Про отток капитала

В идеале объём импорта и экспорта в денежном выражении должны совпадать. В реальности так не бывает. До СВОйны потоки капитала были как дорога с двусторонним движением: необходимые деньги можно было занять в иностранных банках. С 2022 года движение прекратилось. Сейчас потоки капитала — это разница: экспорт минус импорт. Центральный банк смотрит только на экспорт/импорт и не обращает внимание (или делает вид) на другое. Ответ кроется во влиянии потоков капитала на курс национальной валюты. Если бы руководство ЦБ занималось своими конституционными обязанностями: обеспечивало защиту и устойчивость рубля, им пришлось бы контролировать потоки капитала. Но Центробанк заменил защиту рубля таргетированием инфляции, а контролировать потоки отказывается, ссылаясь на принцип свободного перемещения капитала.

В прошлом году отток капитала достиг довоенных значений, а рубль окончательно стал технической валютой. Дошло до того, что экспортёры брали кредиты в российских банках, чтобы заплатить налоги, а валютную выручку не трогали (так проще и дешевле). Курс упал, да так сильно, что пришлось вводить обязательную продажу валютной выручки, чтобы стабилизировать рубль. Сейчас капитал в основном уходит на погашение долгов, выкуп активов у нерезидентов, покупку иностранных активов. Малая часть валюты – частный отток (население покупает доллары/евро или открывает счета за рубежом).

Покупка иностранных активов в прошлом году составила почти $25 млрд. Крупный бизнес продолжает накапливать активы за рубежом. Понятно, что никакой контроль за движением капитала им не нужен. Именно поэтому председатель Банка России не может ответить внятно на вопрос про отток. Ей просто нечего сказать. Что имеем в сухом остатке: из России уходил капитал, уходит капитал и будет уходить. Под громкие слова о принципах свободы перемещения и о рыночной основе экономики РФ.

Мобилизационная экономика

В разговорах о возможном назначении первого вице-премьера Андрея Белоусова руководителем Счётной палаты надо понимать следующее. Руководитель СП – это кастрированный кот. Быть министром и возглавить Счетную палату – карьерный рост. Так было у Голиковой в 2018 году. Но шаг с поста первого зампреда правительства на должность руководителя СП – шаг вниз. Понижение не только для конкретного Белоусова, а поражение всей антилиберальной группы в кабмине, которую Андрей Рэмович условно возглавляет. Последние 24 года Счётная палата дважды становилась утешительным назначением для дорогих, опытных, но потерявшихся по пути фигур (Степашин, Кудрин). Белоусов опытен, но, очевидно, не потерялся – в строю и пока держится. На роль руководителя СП подойдет Антон Германович Силуанов. Потенциал его карьеры идёт на спад, но его знания и опыт в финансах придадут силы этому органу.

Мобилизационная экономика

«Ростех» сообщил, что в России выпускается порох для боеприпасов из альтернативного сырья: льняной и древесной целлюлозы. Технологам удалось наладить промышленное производство пороха без хлопка – ключевого материала нитроцеллюлозы. Хлопок в России не выращивается, а древесной и льняной целлюлозы РФ может производить с избытком. В перспективе доля нового сырья в производстве порохов для боеприпасов достигнет 60-70% – это официальная позиция «Ростеха».

Порох из льняной целлюлозы обладает высокими энергетическими характеристиками, по сравнению с хлопковым порохом. Пока же основной компонент порохов — пироксилин — продукт хлопковой целлюлозы. С 2022 года она является подсанкционным товаром; cтраны Запада запретили её поставки в РФ. На прошлой неделе издание The Wall Street Journal опубликовало заметку, что Россия увеличила импорт нитроцеллюлозы из США и других западных стран. К середине 2023 года поставки достигли 3 039 тонн, почти вдвое больше уровня 2021 года. Также известно, что с января по сентябрь 2023 года Узбекистан поставил в Россию на 70% больше хлопковой целлюлозы, чем за весь 2022 год. Примерно 5290 тонн стоимостью $8,7 млн.

В декабре 2023 года дочерняя компания «Ростеха» открыла в Омской области, в Калачинске, производство льняной целлюлозы. Омская область занимает первое место в РФ по посевным площадям льна. Целлюлоза также выпускается на Кашинском льнозаводе в Тверской области.

Мобилизационная экономика

Российская экономика с начала текущего года демонстрирует рост с ускорением темпов. Это касается большинства отраслей, а не только имеющих отношение к оборонно-промышленному комплексу (как кажется скептикам). На графике динамика выпуска базовых видов экономической деятельности (физический объём произведённого в промышленности, строительстве, грузообороте, розничной и оптовой торговле, сельском хозяйстве). За точку отсчёта взят последний квартал 2020 года. В минувшем году экономика РФ также непрерывно роста (выкарабкивалась из ямы 2022-го), но, достигнув пика в сентябре, замедлилась и показала небольшой спад осенью. В начале 2024 года рост продолжился. Рост демонстрируют большинство отраслей, ориентированных на внутренний спрос. Ускоряется выпуск в обрабатывающих отраслях, хотя добывающая промышленность не растет, но и медленно снижается. Косвенно об экономическом росте говорят индикатор бизнес-климата ЦБ РФ: он достиг рекордного уровня, индекс PMI в обрабатывающей промышленности также обновил 18-летний рекорд. Учитывайте эти цифры и показатели, когда будете рассуждать о грядущих переменах в финансово-экономическом блоке нового Правительства.

Мобилизационная экономика

Российская экономика переживает кардинальные изменения в своей структуре. С февраля 2022 года по сей день (то есть, больше восьми кварталов подряд) мы наблюдаем спад и стагнацию добывающей промышленности; одновременно рост обрабатывающей промышленности (см. график). Не будет преувеличением сказать, что мы присутствуем при качественной трансформации российской экономики.

Чтобы адекватно оценить перемены, вспомним, что с 1980-х в экономике СССР произошел опасный перекос. Доля капвложений в добывающую промышленность (прежде всего в нефтегазовый сектор) росла непропорционально и в ущерб другим отраслям народного хозяйства. Более того, стала падать удельная доля инвестиций в отрасли, не связанные с добывающей промышленностью.

В конце 1970-х, несмотря на ухудшение отношений с Западом, экономика СССР уже была сильно интегрирована с экономиками западных стран и давно перешла на квазирыночные рельсы собственного хозяйствования и планирования (реформы Косыгина-Либермана). Это логически предполагало, что капвложения растут вместе с отдачей: чем больше прибыль, тем больше инвестиций получает отрасль. Наоборот, чем ниже фондоотдача, тем меньше капложений. Поздний СССР обеспечивал себя за счёт продажи на Запад нефти газа, etc. После распада СССР модель экономики не поменялась. Она была двухтактной: добывающая промышленность обеспечивала профицит торгового и платежного баланса; а приток в страну валюты открывал возможности для иностранных инвестиций (технологий, товаров, услуг и т.д.)

На рубеже 2023 и 2024 годов доля сырьевого экспорта в ВВП страны упала до минимальных значений – впервые за три десятилетия (меньше 25%). Конечно, российская добывающая промышленность стагнирует по причинам не экономического, а политического свойства. Это, прежде всего, санкции против РФ и потеря традиционных западных рынков. Но стартовпвший вместе с этим рост обрабатывающей промышленности дает России шанс стать самодостаточной экономикой, коей она перестала быть 33 года назад.

Мобилизационная экономика

Очень познавательный график. Взаимосвязь рубля и импорта в 2018-2024 годах. На первый взгляд всё просто: чем больше в РФ закупают импортных товаров, тем ниже курс рубля; и наоборот, чем меньше импорта, тем крепче курс.

За последние шесть лет только один раз эта взаимосвязь не работала, в пандемию 2020 года. Тогда импорт и курс вместе свалились в «ковидную яму», а затем вместе выкарабкивались из неё из «восстановительном» 2021 году. Затем началась СВОйна. Произошёл обвал всего, в том числе импорта. На этом фоне рубль сильно укрепился, чем искугал Минфин и экспортёров. В «восстановительном» 2023-м объёмы закупок импорта вернулись к довоенным значениям, и рубль обвалился. Правда к тому обвалу крепко приложил руку Минфин. Иначе курс не опустился бы так рекордно низко.

Сейчас мы наблюдаем обратную картину. По итогам первого квартала 2024 года импорт сократился до $66,8 млрд (так было первым военным летом 2022 года). На этом фоне происходит некоторое укрепление рубля. Но укрепляться слишком сильно рублю не дадут. Поддерживаемый ЦБ и Минфином отток капитала, о котором мы постоянно говорим и пишем, сделает своё дело.

Мобилизационная экономика

Национализация продолжается. Прокуратура требует изъять в пользу государства 110 тысяч гектаров леса в Курганской области. Речь идет о двух участках, расположенных в Макушинском районе, площадью 41 и 69 тысяч га. Надзорное ведомство считает незаконной передачу леса от Росимущества в пользу Петуховского лесхоза и через арбитраж пытается расторгнуть эту сделку. До 2013 года Петуховский лесхоз существовал в форме ГУПа, после чего был акционирован, а позже продан частным лицам. С 2014 года правительство Курганской области реализовало несколько крупных лесхозов Зауралья. Вероятнее всего, требование прокуратуры будет удовлетворено. В минувшем марте суд Курганской области изъял у частного лица 12 тысяч гектаров земель сельскохозяйственного назначения по причине того, что земли не использовались и не обрабатывались.

Мобилизационная экономика

Растущая доходность по облигациям федерального займа играет неприятную шутку с банками. Минфин размещает ОФЗ с доходностью уже выше 13%. Как известно, коммерческие банки крупнейшие покупатели ОФЗ. В скобках заметим, что ЦБ слегка принуждает их к этому, но то отдельная тема. В минувшем марте вместо прибыли банки получили совокупный убыток из-за отрицательной переоценки ОФЗ на своих балансах. Примерно 76 млрд рублей. Для сравнения, в том же марте банки купили ОФЗ на 150 млрд.

Мобилизационная экономика

❗️Поведение коммерческих банков за минувшие 24 часа говорит, что совет директоров ЦБ не будет повышать ключевую ставку 26 апреля. Ставка, как минимум, останется прежней. Вероятность снижения есть, но шансы минимальны. За минувшие сутки банки сохранили объём средств на корсчетах в ЦБ на обычном уровне — 4 трлн рублей. Перед повышением ставки объём денежных средств резко увеличивается. Но сегодня рынок спокоен.

Мобилизационная экономика

Как предсказывали большинство экспертов, в том числе и наша скромная редакция, совет директоров Банка России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16,00%.

Мобилизационная экономика

Большинство людей, даже погружённых в тему, не понимают смысл ключевой ставки и для чего необходим сей инструмент. Например, подавляющая часть аудитории неверно полагает, что по ключевой ставке ЦБ кредитует коммерческие банки. Но это мелкая и даже простительная ошибка по сравнению с другими заблуждениями.

В начале апреля Эльвира Набиуллина обронила на заседании Госдумы фразу, значения которой не придали: денежно-кредитная политика не оказывает подавляющего влияния на экономический рост. Цифры статистики подтверждают слова председателя ЦБ. Возьмем, например, мартовские данные по отношению к февралю. Рост потребкредитования (+2%) корпоративного заимствования (+1,8%), ипотеки (+1,2%); деловая активность на рекордном уровне и продолжает расти: индекс PMI 55,7 пунктов, сферы услуг — 51,4 пункта; рост экономики уверенно держится в районе 5% в годовом выражении. Казалось бы, ключевая ставка 16,00 должна была охладить кредитную и деловую активность, затормозить экономический рост. Но мы наблюдаем обратное: заметное оживление в обрабатывающей промышленности, в сфере потребления и услуг и так далее. Скажем сразу, ключевая ставка не будет снижаться, пока наблюдается рост экономики. По мере его исчерпания (что просматривается ближе ко второй половине года) мы увидим снижение ставки.

Неверное понимание сути денежно-кредитной политики зиждится на ошибочном представлении, как устроена экономика и денежная система. Большинство полагает, что деньги (и даже их стоимость) сами по себе являются достаточным условием для экономического роста. Это не так! Например, мы наблюдали, как российская промышленность совершила рывок в прошлом году и держится сейчас на высоком уровне. Но её ближайшее будущее — стагнация. Причина не в заградительной ставке, а в том, что и без того слабый кадровый российский потенциал фактически исчерпан. Это видно, например, по росту зарплат. Дефицит кадров при деловой активности увеличивает заработные платы. Только за первый квартал текущего года +12,7%, что сопоставимо с результатами всего прошлого года. Долго это продолжаться не может. Российский реальный сектор упёрся в потолок и едва ли сможет его пробить. Не ключевая ставка тому виной и не жёсткая ДКП. Ставка влияет на банковскую отрасль, фондовый и долговые рынки, даже на потребительский сектор, но не на всю экономику в целом. Продолжение следует

Мобилизационная экономика

Центробанк не даёт денежной массе перешагнуть отметку 100 трлн рублей. По состоянию на 1 апреля, денежная масса — 99,595 трлн. Для сравнения, на 1 марта было 99,4 трлн. Годовые темпы роста денежной массы впервые за два года упали до 17,4%. Месячный темп роста сжался до 0,2%. Определяющий вклад в прирост денежной массы дают банки через кредит. Несмотря на высокие темпы кредитования во всех сегментах, компании сокращают инвестиционные программы. Заметна продолжающаяся с конца прошлого года стагнация инвестактивности, усиливается стагнация в промышленности. Денежные власти и жёсткая денежно-кредитная политика сильно тормозят экономику.

Мобилизационная экономика

До истечения полномочий Кабмина остаётся меньше недели. Уходящему в отставку Правительству РФ можно предъявить немало претензий, но главное упущение — это сознательный отказ от планов по переходу рубля к статусу резервной валюты. То, что такие планы существовали было понятно по словам министра финансов Антона Силуанова. Например, в мае 2022 года он заявил, что Фонд национального благосостояния отныне будет пополняться в рублях. Даже назывался срок: начиная с 2023 года. Рублёвый ФНБ должен был стать первым шагом к резервному статусу. Но к декабрю 2022 года план был уже отменен. Правительство пошло по пути наименьшего сопротивления: юанизация экономики РФ. Рубль остался технической валютой. Причины решения каждый волен толковать самостоятельно. На наш взгляд, Кабмин посчитал, что резервный рубль накладывает слишком много неподъёмных для РФ обязательств. Например, запрет играть с курсом национальной валюты. Все помнят как Минфин опускал курс в 2022-2023 годах, чтобы исполнить бюджет и получить незапланированные доходы. В общем и целом Кабмин максимально сохранял либеральный курс на протяжении последних двух лет войны и, скорее всего, преемственность в новом составе Правительства будет сохранена.

Мобилизационная экономика

Денежная масса пробила потолок 100 трлн рублей. На 1 мая, по данным ЦБ, уже 103,3 трлн. Годовой темп прироста вернулся на «военный» уровень 20,5% в апреле. Масса растёт только за счёт банковского кредита (каждый кредит рождает депозит). Правда, Центробанк оговорился, что данные на 1 мая не совсем точные, поскольку не учитывают исполнение наловых платежей: в этом году исполнение сдвинулось на 2 мая. Налоговые выплаты уменьшают массу, а в этом году они значительные. В любом случае, мы видим, что высокая ключевая ставка никак не отражается на рекордных темпах кредитования экономики. Права была отчасти Э.С.Набиуллина, когда говорила, что ставка не влияет на экономический рост.

Мобилизационная экономика

❗️Минэнерго предлагает временно снять ограничение на экспорт бензина из России. По словам и.о. вице-премьера Александра Новака, введенные с 1 марта ограничения оказали положительный эффект — внутренний рынок перенасыщен. Экспорт бензина предлагается открыть до конца июня. Но действовать он будет определённый период, который определится, исходя из ситуации на рынке.

Нефтегазохимия. Аналитика

Самый частный вопрос: как при высокой ключевой ставке (16,00%) растут темпы корпоративного кредитования. Кто берёт кредиты под такой высокий процент. Если коротко, то для сегодняшней российской экономики значение ключевой ставки меняется. Многие отрасли, начиная от строительной, сельскохозяйственной, производственной, оборонной кредитуются под спецпроценты (ниже ключа) в отраслевых банках (ВЭБ, ПСБ, РСХБ и т.д.) По сути, речь идёт о государственном отраслевом субсидировании. Правительство через это субсидирование расширяет налоговую базу. Ключевая ставка в период СВО также играет роль скрытого налога на войну. Например, сегодня 1-й вице-премьер Андрей Белоусов предупредил, что ключ вернётся к уровню 6-7% к 2027 году. То есть, Кабмин рассчитывает, что военный период с его высокими тратами продлится ещё три года.

Мобилизационная экономика

В этом году будут проиндексированы внутренние оптовые цены на газ. Индексация должна помочь «Газпрому» получить дополнительные доходы — примерно 150 млрд рублей. Проблема в том, что 90% этих доходов (120-130 млрд) будут изьяты в госбюджет через повышенный НДПИ. Об этом ещё в октябре прошлого года говорил замминистра финансов РФ Алексей Сазанов. Сегодня Forbes опубликовал статью о «Газпроме», где объяснил две главные причины, по которым компания впервые за четверть века получила 630 млрд убытков — это падение выручки с одновременным увеличением налогового бремени. Такое положение дел для «Газпрома» сохранится в году текущем. В общем-то понятно почему: идёт СВОйна, государству нужны деньги. Но самый интересный вопрос здесь, почему налоговое бремя не увеличивается для банковского сектора, получившего в 2023-м рекордную прибыль.

Мобилизационная экономика

Фрагментация мировой экономики сегодня не слишком отличается о фрагментации периода Холодной войны. На графике видны расчёты МВФ торговой фрагментации внутри блоков и среди неприсоединившихся стран. Об этом накануне заявила первый заместитель директора МВФ Гита Гопинат (Gita Gopinath), выступая в Стенфордском университете 8 мая. По её словам, мировая экономика разделена между тремя блоками: Китай, США. Третий блок стран — не примыкающие к первым двум. К какому блоку МВФ относит Россию, Гопинат не объяснила. Забавно, что некоторые российские СМИ и тг-каналы объявили, что МВФ якобы официально признал конец эпохи Pax Americana. Ничего подобного Гита Гопинат не говорила в принципе. По её словам, проблема фрагментации мировой экономики пока преодолевается наличием третьих стран, которые соединяют первые два блока.

Мобилизационная экономика

Про объявленный нашими патриотами конец Pax Americana. Смотрите график: слева доля доллара США во внешнеторговых сделках; справа — в валютных резервах стран мира: 80% глобального торгового финансирования и почти 60% в резервах. Это данные SWIFT и МВФ. Несмотря на некоторые изменения, произошедшие за последние два года, доллар США сохраняет доминирующее положение в мире. Не торопитесь праздновать победу над США, когда такая победа не видна даже на отдалённом горизонте.

Мобилизационная экономика

Андрей Белоусов остаётся 1-м вице-премьером, Максим Решетников остаётся в Минэкономразвития. Антон Силуанов, скорее всего, останется в во главе Минфина. Всё это неофициально, из разговоров с источниками. Но с точки зрения аппарата, финансово-экономический блок отработал на отлично. Экономика растет, санкции не действуют, ущерб от разрыва с Западом сокращен до минимальных значений. Повторяю, это аппаратная оценка. Отправлять в отставку Силуанова, Решетникова, Белоусова не за что. Все их недоработки — мышкины царапки по сравнению с достижениями. Именно эта троица формирует экономическую модель современной России, которую можно назвать либеральный патернализм.

Мобилизационная экономика

Очевидно, что А.Р.Белоусов (вероятно, сам для того ничего не делая) стал представлять весьма сильную фигуру в Правительстве. Не менее сильную, чем фигура самого премьера Мишустина. Такая ситуация всегда плоха для российской властной традиции.

Для внешнего контура Белоусов был лидером антилиберального экономического крыла — премьером в потенциале; теоретиком, на две головы выше своего шефа. Помню хорошо, как обсуждали (так, в полушутку) его кандидатуру на место Самого.

В 2022 году такая фигура как Белоусов в Правительстве играла положительную роль. Он обеспечивал моральную мобилизацию тех, кто желал антилиберального поворота страны. Белоусов это чувствовал. Именно он позже выступил с сильной критикой мобилизационного рывка. Но все, всё понимали (товарищ Бухарин осуждает правый уклон).

В 2023-м Белоусов был единственным из Кабмина, кто позволял себе публично, используя СМИ, критиковать монетарную политику ЦБ и обвинять команду Набиуллиной в просчётах. Это был сильный ход, но опрометчивый. Вероятно, уже тогда напротив фамилии Белоусова чья-то рука нарисовала карандашом знак вопроса. Силу любой фигуры аппарат превращает в слабость: не отсвечивай! Возможно, Андрей Рэмович всплывет в иной роли: советник президента, помощник президента. Хотя и это врядли — пройденный этап. Сегодня он очень похож на Сергея Борисовича Иванова...

Мобилизационная экономика