독립리서치 밸류파인더

정말 도망칠 곳이 없습니다. 에그플레이션의 최대 수혜주였던 디어가 금요일에만 15%가 하락하며 한 달사이 30%가 빠졌습니다.

에그플레이션 심화에 따른 농기구 수요 증가 기대에 따라 얼마전까지 승승장구하던 종목이지만,

이 역시 공급망혼란의 희생양이 되고 말았습니다. 어쨌든 부품이 있어야 농기구도 만드니까요.

그런데 사실 이렇게 따지면 안전한 곳이 없는데 참 갑갑할 노릇입니다.

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신·전 (신뢰의 전통산업) : 디어 (DE US): 없어서 못 판 것이 죄!

안녕하세요? 삼성증권의 해외 전통산업 Analyst인 김도현입니다.

전주 금요일 세계 농기계 1위 기업인 디어(DE US)가 분기 실적을 발표했습니다.

실적 발표 이후 디어의 주가는 급락하고 말았습니다.

여기에 대해서는 외형성장 및 수익성의 측면에서 높아진 기대치를 충족시키지 못했기 때문인 것으로 평가합니다.

동사의 2Q22 중 순매출 성장률은 전년 동기 대비 11%에 그치고 있는데, 이는 동사가 제시하고 있는 FY2022 매출성장률의 전망치를 상당히 하회하는 수치입니다.

주력사업인 농기계 사업의 수익성 또한 전년 동기 대비 하락하면서 실망스러운 수준에 머무르고 있습니다.

디어의 외형 및 수익성에 악영향을 미쳤던 핵심요인들로는 일차적으로 공급망의 혼란이었고, 이차적으로는 비용 상승이었던 것으로 평가합니다.

부품조달이 원활하지 않으면서 제대로 출하가 되지 않았고, 원재료 가격 상승이 수익성을 압박했습니다.

물류비용의 상승 또한 실적에 악영향을 미쳤던 것으로 보입니다.

디어는 비용 상승 및 공급망 혼란의 부담이 당분간 지속될 것으로 전망하고 있습니다.

다만 시간이 지날수록 가격인상 효과가 나타나면서 수익성은 4분기가 가장 높을 것으로 전망하고 있습니다.

부품공급 및 물류망의 혼란이 2Q22 외형에 미쳤던 영향에도 불구하고 디어는 주력사업인 농기계 부분의 FY2022 중 외형 성장률을 여전히 20% 이상으로 제시하고 있는 중입니다.

하반기 매출성장률 회복에 대해 동사가 낙관하는 주요한 근거는 생산일수의 증가와 함께 신제품의 출시, 재고의 감소, 그리고 가격 인상 효과 등으로 정리될 수 있습니다.

FY2022 디어의 하반기 실적 전망에 대해서는 결국 공급망의 혼란이 해소되는 속도가 결정하게 된 상황입니다.

현상황에서 예측이 상당히 어려운 변수가 실적을 좌우하게 됐으니 투자자들의 우려가 커진 것은 당연한 현상인 것으로 평가됩니다.

그러나, 실적 발표를 전후해 주가가 약세를 보이면서 이미 디어의 Valuation은 과거 평균 대비 상당히 낮아져 있는 상황입니다.

12개월 예상 EPS 기준 동사의 PER은 과거 평균 대비 매우 할인된 12배~13배(Bloomberg) 수준에서 거래되고 있습니다.

부품공급 및 물류망의 혼란이 실적을 압박하는 요인으로 작용할 가능성이 높으나, 이러한 점을 고려하더라도 현재 Valuation의 할인 수준은 너무 큰 것으로 판단하는 이유입니다.

디어는 수요가 성장하고 있는 대형 농기계 업종의 선두 기업이며, 동사가 제공하는 정밀농업(Precision Agriculture) 솔루션이 가지는 경쟁력은 장기적으로 동사의 Valuation을 높이는 요인으로 작용할 수 있습니다.

디어에 대해 농작물 가격의 구조적인 상승이 초래하는 Agflation에 대응하는 적절한 종목이라는 기존의 의견을 유지합니다.

(2022/05/23 공표자료)

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