Bank of America считает сырье лучшей инвестиционной идеей на ближайшие годы

Стратег Bank of America Michael Hartnett верит в продолжение роста доходностей гособлигаций развитых стран – “anything but bonds trade”. Огромные дефициты бюджета в ключевых странах мира после пандемии коронавируса создают долгосрочный медвежий тренд в облигациях, что до прошлого года было позитивно для акций: инвесторы массово перекладывались из облигаций в акции. Сейчас ситуация изменилась: инфляция, геополитическая напряженность и слабость доллара создают условия для инвестиций в сырьевые товары, а не в акции. Индекс сырья с начала 2025 года уже принес примерно 35%, что в 2 раза превышает рост S&P 500. По его мнению, кроме сырья также интересны акции вне США, акции малой капитализации, китайские технологические бумаги и т.д.

Michael Hartnett suggests commodities could be positioning for a stronger run into the back half of the decade, as investors continue to lean into the anything but bonds trade. While equities have led flows in recent years, Hartnett indicates that leadership could rotate, with commodities potentially emerging as the preferred hedge against inflation pressures, geopolitical uncertainty, and a softer dollar environment… Hartnett adds that commodities could remain central to the investment narrative, with broader positioning also favoring international and small-cap equities, alongside near-term trades such as yield curve steepeners, Chinese technology exposure, and selective allocations to consumer and semiconductor names tied to ongoing AI spending.

Эти идеи очень похожи на наш средне- и долгосрочный взгляд на рынки: рост доходностей облигаций из-за огромных бюджетных дефицитов и бычий тренд в сырье могут стать основной темой ближайших лет. Это можно отыгрывать не через сырье, которое многим технически неудобно покупать, а через акции сырьевых компаний. Также интересны традиционные секторы экономики и технологические акции вне США, а в облигациях развитых стран не стоит искать дно и лучше выбирать бумаги с защитой от инфляции.

https://www.tradingview.com/news/gurufocus:e0a3a5b70094b:0-commodities-surge-35-as-bofa-flags-shift-from-stocks-in-anything-but-bonds-trade/

Чем интересен новый выпуск облигаций Почты России?
 
Почта России вчера провела сбор заявок на новый выпуск облигаций с параметрами:
🧷 Объем - 15 млрд. руб.
🧷 Срок до оферты - 3 года
🧷 Купон - 17,15%, ежемесячный
🧷 Эффективная доходность к оферте - 18,56% годовых.

Техническое размещение пройдет 21 апреля на Московской бирже.
 
Получился один из самых крупных и долгосрочных выпусков с фиксированной доходностью не только для самой компании, но и во всем сегменте (корпоративные облигации с кредитным рейтингом АА).
 
На фоне снижения процентных ставок, на наш взгляд, сейчас интересно фиксировать высокую доходность на длинный срок. Проблема в том, что эмитенты считают также и предпочитают размещать либо относительно короткие, либо выпуски с плавающей процентной ставкой.

Немногие долгосрочные фиксированные выпуски облигаций размещаются с небольшой премией к ОФЗ и без премии к текущей ключевой ставке Банка России.
 
⚡️ С доходностью 18,6% новый выпуск Почты России обеспечивает премию около 2% к аналогам - кривой эмитентов с АА рейтингом, и 4% к кривой ОФЗ!
 
Как оценить риск Почты России?
За последние годы рейтинговое агентство АКРА снизило рейтинг Почты РФ с максимального уровня ААА до АА с негативным прогнозом.

Текущий рейтинг эмитента на одном уровне с  Россельхозбанком, ВТБ Лизинг. Из крупных гос. компаний ниже рейтинг только у ГТЛК (АА-).

Низкий рейтинг отражает относительно более высокую долговую нагрузку и текущую убыточность почтового бизнеса.

Однако риск квазисуверенных эмитентов определяется в первую очередь вероятностью поддержки государства, а не собственными кредитными метриками.

Почта России отличается тем, что является одной из наиболее социально значимых компаний (с 365 тыс. сотрудников, уступая только Газпрому, Роснефти, РЖД и Сбербанку). При этом, её долг – 130 млрд. руб. – просто микроскопический сравнительно с ВВП страны и долгом крупнейших корпораций.

⚡️Учитывая важность государственной поддержки и легкость, с которой эта поддержка может быть оказана, Почта России выглядит, как минимум, не менее, надёжным эмитентом, чем, например, РЖД или ВЭБ.
Пока ресурсы государства безграничны, поддержка оказывается всем.
В момент когда средства станут ограниченным, Почта РФ может оказаться даже более надёжным заемщиком.

Таким образом, премия по облигациям Почты России к выпускам частных компаний с кредитным рейтингом АА выглядят незаслуженной. На самом деле, они должны торговаться не с премией, а дисконтом к АА, и на одном уровне с ААА квазисуверенными эмитентами, зависящими от государственной поддержки.

Для инвесторов с коротким горизонтом инвестирования облигации интересны наличием потенциала роста цен на облигации Почты РФ и снижения её кредитных спредов и в краткосрочном периоде.

Правительство рассматривает докапитализацию для снижения долга
и реформу отрасли для системного улучшения работы Почты России.

Что делаем мы
Новый выпуск Почты России предназначен для квалифицированных инвесторов. В нем мы участвуем за счет интервального Фонда «Река». В открытые ПИФы покупаем выпуски, обращающиеся на вторичном рынке.

Розничным инвесторам доступны выпуски Почты, размещенные до 2025 года (более «свежие» выпуски по формальному критерию убыточной отчетности классифицируются для «квалов»).

Возобновление работы бюджетного правила – спасение от катастрофического укрепления рубля, но не «game changer»
 
Вчера министр финансов Антон Силуанов заявил, что правительство рассмотрит вопрос о возможности возобновления валютных интервенций ранее запланированного срока 1 июля.
Рубль отреагировал на новость моментальным ослаблением более чем на 1%, а частные инвесторы – почти рекордной покупкой валютной фьючерсов.

На наш взгляд, новое решение Минфина не создает проблем для рубля, оно лишь устраняет риски катастрофического переукрепления. Мы говорили о том, что рубль может укрепиться до нового локального максимума, например, 75 за доллар. По факту это произошло менее чем за 10 дней. При бездействии Минфина в мае-июне курс мог бы проследовать до 70 за доллар и далее.
 
Почему покупка валюты Минфином не ослабит рубль?
При стоимости российской нефти около $70-75 за баррель, покупки валюты Минфином составят порядка 180 млрд. руб. в месяц. Но параллельно вырастет и экспортная выручка нефтяников. Кроме того, из-за войны в Иране выросли цены на многие другие товары российского экспорта: уголь, газ, минеральные удобрения, цветные металлы и т.д.
Предложение валюты на рынке в ближайшие месяцы может увеличиться на сумму, превышающую интервенции Минфина, что будет фактором укрепления рубля.

А что тогда ослабит?
В июне заканчиваются продажи валюты Банком России для зеркалирования инвестиций ФНБ, сделанных во втором полугодии 2025 года, что уменьшит предложение валюты на 4,6 млрд. руб. в день.

Начиная с мая активизируется спрос на валюту для туристических поездок. В среднем внешнеторговый дефицит услуг (куда попадают расходы на зарубежные поездки) с мая по август больше чем в январе-феврале на 70%. Т. е. с зимнего уровня января-февраля 2026 =$3 млрд. дефицит по услугам может вырасти до -$5 млрд. в месяц.
❗️Одна эта величина больше интервенций Минфина!

Самым главным фактором ослабления рубля может стать снижение цен на нефть, особенно, в случае, если США получат контроль над поставками нефти из Ирана, как это произошло в Венесуэле.

⚡️Учитывая это, несмотря на краткосрочные крайне позитивные факторы для рубля, мы по-прежнему, сохраняем долгосрочный прогноз по ослаблению росту курса USD/RUB в район 92-100 за доллар во втором полугодии 2026.

Softbank, инвестирующий в OpenAI, вынужден занимать под 8,5% в долларах

Softbank – японский конгломерат, инвестирующий в технологические компании по всему миру. Изначально бывший телекоммуникационным оператором, Softbank очень много заработал на ранних инвестициях в Alibaba и с тех пор стал активно заниматься вложениями в новые технологические истории. Сейчас основу портфеля составляют пакеты в Arm и Alibaba, но Softbank также стал одним из ключевых инвесторов в OpenAI (создателя ChatGPT). Аналитики Citigroup даже рассматривают Softbank как прокси на OpenAI, так как это крупнейшая непубличная составляющая его инвестиционного портфеля (Arm, Alibaba и т.д. торгуются, поэтому изменение цены акций Softbank за вычетом изменения стоимости основных позиций можно интерпретировать как изменение стоимости инвестиций в OpenAI).

У Softbank крупный долг – на наш взгляд, слишком большой с учетом риска инвестиций в новые технологические компании – однако менеджмент это не смущает. Проблема в том, что это перестало нравиться рынку облигаций. 15 апреля Softbank при размещении очередного транша облигаций был вынужден согласиться на купон 8,5% по бумагам с погашением в 2036 году. Это очень много для текущего рейтинга Softbank BB+/Ba2 от S&P/Moody’s и соответствует скорее уровню B или B- чем BB, а купон в 8,5% стал рекордно высоким в истории компании (предыдущий рекорд был всего лишь в октябре).

Масштаб инвестиций в искусственный интеллект начинает пугать инвесторов на рынке облигаций, что является тревожным сигналом для акций технологических компаний. Инвестиции в OpenAI, обеспечиваемые за счет займов под 8,5% в долларах, показывают, насколько хрупким становится финансирование даже у топовых проектов. А что если война в Иране продолжится, нефть останется дорогой, и ФРС будет вынуждена поднять ставку?

https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-15/softbank-raises-3-6-billion-while-ai-push-raises-debt-costs

The Trend is your friend

В пятницу Банк России снизит ставку на очередные 0,5% до 14,5%.

Так как заседание - опорное, регулятор обновит свои прогнозы по инфляции и ставке до конца этого и следующие годы.

Останется ли незамеченным мартовское ускорение инфляции или ЦБ пересмотрит наверх прогноз инфляции, и соответственно, траекторию снижения?

Так или иначе, пока тренд на смягчение остаётся в силе. Мы позитивно смотрим на долгосрочные ОФЗ, в целом рублевые облигации с фикс. доходностью, и даже акции:)


https://t.me/cbonds/24239

Инвесторы в очередной раз оказались разочарованы решением ЦБ. А зря!

Сегодня Банк России снизил ключевую ставку с 15,0% до 14,5%.

Несмотря на то, что ЦБ снижает ставку в восьмой ряд подряд, инвесторы оказались разочарованы решением: индекс акций Мосбиржи упал на 1,5%, долгосрочные ОФЗ потеряли в цене более 1%.

Что не понравилось инвесторам?
❗️ несмотря на широкий консенсус среди аналитиков по снижению ставки на 0,5%, именно в проф. сообществе почему то широко обсуждались варианты снижения сразу на 100 бп.

❗️ЦБ ухудшил прогноз по средней ставке в 2026 году с 13,5-14,5% до 14-14,5%. Несмотря на кажущуюся малозначительность этих полпроцента, на самом деле, это существенно ухудшает значение ставки в конце года. Новым базовым сценарием становится КС = 12,75%, а не 12%.
Это означает резко выросшую вероятность пауз по снижению или перехода от 50 бп к шагам снижения по 0,25%.

ЦБ ухудшил прогноз средней ключевой ставки в 2027 году с 8-9% до 8-10%.

❗️Наконец, на пресс-конференции Эльвира Набиуллина сказала, что в этот раз рассматривалось только два варианта - снижение на 0,5% и пауза. Это первый признак ужесточения настроений регулятора, ведь во время прошлого заседания на столе были варианты паузы, 0,5% и 1%-го снижения.

Что думаем мы?
На днях мы писали, что снижение на 50бп - безальтернативный вариант. Вопрос был только в том, сохранит ли ЦБ прогноз по инфляции и ставке или ухудшит?
Несмотря на некоторое ухудшение, снижение есть снижение!
На наш взгляд, акции и ОФЗ становятся все более привлекательными по сравнению с депозитами, а их сегодняшняя коррекция не справедлива.
Впервые в современной российской истории доходность 10-летних ОФЗ (сегодня на коррекции она выросла с 14,5 до 14,7%) превысила ключевую ставку в этой фазе цикла смягчения (об этом более подробно напишем отдельный пост).

⚡️Ухудшение прогноза по ставке на конец 2026 года с 12% до 13% означает, что потенциал совокупного дохода долгосрочных ОФЗ (купон + рост цены) снижается с 30%+ до 25%.
Господа, не надо жадничать!:)

Накануне мы сокращали позиции, опасаясь той реакции рынка, которая и случилась. Сегодня приступили к покупкам.

Валютные интервенции Минфина могут оказаться больше, чем кажется на первый взгляд

Недавно мы написали, что валютные интервенции Минфина не сильно отразятся на курсе рубля.

Отталкиваясь от стоимости российской нефти =$70-75 за баррель, мы посчитали, что Минфин начнёт покупать порядка $2,5 млрд. в месяц.

Однако, если как пишут сми в апреле цена Urals превысила $90, т. е. практически исчез дисконт к Brent (или, что вероятно, фьючерсные котировки перестали отражать реальную цену физической нефти), то и интервенции будут значительно больше!


❗️При цене российской нефти = $90 за баррель, объем покупки валюты может составить порядка ₽500 млрд.

С учетом новых данных, похоже, рубль прошел пик укрепления и уже в мае начнёт ослабление, по крайней мере, к 77-78 за $.

В июне заканчиваются продажи валюты Банком России для зеркалирования инвестиций ФНБ, сделанных во втором полугодии 2025 года, что уменьшит предложение валюты на 4,6 млрд. руб. в день.

Начиная с мая активизируется спрос на валюту для туристических поездок. В среднем внешнеторговый дефицит услуг (куда попадают расходы на зарубежные поездки) с мая по август больше чем в январе-феврале на 70%. Т. е. с зимнего уровня января-февраля 2026 =$3 млрд. дефицит по услугам может вырасти до -$5 млрд. в месяц.

⚡️Наш долгосрочный прогноз по росту курса USD/RUB в район 92-100 за доллар во втором полугодии 2026 остаётся без изменений.

🎯 Рублификация субордов ВТБ – в цель с третьей попытки

Банк ВТБ инициировал новый раунд «рублификации» своих валютных субординированных облигаций. После двух неудачных попыток внесения изменений в эмиссионную документацию из-за недостаточного количества голосов, Банк решил дать всем облигационерам свободу выбора – те, кто проголосуют за рублификацию, обменяют свои бумаги на новые выпуски, номинированные в рублях; остальные – останутся в старых валютных выпусках.
Это гарантирует успешную «рублификацию» с третьей попытки заинтересованным инвесторам. Мы рекомендуем участвовать.

 Почему это интересно?
Как и ранее, наше мнение по поводу предложенных условий (вместо текущих купонов по ставкам от 3,75% до 9,5% в долларах и евро инвесторы будут получать ключевую ставку ЦБ + 5%, на текущий момент = 19,5% в рублях) - 100% положительное!
 
Разберем, что выигрывают держатели самого доходного валютного выпуска ВТБ ЗО-Т1 с долларовой купонной доходностью 9,5% годовых. Выпуск сейчас торгуется по цене = 83,5% от номинала. После обмена текущая рублевая доходность будет равна 19,5% / 83,5% = 23,35% или КС + 9%.
 
На наш взгляд, субординированность 1 уровня «стоит» ~-5 ступеней, т.е. «вечные» облигации ВТБ, собственный кредитный рейтинг которого = ААА, по кредитному риску сопоставимы с обычными облигациями эмитентов с рейтингом А.
В данный момент, средняя премия по флоутерам качественных (без девелоперских, финансовых и холдинговых компаний) А-эмитентов (ВсеИнструменты.ру, Гидромашсервис, Камаз, Промомед, Село Зеленое, Синара – Транспортные машины, Эконива, ЯТЭК) составляет 3%.
 
Теоретически, после «рублификации» ВТБ ЗО-Т1 должен вырасти до 100% от номинала.
Но есть одно «но». Банковские субординированные выпуски доступны только для квалифицированных инвесторов, в то время как относительно высокодоходные обычные облигации эмитентов с рейтингом «А» популярны среди розничных инвесторов.
Находящиеся в обращении рублевые «перпетуалы» ВТБ (например, ВТБСУБТ1-6 и ВТБСУБТ1-12) с купонной доходностью = КС + 3,75% давно торгуются по цене 75-80%, т.е. обеспечивают ту же текущую доходность >23% годовых или КС +9%, не демонстрируя заметного роста.

Но и тут есть нюанс. «Исторические» рублевые суборды ВТБ выпускал с номиналом 10 млн. рублей. У рублифицированного ВТБ ЗО-Т1 номинал будет равен рублевому эквиваленту 1000 долл., т.е. ~75 тыс. рублей.  Доступность более широкому кругу инвесторов должна поднять стоимость и сократить премию по нему. Насколько? Остается проверить эмпирическим путем.
 
Что делаем мы?
С 2024 года (после возобновления выплат) мы считаем субординированные облигации ВТБ топ-идеей на российском облигационном рынке. За последний год долларовый выпуск ВТБ ЗО-Т1 принес совокупный доход около 15% в долларах, а рублевый суборд второго уровня ВТБСУБТ2-1 – почти 60%.

Мы по-прежнему держим суборды ВТБ в портфелях фондов и считаем, что они способны принести доходность выше среднерыночной. В фондах валютных облигаций планируем участвовать в рублификации ВТБ ЗО-Т1, после роста стоимости вернуться в валютные суборды ВТБ или других крупнейших банков.

Инвестиции в искусственный интеллект превысят триллион долларов в год

На прошлой неделе отчитались сразу 5 топовых технологических компаний: Apple, Alphabet, Amazon, Microsoft и Meta. Рынок достаточно слабо отреагировал на опубликованные цифры, однако главное, на наш взгляд, совсем не в квартальной прибыли или прогнозах на будущее, а в масштабе вложений этих компаний в искусственный интеллект (ИИ). Каждая из 4 компаний – Alphabet, Amazon, Microsoft и Meta – планирует капитальные затраты на уровне $130-200 млрд в год. Если учесть другие крупнейшие компании, то суммарный капекс в ИИ, по оценке Bank of America и Evercore, составит $800-900 млрд в этом году и превысит триллион долларов в следующем году. Реальные цифры могут быть даже выше, так как эти оценки не учитывают и менее крупные компании, и неамериканских игроков (например, Китай).

Масштаб инвестиций в ИИ впечатляет. Для сравнения, это примерно соответствует ВВП Польши или Тайваня и превышает ВВП большинства стран мира (кроме 22 крупнейших). Это почти в 2 раза больше, чем расходы бюджета РФ по текущему курсу рубля.

На наш взгляд, рынок недооценивает макроэкономический эффект этих цифр. Это дополнительные расходы порядка 2,5% ВВП США в год, которые на практике похожи на квазифискальное стимулирование экономики. Топовые технологические компании из-за очень высоких кредитных рейтингов, сравнимых с рейтингом США, могут занимать почти на тех же условиях, которые обычно предлагают государственным институтам развития и поддержки экономики. Переход топовых технологических компаний от консервативной финансовой политики к активным заимствованиям на рынке для финансирования огромной инвестпрограммы в макроэкономическом плане похож на создание нового квазигосударственного института развития.

В практическом плане все это означает вероятное продолжение тренда на рост доходностей гособлигаций развитых стран. Следующим шагом ФРС может стать повышение, а не снижение ставки. Кроме того, это позитивно для акций компаний, зависимых от экономического цикла, а многие промышленные компании могут непосредственно выиграть от роста заказов, так или иначе связанных с капитальными затратами для ИИ.

https://www.cnbc.com/2026/04/30/ai-boom-big-tech-capital-expenditures-now-seen-topping-1-trillion-in-2027-.html

Валютные интервенции Минфина не спасают рубль от дальнейшего укрепления.
 
Минфин с сегодняшнего дня приступает к покупке валюты в рамках бюджетного правила. Хотя Минфин впервые с июня 2025 года будет покупателем, а не продавцом валюты, объем объявленных интервенций (110 млрд. руб. в течение ближайшего месяца) оказался шокирующе маленьким и, конечно, не поможет рублю избежать дальнейшего переукрепления.
 
Что произошло с нефтегазовыми доходами?
В конце апреля мы писали

При цене российской нефти = $90 за баррель, объем покупки валюты может составить порядка 500 млрд. руб.

 
Почему несмотря на то, что налоговая цена нефти в апреле оказалась выше ($94,87), интервенции оказались столь малозначительными?
 
Для начала, почему расчеты говорят, что ежемесячные интервенции должны составить 500 млрд. руб.?

🧷 Экспорт нефти и нефтепродуктов из России составляет чуть больше 7 млн. баррелей в день или 210-220 млн. баррелей в месяц.
Система налогообложения так устроена, что при росте мировых цен на нефть государство забирает через нефтяные налоги (НДПИ, НДД) ~75% дополнительной выручки.
В апреле при цене $77 за баррель дополнительные нефтегазовые доходы должны были перекрыть недополученные в марте с плюсом на ~40 млрд. руб.

🧷Дополнительные нефтяные налоги в мае:
220 млн. барр. * ($90 – цена отсечения по бюджетному правилу = $59) * 75% = $5,1 млрд. * 76,9, курс USD/RUB = 392 млрд. рублей.
 
Дополнительные газовые доходы мы оценили в 50 млрд. руб.
 
В действительности оказалось, что рост цен на нефть транслируется в гораздо меньший рост налогов.
В апреле дополнительные НГД составили всего 21 млрд. руб., не компенсировав «недостачу» марта в 234 млрд. руб.
Исходя из объема объявленных интервенций в мае Минфин рассчитывает получить уже 323 млрд. руб. допдоходов, что приведет к значительному увеличению валютных интервенций, но все равно в существенно меньшем объеме, чем мы рассчитывали.
 
Основная причина недополучения доходов – резкий рост компенсаций нефтяникам. Нефтяной демпфер, формула которого учитывает разницу между стоимостью нефтепродуктов на мировом и внутреннем рынке, в апреле вырос до 207 млрд. руб., рекорда с декабря 2023 года.
 
 
Выводы
В июне валютные интервенции Минфина увеличатся, как минимум, втрое - с 110 до 330 млрд. руб.
Не исключено, что он решит пересмотреть и формулу демпфера, чтобы уменьшить компенсации нефтяным компаниям.

С июля прекратятся продажи валюты ЦБ, сезонный рост спроса на валюту от населения вырастет до максимума.

Эти факторы должны ослабить рубль во втором полугодии, но, по крайней мере, в ближайшем месяце на валютном рынке будет навес предложения, который может привести к дальнейшему переукреплению рубля.

Anthropic представил искусственный интеллект для инвестбанков
 
На прошлой неделе Anthropic предложил 10 новых ИИ-агентов, специализирующихся на выполнении задач в сфере финансовых услуг: подготовке презентаций для клиентов, анализе финансовой отчетности, создании финансовых моделей, оценке компаний, поиске отраслевой информации, комплаенсе (включая задачи KYC) и т.д. Например, Anthropic показал, как его ИИ строит EBITDA bridge за квартал (т.е. разбивку изменения EBITDA по факторам) на основе финансовой отчетности компании. Также Anthropic указал, что новый ИИ лучше интегрирован с Excel, PowerPoint и некоторыми специализированными провайдерами финансовых данных.
 
Акции компаний, предоставляющих услуги финансовой аналитики (S&P Global и др.), немного снизились на этих новостях, но в целом остаются примерно на тех же уровнях, что и после февральского падения (тоже на новостях от Anthropic). По-видимому, рынок уже ожидал появления специализированных на финансах ИИ-агентов после того, как были представлены ИИ-ассистенты в других сферах.
 
На наш взгляд, предложенные инструменты, скорее всего, сократят спрос на специалистов начального уровня, а также позволят сильно оптимизировать более технические направления вроде комплаенса и бэк-офиса. Сотрудникам среднего уровня и выше во фронт-офисных подразделениях пока вряд ли что-то угрожает: в инвестбанках нужно поддерживать взаимоотношения с клиентами, а работа ИИ в обозримом будущем все равно будет нуждаться хотя бы в общей проверке человеком.
 
С точки зрения инвесторов, по нашему мнению, все это очень позитивно для банков, которые выигрывают от экономии на персонале и в целом все еще торгуются с не очень высокими мультипликаторами (особенно за пределами США). Компании, предоставляющие услуги финансовой аналитики, скорее всего, сохранят бизнес, однако вряд ли смогут восстановить прежнюю премиальную оценку.
 
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-05-05/anthropic-unveils-ai-agents-to-field-financial-services-tasks

04/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц

Холодная апрельская погода сказалась и на российском рынке: доллар обвалился почти на 8%, рынок акций снизился на 4%, долгосрочные ОФЗ остались на месте, в плюсе только денежный рынок и краткосрочные облигации. Жесткая риторика мегарегулятора добавила пессимизма.

Мы активно управляли валютной экспозицией, постаравшись минимизировать ее влияние на доходность рублевых фондов и увеличив доходность валютных фондов.

Фонд российских акций «Харизматичные идеи»

апрель -4,2%
с начала года -2,3%
за год +1,8%

Пай фонда снизился за месяц на -4,2%, индекс Мосбиржи припал слабее, на -3,9%. Опережение индекса с начала года сменилось небольшим отставанием в -0,3%.

Источник результата фонда апреле:

Основной минус пришелся на валютную позицию, отнявшую примерно -0,7% от динамики фонда на сильном укреплении рубля в апреле. Выбор акций оказался чуть лучше индекса, но не смог полностью компенсировать эффект укрепления рубля.

Глобально портфель не очень сильно изменился по сравнению с предыдущим месяцем, в топ вышли акции Сбербанка (с учетом фьючерсов), за которым идет ВТБ и набор нефтегазовых компаний В расчете на крупные покупки Минфином валюты по бюджетному правилу (чего не случилось) закрыли короткие позиции по валютным фьючерсам и довели долю валютных активов до 14% от размера фонда.

Топ позиции на конец месяца:
1. Сбербанк – 9,6% - дивиденды, рост;
2. ВТБ – 9,2% - ставка на дешевизну и будущие крупные дивиденды;
3. Новатэк – 7,9% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
4. Лукойл – 7,2% - индексная бумага.
5. Газпром – 6,6% - индексная бумага.

Ожидания на май 2026 год:

Пессимизм марта перетек в апрель, рынок обновил годовые минимумы. И здесь кроется шанс на «дно» за счет снижения акций до такого низкого уровня, что денежный поток от дивидендов начинает превосходить и ставки денежного рынка, и депозиты, и относительно надежные облигации. Значительная часть таких бумаг либо прекратило падать, либо легло на «дно», в случае продолжения падения рынка подобных акций будет все больше и больше. Это послужит естественным ограничителем для снижения индекса Мосбиржи: странно продавать акции надежных компаний, приносящих больше или сильно больше чем облигации. Продолжаем считать что крупный банковский сектор (Сбербанк, ВТБ и Т-техно) являются бенефициаром снижения ставок.

Возобновление бюджетного правила способно ограничить укрепление рубля, основной эффект увидим только в июне, а в мае мы можем увидеть продолжение его укрепления на сильном притоке валюты и небольших покупках Минфина.

Крепкий рубль может снова привести к очень низкой майской инфляции. Квартальные показатели по инфляции могут в очередной раз быть значительно ниже чем апрельский прогноз ЦБ. Видимо, ЦБ РФ сознательно дает более осторожные прогнозы по инфляции как способ объяснить свою сверх жесткую политику, что ограничивает потенциал роста длинных ОФЗ до июньского заседания ЦБ.

Продолжение в следующем посте

В начало обзора

Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»

Апрель -4,6%
с начала года +2,4%
за год +7,3%

$ Апрель +3,6%
$ с начала года +5,9%
$ за год +16,8%

В апреле снижение рубля сменилось ралли, официальный курс USD/RUB упал на 7,8% с 81,20 до 74,88. Резкое укрепление национальной валюты привело к рублевым убыткам, но в целевой валюте - долларах месяц получился одним из самых сильных за последнее время - прирост пая составил +3,6%. За год долларовая доходность пайщиков достигла +16,8%.

Внутри месяца мы держали спекулятивную рублевую позицию ~20%, которую закрыли перед майскими праздниками, вернувшись полностью в валютную позицию. (После объявления Минфином 5 мая валютных интервенций, размер которых сильно разочаровал, вновь открыли рублевую позицию).

В облигационной части портфеля на фоне снижения валютных ставок на межбанковском рынке хорошую динамику показали облигации с длинной дюрацией. Например, АльфаЗО350 (доля 7,4% от активов) подорожал на 2,7%.
«Вечный» выпуск ВТБ ЗО Т1 взлетел на 8,8% после объявления о новом раунде рублификации.

Мы нарастили позиции в долгосрочных выпусках, отставших от общерыночного роста.
Крупнейшей позицией Фонда с долей 14,4% стал суверенный выпуск замещающих облигаций РФ ЗО 35 Д.
На 7% от портфеля купили «вечные» выпуски Газпрома в € и $.

Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия»

Апрель -2,1%
с начала года +2,5%
за год +11,0%

Рост рубля ударил и по показателям фонда - снижение на -2,1% было больше чем у бенчмарка с его -1,3% (индекс акций снизился на -3,9%, индекс корп. облигаций вырос на +1,7%).

Начав месяц с валютной позицией ~45%, мы быстро сократили её до <10%. Это
позволило ограничить потери на росте рубля, но не отказаться от этого полностью. В целом (облигации + фьючерсы) валютные активы отняли от цены пая ~1% вместо дохода, который бы принесли рублевые облигации.
Перед майскими праздниками мы увеличили валютную позицию до 30% (как и в других фондах она была закрыта после анонса Минфина по валютным интервенциям).

Рублевая часть облигационного портфеля показала хорошую доходность, компенсировав убытки по валюте. Выпуск ВТБСУБТ2-1 после изменения ставки купона с 7,6% до 16,66% вырос в цене на 6,4%. Новая ставка зафиксирована на весь оставшийся срок до погашения 02.04.2031. Даже после роста с доходностью к погашению = 18,7% годовых выпуск остаётся интересным.

По акциям в конце месяца мы немного увеличили позиции до примерно 51% от активов. Основной рост пришелся на акции Сбербанка и Яндекса. Также довели позицию по Х5 до уровня выше бенчмарка в ожидании объявления итоговых дивидендов за 2025 год.

Алексей Третьяков, Петр Салтыков

Alphabet сделал крупнейший в истории выпуск еврооблигаций в японских иенах.
 
Alphabet Inc. (холдинговая компания Google) закрыл крупнейшую в истории сделку привлечения средств на японском рынке иностранным эмитентом. Компания привлекла 576,5 млрд. иен ($3,6 млрд.), выпустив 7 выпусков еврооблигаций со сроками погашения от 3 до 40 лет с купонной доходностью от 1,965% до 4,599%.
 
❗️Для понимания, насколько сделка необычна – она больше, чем весь объем выпусков иеновых еврооблигаций за 2025 год!
 
Несмотря на привлекательность низких ставок, японский рынок – не так прост! Японские инвесторы очень консервативны, для привлечения средств от них требуются либо годы работы, либо супер-известный брэнд и кредитный рейтинг (у Alphabet – AA+, на одном уровне с суверенным рейтингом США).
 
Помимо плюсов в виде низкой стоимости фондирования есть и минус – валютный риск японской иены. Курс иены – чуть ниже 160 за доллар США сейчас на 30-летнем минимуме, а еще несколько лет назад он был около 100. Чтобы избежать потерь от укрепления иены зарубежные эмитенты обычно хеджируют риски через производные инструменты, что сводит на нет экономию и доступно только на короткие сроки.
 
В итоге в мире всего 20 эмитентов – смельчаков, выпускающих долгосрочные еврооблигации в иенах со сроком погашения более 10 лет. До недавнего время в мире был только один серийный зарубежный эмитент в иенах - Berkshire Hathaway, выпускающий подобные инструменты с 2019 года.
 
Размещение в иенах Alphabet можно отнести к эпохальным событиям на финансовом рынке.
 
Оно символизирует крайнюю степень потребности технологических компаний в финансировании дата-центров ИИ. Даже крупнейшие сверхприбыльные корпорации вроде Alphabet как пылесосы заглатывают всё, что готовы одолжить инвесторы на самых экзотических рынках. С начала года Alphabet привлек почти $60 млрд., помимо домашнего американского рынка также сделав крупные заимствования в евро, канадских долларах, фунтах стерлингов и швейцарских франках.
Такое наращивание долга неизбежно аукнется через какое-то время.
 
Возможно, это первое в истории первичное размещение облигаций, в котором широко поучаствовали не только японские, но и международные инвесторы.
Доходность - 4,6% годовых в иенах выглядит сверхпривлекательно по сравнению с тем, что еще несколько лет назад ставки по надежным эмитентам не превышали 1%. На текущий момент ключевая процентная ставка Банка Японии - 0,75% годовых. Аналитики прогнозируют её повышение, но в очень ограниченном масштабе – до 1,1% к концу 2026 года и 1,4% к концу 2027 года. Ни в одной другой резервной валюте нет возможности получить такую разницу между доходностью и стоимостью фондирования.
Размещение Alphabet открывает дорогу как более широкому кругу эмитентов, так и заставляет инвесторов обратить внимание на новый для многих из них сегмент долгового рынка.  
 
В то же время оно отражает резкий рост доходностей на японском рынке произошедший за очень короткий период, что создает крайне нестабильную ситуацию.
Гос. долг Японии составляет около 250% от ВВП. Благодаря ранее выпущенным облигациям по низкие ставки пока Минфин тратит всего около 12% от налоговых доходов на обслуживание долга. Полное перекредитование под 4% (сейчас это максимальный уровень доходности - по 30-летним японским гос. облигациям) приведет к критическим изменениям: новый объем процентных выплат составит ~10% от ВВП.  Увеличение более чем в 5 раз поглотит около 64% текущих налоговых поступлений. Как следствие, финансовая система столкнется с неизбежным дефолтом или гиперинфляцией.

Ford – новый бенефициар инвестиций в искусственный интеллект?
 
В среду и четверг акции Ford взлетели примерно на 20% после того, как Morgan Stanley написал, что его бизнес по хранению электроэнергии (energy storage) будет участвовать в строительстве дата-центров и, таким образом, станет бенефициаром огромных инвестиций, направляемых сейчас в искусственный интеллект (ИИ).
 

The company had announced Ford Energy earlier this week – a wholly-owned subsidiary that looks to offer battery energy storage systems assembled in the U.S. “for utilities, data centers and large industrial and commercial customers” in the country… In a note dated Tuesday, Morgan Stanley called the subsidiary an “underappreciated driver” of a path to profitability for its Model e electric vehicles. Now, with Ford’s entrance into the energy storage market and its licensing tech from CATL, the firm said there is a “fairly high likelihood” that the automaker will strike energy storage supply agreements with large commercial customers and possibly hyperscalers over the “next few months.”

 
На первый взгляд, трудно придумать менее очевидного бенефициара инвестиций в ИИ, чем автомобильная компания с вековой историей, однако на самом деле это не так уж странно. Сочетание проблем в основном бизнесе и огромных денежных вливаний в другие сегменты промышленности (ИИ и оборону) дает автомобильным корпорациям новые возможности для роста. Ранее BorgWarner, крупный производитель автокомпонентов, переориентировал небольшую часть бизнеса на инфраструктуру для ИИ, что было очень позитивно для его акций, а в Европе автомобильные компании рассматривают переориентацию на оборонные заказы. В долгосрочном плане новой точкой роста может стать робототехника.
 
Трудно сказать, насколько это game changer конкретно для Ford, однако в целом огромные капитальные затраты на ИИ меняют ландшафт мировой экономики и могут стать позитивным драйвером для большого количества промышленных компаний «старой экономики», акции которых – в отличие от наиболее очевидных бенефициаров строительства дата-центров – особо не выросли и торгуются с умеренными мультипликаторами.
 
https://www.cnbc.com/2026/05/14/ford-surges-20percent-in-two-days-it-might-be-an-ai-meme-stock-after-energy-pivot.html

Рост цен на нефть распространяется на продовольствие
 
Прогнозы экспертов о распространении инфляции из-за высоких цен на нефть, начинают сбываться. В апреле продовольственный индекс ООН вырос сразу на 1,6%. Благодаря подавленной ценовой динамике 2025 года, изменение индекса за год пока небольшое  +2%. Но биржевые котировки говорят о том, что продовольственная инфляция начинает ускоряться.

В среднем четыре наиболее значимых биржевых товара: пшеница, кукуруза, соя и сахар с начала года подорожали на 15%.  Лидирует пшеница, подорожавшая на 32%.
 
До этого три года подряд цены на биржевые c/х commodities снижались или стагнировали. В 2025 году как российские, так и мировые производители столкнулись с феноменом, когда высокий физический объем урожая и продаж не конвертировался в рост прибыли из-за глобального перенасыщения рынков и роста себестоимости.
Прошедший с начала года рост продовольственных цен не поправил ситуацию, так как он даже не компенсировал скачок стоимости минеральных удобрений и дизельного топлива. По данным Bloomberg, в данный момент соотношение между стоимостью удобрений и с/х сырья – худшее за последние пять лет. Из-за дороговизны удобрений бразильские фермеры сокращают их закупку, что угрожает снижением урожайности.
 
Как повлияет рост продовольственных цен на общую инфляцию?

Google AI отвечает на вопрос: «15%-й рост цен на пшеницу, сахар, кукурузу и сою увеличит общую инфляцию (CPI) в развитых странах на 0,4% – 0,6%, а в развивающихся и беднейших государствах — на 2,0% – 3,5%. Основной причиной такого сильного разрыва является разный вес продуктов питания в потребительской корзине населения и глубина переработки сырья.»

Таким образом, для России только уже фактически случившееся повышение цен на с/х сырьевые товары добавляет к инфляции более 1% пункта. Понятно, что текущее укрепление рубля пока нивелирует этот фактор, но он проявится в случае возврата USD/RUB к исходному уровню 78-80 и выше, что остается нашим базовым сценарием на второе полугодие 2026 года.

❗️ Скорее всего, ЦБ во втором полугодии перейдет на более медленный темп снижения ставки, вместо 0,5% по 0,25% на каждом заседании.
Вариант продолжения смягчения по 0,5% возможен, но для этого нужно сохранение тренда в рубле и прекращение роста цен на с/х commodities. Но также становится возможным и более жесткий сценарий паузы при ослаблении рубля в условиях дальнейшего удорожания продовольствия.