🏗 IPO регионального девелопера «АПРИ»: первые мысли

Компания из Челябинска. Цена квадратного метра в этом регионе выросла более чем в 3 раза с 2019 года и сейчас составляет 140,4 тыс. рублей за кв. м. Есть проекты в Екатеринбурге, на острове Русский и в Краснодарском крае. Работает более 10 лет.

Важные факты о бизнесе

🟠 У «АПРИ» много и двух- и трехкомнатных квартир, так что сохранение семейной ипотеки тут очень кстати.

🟠 В 2023 году выручка составила 6,6 млрд рублей, чистая прибыль — 1,8 млрд рублей. В 2024 году рассчитывают сделать 2,5-3 млрд рублей чистой прибыли (+39-66% год к году).

🟠 Эмитент работает не первый год на рынке облигаций и ни разу не подводил инвесторов. Это большой плюс сегодня.

🟠 По проектному финансированию сейчас покрытие эскроу около 60%. В июне 2024 раскрывали большой объем в ключевых проектах.

⚙️ Предварительные параметры IPO

1) Сбор заявок с 22 по 29 июля. Начало торгов 30 июля;
2) Диапазон цены 8,8-9,7 рублей за акцию (соответствует капитализации 10-11 млрд рублей);
3) Цель — собрать от 0,5 до 1 млрд рублей;
4) Будет от 5% до 10% акций в обращении;
5) Все деньги пойдут внутрь, схема cash-in. Будут развивать проекты.

❗️Оценка: P/E 4,5-4,9, P/B 2,1-2,3. Оценили себя нормально, учли реальные оценки конкурентов и перспективы рынка.

💰 Дивполитика: до 50% от чистой прибыли по МСФО.

⚖️ Мнение 2Stocks

Ждем интервью с менеджментом и новых фактов. Будем присматриваться к этому размещению. Оценка все же выглядит непривычно. Последние размещения были более агрессивными.

@twostocks

🍏 X5 — идея, которая вытянет наш портфель к концу года

Сегодня X5 Retail Group раскрыла операционные показатели по итогам II квартала. Общие продажи увеличились на 25,1%, до 963,9 млрд рублей год к году. Но фото график, подсмотренный нами у «Альфа-Инвестиций», который говорит о том, что X5 — это просто потрясающий растущий бизнес.

Выручка от сопоставимых продаж (без учета новых магазинов) выросла на 14,9% г/г, трафик группы — на 2,9% г/г, средний чек — на 11,7% г/г.

Операционный отчет подтверждает нашу основную мысль — выручка сети продолжает расти ускоренными темпами как за счет увеличения количества магазинов, так и за счет роста цен на продукты, таким образом, впитывая инфляцию.

Ждем финансовый отчет, чтобы оценить, нет ли просадки по маржинальности. Если нет, то это будет бомба💥

Сохраняем таргет в 3600-4000 рублей в зависимости от того, сколько акций и с каким дисконтом будет выкуплено у иностранных акционеров нидерландской X5 Retail Group N.V.

PS. Кстати, в заголовке мы немного перегнули. Наш портфель очень даже в неплохой форме — доходность 56%. Хотя, безусловно, текущая просадка съедает часть накопленной прибыли.

Публичный портфель 2Stocks в «Пульсе» 👈

@twostocks

⁉️ PRE-IPO — НОВЫЙ СПОСОБ СОБРАТЬ ДЕНЬГИ С ХОМЯКОВ?

После бума IPO на рынке набирает новый способ для компаний получить деньги от продажи акций — pre-IPO. Разбираемся, чем оно отличается от IPO и стоит ли участвовать в самом хайповом из них — «Самолет+».

🤔 Зачем компаниям pre-IPO?

Причина аналогична IPO — привлечь деньги за счет акционерного капитала часто выгоднее, чем брать кредит, особенно это актуально в период высоких ставок. В текущей ситуации для динамично развивающегося, но небольшого бизнеса ставка по кредиту может составить 25%. К тому же, новым акционерам не обязательно платить сразу, а если что-то пошло не так, то можно не платить вовсе.

Чего не скажешь о финансировании через получение кредита. Проценты по займам начисляются постоянно, да и кредиторы не дураки — всегда придут за своими деньгами.

🙄 Почему сразу не выйти на IPO?

К компаниям, вышедшим на биржу, предъявляется ряд требований, например, в части публикации отчетов, корпоративного управления, free-float и прочего. Не каждый эмитент готов стать публичным.

☝️Главные отличия pre-IPO от IPO

Первое — это ликвидность. Купив акции, вы фактически попадаете на внебиржевой рынок, где не так просто найти покупателя. Создатели платформы Zorko обещают некое подобие стакана, что несколько облегчит поиск покупателя, но мы почти уверены, что спреды между покупкой и продажей будут в районе десятка процентов.

Второе, возможно, самое приятное — 100% аллокация. Pre-IPO длится до того момента, пока весь объем не будет удовлетворен. Поэтому, если ваша заявка была удовлетворена, то весь объем акций будет зачислен.

❗️ГЛАВНЫЙ РИСК — КОМПАНИЯ МОЖЕТ СОСКАМИТЬСЯ, т.е. никогда не выйти на IPO. Или выйти на IPO не в те сроки и не по той оценке, что ожидалось. Мало кому хочется вложить в акции условно 100 рублей, а на выходе получить 80.

Даже в адрес публичных компаний часто звучат обвинения по поводу различных манипуляций в отчетах, чего уж говорить про непубличные.

👉 В следующем посте разберем первого подопытного — «Самолет+». Выложим завтра в течение дня. Не пропустите!

@twostocks

❗️Моменты, которые нам не нравятся в pre-IPO

Это вторая часть большого лонгрида, посвященного pre-IPO. В ней мы расскажем об одной, пока что самой громкой сделке этого рынка — «Самолет Плюс». Первый пост был посвящен матчасти: что такое pre-IPO, риски, возможности, зачем оно нужно эмитентам (часть 1).

✈️ Итак, pre-IPO «Самолет Плюс»

Сначала немного про бизнес. «Самолет Плюс» — это дочерняя компания одноименного девелопера, которая занимается продажей любой недвижимости, реализуя сопутствующие услуги: ремонт, меблировка, аренда, финансовое и юридическое сопровождение. Продажи осуществляются как по оффлайн, так и онлайн каналам.

Интересный факт — у компании практически нет собственных офисов — только 6 из 1700, так как она работает по модели франчайзи, за отдельную плату предоставляя право использовать бренд. Это позволяет компании не нести издержки на содержание оффлайн-офисов, что при росте масштабов существенно повысит рентабельность.

🤑 Что нам обещают?

Первое, что должно привлечь инвесторов, а может и насторожить — обещание стремительного роста выручки с 1,5 млрд рублей в 2023 году до 42 млрд рублей в 2026-ом. Рост в 20 раз! Такому любая IT-компания позавидует. Это подразумевает, что «Самолет Плюс» займет 25% рынка первичной и вторичной недвижимости. К слову, в 2023 году он занимал 6% на этом рынке. В планах выйти на 12% в 2024 году. При этом планируется поддерживать высокую рентабельность. Плановая EBITDA на 2026 год — 17 млрд рублей.

«Самолет Плюс» на данном этапе оценен в 20 млрд рублей, что соответствует форвардным мультипликаторам на 2026 год P/S 0,5x и EV/EBITDA 2,35x (примем, что долг вырастет в 2 раза и составит 20 млрд рублей).

🤯 Выглядит, как бесплатные деньги при такой оценке! Надо брать?!

❗️Но есть моменты, которые нам не нравятся

Мы не нашли информацию, сколько продаж приходится на недвижимость материнской компании, а это один из крупнейших застройщиков в стране. Если предположить, что половина, то в текущей ситуации у компании на лицо эффект низкой базы, когда маленькому бизнесу, тем более при поддержке такой крупной «мамы», довольно легко показывать ударные темпы роста.

«Самолет Плюс» не показывает ничего уникального, как бы они себя ни позиционировали. По отзывам в интернете, в плане продажи недвижимости это агентство не лучше, но и не хуже других. В этом деле всё зависит от конкретного агента и ситуации.

На рынке существует множество других цифровых платформ по продаже и аренде недвижимости: ЦИАН, «Авито», «Домклик». Да и агенты «Самолет Плюс» не брезгуют пользоваться ими (а как же собственная платформа?).

☝️И еще важное замечание — материнская компания «Самолет» хронически не выполняет свои гайденсы. Здесь точно будет по-другому?

⚖️ Мнение 2Stocks

Основа выручки — франчайзинг. Смущает, что бурный рост может быть обусловлен тем, что ранее под крыло «Самолет Плюс» активно переходили мелкие агентства недвижимости. В таком случае этот поток может скоро иссякнуть, так как не факт, что более крупные игроки решат последовать их примеру.

Что касается рынка первичной недвижимости, то непонятно, зачем крупным девелоперам переходить на продажи через платформу «Самолет Плюс», а сервис меблировки и ремонта они могут вполне организовать сами. Тут достаточно просто найти подрядчиков.

Тем не менее, несмотря на все недостатки, мы считаем, что инвесторы в «Самолет Плюс» не останутся в накладе. Компания покажет хороший рост в ближайшие годы, как мы выше отмечали, как минимум за счет эффекта базы. А этого будет достаточно, чтобы хорошо продаться впоследствии уже на IPO.

@twostocks

⁉️ ЧТО ПРОИСХОДИТ НА РЫНКЕ?!

В этом посте постараемся проанализировать, какие драйверы должны оказать поддержку российскому рынку.

🏦 Про ставку 18% на грядущем заседании ЦБ не написал только ленивый, и каждый аналитик заложил ее в свои прогнозы. Поэтому еще раз отметим, что по факту ее объявления не удивимся росту. Кстати, последние недельные данные по инфляции вселяют оптимизм, что ее пик в этом году действительно придется на июль. А это уменьшит количество пессимистов, которые ждут, что 18% — это не предел.

🇺🇸 Трамп, являясь лидером президентской гонки, делает относительно миролюбивые заявления, которые идут в разрез с тем, что мы слышим от текущей администрации США. Конечно, это пока ничего не значит. Во-первых, он еще не президент, во-вторых, после избрания люди часто не выполняют своих обещаний или меняют риторику.

Тем не менее, мы не раз наблюдали, что рынку достаточно только слухов, главное, чтобы они были широко распространены, для роста или падения. В конце концов «Лукойл» уже два раза рос на якобы выкупе акций у нерезидентов.

🇵🇼 Срок, когда иностранные держатели из дружественных стран, опасающиеся вторичных санкций из-за попадания Мосбиржи и ее структур в SDN-лист, вынуждены избавиться от российских акций, подходит к концу. Маловероятно, что они оставили весь объем, предназначенный для продажи, на последний день.

Таким образом, основные негативные факторы исчерпали себя. А хочется еще раз напомнить важный момент, который все забывают, — для снижения котировок нужно, чтобы кто-то продавал акции. На примере «Газпрома» хорошо видно, как отсутствие продавцов уже достаточно для роста.

Поэтому мы считаем, что текущие уровни, особенно в акциях 2-го и 3-го эшелонов являются хорошими для покупки.

@twostocks

💿 «СЕВЕРСТАЛЬ»: ИНВЕСТОРЫ ОКАЗАЛИСЬ В ДИВИДЕНДНОЙ ЛОВУШКЕ?!

В июне после почти трехлетнего перерыва «Северсталь» выплатила дивиденды сразу за весь 2023 год и I квартал 2024 года. Суммарно за два периода получилось 229,81 руб. (дивидендная карточка эмитента на сайте 2Stocks). На дивидендном хайпе бумагу разогнали так, что к отсечке дивдоходность составляла 12,5%. И ЭТО ДЛЯ ЦИКЛИЧЕСКОЙ КОМПАНИИ!

Согласно текущей дивполитике, исходя из того, что чистый долг компании отрицательный, на дивиденды по итогам года может быть направлено не более 100% FCF. По итогам второго квартала компания планирует заплатить 31,06 руб. (107% от FCF).

☝️«СЕВЕРСТАЛЬ» ВСТУПАЕТ В ЦИКЛ РЕАЛИЗАЦИИ МАСШТАБНОЙ ИНВЕСТПРОГРАММЫ!

Первое, что нам не нравится — квартальная дивдоходность всего 2,1%.

Второе, и это главное, «Северсталь» начинает проводить масштабную инвестпрограмму. Это уже начало оказывать давление на FCF — свободный денежный поток снизился на 27% квартал к кварталу.

🤦‍♂️ В итоге имеем компанию, которая генерирует дивидендную доходность меньше 10% годовых. Честно скажем, что были немного в шоке, когда котировки загоняли выше 2000 руб. Да и текущие 1400 руб. кажутся завышенными.

Конечно, менеджмент обещает нам увеличение EBITDA на 150 млрд руб. через 4 года, что на фоне 260 млрд руб. в 2023 году выглядит круто, но пару лет придется пожить с относительно небольшими дивидендами.

@twostocks

📱 До заседания ЦБ сильных движений на рынке не будет, кроме одного...

Индекс Мосбиржи вроде бы отскочил от неприятных 2900 пунктов, но с момента начала роста в прошлый четверг каждая последующая зеленая свечка меньше предыдущей. А сегодня по итогам основной сессии бенчмарк прибавил скромные 0,54%. Из значимых событий, помимо пятничного заседания ЦБ по ставке, можно выделить разве что возобновление торгов «Яндексом» в среду. Любопытно, что не так много инвестдомов решаются давать четкие таргеты по акциям МКПАО «Яндекс» на горизонте 12 месяцев. А все потому, что нет понимания, как откроются торги — нужна точка опоры.

@twostocks

⁉️ КАКИЕ КОМПАНИИ МОГУТ УДИВИТЬ ДИВИДЕНДАМИ?!

Очень интересной мыслью поделился брокер «Атон» в одном из своих обзоров: повышение ставок по налогам в следующем году может заставить мажоритарных акционеров выплатить повышенные дивиденды в этом.

☝️Но для реализации этого сценария должно выполняться три условия:

1. Компания должна быть частной. Госкомпаниям нет смысла проводить эту схему. С точки зрения государства даже лучше, что больше денег уйдет на налоги.

2. На счетах должен быть реальный кеш. Завысить чистую прибыль различными бумажными факторами, а потом качнуть деньги через дивиденды невыгодно ввиду того, что реальные деньги все равно где-то придется брать, а если это будет в долг, то с текущими ставками теряется весь смысл схемы.

3. В ближайшее время на горизонте не должна маячить крупная инвестпрограмма. А то получится, что деньги для ее реализации выплачены в виде дивидендов, а на ее реализацию придется занимать.

👉 Но проблема в том, что компаний, которые подпадают под эти критерии, не так уж и много, если вообще есть.

Пока в голову приходит только «Лукойл», который придержал кеш под потенциальный выкуп своих акций у нерезидентов и, скорее всего, решит распределить его между акционерами, если до конца года выкуп так и не состоится. Также хорошо дела с кешем обстоят у «Северстали», но его как раз планируют под инвестпрограмму.

Если у вас есть кто-то на примете, то пишите в комментариях👇

Фото: канал OnFleek

@twostocks

📱 «ЯНДЕКС» — ЧТО ПРОИСХОДИТ С АКЦИЯМИ?!

«Яндекс» на самом старте торгов рванул к отметке 4542 руб. за бумагу (+11,57% к цене, на которой были приостановлены торги). Но затем акции быстро слили. Что давит на котировки и ждать ли роста?

Во-первых, пока «Яндекс» не торговался, рынок прилично просел, особенно в «эшелонах». Возможно, некоторые инвесторы захотят поменять «Яндекс» на более перспективные, на их взгляд, бумаги.

Во-вторых, на котировки может давить навес предложения со стороны тех, кто покупал акции в Euroclear. Хотя в случае с «Яндексом» он небольшой, так как части таких инвесторов предложили выкуп в 4 раза меньше рыночной цены или ничего, в зависимости от того, когда они покупали Yandex N.V. и переводили его в Россию. Плюс спекулянты, которые захотели зафиксировать быструю прибыль, тоже влияют.

В-третьих, до пятничного заседания ЦБ по ставке покупателей на рынке не ждем. К тому же на следующей неделе, 30 июля, «Яндекс» представит полугодовой отчет и проведет конф-колл. Крупные инвесторы наверняка подождут ясности относительно того, куда будет двигаться компания.

PS. Таргеты от российских инвестдомов подсмотрели у «РБК Инвестиций». Как мы поняли, их собирали до возобновления торгов (еще было не понятно, как реализуется навес), поэтому такой большой разброс.

@twostocks

🔋 НОВАТЭК — ну что, пора брать?

Сегодня за полгода отчитался НОВАТЭК, что дает возможность прикинуть полугодовые дивиденды.

Читая прибыль составила 345 млрд рублей или 112,5 рублей на акцию. Исходя из 50% от чистой прибыли, получается 56,3 рубля. Но НОВАТЭК обычно считает дивиденды от скорректированной чистой прибыли, что уменьшит итоговые выплаты, которые приблизительно составят 50 рублей или 4,5% дивдоходности.

☝️ Однако всем любителям НОВАТЭКа, учитывая, где находятся котировки, можно начинать их набирать. По крайней мере они будут на уровне индекса, а в случае подвижек по срокам реализации проектов, которые встали из-за санкций, могут быть приятные сюрпризы.

@twostocks

🃏ИНФЛЯЦИЯ СПУТАЛА КАРТЫ — КЛЮЧЕВУЮ СТАВКУ ПОВЫШАТЬ НЕ БУДУТ!?

Вчера вышли данные по недельной инфляции, которые еще раз подтверждают, что пик инфляционного давления придется на июль, а дальше последует спад.

🤷‍♂️И знаете, что нас удивило? Даже самые паникеры, которые еще совсем недавно писали, что ЦБ может повысить ставку до 20%, решили «подстелить себе соломку» и написали посты, что может все не так плохо и ставку могут не повысить или, на крайний случай, если и повысить, то на 1%.

☝️С точки зрения данных это действительно так. Всплеск тарифов на ЖКХ позади, разница между валютным курсом год к году, чем ближе к осени, тем меньше, и что особенно важно – массовая льготная ипотека позади.

Стоит отметить, что льготная ипотека создавала львиную долю и потребкредитов, которые использовались для первоначального взноса (да-да кредит на кредите), и ремонта, а еще давила на цену аренды, которая теперь пошла в рост, отнимая приличную часть от зарплаты, повышая расходы россиян.

☝️Но есть важный фактор — коммуникации с рынком. ЦБ своими комментариями все это время подводил к повышению ставки до 18%. Банки ему поверили, отразив это в ставках по депозитам и кредитам. К тому же ЦБ же ошибался в своих прогнозах по поводу пика инфляции, поэтому может перестраховаться.

☝️Еще одна дилемма, которая добавляет проблем ЦБ – кредиты с плавающей ставкой. Вряд ли бизнес, который их брал, рассчитывал на «ключ» 18%. Он может попросту загнуться, не дожив до лучших времен — это явно не то, чего хочет ЦБ. Хотя с другой стороны, разница между 17% и 18% незначительная.

👉 Так что базовым вариантом остается повышение на 18% (вероятность 70%), компромиссным – 17% (вероятность 30%).

А какую ставку завтра ждете вы? Пишите в комментариях к посту👇

@twostocks