У каждого, конечно, своё мерило удовольствия... Некоторые довольствуются малым. Мне интересно расти, больше узнавать и лучше зарабатывать. Несколько диалогов на рубеже 2023-2024 гг. в Особняке Инвестора и на конференциях помогли счёту прибавить дополнительные семизначные цифры. Некоторые из диалогов конца 2024 года должны помочь сделать это снова.

🗣Вчера на конференции Ньютон (Газпромбанк) для квалифицированных инвесторов продуктивно побеседовали с Егором Сусиным, управляющим директором Газпромбанк Private Banking, и сошлись на том, что с инвестиционной точки зрения излишняя доля банков в портфеле - это сегодня риски. О чём не раз было здесь сказано.

Маловероятно, что крупные и известные тикеры совсем уж развеются в прах, и мнение Линецкого "куплю Сбер по 175" - отдаёт жадностью и ждунством в 2022 году по 50. Однако, карточный домик рефинансирований не бесконечен - он сам по себе давит на капитал, а как мы обсуждали чуть ранее - многие залоги уже стоят меньше, чем обеспеченные ими займы, и это если обеспечение в принципе есть.

💸 В общем, давление на банковскую прибыль очень и очень вероятно. Егор Сусин ждёт его ближе к середине 2025 года, я тайминг определять не берусь, но может получиться вот какая интересная штука: при сохранении текущих тенденций банки с фокусом на потребительском кредитовании уже сегодня частично утоплены макропруденциальными надбавками и денежно-кредитной политикой, но вот в обозримом будущем способны быть безопаснее, чем "качественные портфели юрикам под плавающие ставки с околонулевыми резервами, потому что у нас фантастические скоринги". К моменту краха LTCM в 1998 году основатели этого фонда за свои скоринги Нобелевскую премию получить успели, однако ж...

Позавчера же на мероприятии от MarketPower неподражаемый Георгий "Весёлый инвестор", с которым можно не соглашаться, но нельзя не обожать - помог встряхнуться и отзумиться на более дальние горизонты (я постоянно тебя упоминаю и хвалю, а ты меня ни разу, и это после всего, что между нами было, поэтому фиг тебе, а не ссылка).

Видите ли, в телеграме точно так же, как в других социальных сетях, мы наблюдаем калейдоскоп успеха. Постоянно кажется, что кто-то зарабатывает на рынке больше нас, но вот незадача - на самом деле в один момент это один человек, в другой же - другой, а когда хвастается третий - кого-то из первых двух уже отмаржинколлило, но вы этого можете просто не увидеть, ведь он перестал писать...

Не раз как на собственной практике, так и путём наблюдений убеждался, что окружение сильно влияет на формирование и отрицательный рост человека. Таланты могут быть сколь угодно потенциальны, но отсутствие рядом правильных референсов мышления и поведения, горящих глаз, а вместо них - окружение себя привычным безынициативным нытьём, трепетностью и закомплексованностью - способны погубить любого, кто мог бы в параллельной реальности сиять.

Впереди 16.11.2024, в субботу, конференция PROFIT - и подборка что спикеров, что сообщивших о своём присутствии посетителей весьма недурна. Цены на билеты пока не менялись, и промокод DIRTY на 20% скидку продолжает работать. Знакомьтесь, общайтесь, слушайте, спорьте. Два раза был и ответственно заявляю - это хорошее место, чтобы начать расти.

Потому что засиять никогда не поздно.

Об актуальных событиях и портфеле.

В течение последних полутора недель рынок обрадовался хоть какому-нибудь поводу порасти и здоровски на Трампе отскочил. Однако актуальные вопросы денежно-кредитной политики никто не отменял, как никто не отменял и потенциальный разворот инфляции в любую минуту - застройщики плачут, спрос на сталь в III квартале снизился год к году на 10%, рост GMV что у Озона, что у МВидео - тормозится, многие банки ещё толком не начинали начислять резервы...

В общем, у нас есть как опцион на завершение эскалации вместе с остановкой ужесточения макроусловий, так и потенциальное бешенство демократов США в агонии - которое может выразиться и в разрешении ударов дальнобойным оружием вглубь территории РФ, и судорожными попытками руками европейских партнёров санкции поужесточать. Да и сам киевский режим совершенно не заинтересован в том, чтобы боевые действия прекращались - встают вопросы как о кормушке, так и о легитимности.

Иначе говоря, кажется, что можно быть в риске, но не следует слишком его перебирать.

Кстати, о санкциях.

💻 Будучи на конференции Смартлаба, я задал представителю ГК Элемент 2 вопроса:

🔫 Предприятия группы очевидно являются стратегически значимыми, а значит - потенциальными целями для военных ударов. Какие предприняты меры для защиты? В ответ услышал, что Зеленоград (Микрон) полностью закрыт ПВО, а в Воронеже стоит необходимая защита. Риск - присутствует.

📰 Как на ГК Элемент повлияет возможное завершение конфликта и смена политической повестки? Здесь ответили забавно. Мол, в ходе переписок с иранскими партнёрами те как-то раз отметили: "Первые 10 лет мы думали, что санкции снимут. Не повторяйте наших ошибок".

Хотя, конечно, глядишь на Департамент эффективности правительства DOGE(койна) во главе с Илоном Маском и думаешь, что ожидать можно чего угодно... Но если послабления в части сырьевого экспорта, частично потребительского импорта - выглядят возможными, то почему должна прекратиться ориентация на технологический суверенитет и защищённость - мне совершенно не очевидно. А потому и повод продавать ту же Астру, Яндекс - непонятны.

Встречаю эти времена в такой позе 😃:

🔘ЕЭЛТ - 27%
🔘Яндекс - 22,6%
🔘SBMX - 20,3%
🔘Абрау - 12,5%
🔘Роснефть - 11,7%
🔘Астра - 9,8%
🔘МТС-Банк - 9%
🔘Черкизово - 5%
🙈Плечо на капитал - 17,9%

- и жду инфляцию.

Всех обнял.

Европейская Электротехника

🎛 Итак, переходим к осмотру лиц продававших ЕЭЛТ. Выручка +60% г/г, чистая прибыль уже после досрочного погашения краткосрочного займа на сумму 507 млн руб. сохранила рост на 22,2%, до 588 млн, и могла быть близкой к 1 млрд, заработанным по итогам всего рекордного 2022 года, но компания очень последовательно избегает зависимости от заёмных средств. Что, в общем-то, в 2024 году играет только на руку.

❗️Существенно растёт концентрация - два крупнейших покупателя сформировали 51% выручки, в то время как год назад концентрация на двух крупнейших заказчиках составляла 11,6%. Видимо, именно по этой причине выручка по контрактам переносилась в первый раз с 2023 года на 2024, а затем с первого полугодия 2024 года на второе, что изрядно инвесторов - включая меня - нервировало. Однако, это неизбежное зло: когда деньги настолько дорогие, а у заказчика есть возможность переносить платежи вправо - он будет их переносить вправо. В условиях ставки 21% и кредитной 23-28% чем раньше платят тебе и чем позже платишь ты - тем больше маневровый запас денежных средств внутри тебя, который хоть на депозит клади - заработаешь. Да, это риск, и мы на него идём, инвестируя в ЕЭЛТ.

А ещё, как известно, в порыве исступлённого бешенства (о котором я вас предупреждал) власть демократов в США расстреляла санкциями энергетические и не только ручейки для транзакций российского импорта.

Включая Газпромбанк. В капитале которого помимо Газпрома есть ВЭБ.РФ, уже давно обложенный со всех сторон ограничениями.

А Газпромбанк является конечной материнской компанией группы ОМЗ. В свою очередь, ей принадлежит 60% Европейской Электротехники. И мы сталкиваемся с риском санкций на ЕЭЛТ.

Такова плата за протекционизм и доступ к жирным контрактам крупных контрагентов. И.А. Каленков упоминал в своих интервью, что стратегией компании всегда было двигаться туда, где у Минпромторга РФ со странами хорошие отношения. И в результате все контрагенты - из дружественных стран. Что, разумеется, не избавляет нас от риска сложностей с договорённостями, очередных переносов выручки вправо.

Тем не менее, ЕЭЛТ - это смоллкэп здорового человека, живая, быстрая компания, люди в которой хотят делать бизнес, умеют быстро вписываться в новые сочные проекты и находить пути для своих денег. Развивается направление импорта, доделки, интеграции и сервисного обслуживания вертикального транспорта (эскалаторы и лифты), которое должно вносить в выручку по итогам 2026 года около 2 миллиардов дополнительных рублей. Компетенции в нефтегазовом направлении и электротехнике - нужны как никогда.

Летом нам обещали, что несмотря на все переносы - планируется по итогам 2024 года перекрыть рекорды выручки и прибыли 2022 года с большим запасом, а дальше - больше. У меня есть вера как минимум в часть людей, которые делают это дело - IR компании Сергея Петрова, генерального директора Илью Каленкова - с которыми я знаком давно и лично.

❗️Да, риски присутствуют - потенциальных санкций, переноса денежных потоков вправо, изменения отношения мажоритария к сохранению бизнес-модели и денежным потокам через дивиденды, а не займы и дебиторку со схемками, как принято у нас на рынке. Ну а что касается планов достигнуть выручки глубоко за 30 млрд руб. к 2030 году - тут, конечно, не повредит нам взглянуть на прогнозы из 2018 года на 6 лет вперёд... И да - оборот за торговый день в стакане бумаги может не дотягивать и до миллиона, а по особым праздникам достигать аж целых 5 миллионов рублей. Ни быстро зайти, ни быстро выйти отсюда на существенные суммы вы не сможете. Кстати, дешёвой бумага не является, P/E (2024) - около 5-6. Но в условиях дефицита идей - некоторую долю продолжу держать.

P.S. А по мотивам Транснефти - я понял, я понял, зачем на всех корпоративах, тусовках и пьянках по мере повышения градуса в крови участников начинают всё активнее включать просроченную классическую попсу! Чтобы мы, участники рынка, не забывали нетленное Билана: "Я знаю точно - невозможное возможно, сойти с ума, влюбиться так неосторожнооооо..." 🎸

✅ У вас отчаяние и апатия?

✅ От рынка болит голова, тошнит?

✅ Вам кажется, что все вокруг зарабатывают, а вы нет?

✅ Чувствуете себя неудачником?

❌ Посмотрите на этот скрин, и если все ваши сделки в этом году были лучше, то спите спокойно.

Самые худшие мои инвестиционные решения последних лет были там, где я лучше и глубже всего разобрался в отчётности.

Удивительно, правда? Непокупка банка Санкт-Петербург по 100, покупка МТС-Банка, Европлана.

А самые лучшие инвестиционные решения - там, где полностью отчёт не читал ни разу и никогда: 30% доля Сбера в 2022-2023 гг., перепрописка Яндекса, ММК в 2022 году, Северсталь в конце 2023 года, AMD и Apple в 2020-2021, ЕЭЛТ...

И это по-настоящему система, о которой я из прошлого талдычил себе из будущего ещё с самых первых постов в канале. Иллюзия компетентного понимания отчётности создаёт ещё более страшную иллюзию компетентного принятия решения об инвестиции по ловко составленному для нас зеркалу заднего вида, приглушая чувство реальности, рынка, мира и политики вокруг нас.

А результат определяют - по крайней мере, в нашей стране - совсем другие материи.
А ещё смешнее - что компетентность в какой-либо сфере может не только помогать, но и вредить результатам.

Полагаю, стоит раскрыть эту тему поглубже и заново, чем и займёмся вскоре при подведении итогов года. А ещё расскажу, как посетил конференцию по корпоративной разведке и экономической безопасности, и почему это имеет значение для каждого. Как с четверга на пятницу на прошлой неделе потерял за сутки лишние 3,25% активов, оставшись на выходных с распроданным на 2/3 портфелем. С середины сентября проиграл падающему рынку 11%, что переосмыслил и осознал, смиренно приняв свои остатки альфы к MCFTRR и результаты за год.

Пока скажу лишь, что в какой-то момент на днях мне стало казаться, что мои собственные тексты полугодичной-годичной давности писал какой-то другой человек. Отталкивающий, занудный, пассивный и даже нелепый...но почему-то он оказался прав.

А сейчас нужно успеть всё неуспетое, увидеть новую ставку (полное казино в диапазоне 21-25%), дошлифовать напильником остатки рабочих дел, подвести под ними финансовую черту и выдохнуть после этого невероятно богатого на опыт года.

Затравкой масштаба перемен послужит собранный буквально сегодня портфель, в котором нашёл своё успокоение и умиротворение (Абрау и Транснефть истерично захихикали) "до лучших времён":

🔘 Роснефть - 12,4%

🔘 ЕЭЛТ - 10,5%

🔘 Сбер - 9,7%

🔘Сургутнефтегаз АП - 9,7%

🔘 Яндекс - 9,5%

🔘 МТС-Банк - 8,1%

🔘 Транснефть АП - 7,7%

🔘 Астра - 5%

🔘 IMOEX-фонды - 22,4%

🔘 Ликвидность - 5%

Пора вернуться к истокам, которые зарабатывают деньги.

Всех обнял.

Преданные подписчики высоко ценят твои навыки и всегда поддержат самооценку и настроение в трудную минуту 🤣

Обожаю вас всех:))))) Кроме шуток.

2024 год. Итоги.

Не позволяй "может" стать врагом "есть".
(с) Harold Halibut, профессор Сайрус


Я считаю, что компьютерные игры - это жанр искусства. Ничем не хуже остальных, а нередко и гораздо глубже. Просто, как и в любом жанре, бывают игры - детективы Донцовой, бывают игры - поттерианы Роулинг, но случаются и те, что оставляют в тебе глубокие следы.

20 часов своего времени на новогодних праздниках я уделил маленькому трогательному шедевру по имени Harold Halibut. Это двумерная (до определённой поры) сюжетная бродилка о разнорабочем, который шастает по затонувшему на дне океана космическому кораблю и исполняет все поручения населяющих его обитателей, проживает свою маленькую двумерную жизнь и пытается творить добро.

До тех пор, пока не находит в очистной системе корабля инопланетянина и не устанавливает первый контакт с внеземной цивилизацией. И даже мерность игрового пространства здесь - это инструмент рассказа.

🌍 Основная мысль, связующая нить повествования - в том, что внутри каждого человека есть мир. И пусть иногда он поначалу кажется пустынным, не привлекает внимания - но в нём текут свои подземные реки, растут в оазисах свои удивительные растения. Некоторые подходят, чтобы быть там. Иногда больно покидать их. И иногда приходится отказаться от понятного тебе мира и дороги - ради того, который по-настоящему твой.

Сколь много разных миров внутри нас, столь же много может быть инвестиционных стратегий и портфелей. Потому что крайне важно, чтобы портфель был в гармонии с самим участником рынка. По большому счёту, это то, о чём писал все неполные 3 года существования канала - никто не соберёт набор активов для вас лучше, чем вы сами. И в этом в 2024 году пришлось убедиться на собственном опыте.

В середине сентября я столкнулся с непониманием целесообразности глубокой аллокации средств в акции и облигации, поскольку отчёты ближайших периодов явно не соответствовали оценкам на рынке и ожидаемой макроэкономике. При этом исторически я всегда продавал и не покупал то, что дорого, чувствуя себя совершенно комфортно. В общем и целом, план уйти в ликвидность на 30-100% портфеля выглядел логичным.

Тогда же с учётом небольших довнесений мои счета были на абсолютных максимумах.
Продолжение ⬇️

Мы все связаны, но не позволяй другим тащить тебя за собой.
(с) Harold Halibut, инопланетянин Вииуу

После чего, пообщавшись с некоторыми людьми, вознамерившись доказать своё превосходство и испугавшись своего недостаточно великолепного вида в сравнении с референсами, поступил не так, как планировал. Стал покупать дорогое в надежде, что раз переоценка не произошла, то и не произойдёт - Яндекс, Астру. То есть увлёкся торговлей рынка, а не здравого смысла.

Дальше я совершал многократно следующую ошибку, которая стоила мне дорого - слишком часто стоял против падающего рынка в глубоком плечевом лонге под слабые идеи. Здесь мы сталкиваемся с тем, что при прочих равных когда рынок хочет вниз, а твоя спекулятивная идея, основанная на каких угодно технических, либо фундаментальных факторах, направлена в лонг, то базовое математическое ожидание сделки сильно ухудшено.

⏰ В конечном итоге, финальное наказание было неизбежным. В течение длительного - полгода минимум - времени так сложилось, что я периодически брал в глубокое плечо Астру и затем её аккуратненько отдавал рынку обратно, забирая свою прибыль. Попутно, приглядываясь к поведению бумаги, отмечал характерные паттерны и закономерности. И вот 12.12.2024, увидев начало типичной фигуры поведения, взял её в плечо на 25%. После чего видел своими глазами прибыль…и не стал забирать, хотя вся философия моих походов интрадей основана в основном на небольших халявных прибавках к портфелю, а не о сказочном богатстве.

Более того, полагая, что инструмент поведёт себя понятным мне образом, я набирал дальше - после чего, находясь в некотором тумане, обнаружил себя со 120% плечом, в котором содержалось более 10% дневного оборота бумаги.

↩️ А затем прямо подо мной оттуда просто исчез объём. Скажем, прежде торговали примерно на 300 млн, а теперь на 180 млн. Так до конца и не понял для себя, что случилось - вероятно, кончился маркетмейкинг. Вероятно, общий информационный фон вокруг ITшки из-за POSI и неинсайдеры насчёт корректировок в дивполитике. Или просто рынок опять чего-то испугался. Важно здесь то, что я остался с полным ртом пошедшей отвесно вниз бумаги, набранной по 422-428, которую даже некому и сдать.

Следующей ошибкой было перенести это на пятницу, 13 декабря, в надежде на отскок и возвращение объёмов. Объёмы стали ещё меньше, а казино отскока не случилось. В результате, чтобы не уйти с такой нагрузкой на выходные, я распродавал не только Астру по 411-415, но и весь свой остальной портфель, потому что ликвидности в бумаге не хватало критически. После чего с 60% кэша остался на выходных размышлять над своим поведением.
Продолжение ⬇️

Да, совокупно агрессивные спекуляции по результатам года принесли мне всё же небольшую, символическую, но доходность. Да, я учусь быстрее и дешевле многих, поэтому мне хватило не маржинколла, а лишь утраты 3,5% портфеля просто так за полтора дня. Однако, что же шло не так?

Я играл не в свою игру. Мой подход, который приносит доходность - это набор качественных бизнесов и качественных идей, местами опережающий своим видением широкий рынок, а местами - просто не имеющий явной опции обгадиться и устраивающий меня по цене. У меня есть явно выраженные компетенции в понимании материй макроэкономики, финансового сектора, политики и того, как устроен крупный бизнес, чтение будущего по совокупности косвенных признаков как основной атрибут профессиональной деятельности.

👁 Более того, наблюдая за собой и некоторыми другими коллегами по инвестиционному цеху, я убеждаюсь в меткости где-то вычитанной мысли. О том, что бесконечное “подтягивание своих слабых сторон” приводит к тому, что у тебя много подтянутых сильных слабых сторон. А могло быть то самое отточенное до совершенства орудие, которое способно что-то изменить. Хотя бы для его пользователя.

И вместо того, чтобы не делать ничего, когда не видишь хороших ходов, я стал играть на чужих полях сражений и проиграл. Да, это всего лишь падение с 21% альфы к MCFTRR до 7% за 2024 год, однако всё же гордыня стоила дорого. И в результате была зря.

Фондовый рынок в целом и публичность в частности - в моём случае не просто хобби, а как раз, вероятно, то самое орудие, что меняет сознание и окружение, преображает профессиональную, личную жизнь, то есть - имеет значение. А потому давление эмоций от снижающейся альфы и “конкуренция” в сочетании с тильтом оказались слишком сильны.

Всё-таки рынок - это действительно в первую очередь борьба с самим собой.

__________

Занятие, дело жизни - преображает. История Harold Halibut - ещё и о том, как насколько на многое оказался способен маленький человек, нашедший своё место в жизни - между двумя цивилизациями из разных звёзд. Одна из которых ему нравилась всё меньше.

Герой никого не судит и не изничтожает, а лишь пытается сделать миры других людей краше. И в конце концов - добивается своего. Всё это передано через анимирование движений слепленных вручную пластилиновых фигурок, предметов и декораций.

Наверное, это я и хотел сказать на рубеже 2024/2025. Пожелать растить мир внутри нас и помогать расцветать прекрасному в других мирах, не пытаясь натянуть на себя правила неподходящих Вселенных - важно и для всей жизни, и для нашего инвестиционного пути.

Да будет так. С давно наступившим Новым Годом, мои прекрасные миры.

Где бы мы ни были, мы вместе. И это будет весёлая история.
(c) Harold Halibut, инопланетянин Вииуу

Тезисы по рынку на ближайшее будущее.

Итак. На что рассчитывает консенсус в 2025 году?

1️⃣ Во-первых, на переговоры. Ловушка здесь заключается в том, что переговоры почему-то отождествляются с завершением СВО - с чем я в корне не согласен. Увы, инсайдов о намерениях нашей власти у меня нет, зато есть понимание, что разрабатываются не только планы контактов между Россией и США, а ещё кнуты для принуждения - на которые что-то не принято обращать внимание… Как и на тот факт, что публично порицаемая разогнанная USAID являлась спонсором политики Зеленского в момент начала его правления в 2019 году. При Трампе.

В конечном итоге “игра в мир” - это игра в казино, поскольку мир может случиться как через 3 месяца, так и через 23. В условиях доступной мне информации я оцениваю эти шансы как условно равновероятные и обуславливающие базовый исходный сценарий - изматывающую пилу слегка направленного вверх боковика в течение неизвестного периода времени.

При этом большинство агрессивных ставок “на мир” - это, простите, ставки на говнокомпании. Иначе говоря, нам бы так структурировать активы, чтобы и на хрен сесть, и рыбку съесть, и косточкой не подавиться. То есть - не пропустить брызги радости, но и не проехаться половыми губами по наждачке длительной изнуряющей политической волатильности вместе с ухудшающимися отчётами, первыми ласточками которых стали POSI (я же говорил!), Европлан и иже с ними.

2️⃣ Во-вторых, консенсус рассчитывает на длительное сохранение ключевой ставки с её плавным снижением в III-IV кварталах 2025 года.

Часто вы видели попадающий в цель консенсус?

А я вот вижу, как стремительно сжимаются все виды кредитования, громко крокодильими слезами плачут крупные бизнесмены, при этом инфляция то ли действительно, то ли с чьей-то заботливой помощью, но упрямо в еженедельных принтах снижается. Осталось только увидеть волну звонких дефолтов, однако и без них, мне кажется, усреднённый трек “по переговорам и ставке” сейчас в ценах, а вероятное более активное смягчение денежно-кредитной политики как через ключевую ставку, так и через макропруденциальные надбавки вместе с прочими инструментами - нет, не совсем в ценах. Масла в огонь подлил отчитавшийся сегодня за январь Сбербанк, кредитный портфель которого сжимается. Я держу в уме небольшой шанс на снижение ключа в пятницу, либо на следующем заседании. Или хотя бы ещё более мягкой риторики. Да, я голубойь, и что вы мне сделаете?

То есть - нужны качественные идеи, которые ещё не успело окончательно искалечить ставкой, способные пережить вероятно более длительный, чем принято считать, период “политики”, но при этом - хорошо показать себя в случае смягчения ДКП.

☎️ Кстати говоря, об искалеченных. Если считать по данным ЦБ, основанным на форме 101, и резком торможении кредитования, то МТС-Банк может успеть нас удивить.

Неприятно удивить.

Убытком за IV квартал, например. И сильным снижением прибыли в дальнейшем. Ещё во время презентации новой стратегии было интересно наблюдать, как она не соотносится с распределением доходов по PnL. Так что после объявления ключа в пятницу есть смысл задуматься. В воскресенье совместно с Алексеем Белоусовым мы пришли к выводу, что снижение прибыли МТС-Банка год к году примерно на 20% - сценарий, которого в ценах ещё нет, и это тоже отличный пример покатушек мякоткой по наждачке на пути к светлому будущему.

В конечном итоге, широкий рынок с точечными акцентами в виде ОФЗ 26238, поддержки регулярными крупными выплатами ОФЗ 26248, а также отдельными сильными акциями с потенциалом при неожиданном смягчении денежно-кредитной политики - похоже на оптимальный портфель для разумного розничного инвестора.

Такие мысли по ходу пьесы. Ещё увидимся.

На рынке очень легко, наблюдая за движением циферок, забыть об экономическом смысле совершаемых действий. Вообще, строго говоря, мы часто, перебирая листочки в роще, не видим за ними весь лес.

💡 Задумайтесь, в очередной раз из кожи вон вылезая в попытках что-то объяснить сотруднику, который весь испытательный срок, а также ещё полгода сверху делал плохо, делает плохо - и, не сомневайтесь, будет делать плохо - зачем вы тратите на это время? Точно ли затраченные деньги, ресурсы и ваши собственные усилия оправдывают производимый им результат? Есть ли тренд прогресса, или же вы просто трусите, не принимая решение об увольнении и не погружаясь в поиск нового человека?

А когда мы копошимся в оттачивании словесных формулировок, богатстве терминов и доказательств - это точно не прокрастинация, попытка закопаться в мелочах, чтобы спрятаться от движения проекта, карьеры, бизнеса вперёд?

За сиюминутными желаниями, обидами - мы точно не забываем, какой, с чем и с кем хотим видеть свою жизнь?

Нашему мозгу очень сложно мыслить стратегическими горизонтами, он заточен на сбегание от тигра в чаще прямо здесь и сейчас, а ещё очень ленивый и жадный.

...поэтому ОФЗ сейчас стоят, сколько стоят. С-с-с-с-сюжетный поворот!

❓В одном чате в ответ на моё сообщение о доборе в плечо ОФЗ 26248 поступил вопрос, не смущает ли текущая цена. А знаете, почему он поступил? Потому что бумага уже выросла на 10%, полагаю.

Только вот есть нюанс. Вам должно быть на это максимально совершенно астрономически гигачадно наплевать. Мысли "вчера было дешевле", "подожду отката" - это мысли бедного обывателя, а не инвестора, и в лексиконе опирающегося на фундаментальный смысл ценных бумаг человека их просто не существует. ОФЗ 26248 сегодня даёт к текущей цене 14,5% купонной грязной доходности, при этом имеет 15,5% скидку к номиналу.

Какой средний ключ и какая средняя инфляция ожидается инвестором в ближайшие ПЯТНАДЦАТЬ ЛЕТ? ПЯТНАДЦАТЬ ЛЕТ!!!!

Участниками рынка так или иначе неизбежно управляет мозг ящера. Посмотрите, к примеру, внимательно на график ОФЗ 26233. В 2020 году бумага торговалась вплоть до 108% от своего номинала, а сегодня торгуется за 55%. Вы всерьёз полагаете, что в разгар COVID-пандемии 6% пятнадцатилетней доходности - это нормально, а 15%+ пятнадцатилетней доходности сегодня - это мало?)

Да, в начале 2022 года, когда случилась СВО, в цену бумаги можно было закладывать любые риски. Но в любой, даже в 15-летней бумаге, прайсинг происходит мышлением от полугодовых, годовых, максимум - полуторалетних интервалов. Если вы хотите с этим поспорить, то задайте себе вопрос, по какой вообще причине 15-летка так отклоняется от среднеисторической доходности процентов в 10-11?

Да, логика сложнее, и важно понимать: в долгосрочную доходность закладывается премия, когда инвестор, держа длинную бумагу, теряет текущие высокие проценты стоимости денег. И чем выше текущий процент стоимости денег, тем больше нужна премия в длинных выпусках.

Но это точно не оправдывает разницу между 55% и 108% ценой тела 26233. Нет такой разницы в долгосрочных процентных и политических рисках, чтобы тогда эта 15-летка давала 6% доходности, а сейчас в качестве уже 10-летки 15%+. Это происходит потому, что по разным причинам для разных участников рынка, но листочки на ближайших деревьях виднее всего леса.

И вот это - является инвестированием.

Ну а что будет в ближайшие несколько дней - мне так же мало понятно, как и остальным. Я могу лишь смутно опереться на странное исчезновение из информационного поля зычных криков о денацификации, демилитаризации и неприемлемости "временных перемирий" в сочетании с забавным Песковым, который призывает "не делать поспешных выводов".

При этом мне очевидно, что ура-патриотизм это одно, а колоссальный расход человеческого ресурса на взятие хоть сколько-нибудь существенных населённых пунктов, не говоря уже о Харькове, Одессе - совсем другое. К тому же, лично мой взгляд на запас устойчивости экономики гораздо пессимистичнее, нежели у некоторых плечевых геостратегов любителей рассуждать о росте ВВП и безграничной извёртливости нашего бизнеса.

А также обращаю своё внимание на то, как одни бараны создали MOEX-индекс нефтяных компаний, включив туда Транснефть, а другие льют бумагу вслед за нефтяными котировками. И что тариф устанавливается ФАС по формуле "инфляция минус 0,1%" и был вторично доиндексирован - это уже слишком сложно для резни в стакане. Зато сантимент хорошо виден по фразе из одной платной подписки, которую читает много обеспеченных инвесторов: "Транснефть - помотала нервы, продал" :)

Поэтому затаился и жду развития событий со следующим портфелем:

🔘Транснефть - 25%

🔘Индекс через фонды - 18,4%

🔘Озон - 12,6%

🔘Сбер - 9,6%

🔘Яндекс - 6,4%

🔘Роснефть - 5,6%

🔘Совкомбанк - 5,4%

🔘ЕЭЛТ - 5%

🔘Абрау - 4,1%

🔘ОФЗ 26248 - 3,4%

🔘ОФЗ 26233 - 3%

🔘Европлан 1Р9 - 1,5%
____
Плечо на капитал - 65% (две последние недели от 50% до 120%, может стать 0% без предупреждения)

Всех обнял.

А знаете, как называется торговая конторка Влада А4 Бумаги, которая пыталась делать напитки и снеки?

"Бумажная бумага" (ИНН 9705157208). Банкротится, кстати. Как сказал мой великолепный помощник, его лимонады - это "будто в меня вливали газированный парфюм от компании «Новая заря»".

А знаете, как называется контора Ивлеевой, которая тоже делает разный пищевой мерч?

КОЛЕНКИ ПЧЕЛЫ (ИНН 9719012450).

Живите теперь с этим.
_____

Как подсказывают коллеги из одного инвест-чатика, это дословный перевод английского сленгового "Bee's knees" - нечто уникальное и непревзойдённое, как коленки пчелы. А также - коктейль эпохи сухого закона, приготовленный из джина, свежего лимонного сока и мёда.

Грязь образовательная! ☺️

Вижу комментарии, как люди благодарят, что взяли за мной бумагу/плечо и не пожалели... Не очень хотелось это писать, но нас становится больше, а значит - надо.

🛑 Да, здесь тоже не дают индивидуальных инвестиционных рекомендаций, и я очень хотел бы учить людей мыслить, а не копировать идеи. Понимать, как всё устроено, и проходить этот путь вместе. Логику выбора бумаг, оценки соотношения награды и риска. Подходы к работе с рынком и, может быть, немного к окружающей действительности. В течение месяца выйдет на всех платформах двухчасовой подкаст о коллекторской деятельности, жизни, банкинге и финансовых рынках, из которого станет чуть лучше ясно, что слепо копировать мои сделки без собственного понимания - просто опасно. Помните об этом, пожалуйста. И в крайнем случае - осознавайте, что мои слепки портфелей - это как бабочка, посреди полёта застывшая в янтаре. И вы разделите не только успехи, но и мои (а не ваши) МТС-Банки.

Локально - мне не очень нравится, что на следующей неделе делегации будут договариваться о том, как договариваться. И подписывать рамочное соглашение о том, как подписывать соглашения. На фоне буйнопомешанной на распиле военных бюджетов Европы и украинских попыток эскалации платить 25% годовых за постоянное плечо - лично мне кажется дорогим...

Но в целом - в активах быть нужно, потому что, как и всегда - вас в вагон отправляющегося поезда никто не позовёт, вспомните 20.12.2024, а также вечернюю информацию о первом публичном звонке Трампа и Путина.

При этом лично я вполне допускаю - и, кажется, шансы на такой сценарий растут - что СВО пока что может не прекратиться в принципе, просто США сбросят чубатый чемодан без ручки на Европу и начнуть крутить-мутить с нами выгодные им дела. По большому счёту, бенефициара у мира "прямо сейчас" как-будто бы просто нет. Ну, кроме простого гражданина Украины, на которого всем привычно наплевать. Тогда и если до рынка это дойдёт - может быть больно...

Более-менее устоявшаяся структура портфеля на обозримую перспективу, которая кажется мне справедливой, выглядит так:

🔘Индекс через фонды: 19,4%

🔘Транснефть: 13,2%

🔘Сбер: 11,3%

🔘Яндекс: 9,3%

🔘Роснефть: 8,9%

🔘Совкомбанк: 8,5%

🔘ЕЭЛТ: 7%

🔘Абрау: 6,7%

🔘Озон: 6,2%

🔘ОФЗ 26248: 5,6%

🔘Европлан 1р9: 1,7%

🔘ТГК-14 1р1: 1,7%
___

🔘Плечо - 0%

- и чем ближе мы будем к IMOEX 3500 и выше, тем больше планирую долю облигаций. Потому что если при этом СВО будет затягиваться, то акции будто бы станут дороговаты.

Будьте осторожны, рынок очень волатильный, истеричный и опасный для агрессивных действий. Все мои потуги сейчас свелись к альфе к MCFTRR с начала года в 3%. Что, впрочем, считаю хорошим результатом, учитывая средние цифры крепких разумных инвесторов и результаты ряда именитых стратегий в 2025 году. Мой прогноз из чатов и комментариев оказался верным: в первом полугодии 2025 года усреднённый разумный и компетентный инвестор проигрывает рынку.

Всех обнял.

...и никто не сможет сказать, что я не предупреждал. Притом регулярно.

Вижу у коллег посты о том, что на бизнес арест мажоритария сам по себе не влияет. Да, если его арестовали за условные побои по пьяни в ресторане.

В данном же случае вменяется мошенничество в особо крупном размере, связанное с приобретением группы "Солнечные продукты".

Это означает сценарии, при которых:

1️⃣ Всё обойдётся, и сделки удастся отбить. Либо же обойдётся для операционного бизнеса, но собственность сменит контролирующие руки. Будет ли дальше кейс СМЗ, либо Башнефти - мы не можем сегодня знать.

2️⃣ Всё не очень обойдётся, и тогда произойдёт некое перераспределение активов группы "Солнечные продукты", а также потенциально иных приобретённых через сложноструктурированные схемы производств. В данном случае таким образом структурированы примерно все сделки. Влияние на бизнес можете оценить сами.

Вы не имеете права иметь долгосрочные инвестиционные идеи, основанные на воздушном пузыре маня-мирка, в котором существуют только мультипликаторы и "качество бизнес-модели", при этом не учитывая прозрачность бизнеса, биографию контролирующих компанию лиц, их отношения с властью, конкурентами. Ни в одной стране мира долгосрочное удержание портфеля, состоящего только из компаний, подобных ЮГК, ВТБ, Русагро, АФК Системе, Роснефти (да-да) - не приведёт на длинном горизонте ни к чему, кроме боли. Потому что бизнес - это не цифры, а люди.

Если, конечно, предполагаете преуспеть в другом жёстком и конкурентном бизнесе - под названием "инвестирование".

Будем надеяться, что всё обойдётся. Но на данный момент дороже 120 рублей за акцию Русагро по соотношению награды и риска привлекательной, на мой взгляд, не является.

Всех обнял. Берегите себя и свои активы.

➖➖➖➖➖➖➖➖➖➖
Когда-то, всего 3 года назад, я писал такие вещи. А теперь же считаю, что использование фондирования брокера - это математика, где уверенность в идее и разброс потенциальной доходности, помноженной на вероятность свершения, соревнуются со стоимостью денег во времени и рисками. Ни больше, ни меньше.

Это были непростые времена, за которые моё восприятие рынка очень сильно изменилось. К примеру, когда-то мне казалось, что долгосрочное инвестирование - это смысл. А сегодня в портфеле лишь 50% бумаг, находившихся там год назад.

Однако, концепция нашего уютного заведения, которой хотелось бы следовать, осталась неизменной. Она изложена ещё в 2023 году, и всех, кто присоединился к нам за последний год, приглашаю с ней ознакомиться. Я надеюсь, что наблюдая за моими успехами и неудачами, а также разбором той логики, по которой я к ним пришёл, читатель становится внутренне и денежно богаче. И все вместе мы сделаем рынок капельку (или не капельку) лучше.

Сегодня каналу исполнилось 3 года.
Немного статистики:

🔘Прирост читателей за год: +34%. Не слишком удовлетворяющие меня темпы, однако конъюнктура рынка и собственные приоритеты не располагали.

🔘Доходность с начала 2025 года: выше индекса полной доходности на 6,7%. О том, как я терял деньги в 2024 году, можно почитать здесь вместе с итогами года, а в более ранние годы - тут;

С Днём Рожденья нас. И спасибо вам всем, что мы вместе.

P.S. 28 июня на конференции Смартлаба в Санкт-Петербурге ваш покорный слуга приглашён выступать. В связи с чем, во-первых, буду рад всех видеть, а во-вторых - почитать сейчас, что именно вы бы хотели послушать. Такое, чтобы меня в бобике из отеля "Санкт-Петербург" не увезли, разумеется👻

Upd: промокод DIRTY с 20% скидкой на билеты подвезли.

Почему дивидендная доходность Сбера в 12% при ставке 21% - это нормально?
(может быть, лишь чуть-чуть не совсем)

🏛❌ Да потому что сегодняшняя ключевая ставка для него референсом не является. Ценообразование на активы не работает так, чтобы сегодня вклад был под 20% годовых, а Сбер давал дивидендом 24%. По очень простой причине - у Сбера нет "срока погашения" через год. И даже через три.

🏛 Референсом для него является доходность длинного безриска, которая сегодня составляет примерно 15% с небольшим (ближе к 16% полной доходности вместе с реинвестированием). Как мы обсуждали ранее, должен быть достигнут баланс, при котором удержание длинных ОФЗ даёт премию в доходности над ожидаемой инфляцией, при этом инвестор в длину получает небольшую дополнительную доходность над инфляцией и премией сверху - за то, что отказывается от сиюминутной ставки стоимости денег. Плюс, разумеется, страхи и эмоции.

Итак, безриск - это 15-16%. Вот только никакого абсорбирования денежной массы, а также защиты от инфляции у безриска нет. Есть тело, есть купон, получай, что бы ни случилось.

↗️ А у акции есть. Разумеется, не у каждой, но если рассматривать сферического коня в вакууме, то качественная бумага:

🔘Либо за счёт роста бизнеса;

🔘Либо за счёт органического "впитывания" денежной массы (справедливо для финансового сектора);

🔘Либо за счёт планомерного поглощения инфляции и её трансляции в выручку и денежные потоки;

🔘Либо за счёт сочетания этих факторов;

✔️ Постепенно генерирует всё больший дивидендный поток.

Важный вопрос здесь - через какой период времени наступает "точка сходимости", когда деньги, инвестированные в акцию, за счёт роста дивидендов начнут приносить бОльший денежный поток, нежели вложенные в длинные ОФЗ?

Можно было бы ответить, прикинув на коленке (или занявшись дисконтированием, чтобы получить ответ почти такой же, но зато с зарплатой аналитика), что чуть позже, чем в середине срока жизни длинных ОФЗ, то есть через 6-7 лет, однако есть ещё премия за риск. Это дополнительная доходность, обусловленная рисками инвестиций в капитал в сравнении с займами государству.

🏦 Поэтому пусть будет 5. Достигнет ли Сбер уровня дивидендов в 46,5 рублей на одну акцию в 2030 году? Почему бы и нет... Но хотелось бы больше премии за риски регулирования, резервирования. Поэтому, на мой вкус, он сейчас находится на верхней границе адекватной оценки в сравнении с ОФЗ.

⛽️ А вот Транснефть даст доходность, сравнимую с длинными ОФЗ, гораздо быстрее. Примерно сейчас. Если снова ничего не пойдёт не так.

⛽️ И Лукойл. Если мы уверены, что зелёная повестка - это во многом инструмент властного управления и попила денюжек.

Все эти "если" - это то, за что мы получим превышение доходности над ОФЗ быстрее, чем в середине их срока, оно и называется "премией за риск". А вот как правильно оперировать портфелем, чтобы доходность была больше, а "если" поменьше - это и есть магия. Искусство которой у каждого своё.
____

✔️ Таким образом, что нас действительно беспокоит в дивидендной доходности акций - это то, насколько она адекватна длинному макрогоризонту событий, и сколько премии в её росте (а не сегодняшней дивидендной доходности) содержится над безрисковой ставкой.

А не то, сколько завтра дивидендов заплатят в сравнении с вкладом, по которому ещё и фантастический кэшбек в 100 рублей дают. Не следует путать разные инструменты с разным смыслом, уровнем риска и ожидаемой долгосрочной наградой.

Такие дела.