На прошлой неделе я рекомендовал покупать наличные доллары по курсу 83₽. За неделю биржевой курс доллара вырос на 26% до 105₽, а в обменниках трудно найти валюту ниже 120₽.
Стоит ли покупать?
С учетом последних новостей с Украины и обсуждения западными странами эмбарго на поставки нефти из России, рубль может продолжить своё отвесное падение. Повышение ставки в рублях до 20% не делает привлекательными рублевые депозиты в условиях, когда цены на многие товары выросли на 20-30% - только не годовых, а всего лишь за неделю.
Другое дело, что власти уже взяли курс на валютный контроль, и если покупать доллары, то только в наличной форме.
Впрочем, если у Вас доллары на расчетном счете, и Банк не выдаёт наличную валюту, остаётся несколько способов получить наличность:
- до сегодняшнего дня работал сервис Revolut, позволяющий быстро открыть виртуальную карту Visa и пополнить её с карты российского банка;
- ещё один способ - снять деньги с карты за границей. Наиболее подходящие для этого страны Армения и Казахстан;
- наконец, можно попробовать открыть счёт на одной из криптовалютных бирж и купить биткоин. Биткойн не стоит рассматривать как долгосрочную инвестицию, но с учетом скорости происходящих изменений пересидеть в нем 1-2 недели, возможно, неплохая альтернатива средствам в российских банках

В последние дни на рынке появились интересы на покупку российских гос. облигаций по ценам ~40% от номинала, что соответствует доходности ~20% годовых.
Сбербанк рапортует о притоке депозитов после повышения ставки до 20%.

Стоит ли сейчас инвестировать в рублевые активы с фиксированной доходностью?

На наш взгляд, ОФЗ, за исключением инфляционных, сейчас точно не стоит покупать. Уровень 20% годовых и выше - достаточно часто в развивающихся странах, где просто недостаточно эффективный Центральный банк Например, в Турции президент Эрдоган продвигает свою неортодоксальную политику борьбы с инфляцией понижением, амине повышением ставок. В Аргентине хронический дефицит бюджета, восполняемый денежной эмиссией.

То, что произошло в России - не обычный циклический кризис, это катастрофа, не имеющая аналогов в новейшей истории ни в нашей стране, ни в какой другой крупной стране. Об этом как раз сегодня написал канал MMI, самый профессиональный российский канал по макроэкономике:
https://t.me/russianmacro/14071

Что касается депозитов под 20% в Сбербанке - это хорошее решение в следующих случаях:
1) если у Вас есть депозит на сумму, превышающую гарантированную государством (₽1,4 млн) в частном банке. Большинство из них, скорее всего, не переживет кризис, если ЦБ не окажет помощь в ближайшее время.
2) если у Вас есть действующий депозит под низкую ставку в любом банке и прошло менее половины срока. В этом случае доход по ставке 20% перекроет потери от досрочного расторжения депозита даже с учетом 15% налога на процентные доходы
3) если у Вас есть избыточная сумма в наличных рублях.

При этом нужно отдавать отчёт, что депозит под 20% это не доходный инструмент - с учетом инфляции ваши сбережения будут таять в реальном выражении. Просто в отсутствие лучших альтернатив это минимизация потерь.
Об альтернативах мы будем писать дополнительно

На открытии торгов в понедельник цены на нефть вновь резко выросли, отражая опасения объявления западными странами эмбарго на поставки из России.

Эмбарго будет означать, что приток нефтедолларов в страну уменьшится несмотря на растущие цены.
Доллар будет стремиться к ₽200 (рыночный курс), инфляция может ускориться до 3-5% в месяц.
Долларовая инфляция также неизбежно ускорится до двузначных значений. В этой ситуации реальные активы выглядят лучше чем финансовые.

Ещё более драматичная ситуация с мировыми ценами на пшеницу. Несколько дней подряд цены вырастают до максимума и остаются на максимально допустимом торговой системой уровне в течение дня. Помимо продуктовой инфляции это означает риск дестабилизации в странах - импортерах продовольствия, особенно бедных странах Азии и Африки

Возможное возобновление торгов акциями на Московской бирже может дать выйти из акций по хорошей цене, особенно в случае поддержки рынка средствами ФНБ.
Котировки еврооблигаций даже самых надёжных российских корпораций, как Лукойл и НЛМК, на уровне 25-30% от номинала указывают на высокий риск дефолта и банкротства.
Из немногочисленных российских компаний, чьи акции ещё торгуются на западных биржах - Полиметалл (график приведён) упал на Лондонской бирже в 4 раза относительно уровня 25 февраля, несмотря на отличные финансовые результаты.

Столь сильная распродажа российских активов западными инвесторами говорит о том, что закладываемые риски далеко не исчерпываются риском неполучения купонов и дивидендов в течение периода военных действий.

ПИФы временно приостановили операции в России
По данным investfunds.ru из 255 открытых паевых инвестиционных фондов к 10 марта сохранили возможность проведения клиентских операций (покупка и погашение паев) меньше 10%.
9 из 10 крупнейших управляющих компаний (Сбер, Альфа-Капитал, ВТБ, Райффазен, Тинькофф, Газпромбанк, Открытие, РСХБ, Брокеркредитсервис, Атон) приостановили операции во всех своих ПИФах.
Основные причины для приостановки операций – введенные российскими властями ограничение на движение капитала и приостановка торгов на Московской бирже. Из-за этого управляющие компании ограничены в возможности реализовать активы для удовлетворения клиентских заявок на погашение паев, а также не могут рассчитать справедливую стоимость активов.
Полный список продолжающих работать открытых ПИФов:
https://investfunds.ru/fund-rankings/fund-yield/?&dateBeginRange=30.12.2021&dateEndRange=10.03.2022&dateType=1&dateBeginMY=2021-12-01&dateEndMY=2022-02-28&date=2022-2-25&pId=3&nav=0&tId=0-2&obj=0-b8ta&type_ranking=arbitrary
 
Мы продолжаем клиентские операции в 2 из 5 фондов:
«Арикапитал – Мировые рынки». В фонде зарубежных акций мы можем проводить операции продажи акций конвертации валюты в рубли. Это позволяет исполнять заявки клиентов на погашение паев. Поскольку покупка акций недоступна, а конвертация рублей в валюту облагается 12% комиссией, поступающие от клиентов средства в оплату паев временно будут оставаться на рублевом расчетном счете Фонда
«Арикапитал – Рублевые сбережения».  В фонде российских облигаций 82% активов составляли ОФЗ, индексируемые на инфляцию. Мы считаем, что активы Фонда сохранили свою стоимость по состоянию на 25 февраля, последний день торгов на ММВБ, и исходя из этих котировок рассчитываем цену, по которой клиенты могут купить и погасить паи Фонда.
https://www.kommersant.ru/doc/5252514

Инвесторы в акции не склонны верить в возможность вторжения Китая в Тайвань. С начала года тайванский фондовый индекс (TWSE) снизился заметно меньше, чем индексы Китая (CSI 300, HSCEI) и Гонконга (HSI) – см. график.

Китайские акции, особенно торгуемые за рубежом, практически безостановочно дешевеют уже год, а в последние дни даже ускорили падение. Сегодня Hang Seng China Enterprises Index (индекс китайских акций на Гонконгской бирже) рухнул на 7,2%, что является максимальным дневным снижением с 2008 года. Тайваньские акции на этом фоне остаются спокойными, даже сегодня TWSE закрылся почти без изменений.
 
Китайские акции, вероятно, падают из-за других факторов, не связанных с опасениями по поводу вторжения в Тайвань. Сегодня непосредственными причинами снижения стали новости о штрафе Tencent и локдауне в Шэньчжэне. Более долгосрочные фундаментальные проблемы, на наш взгляд, связаны с более сильным по сравнению с ожиданиями замедлением экономического роста и относительно более жесткой монетарной политикой.
 
Инвесторам стоит помнить, что ружье редко дважды стреляет в одну и ту же точку. После конфликта на Украине рынок стал очень внимательно относиться к геополитическим рискам, но исторически такие истории возникают достаточно редко. Более того, реакция западных стран на российскую «операцию» оказалась настолько сильной и консолидированной, что Китай, по нашему мнению, вряд ли будет всерьез рассматривать возможность атаки на Тайвань.

Евгений Коган сегодня написал в телеграмм канале, что металлургам приказали снизить цены. Интересный пост, рекомендуем к чтению. Если правда, то незавидная судьба у акций. Это при условии реализации лучшего сценария окончания войны и возобновления торгов:
https://t.me/bitkogan/16804

Фьючерсы на рубль снова доступны для торговли! Московская биржа восстановила возможность открытия новых позиций по рублевым парам (в соответствии с пресс-релизом ЦБ. Фьючерсы позволяют, например, хеджировать валютные риски без комиссии 12% (эту комиссию нужно платить в случае прямой покупки валюты, которую все равно почти невозможно получить в наличном виде или вывести за рубеж).
 
Срочный рынок может иметь повышенные риски неисполнения обязательств по сравнению с валютой на банковском счете, однако в текущей ситуации вся российская финансовая система все равно очень ненадежна, поэтому разница в рисках менее существенна, чем обычно, а комиссия 12% является весомой причиной для не слишком долгосрочных операций выбирать фьючерсы.

Инвесторы не опасаются дефицита на рынке нефти. Котировки 2-летних фьючерсных контрактов на нефть марки WTI опустились до $75 за баррель. Если учесть, что инфляция за следующие 2 года увеличит общий уровень цен более чем на 9%, то получается, производители сырья готовы продавать нефть по $68 за баррель в сегодняшних долларах

Что это: беспечность рынка или нефть действительно через 2 года будет никому не нужна? На наш взгляд, $68 за баррель делает малопривлекательными инвестиции в новые проекты, поэтому текущие уровни представляются привлекательными для покупки нефти в форме долгосрочных фьючерсов даже в сценарии окончания конфликта на Украине

VXX (ETF или точнее ETN на волатильность американского рынка акций) стал торговаться с рекордной премией к стоимости его активов (NAV). Причина - шорт-сквиз после решения провайдера прекратить выпуск новых акций фонда.

Ранее выпуск новых акций был прекращен в RSX (ETF на российские акции). В текущей ситуации повышенной волатильности инвесторам нужно быть готовым к тому, что ETF могут временно перестать коррелировать с активами, из которых они состоят.

Инфляция в РФ вторую неделю подряд выше 2% в неделю! Годовая инфляция (к соответствующему периоду прошлого года) составила 12,5%, к концу марта она может приблизиться к 20%. Bloomberg написал, что в текущей ситуации проблемой становится уже не просто рост цен, а дефицит отдельных импортных товаров. По нашему мнению, цены на некоторые товары могут вырасти даже в долларовом выражении из-за радикального сокращения их импорта.
 
В этих условиях защитным активом являются инфляционные линкеры (ОФЗ с индексацией номинала на уровень инфляции). Будучи полностью рублевыми инструментами, линкеры не зависят от валютных ограничений, а доход по ним в этом году, скорее всего, будет сравним с ростом курса доллара.

Кривая доходности US Treasuries инвертировалась на отдельных участках (наиболее выражено между 7 и 10-летними бумагами).

Инверсия часто рассматривается как сигнал приближающейся рецессии, оправданы ли сейчас подобные опасения?

На наш взгляд, скорее нет, так как статистически значима только более сильная инверсия (на участке 2-10), однако даже более значимая инверсия является очень приблизительным индикатором. Тем не менее, изменение формы кривой означает, что на рынке появляются опасения по поводу среднесрочных перспектив роста.

Сегодня после длительного перерыва возобновились торги ОФЗ. Классические (номинальные) ОФЗ снизились в цене, доходность выросла до 16,5-18% по коротким бумагам и до 14-15% по средне- и долгосрочным. Инфляционные линкеры и часть флоутеров даже увеличились в цене.

Падение рынка оказалось умеренным по сравнению с ухудшением ситуации. Вероятно, устойчивость рынка ОФЗ объясняется улучшением рублевой ликвидности и поддержкой ЦБ.

Стоит ли покупать сейчас ОФЗ? В номинальных выпусках, по нашему мнению, высокая доходность сочетается с не менее высоким риском: в случае сохранения высокой инфляции на длительный срок их цена в реальном выражении может упасть практически до нуля. Нам по-прежнему нравятся инфляционные ОФЗ, которые в условиях ограничений на вывод капитала являются одним из немногих способов сберечь накопления в реальном выражении.

Вчерашнее выступление главы ФРС вызвало рекордную распродажу облигаций на глобальных рынках. ФРС по-настоящему обеспокоена высокой инфляцией и перегревом рынка труда и готова рассматривать повышение ставки шагами более 25 б.п.

Интересно, что реальные ставки на срок до 2 лет (доходность соответствующих TIPS) с начала года даже снизились! Более долгосрочные ставки, несмотря на рост с начала года, остаются отрицательными (на интервале до 10 лет) или нулевыми.

Как иронически написал крупный инвестбанк, отрицательными реальными ставками инфляцию не снизить. Вероятно, инвесторам стоит ожидать продолжения периода повышенной инфляции и ужесточения монетарной политики.