01/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Год начался смешанно. Ни один класс активов (акции, валютные и рублевые облигации) не принес какого-либо прорывного роста, что, на наш взгляд, не отменило, а отложило более позитивную динамику на будущее.
Внутри фондов мы сохранили нейтральную ставку в акциях и перераспределили активы из валютных облигаций в долгосрочные ОФЗ, считая, что в краткосрочной перспективе вероятность роста последних выше.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Январь +2,9%
с начала года +2,9%
за год +10,2%
Опережение индекса (индекс Мосбиржи в январе +2,3%) объясняется качественным выбором акций. Основной плюс принесли, как это ни странно, банки – ВТБ оказался в лидерах, за которым следует ДОМ.РФ. Полюс, НорНикель и ЮГК также внесли свою лепту. Разгром в драгметаллах в последний день месяца подпортил результат, но все равно он остался выше бенчмарка.
В январе мы решили сократить валютную позицию до нуля и дождаться нового цикла ослабления российской валюты. Считаем что фактор окончания СВО может привлечь иностранных инвесторов в рублевые сверхдоходные ОФЗ, и "переукрепление" рубля может задержаться еще на какое-то время.
Топ-5 бумаг портфеля претерпели сильные изменения, две крупнейшие позиции (Лукойл и Икс5) выбыли из топа, а снизу «подобрались» цветные металлурги. Концентрация портфеля сильно снизилась, ищем новые идеи для крупных позиций.
Топ позиции на конец месяца:
1. ВТБ – 9,6% - ставка на дешевизну и будущие крупные дивиденды;
2. ЯНДЕКС – 9,4% - ставка на рост в ИИ и автономных роботах, сильный рост бизнеса.
3. Новатэк – 8,6% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
4. НорНикель – 8,0% - ставка на продолжение высоких цен на металлы, потенциальный выигрыш от ослабления рубля;
5. Полюс – 5,9% - ставка на продолжение высоких цен на золото, начало оценки Сухого Лога в стоимости акций компании.
Ожидания на февраль 2026 год
За месяц практически ничего не успело измениться:
Ключевой вопрос января – размер инфляционного давления – задает загадки и в феврале. Недельные темпы инфляции значительно снизились, но пока находятся на уровне прошлого года, то есть выше чем цель ЦБ. Это не позволяет однозначно рассчитывать на снижение ставки на февральском заседании, а подавляющее большинство аналитиков твердо ставят на неизменность ключевой ставки.
ОФЗ также продолжили немного снижаться, доходности долгосрочных госбумаг перевалили уровень в 15%, а дисконт к ставкам РЕПО сократился до менее чем 1%. По идее, это делает инвестиции в ОФЗ минимально-рискованными при условии что ЦБ продолжит снижать ставки хотя бы минимальными темпами. Считаем что долгосрочные ОФЗ представляют собой одну из лучших инвестиционных идей на 2026 год.
По акциям разве что ВТБ «пошел в рост», как мы и ожидали, в остальном повторим январский комментарий: ожидаемое снижение ставки должно подстегнуть акции компаний с крупными регулярными дивидендами (Сбербанк, ДОМ.РФ, Транснефть, Мосбиржа, ИнтерРАО и т.д.). Удержание позиций в лучших акциях позволит получить отличную доходность по итогам года, но старт «ралли» сильно зависит от решений ЦБ по ставкам, для чего – вернемся к началу – нужен ответ на вопрос временности или постоянности всплеска инфляции начала года.
Продолжение в следующем посте
Год начался смешанно. Ни один класс активов (акции, валютные и рублевые облигации) не принес какого-либо прорывного роста, что, на наш взгляд, не отменило, а отложило более позитивную динамику на будущее.
Внутри фондов мы сохранили нейтральную ставку в акциях и перераспределили активы из валютных облигаций в долгосрочные ОФЗ, считая, что в краткосрочной перспективе вероятность роста последних выше.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Январь +2,9%
с начала года +2,9%
за год +10,2%
Опережение индекса (индекс Мосбиржи в январе +2,3%) объясняется качественным выбором акций. Основной плюс принесли, как это ни странно, банки – ВТБ оказался в лидерах, за которым следует ДОМ.РФ. Полюс, НорНикель и ЮГК также внесли свою лепту. Разгром в драгметаллах в последний день месяца подпортил результат, но все равно он остался выше бенчмарка.
В январе мы решили сократить валютную позицию до нуля и дождаться нового цикла ослабления российской валюты. Считаем что фактор окончания СВО может привлечь иностранных инвесторов в рублевые сверхдоходные ОФЗ, и "переукрепление" рубля может задержаться еще на какое-то время.
Топ-5 бумаг портфеля претерпели сильные изменения, две крупнейшие позиции (Лукойл и Икс5) выбыли из топа, а снизу «подобрались» цветные металлурги. Концентрация портфеля сильно снизилась, ищем новые идеи для крупных позиций.
Топ позиции на конец месяца:
1. ВТБ – 9,6% - ставка на дешевизну и будущие крупные дивиденды;
2. ЯНДЕКС – 9,4% - ставка на рост в ИИ и автономных роботах, сильный рост бизнеса.
3. Новатэк – 8,6% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
4. НорНикель – 8,0% - ставка на продолжение высоких цен на металлы, потенциальный выигрыш от ослабления рубля;
5. Полюс – 5,9% - ставка на продолжение высоких цен на золото, начало оценки Сухого Лога в стоимости акций компании.
Ожидания на февраль 2026 год
За месяц практически ничего не успело измениться:
Ключевой вопрос января – размер инфляционного давления – задает загадки и в феврале. Недельные темпы инфляции значительно снизились, но пока находятся на уровне прошлого года, то есть выше чем цель ЦБ. Это не позволяет однозначно рассчитывать на снижение ставки на февральском заседании, а подавляющее большинство аналитиков твердо ставят на неизменность ключевой ставки.
ОФЗ также продолжили немного снижаться, доходности долгосрочных госбумаг перевалили уровень в 15%, а дисконт к ставкам РЕПО сократился до менее чем 1%. По идее, это делает инвестиции в ОФЗ минимально-рискованными при условии что ЦБ продолжит снижать ставки хотя бы минимальными темпами. Считаем что долгосрочные ОФЗ представляют собой одну из лучших инвестиционных идей на 2026 год.
По акциям разве что ВТБ «пошел в рост», как мы и ожидали, в остальном повторим январский комментарий: ожидаемое снижение ставки должно подстегнуть акции компаний с крупными регулярными дивидендами (Сбербанк, ДОМ.РФ, Транснефть, Мосбиржа, ИнтерРАО и т.д.). Удержание позиций в лучших акциях позволит получить отличную доходность по итогам года, но старт «ралли» сильно зависит от решений ЦБ по ставкам, для чего – вернемся к началу – нужен ответ на вопрос временности или постоянности всплеска инфляции начала года.
Продолжение в следующем посте
Telegram
War, Wealth & Wisdom
В начало обзора
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Январь -1,2%
с начала года -1,2%
за год -1,1%
$ Январь +0,6%
$ с начала года +0,6%
$ за год +27,6%
На результаты января повлияло очередное укрепление…
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Январь -1,2%
с начала года -1,2%
за год -1,1%
$ Январь +0,6%
$ с начала года +0,6%
$ за год +27,6%
На результаты января повлияло очередное укрепление…
👍16👎2
В начало обзора
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Январь -1,2%
с начала года -1,2%
за год -1,1%
$ Январь +0,6%
$ с начала года +0,6%
$ за год +27,6%
На результаты января повлияло очередное укрепление рубля (курс доллара ЦБ снизился на 1,8%, на 30.12.2025 = 77,45, на 30.01.2026 = 76,03). На фоне ожиданий новых размещений, доходности по валютным облигациям подрастали, а цены снижались. Фонду удалось показать положительную долларовую доходность благодаря наличию в портфеле бумаг, номинированных в других иностранных валютах, их доля составляла на конец января ~40% от активов.
Наиболее существенным изменением в портфеле стало сокращение валютной позиции с 98% до 76%. Сохраняющееся давление валютных интервенций Минфина не дает рублю выйти из состояния "переукрепления", а в феврале на всё это накладываются длинные новогодние праздники в Китае, сезонный спад спроса на валюту от населения и активизация первичных размещений валютных облигаций.
Из валютных облигаций мы перераспределили средства в долгосрочные ОФЗ. В течение января позиция в них была увеличена с 13% до 22% и продолжала увеличиваться в начале февраля.
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия» (прежнее название "Рублевые сбережения")
Январь +1,0%
с начала года +1,0%
за год +15,0%
В январе мы существенно сократили валютную позицию (с 43% до 18%). Это, а также качественная композиция портфеля рублевых облигаций и акций позволила Фонду продемонстрировать рост не сильно хуже бенчмарка (+1,7% - 50% от роста индекса акций = +2,3%, 50% индекса корп. облигаций Мосбиржи = +1,1%).
Доля долгосрочных ОФЗ за месяц увеличилась с 14% до 19%, причем за счет одного из самых длинных выпусков ОФЗ 26254 (погашение 03.10.2040).
⚡️ Выпуск ВТБСУБ2-1 (доля в активах 7%) продолжил рост с 82% до 83% от номинала, оставаясь нашей топ-идеей в сегменте корп. облигаций. Также мы открыли небольшую (1,5%) позицию в субординированном выпуске Сбербанка Сбер2СУБ2R.
В целом за месяц портфель рублевых облигаций принес 1,9% (22% в годовом выражении).
В течение месяца доля акций колебалась около 50%. Общий результат за месяц по акциям составил +3,1% против +2,3% прироста индекса полной доходности, то есть был сильно лучше бенчмарка. Основной плюс пришелся на акции производителей золота и драгоценных металлов - НорНикеля, Полюса и ЮГК, к которым присоединился Яндекс и банки - ДОМ.РФ и ВТБ. Также нам удалось не очень сильно потерять на индексном Лукойле.
Продолжаем удерживать акции на уровне 50%. Сильно снижать позицию не имеет смысла c учетом продолжения снижения ставки и потенциальных хороших новостей вокруг Украины. Но и увеличивать тоже кажется рано - в ближайшей перспективе долгосрочные ОФЗ выглядят более интересным активом, а прорыв в переговорах также может задержаться на несколько месяцев.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Январь -1,2%
с начала года -1,2%
за год -1,1%
$ Январь +0,6%
$ с начала года +0,6%
$ за год +27,6%
На результаты января повлияло очередное укрепление рубля (курс доллара ЦБ снизился на 1,8%, на 30.12.2025 = 77,45, на 30.01.2026 = 76,03). На фоне ожиданий новых размещений, доходности по валютным облигациям подрастали, а цены снижались. Фонду удалось показать положительную долларовую доходность благодаря наличию в портфеле бумаг, номинированных в других иностранных валютах, их доля составляла на конец января ~40% от активов.
Наиболее существенным изменением в портфеле стало сокращение валютной позиции с 98% до 76%. Сохраняющееся давление валютных интервенций Минфина не дает рублю выйти из состояния "переукрепления", а в феврале на всё это накладываются длинные новогодние праздники в Китае, сезонный спад спроса на валюту от населения и активизация первичных размещений валютных облигаций.
Из валютных облигаций мы перераспределили средства в долгосрочные ОФЗ. В течение января позиция в них была увеличена с 13% до 22% и продолжала увеличиваться в начале февраля.
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия» (прежнее название "Рублевые сбережения")
Январь +1,0%
с начала года +1,0%
за год +15,0%
В январе мы существенно сократили валютную позицию (с 43% до 18%). Это, а также качественная композиция портфеля рублевых облигаций и акций позволила Фонду продемонстрировать рост не сильно хуже бенчмарка (+1,7% - 50% от роста индекса акций = +2,3%, 50% индекса корп. облигаций Мосбиржи = +1,1%).
Доля долгосрочных ОФЗ за месяц увеличилась с 14% до 19%, причем за счет одного из самых длинных выпусков ОФЗ 26254 (погашение 03.10.2040).
⚡️ Выпуск ВТБСУБ2-1 (доля в активах 7%) продолжил рост с 82% до 83% от номинала, оставаясь нашей топ-идеей в сегменте корп. облигаций. Также мы открыли небольшую (1,5%) позицию в субординированном выпуске Сбербанка Сбер2СУБ2R.
В целом за месяц портфель рублевых облигаций принес 1,9% (22% в годовом выражении).
В течение месяца доля акций колебалась около 50%. Общий результат за месяц по акциям составил +3,1% против +2,3% прироста индекса полной доходности, то есть был сильно лучше бенчмарка. Основной плюс пришелся на акции производителей золота и драгоценных металлов - НорНикеля, Полюса и ЮГК, к которым присоединился Яндекс и банки - ДОМ.РФ и ВТБ. Также нам удалось не очень сильно потерять на индексном Лукойле.
Продолжаем удерживать акции на уровне 50%. Сильно снижать позицию не имеет смысла c учетом продолжения снижения ставки и потенциальных хороших новостей вокруг Украины. Но и увеличивать тоже кажется рано - в ближайшей перспективе долгосрочные ОФЗ выглядят более интересным активом, а прорыв в переговорах также может задержаться на несколько месяцев.
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Telegram
War, Wealth & Wisdom
01/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Год начался смешанно. Ни один класс активов (акции, валютные и рублевые облигации) не принес какого-либо прорывного роста, что, на наш взгляд, не отменило, а отложило более позитивную динамику…
Год начался смешанно. Ни один класс активов (акции, валютные и рублевые облигации) не принес какого-либо прорывного роста, что, на наш взгляд, не отменило, а отложило более позитивную динамику…
👍25🤔3👎1
War, Wealth & Wisdom pinned «01/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц Год начался смешанно. Ни один класс активов (акции, валютные и рублевые облигации) не принес какого-либо прорывного роста, что, на наш взгляд, не отменило, а отложило более позитивную динамику…»
Google разместил 100-летние облигации
Alphabet Inc, материнская компания Google, на прошлой неделе сделала очередное крупное размещение облигаций. В долларах самые длинные из предложенных бумаг погашаются через 40 лет (в 2066), а в фунтах стерлингов инвесторы взяли риск компании на рекордно длительный срок – выпуск на 1 млрд фунтов погашается через 100 лет! Для сравнения, сам Google был основан менее 30 лет назад: Larry Page и Sergey Brin создали всем известную сейчас компанию 4 сентября 1998 года. Столь длинные облигации от корпоративных эмитентов являются крайне редким событием, а технологическая компания последний раз размещала 100-летние бумаги еще до основания Google: Motorola Solutions Inc сделала это в 1997 году, когда она была лидирующим производителем мобильных телефонов и пейджеров. Любопытно, что за прошедшие 29 лет первая позиция на рынке мобильных телефонов сменилась уже 2 раза: сначала Motorola проиграла Nokia, а затем Nokia уступила Apple. Знаменитый инвестор Michael Burry отлично рассказал про падение компании Motorola с тех пор (хотя мы отметим, что для инвесторов в облигации Motorola это было неприятно, но не смертельно: рейтинг компании снизился с A+ до BBB).
CNN приводит также пример IBM и JC Penney – американской сети универмагов, основанной в 1902 году.
Новый 100-летний выпуск торгуется под 6% в фунтах, что соответствует спреду порядка 125 bp. На наш взгляд, то, что инвесторы готовы брать такой риск за столь скромную цену показывает, насколько зашкаливает уровень оптимизма на рынке по отношению и к топовым технологическим компаниям, и в целом к кредитному риску.
https://edition.cnn.com/2026/02/10/business/google-one-hundred-year-bond
https://finance.yahoo.com/news/michael-burry-warns-alphabets-100-143117905.html
Alphabet Inc, материнская компания Google, на прошлой неделе сделала очередное крупное размещение облигаций. В долларах самые длинные из предложенных бумаг погашаются через 40 лет (в 2066), а в фунтах стерлингов инвесторы взяли риск компании на рекордно длительный срок – выпуск на 1 млрд фунтов погашается через 100 лет! Для сравнения, сам Google был основан менее 30 лет назад: Larry Page и Sergey Brin создали всем известную сейчас компанию 4 сентября 1998 года. Столь длинные облигации от корпоративных эмитентов являются крайне редким событием, а технологическая компания последний раз размещала 100-летние бумаги еще до основания Google: Motorola Solutions Inc сделала это в 1997 году, когда она была лидирующим производителем мобильных телефонов и пейджеров. Любопытно, что за прошедшие 29 лет первая позиция на рынке мобильных телефонов сменилась уже 2 раза: сначала Motorola проиграла Nokia, а затем Nokia уступила Apple. Знаменитый инвестор Michael Burry отлично рассказал про падение компании Motorola с тех пор (хотя мы отметим, что для инвесторов в облигации Motorola это было неприятно, но не смертельно: рейтинг компании снизился с A+ до BBB).
Alphabet looking to issue a 100-year bond. Last time this happened was Motorola in 1997, which was the last year Motorola was considered a big deal. At the start of 1997, Motorola was a top 25 market cap and top 25 revenue corporation in America. Never again. The Motorola corporate brand in 1997 was ranked #1 in the US, ahead of Microsoft. In 1998, Nokia overtook Motorola in cell phones, and after the iPhone it fell out of the consumer eye. Today Motorola is the 232nd largest market cap with only $11 billion in sales.
CNN приводит также пример IBM и JC Penney – американской сети универмагов, основанной в 1902 году.
IBM issued its 100-year bond in 1996, when its dominance of the tech scene wasn’t in question. But almost immediately after, scrappy rivals like Microsoft and Apple came along to chip away at IBM’s market leader status. Another 90s icon, JC Penney, sold $500 million of its century bonds in 1997, only for those bonds to sell for pennies on the dollar 23 years later, when the retailer filed for bankruptcy.
Новый 100-летний выпуск торгуется под 6% в фунтах, что соответствует спреду порядка 125 bp. На наш взгляд, то, что инвесторы готовы брать такой риск за столь скромную цену показывает, насколько зашкаливает уровень оптимизма на рынке по отношению и к топовым технологическим компаниям, и в целом к кредитному риску.
https://edition.cnn.com/2026/02/10/business/google-one-hundred-year-bond
https://finance.yahoo.com/news/michael-burry-warns-alphabets-100-143117905.html
Yahoo Finance
Michael Burry Warns Alphabet's 100-Year Bond Move Mirrors Motorola's 1997 Decline
“Big Short” investor Michael Burry issued a warning Monday about Alphabet Inc. (NASDAQ:GOOGL) (NASDAQ:GOOG) planning to issue 100-year bonds, drawing parallels to Motorola Solutions Inc.‘s (NYSE:MSI) downfall following a similar move in 1997. Burry Draws…
👍33
Верховный суд отменил введенные Трампом пошлины
В пятницу Верховный суд США принял решение, что введение Трампом в апреле прошлого года пошлин на товары из большинства стран превышает лимиты власти президента. В течение этого срока Трампа Верховный суд принял порядка 20 решений в его пользу, утвердив расширение полномочий в сфере миграции, использования вооруженных сил и др., однако отказался подтвердить специфическую интерпретацию фразы из закона 1977 года, на основе которой были введены пошлины.
Трамп продолжил защищать свои пошлины, использовав временное решение, требующее одобрения конгресса в течение 150 дней. Учитывая предстоящие в этот году выборы и непопулярность пошлин у избирателей, шансы на поддержку конгресса невелики.
В апреле прошлого года акции резко упали на новости о пошлинах, однако в пятницу рынок почти не отреагировал. Решение об отмене пошлин было более чем прогнозируемым, и, на наш взгляд, ралли циклических компаний в последние месяцы было основано в том числе на этих ожиданиях. В более широком смысле судебный вердикт показывает, что американские институты оказались достаточно прочными и смогли отбить попытки Трампа изменить их в свою пользу – это позитивно для доллара и в целом для американских активов (хотя охлаждение отношения инвесторов к искусственному интеллекту, конечно, намного важнее для американских акций).
Пошлины были ключевой экономической идеей Трампа, продвигаемой им в течение десятилетий. Их провал может заставить Трампа переключить внимание на что-нибудь другое – например, на внешнюю политику и смену режима в Иране.
https://www.reuters.com/world/us/with-tariffs-ruling-supreme-court-reasserts-its-power-check-trump-2026-02-21/
В пятницу Верховный суд США принял решение, что введение Трампом в апреле прошлого года пошлин на товары из большинства стран превышает лимиты власти президента. В течение этого срока Трампа Верховный суд принял порядка 20 решений в его пользу, утвердив расширение полномочий в сфере миграции, использования вооруженных сил и др., однако отказался подтвердить специфическую интерпретацию фразы из закона 1977 года, на основе которой были введены пошлины.
Trump's use of a 1977 law called the International Emergency Economic Powers Act - or IEEPA - did not grant him the power he claimed to impose tariffs, something no president had previously tried to do under the statute. In no uncertain terms, Roberts wrote in the ruling that Trump's argument that a particular phrase in the law's text gave him power to impose tariffs was wrong. "Our task today is to decide only whether the power to "regulate ... importation," as granted to the president in IEEPA, embraces the power to impose tariffs. It does not," Roberts wrote.
Трамп продолжил защищать свои пошлины, использовав временное решение, требующее одобрения конгресса в течение 150 дней. Учитывая предстоящие в этот году выборы и непопулярность пошлин у избирателей, шансы на поддержку конгресса невелики.
В апреле прошлого года акции резко упали на новости о пошлинах, однако в пятницу рынок почти не отреагировал. Решение об отмене пошлин было более чем прогнозируемым, и, на наш взгляд, ралли циклических компаний в последние месяцы было основано в том числе на этих ожиданиях. В более широком смысле судебный вердикт показывает, что американские институты оказались достаточно прочными и смогли отбить попытки Трампа изменить их в свою пользу – это позитивно для доллара и в целом для американских активов (хотя охлаждение отношения инвесторов к искусственному интеллекту, конечно, намного важнее для американских акций).
Пошлины были ключевой экономической идеей Трампа, продвигаемой им в течение десятилетий. Их провал может заставить Трампа переключить внимание на что-нибудь другое – например, на внешнюю политику и смену режима в Иране.
https://www.reuters.com/world/us/with-tariffs-ruling-supreme-court-reasserts-its-power-check-trump-2026-02-21/
Reuters
With tariffs ruling, Supreme Court reasserts its power to check Trump
The ruling did not waffle or leave questions about legality for another day.
👍24🤔8👎4
Доходности по валютным облигациям приближаются к максимумам конца 2024 года
Вчера индикатор RUSFAR CNY (процентная ставка по однодневному фондированию в юанях), рассчитываемый Мосбиржей, второй раз с начала года поднялся выше 10% годовых.
В отсутствие публичного индикатора среднесрочных валютных ставок, аналогичного 3-месячной Ruonia, мы рассчитали и привели на графике динамику юаневой % ставки, рассчитанной через разницу между котировками ближайшего и следующего по дате исполнения юаневого фьючерса, выраженную в % годовых. Своп-разница по юаневым фьючерсам CNY-3.26 с исполнением 19.03.2026 и CNY-6.26 с исполнением 18.06.2026 за последние несколько недель сократилась с 30+ до ~20 копеек.
❗️Это равноценно росту 3-месячной ставки заимствований в юанях до 8% годовых.
Таким образом, речь идет уже не просто о краткосрочном скачке 1-дневных валютных процентных ставок, а о структурном дефиците юаневой ликвидности.
Никто не может объяснить, почему юаневые процентные ставки из нормального состояния (ниже 4% годовых), в котором находились большую часть 2025 года, вдруг подскочили вдвое?
Возможно, это следствие сокращения поступления экспортной выручки в страну и, соответственно, валютных остатков на счетах экспортеров в российских банках. Подобный дефицит ликвидности в 2024 году закончился резкой девальвацией рубля. В текущей ситуации рубль пока удерживают на плаву массированные валютные интервенции ЦБ и Минфина.
Как дефицит валютной ликвидности влияет на рынок валютных облигаций?
Напрямую. Последние пару недель на вторичном рынке наблюдается резкое падение цен и рост доходностей как на короткие, так и длинные валютные облигации.
Показательно, даже выпуск ОФЗ 29 CNY, торговавшийся в начале феврале >104% от номинала, по итогам торгов 24.02.2026 опустился ниже цены размещения.
Особенно сильно распроданы короткие облигации, номинированные в евро и долларах, в отдельных ААА выпусках доходности поднялись выше 10% годовых!
Это выглядит оправданной реакцией рынка и, похоже, что дефицит валютной ликвидности не устранится раньше, чем нормализуется курс рубля, т. е. произойдет рост USD/RUB с текущего уровня 76-77 в район 92-100.
Для нормализации валютной ликвидности нужен рост цены российской нефти, а когда он произойдет, в рамках бюджетного правила Минфин сократит валютные интервенции, возможно, даже перейдет к покупкам валюты, что «исправит» курс рубля.
В ближайшей перспективе, скорее всего, дефицит сохранится, что приведет к закреплению % ставок на повышенном уровне и усилению волатильности (стоит вспомнить, что в 2024 для борьбы с ростом валютных ставок до совсем уж «неприличных» уровней >20% пришлось вмешиваться Банку России).
На этом фоне доходности по надёжным эмитентам могут закрепиться на уровне 9-10% годовых.
Вчера индикатор RUSFAR CNY (процентная ставка по однодневному фондированию в юанях), рассчитываемый Мосбиржей, второй раз с начала года поднялся выше 10% годовых.
В отсутствие публичного индикатора среднесрочных валютных ставок, аналогичного 3-месячной Ruonia, мы рассчитали и привели на графике динамику юаневой % ставки, рассчитанной через разницу между котировками ближайшего и следующего по дате исполнения юаневого фьючерса, выраженную в % годовых. Своп-разница по юаневым фьючерсам CNY-3.26 с исполнением 19.03.2026 и CNY-6.26 с исполнением 18.06.2026 за последние несколько недель сократилась с 30+ до ~20 копеек.
❗️Это равноценно росту 3-месячной ставки заимствований в юанях до 8% годовых.
Таким образом, речь идет уже не просто о краткосрочном скачке 1-дневных валютных процентных ставок, а о структурном дефиците юаневой ликвидности.
Никто не может объяснить, почему юаневые процентные ставки из нормального состояния (ниже 4% годовых), в котором находились большую часть 2025 года, вдруг подскочили вдвое?
Возможно, это следствие сокращения поступления экспортной выручки в страну и, соответственно, валютных остатков на счетах экспортеров в российских банках. Подобный дефицит ликвидности в 2024 году закончился резкой девальвацией рубля. В текущей ситуации рубль пока удерживают на плаву массированные валютные интервенции ЦБ и Минфина.
Как дефицит валютной ликвидности влияет на рынок валютных облигаций?
Напрямую. Последние пару недель на вторичном рынке наблюдается резкое падение цен и рост доходностей как на короткие, так и длинные валютные облигации.
Показательно, даже выпуск ОФЗ 29 CNY, торговавшийся в начале феврале >104% от номинала, по итогам торгов 24.02.2026 опустился ниже цены размещения.
Особенно сильно распроданы короткие облигации, номинированные в евро и долларах, в отдельных ААА выпусках доходности поднялись выше 10% годовых!
Это выглядит оправданной реакцией рынка и, похоже, что дефицит валютной ликвидности не устранится раньше, чем нормализуется курс рубля, т. е. произойдет рост USD/RUB с текущего уровня 76-77 в район 92-100.
Для нормализации валютной ликвидности нужен рост цены российской нефти, а когда он произойдет, в рамках бюджетного правила Минфин сократит валютные интервенции, возможно, даже перейдет к покупкам валюты, что «исправит» курс рубля.
В ближайшей перспективе, скорее всего, дефицит сохранится, что приведет к закреплению % ставок на повышенном уровне и усилению волатильности (стоит вспомнить, что в 2024 для борьбы с ростом валютных ставок до совсем уж «неприличных» уровней >20% пришлось вмешиваться Банку России).
На этом фоне доходности по надёжным эмитентам могут закрепиться на уровне 9-10% годовых.
👍67🤔24👎6
Как повлияет изменение бюджетного правила на курс рубля
На этой неделе министр финансов Антон Силуанов заявил о планах изменить бюджетное правило в сторону снижения цены отсечения цены нефти, при которой средства ФНБ конвертируются в рубли и тратятся на финансирование бюджетного дефицита.
По информации Bloomberg, рассматривается снижение с текущего уровня $59 до $45-50 за баррель.
Рубль отреагировал на новость снижением на ~2% (с 11,10 до 11,30 за юань) в течение дня, но затем отыграл примерно половину движения и завершил неделю практически без изменений.
⚡️⚡️⚡️ Рассматриваемое изменение бюджетного правила до $45 – это game changer, фактор значительного ослабления рубля, и повод пересмотреть наш текущий среднесрочный прогноз USD/RUB с 92-100 до 100+.
В январе и феврале рубль практически не изменился несмотря на рекордные валютные интервенции. В феврале ЦБ продает ежедневно валюту на 16,6 млрд. руб., что составляет до 20% биржевого оборота. Корректировка правила означает уменьшение предложения валюты на эту величину, в то время как спрос на неё с текущего сезонного минимума будет возрастать.
В течение года цена на российскую нефть может значительно вырасти с текущих $40-45. Как показал опыт предыдущих санкций, российские нефтяники в течение нескольких месяцев добивались сокращения дисконта до $10-15. Это накладывается на рост мировых цен на нефть. Например, баррель Brent с начала года подорожал с $61 до $72,70.
Наш предыдущий прогноз, действовавший с февраля 2025 года (USD/RUB = 92-100) исходил из того, что власти просто прекратят валютные интервенции.
Но теперь складывается ситуация, при которой Минфин не просто уменьшит продажу валюту, но и перейдет к покупкам в таких же масштабах на >10 млрд. руб. в день. Это может случиться уже летом и наложиться на сезонное увеличение спроса на валюту.
Почему рынок слабо отреагировал на новость?
Помимо цены отсечения нефти, остается неопределенность, с какого момента подействуют изменения. Каждый месяц на третий рабочий день Минфин объявляет об объеме продажи валюты. Если, как сообщают сми со ссылкой на Антона Силуанова, решение будет принято только через две недели, в марте массивные валютные интервенции ЦБ продолжат давить на курс рубля в сторону укрепления.
На наш взгляд, так или иначе, либо, начиная с марта, либо с апреля валютные интервенции сначала сократятся, а затем изменят направление в пользу покупки валюты. Это вновь выводит сегмент валютных облигаций в топ по привлекательности среди инвестиционных инструментов на российском рынке.
На этой неделе министр финансов Антон Силуанов заявил о планах изменить бюджетное правило в сторону снижения цены отсечения цены нефти, при которой средства ФНБ конвертируются в рубли и тратятся на финансирование бюджетного дефицита.
По информации Bloomberg, рассматривается снижение с текущего уровня $59 до $45-50 за баррель.
Рубль отреагировал на новость снижением на ~2% (с 11,10 до 11,30 за юань) в течение дня, но затем отыграл примерно половину движения и завершил неделю практически без изменений.
⚡️⚡️⚡️ Рассматриваемое изменение бюджетного правила до $45 – это game changer, фактор значительного ослабления рубля, и повод пересмотреть наш текущий среднесрочный прогноз USD/RUB с 92-100 до 100+.
В январе и феврале рубль практически не изменился несмотря на рекордные валютные интервенции. В феврале ЦБ продает ежедневно валюту на 16,6 млрд. руб., что составляет до 20% биржевого оборота. Корректировка правила означает уменьшение предложения валюты на эту величину, в то время как спрос на неё с текущего сезонного минимума будет возрастать.
В течение года цена на российскую нефть может значительно вырасти с текущих $40-45. Как показал опыт предыдущих санкций, российские нефтяники в течение нескольких месяцев добивались сокращения дисконта до $10-15. Это накладывается на рост мировых цен на нефть. Например, баррель Brent с начала года подорожал с $61 до $72,70.
Наш предыдущий прогноз, действовавший с февраля 2025 года (USD/RUB = 92-100) исходил из того, что власти просто прекратят валютные интервенции.
Но теперь складывается ситуация, при которой Минфин не просто уменьшит продажу валюту, но и перейдет к покупкам в таких же масштабах на >10 млрд. руб. в день. Это может случиться уже летом и наложиться на сезонное увеличение спроса на валюту.
Почему рынок слабо отреагировал на новость?
Помимо цены отсечения нефти, остается неопределенность, с какого момента подействуют изменения. Каждый месяц на третий рабочий день Минфин объявляет об объеме продажи валюты. Если, как сообщают сми со ссылкой на Антона Силуанова, решение будет принято только через две недели, в марте массивные валютные интервенции ЦБ продолжат давить на курс рубля в сторону укрепления.
На наш взгляд, так или иначе, либо, начиная с марта, либо с апреля валютные интервенции сначала сократятся, а затем изменят направление в пользу покупки валюты. Это вновь выводит сегмент валютных облигаций в топ по привлекательности среди инвестиционных инструментов на российском рынке.
👍68🤔19👎3
Западные инвесторы на удивление спокойно восприняли начало войны с Ираном.
Индекс страха VIX по сравнению с пятницей вырос c 20 до 23, что не выходит за рамки обычных колебаний. Для сравнения, в прошлом году когда Дональд Трамп объявил о повышении импортных тарифов, VIX подскакивал выше 50, что было самым сильным скачком волатильности за 5 лет.
Нефть выросла в основном на споте. Годовой форвард на WTI подорожал менее чем на 3% до $64,60.
Для сравнения, в январе-феврале 2022 года годовой форвард на нефть подорожал с $70 до $90, правда, это был не одномоментный, а растянутый во времени скачок цен. Пока же форвардные цены на нефть даже не достигли среднего уровня 2024-2025 гг.
Большинством инвесторов конфликт воспринимается как краткосрочный. Дескать, США не заинтересованы втягиваться в изматывающую войну и либо добьются смены режима "малой кровью", либо объявят о достижении целей и уйдут. Предполагается при этом, что Иран также перестанет угрожать соседям и препятствовать транзиту нефти через Ормузский пролив.
А что, если на этот раз будет по-другому?
Возвращаясь в 2022-й год - тогда просто риск прекращения экспорта нефти из России загнал нефть сильно выше $100 (хотя всем было понятно, что, по крайней мере, поставки в Китай никуда не денутся).
Через Ормузский пролив проходит нефти в 5 раз больше, чем весь российский экспорт. Если он окажется заблокирован не на дни, а например, на год, нефть вырастет так, как она никогда не росла на памяти большинства ныне живущих инвесторов.
После объявления нефтяного эмбарго арабскими странами (ОАПЕК) в октябре 1973 года мировые цены на нефть выросли почти в четыре раза за короткий промежуток времени. К январю 1974 года стоимость барреля увеличилась с примерно $3 до $11,65–$12. На тот момент арабские страны, объявившие эмбарго, обеспечивали примерно 30–33% (около одной трети) всей мировой добычи нефти.
❗️ Хотя на данный момент эта вероятность представляется небольшой, инвесторам лучше задуматься уже сейчас, готовы ли их портфели к стресс-тестовому сценарию роста цен на нефть выше $200 за баррель?
Индекс страха VIX по сравнению с пятницей вырос c 20 до 23, что не выходит за рамки обычных колебаний. Для сравнения, в прошлом году когда Дональд Трамп объявил о повышении импортных тарифов, VIX подскакивал выше 50, что было самым сильным скачком волатильности за 5 лет.
Нефть выросла в основном на споте. Годовой форвард на WTI подорожал менее чем на 3% до $64,60.
Для сравнения, в январе-феврале 2022 года годовой форвард на нефть подорожал с $70 до $90, правда, это был не одномоментный, а растянутый во времени скачок цен. Пока же форвардные цены на нефть даже не достигли среднего уровня 2024-2025 гг.
Большинством инвесторов конфликт воспринимается как краткосрочный. Дескать, США не заинтересованы втягиваться в изматывающую войну и либо добьются смены режима "малой кровью", либо объявят о достижении целей и уйдут. Предполагается при этом, что Иран также перестанет угрожать соседям и препятствовать транзиту нефти через Ормузский пролив.
А что, если на этот раз будет по-другому?
Возвращаясь в 2022-й год - тогда просто риск прекращения экспорта нефти из России загнал нефть сильно выше $100 (хотя всем было понятно, что, по крайней мере, поставки в Китай никуда не денутся).
Через Ормузский пролив проходит нефти в 5 раз больше, чем весь российский экспорт. Если он окажется заблокирован не на дни, а например, на год, нефть вырастет так, как она никогда не росла на памяти большинства ныне живущих инвесторов.
После объявления нефтяного эмбарго арабскими странами (ОАПЕК) в октябре 1973 года мировые цены на нефть выросли почти в четыре раза за короткий промежуток времени. К январю 1974 года стоимость барреля увеличилась с примерно $3 до $11,65–$12. На тот момент арабские страны, объявившие эмбарго, обеспечивали примерно 30–33% (около одной трети) всей мировой добычи нефти.
❗️ Хотя на данный момент эта вероятность представляется небольшой, инвесторам лучше задуматься уже сейчас, готовы ли их портфели к стресс-тестовому сценарию роста цен на нефть выше $200 за баррель?
👍45🤔26👎5
Минфин приостанавливает валютные интервенции. Как повлияет это на российский рынок?
Сегодня Минфин сообщил
Это означает, что уже с 6 марта валютные интервенции останутся только в размере зеркалирования инвестиций в ФНБ.
Т.е. по сравнению с 17,3 млрд. в январе
и 16,6 млрд. руб. в феврале, ежедневные продажи валюты Банком России сократятся до 4,6 млрд. в день.
На днях мы писали, что изменение бюджетного правила - Game changer для валютного рынка. Участники рынка тогда слабо отреагировали на новость, считая, что в марте интервенции еще продолжатся. Однако сегодняшнее решение показывает, что для исправления ситуации с падением доходов бюджета Минфин готов действовать быстро.
Что будет с валютным курсом?
Очевидно, что рубль упадет, вопрос только – насколько? На наш взгляд, просто прекращение интервенций может вызвать плавное ослабление к 92-100 в течение нескольких месяцев.
Но на фоне последних событий вокруг Ирана, в апреле, скорее всего Минфин перейдет к покупкам валюты. В январе средняя цена Brent составляла $64,7, а сейчас уже выше $80.
Средняя цена российской нефти в январе была $40,9, и при сохранении текущей конъюнктуры в марте может превысить $60.
⚡️ Если цена отсечения в новом варианте бюджетного правила будет зафиксирована на уровне $45 за баррель, то Минфин начнет покупать валюту на ~150 млрд. руб. в месяц, а если цены на нефть вырастут еще на $15 или дисконт на российскую нефть сократится на эту величину, то интервенции удвоятся.
❗️В таком случае курс USD/RUB вырастет выше 100.
Рост доллара выше 90 рублей может быть воспринят Банком России как инфляционный риск и побудить поставить на паузу процесс снижения ключевой ставки.
Влияние на ОФЗ
В свете последних событий снижение ставки на 50 б.п. на ближайшем заседании 20 марта больше нельзя считать гарантированным. Пока вероятность этого >50%, тем не менее, мы тактически сокращаем позицию в долгосрочных ОФЗ, перераспределяя средства наших фондов в пользу валютных активов.
Сегодня Минфин сообщил
В связи с планируемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в бюджетном законодательстве Минфин России принял решение не проводить операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила в марте 2026 года.
При возобновлении операций объем отложенной покупки/продажи будет уточнен с учетом новых параметров базовой цены на нефть.
Это означает, что уже с 6 марта валютные интервенции останутся только в размере зеркалирования инвестиций в ФНБ.
Т.е. по сравнению с 17,3 млрд. в январе
и 16,6 млрд. руб. в феврале, ежедневные продажи валюты Банком России сократятся до 4,6 млрд. в день.
На днях мы писали, что изменение бюджетного правила - Game changer для валютного рынка. Участники рынка тогда слабо отреагировали на новость, считая, что в марте интервенции еще продолжатся. Однако сегодняшнее решение показывает, что для исправления ситуации с падением доходов бюджета Минфин готов действовать быстро.
Что будет с валютным курсом?
Очевидно, что рубль упадет, вопрос только – насколько? На наш взгляд, просто прекращение интервенций может вызвать плавное ослабление к 92-100 в течение нескольких месяцев.
Но на фоне последних событий вокруг Ирана, в апреле, скорее всего Минфин перейдет к покупкам валюты. В январе средняя цена Brent составляла $64,7, а сейчас уже выше $80.
Средняя цена российской нефти в январе была $40,9, и при сохранении текущей конъюнктуры в марте может превысить $60.
⚡️ Если цена отсечения в новом варианте бюджетного правила будет зафиксирована на уровне $45 за баррель, то Минфин начнет покупать валюту на ~150 млрд. руб. в месяц, а если цены на нефть вырастут еще на $15 или дисконт на российскую нефть сократится на эту величину, то интервенции удвоятся.
❗️В таком случае курс USD/RUB вырастет выше 100.
Рост доллара выше 90 рублей может быть воспринят Банком России как инфляционный риск и побудить поставить на паузу процесс снижения ключевой ставки.
Влияние на ОФЗ
В свете последних событий снижение ставки на 50 б.п. на ближайшем заседании 20 марта больше нельзя считать гарантированным. Пока вероятность этого >50%, тем не менее, мы тактически сокращаем позицию в долгосрочных ОФЗ, перераспределяя средства наших фондов в пользу валютных активов.
www.cbr.ru
Комментарий Банка России об операциях со средствами Фонда национального благосостояния на внутреннем валютном рынке в первом полугодии…
👍71🤔24👎5
Инвестиционная идея №15 на глобальном рынке – акции EOG Resources
Подходит к концу первая неделя боевых действий в Персидском заливе, на фоне которой инвесторы оказались перед дилеммой:
Почему блокировка Ормузского пролива - самое большое в современной истории нарушение поставок энергетических ресурсов не привела к серьезному росту мировых цен на нефть?
Либо ошиблись энергетические эксперты, и ситуация не критична. Возможные объяснения: в мире накоплены большие запасы, США энергонезависимы и могут дополнительно быстро нарастить добычу, вопрос обеспечения безопасности прохода танкеров через пролив может быть быстро решен и т.д.
Либо ошибаются инвесторы, и ситуация критична, просто рыночная реакция идёт с запозданием.
❗️По нашему мнению, инвесторы ошибаются. Это чисто субъективное мнение, основанное на анализе комментариев рыночных аналитиков и опыте, который говорит о том, что инвесторы склонны недооценивать риски в конце большого "бычьего" рынка.
В случае продолжительной остановки транзита через Ормузский пролив цены на нефть могут вырасти и до $150, и до $200. Реагируя на риск (как бы ни мала была вероятность такого сценария) в портфеле просто необходимо выделить аллокацию под нефтегазовые акции.
По каким критериям выбирать?
1. Исключаем крупнейшие транснациональные ВИНК (Exxon Mobil, Chevron), имеющие exposure на Ближний Восток.
2. Исключаем европейских нефтяников (BP, Shell, Total, Eni и т.д.) из-за риска налога на сверхприбыль, латиноамериканские и китайские компании (Petrobras, Ecopetrol, Petrochina и т.д.) из-за риска ограничений на рост цен для внутренних потребителей.
3. Если в ситуации перепроизводства нефти инвесторам больше нравились компании с нефтепереработкой (цены на конечную продукцию более стабильны и высокомаржинальны), то в условиях дефицита преимущество переходит к чистым нефтедобытчикам. Тем более, что в котировках акций этого перелома сознания еще не произошло.
В итоге выбор сводится к независимым американским, канадским и австралийским нефтедобытчикам.
В этой группе явный фаворит - EOG Resources:
✔️ крупнейший в мире независимый нефтегазовый производитель с ежедневной добычей 1,3 млн. баррелей нефтяного эквивалента и годовой выручкой $22,5 млрд.
✔️ Практически вся добыча сосредоточена внутри США. В 2025 году EOG начала работать в ОАЭ и Бахрейне, но пока проекты на стадии исследовательского бурения.
✔️ EOG имеет одни из лучших показателей эффективности в отрасли, оставаясь прибыльной даже в 2020 году. В отличие от многих мейджоров EOG никогда не выходила из зоны своей компетенции и не вкладывалась в модные направления зеленой энергетики.
✔️EOG придерживается investor friendly политики. 100% денежного потока идет на выплаты акционерам через дивидендные выплаты и выкуп акций (которые затем погашаются).
✔️При этом EOG не забывает о росте. Около половины EBITDA реинвестируется в новые проекты, что позволяет компании наращивать добычу порядка 2% в год.
Компания делает точечные M&A сделки, предпочитая относительно небольшие поглощения, которые легко интегрируются и не влекут наращивание долга. Например, в 2025 году была приобретена за $5,6 млрд. канадская Encino Acquisition Partners.
⚡️Акции EOG все еще адекватно оценены. При текущей цене $130 рыночная капитализация составляет $70 млрд., что соответствует P/E 2027 = 11,5, основываясь на цене нефти WTI = $65. EV/EBITDA 2027 = 6,0.
По показателям оцененности EOG гораздо дешевле мейджоров (хотя в новых реалиях должно быть наоборот) и ненамного дороже более мелких игроков (Devon Energy, Apa Corp, Ovintiv).
EOG заменяет в портфеле Топ-5 ETF на индекс S&P 500 Equal weight, который принес с момента включения в портфель 8% - в четыре раза больше, чем ETF на основной индекс S&P 500.
Подходит к концу первая неделя боевых действий в Персидском заливе, на фоне которой инвесторы оказались перед дилеммой:
Почему блокировка Ормузского пролива - самое большое в современной истории нарушение поставок энергетических ресурсов не привела к серьезному росту мировых цен на нефть?
Либо ошиблись энергетические эксперты, и ситуация не критична. Возможные объяснения: в мире накоплены большие запасы, США энергонезависимы и могут дополнительно быстро нарастить добычу, вопрос обеспечения безопасности прохода танкеров через пролив может быть быстро решен и т.д.
Либо ошибаются инвесторы, и ситуация критична, просто рыночная реакция идёт с запозданием.
❗️По нашему мнению, инвесторы ошибаются. Это чисто субъективное мнение, основанное на анализе комментариев рыночных аналитиков и опыте, который говорит о том, что инвесторы склонны недооценивать риски в конце большого "бычьего" рынка.
В случае продолжительной остановки транзита через Ормузский пролив цены на нефть могут вырасти и до $150, и до $200. Реагируя на риск (как бы ни мала была вероятность такого сценария) в портфеле просто необходимо выделить аллокацию под нефтегазовые акции.
По каким критериям выбирать?
1. Исключаем крупнейшие транснациональные ВИНК (Exxon Mobil, Chevron), имеющие exposure на Ближний Восток.
2. Исключаем европейских нефтяников (BP, Shell, Total, Eni и т.д.) из-за риска налога на сверхприбыль, латиноамериканские и китайские компании (Petrobras, Ecopetrol, Petrochina и т.д.) из-за риска ограничений на рост цен для внутренних потребителей.
3. Если в ситуации перепроизводства нефти инвесторам больше нравились компании с нефтепереработкой (цены на конечную продукцию более стабильны и высокомаржинальны), то в условиях дефицита преимущество переходит к чистым нефтедобытчикам. Тем более, что в котировках акций этого перелома сознания еще не произошло.
В итоге выбор сводится к независимым американским, канадским и австралийским нефтедобытчикам.
В этой группе явный фаворит - EOG Resources:
✔️ крупнейший в мире независимый нефтегазовый производитель с ежедневной добычей 1,3 млн. баррелей нефтяного эквивалента и годовой выручкой $22,5 млрд.
✔️ Практически вся добыча сосредоточена внутри США. В 2025 году EOG начала работать в ОАЭ и Бахрейне, но пока проекты на стадии исследовательского бурения.
✔️ EOG имеет одни из лучших показателей эффективности в отрасли, оставаясь прибыльной даже в 2020 году. В отличие от многих мейджоров EOG никогда не выходила из зоны своей компетенции и не вкладывалась в модные направления зеленой энергетики.
✔️EOG придерживается investor friendly политики. 100% денежного потока идет на выплаты акционерам через дивидендные выплаты и выкуп акций (которые затем погашаются).
✔️При этом EOG не забывает о росте. Около половины EBITDA реинвестируется в новые проекты, что позволяет компании наращивать добычу порядка 2% в год.
Компания делает точечные M&A сделки, предпочитая относительно небольшие поглощения, которые легко интегрируются и не влекут наращивание долга. Например, в 2025 году была приобретена за $5,6 млрд. канадская Encino Acquisition Partners.
⚡️Акции EOG все еще адекватно оценены. При текущей цене $130 рыночная капитализация составляет $70 млрд., что соответствует P/E 2027 = 11,5, основываясь на цене нефти WTI = $65. EV/EBITDA 2027 = 6,0.
По показателям оцененности EOG гораздо дешевле мейджоров (хотя в новых реалиях должно быть наоборот) и ненамного дороже более мелких игроков (Devon Energy, Apa Corp, Ovintiv).
EOG заменяет в портфеле Топ-5 ETF на индекс S&P 500 Equal weight, который принес с момента включения в портфель 8% - в четыре раза больше, чем ETF на основной индекс S&P 500.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Западные инвесторы на удивление спокойно восприняли начало войны с Ираном.
Индекс страха VIX по сравнению с пятницей вырос c 20 до 23, что не выходит за рамки обычных колебаний. Для сравнения, в прошлом году когда Дональд Трамп объявил о повышении импортных…
Индекс страха VIX по сравнению с пятницей вырос c 20 до 23, что не выходит за рамки обычных колебаний. Для сравнения, в прошлом году когда Дональд Трамп объявил о повышении импортных…
👍54🤔9
Update по портфелю топ-5 идей в зарубежных акциях.
⚡️ С начала 2026 года идейный портфель Топ-5 показал рост на 19% (с учетом коррекции в марте на -3%) на фоне нулевого роста S&P 500.
На глобальном фондовом рынке усиливается ротация из перегретых IT-компаний в value stocks, что благоприятно для наших фаворитов - фармацевтики, телекоммуникационной отрасли и сырьевого сектора.
Реагируя на конфликт на Ближнем Востоке, мы включаем в портфель акции EOG Resources, одной из крупнейших в мире независимых нефтедобывающих компаний.
Сохраняем ставку на value stocks и не пытаемся ловить дно в падающих IT компаниях.
Посты с описанием отдельных инвест. идей:
№1 Alibaba (закрыта с доходом +56%)
№2 Petrobras (закрыта, +12%)
№3 Mosaic (закрыта, +13%)
№4 Intel (закрыта, +31%)
№5 BYD (закрыта, +16%)
№6 Charles Schwab (закрыта, +37%)
№7 Bayer (закрыта, +52%)
№8 Pfizer
№9 Vale
№10 Baidu (закрыта, +52%)
№11 SQM (закрыта, +38%)
№12 Verizon
№13 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (закрыта, +7%)
№14 Viatris
№15 EOG Resources
⚡️ С начала 2026 года идейный портфель Топ-5 показал рост на 19% (с учетом коррекции в марте на -3%) на фоне нулевого роста S&P 500.
На глобальном фондовом рынке усиливается ротация из перегретых IT-компаний в value stocks, что благоприятно для наших фаворитов - фармацевтики, телекоммуникационной отрасли и сырьевого сектора.
Реагируя на конфликт на Ближнем Востоке, мы включаем в портфель акции EOG Resources, одной из крупнейших в мире независимых нефтедобывающих компаний.
Сохраняем ставку на value stocks и не пытаемся ловить дно в падающих IT компаниях.
Посты с описанием отдельных инвест. идей:
№1 Alibaba (закрыта с доходом +56%)
№2 Petrobras (закрыта, +12%)
№3 Mosaic (закрыта, +13%)
№4 Intel (закрыта, +31%)
№5 BYD (закрыта, +16%)
№6 Charles Schwab (закрыта, +37%)
№7 Bayer (закрыта, +52%)
№8 Pfizer
№9 Vale
№10 Baidu (закрыта, +52%)
№11 SQM (закрыта, +38%)
№12 Verizon
№13 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (закрыта, +7%)
№14 Viatris
№15 EOG Resources
👍42
BlackRock ограничил вывод средств из фонда private credit
Пока весь мир следит за войной в Иране, на американском рынке развернулась драма в сегменте частного кредитования (private credit – когда инвесторы финансируют компании не через облигации, а через неторгуемые кредиты). Этот сегмент позиционировался как более доходная и менее волатильная альтернатива облигациям, однако ограниченная ликвидность всегда была его слабым местом. В хорошие времена инвесторы часто игнорируют риски, и private credit с его высокой доходностью стал очень популярным.
Скептицизм инвесторов по поводу инвестиций в инфраструктуру для искусственного интеллекта ударил по и private credit. Управляющая компания Blue Owl, специализирующаяся на альтернативных инвестициях, столкнулась с трудностями при попытке организовать финансирование для Oracle и CoreWeave. Акции Blue Owl с пика в январе 2025 упали почти в 3 раза. На прошлой неделе кризис дошел до крупнейших игроков: BlackRock ограничил вывод средств из топового фонда private credit с активами $26 млрд, акции BlackRock в пятницу упали на 7%.
По-видимому, приток новых денег в этот сегмент резко сократился, а оценка неторгуемых активов в ситуации недостатка ликвидности становится проблематичной. Рынки при всей своей волатильности дают справедливую оценку активов, и пытаться сглаживать волатильность за счет отсутствия рыночной цены выглядит не вполне адекватной идеей.
В практическом плане инвесторам стоит осторожнее относиться к непубличным активам, включая ETF на кредиты и т.д. Вероятно, слишком рано пытаться ловить дно в акциях управляющих компаний, для которых альтернативные инвестиции с их высокими комиссиями стали точкой роста в последнее время. Сильно выросшие акции банков, в том числе европейских, также могут оказаться под давлением.
https://www.businessinsider.com/blackstone-private-credit-warning-signs-financial-crisis-risks-2026-3
Пока весь мир следит за войной в Иране, на американском рынке развернулась драма в сегменте частного кредитования (private credit – когда инвесторы финансируют компании не через облигации, а через неторгуемые кредиты). Этот сегмент позиционировался как более доходная и менее волатильная альтернатива облигациям, однако ограниченная ликвидность всегда была его слабым местом. В хорошие времена инвесторы часто игнорируют риски, и private credit с его высокой доходностью стал очень популярным.
Скептицизм инвесторов по поводу инвестиций в инфраструктуру для искусственного интеллекта ударил по и private credit. Управляющая компания Blue Owl, специализирующаяся на альтернативных инвестициях, столкнулась с трудностями при попытке организовать финансирование для Oracle и CoreWeave. Акции Blue Owl с пика в январе 2025 упали почти в 3 раза. На прошлой неделе кризис дошел до крупнейших игроков: BlackRock ограничил вывод средств из топового фонда private credit с активами $26 млрд, акции BlackRock в пятницу упали на 7%.
По-видимому, приток новых денег в этот сегмент резко сократился, а оценка неторгуемых активов в ситуации недостатка ликвидности становится проблематичной. Рынки при всей своей волатильности дают справедливую оценку активов, и пытаться сглаживать волатильность за счет отсутствия рыночной цены выглядит не вполне адекватной идеей.
В практическом плане инвесторам стоит осторожнее относиться к непубличным активам, включая ETF на кредиты и т.д. Вероятно, слишком рано пытаться ловить дно в акциях управляющих компаний, для которых альтернативные инвестиции с их высокими комиссиями стали точкой роста в последнее время. Сильно выросшие акции банков, в том числе европейских, также могут оказаться под давлением.
https://www.businessinsider.com/blackstone-private-credit-warning-signs-financial-crisis-risks-2026-3
Business Insider
The private credit sector is spooking investors. Here's the timeline of events.
The private credit sector has drawn more scrutiny from markets in recent months as firms get hit with a flood of redemption requests.
👍29🤔17👎1
02/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Февраль прошел хорошо во всех фондах. Оправдался наш прогноз по снижению ключевой ставки ЦБ, что позволило заработать на позиции в ОФЗ.
Новость о корректировке бюджетного правила подстегнула наверх валютный курс. В фонде акций сработали отдельные инвестиционные идеи.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Февраль +2,6%
с начала года +5,7%
за год +4,3%
Пай фонда вырос за месяц на +2,6%, индекс Мосбиржи увеличился на скромные +0,6% за месяц. Опережение индекса с начала года подскочило до +2,8%.
Источник результата фонда в феврале:
И снова выбор акций помог сильно вырасти. Два банка – ВТБ и ДОМ.РФ плюс немного отскочивший золотодобытчик ЮГК принесли весь плюс к индексу.
Сокращение валютной позиции до нуля также принесло небольшой плюс, но в конце месяца мы вернулись в валюту в размере чуть более 10% от активов фонда.
Концентрация портфеля существенно сократилась, осталось всего 2 позиции с долей более 9% от активов фонда. Мы сократили Полюс (топ-4 в январе) до индексной, немного продавали ВТБ на росте, а также сократили долю НорНикеля, считая что локально цены на цветные и драгметаллы дошли до вершины. Увеличили долю Сбербанка, который практически не вырос, а также Озона на отличных финансовых показателях.
Топ позиции на конец месяца:
1. ЯНДЕКС – 9,1% - ставка на рост в ИИ и автономных роботах, сильный рост бизнеса.
2. ВТБ – 9,0% - ставка на дешевизну и будущие крупные дивиденды;
3. Новатэк – 7,6% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
4. Т-техно – 6,1% - Сильно растущий банк с минимальными кредитами бизнесу и хорошим ростом;
5. НорНикель – 5,8% - ставка на продолжение высоких цен на металлы, потенциальный выигрыш от ослабления рубля.
Ожидания на март 2026 год:
Начало SCO (Special Combat Operation), а попросту войны США и Израиля против Ирана уже после месячного закрытия торгов изменило мир, даже если это кто-то еще не понял.
На наш взгляд, произошли события, не имеющие аналогов со времен Второй Мировой войны, и влияние нового конфликта на мировую экономику окажется сильнее, чем конфликт с Украиной.
Мы не исключаем, что проблемы с поставками через Ормузский пролив могут затянуться на месяцы, а цены на нефть превысить $100 за баррель уже в ближайшее время.
Как это влияет на российский рынок акций?
Акции российских нефтяников уже выросли на 5-15%, и вопрос в том – надо ли их покупать и если надо – то что именно? Как сильно вырастут их цены, если нефть будет 100 долларов за баррель в течение полугода? Опасно ли продолжать быть в недовесе по ним? Будет ли падение рубля с резким ростом прибыли нефтедобытчиков, или рост притока валюты в страну повторит лето 2022 года?
Самая лучшая ставка на наш взгляд – это акции Новатэка. Газ заменить гораздо сложнее нефти, Новатэк продает санкционный газ на споте и может в полной мере воспользоваться их удвоением в течение лета. Среди иных компаний кажется что Роснефть может выиграть в наибольшей степени. У нее самая большая доля продаж на восточном направлении, наиболее безопасном и с наименьшими дисконтами. Большой долг Роснефти выступает дополнительным левереджем, что хорошо в благоприятных условиях.
Парадоксальным образом, возможно что лучшая ставка на рост нефти – это фронтальный лонг индекса Мосбиржи за счет дополнительного плеча. Если будет сильный рост нефтегазового сектора, то он утянет за собой индекс наверх. Если сильно ослабнет рубль, то это также будет на руку рублевому индексу. Если рубль будет все же крепким, ЦБ будет вынужден быстрее снижать ставку, что вызовет переоценку индекса вверх за счет компаний внутреннего сектора и банков.
Продолжение в следующем посте
Февраль прошел хорошо во всех фондах. Оправдался наш прогноз по снижению ключевой ставки ЦБ, что позволило заработать на позиции в ОФЗ.
Новость о корректировке бюджетного правила подстегнула наверх валютный курс. В фонде акций сработали отдельные инвестиционные идеи.
Фонд российских акций «Харизматичные идеи»
Февраль +2,6%
с начала года +5,7%
за год +4,3%
Пай фонда вырос за месяц на +2,6%, индекс Мосбиржи увеличился на скромные +0,6% за месяц. Опережение индекса с начала года подскочило до +2,8%.
Источник результата фонда в феврале:
И снова выбор акций помог сильно вырасти. Два банка – ВТБ и ДОМ.РФ плюс немного отскочивший золотодобытчик ЮГК принесли весь плюс к индексу.
Сокращение валютной позиции до нуля также принесло небольшой плюс, но в конце месяца мы вернулись в валюту в размере чуть более 10% от активов фонда.
Концентрация портфеля существенно сократилась, осталось всего 2 позиции с долей более 9% от активов фонда. Мы сократили Полюс (топ-4 в январе) до индексной, немного продавали ВТБ на росте, а также сократили долю НорНикеля, считая что локально цены на цветные и драгметаллы дошли до вершины. Увеличили долю Сбербанка, который практически не вырос, а также Озона на отличных финансовых показателях.
Топ позиции на конец месяца:
1. ЯНДЕКС – 9,1% - ставка на рост в ИИ и автономных роботах, сильный рост бизнеса.
2. ВТБ – 9,0% - ставка на дешевизну и будущие крупные дивиденды;
3. Новатэк – 7,6% - ставка на увеличение производства на Арктик-СПГ 2;
4. Т-техно – 6,1% - Сильно растущий банк с минимальными кредитами бизнесу и хорошим ростом;
5. НорНикель – 5,8% - ставка на продолжение высоких цен на металлы, потенциальный выигрыш от ослабления рубля.
Ожидания на март 2026 год:
Начало SCO (Special Combat Operation), а попросту войны США и Израиля против Ирана уже после месячного закрытия торгов изменило мир, даже если это кто-то еще не понял.
На наш взгляд, произошли события, не имеющие аналогов со времен Второй Мировой войны, и влияние нового конфликта на мировую экономику окажется сильнее, чем конфликт с Украиной.
Мы не исключаем, что проблемы с поставками через Ормузский пролив могут затянуться на месяцы, а цены на нефть превысить $100 за баррель уже в ближайшее время.
Как это влияет на российский рынок акций?
Акции российских нефтяников уже выросли на 5-15%, и вопрос в том – надо ли их покупать и если надо – то что именно? Как сильно вырастут их цены, если нефть будет 100 долларов за баррель в течение полугода? Опасно ли продолжать быть в недовесе по ним? Будет ли падение рубля с резким ростом прибыли нефтедобытчиков, или рост притока валюты в страну повторит лето 2022 года?
Самая лучшая ставка на наш взгляд – это акции Новатэка. Газ заменить гораздо сложнее нефти, Новатэк продает санкционный газ на споте и может в полной мере воспользоваться их удвоением в течение лета. Среди иных компаний кажется что Роснефть может выиграть в наибольшей степени. У нее самая большая доля продаж на восточном направлении, наиболее безопасном и с наименьшими дисконтами. Большой долг Роснефти выступает дополнительным левереджем, что хорошо в благоприятных условиях.
Парадоксальным образом, возможно что лучшая ставка на рост нефти – это фронтальный лонг индекса Мосбиржи за счет дополнительного плеча. Если будет сильный рост нефтегазового сектора, то он утянет за собой индекс наверх. Если сильно ослабнет рубль, то это также будет на руку рублевому индексу. Если рубль будет все же крепким, ЦБ будет вынужден быстрее снижать ставку, что вызовет переоценку индекса вверх за счет компаний внутреннего сектора и банков.
Продолжение в следующем посте
👍32🤔7👎2
В начало обзора
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Февраль +2,1%
с начала года +0,9%
за год +4,6%
$ Февраль +0,7%
$ с начала года +1,3%
$ за год +19,0%
Рубль начал месяц с укрепления, но после появления новостей о корректировке бюджетного правила перешел к ослаблению: официальный курс доллара ЦБ РФ по итогам февраля вырос с 76,03 до 77,12 (+1,4%), юань — с 10,90 до 11,25 (+3,2%).
Мы оперативно отреагировали на новости и восстановили валютную позицию с 76% до 102% от активов Фонда, что позволило поучаствовать в валютной переоценке.
Что касается непосредственно рынка валютных облигаций - он был слабым. Рост краткосрочных процентных ставок давил на котировки облигаций, прошедшие размещения выходили на вторичный рынок по ценам ниже номинала. Заработать положительную долларовую доходность удалось благодаря позицию в юаневых активах.
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия»
Февраль +2,1%
с начала года +3,2%
за год +11,5%
В феврале два самых больших изменения в структуре Фонда были:
1) увеличение валютной позиции. Как и в других фондах мы оперативно отреагировали на новость по бюджетному правилу, увеличив долю валютных активов вдвое, с 18% до 36% (и продолжили увеличение в начале марта).
2) сократили позицию в долгосрочных ОФЗ с 19% до 14% (и продолжили сокращение в марте).
Сделанная ранее перед заседанием ЦБ ставка на ОФЗ и валютная позиция оправдали себя и позволили получить за месяц хороший результат: +2,1% (по сравнению с ростом бенчмарка на +1,0%).
В течение месяца мы продолжали следовать стратегии удержания позиции долевых инструментов на уровне бенчмарка, стараясь опередить его за счет выбора акций. Это нам удалось - при доле акций около 50% акции дали на инвестированный капитал около +2,6% против +0,6% прироста индекса полной доходности с опережением в +2,0%. Основной плюс пришелся на акции банков (ВТБ, Т-Техно и ДОМ.РФ), а также ЮГК и НорНикеля.
На конец месяца мы продолжали держать долю акций на уровне около 50%. Прямо сейчас мы переоцениваем ситуацию на фоне кардинального изменения в мире (см. предыдущий пост).
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Фонд внутренних валютных инструментов «Мировые рынки»
Февраль +2,1%
с начала года +0,9%
за год +4,6%
$ Февраль +0,7%
$ с начала года +1,3%
$ за год +19,0%
Рубль начал месяц с укрепления, но после появления новостей о корректировке бюджетного правила перешел к ослаблению: официальный курс доллара ЦБ РФ по итогам февраля вырос с 76,03 до 77,12 (+1,4%), юань — с 10,90 до 11,25 (+3,2%).
Мы оперативно отреагировали на новости и восстановили валютную позицию с 76% до 102% от активов Фонда, что позволило поучаствовать в валютной переоценке.
Что касается непосредственно рынка валютных облигаций - он был слабым. Рост краткосрочных процентных ставок давил на котировки облигаций, прошедшие размещения выходили на вторичный рынок по ценам ниже номинала. Заработать положительную долларовую доходность удалось благодаря позицию в юаневых активах.
Фонд смешанных инвестиций «Арикапитал – Мультистратегия»
Февраль +2,1%
с начала года +3,2%
за год +11,5%
В феврале два самых больших изменения в структуре Фонда были:
1) увеличение валютной позиции. Как и в других фондах мы оперативно отреагировали на новость по бюджетному правилу, увеличив долю валютных активов вдвое, с 18% до 36% (и продолжили увеличение в начале марта).
2) сократили позицию в долгосрочных ОФЗ с 19% до 14% (и продолжили сокращение в марте).
Сделанная ранее перед заседанием ЦБ ставка на ОФЗ и валютная позиция оправдали себя и позволили получить за месяц хороший результат: +2,1% (по сравнению с ростом бенчмарка на +1,0%).
В течение месяца мы продолжали следовать стратегии удержания позиции долевых инструментов на уровне бенчмарка, стараясь опередить его за счет выбора акций. Это нам удалось - при доле акций около 50% акции дали на инвестированный капитал около +2,6% против +0,6% прироста индекса полной доходности с опережением в +2,0%. Основной плюс пришелся на акции банков (ВТБ, Т-Техно и ДОМ.РФ), а также ЮГК и НорНикеля.
На конец месяца мы продолжали держать долю акций на уровне около 50%. Прямо сейчас мы переоцениваем ситуацию на фоне кардинального изменения в мире (см. предыдущий пост).
Алексей Третьяков, Петр Салтыков
Telegram
War, Wealth & Wisdom
02/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц
Февраль прошел хорошо во всех фондах. Оправдался наш прогноз по снижению ключевой ставки ЦБ, что позволило заработать на позиции в ОФЗ.
Новость о корректировке бюджетного правила подстегнула…
Февраль прошел хорошо во всех фондах. Оправдался наш прогноз по снижению ключевой ставки ЦБ, что позволило заработать на позиции в ОФЗ.
Новость о корректировке бюджетного правила подстегнула…
👍28👎4🤔4
War, Wealth & Wisdom pinned «02/2026 Результаты фондов под управлением УК Арикапитал за месяц Февраль прошел хорошо во всех фондах. Оправдался наш прогноз по снижению ключевой ставки ЦБ, что позволило заработать на позиции в ОФЗ. Новость о корректировке бюджетного правила подстегнула…»
Война в Иране повлияет на траекторию ключевой ставки ЦБ?
20 марта состоится очередное заседание ЦБ РФ.
Помимо непосредственно решения по ставке будет интересно узнать мнение регулятора по поводу войны в Иране, роста цен на нефть и влияния на внутрироссийскую инфляцию.
Решение по ставке выглядит предопределенным, если не произойдет какой-либо форс-мажор – мы ждем снижение ставки с 15,50% до 15,0%.
Несмотря на снижение ставки, вряд ли повторится рост рынков, как это было 13 февраля.
❗️На наш взгляд, инвесторы недооценивают влияние иранских событий на рублевую инфляцию.
Процесс снижения ключевой ставки может быть поставлен на длительную паузу, после которой не исключен новый цикл повышения ставки.
Почему???
Для всех очевидно, что цены на нефть стали совершенно непредсказуемыми.
Возможны сценарии как завершения военной операции победой США и восстановления безопасного судоходства в Ормузском проливе, так и дальнейшего усугубления ситуации с поставками нефти из региона вследствие эскалации конфликта.
Если в первом случае нефть может вернуться к $60 за баррель, то во втором – продолжить рост до совершенно неадекватных уровней (мы говорили о $200), пока спрос не начнет подстраиваться под уменьшенное предложение, т. е. сокращаться перелеты, автомобильные поездки и т.д.
С точки зрения влияния на российскую инфляцию можно выделить три основных сценария:
1. В лучшем (хотя это тоже вопрос, насколько позитивно для России поражение Ирана) случае при возвращении нефти к $60-70 инфляционные риски отступают, а ЦБ продолжает плавное снижение ставки по 0,5% на каждом заседании.
2. Наиболее вероятным выглядит вариант, что нефть остается на текущих повышенных уровнях $90-110 за баррель, что добавит к инфляции чуть менее 1%. Но с учетом накопленной с начала года по 10 марта 2,5% инфляции это ставит под угрозу прогноз ЦБ на весь 2026 год = 4,5-5,5%.
ЦБ, скорее всего, возьмет паузу на следующих заседаниях, и вернётся к смягчению только, когда убедится, что годовая инфляция - в рамках прогноза.
3. Наконец, если нефть дорожает > $150 за баррель, инфляция подскакивает до 10%+, что вынуждает ЦБ повысить ставку.
Внешний шок переносится в рублевую инфляцию несколькими каналами:
1. Напрямую через рост внутренних цен на бензин и другие нефтепродукты. Частично от этого защищает система демпферов, но только частично.
2. Самый большой риск – через рост цен на продовольствие. Помимо нефти сильно подорожал и природный газ, основное сырье для производства азотных удобрений. Для аграриев, страдавших последние годы от низких цен, просто нет выбора кроме, как начать перекладывать рост издержек на потребителей. Не удивительно, что в ответ на события вокруг Ирана, за последний месяц мировые цены на кукурузу и пшеницу выросли на 5-15%. Это только начало!
3. Через общую долларовую инфляцию.
Война в Иране уже изменила инфляционные ожидания В США и ЕС, а также прогноз по ставкам ФРС и ЕЦБ.
💵 Месяцем ранее участники рынка прогнозировали, что к концу 2026 года ФРС снизит ставку с 3,5-3,75% до 3,0%. Текущий прогноз ставки – 3,4%. Т.е. вместо трех снижений ставки по 0,25% инвесторы стали рассчитывать только на одно.
💶 В Еврозоне месяцем ранее консенсусным прогнозом было снижение ставки ЕЦБ с 2,0% до 1,8%. Война в Иране привела к пересмотру прогноза ставки до 2,4% с первым повышением ставки уже летом.
Выводы
Рост инфляционных ожиданий и пересмотр прогнозов ставок центральных банков идет по всему миру.
С учетом того, что реальная ставка Банка России - одна из самых высоких, о её повышении пока преждевременно говорить, риск заключается в пересмотре темпов снижения.
Тем не менее, мы вынуждены отложить до лучших времен надежды на сверхприбыль по долгосрочным ОФЗ и снижение ставок до 12% в этом году.
20 марта состоится очередное заседание ЦБ РФ.
Помимо непосредственно решения по ставке будет интересно узнать мнение регулятора по поводу войны в Иране, роста цен на нефть и влияния на внутрироссийскую инфляцию.
Решение по ставке выглядит предопределенным, если не произойдет какой-либо форс-мажор – мы ждем снижение ставки с 15,50% до 15,0%.
Несмотря на снижение ставки, вряд ли повторится рост рынков, как это было 13 февраля.
❗️На наш взгляд, инвесторы недооценивают влияние иранских событий на рублевую инфляцию.
Процесс снижения ключевой ставки может быть поставлен на длительную паузу, после которой не исключен новый цикл повышения ставки.
Почему???
Для всех очевидно, что цены на нефть стали совершенно непредсказуемыми.
Возможны сценарии как завершения военной операции победой США и восстановления безопасного судоходства в Ормузском проливе, так и дальнейшего усугубления ситуации с поставками нефти из региона вследствие эскалации конфликта.
Если в первом случае нефть может вернуться к $60 за баррель, то во втором – продолжить рост до совершенно неадекватных уровней (мы говорили о $200), пока спрос не начнет подстраиваться под уменьшенное предложение, т. е. сокращаться перелеты, автомобильные поездки и т.д.
С точки зрения влияния на российскую инфляцию можно выделить три основных сценария:
1. В лучшем (хотя это тоже вопрос, насколько позитивно для России поражение Ирана) случае при возвращении нефти к $60-70 инфляционные риски отступают, а ЦБ продолжает плавное снижение ставки по 0,5% на каждом заседании.
2. Наиболее вероятным выглядит вариант, что нефть остается на текущих повышенных уровнях $90-110 за баррель, что добавит к инфляции чуть менее 1%. Но с учетом накопленной с начала года по 10 марта 2,5% инфляции это ставит под угрозу прогноз ЦБ на весь 2026 год = 4,5-5,5%.
ЦБ, скорее всего, возьмет паузу на следующих заседаниях, и вернётся к смягчению только, когда убедится, что годовая инфляция - в рамках прогноза.
3. Наконец, если нефть дорожает > $150 за баррель, инфляция подскакивает до 10%+, что вынуждает ЦБ повысить ставку.
Внешний шок переносится в рублевую инфляцию несколькими каналами:
1. Напрямую через рост внутренних цен на бензин и другие нефтепродукты. Частично от этого защищает система демпферов, но только частично.
2. Самый большой риск – через рост цен на продовольствие. Помимо нефти сильно подорожал и природный газ, основное сырье для производства азотных удобрений. Для аграриев, страдавших последние годы от низких цен, просто нет выбора кроме, как начать перекладывать рост издержек на потребителей. Не удивительно, что в ответ на события вокруг Ирана, за последний месяц мировые цены на кукурузу и пшеницу выросли на 5-15%. Это только начало!
3. Через общую долларовую инфляцию.
Война в Иране уже изменила инфляционные ожидания В США и ЕС, а также прогноз по ставкам ФРС и ЕЦБ.
💵 Месяцем ранее участники рынка прогнозировали, что к концу 2026 года ФРС снизит ставку с 3,5-3,75% до 3,0%. Текущий прогноз ставки – 3,4%. Т.е. вместо трех снижений ставки по 0,25% инвесторы стали рассчитывать только на одно.
💶 В Еврозоне месяцем ранее консенсусным прогнозом было снижение ставки ЕЦБ с 2,0% до 1,8%. Война в Иране привела к пересмотру прогноза ставки до 2,4% с первым повышением ставки уже летом.
Выводы
Рост инфляционных ожиданий и пересмотр прогнозов ставок центральных банков идет по всему миру.
С учетом того, что реальная ставка Банка России - одна из самых высоких, о её повышении пока преждевременно говорить, риск заключается в пересмотре темпов снижения.
Тем не менее, мы вынуждены отложить до лучших времен надежды на сверхприбыль по долгосрочным ОФЗ и снижение ставок до 12% в этом году.
Telegram
War, Wealth & Wisdom
Западные инвесторы на удивление спокойно восприняли начало войны с Ираном.
Индекс страха VIX по сравнению с пятницей вырос c 20 до 23, что не выходит за рамки обычных колебаний. Для сравнения, в прошлом году когда Дональд Трамп объявил о повышении импортных…
Индекс страха VIX по сравнению с пятницей вырос c 20 до 23, что не выходит за рамки обычных колебаний. Для сравнения, в прошлом году когда Дональд Трамп объявил о повышении импортных…
👍79🤔22👎13
Война в Иране показала неэффективность традиционных методов диверсификации
Американские акции и облигации одинаково плохо отреагировали на войну в Иране: акции ожидаемо снизились из-за ухудшения отношения к риску, а облигации не смогли выступить защитным активом, так как рост цен на нефть повышает инфляцию и не позволяет центральным банкам смягчить политику для поддержки экономики. Одновременное снижение акций и облигаций сделало неэффективными традиционные методы диверсификации - например, самый популярный вариант 60-40 (60% акций и 40% облигаций). Золото также упало, дополнительно усложняя задачу поиска защитных активов.
Традиционные методы диверсификации плохо подходят для стагфляционных шоков вроде роста цен на нефть, однако в последние десятилетия это мало кого беспокоило - подобные ситуации были редкостью. В постпандемийную эпоху все изменилось: это происходит уже второй раз за 4 года (первый раз в 2022), и инвесторам становится сложно игнорировать подобные риски.
В статье Bloomberg аналитики и управляющие активами обсуждают варианты защитных активов в текущей ситуации: это могут быть как сырьевые товары, зависимые от ситуации на Ближнем Востоке (например, алюминий и зерно), так и валюты сырьевых стран (австралийский доллар) и просто пут-опционы на акции. Для российских инвесторов в этом плане может быть интересен Русал, выигрывающий от роста цен на алюминий. Доллар и китайские акции также оказались полезными в плане диверсификации при текущем снижении рынка.
Любопытно, что в данной статье даже не упоминается самый очевидный защитный актив от войны в Иране - непосредственно нефть и акции нефтяных компаний. Пессимизм рынка по поводу нефти был настолько силен, что он в значительной степени сохранился даже после текущего ралли. На наш взгляд, средне- и долгосрочные фьючерсы на нефть из-за бэквордации являются очень эффективным хеджем на случай затяжной войны, а для большинства инвесторов более удобный инструмент - акции нефтяных компаний, которые явно не закладывают в цены сценарий сохранения нефти в районе $100 за баррель. Другой интересный защитный актив - акции производителей удобрений, цены на которые могут сильно вырасти в случае длительных перебоев с поставками с Ближнего Востока.
Мы считаем, что акции сырьевых компаний в целом являются одним из немногих защитных активов от рисков стагфляции, а большинство инвесторов пока не осознали это и не включили их в свои портфели в достаточном количестве. Большинство держит акции сырьевых компаний только как долю в индексе, где их вес очень мал из-за огромной капитализации технологических компаний. Если (или когда) их начнут активнее применять для диверсификации, стоимость может радикально вырасти: сейчас она слишком мала по сравнению с технологическими компаниями.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-12/investors-hunt-for-hedges-as-war-shatters-decades-old-strategies
Американские акции и облигации одинаково плохо отреагировали на войну в Иране: акции ожидаемо снизились из-за ухудшения отношения к риску, а облигации не смогли выступить защитным активом, так как рост цен на нефть повышает инфляцию и не позволяет центральным банкам смягчить политику для поддержки экономики. Одновременное снижение акций и облигаций сделало неэффективными традиционные методы диверсификации - например, самый популярный вариант 60-40 (60% акций и 40% облигаций). Золото также упало, дополнительно усложняя задачу поиска защитных активов.
Традиционные методы диверсификации плохо подходят для стагфляционных шоков вроде роста цен на нефть, однако в последние десятилетия это мало кого беспокоило - подобные ситуации были редкостью. В постпандемийную эпоху все изменилось: это происходит уже второй раз за 4 года (первый раз в 2022), и инвесторам становится сложно игнорировать подобные риски.
В статье Bloomberg аналитики и управляющие активами обсуждают варианты защитных активов в текущей ситуации: это могут быть как сырьевые товары, зависимые от ситуации на Ближнем Востоке (например, алюминий и зерно), так и валюты сырьевых стран (австралийский доллар) и просто пут-опционы на акции. Для российских инвесторов в этом плане может быть интересен Русал, выигрывающий от роста цен на алюминий. Доллар и китайские акции также оказались полезными в плане диверсификации при текущем снижении рынка.
Любопытно, что в данной статье даже не упоминается самый очевидный защитный актив от войны в Иране - непосредственно нефть и акции нефтяных компаний. Пессимизм рынка по поводу нефти был настолько силен, что он в значительной степени сохранился даже после текущего ралли. На наш взгляд, средне- и долгосрочные фьючерсы на нефть из-за бэквордации являются очень эффективным хеджем на случай затяжной войны, а для большинства инвесторов более удобный инструмент - акции нефтяных компаний, которые явно не закладывают в цены сценарий сохранения нефти в районе $100 за баррель. Другой интересный защитный актив - акции производителей удобрений, цены на которые могут сильно вырасти в случае длительных перебоев с поставками с Ближнего Востока.
Мы считаем, что акции сырьевых компаний в целом являются одним из немногих защитных активов от рисков стагфляции, а большинство инвесторов пока не осознали это и не включили их в свои портфели в достаточном количестве. Большинство держит акции сырьевых компаний только как долю в индексе, где их вес очень мал из-за огромной капитализации технологических компаний. Если (или когда) их начнут активнее применять для диверсификации, стоимость может радикально вырасти: сейчас она слишком мала по сравнению с технологическими компаниями.
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-03-12/investors-hunt-for-hedges-as-war-shatters-decades-old-strategies
Bloomberg.com
Investors Hunt for Hedges as War Shatters Decades-Old Strategies
The basic assumptions that have underpinned hedging strategies for decades are coming undone by the escalating war in Iran.
👍72🤔16👎4
Какое решение, по Вашему мнению, примет Банк России на ближайшем заседании 20 марта 2026 года?
Final Results
17%
Оставит ставку без изменений на уровне 15,5%
46%
Снизит ставку на 0,5% пункта до 15,0% с мягким сигналом (дальнейшего снижения 24 апреля)
29%
Снизит ставку на 0,5% пункта до 15,0% с жестким сигналом (паузы в дальнейшем)
8%
Снизит ставку более чем на 0,5% пункта
США готовятся к крупнейшей в истории закупке нефти в Стратегический резерв.
В воскресенье US Energy Department подтвердил, что анонсированное высвобождение нефти из стратегического резерва будет не простой продажей.
Агентство предложит на тендерной основе товарные кредиты, которые необходимо будет вернуть с процентами.
По расчетам, за 172 млн. баррелей нефти поставленных сейчас, участники тендера должны будут в будущем вернуть 200 млн. баррелей.
Хотя в сообщении говорится, что обратный выкуп будет совершен через год, отталкиваясь от цен на внебиржевом рынке производных инструментов, получить на 20% больше нефти можно при заключении форвардного контракта с исполнением через полтора года. Скорее всего, для удобства нефтепроизводителей будущие поставки будут распределены во времени в промежутке от 1 до 2 лет.
Цены на нефть WTI
Спот-цена $94,70
1-мес. форвард $94
3-м форвард $84
6-м форвард $81
12-м форвард $72
2-лет форвард $68
3-лет форвард $66
Очевидно, что своп вместо простой продажи – более эффективная операция и безрисковая с точки зрения политических последствий.
После предыдущей продажи 180 млн. баррелей нефти в 2022 году вырученные средства куда-то рассосались:), и в результате объем резервов сократился до минимума с 1980-х годов.
В 2025 году Минэнерго США удалось изыскать на восстановление резерва всего $171 млн., на которые был закуплен 1 млн. баррелей:)))
Влияние на рынок
Окончательный вариант схемы не устраняет дефицит нефти на мировом рынке, а только сглаживает текущую остроту проблемы, при этом создавая предпосылки для более высокого уровня цен на продолжительную перспективу.
Новость позитивна прежде всего для американских нефтесланцовых производителей, способных относительно быстро нарастить добычу.
Побочным эффектом может стать ускоренный рост форвардных цен на нефть, в результате чего, Минэнерго США будет вынуждено либо сократить желаемую премию в 20%, либо растянуть процесс возврата нефти на более длительный срок.
В воскресенье US Energy Department подтвердил, что анонсированное высвобождение нефти из стратегического резерва будет не простой продажей.
Агентство предложит на тендерной основе товарные кредиты, которые необходимо будет вернуть с процентами.
По расчетам, за 172 млн. баррелей нефти поставленных сейчас, участники тендера должны будут в будущем вернуть 200 млн. баррелей.
Хотя в сообщении говорится, что обратный выкуп будет совершен через год, отталкиваясь от цен на внебиржевом рынке производных инструментов, получить на 20% больше нефти можно при заключении форвардного контракта с исполнением через полтора года. Скорее всего, для удобства нефтепроизводителей будущие поставки будут распределены во времени в промежутке от 1 до 2 лет.
Цены на нефть WTI
Спот-цена $94,70
1-мес. форвард $94
3-м форвард $84
6-м форвард $81
12-м форвард $72
2-лет форвард $68
3-лет форвард $66
Очевидно, что своп вместо простой продажи – более эффективная операция и безрисковая с точки зрения политических последствий.
После предыдущей продажи 180 млн. баррелей нефти в 2022 году вырученные средства куда-то рассосались:), и в результате объем резервов сократился до минимума с 1980-х годов.
В 2025 году Минэнерго США удалось изыскать на восстановление резерва всего $171 млн., на которые был закуплен 1 млн. баррелей:)))
Влияние на рынок
Окончательный вариант схемы не устраняет дефицит нефти на мировом рынке, а только сглаживает текущую остроту проблемы, при этом создавая предпосылки для более высокого уровня цен на продолжительную перспективу.
Новость позитивна прежде всего для американских нефтесланцовых производителей, способных относительно быстро нарастить добычу.
Побочным эффектом может стать ускоренный рост форвардных цен на нефть, в результате чего, Минэнерго США будет вынуждено либо сократить желаемую премию в 20%, либо растянуть процесс возврата нефти на более длительный срок.
oilcapital.ru
Стали известны сроки и объемы продажи нефти из Стратегического резерва США — Новости о нефти и газе в России и мире - Нефть и капитал
Трамп задействует 172 млн баррелей из SPR сейчас, а вернет 200 млн баррелей в течение года. Новости о нефти и газе в России и мире - Нефть и капитал
👍33🤔13
На фоне глобальной распродажи российский облигационный рынок остался последним островом позитива:)
Война в Иране за месяц стала «черным лебедем» для облигационных инвесторов в большинстве стран мира. Во многих из них за три недели ситуация перевернулась на 180 градусов.
Заседания центральных банков на этой неделе усугубили настроения инвесторов везде кроме России.
Еврозона
Ещё в конце февраля инвесторы прогнозировали снижение ставки ЕЦБ в этом году с 2,0% до 1,8%.
В первые же дни войны стало понятно, что Европе не до снижения ставок. А
после вчерашнего заседания ЕЦБ цены облигаций отражают уже 3 повышения ставки с 2,0% до 2,6%.
США
В конце февраля инвесторы прогнозировали в течение года три снижения ставки ФРС в общей сложности с 3,75% до 3,0%.
В среду на заседании ФРС Джером Пауэлл дал понять, что в ближайшее время ни о каком снижении не может быть и речи, с чем участники рынка согласились.
Австралия
В 2025 году ЦБ начал цикл снижения ставки, опустив её с 4,35% до 3,6%.
Смягчение оказалось поспешным, инфляция начала ускоряться ещё до иранских событий.
На этой неделе регулятор второй раз с начала года повысил ставку на 25бп. Теперь инвесторы ждут к концу 2026 года, что ставка вырастет до 4,6%, обновив 15-летний максимум.
Бразилия
Самая похожая на РФ страна по многим макропоказателям. В прошлом году бразильский ЦБ довел ставку до 15% и держал её на этом уровне, пока инфляция не опустилась ниже 4%.
В конце 2025 - начале 2026-го рынок жил надеждами на смягчение политики.
Но с начала марта надежды стали таять, а доходность по 2-летним гос. облигациям выросла с 12,5% до 13,8% годовых.
18 марта БЦБ все же снизил ставку с 15,0% до 14,75%. Это решение не помогло рынку облигаций, ожидавшему в начале года гораздо больше. Падение на облигационном рынке оказалось столь сильным, что Минфину пришлось провести интервенцию для поддержки цен.
Россия
С начала года доходность по 2-летним ОФЗ снизилась с 14,0% до 13,4%, отражая увеличение оптимизма инвесторов в отношении темпов снижения ставки ЦБ. Если в конце февраля консенсусный прогноз предполагал снижение ставки ЦБ к концу 2026 года до 12,5%, то сейчас в ценах закладывается ставка ниже 12%.
Среди российских инвесторов распространены мнения, что глобальная инфляция нам не грозит, ЦБ в любом случае будет понижать ставку, потому что, она высокая.
Приведенные примеры показывают ошибочность таких представлений. Инфляция растет как в потребителях нефти, так и сырьевых странах, независимо от уровня процентных ставок.
На наш взгляд, российская экономика, наоборот, может ощутить более сильный инфляционный шок вследствие того, что является бенефициаром роста цен на нефть.
❗️За сегодняшним снижением ставки с 15,5% до 15,0% - полная неопределённость, в которой возможно как продолжение, так и длинная пауза или начало нового цикла повышения.
Скоро мы узнаем, что на самом деле думает регулятор по поводу всего этого.
До 13-30 вы можете принять участие в опросе по решению Банка России.
Война в Иране за месяц стала «черным лебедем» для облигационных инвесторов в большинстве стран мира. Во многих из них за три недели ситуация перевернулась на 180 градусов.
Заседания центральных банков на этой неделе усугубили настроения инвесторов везде кроме России.
Еврозона
Ещё в конце февраля инвесторы прогнозировали снижение ставки ЕЦБ в этом году с 2,0% до 1,8%.
В первые же дни войны стало понятно, что Европе не до снижения ставок. А
после вчерашнего заседания ЕЦБ цены облигаций отражают уже 3 повышения ставки с 2,0% до 2,6%.
США
В конце февраля инвесторы прогнозировали в течение года три снижения ставки ФРС в общей сложности с 3,75% до 3,0%.
В среду на заседании ФРС Джером Пауэлл дал понять, что в ближайшее время ни о каком снижении не может быть и речи, с чем участники рынка согласились.
Австралия
В 2025 году ЦБ начал цикл снижения ставки, опустив её с 4,35% до 3,6%.
Смягчение оказалось поспешным, инфляция начала ускоряться ещё до иранских событий.
На этой неделе регулятор второй раз с начала года повысил ставку на 25бп. Теперь инвесторы ждут к концу 2026 года, что ставка вырастет до 4,6%, обновив 15-летний максимум.
Бразилия
Самая похожая на РФ страна по многим макропоказателям. В прошлом году бразильский ЦБ довел ставку до 15% и держал её на этом уровне, пока инфляция не опустилась ниже 4%.
В конце 2025 - начале 2026-го рынок жил надеждами на смягчение политики.
Но с начала марта надежды стали таять, а доходность по 2-летним гос. облигациям выросла с 12,5% до 13,8% годовых.
18 марта БЦБ все же снизил ставку с 15,0% до 14,75%. Это решение не помогло рынку облигаций, ожидавшему в начале года гораздо больше. Падение на облигационном рынке оказалось столь сильным, что Минфину пришлось провести интервенцию для поддержки цен.
Россия
С начала года доходность по 2-летним ОФЗ снизилась с 14,0% до 13,4%, отражая увеличение оптимизма инвесторов в отношении темпов снижения ставки ЦБ. Если в конце февраля консенсусный прогноз предполагал снижение ставки ЦБ к концу 2026 года до 12,5%, то сейчас в ценах закладывается ставка ниже 12%.
Среди российских инвесторов распространены мнения, что глобальная инфляция нам не грозит, ЦБ в любом случае будет понижать ставку, потому что, она высокая.
Приведенные примеры показывают ошибочность таких представлений. Инфляция растет как в потребителях нефти, так и сырьевых странах, независимо от уровня процентных ставок.
На наш взгляд, российская экономика, наоборот, может ощутить более сильный инфляционный шок вследствие того, что является бенефициаром роста цен на нефть.
❗️За сегодняшним снижением ставки с 15,5% до 15,0% - полная неопределённость, в которой возможно как продолжение, так и длинная пауза или начало нового цикла повышения.
Скоро мы узнаем, что на самом деле думает регулятор по поводу всего этого.
До 13-30 вы можете принять участие в опросе по решению Банка России.
//www.investmentweek.co.uk/
ECB holds rates as Middle East conflict brews inflation uncertainty
Financial conditions have 'tightened'
👍30🤔6👎2