот и начало нового растущего тренда. Но это если у ФРС все получится, а не начнётся новый экономический кризис, Китай не нападет на Тайвань, Россия не сбросит ядерную бомбу, в арабских странах не произойдёт голодных революций. И кто знает, какие ещё риски могут появиться, о которых сейчас мы не догадываемся?

Главное, что пока не стоит торопиться с покупкой рискованных активов.

Московская биржа перестала торговать швейцарским франком

Сегодня Московская биржа объявила о приостановке торговли швейцарским франком, объяснив это «затруднениями в проведении расчетов в швейцарском франке, с которыми сталкиваются участники торгов и финансовая инфраструктура в связи с принятием Швейцарией ограничительных мер с 10 июня 2022 года». Еще более тревожным выглядит уточнение, что «возможно увеличение сроков зачисления швейцарских франков на счета клиентов».

Мы считаем, что в текущей ситуации лучше не держать валюту на брокерских счетах. Для спекуляций можно использовать фьючерсы, а валюту с брокерских счетов безопаснее перевести на банковские счета, которые по опыту защищены намного лучше (конечно, наличные еще предпочтительнее).

https://www.moex.com/n48234/?nt=106

DeFi – технологичный вариант финансовой пирамиды?
 
Основная причина обвала биткойна – проблемы Celsius, компании, которая принимала депозиты и выдавала кредиты под залог криптовалют. Celsius был настолько крупным, что в статье Bloomberg его сравнили с центральным банком мира криптовалют. Точнее было бы сравнить его просто с банком, так как он принимал депозиты от обычных физлиц. Предлагаемые ставки, 6-7% в биткойнах, привлекли не только домохозяек, но и вполне профессиональных инвесторов, включая хедж-фонды и пенсионный фонд Квебека. Это удивительно: даже беглый взгляд на сайт Celsius показывает сомнительность его бизнеса, так как красивый американский номер сочетается с предупреждением, что он не предназначен для инвесторов в США!
 
Чтобы заработать не меньше, чем он сам платил клиентам, Celsius был вынужден брать на себя все больше риска. Основатель компании оценивал, что только для безубыточности нужно было зарабатывать 6000-7000 биткойнов в год. Наряду с другими проектами, Celsius стал одним из крупнейших инвесторов в децентрализованные финансовые сервисы (DeFi), которые фактически стремились построить аналог традиционной банковской системы на базе криптовалют. DeFi стали очень популярными в прошлом году, многие из них стали предлагать высокие проценты для привлечения инвесторов. Однако традиционные банки – очень низкомаржинальный бизнес, а как будут зарабатывать новые малоизвестные платформы? Более того, в новом криптовалютном кредитовании фактически нет конечного заемщика, который бы платил проценты непосредственно за счет бизнеса. По нашему мнению, в итоге существенная часть DeFi превратилась в технологичный вариант финансовой пирамиды, где возврат денег обеспечивался только за счет привлечения новых клиентов. Celsius сам по себе, вероятно, не был пирамидой, однако он зависел от экосистемы, которая могла существовать только в условиях постоянного притока новых денег.

Кроме того, на рынке обсуждается возможность маржин колл у Celsius (наряду с MicroStrategy и др.). Если произойдёт принудительная продажа крупных позиций, то биткойн может быстро уйти к 10 000.

Пока ЦБ убеждает банки отказаться от комиссий с валютных счетов, на ММВБ инвесторы платят до 40% годовых по долларовым позициям

Возможно, главным событием дня сегодня станет экспирация фьючерского контракта рубль-доллар (Si-6.12).

Для тех, кто не торгует на срочном рынке, поясним: фьючерсный контракт позволяет инвестору защититься от колебаний стоимости базового актива, в данном случае курса доллара к рублю, или заработать на нем. Купив контракт и додержав его до экспирации (окончания обращения), инвестор получает разницу между курсом покупки и курсом доллар-рубль на день экспирации. На Московской бирже торгуются контракты на курс доллар-рубль с экспирацией каждые 3 месяца: 16.06.2022, 15.09.2022, 15.12.2022 и т.д.

На ожиданиях роста курса доллара инвесторы нарастили позиции в долларовых фьючерсных контрактах до рекордного объема $5,5 млрд. Но в этот раз стандартная операция переноса позиции (когда инвестор продает заканчивающийся контракт и покупает следующий), может оказаться проблематичной.
Большая часть инвесторов – физических лиц однонаправленно делает ставку на рост доллара, покупая контракты. По данным ММВБ на 14 июня объем длинных позиций физ. лиц в долларовых контрактах составлял $857 млн., а коротких всего $223 млн. В обычной ситуации это не стало бы проблемой благодаря наличию банков-маркетмейкеров. Банк может за рубли купить доллары по текущему курсу и продать фьючерсный контракт рубль-доллар по более высокому курсу. Разница в курсе, если перевести её в % годовых, обычно соответствует разнице между % ставкой ЦБ РФ и ФРС США, так как банк, по сути, «отдает» в рынок доходность безрисковой долларовой облигации и зарабатывает доходность, соответствующую доходности максимально надежных рублевых облигаций, и должна быть порядка 8% годовых, т.е. разница между сериями контрактов 1,2 руб.
Но в нынешней ситуации, похоже, среди банков осталось мало желающих держать на счете в американском банке доллары против короткой позиции во фьючерсе. В результате плата за перенос позиции из июньского контракта в сентябрьский за последние две недели устремилась в стратосферу, достигнув 40% годовых (июньский фьючерс вчера в конце дня торговался по 57 руб., а сентябрьский по 62,20).

Возможно, это еще не предел. За 14 и 15 июня инвесторы перенесли позиции на $225 и $290 млн. соответственно, но на вечер 15 июня объем открытых позиций в истекающем июньском фьючерсе составлял $1,3 млрд. Если большую часть позиций держатели будут переносить, возможно, сегодня мы увидим еще более экстремальное движение вверх стоимости переноса. Если же держатели июньских контрактов сочтут стоимость переноса позиций неадекватно дорогой и предпочтут выйти на экспирацию это будет эквивалентно продаже долларов в рынок на соответствующий объем, что может укрепить рубль до нового многолетнего максимума.

Что делать инвесторам? Сложившаяся на срочном рынке ситуация показывает, что внутри российской финансовой системы все сложнее защитить свои сбережения от обесценения. В конечном счете курс рубля упадет, но заработать на этом будет сложно. Можно искать возможности держать валютную позицию через диверсифицированный портфель фьючерсных контрактов. Помимо сентябрьского контракта доллар-рубль, есть более дальние серии, между которыми не такая большая разница в цене. Также вместо позиции в долларе можно рассмотреть контракты на евро и китайские юани.

Для рублевых инвесторов открывается интересная альтернатива депозитам. Если ваш брокер предоставляет доступ и к валютной секции, и к секции срочного рынка ММВБ, то можно реализовать такой несложный арбитраж, купив доллары по текущему курсу 57 руб. и продав на такую же сумму фьючерсные контракты по курсу 62,20. Доход 5,2 руб. за 3 месяца на 90% суммы (порядка 10% нужно зарезервировать на бирже при продаже фьючерса) соответствует доходности выше 30% годовых

https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=SiM2

Европейская недвижимость на пороге кризиса
 
Акции крупнейшего владельца квартир в Германии – Vonovia – упали до 5-летних минимумов. В предыдущие годы на фоне низких ставок немецкие компании в сфере недвижимости активно покупали новые активы на заемные средства, раздувая цены, но из-за роста ставок этот тренд развернулся. По текущим ценам loan-to-value Vonovia 66%, т.е. 2/3 денег – заемные, такой высокий леверидж делает компанию очень чувствительной к изменению цен на недвижимость. Рейтинговые агентства пока что сохраняют высокий рейтинг BBB+/A3, но по мере роста loan-to-value их оценка выглядит все менее адекватной. Для сравнения, у похожего американского REIT (Equity Residential) loan-to-value 24%, т.е. 3/4 денег – свои. Vonovia – одна из наиболее качественных компаний сектора, более рискованные игроки (например, Adler и Corestate) уже столкнулись с проблемами.
 
Мы считаем, что сочетание высокого левериджа и быстрого роста процентных ставок может привести к полноценному кризису в европейской недвижимости.

ФРС может получить крупный убыток в следующем году
 
Повышение ставки, вероятно, приведет к тому, что в следующем году ФРС зафиксирует убыток. Как это возможно, если ФРС фактически является центральным банком США и печатает доллары? Дело в том, что ФРС платит проценты по «напечатанным» долларам, если они в безналичной форме хранятся банками в самой ФРС. Проценты зависят от ставки ФРС и сильно вырастут по мере ее повышения, поэтому пассивы баланса ФРС будут достаточно дорогими. Активы, наоборот, останутся малодоходными, так как это долгосрочные облигации, купленные в эпоху низких ставок в рамках программ стимулирования экономики (QE). Конечно, центральный банк не может обанкротиться, а ФРС, вероятно, даже не будет формально сокращать капитал и использует специальную форму отложенного актива от Минфина, однако сам факт крупных убытков может повлиять на будущие решения ФРС и вызвать публичную дискуссию по этому поводу. Прямая продажа активов с баланса, которая могла бы стать логичным продолжение количественного ужесточения (QT), становится еще менее вероятной, так как это усугубит проблему убытков.
 
Интереснее всего будет наблюдать общественную реакцию на убытки ФРС: крупные убытки от прошлых раундов QE наверняка станут сильным аргументом противников QE. С макроэкономической точки зрения QE более чем оправдал себя, однако политики могут представить QE как прямое финансирование банков и в целом участников финансовых рынков за счет всей экономики. На наш взгляд, это вряд ли полностью сдержит ФРС от новых программ QE в случае необходимости, но порог для их применения из-за политического давления может быть выше.
 
https://finance.yahoo.com/news/fed-lose-money-next-raises-171149684.html

Акции Газпрома в долларовом выражении выросли до максимума с 2012 года
 
Укрепление рубля привело к сильному росту российских активов в долларовом выражении. Например, акции Газпрома в долларах на максимуме с 2012 года! Конечно, эта цена является искусственной из-за ограничений на движение капитала: по нашей оценке, иностранные инвесторы были бы рады продать акции Газпрома и другие российские активы с дисконтом более 50% к текущим ценам, однако не могут этого сделать.
 
Что предпринять инвесторам? С одной стороны, российские активы выглядят дорогими в долларовом выражении, поэтому имеет смысл по возможности выходить из них в международные активы или в валюту, но в текущей ситуации далеко не все могут реализовать данный совет. Даже простое хранение валюты становится проблематичным. С другой стороны, в рублевом выражении акции остаются относительно дешевыми, особенно по сравнению с номинальными ОФЗ или недвижимостью.

Запретительные ставки по долларам вынуждают розничных инвесторов закрывать позиции. Как спастись от капитуляции?

В прошлый четверг мы написали об экстремальном росте % ставок по валютным фьючерсным контрактам, который сделал проблематичным сохранение открытых валютных позиций.

Напомним, о чем речь:
На ММВБ обращаются фьючерсы на курсы иностр. валют к рублю. Инвестор, желающий заработать на росте (или падении курса валюты, например, доллара) может купить (или продать) фьючерсный контракт. Упрощенный экономический смысл такой операции в том, что в момент сделки инвестор фиксирует курс и по истечению срока действия контракта получает разницу между курсом валюты в конечную дату и курсом на момент заключения сделки.
Проблема в том, что фьючерсные контракты не появляются из воздуха. Их создают сами участники торгов. Для того, чтобы вы купили контракт, позволяющий заработать на росте курса доллара, должен быть участник торгов, пожелавший совершить обратную сделку и продать вам такой контракт. В обычной ситуации это не стало бы проблемой благодаря наличию банков-маркетмейкеров. Банк может за рубли купить доллары по текущему курсу и продать долларовый фьючерсный контракт по чуть более высокому курсу. В обычной практике на этом банк зарабатывает доходность надежных рублевых облигаций. Применительно к текущим % ставкам по долларам и рублям, курс долларового фьючерсного контракта с экспирацией (дата окончания обращения и финальных расчетов по контракту) должна быть порядка 1,1 рубля или 8% годовых.

В нынешней ситуации, похоже, среди банков осталось мало желающих держать на счете в американском банке доллары против короткой позиции во фьючерсе. Когда подошел к концу срок обращения старого контракта (экспирация контракта Si-6.22 – 16 июня), и большинству розничных инвесторов для сохранения позиции понадобилось купить следующий контракт с экспирацией в сентябре 2022, плата за перенос позиции устремилась в стратосферу, достигнув 40% годовых.

В результате большинство розничных инвесторов решило выйти из валютной позиции. Если в мае-июне объем нетто-позиций физ. лиц в долларовых фьючерсных контрактах постоянно рос и 10 июня достиг максимума – $756 млн., то 17 июня объем сократился более чем вдвое до $293 млн. Сравнить в динамике позиции физ. лиц можно на сайте биржи.

Похоже, что многие просто капитулировали и закрыли позиции по валюте. И хотя мы считаем, что внутри российской финансовой системы заработать на этой фундаментально правильной идее довольно сложно, по сравнению с долларом выгоднее открывать позицию в китайском юане. На текущий момент курс сентябрьского долларового контракта – 61,40 отличается от спот-курса 56,0 на 9,6%, что означает, вы платите 40% годовых за возможность держать валютную позицию. Курс сентябрьского контракта на юань (8,84) отличается от спот-курса (8,46) всего на 4,5%, что соответствует ставке 19% годовых.

Таким образом, если вместо долларового контракта купить юаневый контракт и держать до экспирации 15.09.2022, то можно заработать в долларовом выражении больше при условии, что юань упадет к доллару не более чем на 5%.
На наш взгляд, на горизонте нескольких месяцев вероятность укрепления и ослабления юаня к доллару равноценна, поэтому стратегия перехода в юань, хотя и не является безрисковым арбитражем, но имеет смысл!

Электромобили превращаются в предмет роскоши – что будет с акциями Tesla?
 
Blomberg написал о том, как инфляция превращает электромобили в предмет роскоши (естественно, речь идет о западных рынках, в РФ это всегда было роскошью, а с нынешними ценами так может стать и с обычными автомобилями). На прошлой неделе Tesla повысила цены на $6000, ранее подорожали грузовой пикап от Rivian и кроссовер Mach-E от Ford. Причина вряд ли в желании компаний зарабатывать больше, речь идет максимум о сохранении маржи: например, финансовый директор Ford сказал на недавней конференции для инвесторов, что рост цен на сырье делает неприбыльными некоторые модели электромобилей. Это неудивительно: цены на литий в этом году выросли более чем в 2 раза (по данным Benchmark Minerals).
 
Интересно в этом контексте оценить перспективы акций Tesla. Консенсус-прогноз Bloomberg предполагает, что рентабельность по EBITDA продолжит расти и с текущих (за последние 12 месяцев) 20,5% увеличится до 27,2% в 2025 году. Выручка при этом должна более чем удвоиться с 62,2 млрд долларов за последние 12 месяцев до 157,0 млрд долларов в 2025 году. Такие прогнозы и в лучшие времена выглядели оптимистичными, а сейчас дорогое сырье и растущая конкуренция на рынке электромобилей делают их почти фантастическими. По нашему мнению, акции Tesla остаются одним из наиболее очевидных пузырей, которые пока еще не сдулись.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-17/inflation-turns-evs-into-luxury-items-threatening-broader-electric-shift

Друзья, наш канал @warwisdom вошёл в информационно-аналитическую ленту EMCR Rec,

EMCR Rec - это канал профессионального сообщества лучших аналитиков рынка,
в числе авторов которого:
Евгений Суворов канал MMI
Александр Исаков, ВТБ Капитал и канал Твёрдые цифры
Егор Сусин, Газпромбанк и канал TrueEcon

Когда могут снять санкции с РФ – исторические примеры

Познавательная статья РБК на тему того, сколько существовал режим западных санкций по отношению к различным странам. Санкции в среднем по большой выборке продолжались около 8 лет, однако разброс очень большой, иногда они продолжались десятилетиями. На наш взгляд, наиболее похожими на РФ кейсами являются Югославия и Ирак. В этих случаях для снятия санкций потребовалось не только завершение войны, но и смена внутриполитического режима. Интересно, что и в Югославии, и в Ираке масштабные политические изменения произошли достаточно быстро, основные санкции были отменены примерно через 10 лет после самого начала конфликта (в случае РФ это 2014 год). Если предположить что-то подобное в РФ, это как раз совпадет с ожидаемыми президентскими выборами в 2024 году.

Часть санкций может быть снята раньше – например, после заключения мирного договора. Мы считаем, что это может коснуться части ограничений, введенных после 24 февраля. Некоторые санкции – например, те, для отмены которых необходимо решение Конгресса США, – скорее всего, будут сохраняться десятилетиями. В этом контексте можно вспомнить поправку Джексона – Вэника, принятую в 1974 году в ответ на ограничение эмиграции евреев из СССР, но отмененную лишь в 2012 году.

https://trends.rbc.ru/trends/social/62a74b899a794770c708f813?from=column_12

На глобальных рынках стало слишком много шортов

Вчера западные рынки акций сильно выросли, но в каком контексте это произошло! Goldman Sachs и Societe Generale предупредили о дальнейшем снижении акций, а их клиенты, по-видимому, уже сделали на это ставки. Bloomberg написал о том, что на прошлой неделе хедж-фонды активно продавали акции: по данным Goldman Sachs, на прошлой неделе были открыты рекордные шорты, Morgan Stanley и JPMorgan Chase также отметили рост «медвежьих» позиций среди клиентов. Citigroup в обзоре по позиционированию на рынках указал, что за неделю во фьючерсах было добавлено 15 млрд долларов новых шортов по S&P 500, что увеличило нетто-ставки против акций почти до 3-летних максимумов. Citi считает, что текущее позиционирование похоже на то, что наблюдалось в начале мая этого года или в конце 2018 года.

По нашему мнению, эти новости сигнализируют, что на рынке становится слишком много шортов. Мы не думаем, что S&P 500 достиг окончательного «дна», однако делать ставки против акций при таком уровне пессимизма уже не очень комфортно. Возможно, стоит временно сменить взгляд на западные акции с «медвежьего» на более нейтральный.

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-21/hedge-funds-shorted-most-since-2008-right-before-big-stock-rally