Легендарный инвестор Howard Marks о психологии рынков

Howard Marks – легендарный инвестор, основатель Oaktree Capital Management, крупнейшей в мире управляющей компании, специализирующейся на дефолтных (distressed) активах. Howard Marks иногда публикует в общем доступе обзоры («меморандумы») о текущей ситуации на рынках и своих наблюдениях. Вчера вышел новый обзор с говорящим названием – «Рифмы бычьего рынка» («Bull Market Rhymes»). Заголовок связан с цитатой, приписываемой Марку Твену: «История не повторяется, но рифмуется». Howard Marks сравнивает бычий рынок 2020-21 с предыдущими циклами, отмечая, что он наиболее похож на ралли в конце 1990-х. На максимумах рынка эйфория захватывает широкие массы, и большинство инвесторов начинает верить в продолжительный период быстрого роста акций (год назад Howard Marks как раз отмечал избыточный оптимизм).

Инвестор выделяет две группы акций, особенно характерные для бычьего рынка: суперкомпании, которые по мнению большинства могут практически бесконечно продолжать быстрый рост, и высокорискованные активы, которые оцениваются очень дорого, несмотря на низкие или отрицательные денежные потоки. В 2020-21 представителями первой группы были FAAMG (Facebook/Meta, Apple, Amazon, Microsoft, Google/Alphabet), которые двигали вверх индексы акций. Вторую группы составляли высокорискованные технологические компании (например, входящие в составе ARK Innovation ETF), криптовалюты и SPAC (специальные компании для поглощений).

Howard Marks – один из наиболее успешных инвесторов в мире, и к его мыслям стоит прислушиваться. Во вчерашнем обзоре нет прямых рекомендаций по рынку, но в практическом плане мы склонны интерпретировать его идеи как аргумент в пользу осторожности по отношению к пузырям, которые пока не сдулись и еще остаются популярными среди розничных инвесторов (биткойн, акции Тесла и, возможно, Nasdaq в целом). На наш взгляд, особенную консервативность следует проявлять в отношении компаний с аномально сильно выросшей выручкой за период пандемии, например: Amazon (рост на 67%), AMD (рост на 145%), Nvidia (рост на 147%).

https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/bull-market-rhymes.pdf

Впервые с 2010 года долларовая денежная масса (FED USA M2) сократилась

Совокупный объем M2 (наличные деньги в обращении, остатки средств на расчетных счетах и депозитах) в апреле 2022 сократился на $81 млрд. c $21,809 до $21,728 трлн.
Это рекордное сокращение за месяц. Более того, с 2010 года долларовая денежная масса никогда не сокращалась и всегда росла – более или менее быстрыми темпами.

При этом ФРС только с 1 июня начнет сокращение баланса: в июне на $47,5 млрд., с выходом на уровень $95 млрд. в месяц, начиная с сентября этого года.

На наш взгляд, сокращение баланса ФРС неминуемо приведет к дальнейшему снижению фондовых индексов по всему миру. Пока инвесторы продавали активы на ожиданиях сокращения ликвидности. Вполне возможно, что через пару месяцев ликвидности в финансовой системе станет ощутимо меньше.

Лучшая инвестиция 2022 года – купить и держать нефть
Акции нефтедобывающих компаний с начала года показали рост, особенно заметный на фоне упавших мировых фондовых индексов. Однако как видно на графике - еще лучше было просто купить нефть.

Почему мы указали доходность от инвестиций в нефть – 58%, хотя котировки на нефть наиболее популярных сортов WTI и Brent выросли на 49-50%? Дело в том, что текущая цена на нефть – это стоимость ближайшего по дате поставки фьючерсного контракта, торгующегося на мировых биржах. Текущий активный контракт на нефть WTI с поставкой в июле 2022 в начале года торговался по $72,8, дешевле, чем активный на тот момент февральский контракт, котировка которого $75,2 и являлась ориентиром для спотовой цены нефти.

Текущая цена нефти $116 может показаться слишком высокой для безопасной инвестиции, но 2-летний фьючерсный контракт на нефть WTI по $81,90 имеет, на наш взгляд, даже сейчас больший потенциал доходности. На нем можно заработать даже если спотовые цены на нефть снизятся.

СПБ Биржа может заблокировать у клиентов часть иностранных ценных бумаг

Сегодня ЦБ РФ направил поручение заблокировать и обособить иностранные ценные бумаги, учитываемые на счете расчетного депозитария СПБ Биржи в НРД. Причина – по-прежнему неработающая связка между НРД и глобальными депозитариями. СПБ Биржа выпустила пресс-релиз о выполнении указания ЦБ (см. ссылку).

Для обычных инвесторов это означает, что, скорее всего, часть их иностранных бумаг на СПБ Бирже будет заблокирована. СПБ Биржа оценивает, что это будет менее 14% в денежном выражении. Таким образом, обычный розничный инвестор, купивший на СПБ Бирже, например, акции Apple, будет лишен доступа к части бумаг на неопределенный срок.

Мы давно предупреждали о рисках иностранных бумаг, торгуемых на российских биржах (и наоборот). По-видимому, на СПБ Бирже эти риски сейчас реализовались.

https://spbexchange.ru/ru/about/news.aspx?bid=25&news=29130

Инфляция в Германии обновила исторический максимум
 
В понедельник были опубликованы свежие данные по инфляции в Германии. В мае по сравнению с тем же периодом прошлого года рост цен составил 8,7% – это максимум за всю современную историю (Bloomberg показывает данные с 1992 года). По отношению к предыдущему месяцу инфляция в мае выросла до 1,1% по сравнению с 0,7% в апреле, хотя и остается ниже мартовского пика (когда рост цен месяц к месяцу составил 2,5%). Как видно по данным месяц к месяцу, инфляция замедлилась по сравнению с пиком, однако не спешит дальше снижаться и фактически стабилизировалась на повышенном уровне. Таким образом, свежие данные по инфляции сигнализируют о том, что рост цен может остаться на высоком уровне в течение более длительного периода. На этой новости крупный инвестбанк порекомендовал делать ставку на рост ожидаемой в будущем инфляции (long 5y5y HICP swaps).
 
Бросается в глаза контраст между уровнем инфляции и процентных ставок: на следующей неделе ЕЦБ всего лишь объявит о скором завершении программы выкупа активов и предстоящем в июле повышении ставок (это предполагается консенсус-прогнозом). Реальные ставки в Еврозоне остаются глубоко отрицательными. Стабильно повышенная инфляция является аргументом в пользу более жесткой монетарной политики, что потенциально может означать прекращение падения евро по отношению к доллару и другим мировым валютам.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-05-30/german-inflation-hits-fresh-record-piling-pressure-on-ecb

Евро на российском рынке стоит слишком дешево по сравнению с долларом
 
Ограничения на движение капитала отрезали российский рынок от глобального, что все чаще приводит к ценовым парадоксам. Самый яркий из этих парадоксов – евро по отношению к доллару в РФ на 4-5% дешевле, чем в мире! EUR/USD имеет сравнительно низкую волатильность, поэтому для него 4-5% – это очень много. Вероятно, это объясняется продажей газа за рубли, что эквивалентно обязательной продаже 100% экспортной выручки от газа и в ситуации падения импорта создает избыток евро на локальном рынке.
 
Для инвесторов это является уникальной возможностью купить евро дешевле, чем он должен стоить. Например, в случае покупки валюты для сбережений сейчас лучше выбрать евро вместо доллара, а безналичные доллары на брокерском счете имеет смысл поменять на евро. В то же время прямой арбитраж через фьючерсы на USD/RUB, EUR/RUB или USD/EUR не является безрисковым, так как неизвестно, как долго продлится избыток евро на локальном рынке. Особенно стоит обратить внимание, что торгуемые на российском срочном рынке фьючерсы на USD/EUR рассчитываются по курсу внутри РФ, а не в мире.

Российский ETF еврооблигаций обнулился

«Фонд FXRB в ближайшем будущем прекратит свое существование, и инвесторам не стоит ожидать каких-либо выплат по этому активу». Так говорится в официальном комментарии провайдера российского ETF еврооблигаций с рублевым хеджем (подробнее см. ссылку). Как может обнулиться фонд облигаций? Даже в случае дефолта держатели облигаций обычно получают назад часть вложенных средств, а активы фонда FXRB – российские еврооблигации – сильно упали в цене, однако точно хоть сколько-то стоят. Более того, FXRB инвестировал в основном в относительно качественные еврооблигации 1 эшелона, топ-5 позиций фонда – обязательства Газпром нефти, Лукойла, Евраза, Норникеля и ЕвроХима.

Причина обнуления FXRB – рублевое хеджирование. FXRB планировал получать повышенную рублевую доходность за счет инвестирования в валютные еврооблигации российских компаний с хеджированием в рублях, т.е. покупал валютные облигации и продавал фьючерсы или форварды на USD/RUB. Доходность валютных облигаций суммировалась с вмененной во фьючерсы рублевой ставкой и в итоге получалась существенно выше, чем по рублевым облигациям сравнимого кредитного качества. Что пошло не так? Проблема данной схемы в необходимости поддержания гарантийного обеспечения по фьючерсам (или форвардам), которое может очень сильно вырасти в случае высокой волатильности курса рубля (т.е. возможен маржин-колл). Именно это и произошло в марте: USD/RUB взлетел на 50%, что потребовало радикального увеличения гарантийного обеспечения, однако российские еврооблигации, составлявшие активы FXRB, в это же время упали в разы и стали очень неликвидными. В итоге FXRB не смог исполнить обязательства по фьючерсам (или форвардам), и все его активы отошли контрагентам.

Какие выводы можно сделать из этого кейса? Розничным инвесторам нужно различать ПИФы и фонды, работающие по западному праву. Фонды компании – провайдера FXRB – торговались на бирже так же, как и биржевые ПИФы, однако в ПИФах регулирование намного строже и лучше защищает неквалифицированных инвесторов. Например, обнуление активов из-за маржин-колла по фьючерсам или форвардам в ПИФе почти невозможно, так как существует лимит 20% активов на производные финансовые инструменты (в FXRB, насколько мы понимаем, было близко к 100%).

https://vc.ru/finance/434035-fond-finex-fxrb-na-rossiyskie-obligacii-obnulilsya-investory-poteryali-vse-vlozhennye-dengi

https://finex-etf.ru/university/news/vozobnovlenie_rascheta_scha_po_shesti_fondam_rasskazyvaem_podrobnosti/

Нерезидентам разрешат дарить ценные бумаги резидентам РФ, как на это отреагирует рынок?

Сегодня появилась новость о том, что правительство разрешит нерезидентам РФ дарить резидентам ценные бумаги, если они являются близкими родственниками. Это объявление, не замеченное крупнейшими СМИ, может создать огромные арбитражные возможности: после введения ограничений на движение капитала цены на внутреннем российском рынке часть в разы выше, чем на международном. Соответственно, нерезидент может дешево купить российские бумаги у глобальных инвесторов, подарить их близкому родственнику и перепродать в разы дороже внутри РФ.

Легко ли использовать эту схему? На наш взгляд, в текущий момент это может быть доступно только очень крупным инвесторам, имеющим брокерские счета в private banking глобальных банков, так как трудно найти западного брокера, который даст купить российские бумаги. Однако на рынке такие инвесторы есть, поэтому возможно давление на цены акций и еврооблигаций внутри РФ за счет их продаж. В среднесрочном плане – если российские активы снова начнут более или менее нормально торговаться на западных рынках – данная арбитражная схема может стать отличным источником заработка и для более широкого круга инвесторов.

https://www.interfax.ru/business/844232

Повлияет ли на рынки решение России ограничить экспорт инертных газов?

В ответ на санкции, введённые западными странами, российские власти решили ввести на экспорт инертных газов, используемых для производства микросхем.

Пока новость никак не повлияла на рынки, её можно рассматривать как напоминание, что:
во-первых, Россия также может отвечать на санкции ограничениями. При текущем огромном внешнеторговом профиците это не особенно отразится на бюджетных доходах и курсе рубля;
во-вторых, судя по US Breakeven rates (индикаторах долгосрочных инфляционных ожиданий, рассчитываемых на основе разницы в доходностях обычных и инфляционных американских гос. облигаций), инвесторы переоценивают способность ФРС стабилизировать инфляцию.

В практическом плане можно обратить внимание на такие металлы как платина и палладий, цены на которые после резкого взлёта в марте опустились на довоенный уровень и инфляционные облигации, как US TIPS, так и российские ОФЗ-ИН для рублевых инвесторов.

https://3dnews.ru/1067137/rossiya-nagala-na-gaz-do-kontsa-goda-eksport-inertnih-gazov-budet-ogranichen-eto-udarit-po-mirovomu-proizvodstvu-chipov

Угольное месторождение продано под ферму несмотря на рекордные цены на уголь

Цены на уголь обновляют рекорды: например, фьючерсы на австралийский уголь (ICE Newcastle) с начала года выросли на 130%, превысив максимум 2011 года в 3 раза! Удивительно, но даже при таких ценах угольные компании не готовы наращивать капиталовложения в добычу. В прошлые выходные Peabody Energy, крупнейшая американская угольная компания, продала потенциальное новое месторождение угля Codrilla по бросовой цене для использования в сельскохозяйственных целях (под ферму). Речь идет об участке в Австралии, который достался Peabody в рамках крупной сделки по покупке Macarthur Coal в 2011 году за 5,1 млрд долларов. Долг, который Peabody взял для покупки Macarthur Coal, в итоге привел к банкротству компании в 2016 году. Сумма продажи Codrilla под ферму составила всего лишь 27 млн долларов. Codrilla – один из проектов, у Macarthur Coal были и другие активы, поэтому точно сравнить цену продажи с ценой покупки невозможно, однако, по нашей оценке, Peabody вернул вряд ли больше 10% от вложенных средств.

В новостях о сделке проект Codrilla был указан как точка роста компании с потенциальным объемом производства 3,5 млн тонн металлургического угля к 2014 году. Из-за падения цен проект был отложен, однако даже сейчас – когда цены в 3 раза выше, чем в 2011 году – Peabody решил не реализовывать проект или хотя бы просто сохранить его на балансе на будущее, а продать по бросовой цене, хотя сумма продажи (27 млн долларов) не существенна для Peabody, чистый денежный поток которого в этом году составит около 1,5 млрд долларов (консенсус-прогноз Bloomberg).

В 2011 году цены на уголь находились на максимуме, и компании были, мягко говоря, очень оптимистичны: Peabody сделал крупное левереджированное поглощение, которое в итоге привело к дефолту. Сейчас – 11 лет спустя – цены на уголь в 3 раза выше, чем тогда, однако компании крайне осторожны: выплачивают долг и платят дивиденды вместо инвестиций и увеличения добычи. Такой контраст в поведении фирм является сильным аргументов в пользу возможного «суперцикла» роста цен на сырьевые товары.

https://www.commercialrealestate.com.au/news/former-rich-lister-jim-gorman-pays-27m-for-peabody-cattle-farm-1141711/

https://www.reuters.com/article/us-peabody-energy-bankruptcy-idUSKCN0XA0E7

Битва супергигантов американского ритейла – учтено ли это в цене акций Amazon?
 
На этой неделе CNBC написал о том, как Walmart, крупнейший ритейлер в мире, известный в первую очередь гипермаркетами, использует сеть своих магазинов для развития электронной коммерции. Walmart фактически превращает обычный гипермаркет в центр выполнения заказов, которые могут быть как офлайн (визит в магазин), так и онлайн и даже полностью автоматизированные (с доставкой буквально в холодильник). Более того, компания планирует в будущем использовать свои логистические возможности для интернет-магазина, через который смогут продавать свои товары независимые поставщики. Walmart трансформируется, чтобы не уступать Amazon, и, по-видимому, будет все больше на него похож. С другой стороны, Amazon постепенно открывает физические магазины в оффлайн.
 
Все это выглядит так, что крупнейшие ритейлеры – независимо от того, начинали они как онлайн или оффлайн – будут все сильнее похожи друг на друга. Это вряд ли учтено в ценах их акций: Walmart торгуется с прогнозными EV/EBITDA 10,6 и P/E 19,2, а Amazon – соответственно 16,2 и 75,4! В случае Amazon мультипликаторы должны быть выше из-за наличия облачного бизнеса (AWS), который обычно оценивается намного дороже ритейла, однако даже с учетом этого разница слишком велика. Как мы уже писали, мы рекомендуем консервативность в отношении компаний с аномально сильно выросшей выручкой за период пандемии. Это не только Amazon (рост выручки на 67%), но и AMD (рост выручки на 145%), Nvidia (рост выручки на 147%) и другие.
 
 https://www.cnbc.com/2022/06/02/walmart-bets-its-stores-will-give-it-an-edge-in-amazon-e-commerce-duel.html

Стоит ли держать инфляционные ОФЗ в условиях снизившейся инфляции? Практические советы инвесторам в российские облигации

Официальные данные по инфляции на этой неделе, по прогнозам аналитиков, покажут замедление роста цен до 0,2% в месяц. На этом фоне последнее время росли в цене обычные ОФЗ. К инфляционным ОФЗ, наоборот, интерес спадает. Короткий выпуск ОФЗ 52001 с погашением в августе 2023 года снизился в цене с 104,3% до 103,4% (реальная доходность выросла с -0,9% до -0,4% годовых). Более длинные выпуски с погашением в 2028-2030гг. снизились в цене на ~2%.

На первый взгляд, выглядит очевидным, что инфляция снижается, из таких защитных инструментов как инфляционные ОФЗ пора перекладываться в более доходные инструменты.
Объясним почему мы по-прежнему считаем инфляционные ОФЗ лучшей идеей на российском облигационном рынке.

Доход инвестора в инфляционные ОФЗ формируется из 3 компонентов: изменение цены (т.к. сейчас выпуски торгуются выше номинала, то при длительном держании до погашения инвестор получит убыток), начисление купонных доходов (по ставке 2,5%) и индексация на уровень инфляции.
Индексация происходит с лагом 3 месяца, т.е. в июне номинал ОФЗ-ИН индексируется на мартовскую инфляцию и за один месяц вырастет на 7,6%. В июле пройдет индексация на апрельскую инфляцию 1,56%, в августе – на майскую инфляцию ~0,2% и т.д.
При покупке ОФЗ 52001 сегодня по текущей цене 103,44% инвестор заработает в зависимости от инфляции за ближайшие 12 месяцев:
Инфляция Простая доходность
4% 9,8% годовых
6% 11,6% годовых
8% 13,4% годовых
10% 15,2% годовых

Таким образом, даже при консервативном сценарии 4% инфляции в следующие 12 месяцев, инфляционные ОФЗ выгоднее, чем обычные ОФЗ или банковский депозит.
Возможно, это преимущество не такое большое, как выглядело месяц назад. Но можно ли быть уверенным, что нынешняя стабильность сохранится в течение всего года? Факторов, которые могут привести к гиперинфляции, достаточно много. А главное, что страны, не находящиеся в такой жесткой изоляции и не сталкивающиеся с такими проблемами как Россия, часто имеют высокую инфляцию просто в силу различных дисбалансов в экономике. Например, Иран, Аргентина живут последние годы с инфляцией выше 30%, хотя обе страны крупные экспортеры сырьевых товаров.

На наш взгляд, оптимальная стратегия в облигациях – сохранение позиции в инфляционных ОФЗ, разделяя средства между коротким и длинными выпусками.

Фонд "Арикапитал - Рублевые сбережения", в котором инфляционные ОФЗ составляют больше 80% активов занимает первое место по доходности за 3 года и третье место с начала года среди всех российских облигационных ПИФов

Reuters рассказал о криминальных деньгах на крупнейшей криптобирже
 
Reuters опубликовал большое расследование, посвященное тому, как разного рода криминальные организации используют инфраструктуру Binance – крупнейшей в мире криптовалютной биржи. Провозглашенный основателем компании Changpeng Zhao лозунг «сделать все для увеличения доли рынка» сделал Binance самой большой в мире бирже криптовалют, но какой ценой? Reuters оценил, что через биржу прошло не менее 2 млрд долларов криминальных денег. Хакеры, мошенники и продавцы наркотиков стали постоянными клиентами Binance, которая, по мнению новостного агентства, является ключевым платежным агентом Hydra, нелегального интернет-магазина в даркнете.
 
Мы уже писали о том, что криптовалюты рано или поздно привлекут внимание регуляторов из-за фактического отсутствия процедур контроля отмывания денег (AML). Возможно, это уже начинается – вряд ли статья Reuters на эту тему останется полностью незамеченной властями. Но если регулирование криптовалют станет похоже на банковское, будет ли ими кто-либо пользоваться для платежей?
 
https://www.reuters.com/investigates/special-report/fintech-crypto-binance-dirtymoney

Как избежать потерянного десятилетия для отрасли коллективных инвестиций?

Сегодня на конференции НАУФОР с участием Центрального Банка и крупнейших управляющих компаний шло обсуждение, что делать?

Поделился предложениями.

Какова ситуация на текущий момент?
- в апреле из открытых ПИФов произошёл рекордный отток пайщиков -₽23 млрд.;
- самым популярным активом для инвестирования стала наличная валюта;
- большинство инвесторов задумались или уже открыли зарубежные счета.

Избежать потерянного десятилетия для отрасли можно, поддержав модель разумного сбережения и инвестирования внутри российской финансовой системы:
- для фондов с зарубежными активами нужно организовать выкуп активов внутри НРД или обмен на замороженные российские активы нерезидентов;
- для инвесторов в акции самое важное - прояснить судьбу компаний, зарегистрированных в иностр. юрисдикциях (например, Yandex);
- на облигационном рынке регуляторы должны способствовать переводу еврооблигаций в формат локальных облигаций и поддерживать инвесторов в дефолтных кейсах.

Подробнее в презентации

Топ-менеджер Morgan Stanley о смене парадигмы на рынках
 
CNBC рассказал о том, как видит текущую ситуацию на рынках Ted Pick, со-президент Morgan Stanley, который руководит непосредственно трейдингом и инвестиционно-банковским подразделением. По его мнению, глобальные рынки находятся в начале масштабной трансформации. Период после 2008 года характеризовался сверхнизкими ставками и избыточной ликвидностью, что стимулировало увеличение левериджа и фокус на рост бизнеса даже в ущерб прибыльности. Сейчас сочетание «первой пандемии за 100 лет», «первого военного нападения в Европе за 75 лет» и «первой глобальной инфляции за 40 лет» создает уникальную ситуацию, которая, вероятно, будет окончанием прежней парадигмы избыточной ликвидности и началом нового длинного цикла. Переход к новому циклу вряд ли будет быстрым и может занять 1-2 года. Рынки будут фокусироваться то на инфляции, то на угрозе рецессии, что означает повышенную волатильность, особенно в облигациях.
 
Какие практические выводы могут сделать инвесторы? Краткосрочно Ted Pick скорее оптимистичен, указывая на вероятное замедление инфляции во 2 половине года при сохранении роста ВВП, что поддержит рынки. Однако он ждет, что текущие проблемы быстро не исчезнут и следующие 1-2 года будут характеризоваться повышенной волатильностью.
 
https://www.cnbc.com/2022/06/05/morgan-stanleys-pick-says-a-paradigm-shift-has-begun-in-markets-what-to-expect.html

Активы управляющей компании Ark сократились с начала года на 48% до $15,3 млрд.

Все 9 биржевых фонда под управлением Cathie Wood, безусловно, самой знаменитой женщины-управляющей в мире, с начала года понесли двухзначные потери в % выражении. Крупнейший фонд Ark Innovation, инвестирующий в перспективные быстрорастущие компании, принёс инвесторам убыток в размере 53%.

Что самое удивительное, все снижение активов под управлением Кэти Вуд обусловлено убытками и комиссиями в фондах. Даже на фоне удручающих результатов, лояльные клиенты обеспечили небольшой нетто-приток активов в размере $167 млн.

Мы не раз отмечали диссонанс между инвесторами-ветеранами рынка, предупреждающими о беспрецедентном сочетании риск-факторов и в целом массой инвесторов, придерживающихся правила buy the dip (“покупай на дне”). Посмотрим, кто окажется прав?)

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-06-07/cathie-wood-s-asset-plunge-is-biggest-among-etf-issuers-in-2022?utm_medium=deeplink

Сбербанк перестал проводить платежи в юанях

Клиенты банка, осуществляющие платежи в Китай, неожиданно увидели такое сообщение.

Пока непонятно, связана ли приостановка платежей с отключением Сбера от системы межбанковских платежей SWIFT или это инициатива китайских корреспондентов, но в любом случае, новость показывает, что обходить западные санкции с помощью восточных партнёров далеко не так просто.

Краткосрочно новость, возможно, даже позитивна для российского рынка. Импорт будет дольше восстанавливаться, а значит, рубль может продолжить укрепление, инфляция - снижение. Долгосрочно затруднения с импортом рано или поздно начнут негативно влиять и на производство (поломки оборудования) и на инфляцию (дефицит товаров).