Инвестиционная идея №16 на глобальном рынке – акции Mosaic
Война в Иране возвращает актуальность идее в Mosaic, крупнейшем в США производителе минеральных удобрений, который уже был в Топ-5. В 2025 году после сильного роста мы зафиксировали прибыль и закрыли инвест. идею.
Парадоксальным образом, несмотря на широко обсуждаемый риск роста цен на удобрения из-за конфликта на Ближнем Востоке, акции Mosaic в последнее время только дешевели.
Аналитики посчитали, что рост затрат превысит рост цен на готовую продукцию.
В чем отличия трех крупнейших североамериканских производителей мин. удобрений:
1) CF Industries производит азотные удобрения, основным сырьем для которого является природный газ. Внутренние низкие цены на газ в США сделали CF главным бенефициаром текущей кризисной ситуации. В марте акции выросли более чем на 20% до исторического максимума.
2) Nutrien - крупнейший в мире производитель калийных удобрений и третий по величине производитель азотных. Акции Nutrien в марте почти не выросли, но они находятся вблизи максимума с 2023 года
3) Mosaic производит калийные и фосфорные удобрения. Фосфорные удобрения получают из фосфатных руд (апатитов и фосфоритов), которые подвергают кислотному разложению для получения суперфосфата. Для этого необходима сера, которая сильно подорожала на фоне войны в Иране.
На наш взгляд, сейчас много неизвестных, и может произойти всякое. В 2022 году Mosaic показал рекордную чистую прибыль - $4 млрд., несмотря на рост цен на серу.
При текущей оценке (сейчас вся капитализация компании - $8 млрд.), акции Mosaic выглядят дешевым опционом с минимальным downside риском.
Мультипликаторы Mosaic:
🧷 P/E 2027 = 10,5 (у Nutrien и CF Industries - 14,5)
🧷 EV/EBITDA 2027 = 5,4 (у Nutrien и CF Industries - 7,5- 9,5).
Mosaic нельзя отнести к компаниям роста, это классическая cash cow. При стабильных производственных показателях за 5 лет компания выкупила с рынка и погасила 16,5% своих акций и поддерживала дивидендную доходность порядка 3% годовых.
Mosaic заменяет в портфеле Топ-5 Vale. Идея в бразильском производителе железной руды с момента включения (30.09.2024) принесла 56%, повторив рекорд Alibaba.
Война в Иране возвращает актуальность идее в Mosaic, крупнейшем в США производителе минеральных удобрений, который уже был в Топ-5. В 2025 году после сильного роста мы зафиксировали прибыль и закрыли инвест. идею.
Парадоксальным образом, несмотря на широко обсуждаемый риск роста цен на удобрения из-за конфликта на Ближнем Востоке, акции Mosaic в последнее время только дешевели.
Аналитики посчитали, что рост затрат превысит рост цен на готовую продукцию.
В чем отличия трех крупнейших североамериканских производителей мин. удобрений:
1) CF Industries производит азотные удобрения, основным сырьем для которого является природный газ. Внутренние низкие цены на газ в США сделали CF главным бенефициаром текущей кризисной ситуации. В марте акции выросли более чем на 20% до исторического максимума.
2) Nutrien - крупнейший в мире производитель калийных удобрений и третий по величине производитель азотных. Акции Nutrien в марте почти не выросли, но они находятся вблизи максимума с 2023 года
3) Mosaic производит калийные и фосфорные удобрения. Фосфорные удобрения получают из фосфатных руд (апатитов и фосфоритов), которые подвергают кислотному разложению для получения суперфосфата. Для этого необходима сера, которая сильно подорожала на фоне войны в Иране.
На наш взгляд, сейчас много неизвестных, и может произойти всякое. В 2022 году Mosaic показал рекордную чистую прибыль - $4 млрд., несмотря на рост цен на серу.
При текущей оценке (сейчас вся капитализация компании - $8 млрд.), акции Mosaic выглядят дешевым опционом с минимальным downside риском.
Мультипликаторы Mosaic:
🧷 P/E 2027 = 10,5 (у Nutrien и CF Industries - 14,5)
🧷 EV/EBITDA 2027 = 5,4 (у Nutrien и CF Industries - 7,5- 9,5).
Mosaic нельзя отнести к компаниям роста, это классическая cash cow. При стабильных производственных показателях за 5 лет компания выкупила с рынка и погасила 16,5% своих акций и поддерживала дивидендную доходность порядка 3% годовых.
Mosaic заменяет в портфеле Топ-5 Vale. Идея в бразильском производителе железной руды с момента включения (30.09.2024) принесла 56%, повторив рекорд Alibaba.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Продолжаем делиться инвест. идеями на глобальном рынке акций. #3 - крупнейший в США производитель минеральных удобрений Mosaic.
На этой неделе мы писали про топ-идею в сырьевом секторе - бразильскую нефтедобывающую монополию Petrobras. Petrobras - уникальная…
На этой неделе мы писали про топ-идею в сырьевом секторе - бразильскую нефтедобывающую монополию Petrobras. Petrobras - уникальная…
👍53
Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях. Потерять меньше рынка - лучшая стратегия!
Говард Маркс, основатель Oaktree Capital и один из лучших инвесторов в истории рынка облигаций в своей книге «The Most Important Thing» отметил, что максимизацию доходности портфеля в долгосрочном плане обеспечивает умение терять меньше, чем бенчмарк на падениях рынка.
Кажется, сейчас наступает именно такое время!
В марте стоимость портфеля Топ-5 снизилась на -1,2% - первая коррекция с начала 2025 года. Результат значительно лучше бенчмарка (индекс S&P 500 потерял -5,0%) получился благодаря включению нефтесланцевой компании EOG в портфель 5 марта (+10,4% c момента включения).
Без EOG снижение по остальным четырем позициям (Pfizer, Vale, Verizon и Viatris) составило -3,3%, они также выполнили защитную функцию.
Спустя месяц после начала новой войны на Ближнем Востоке стало понятно, что последствия для мировой экономики будут серьезные.
В лучшем (с точки зрения западных инвесторов) случае, если США удастся быстро разблокировать Ормузский пролив, цены на энергоресурсы отыграют часть роста, но останутся повышенными, пока не будет восстановлена добыча и разрушенная инфраструктура, а также восполнены государственные и частные резервы.
При сохранении статус-кво цены на нефть продолжат расти, пока не сократится потребление, что означает глобальную рецессию.
Нельзя исключать и вариант усугубления ситуации с поставками. Иран угрожает перекрыть Баб-эль-Мандебский пролив, третий в мире по загруженности «chokepoint» в мире для транспортировки нефти и нефтепродуктов. А Штаты с Израилем могут лишить Иран возможности поставлять свои нефть и газ.
Что делать инвестору?
Покупать непосредственно нефтегазовые акции, кажется, уже поздно.
Можно искать идеи в секторах - - бенефициарах роста цен на нефть. Пример такой идеи - производитель минеральных удобрений Mosaic.
Не поздно сократить риски секторов, которые страдают в условиях рецессии и повышения инфляции. Это IT, в целом компании «роста» с высокими мультипликаторами.
Самое время - провести стресс-тест оценок и прогнозов показателей компаний.
Что это значит?
Например, наш читатель Val прокомментировал пост про Mosaic:
Производство полупроводниковой памяти и систем хранения данных – очень волатильный бизнес. В среднем за последние 15 лет (2010-2025) рентабельность Micron по чистой прибыли составила 12,7% - неплохой уровень, чуть лучше, чем у Mosaic (10,2%).
При этом Micron трижды уходил в красную зону: в 2012 году (убыток -$1 млрд, рентабельность по чп -12,4%), в 2016 году (убыток -$223 млн, рентабельность по чп -1,8%) и в 2023 году (убыток -$5,3 млрд, рентабельность по чп -34,4%!).
В этом году на фоне заказов от строящихся дата-центров аналитики ожидают невероятные результаты: рост выручки почти в 3 раза, чистую прибыль +$64 млрд., рентабельность – выше 60%.
Понятно, что даже нет смысла пытаться проверить, выдержит ли такая инвестиция стресс-тест? Если оценить, сколько прибыли принесет компания просто в нормальных условиях и своих долгосрочных темпах роста (12%), это около $8 млрд. в год. При текущей капитализации $415 млрд. долгосрочный P/E >50.
Что касается Mosaic, то его оценка по P/E 2027 = 10,5 предусматривает рентабельность по чистой прибыли 6%, т.е. пока аналитики не закладывают в своих прогнозах никакого улучшения по мин. удобрениям и рентабельность в полтора раза хуже долгосрочной. Вот и вся разница!
Предыдущий Update по Топ-5.
Список всех идей в хронологическом порядке в комментариях.
Говард Маркс, основатель Oaktree Capital и один из лучших инвесторов в истории рынка облигаций в своей книге «The Most Important Thing» отметил, что максимизацию доходности портфеля в долгосрочном плане обеспечивает умение терять меньше, чем бенчмарк на падениях рынка.
Кажется, сейчас наступает именно такое время!
В марте стоимость портфеля Топ-5 снизилась на -1,2% - первая коррекция с начала 2025 года. Результат значительно лучше бенчмарка (индекс S&P 500 потерял -5,0%) получился благодаря включению нефтесланцевой компании EOG в портфель 5 марта (+10,4% c момента включения).
Без EOG снижение по остальным четырем позициям (Pfizer, Vale, Verizon и Viatris) составило -3,3%, они также выполнили защитную функцию.
Спустя месяц после начала новой войны на Ближнем Востоке стало понятно, что последствия для мировой экономики будут серьезные.
В лучшем (с точки зрения западных инвесторов) случае, если США удастся быстро разблокировать Ормузский пролив, цены на энергоресурсы отыграют часть роста, но останутся повышенными, пока не будет восстановлена добыча и разрушенная инфраструктура, а также восполнены государственные и частные резервы.
При сохранении статус-кво цены на нефть продолжат расти, пока не сократится потребление, что означает глобальную рецессию.
Нельзя исключать и вариант усугубления ситуации с поставками. Иран угрожает перекрыть Баб-эль-Мандебский пролив, третий в мире по загруженности «chokepoint» в мире для транспортировки нефти и нефтепродуктов. А Штаты с Израилем могут лишить Иран возможности поставлять свои нефть и газ.
Что делать инвестору?
Покупать непосредственно нефтегазовые акции, кажется, уже поздно.
Можно искать идеи в секторах - - бенефициарах роста цен на нефть. Пример такой идеи - производитель минеральных удобрений Mosaic.
Не поздно сократить риски секторов, которые страдают в условиях рецессии и повышения инфляции. Это IT, в целом компании «роста» с высокими мультипликаторами.
Самое время - провести стресс-тест оценок и прогнозов показателей компаний.
Что это значит?
Например, наш читатель Val прокомментировал пост про Mosaic:
Ради прикола - из нелюбимого вами сектора - у Micron P/E 2027 = 3.91 (всё по Блумбергу), EV/EBITDA 3.03, и вообще компания, если верить консенсусу, за ближайшие 5 лет получит FCF, равный 70% текущей капитализации (пару дней назад около 80%)...
Производство полупроводниковой памяти и систем хранения данных – очень волатильный бизнес. В среднем за последние 15 лет (2010-2025) рентабельность Micron по чистой прибыли составила 12,7% - неплохой уровень, чуть лучше, чем у Mosaic (10,2%).
При этом Micron трижды уходил в красную зону: в 2012 году (убыток -$1 млрд, рентабельность по чп -12,4%), в 2016 году (убыток -$223 млн, рентабельность по чп -1,8%) и в 2023 году (убыток -$5,3 млрд, рентабельность по чп -34,4%!).
В этом году на фоне заказов от строящихся дата-центров аналитики ожидают невероятные результаты: рост выручки почти в 3 раза, чистую прибыль +$64 млрд., рентабельность – выше 60%.
Понятно, что даже нет смысла пытаться проверить, выдержит ли такая инвестиция стресс-тест? Если оценить, сколько прибыли принесет компания просто в нормальных условиях и своих долгосрочных темпах роста (12%), это около $8 млрд. в год. При текущей капитализации $415 млрд. долгосрочный P/E >50.
Что касается Mosaic, то его оценка по P/E 2027 = 10,5 предусматривает рентабельность по чистой прибыли 6%, т.е. пока аналитики не закладывают в своих прогнозах никакого улучшения по мин. удобрениям и рентабельность в полтора раза хуже долгосрочной. Вот и вся разница!
Предыдущий Update по Топ-5.
Список всех идей в хронологическом порядке в комментариях.
👍40
SpaceX планирует IPO с оценкой более 2 триллионов долларов
Тема IPO SpaceX Илона Маска давно витает в воздухе, однако в этом году оно приблизилось к реальности. Компания подала конфиденциальную заявку на размещение акций в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC), в новостях стали появляться предварительные оценки стоимости акций, а на прошлой неделе Bloomberg рассказал про последнюю оценку – более $2 триллионов. По всей видимости, IPO SpaceX станет крупнейшим в истории, а на привлеченную средства теоретически можно купить почти любую другую компанию в мире: по данным Bloomberg, всего около 80 компаний имеют рыночную капитализацию больше $200 млрд и лишь 20 – более $500 млрд.
SpaceX – это уже давно не стартап, а настоящий лидер на сверхперспективном рынке. Компания была основана Илоном Маском в 2002 году и сейчас занимает первое место в мире по количеству запусков, опережая всех частных и государственных игроков. Революционные технологии, включающие, например, сохранение ракеты-носителя, позволили SpaceX радикально сократить издержки на вывод в космос грузов и людей. Компания нуждается в деньгах для завершения создания нового корабля Starship, который по-настоящему откроет перелеты дальше земной орбиты и приблизит к жизни мечту Илона Маска о колонии на Марсе.
Учитывая перспективность рынка и лидирующие позиции компании, SpaceX планирует размещаться по действительно космическим ценам: стоимость компании может составить более 130 годовых выручек и более 250 EBITDA! По данным Reuters, в 2025 году SpaceX получил выручку в $15-16 млрд и EBITDA $8 млрд. SpaceX – это квинтэссенция самой идеи акции роста. Инвесторам предлагается сверхперспективный и быстрорастущий бизнес, но с крайне высокими мультипликаторами. На наш взгляд, правильно оценить бизнес со столь масштабным и долгосрочным ростом вряд ли возможно, но в практическом плане это подходит или очень краткосрочным инвесторам, желающим сыграть на IPO, или очень долгосрочным, которые верят в историю и готовы ждать успеха десятки лет. Для большинства инвесторов важнее эффект на широкий рынок: учитывая огромный размер этого размещения, участникам рынка так или иначе придется продавать текущие бумаги, что негативно для американских индексов и их крупнейших составляющих. Особенно плохо это для нынешних акций роста, у которых появится новый и очень большой конкурент за деньги инвесторов. Кроме SpaceX, IPO также планирует OpenAI, что также означает оттоки с американского рынка.
Популярность пассивных инвестиций привела к тому, что цена IPO стала менее важной: с какой бы заоблачной оценкой не размещалась компания, потом ее акции купят пассивные ETF на индексы, сектор, стиль и т.д. Интересно, что для SpaceX уже обсуждается ускоренное включение в индексы.
Тема IPO SpaceX Илона Маска давно витает в воздухе, однако в этом году оно приблизилось к реальности. Компания подала конфиденциальную заявку на размещение акций в Комиссию по ценным бумагам и биржам (SEC), в новостях стали появляться предварительные оценки стоимости акций, а на прошлой неделе Bloomberg рассказал про последнюю оценку – более $2 триллионов. По всей видимости, IPO SpaceX станет крупнейшим в истории, а на привлеченную средства теоретически можно купить почти любую другую компанию в мире: по данным Bloomberg, всего около 80 компаний имеют рыночную капитализацию больше $200 млрд и лишь 20 – более $500 млрд.
SpaceX – это уже давно не стартап, а настоящий лидер на сверхперспективном рынке. Компания была основана Илоном Маском в 2002 году и сейчас занимает первое место в мире по количеству запусков, опережая всех частных и государственных игроков. Революционные технологии, включающие, например, сохранение ракеты-носителя, позволили SpaceX радикально сократить издержки на вывод в космос грузов и людей. Компания нуждается в деньгах для завершения создания нового корабля Starship, который по-настоящему откроет перелеты дальше земной орбиты и приблизит к жизни мечту Илона Маска о колонии на Марсе.
Учитывая перспективность рынка и лидирующие позиции компании, SpaceX планирует размещаться по действительно космическим ценам: стоимость компании может составить более 130 годовых выручек и более 250 EBITDA! По данным Reuters, в 2025 году SpaceX получил выручку в $15-16 млрд и EBITDA $8 млрд. SpaceX – это квинтэссенция самой идеи акции роста. Инвесторам предлагается сверхперспективный и быстрорастущий бизнес, но с крайне высокими мультипликаторами. На наш взгляд, правильно оценить бизнес со столь масштабным и долгосрочным ростом вряд ли возможно, но в практическом плане это подходит или очень краткосрочным инвесторам, желающим сыграть на IPO, или очень долгосрочным, которые верят в историю и готовы ждать успеха десятки лет. Для большинства инвесторов важнее эффект на широкий рынок: учитывая огромный размер этого размещения, участникам рынка так или иначе придется продавать текущие бумаги, что негативно для американских индексов и их крупнейших составляющих. Особенно плохо это для нынешних акций роста, у которых появится новый и очень большой конкурент за деньги инвесторов. Кроме SpaceX, IPO также планирует OpenAI, что также означает оттоки с американского рынка.
Популярность пассивных инвестиций привела к тому, что цена IPO стала менее важной: с какой бы заоблачной оценкой не размещалась компания, потом ее акции купят пассивные ETF на индексы, сектор, стиль и т.д. Интересно, что для SpaceX уже обсуждается ускоренное включение в индексы.
Yahoo Finance
SpaceX targets more than $2 trillion valuation in IPO, Bloomberg News reports
April 2 () - Elon Musk's SpaceX boosted its target IPO valuation above $2 trillion, Bloomberg News reported on Thursday, citing people familiar with the matter, setting the stage for what could become the largest stock market listing on record. SpaceX and…
👍29🤔9
Иранский кризис принесёт триллионы нефтегазовых доходов в бюджет РФ и укрепит рубль до нового максимума
На днях Минэкономразвития опубликовало среднюю цену российской нефти – в марте она выросла на 73% с $44,59 до $77 за баррель. Это означает, что начиная с апреля нефтегазовые доходы бюджета существенно вырастут, а нефтяники увеличат продажу экспортной выручки для выплаты налогов. Как это повлияет на рубль?
Валютный курс - краткосрочно
Нефтегазовые доходы бюджета определяются рублевой ценой нефти. На диаграмме отражена корреляция между данными показателями за последние три года.
Чистые продажи крупнейших экспортеров в среднем составляют 90% от НГД.
В декабре 2025 – феврале 2026 они были минимальными за всю историю публикации статистики Банком России – в среднем $4,5 млрд. в месяц.
❗️При текущей цене российской нефти =$90 и курсе USD/RUB = 78, расчеты показывают, что бюджет будет собирать около 1 трлн. руб. нефтегазовых налогов в месяц.
Чистые продажи крупнейших экспортеров вырастут более чем вдвое с $4,5 до $11,5 млрд.
Обычно бюджет забирает 80% сверхприбыли нефтяников, но так как рубль укрепляется, к моменту уплаты налогов придется продать больше.
В условиях приостановки бюджетного правила, привлечь покупателей на такой объем валюты можно только со скидкой. При прочих равных краткосрочно рубль может укрепиться до нового локального максимума, например, в район 75 за доллар.
К активизации инвестиционного спроса на валюту может привести либо падение цен на нефть, либо выход Минфина с покупками раньше анонсированного начала июля.
Валютный курс - долгосрочно
В июле Минфин возобновит покупку валюты в рамках бюджетного правила.
В июне заканчиваются продажи валюты Банком России для зеркалирования инвестиций ФНБ, сделанных во втором полугодии 2025 года (по крайней мере, по первым трем месяцам 2026 года заметно, что ФНБ практически не делает новых инвестиций), что означает уменьшение предложения валюты ещё на 4,6 млрд. руб. в день.
Летом усиливается сезонный спрос на валюту – для туристических поездок, конвертация доходов мигрантов, приезжающих на сезонные работы и т.д.
Наконец, мировые цены на нефть выше $100 - аномалия, пока мы исходим из консенсусного взгляда на то, что постепенно они вернутся в диапазон $70-80, а российская нефть, соответственно, к $50-60 за баррель
⚡️Учитывая это, несмотря на краткосрочные крайне позитивные факторы для рубля, мы по-прежнему, сохраняем долгосрочный прогноз по ослаблению росту курса USD/RUB в район 92-100 за доллар во втором полугодии 2026.
На днях Минэкономразвития опубликовало среднюю цену российской нефти – в марте она выросла на 73% с $44,59 до $77 за баррель. Это означает, что начиная с апреля нефтегазовые доходы бюджета существенно вырастут, а нефтяники увеличат продажу экспортной выручки для выплаты налогов. Как это повлияет на рубль?
Валютный курс - краткосрочно
Нефтегазовые доходы бюджета определяются рублевой ценой нефти. На диаграмме отражена корреляция между данными показателями за последние три года.
Чистые продажи крупнейших экспортеров в среднем составляют 90% от НГД.
В декабре 2025 – феврале 2026 они были минимальными за всю историю публикации статистики Банком России – в среднем $4,5 млрд. в месяц.
❗️При текущей цене российской нефти =$90 и курсе USD/RUB = 78, расчеты показывают, что бюджет будет собирать около 1 трлн. руб. нефтегазовых налогов в месяц.
Чистые продажи крупнейших экспортеров вырастут более чем вдвое с $4,5 до $11,5 млрд.
Обычно бюджет забирает 80% сверхприбыли нефтяников, но так как рубль укрепляется, к моменту уплаты налогов придется продать больше.
В условиях приостановки бюджетного правила, привлечь покупателей на такой объем валюты можно только со скидкой. При прочих равных краткосрочно рубль может укрепиться до нового локального максимума, например, в район 75 за доллар.
К активизации инвестиционного спроса на валюту может привести либо падение цен на нефть, либо выход Минфина с покупками раньше анонсированного начала июля.
Валютный курс - долгосрочно
В июле Минфин возобновит покупку валюты в рамках бюджетного правила.
В июне заканчиваются продажи валюты Банком России для зеркалирования инвестиций ФНБ, сделанных во втором полугодии 2025 года (по крайней мере, по первым трем месяцам 2026 года заметно, что ФНБ практически не делает новых инвестиций), что означает уменьшение предложения валюты ещё на 4,6 млрд. руб. в день.
Летом усиливается сезонный спрос на валюту – для туристических поездок, конвертация доходов мигрантов, приезжающих на сезонные работы и т.д.
Наконец, мировые цены на нефть выше $100 - аномалия, пока мы исходим из консенсусного взгляда на то, что постепенно они вернутся в диапазон $70-80, а российская нефть, соответственно, к $50-60 за баррель
⚡️Учитывая это, несмотря на краткосрочные крайне позитивные факторы для рубля, мы по-прежнему, сохраняем долгосрочный прогноз по ослаблению росту курса USD/RUB в район 92-100 за доллар во втором полугодии 2026.
👍48🤔23👎9
Иран vs США
Пожалуй, главное следствие объявленного вчера поздно вечером двухнедельного перемирия между США и Ираном – это то, что экстремальный сценарий с ростом нефти до $150, последующим скачком инфляции и мировой рецессией, теперь исключен.
Даже если снова произойдет эскалация, двух недель хватит, чтобы поставить через пролив излишки добытой нефти (и потом снова, если что, начать складировать), сделать критически важные запасы как странам Персидского залива, так и покупателям их продукции. Да и вряд ли союзники самого Ирана (Пакистан, Китай, Индия) позволят еще раз полностью заблокировать Ормузский пролив.
Еще до заключения перемирия побывавший на месте аналитик Citrini Research отметил, что количество судов, проходящих через пролив, намного больше, чем пишут сми.
Скорее всего, на ближайшие месяцы цены на нефть останутся выше довоенного уровня, но всё, что в пределах $100 не создает больших проблем ни одной крупной экономике. (Сжиженный газ – это отдельная тема).
Что это означает для российского инвестора?
Валюта
Как мы писали вчера, приток нефтяных сверхдоходов может краткосрочно вновь переукрепить рубль, но во втором полугодии вернется тренд на ослабление. Мы сохраняем прогноз по ослаблению курса USD/RUB в район 92-100.
После почти месячной паузы Банк Китая возобновил процесс плавной ревальвации юаня. Сегодня фиксинг курс установлен на максимуме с апреля 2023 года – 6,8680, а оффшорный курс USD/CNH достиг 6,8290. При наблюдаемой сейчас развязке конфликта Китай заработал явно больше очков, чем штаты, и, юань, пожалуй, стал еще более интересной валютой.
Инфляция и ОФЗ
Ранее мы писали о том, что видим риски:
❗️паузы в цикле снижения ставки Банка России, при сохранении мировых цен на нефть на высоком уровне $90-110, что добавит к внутрироссийской инфляции порядка 1%
❗️❗️и даже повышения ставки, если нефть вырастет выше $150 за баррель.
При цене нефти = $90 +/- $5, влияние на внутреннюю инфляцию будет ограниченным, что возвращает актуальность сценарию равномерного снижения ключевой ставки на 50 базисных пунктов на каждом заседании, и потенциал роста долгосрочным ОФЗ.
Пожалуй, главное следствие объявленного вчера поздно вечером двухнедельного перемирия между США и Ираном – это то, что экстремальный сценарий с ростом нефти до $150, последующим скачком инфляции и мировой рецессией, теперь исключен.
Даже если снова произойдет эскалация, двух недель хватит, чтобы поставить через пролив излишки добытой нефти (и потом снова, если что, начать складировать), сделать критически важные запасы как странам Персидского залива, так и покупателям их продукции. Да и вряд ли союзники самого Ирана (Пакистан, Китай, Индия) позволят еще раз полностью заблокировать Ормузский пролив.
Еще до заключения перемирия побывавший на месте аналитик Citrini Research отметил, что количество судов, проходящих через пролив, намного больше, чем пишут сми.
Скорее всего, на ближайшие месяцы цены на нефть останутся выше довоенного уровня, но всё, что в пределах $100 не создает больших проблем ни одной крупной экономике. (Сжиженный газ – это отдельная тема).
Что это означает для российского инвестора?
Валюта
Как мы писали вчера, приток нефтяных сверхдоходов может краткосрочно вновь переукрепить рубль, но во втором полугодии вернется тренд на ослабление. Мы сохраняем прогноз по ослаблению курса USD/RUB в район 92-100.
После почти месячной паузы Банк Китая возобновил процесс плавной ревальвации юаня. Сегодня фиксинг курс установлен на максимуме с апреля 2023 года – 6,8680, а оффшорный курс USD/CNH достиг 6,8290. При наблюдаемой сейчас развязке конфликта Китай заработал явно больше очков, чем штаты, и, юань, пожалуй, стал еще более интересной валютой.
Инфляция и ОФЗ
Ранее мы писали о том, что видим риски:
❗️паузы в цикле снижения ставки Банка России, при сохранении мировых цен на нефть на высоком уровне $90-110, что добавит к внутрироссийской инфляции порядка 1%
❗️❗️и даже повышения ставки, если нефть вырастет выше $150 за баррель.
При цене нефти = $90 +/- $5, влияние на внутреннюю инфляцию будет ограниченным, что возвращает актуальность сценарию равномерного снижения ключевой ставки на 50 базисных пунктов на каждом заседании, и потенциал роста долгосрочным ОФЗ.
Business Insider
Citrini Research said it sent an analyst to the Strait of Hormuz. Here's what they said he found.
Citrini Research said "Analyst #3" went to the Strait of Hormuz with "a pack of Cuban cigars, $15,000 in cash and a roll of Zyn."
👍40🤔12👎5
03/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Мартовская волатильность на рынках сказалась благоприятно на результатах фондов благодаря валютной позиции. Недовес в акциях нефтегазового сектора в момент эскалации конфликта на Ближнем Востоке - наоборот. Мы постарались адаптироваться к возросшей неопределённости, уменьшив риски и сделав позицию фондов более нейтральной по отношению к бенчмаркам.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Март -3,5%
с начала года +1,9%
за год +3,7%
Пай фонда снизился за месяц на -3,5%, индекс Мосбиржи припал слабее, на -0,8%. Опережение индекса с начала года сменилось небольшим отставанием в -0,1%.
Источник результата фонда марте:
Сильный недовес в акциях нефтегазового сектора сработал в минус. За месяц индекс Мосбиржи Oil&Gas взлетел на 9,3%, тогда как остальные компании в среднем упали примерно на 8%. Небольшой плюс принесла валютная позиция, но рост валюты сопровождался падением цен на облигации, так что чистый эффект был минимальным.
Среди крупнейших позиций по-прежнему акции ВТБ и Новатэка, также в пятерку ворвались нефтегазовые акции. На первой неделе марта мы сократили недовес в секторе исходя из соображений сокращения рисков - конфликт в Персидском заливе мог привести к заоблачным ценам на нефти с соответствующим ростом сектора.
Топ позиции на конец месяца:
1. ВТБ – 9,2% - ставка на дешевизну и будущие крупные дивиденды;
1.2 Сбербанк - 9,2% - дивиденды, рост;
2. Новатэк – 8,7% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
3. Газпром – 7,6% - индексная бумага;
4. Роснефть – 6,8% - индексная бумага;
5. Лукойл – 6,5% - индексная бумага.
Ожидания на апрель 2026 год:
«Неисчерапаемые запасы пессимизма» - так можно обозначить отношение российских инвесторов к фондовому рынку. Если нефть растет – то надо продавать все ненефтяные компании: рост инфляции, падение мировой и следом российской экономики. Если нефть падает – то продавать уже вообще все российские активы: рост валюты приведет к росту ставки и падению российской экономики.
Приостановка конфликта в Персидском заливе снижает риски ухода нефти выше 150 долларов за баррель, сильный взлет инфляции с одновременной рецессией в мировой экономике. Это скорее всего позволит ЦБ РФ продолжить снижать ставки на заседании 24 апреля, а также уменьшит опасения ЦБ по поводу переноса внешней инфляции. Это снова делает длинные ОФЗ одним из лучших активов на российском рынке.
Внутри России приостановка действия бюджетного правила поможет удержать рубль крепким в апреле и, может быть, мае, когда будет приходить валютная выручка от продажи нефти по высоким ценам марта и апреля без соответствующих покупок Минфина, после чего возможен переход к ослаблению национальной валюты.
Акции продолжают быть наиболее «парадоксальным» активом: привлекательность их продолжает увеличиваться при снижении стоимости акций и уменьшении альтернативы (депозитов и ставок по облигациям). Мы продолжаем считать что крупный банковский сектор (Сбербанк, ВТБ и Т-техно) являются бенефициаром снижения ставок. В остальном мы отказались от идеи немедленного роста российских акций в связи со всеобщим пессимизмом и немного сократили позиции в них, но продолжаем искать новые идеи.
Продолжение в следующем посте
Мартовская волатильность на рынках сказалась благоприятно на результатах фондов благодаря валютной позиции. Недовес в акциях нефтегазового сектора в момент эскалации конфликта на Ближнем Востоке - наоборот. Мы постарались адаптироваться к возросшей неопределённости, уменьшив риски и сделав позицию фондов более нейтральной по отношению к бенчмаркам.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Март -3,5%
с начала года +1,9%
за год +3,7%
Пай фонда снизился за месяц на -3,5%, индекс Мосбиржи припал слабее, на -0,8%. Опережение индекса с начала года сменилось небольшим отставанием в -0,1%.
Источник результата фонда марте:
Сильный недовес в акциях нефтегазового сектора сработал в минус. За месяц индекс Мосбиржи Oil&Gas взлетел на 9,3%, тогда как остальные компании в среднем упали примерно на 8%. Небольшой плюс принесла валютная позиция, но рост валюты сопровождался падением цен на облигации, так что чистый эффект был минимальным.
Среди крупнейших позиций по-прежнему акции ВТБ и Новатэка, также в пятерку ворвались нефтегазовые акции. На первой неделе марта мы сократили недовес в секторе исходя из соображений сокращения рисков - конфликт в Персидском заливе мог привести к заоблачным ценам на нефти с соответствующим ростом сектора.
Топ позиции на конец месяца:
1. ВТБ – 9,2% - ставка на дешевизну и будущие крупные дивиденды;
1.2 Сбербанк - 9,2% - дивиденды, рост;
2. Новатэк – 8,7% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
3. Газпром – 7,6% - индексная бумага;
4. Роснефть – 6,8% - индексная бумага;
5. Лукойл – 6,5% - индексная бумага.
Ожидания на апрель 2026 год:
«Неисчерапаемые запасы пессимизма» - так можно обозначить отношение российских инвесторов к фондовому рынку. Если нефть растет – то надо продавать все ненефтяные компании: рост инфляции, падение мировой и следом российской экономики. Если нефть падает – то продавать уже вообще все российские активы: рост валюты приведет к росту ставки и падению российской экономики.
Приостановка конфликта в Персидском заливе снижает риски ухода нефти выше 150 долларов за баррель, сильный взлет инфляции с одновременной рецессией в мировой экономике. Это скорее всего позволит ЦБ РФ продолжить снижать ставки на заседании 24 апреля, а также уменьшит опасения ЦБ по поводу переноса внешней инфляции. Это снова делает длинные ОФЗ одним из лучших активов на российском рынке.
Внутри России приостановка действия бюджетного правила поможет удержать рубль крепким в апреле и, может быть, мае, когда будет приходить валютная выручка от продажи нефти по высоким ценам марта и апреля без соответствующих покупок Минфина, после чего возможен переход к ослаблению национальной валюты.
Акции продолжают быть наиболее «парадоксальным» активом: привлекательность их продолжает увеличиваться при снижении стоимости акций и уменьшении альтернативы (депозитов и ставок по облигациям). Мы продолжаем считать что крупный банковский сектор (Сбербанк, ВТБ и Т-техно) являются бенефициаром снижения ставок. В остальном мы отказались от идеи немедленного роста российских акций в связи со всеобщим пессимизмом и немного сократили позиции в них, но продолжаем искать новые идеи.
Продолжение в следующем посте
Telegram
War, Wealth & Wisdom
В начало обзора
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Март +6,4%
с начала года +7,3%
за год +10,8%
$ Март +0,9%
$ с начала года +2,2%
$ за год +14,1%
В марте рубль резко снизился, официальный курс USD/RUB…
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Март +6,4%
с начала года +7,3%
за год +10,8%
$ Март +0,9%
$ с начала года +2,2%
$ за год +14,1%
В марте рубль резко снизился, официальный курс USD/RUB…
👍20🤔1
В начало обзора
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Март +6,4%
с начала года +7,3%
за год +10,8%
$ Март +0,9%
$ с начала года +2,2%
$ за год +14,1%
В марте рубль резко снизился, официальный курс USD/RUB вырос на 5,4% с 77,10 до 81,30. Это позитивно отразилось на цене пая Фонда, показавшего самый большой рост за последний год с лишним.
Мы сохранили валютную позицию чуть выше 100% активов (сократив её уже в апреле).
Как и в других фондах, закрыли позицию в долгосрочных ОФЗ, и оставили средства как резерв ликвидности для того, чтобы иметь возможность оперативно восстановить её в будущем, либо проинвестировать в новые Инвест. Идеи.
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия»
Март +1,4%
с начала года +4,6%
за год +11,7%
В марте Фонд показал хорошую динамику +1,4% на фоне роста бенчмарка всего на +0,6% (индекс акций снизился на -0,8%, индекс корп. облигаций вырос на +2,0%).
Убытки по акциям удалось компенсировать доходами по валютной позиции. В течение марта мы активно её меняли: в первой половине месяца наращивали с 36% до 50%, во второй половине - сокращали. На конец месяца валютная позиция составила 45%, а в первых числах апреля уменьшена ниже 30%.
В начале марта, опасаясь всплеска инфляции из-за иранского конфликта,
продали долгосрочные ОФЗ.
Оставшаяся без изменений позиция в банковских субордах, хорошо выросла:
Сбер2СУБ2R на 1,5%,
ВТБСУБ2-1 на 3,8%. По данным выпускам прошел пересмотр купонной доходности - Сбербанк повысил ставку с 7% до 15%, ВТБ с 7,6% до 16,66% (новость вышла 6 апреля).
Большую часть средств от продажи валютных активов и ОФЗ оставили как резерв ликвидности, размещая в РЕПО овернайт. В зависимости от развития событий будем решать, в какой класс активов направить.
По акциям мы продолжили держать нейтральную позицию чуть ниже 50% и точно также сократили отклонение от индекса на первой неделе марта.
В самом начале апреля дополнительно немного сократили долю акций тактическим шортом индекса. Рассчитываем развернуть позицию либо после снижения ещё на несколько процентов, либо вскоре после начала роста долевых инструментов.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Март +6,4%
с начала года +7,3%
за год +10,8%
$ Март +0,9%
$ с начала года +2,2%
$ за год +14,1%
В марте рубль резко снизился, официальный курс USD/RUB вырос на 5,4% с 77,10 до 81,30. Это позитивно отразилось на цене пая Фонда, показавшего самый большой рост за последний год с лишним.
Мы сохранили валютную позицию чуть выше 100% активов (сократив её уже в апреле).
Как и в других фондах, закрыли позицию в долгосрочных ОФЗ, и оставили средства как резерв ликвидности для того, чтобы иметь возможность оперативно восстановить её в будущем, либо проинвестировать в новые Инвест. Идеи.
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия»
Март +1,4%
с начала года +4,6%
за год +11,7%
В марте Фонд показал хорошую динамику +1,4% на фоне роста бенчмарка всего на +0,6% (индекс акций снизился на -0,8%, индекс корп. облигаций вырос на +2,0%).
Убытки по акциям удалось компенсировать доходами по валютной позиции. В течение марта мы активно её меняли: в первой половине месяца наращивали с 36% до 50%, во второй половине - сокращали. На конец месяца валютная позиция составила 45%, а в первых числах апреля уменьшена ниже 30%.
В начале марта, опасаясь всплеска инфляции из-за иранского конфликта,
продали долгосрочные ОФЗ.
Оставшаяся без изменений позиция в банковских субордах, хорошо выросла:
Сбер2СУБ2R на 1,5%,
ВТБСУБ2-1 на 3,8%. По данным выпускам прошел пересмотр купонной доходности - Сбербанк повысил ставку с 7% до 15%, ВТБ с 7,6% до 16,66% (новость вышла 6 апреля).
Большую часть средств от продажи валютных активов и ОФЗ оставили как резерв ликвидности, размещая в РЕПО овернайт. В зависимости от развития событий будем решать, в какой класс активов направить.
По акциям мы продолжили держать нейтральную позицию чуть ниже 50% и точно также сократили отклонение от индекса на первой неделе марта.
В самом начале апреля дополнительно немного сократили долю акций тактическим шортом индекса. Рассчитываем развернуть позицию либо после снижения ещё на несколько процентов, либо вскоре после начала роста долевых инструментов.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Telegram
War, Wealth & Wisdom
03/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Мартовская волатильность на рынках сказалась благоприятно на результатах фондов благодаря валютной позиции. Недовес в акциях нефтегазового сектора в момент эскалации конфликта на Ближнем Востоке…
Мартовская волатильность на рынках сказалась благоприятно на результатах фондов благодаря валютной позиции. Недовес в акциях нефтегазового сектора в момент эскалации конфликта на Ближнем Востоке…
👍27
War, Wealth & Wisdom pinned «03/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц Мартовская волатильность на рынках сказалась благоприятно на результатах фондов благодаря валютной позиции. Недовес в акциях нефтегазового сектора в момент эскалации конфликта на Ближнем Востоке…»
Bank of America считает сырье лучшей инвестиционной идеей на ближайшие годы
Стратег Bank of America Michael Hartnett верит в продолжение роста доходностей гособлигаций развитых стран – “anything but bonds trade”. Огромные дефициты бюджета в ключевых странах мира после пандемии коронавируса создают долгосрочный медвежий тренд в облигациях, что до прошлого года было позитивно для акций: инвесторы массово перекладывались из облигаций в акции. Сейчас ситуация изменилась: инфляция, геополитическая напряженность и слабость доллара создают условия для инвестиций в сырьевые товары, а не в акции. Индекс сырья с начала 2025 года уже принес примерно 35%, что в 2 раза превышает рост S&P 500. По его мнению, кроме сырья также интересны акции вне США, акции малой капитализации, китайские технологические бумаги и т.д.
Эти идеи очень похожи на наш средне- и долгосрочный взгляд на рынки: рост доходностей облигаций из-за огромных бюджетных дефицитов и бычий тренд в сырье могут стать основной темой ближайших лет. Это можно отыгрывать не через сырье, которое многим технически неудобно покупать, а через акции сырьевых компаний. Также интересны традиционные секторы экономики и технологические акции вне США, а в облигациях развитых стран не стоит искать дно и лучше выбирать бумаги с защитой от инфляции.
https://www.tradingview.com/news/gurufocus:e0a3a5b70094b:0-commodities-surge-35-as-bofa-flags-shift-from-stocks-in-anything-but-bonds-trade/
Стратег Bank of America Michael Hartnett верит в продолжение роста доходностей гособлигаций развитых стран – “anything but bonds trade”. Огромные дефициты бюджета в ключевых странах мира после пандемии коронавируса создают долгосрочный медвежий тренд в облигациях, что до прошлого года было позитивно для акций: инвесторы массово перекладывались из облигаций в акции. Сейчас ситуация изменилась: инфляция, геополитическая напряженность и слабость доллара создают условия для инвестиций в сырьевые товары, а не в акции. Индекс сырья с начала 2025 года уже принес примерно 35%, что в 2 раза превышает рост S&P 500. По его мнению, кроме сырья также интересны акции вне США, акции малой капитализации, китайские технологические бумаги и т.д.
Michael Hartnett suggests commodities could be positioning for a stronger run into the back half of the decade, as investors continue to lean into the anything but bonds trade. While equities have led flows in recent years, Hartnett indicates that leadership could rotate, with commodities potentially emerging as the preferred hedge against inflation pressures, geopolitical uncertainty, and a softer dollar environment… Hartnett adds that commodities could remain central to the investment narrative, with broader positioning also favoring international and small-cap equities, alongside near-term trades such as yield curve steepeners, Chinese technology exposure, and selective allocations to consumer and semiconductor names tied to ongoing AI spending.
Эти идеи очень похожи на наш средне- и долгосрочный взгляд на рынки: рост доходностей облигаций из-за огромных бюджетных дефицитов и бычий тренд в сырье могут стать основной темой ближайших лет. Это можно отыгрывать не через сырье, которое многим технически неудобно покупать, а через акции сырьевых компаний. Также интересны традиционные секторы экономики и технологические акции вне США, а в облигациях развитых стран не стоит искать дно и лучше выбирать бумаги с защитой от инфляции.
https://www.tradingview.com/news/gurufocus:e0a3a5b70094b:0-commodities-surge-35-as-bofa-flags-shift-from-stocks-in-anything-but-bonds-trade/
TradingView
Commodities Surge 35% As BofA Flags Shift From Stocks In Anything But Bonds Trade
The tone in markets may be starting to tilt. Bank of America NYSE:BAC strategist Michael Hartnett suggests commodities could be positioning for a stronger run into the back half of the decade, as investors continue to lean into the anything but bonds trade.…
👍30🤔13
Чем интересен новый выпуск облигаций Почты России?
Почта России вчера провела сбор заявок на новый выпуск облигаций с параметрами:
🧷 Объем - 15 млрд. руб.
🧷 Срок до оферты - 3 года
🧷 Купон - 17,15%, ежемесячный
🧷 Эффективная доходность к оферте - 18,56% годовых.
Техническое размещение пройдет 21 апреля на Московской бирже.
Получился один из самых крупных и долгосрочных выпусков с фиксированной доходностью не только для самой компании, но и во всем сегменте (корпоративные облигации с кредитным рейтингом АА).
На фоне снижения процентных ставок, на наш взгляд, сейчас интересно фиксировать высокую доходность на длинный срок. Проблема в том, что эмитенты считают также и предпочитают размещать либо относительно короткие, либо выпуски с плавающей процентной ставкой.
Немногие долгосрочные фиксированные выпуски облигаций размещаются с небольшой премией к ОФЗ и без премии к текущей ключевой ставке Банка России.
⚡️ С доходностью 18,6% новый выпуск Почты России обеспечивает премию около 2% к аналогам - кривой эмитентов с АА рейтингом, и 4% к кривой ОФЗ!
Как оценить риск Почты России?
За последние годы рейтинговое агентство АКРА снизило рейтинг Почты РФ с максимального уровня ААА до АА с негативным прогнозом.
Текущий рейтинг эмитента на одном уровне с Россельхозбанком, ВТБ Лизинг. Из крупных гос. компаний ниже рейтинг только у ГТЛК (АА-).
Низкий рейтинг отражает относительно более высокую долговую нагрузку и текущую убыточность почтового бизнеса.
Однако риск квазисуверенных эмитентов определяется в первую очередь вероятностью поддержки государства, а не собственными кредитными метриками.
Почта России отличается тем, что является одной из наиболее социально значимых компаний (с 365 тыс. сотрудников, уступая только Газпрому, Роснефти, РЖД и Сбербанку). При этом, её долг – 130 млрд. руб. – просто микроскопический сравнительно с ВВП страны и долгом крупнейших корпораций.
⚡️Учитывая важность государственной поддержки и легкость, с которой эта поддержка может быть оказана, Почта России выглядит, как минимум, не менее, надёжным эмитентом, чем, например, РЖД или ВЭБ.
Пока ресурсы государства безграничны, поддержка оказывается всем.
В момент когда средства станут ограниченным, Почта РФ может оказаться даже более надёжным заемщиком.
Таким образом, премия по облигациям Почты России к выпускам частных компаний с кредитным рейтингом АА выглядят незаслуженной. На самом деле, они должны торговаться не с премией, а дисконтом к АА, и на одном уровне с ААА квазисуверенными эмитентами, зависящими от государственной поддержки.
Для инвесторов с коротким горизонтом инвестирования облигации интересны наличием потенциала роста цен на облигации Почты РФ и снижения её кредитных спредов и в краткосрочном периоде.
Правительство рассматривает докапитализацию для снижения долга
и реформу отрасли для системного улучшения работы Почты России.
Что делаем мы
Новый выпуск Почты России предназначен для квалифицированных инвесторов. В нем мы участвуем за счет интервального Фонда «Река». В открытые ПИФы покупаем выпуски, обращающиеся на вторичном рынке.
Розничным инвесторам доступны выпуски Почты, размещенные до 2025 года (более «свежие» выпуски по формальному критерию убыточной отчетности классифицируются для «квалов»).
Почта России вчера провела сбор заявок на новый выпуск облигаций с параметрами:
🧷 Объем - 15 млрд. руб.
🧷 Срок до оферты - 3 года
🧷 Купон - 17,15%, ежемесячный
🧷 Эффективная доходность к оферте - 18,56% годовых.
Техническое размещение пройдет 21 апреля на Московской бирже.
Получился один из самых крупных и долгосрочных выпусков с фиксированной доходностью не только для самой компании, но и во всем сегменте (корпоративные облигации с кредитным рейтингом АА).
На фоне снижения процентных ставок, на наш взгляд, сейчас интересно фиксировать высокую доходность на длинный срок. Проблема в том, что эмитенты считают также и предпочитают размещать либо относительно короткие, либо выпуски с плавающей процентной ставкой.
Немногие долгосрочные фиксированные выпуски облигаций размещаются с небольшой премией к ОФЗ и без премии к текущей ключевой ставке Банка России.
⚡️ С доходностью 18,6% новый выпуск Почты России обеспечивает премию около 2% к аналогам - кривой эмитентов с АА рейтингом, и 4% к кривой ОФЗ!
Как оценить риск Почты России?
За последние годы рейтинговое агентство АКРА снизило рейтинг Почты РФ с максимального уровня ААА до АА с негативным прогнозом.
Текущий рейтинг эмитента на одном уровне с Россельхозбанком, ВТБ Лизинг. Из крупных гос. компаний ниже рейтинг только у ГТЛК (АА-).
Низкий рейтинг отражает относительно более высокую долговую нагрузку и текущую убыточность почтового бизнеса.
Однако риск квазисуверенных эмитентов определяется в первую очередь вероятностью поддержки государства, а не собственными кредитными метриками.
Почта России отличается тем, что является одной из наиболее социально значимых компаний (с 365 тыс. сотрудников, уступая только Газпрому, Роснефти, РЖД и Сбербанку). При этом, её долг – 130 млрд. руб. – просто микроскопический сравнительно с ВВП страны и долгом крупнейших корпораций.
⚡️Учитывая важность государственной поддержки и легкость, с которой эта поддержка может быть оказана, Почта России выглядит, как минимум, не менее, надёжным эмитентом, чем, например, РЖД или ВЭБ.
Пока ресурсы государства безграничны, поддержка оказывается всем.
В момент когда средства станут ограниченным, Почта РФ может оказаться даже более надёжным заемщиком.
Таким образом, премия по облигациям Почты России к выпускам частных компаний с кредитным рейтингом АА выглядят незаслуженной. На самом деле, они должны торговаться не с премией, а дисконтом к АА, и на одном уровне с ААА квазисуверенными эмитентами, зависящими от государственной поддержки.
Для инвесторов с коротким горизонтом инвестирования облигации интересны наличием потенциала роста цен на облигации Почты РФ и снижения её кредитных спредов и в краткосрочном периоде.
Правительство рассматривает докапитализацию для снижения долга
и реформу отрасли для системного улучшения работы Почты России.
Что делаем мы
Новый выпуск Почты России предназначен для квалифицированных инвесторов. В нем мы участвуем за счет интервального Фонда «Река». В открытые ПИФы покупаем выпуски, обращающиеся на вторичном рынке.
Розничным инвесторам доступны выпуски Почты, размещенные до 2025 года (более «свежие» выпуски по формальному критерию убыточной отчетности классифицируются для «квалов»).
👍39🤔14👎12
Возобновление работы бюджетного правила – спасение от катастрофического укрепления рубля, но не «game changer»
Вчера министр финансов Антон Силуанов заявил, что правительство рассмотрит вопрос о возможности возобновления валютных интервенций ранее запланированного срока 1 июля.
Рубль отреагировал на новость моментальным ослаблением более чем на 1%, а частные инвесторы – почти рекордной покупкой валютной фьючерсов.
На наш взгляд, новое решение Минфина не создает проблем для рубля, оно лишь устраняет риски катастрофического переукрепления. Мы говорили о том, что рубль может укрепиться до нового локального максимума, например, 75 за доллар. По факту это произошло менее чем за 10 дней. При бездействии Минфина в мае-июне курс мог бы проследовать до 70 за доллар и далее.
Почему покупка валюты Минфином не ослабит рубль?
При стоимости российской нефти около $70-75 за баррель, покупки валюты Минфином составят порядка 180 млрд. руб. в месяц. Но параллельно вырастет и экспортная выручка нефтяников. Кроме того, из-за войны в Иране выросли цены на многие другие товары российского экспорта: уголь, газ, минеральные удобрения, цветные металлы и т.д.
Предложение валюты на рынке в ближайшие месяцы может увеличиться на сумму, превышающую интервенции Минфина, что будет фактором укрепления рубля.
А что тогда ослабит?
В июне заканчиваются продажи валюты Банком России для зеркалирования инвестиций ФНБ, сделанных во втором полугодии 2025 года, что уменьшит предложение валюты на 4,6 млрд. руб. в день.
Начиная с мая активизируется спрос на валюту для туристических поездок. В среднем внешнеторговый дефицит услуг (куда попадают расходы на зарубежные поездки) с мая по август больше чем в январе-феврале на 70%. Т. е. с зимнего уровня января-февраля 2026 =$3 млрд. дефицит по услугам может вырасти до -$5 млрд. в месяц.
❗️Одна эта величина больше интервенций Минфина!
Самым главным фактором ослабления рубля может стать снижение цен на нефть, особенно, в случае, если США получат контроль над поставками нефти из Ирана, как это произошло в Венесуэле.
⚡️Учитывая это, несмотря на краткосрочные крайне позитивные факторы для рубля, мы по-прежнему, сохраняем долгосрочный прогноз по ослаблению росту курса USD/RUB в район 92-100 за доллар во втором полугодии 2026.
Вчера министр финансов Антон Силуанов заявил, что правительство рассмотрит вопрос о возможности возобновления валютных интервенций ранее запланированного срока 1 июля.
Рубль отреагировал на новость моментальным ослаблением более чем на 1%, а частные инвесторы – почти рекордной покупкой валютной фьючерсов.
На наш взгляд, новое решение Минфина не создает проблем для рубля, оно лишь устраняет риски катастрофического переукрепления. Мы говорили о том, что рубль может укрепиться до нового локального максимума, например, 75 за доллар. По факту это произошло менее чем за 10 дней. При бездействии Минфина в мае-июне курс мог бы проследовать до 70 за доллар и далее.
Почему покупка валюты Минфином не ослабит рубль?
При стоимости российской нефти около $70-75 за баррель, покупки валюты Минфином составят порядка 180 млрд. руб. в месяц. Но параллельно вырастет и экспортная выручка нефтяников. Кроме того, из-за войны в Иране выросли цены на многие другие товары российского экспорта: уголь, газ, минеральные удобрения, цветные металлы и т.д.
Предложение валюты на рынке в ближайшие месяцы может увеличиться на сумму, превышающую интервенции Минфина, что будет фактором укрепления рубля.
А что тогда ослабит?
В июне заканчиваются продажи валюты Банком России для зеркалирования инвестиций ФНБ, сделанных во втором полугодии 2025 года, что уменьшит предложение валюты на 4,6 млрд. руб. в день.
Начиная с мая активизируется спрос на валюту для туристических поездок. В среднем внешнеторговый дефицит услуг (куда попадают расходы на зарубежные поездки) с мая по август больше чем в январе-феврале на 70%. Т. е. с зимнего уровня января-февраля 2026 =$3 млрд. дефицит по услугам может вырасти до -$5 млрд. в месяц.
❗️Одна эта величина больше интервенций Минфина!
Самым главным фактором ослабления рубля может стать снижение цен на нефть, особенно, в случае, если США получат контроль над поставками нефти из Ирана, как это произошло в Венесуэле.
⚡️Учитывая это, несмотря на краткосрочные крайне позитивные факторы для рубля, мы по-прежнему, сохраняем долгосрочный прогноз по ослаблению росту курса USD/RUB в район 92-100 за доллар во втором полугодии 2026.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Иранский кризис принесёт триллионы нефтегазовых доходов в бюджет РФ и укрепит рубль до нового максимума
На днях Минэкономразвития опубликовало среднюю цену российской нефти – в марте она выросла на 73% с $44,59 до $77 за баррель. Это означает, что начиная…
На днях Минэкономразвития опубликовало среднюю цену российской нефти – в марте она выросла на 73% с $44,59 до $77 за баррель. Это означает, что начиная…
👍40🤔15👎7
Softbank, инвестирующий в OpenAI, вынужден занимать под 8,5% в долларах
Softbank – японский конгломерат, инвестирующий в технологические компании по всему миру. Изначально бывший телекоммуникационным оператором, Softbank очень много заработал на ранних инвестициях в Alibaba и с тех пор стал активно заниматься вложениями в новые технологические истории. Сейчас основу портфеля составляют пакеты в Arm и Alibaba, но Softbank также стал одним из ключевых инвесторов в OpenAI (создателя ChatGPT). Аналитики Citigroup даже рассматривают Softbank как прокси на OpenAI, так как это крупнейшая непубличная составляющая его инвестиционного портфеля (Arm, Alibaba и т.д. торгуются, поэтому изменение цены акций Softbank за вычетом изменения стоимости основных позиций можно интерпретировать как изменение стоимости инвестиций в OpenAI).
У Softbank крупный долг – на наш взгляд, слишком большой с учетом риска инвестиций в новые технологические компании – однако менеджмент это не смущает. Проблема в том, что это перестало нравиться рынку облигаций. 15 апреля Softbank при размещении очередного транша облигаций был вынужден согласиться на купон 8,5% по бумагам с погашением в 2036 году. Это очень много для текущего рейтинга Softbank BB+/Ba2 от S&P/Moody’s и соответствует скорее уровню B или B- чем BB, а купон в 8,5% стал рекордно высоким в истории компании (предыдущий рекорд был всего лишь в октябре).
Масштаб инвестиций в искусственный интеллект начинает пугать инвесторов на рынке облигаций, что является тревожным сигналом для акций технологических компаний. Инвестиции в OpenAI, обеспечиваемые за счет займов под 8,5% в долларах, показывают, насколько хрупким становится финансирование даже у топовых проектов. А что если война в Иране продолжится, нефть останется дорогой, и ФРС будет вынуждена поднять ставку?
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-15/softbank-raises-3-6-billion-while-ai-push-raises-debt-costs
Softbank – японский конгломерат, инвестирующий в технологические компании по всему миру. Изначально бывший телекоммуникационным оператором, Softbank очень много заработал на ранних инвестициях в Alibaba и с тех пор стал активно заниматься вложениями в новые технологические истории. Сейчас основу портфеля составляют пакеты в Arm и Alibaba, но Softbank также стал одним из ключевых инвесторов в OpenAI (создателя ChatGPT). Аналитики Citigroup даже рассматривают Softbank как прокси на OpenAI, так как это крупнейшая непубличная составляющая его инвестиционного портфеля (Arm, Alibaba и т.д. торгуются, поэтому изменение цены акций Softbank за вычетом изменения стоимости основных позиций можно интерпретировать как изменение стоимости инвестиций в OpenAI).
У Softbank крупный долг – на наш взгляд, слишком большой с учетом риска инвестиций в новые технологические компании – однако менеджмент это не смущает. Проблема в том, что это перестало нравиться рынку облигаций. 15 апреля Softbank при размещении очередного транша облигаций был вынужден согласиться на купон 8,5% по бумагам с погашением в 2036 году. Это очень много для текущего рейтинга Softbank BB+/Ba2 от S&P/Moody’s и соответствует скорее уровню B или B- чем BB, а купон в 8,5% стал рекордно высоким в истории компании (предыдущий рекорд был всего лишь в октябре).
Масштаб инвестиций в искусственный интеллект начинает пугать инвесторов на рынке облигаций, что является тревожным сигналом для акций технологических компаний. Инвестиции в OpenAI, обеспечиваемые за счет займов под 8,5% в долларах, показывают, насколько хрупким становится финансирование даже у топовых проектов. А что если война в Иране продолжится, нефть останется дорогой, и ФРС будет вынуждена поднять ставку?
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-04-15/softbank-raises-3-6-billion-while-ai-push-raises-debt-costs
Bloomberg.com
SoftBank Raises $3.6 Billion While AI Push Raises Debt Costs
SoftBank Group Corp. agreed to pay its highest interest rate on dollar notes as part of a $3.6 billion fundraising, underscoring concerns about the Japanese conglomerate’s large-scale investments in artificial intelligence.
👍42🤔18
The Trend is your friend
В пятницу Банк России снизит ставку на очередные 0,5% до 14,5%.
Так как заседание - опорное, регулятор обновит свои прогнозы по инфляции и ставке до конца этого и следующие годы.
Останется ли незамеченным мартовское ускорение инфляции или ЦБ пересмотрит наверх прогноз инфляции, и соответственно, траекторию снижения?
Так или иначе, пока тренд на смягчение остаётся в силе. Мы позитивно смотрим на долгосрочные ОФЗ, в целом рублевые облигации с фикс. доходностью, и даже акции:)
https://t.me/cbonds/24239
В пятницу Банк России снизит ставку на очередные 0,5% до 14,5%.
Так как заседание - опорное, регулятор обновит свои прогнозы по инфляции и ставке до конца этого и следующие годы.
Останется ли незамеченным мартовское ускорение инфляции или ЦБ пересмотрит наверх прогноз инфляции, и соответственно, траекторию снижения?
Так или иначе, пока тренд на смягчение остаётся в силе. Мы позитивно смотрим на долгосрочные ОФЗ, в целом рублевые облигации с фикс. доходностью, и даже акции:)
https://t.me/cbonds/24239
Telegram
Cbonds
#Макроэкономика #Консенсус_Cbonds
🗣 Без паузы и без сюрпризов: эксперты ставят на снижение ключевой ставки на 50 б.п., до 14,50% — консенсус-прогноз Cbonds
В пятницу, 24 апреля, состоится третье в этом году заседание Банка России по денежно-кредитной политике…
🗣 Без паузы и без сюрпризов: эксперты ставят на снижение ключевой ставки на 50 б.п., до 14,50% — консенсус-прогноз Cbonds
В пятницу, 24 апреля, состоится третье в этом году заседание Банка России по денежно-кредитной политике…
👍25👎5
Какое решение, по Вашему мнению, примет Банк России на ближайшем заседании 24 апреля 2026 года?
Final Results
10%
Оставит ставку без изменений на уровне 15%
29%
Снизит ставку на 0,5% пункта до 14,5%, ухудшив прогноз по смягчению в оставшуюся часть года
35%
Снизит ставку на 0,5%, сохранив неизменным прогноз
29%
Снизит ставку более чем на 0,5% пункта
Инвесторы в очередной раз оказались разочарованы решением ЦБ. А зря!
Сегодня Банк России снизил ключевую ставку с 15,0% до 14,5%.
Несмотря на то, что ЦБ снижает ставку в восьмой ряд подряд, инвесторы оказались разочарованы решением: индекс акций Мосбиржи упал на 1,5%, долгосрочные ОФЗ потеряли в цене более 1%.
Что не понравилось инвесторам?
❗️ несмотря на широкий консенсус среди аналитиков по снижению ставки на 0,5%, именно в проф. сообществе почему то широко обсуждались варианты снижения сразу на 100 бп.
❗️ЦБ ухудшил прогноз по средней ставке в 2026 году с 13,5-14,5% до 14-14,5%. Несмотря на кажущуюся малозначительность этих полпроцента, на самом деле, это существенно ухудшает значение ставки в конце года. Новым базовым сценарием становится КС = 12,75%, а не 12%.
Это означает резко выросшую вероятность пауз по снижению или перехода от 50 бп к шагам снижения по 0,25%.
ЦБ ухудшил прогноз средней ключевой ставки в 2027 году с 8-9% до 8-10%.
❗️Наконец, на пресс-конференции Эльвира Набиуллина сказала, что в этот раз рассматривалось только два варианта - снижение на 0,5% и пауза. Это первый признак ужесточения настроений регулятора, ведь во время прошлого заседания на столе были варианты паузы, 0,5% и 1%-го снижения.
Что думаем мы?
На днях мы писали, что снижение на 50бп - безальтернативный вариант. Вопрос был только в том, сохранит ли ЦБ прогноз по инфляции и ставке или ухудшит?
Несмотря на некоторое ухудшение, снижение есть снижение!
На наш взгляд, акции и ОФЗ становятся все более привлекательными по сравнению с депозитами, а их сегодняшняя коррекция не справедлива.
Впервые в современной российской истории доходность 10-летних ОФЗ (сегодня на коррекции она выросла с 14,5 до 14,7%) превысила ключевую ставку в этой фазе цикла смягчения (об этом более подробно напишем отдельный пост).
⚡️Ухудшение прогноза по ставке на конец 2026 года с 12% до 13% означает, что потенциал совокупного дохода долгосрочных ОФЗ (купон + рост цены) снижается с 30%+ до 25%.
Господа, не надо жадничать!:)
Накануне мы сокращали позиции, опасаясь той реакции рынка, которая и случилась. Сегодня приступили к покупкам.
Сегодня Банк России снизил ключевую ставку с 15,0% до 14,5%.
Несмотря на то, что ЦБ снижает ставку в восьмой ряд подряд, инвесторы оказались разочарованы решением: индекс акций Мосбиржи упал на 1,5%, долгосрочные ОФЗ потеряли в цене более 1%.
Что не понравилось инвесторам?
❗️ несмотря на широкий консенсус среди аналитиков по снижению ставки на 0,5%, именно в проф. сообществе почему то широко обсуждались варианты снижения сразу на 100 бп.
❗️ЦБ ухудшил прогноз по средней ставке в 2026 году с 13,5-14,5% до 14-14,5%. Несмотря на кажущуюся малозначительность этих полпроцента, на самом деле, это существенно ухудшает значение ставки в конце года. Новым базовым сценарием становится КС = 12,75%, а не 12%.
Это означает резко выросшую вероятность пауз по снижению или перехода от 50 бп к шагам снижения по 0,25%.
ЦБ ухудшил прогноз средней ключевой ставки в 2027 году с 8-9% до 8-10%.
❗️Наконец, на пресс-конференции Эльвира Набиуллина сказала, что в этот раз рассматривалось только два варианта - снижение на 0,5% и пауза. Это первый признак ужесточения настроений регулятора, ведь во время прошлого заседания на столе были варианты паузы, 0,5% и 1%-го снижения.
Что думаем мы?
На днях мы писали, что снижение на 50бп - безальтернативный вариант. Вопрос был только в том, сохранит ли ЦБ прогноз по инфляции и ставке или ухудшит?
Несмотря на некоторое ухудшение, снижение есть снижение!
На наш взгляд, акции и ОФЗ становятся все более привлекательными по сравнению с депозитами, а их сегодняшняя коррекция не справедлива.
Впервые в современной российской истории доходность 10-летних ОФЗ (сегодня на коррекции она выросла с 14,5 до 14,7%) превысила ключевую ставку в этой фазе цикла смягчения (об этом более подробно напишем отдельный пост).
⚡️Ухудшение прогноза по ставке на конец 2026 года с 12% до 13% означает, что потенциал совокупного дохода долгосрочных ОФЗ (купон + рост цены) снижается с 30%+ до 25%.
Господа, не надо жадничать!:)
Накануне мы сокращали позиции, опасаясь той реакции рынка, которая и случилась. Сегодня приступили к покупкам.
👍68🤔22👎4
Валютные интервенции Минфина могут оказаться больше, чем кажется на первый взгляд
Недавно мы написали, что валютные интервенции Минфина не сильно отразятся на курсе рубля.
Отталкиваясь от стоимости российской нефти =$70-75 за баррель, мы посчитали, что Минфин начнёт покупать порядка $2,5 млрд. в месяц.
Однако, если как пишут сми в апреле цена Urals превысила $90, т. е. практически исчез дисконт к Brent (или, что вероятно, фьючерсные котировки перестали отражать реальную цену физической нефти), то и интервенции будут значительно больше!
❗️При цене российской нефти = $90 за баррель, объем покупки валюты может составить порядка ₽500 млрд.
С учетом новых данных, похоже, рубль прошел пик укрепления и уже в мае начнёт ослабление, по крайней мере, к 77-78 за $.
В июне заканчиваются продажи валюты Банком России для зеркалирования инвестиций ФНБ, сделанных во втором полугодии 2025 года, что уменьшит предложение валюты на 4,6 млрд. руб. в день.
Начиная с мая активизируется спрос на валюту для туристических поездок. В среднем внешнеторговый дефицит услуг (куда попадают расходы на зарубежные поездки) с мая по август больше чем в январе-феврале на 70%. Т. е. с зимнего уровня января-февраля 2026 =$3 млрд. дефицит по услугам может вырасти до -$5 млрд. в месяц.
⚡️Наш долгосрочный прогноз по росту курса USD/RUB в район 92-100 за доллар во втором полугодии 2026 остаётся без изменений.
Недавно мы написали, что валютные интервенции Минфина не сильно отразятся на курсе рубля.
Отталкиваясь от стоимости российской нефти =$70-75 за баррель, мы посчитали, что Минфин начнёт покупать порядка $2,5 млрд. в месяц.
Однако, если как пишут сми в апреле цена Urals превысила $90, т. е. практически исчез дисконт к Brent (или, что вероятно, фьючерсные котировки перестали отражать реальную цену физической нефти), то и интервенции будут значительно больше!
❗️При цене российской нефти = $90 за баррель, объем покупки валюты может составить порядка ₽500 млрд.
С учетом новых данных, похоже, рубль прошел пик укрепления и уже в мае начнёт ослабление, по крайней мере, к 77-78 за $.
В июне заканчиваются продажи валюты Банком России для зеркалирования инвестиций ФНБ, сделанных во втором полугодии 2025 года, что уменьшит предложение валюты на 4,6 млрд. руб. в день.
Начиная с мая активизируется спрос на валюту для туристических поездок. В среднем внешнеторговый дефицит услуг (куда попадают расходы на зарубежные поездки) с мая по август больше чем в январе-феврале на 70%. Т. е. с зимнего уровня января-февраля 2026 =$3 млрд. дефицит по услугам может вырасти до -$5 млрд. в месяц.
⚡️Наш долгосрочный прогноз по росту курса USD/RUB в район 92-100 за доллар во втором полугодии 2026 остаётся без изменений.
👍60🤔29👎9
🎯 Рублификация субордов ВТБ – в цель с третьей попытки
Банк ВТБ инициировал новый раунд «рублификации» своих валютных субординированных облигаций. После двух неудачных попыток внесения изменений в эмиссионную документацию из-за недостаточного количества голосов, Банк решил дать всем облигационерам свободу выбора – те, кто проголосуют за рублификацию, обменяют свои бумаги на новые выпуски, номинированные в рублях; остальные – останутся в старых валютных выпусках.
Это гарантирует успешную «рублификацию» с третьей попытки заинтересованным инвесторам. Мы рекомендуем участвовать.
Почему это интересно?
Как и ранее, наше мнение по поводу предложенных условий (вместо текущих купонов по ставкам от 3,75% до 9,5% в долларах и евро инвесторы будут получать ключевую ставку ЦБ + 5%, на текущий момент = 19,5% в рублях) - 100% положительное!
Разберем, что выигрывают держатели самого доходного валютного выпуска ВТБ ЗО-Т1 с долларовой купонной доходностью 9,5% годовых. Выпуск сейчас торгуется по цене = 83,5% от номинала. После обмена текущая рублевая доходность будет равна 19,5% / 83,5% = 23,35% или КС + 9%.
На наш взгляд, субординированность 1 уровня «стоит» ~-5 ступеней, т.е. «вечные» облигации ВТБ, собственный кредитный рейтинг которого = ААА, по кредитному риску сопоставимы с обычными облигациями эмитентов с рейтингом А.
В данный момент, средняя премия по флоутерам качественных (без девелоперских, финансовых и холдинговых компаний) А-эмитентов (ВсеИнструменты.ру, Гидромашсервис, Камаз, Промомед, Село Зеленое, Синара – Транспортные машины, Эконива, ЯТЭК) составляет 3%.
Теоретически, после «рублификации» ВТБ ЗО-Т1 должен вырасти до 100% от номинала.
Но есть одно «но». Банковские субординированные выпуски доступны только для квалифицированных инвесторов, в то время как относительно высокодоходные обычные облигации эмитентов с рейтингом «А» популярны среди розничных инвесторов.
Находящиеся в обращении рублевые «перпетуалы» ВТБ (например, ВТБСУБТ1-6 и ВТБСУБТ1-12) с купонной доходностью = КС + 3,75% давно торгуются по цене 75-80%, т.е. обеспечивают ту же текущую доходность >23% годовых или КС +9%, не демонстрируя заметного роста.
Но и тут есть нюанс. «Исторические» рублевые суборды ВТБ выпускал с номиналом 10 млн. рублей. У рублифицированного ВТБ ЗО-Т1 номинал будет равен рублевому эквиваленту 1000 долл., т.е. ~75 тыс. рублей. Доступность более широкому кругу инвесторов должна поднять стоимость и сократить премию по нему. Насколько? Остается проверить эмпирическим путем.
Что делаем мы?
С 2024 года (после возобновления выплат) мы считаем субординированные облигации ВТБ топ-идеей на российском облигационном рынке. За последний год долларовый выпуск ВТБ ЗО-Т1 принес совокупный доход около 15% в долларах, а рублевый суборд второго уровня ВТБСУБТ2-1 – почти 60%.
Мы по-прежнему держим суборды ВТБ в портфелях фондов и считаем, что они способны принести доходность выше среднерыночной. В фондах валютных облигаций планируем участвовать в рублификации ВТБ ЗО-Т1, после роста стоимости вернуться в валютные суборды ВТБ или других крупнейших банков.
Банк ВТБ инициировал новый раунд «рублификации» своих валютных субординированных облигаций. После двух неудачных попыток внесения изменений в эмиссионную документацию из-за недостаточного количества голосов, Банк решил дать всем облигационерам свободу выбора – те, кто проголосуют за рублификацию, обменяют свои бумаги на новые выпуски, номинированные в рублях; остальные – останутся в старых валютных выпусках.
Это гарантирует успешную «рублификацию» с третьей попытки заинтересованным инвесторам. Мы рекомендуем участвовать.
Почему это интересно?
Как и ранее, наше мнение по поводу предложенных условий (вместо текущих купонов по ставкам от 3,75% до 9,5% в долларах и евро инвесторы будут получать ключевую ставку ЦБ + 5%, на текущий момент = 19,5% в рублях) - 100% положительное!
Разберем, что выигрывают держатели самого доходного валютного выпуска ВТБ ЗО-Т1 с долларовой купонной доходностью 9,5% годовых. Выпуск сейчас торгуется по цене = 83,5% от номинала. После обмена текущая рублевая доходность будет равна 19,5% / 83,5% = 23,35% или КС + 9%.
На наш взгляд, субординированность 1 уровня «стоит» ~-5 ступеней, т.е. «вечные» облигации ВТБ, собственный кредитный рейтинг которого = ААА, по кредитному риску сопоставимы с обычными облигациями эмитентов с рейтингом А.
В данный момент, средняя премия по флоутерам качественных (без девелоперских, финансовых и холдинговых компаний) А-эмитентов (ВсеИнструменты.ру, Гидромашсервис, Камаз, Промомед, Село Зеленое, Синара – Транспортные машины, Эконива, ЯТЭК) составляет 3%.
Теоретически, после «рублификации» ВТБ ЗО-Т1 должен вырасти до 100% от номинала.
Но есть одно «но». Банковские субординированные выпуски доступны только для квалифицированных инвесторов, в то время как относительно высокодоходные обычные облигации эмитентов с рейтингом «А» популярны среди розничных инвесторов.
Находящиеся в обращении рублевые «перпетуалы» ВТБ (например, ВТБСУБТ1-6 и ВТБСУБТ1-12) с купонной доходностью = КС + 3,75% давно торгуются по цене 75-80%, т.е. обеспечивают ту же текущую доходность >23% годовых или КС +9%, не демонстрируя заметного роста.
Но и тут есть нюанс. «Исторические» рублевые суборды ВТБ выпускал с номиналом 10 млн. рублей. У рублифицированного ВТБ ЗО-Т1 номинал будет равен рублевому эквиваленту 1000 долл., т.е. ~75 тыс. рублей. Доступность более широкому кругу инвесторов должна поднять стоимость и сократить премию по нему. Насколько? Остается проверить эмпирическим путем.
Что делаем мы?
С 2024 года (после возобновления выплат) мы считаем субординированные облигации ВТБ топ-идеей на российском облигационном рынке. За последний год долларовый выпуск ВТБ ЗО-Т1 принес совокупный доход около 15% в долларах, а рублевый суборд второго уровня ВТБСУБТ2-1 – почти 60%.
Мы по-прежнему держим суборды ВТБ в портфелях фондов и считаем, что они способны принести доходность выше среднерыночной. В фондах валютных облигаций планируем участвовать в рублификации ВТБ ЗО-Т1, после роста стоимости вернуться в валютные суборды ВТБ или других крупнейших банков.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
⚡️ Рублификация «вечных» валютных субордов ВТБ – win-win для эмитента, инвесторов и рынка – Update инвестиционного тезиса
Как сообщил Коммерсантъ, в ближайшее время ВТБ повторно предложит "рублифицировать" свои валютные субординированные облигации: инвесторы…
Как сообщил Коммерсантъ, в ближайшее время ВТБ повторно предложит "рублифицировать" свои валютные субординированные облигации: инвесторы…
👍32🤔13👎5
Инвестиции в искусственный интеллект превысят триллион долларов в год
На прошлой неделе отчитались сразу 5 топовых технологических компаний: Apple, Alphabet, Amazon, Microsoft и Meta. Рынок достаточно слабо отреагировал на опубликованные цифры, однако главное, на наш взгляд, совсем не в квартальной прибыли или прогнозах на будущее, а в масштабе вложений этих компаний в искусственный интеллект (ИИ). Каждая из 4 компаний – Alphabet, Amazon, Microsoft и Meta – планирует капитальные затраты на уровне $130-200 млрд в год. Если учесть другие крупнейшие компании, то суммарный капекс в ИИ, по оценке Bank of America и Evercore, составит $800-900 млрд в этом году и превысит триллион долларов в следующем году. Реальные цифры могут быть даже выше, так как эти оценки не учитывают и менее крупные компании, и неамериканских игроков (например, Китай).
Масштаб инвестиций в ИИ впечатляет. Для сравнения, это примерно соответствует ВВП Польши или Тайваня и превышает ВВП большинства стран мира (кроме 22 крупнейших). Это почти в 2 раза больше, чем расходы бюджета РФ по текущему курсу рубля.
На наш взгляд, рынок недооценивает макроэкономический эффект этих цифр. Это дополнительные расходы порядка 2,5% ВВП США в год, которые на практике похожи на квазифискальное стимулирование экономики. Топовые технологические компании из-за очень высоких кредитных рейтингов, сравнимых с рейтингом США, могут занимать почти на тех же условиях, которые обычно предлагают государственным институтам развития и поддержки экономики. Переход топовых технологических компаний от консервативной финансовой политики к активным заимствованиям на рынке для финансирования огромной инвестпрограммы в макроэкономическом плане похож на создание нового квазигосударственного института развития.
В практическом плане все это означает вероятное продолжение тренда на рост доходностей гособлигаций развитых стран. Следующим шагом ФРС может стать повышение, а не снижение ставки. Кроме того, это позитивно для акций компаний, зависимых от экономического цикла, а многие промышленные компании могут непосредственно выиграть от роста заказов, так или иначе связанных с капитальными затратами для ИИ.
https://www.cnbc.com/2026/04/30/ai-boom-big-tech-capital-expenditures-now-seen-topping-1-trillion-in-2027-.html
На прошлой неделе отчитались сразу 5 топовых технологических компаний: Apple, Alphabet, Amazon, Microsoft и Meta. Рынок достаточно слабо отреагировал на опубликованные цифры, однако главное, на наш взгляд, совсем не в квартальной прибыли или прогнозах на будущее, а в масштабе вложений этих компаний в искусственный интеллект (ИИ). Каждая из 4 компаний – Alphabet, Amazon, Microsoft и Meta – планирует капитальные затраты на уровне $130-200 млрд в год. Если учесть другие крупнейшие компании, то суммарный капекс в ИИ, по оценке Bank of America и Evercore, составит $800-900 млрд в этом году и превысит триллион долларов в следующем году. Реальные цифры могут быть даже выше, так как эти оценки не учитывают и менее крупные компании, и неамериканских игроков (например, Китай).
Масштаб инвестиций в ИИ впечатляет. Для сравнения, это примерно соответствует ВВП Польши или Тайваня и превышает ВВП большинства стран мира (кроме 22 крупнейших). Это почти в 2 раза больше, чем расходы бюджета РФ по текущему курсу рубля.
На наш взгляд, рынок недооценивает макроэкономический эффект этих цифр. Это дополнительные расходы порядка 2,5% ВВП США в год, которые на практике похожи на квазифискальное стимулирование экономики. Топовые технологические компании из-за очень высоких кредитных рейтингов, сравнимых с рейтингом США, могут занимать почти на тех же условиях, которые обычно предлагают государственным институтам развития и поддержки экономики. Переход топовых технологических компаний от консервативной финансовой политики к активным заимствованиям на рынке для финансирования огромной инвестпрограммы в макроэкономическом плане похож на создание нового квазигосударственного института развития.
В практическом плане все это означает вероятное продолжение тренда на рост доходностей гособлигаций развитых стран. Следующим шагом ФРС может стать повышение, а не снижение ставки. Кроме того, это позитивно для акций компаний, зависимых от экономического цикла, а многие промышленные компании могут непосредственно выиграть от роста заказов, так или иначе связанных с капитальными затратами для ИИ.
https://www.cnbc.com/2026/04/30/ai-boom-big-tech-capital-expenditures-now-seen-topping-1-trillion-in-2027-.html
CNBC
AI boom: Big Tech capital expenditures now seen topping $1 trillion in 2027
The overall cost has been causing heads to spin, but analysts say they're seeing flowthrough from investments to revenue.
👍30🤔13
Валютные интервенции Минфина не спасают рубль от дальнейшего укрепления.
Минфин с сегодняшнего дня приступает к покупке валюты в рамках бюджетного правила. Хотя Минфин впервые с июня 2025 года будет покупателем, а не продавцом валюты, объем объявленных интервенций (110 млрд. руб. в течение ближайшего месяца) оказался шокирующе маленьким и, конечно, не поможет рублю избежать дальнейшего переукрепления.
Что произошло с нефтегазовыми доходами?
В конце апреля мы писали
Почему несмотря на то, что налоговая цена нефти в апреле оказалась выше ($94,87), интервенции оказались столь малозначительными?
Для начала, почему расчеты говорят, что ежемесячные интервенции должны составить 500 млрд. руб.?
🧷 Экспорт нефти и нефтепродуктов из России составляет чуть больше 7 млн. баррелей в день или 210-220 млн. баррелей в месяц.
Система налогообложения так устроена, что при росте мировых цен на нефть государство забирает через нефтяные налоги (НДПИ, НДД) ~75% дополнительной выручки.
В апреле при цене $77 за баррель дополнительные нефтегазовые доходы должны были перекрыть недополученные в марте с плюсом на ~40 млрд. руб.
🧷Дополнительные нефтяные налоги в мае:
220 млн. барр. * ($90 – цена отсечения по бюджетному правилу = $59) * 75% = $5,1 млрд. * 76,9, курс USD/RUB = 392 млрд. рублей.
Дополнительные газовые доходы мы оценили в 50 млрд. руб.
В действительности оказалось, что рост цен на нефть транслируется в гораздо меньший рост налогов.
В апреле дополнительные НГД составили всего 21 млрд. руб., не компенсировав «недостачу» марта в 234 млрд. руб.
Исходя из объема объявленных интервенций в мае Минфин рассчитывает получить уже 323 млрд. руб. допдоходов, что приведет к значительному увеличению валютных интервенций, но все равно в существенно меньшем объеме, чем мы рассчитывали.
Основная причина недополучения доходов – резкий рост компенсаций нефтяникам. Нефтяной демпфер, формула которого учитывает разницу между стоимостью нефтепродуктов на мировом и внутреннем рынке, в апреле вырос до 207 млрд. руб., рекорда с декабря 2023 года.
Выводы
В июне валютные интервенции Минфина увеличатся, как минимум, втрое - с 110 до 330 млрд. руб.
Не исключено, что он решит пересмотреть и формулу демпфера, чтобы уменьшить компенсации нефтяным компаниям.
С июля прекратятся продажи валюты ЦБ, сезонный рост спроса на валюту от населения вырастет до максимума.
Эти факторы должны ослабить рубль во втором полугодии, но, по крайней мере, в ближайшем месяце на валютном рынке будет навес предложения, который может привести к дальнейшему переукреплению рубля.
Минфин с сегодняшнего дня приступает к покупке валюты в рамках бюджетного правила. Хотя Минфин впервые с июня 2025 года будет покупателем, а не продавцом валюты, объем объявленных интервенций (110 млрд. руб. в течение ближайшего месяца) оказался шокирующе маленьким и, конечно, не поможет рублю избежать дальнейшего переукрепления.
Что произошло с нефтегазовыми доходами?
В конце апреля мы писали
При цене российской нефти = $90 за баррель, объем покупки валюты может составить порядка 500 млрд. руб.
Почему несмотря на то, что налоговая цена нефти в апреле оказалась выше ($94,87), интервенции оказались столь малозначительными?
Для начала, почему расчеты говорят, что ежемесячные интервенции должны составить 500 млрд. руб.?
🧷 Экспорт нефти и нефтепродуктов из России составляет чуть больше 7 млн. баррелей в день или 210-220 млн. баррелей в месяц.
Система налогообложения так устроена, что при росте мировых цен на нефть государство забирает через нефтяные налоги (НДПИ, НДД) ~75% дополнительной выручки.
В апреле при цене $77 за баррель дополнительные нефтегазовые доходы должны были перекрыть недополученные в марте с плюсом на ~40 млрд. руб.
🧷Дополнительные нефтяные налоги в мае:
220 млн. барр. * ($90 – цена отсечения по бюджетному правилу = $59) * 75% = $5,1 млрд. * 76,9, курс USD/RUB = 392 млрд. рублей.
Дополнительные газовые доходы мы оценили в 50 млрд. руб.
В действительности оказалось, что рост цен на нефть транслируется в гораздо меньший рост налогов.
В апреле дополнительные НГД составили всего 21 млрд. руб., не компенсировав «недостачу» марта в 234 млрд. руб.
Исходя из объема объявленных интервенций в мае Минфин рассчитывает получить уже 323 млрд. руб. допдоходов, что приведет к значительному увеличению валютных интервенций, но все равно в существенно меньшем объеме, чем мы рассчитывали.
Основная причина недополучения доходов – резкий рост компенсаций нефтяникам. Нефтяной демпфер, формула которого учитывает разницу между стоимостью нефтепродуктов на мировом и внутреннем рынке, в апреле вырос до 207 млрд. руб., рекорда с декабря 2023 года.
Выводы
В июне валютные интервенции Минфина увеличатся, как минимум, втрое - с 110 до 330 млрд. руб.
Не исключено, что он решит пересмотреть и формулу демпфера, чтобы уменьшить компенсации нефтяным компаниям.
С июля прекратятся продажи валюты ЦБ, сезонный рост спроса на валюту от населения вырастет до максимума.
Эти факторы должны ослабить рубль во втором полугодии, но, по крайней мере, в ближайшем месяце на валютном рынке будет навес предложения, который может привести к дальнейшему переукреплению рубля.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Валютные интервенции Минфина могут оказаться больше, чем кажется на первый взгляд
Недавно мы написали, что валютные интервенции Минфина не сильно отразятся на курсе рубля.
Отталкиваясь от стоимости российской нефти =$70-75 за баррель, мы посчитали, что…
Недавно мы написали, что валютные интервенции Минфина не сильно отразятся на курсе рубля.
Отталкиваясь от стоимости российской нефти =$70-75 за баррель, мы посчитали, что…
👍38🤔17👎4