Нерезидентам разрешат дарить ценные бумаги резидентам РФ, как на это отреагирует рынок?

Сегодня появилась новость о том, что правительство разрешит нерезидентам РФ дарить резидентам ценные бумаги, если они являются близкими родственниками. Это объявление, не замеченное крупнейшими СМИ, может создать огромные арбитражные возможности: после введения ограничений на движение капитала цены на внутреннем российском рынке часть в разы выше, чем на международном. Соответственно, нерезидент может дешево купить российские бумаги у глобальных инвесторов, подарить их близкому родственнику и перепродать в разы дороже внутри РФ.

Легко ли использовать эту схему? На наш взгляд, в текущий момент это может быть доступно только очень крупным инвесторам, имеющим брокерские счета в private banking глобальных банков, так как трудно найти западного брокера, который даст купить российские бумаги. Однако на рынке такие инвесторы есть, поэтому возможно давление на цены акций и еврооблигаций внутри РФ за счет их продаж. В среднесрочном плане – если российские активы снова начнут более или менее нормально торговаться на западных рынках – данная арбитражная схема может стать отличным источником заработка и для более широкого круга инвесторов.

https://www.interfax.ru/business/844232

Повлияет ли на рынки решение России ограничить экспорт инертных газов?

В ответ на санкции, введённые западными странами, российские власти решили ввести на экспорт инертных газов, используемых для производства микросхем.

Пока новость никак не повлияла на рынки, её можно рассматривать как напоминание, что:
во-первых, Россия также может отвечать на санкции ограничениями. При текущем огромном внешнеторговом профиците это не особенно отразится на бюджетных доходах и курсе рубля;
во-вторых, судя по US Breakeven rates (индикаторах долгосрочных инфляционных ожиданий, рассчитываемых на основе разницы в доходностях обычных и инфляционных американских гос. облигаций), инвесторы переоценивают способность ФРС стабилизировать инфляцию.

В практическом плане можно обратить внимание на такие металлы как платина и палладий, цены на которые после резкого взлёта в марте опустились на довоенный уровень и инфляционные облигации, как US TIPS, так и российские ОФЗ-ИН для рублевых инвесторов.

https://3dnews.ru/1067137/rossiya-nagala-na-gaz-do-kontsa-goda-eksport-inertnih-gazov-budet-ogranichen-eto-udarit-po-mirovomu-proizvodstvu-chipov

Угольное месторождение продано под ферму несмотря на рекордные цены на уголь

Цены на уголь обновляют рекорды: например, фьючерсы на австралийский уголь (ICE Newcastle) с начала года выросли на 130%, превысив максимум 2011 года в 3 раза! Удивительно, но даже при таких ценах угольные компании не готовы наращивать капиталовложения в добычу. В прошлые выходные Peabody Energy, крупнейшая американская угольная компания, продала потенциальное новое месторождение угля Codrilla по бросовой цене для использования в сельскохозяйственных целях (под ферму). Речь идет об участке в Австралии, который достался Peabody в рамках крупной сделки по покупке Macarthur Coal в 2011 году за 5,1 млрд долларов. Долг, который Peabody взял для покупки Macarthur Coal, в итоге привел к банкротству компании в 2016 году. Сумма продажи Codrilla под ферму составила всего лишь 27 млн долларов. Codrilla – один из проектов, у Macarthur Coal были и другие активы, поэтому точно сравнить цену продажи с ценой покупки невозможно, однако, по нашей оценке, Peabody вернул вряд ли больше 10% от вложенных средств.

В новостях о сделке проект Codrilla был указан как точка роста компании с потенциальным объемом производства 3,5 млн тонн металлургического угля к 2014 году. Из-за падения цен проект был отложен, однако даже сейчас – когда цены в 3 раза выше, чем в 2011 году – Peabody решил не реализовывать проект или хотя бы просто сохранить его на балансе на будущее, а продать по бросовой цене, хотя сумма продажи (27 млн долларов) не существенна для Peabody, чистый денежный поток которого в этом году составит около 1,5 млрд долларов (консенсус-прогноз Bloomberg).

В 2011 году цены на уголь находились на максимуме, и компании были, мягко говоря, очень оптимистичны: Peabody сделал крупное левереджированное поглощение, которое в итоге привело к дефолту. Сейчас – 11 лет спустя – цены на уголь в 3 раза выше, чем тогда, однако компании крайне осторожны: выплачивают долг и платят дивиденды вместо инвестиций и увеличения добычи. Такой контраст в поведении фирм является сильным аргументов в пользу возможного «суперцикла» роста цен на сырьевые товары.

https://www.commercialrealestate.com.au/news/former-rich-lister-jim-gorman-pays-27m-for-peabody-cattle-farm-1141711/

https://www.reuters.com/article/us-peabody-energy-bankruptcy-idUSKCN0XA0E7

Битва супергигантов американского ритейла – учтено ли это в цене акций Amazon?
 
На этой неделе CNBC написал о том, как Walmart, крупнейший ритейлер в мире, известный в первую очередь гипермаркетами, использует сеть своих магазинов для развития электронной коммерции. Walmart фактически превращает обычный гипермаркет в центр выполнения заказов, которые могут быть как офлайн (визит в магазин), так и онлайн и даже полностью автоматизированные (с доставкой буквально в холодильник). Более того, компания планирует в будущем использовать свои логистические возможности для интернет-магазина, через который смогут продавать свои товары независимые поставщики. Walmart трансформируется, чтобы не уступать Amazon, и, по-видимому, будет все больше на него похож. С другой стороны, Amazon постепенно открывает физические магазины в оффлайн.
 
Все это выглядит так, что крупнейшие ритейлеры – независимо от того, начинали они как онлайн или оффлайн – будут все сильнее похожи друг на друга. Это вряд ли учтено в ценах их акций: Walmart торгуется с прогнозными EV/EBITDA 10,6 и P/E 19,2, а Amazon – соответственно 16,2 и 75,4! В случае Amazon мультипликаторы должны быть выше из-за наличия облачного бизнеса (AWS), который обычно оценивается намного дороже ритейла, однако даже с учетом этого разница слишком велика. Как мы уже писали, мы рекомендуем консервативность в отношении компаний с аномально сильно выросшей выручкой за период пандемии. Это не только Amazon (рост выручки на 67%), но и AMD (рост выручки на 145%), Nvidia (рост выручки на 147%) и другие.
 
 https://www.cnbc.com/2022/06/02/walmart-bets-its-stores-will-give-it-an-edge-in-amazon-e-commerce-duel.html

Стоит ли держать инфляционные ОФЗ в условиях снизившейся инфляции? Практические советы инвесторам в российские облигации

Официальные данные по инфляции на этой неделе, по прогнозам аналитиков, покажут замедление роста цен до 0,2% в месяц. На этом фоне последнее время росли в цене обычные ОФЗ. К инфляционным ОФЗ, наоборот, интерес спадает. Короткий выпуск ОФЗ 52001 с погашением в августе 2023 года снизился в цене с 104,3% до 103,4% (реальная доходность выросла с -0,9% до -0,4% годовых). Более длинные выпуски с погашением в 2028-2030гг. снизились в цене на ~2%.

На первый взгляд, выглядит очевидным, что инфляция снижается, из таких защитных инструментов как инфляционные ОФЗ пора перекладываться в более доходные инструменты.
Объясним почему мы по-прежнему считаем инфляционные ОФЗ лучшей идеей на российском облигационном рынке.

Доход инвестора в инфляционные ОФЗ формируется из 3 компонентов: изменение цены (т.к. сейчас выпуски торгуются выше номинала, то при длительном держании до погашения инвестор получит убыток), начисление купонных доходов (по ставке 2,5%) и индексация на уровень инфляции.
Индексация происходит с лагом 3 месяца, т.е. в июне номинал ОФЗ-ИН индексируется на мартовскую инфляцию и за один месяц вырастет на 7,6%. В июле пройдет индексация на апрельскую инфляцию 1,56%, в августе – на майскую инфляцию ~0,2% и т.д.
При покупке ОФЗ 52001 сегодня по текущей цене 103,44% инвестор заработает в зависимости от инфляции за ближайшие 12 месяцев:
Инфляция Простая доходность
4% 9,8% годовых
6% 11,6% годовых
8% 13,4% годовых
10% 15,2% годовых

Таким образом, даже при консервативном сценарии 4% инфляции в следующие 12 месяцев, инфляционные ОФЗ выгоднее, чем обычные ОФЗ или банковский депозит.
Возможно, это преимущество не такое большое, как выглядело месяц назад. Но можно ли быть уверенным, что нынешняя стабильность сохранится в течение всего года? Факторов, которые могут привести к гиперинфляции, достаточно много. А главное, что страны, не находящиеся в такой жесткой изоляции и не сталкивающиеся с такими проблемами как Россия, часто имеют высокую инфляцию просто в силу различных дисбалансов в экономике. Например, Иран, Аргентина живут последние годы с инфляцией выше 30%, хотя обе страны крупные экспортеры сырьевых товаров.

На наш взгляд, оптимальная стратегия в облигациях – сохранение позиции в инфляционных ОФЗ, разделяя средства между коротким и длинными выпусками.

Фонд "Арикапитал - Рублевые сбережения", в котором инфляционные ОФЗ составляют больше 80% активов занимает первое место по доходности за 3 года и третье место с начала года среди всех российских облигационных ПИФов

Reuters рассказал о криминальных деньгах на крупнейшей криптобирже
 
Reuters опубликовал большое расследование, посвященное тому, как разного рода криминальные организации используют инфраструктуру Binance – крупнейшей в мире криптовалютной биржи. Провозглашенный основателем компании Changpeng Zhao лозунг «сделать все для увеличения доли рынка» сделал Binance самой большой в мире бирже криптовалют, но какой ценой? Reuters оценил, что через биржу прошло не менее 2 млрд долларов криминальных денег. Хакеры, мошенники и продавцы наркотиков стали постоянными клиентами Binance, которая, по мнению новостного агентства, является ключевым платежным агентом Hydra, нелегального интернет-магазина в даркнете.
 
Мы уже писали о том, что криптовалюты рано или поздно привлекут внимание регуляторов из-за фактического отсутствия процедур контроля отмывания денег (AML). Возможно, это уже начинается – вряд ли статья Reuters на эту тему останется полностью незамеченной властями. Но если регулирование криптовалют станет похоже на банковское, будет ли ими кто-либо пользоваться для платежей?
 
https://www.reuters.com/investigates/special-report/fintech-crypto-binance-dirtymoney

Как избежать потерянного десятилетия для отрасли коллективных инвестиций?

Сегодня на конференции НАУФОР с участием Центрального Банка и крупнейших управляющих компаний шло обсуждение, что делать?

Поделился предложениями.

Какова ситуация на текущий момент?
- в апреле из открытых ПИФов произошёл рекордный отток пайщиков -₽23 млрд.;
- самым популярным активом для инвестирования стала наличная валюта;
- большинство инвесторов задумались или уже открыли зарубежные счета.

Избежать потерянного десятилетия для отрасли можно, поддержав модель разумного сбережения и инвестирования внутри российской финансовой системы:
- для фондов с зарубежными активами нужно организовать выкуп активов внутри НРД или обмен на замороженные российские активы нерезидентов;
- для инвесторов в акции самое важное - прояснить судьбу компаний, зарегистрированных в иностр. юрисдикциях (например, Yandex);
- на облигационном рынке регуляторы должны способствовать переводу еврооблигаций в формат локальных облигаций и поддерживать инвесторов в дефолтных кейсах.

Подробнее в презентации

Топ-менеджер Morgan Stanley о смене парадигмы на рынках
 
CNBC рассказал о том, как видит текущую ситуацию на рынках Ted Pick, со-президент Morgan Stanley, который руководит непосредственно трейдингом и инвестиционно-банковским подразделением. По его мнению, глобальные рынки находятся в начале масштабной трансформации. Период после 2008 года характеризовался сверхнизкими ставками и избыточной ликвидностью, что стимулировало увеличение левериджа и фокус на рост бизнеса даже в ущерб прибыльности. Сейчас сочетание «первой пандемии за 100 лет», «первого военного нападения в Европе за 75 лет» и «первой глобальной инфляции за 40 лет» создает уникальную ситуацию, которая, вероятно, будет окончанием прежней парадигмы избыточной ликвидности и началом нового длинного цикла. Переход к новому циклу вряд ли будет быстрым и может занять 1-2 года. Рынки будут фокусироваться то на инфляции, то на угрозе рецессии, что означает повышенную волатильность, особенно в облигациях.
 
Какие практические выводы могут сделать инвесторы? Краткосрочно Ted Pick скорее оптимистичен, указывая на вероятное замедление инфляции во 2 половине года при сохранении роста ВВП, что поддержит рынки. Однако он ждет, что текущие проблемы быстро не исчезнут и следующие 1-2 года будут характеризоваться повышенной волатильностью.
 
https://www.cnbc.com/2022/06/05/morgan-stanleys-pick-says-a-paradigm-shift-has-begun-in-markets-what-to-expect.html

Активы управляющей компании Ark сократились с начала года на 48% до $15,3 млрд.

Все 9 биржевых фонда под управлением Cathie Wood, безусловно, самой знаменитой женщины-управляющей в мире, с начала года понесли двухзначные потери в % выражении. Крупнейший фонд Ark Innovation, инвестирующий в перспективные быстрорастущие компании, принёс инвесторам убыток в размере 53%.

Что самое удивительное, все снижение активов под управлением Кэти Вуд обусловлено убытками и комиссиями в фондах. Даже на фоне удручающих результатов, лояльные клиенты обеспечили небольшой нетто-приток активов в размере $167 млн.

Мы не раз отмечали диссонанс между инвесторами-ветеранами рынка, предупреждающими о беспрецедентном сочетании риск-факторов и в целом массой инвесторов, придерживающихся правила buy the dip (“покупай на дне”). Посмотрим, кто окажется прав?)

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-07/cathie-wood-s-asset-plunge-is-biggest-among-etf-issuers-in-2022?utm_medium=deeplink

Сбербанк перестал проводить платежи в юанях

Клиенты банка, осуществляющие платежи в Китай, неожиданно увидели такое сообщение.

Пока непонятно, связана ли приостановка платежей с отключением Сбера от системы межбанковских платежей SWIFT или это инициатива китайских корреспондентов, но в любом случае, новость показывает, что обходить западные санкции с помощью восточных партнёров далеко не так просто.

Краткосрочно новость, возможно, даже позитивна для российского рынка. Импорт будет дольше восстанавливаться, а значит, рубль может продолжить укрепление, инфляция - снижение. Долгосрочно затруднения с импортом рано или поздно начнут негативно влиять и на производство (поломки оборудования) и на инфляцию (дефицит товаров).

Дивидендные выплаты и снижение ставки Центральным банком поддержат рынок в летний сезон. Практические советы инвесторам в российские акции.

Основное из майского обзора для клиентов нашего фонда российских акций «Харизматичные идеи:

✅ Ставка на гос. компании, сохранившие дивиденды, пока оправдывается. За месяц фонд потерял 2,5%, меньше чем индекс ММВБ (-3,7%) несмотря на отрицательный результат от валютной позиции. Все топ-5 позиций Фонда (Газпром, Роснефть, Татнефть, ИнтерРАО и Газпромнефть) порадовали хорошими дивидендами.

✅ В течение мая мы нарастили позицию в акциях с 82% до 90%, сократив подушку ликвидности (короткие ОФЗ).
В июне-июле идет основной сезон по выплате дивидендов. Побочный эффект – возможность притока на рынок несколько сотен миллиардов рублей дивидендов, значительная часть из которых будет реинвестирована в рынок. Поэтому мы планируем придерживаться текущей стратегии и дальше.

✅ Из частных компаний нам нравятся Норильский Никель и Русал.

✅ В качестве страховки от ожидаемого обесценения рубля в фонде заняли позицию во фьючерсах рубль-доллар и рубль-евро в размере 18,6%.


❌ По прежнему избегаем инвестиций в сектора: черная металлургия (под давлением из-за крепкого рубля, ввода дополнительных налогов и проблем с экспортом), золотодобытчики (из-за очень крепкого рубля и растущих издержек), а также иностранные компании и расписки.

С начала года стоимость пая Фонда «Харизматичные идеи» снизилась на 27,7% (после вычета комиссии и всех расходов) по сравнению со снижением индекса ММВБ на 37,8%.
За 3 года Фонд принес инвесторам прибыль в размере 56%, это значительно больше индекса и 4-е место среди всех российских фондов акций.

Инфляция в Турции достигла 73% годовых

Турецкое статистическое агентство решило поменять методологию расчета инфляции после того, как рост цен в мае превысил 73% годовых (к соответствующему периоду прошлого года). Доходность годовых гособлигаций в лирах порядка 20%, официальная ставка ЦБ всего 14%, но президент Эрдоган на этой неделе сказал, что ставки нужно не повышать, а снижать, что способствовало продолжению падения лиры.

Турция в последние месяцы стала очень популярна среди россиян, но макроэкономическая ситуация в ней настолько нестабильна, что турецкие банки, возможно, даже рискованнее российских.

Как купить биткойн на 30% дешевле рыночной цены
 
Grayscale Bitcoin Trust (тикер GBTC в США) – фонд, который состоит только из биткойна, – торгуется примерно на 30% ниже, чем стоимость его активов (NAV). Как это возможно? GBTC – это не ETF, а закрытый фонд, что ограничивает арбитраж. В случае ETF можно поменять пакет акций фонда на составляющие его активы, а случае закрытого фонда – нельзя, поэтому цена акций закрытого фонда может сильно отклоняться от NAV в зависимости от соотношения спроса и предложения на акции. До февраля 2021 года GBTC торговался с премией к NAV, которая иногда доходила до 100%! У фонда на эфир (тикер ETHE) сейчас также дисконт около 30%.
 
Конечно, Grayscale – это не Blackrock или Vanguard, но крипто в целом очень рискованная тема, поэтому фонды Grayscale могут быть более выгодной альтернативой покупке биткойна или эфира. Кроме того, это создает большое количество арбитражных возможностей.

Купят ли топовый швейцарский банк по цене половины Revolut?
 
На этой неделе появились новости о возможной покупке Credit Suisse, одного из крупнейших швейцарских банков. State Street, американский банк, наиболее известный как депозитарий, мог обсуждать поглощение Credit Suisse. Наиболее интересное – сумма возможной сделки. Акции Credit Suisse почти не выросли на новости, текущая рыночная капитализация – всего лишь 18 млрд долларов. Для сравнения, в последнем раунде финансирования в 2021 году финтех-сервис Revolut был оценен в 33 млрд долларов, а платежный сервис Block (бывший Square) сейчас имеет капитализацию 49 млрд долларов. Таким образом, финтех по нынешним ценам может позволить себе купить топовый швейцарский банк.
 
На наш взгляд, эта новость подчеркивает, насколько дорогими остаются финтех-компании даже после коррекции: акции Block, например, от максимумов уже упали на 70%.
 
https://moneymarketadvisor.com/2022/06/09/credit-suisse-ceo-dismisses-stupid-question-on-deal-rumor/

Когда же сдуются все пузыри?
(продолжение)

Пока основным фактором падения рынков остаётся ужесточение монетарной политики ФРС США для борьбы с инфляцией. Американский регулятор стремится провести плавное замедление экономического роста, избежав новой рецессии. Если это получится, то влияние на финансовый рынок будет заключаться в снижении цен на неоправданно переоцененные активы до адекватных уровней, возможно, вплоть до обнуления активов, не имеющих фундаментальной стоимости вроде криптовалют.

В некоторых сегментах рынка этот процесс уже прошёл, например, акции Netflix или Zoom с недавних максимумов упали в 5 раз! На примере нескольких активов, оценённость которых все ещё завышена, можно оценить сколько осталось времени и потенциал падения:

Реальные доходности по 10-летним инфляционным US Treasuries за 3 месяца выросли с -1.08% до +0.65% годовых. Если взять за основу 10-летний максимум 1.15% годовых (был зафиксирован в конце 2018 года, после чего ФРС досрочно остановила цикл повышения ставки, испугавшись столкнуть экономику в рецессию), то это означает 3/4 пути уже пройдено.
Пик доходности по обычным облигациям спрогнозировать гораздо труднее, учитывая то, что к прогнозной реальной доходности нужно добавить прогнозные инфляционные ожидания. А они по прежнему ниже 3%.

Amazon - наиболее дорого оценивается среди крупнейших американских компаний. Очевидно, что с P/E = 46 акции легко могут подешеветь еще вдвое. Но при темпах падения, набранных в последние 2 месяца (-40%), в сентябре именно это может произойти с крупнейшим онлайн ритейлером.

TSMC - акции крупнейшего производителя полупроводников из Тайваня могут нащупать поддержку на уровне ~$60, что будет соответствовать P/E 10, если не брать в расчёт риск Китая. С рекордного максимума они упали за 5 месяцев на 40%, такими темпами к справедливому уровню можно придти через 3,5 месяца.


Биткойн - мы по прежнему считаем, что у биткойна нулевая фундаментальная стоимость, но ближайшая цель снижения - $10 тыс. возможно станет уровнем поддержки, учитывая происходящую утрату доверия к обычным валютам по самым разным причинам.
Если с конца марта главная криптовалюта уполовинилась, то к $10000 может подойти в сентябре-октябре.

Выводы:
при текущих темпах падения большинство пузырей может сдуться к середине осени. Это означает, что можно надеяться на разворот и начало нового растущего тренда. Но это если у ФРС все получится, а не начнётся новый экономический кризис, Китай не нападет на Тайвань, Россия не сбросит ядерную бомбу, в арабских странах не произойдёт голодных революций. И кто знает, какие ещё риски могут появиться, о которых сейчас мы не догадываемся?

Главное, что пока не стоит торопиться с покупкой рискованных активов.