🏗 ЛЬГОТНУЮ CЕМЕЙНУЮ ИПОТЕКУ ПРОДЛИЛИ — ДЕВЕЛОПЕРЫ СПАСЕНЫ?

Сегодня «Самолет» представил сильные полугодовые операционные результаты. Объем продаж первичной недвижимости вырос на 75% и составил 170,2 млрд руб. (780,4 тыс. кв. м).

Таким образом, рост ключевой ставки на девелоперах никак не отразился! Спрос рос даже на фоне ожиданий отмены массовой льготной ипотеки, что позволило повышать цены.

📉 НО ПОЧЕМУ КОТИРОВКИ ПРОДОЛЖАЮТ ЛЕТЕТЬ В АД?!

❗️Есть важный момент — доля контрактов, заключенных с участием ипотечных средств, составила 79%.

С такими вводными рынок очень сомневается, что девелоперам удастся поддерживать текущие темпы продаж. Поэтому даже на, казалось бы, хорошем отчете «Самолет» продолжает пикировать вниз.

Сегодня вышла новость, что льготную семейную ипотеку продлевают. Девелоперы вздохнули с облегчением, без нее был бы совсем голяк в продажах. Но если человек уже воспользовался какой-либо льготной программой ранее, то он не сможет взять семейную льготную ипотеку. Дополнительно к этому идут условия, что ребенок должен быть не старше 6 лет, что существенно снижает круг потенциальных покупателей.

Конечно, застройщики уже успокаивают, что совместно с банками придумали различные программы рассрочки. Но за банкет кто-то должен платить. Кто же это? 🧐 Все эти программы так или иначе ведут к завышению цены на недвижимость, против чего категорически выступает ЦБ.

☝️Немаловажный фактор, что даже с льготной ипотекой доступность жилья резко упала из-за роста цен.

📈 Рост средней цены за квадратный метр у «Самолета» составил 23% год к году, достигнув 218,1 тыс. рублей по итогам шести месяцев 2024 года.

В итоге, как ни крути, спрос в ближайшие полгода сильно просядет, и застройщикам придется пожертвовать или маржой, или объемами продаж.

☝️Наше мнение по девелоперам остается неизменным: до отчета за III квартал, где будет понятен масштаб бедствия, в их сторону смотреть не стоит.

P.S. Ситуация в остальных застройщиках плюс-минус аналогичная. Да, у «Эталона» меньше доля ипотеки в структуре продаж (около 50% за 2023 год), но и по итогам 2023 они продали квадратных метров жилья, почти как в далеких 2017 и 2020 годах (т.е. весь рост выручки произошел за счет ценника). Так что если вдруг и покупать девелоперов, то пока «Самолет» лучший кандидат.

@twostocks

🏦 Ммм, красивое. Но как будет в этот раз? (за фото спасибо «РБК Инвестициям»)

@twostocks

📈 КОРРЕКЦИЯ ЗАКОНЧИЛАСЬ ИЛИ ПОКА РАНО РАДОВАТЬСЯ?!

По информации от наших источников, вчера инвесторам активно прилетали маржин-коллы. Плюс многие резали позиции перед дивгэпом «Сбера». Дело в том, дивгэпы снижают уровень достаточности средств (УДС), так как котировки упали, а дивиденды еще не пришли.

Дополнительный навес предложения могут создавать держатели российских акций из дружественных стран. Для справки, Центральный депозитарий Казахстана призвал клиентов вывести российские бумаги из своего контура. Вероятно, значительная часть этих акций будет просто продана. В то же время мы не думаем, что в Казахстане хранится так много российских бумаг, чтобы обрушить рынок.

📈 Наш портфель не сильно потрепало на текущей коррекции

Причина — 2/3 его просто не торгуется. Запуск торгов «Яндексом» на Мосбирже перенесли на 24 июля, а X5 вернется на биржу не раньше сентября-октября. Остальная часть портфеля состоит из акций второго-третьего эшелона: «Абрау-Дюрсо», «Астра», CarMoney и Globaltrans.

В целом, для такого залива первые три бумаги чувствуют себя неплохо после сегодняшнего откупа. Драйверы и цели по акциям не меняются.

🚂Отдельного комментария требует только Globaltrans — наверное, единственная позиция, за которую мы переживаем (-27% — это не шутки).

Коротко — ожидаемых дивидендов может и не быть, так как компания в Абу-Даби, мажор в Казахстане, а деньги российским держателям должны идти через структуры Мосбиржи. После сегодняшней новости на РБК о российских акциях в финансовой инфраструктуре Казахстана риск невыплаты дивидендов возрастает в разы. Но доля в портфеле небольшая, пока продолжим держать как венчур. То ест либо пан, либо пропал.

По рынку с технической точки зрения должен произойти тест пробитой поддержки в районе 3000 пунктов. Там будет определяться, был ли его пробой ложным или тенденция на снижение продолжится. Впрочем, какого-либо стабильного тренда до решения по ключевой ставке (26 июля) не ждем.

☝️Очень интересный пост у Алексея Третьякова, которого мы безмерно уважаем, из УК «Ари Капитал» о том, что пока рано радоваться и что индекс Мосбиржи еще может сходить на 2700-2800 пунктов.

Публичный портфель 2Stocks в «Пульсе» 👈

@twostocks

🏦 Прибыль БСП падает — золотые времена для банка подошли к концу?!

Сегодня за полгода отчитался банк «Санкт-Петербург». Он интересен тем, что это единственный банк, котировки которого показывают приличный результат с начала года — более 50%. Попробуем разобраться, удастся ли кредитной организации и дальше радовать инвесторов или ее золотое время подходит к концу.

😱 Первое, что наверняка смутило инвеcторов — чистая прибыль упала на 11,7% год к году и составила 24,9 млрд рублей. Разовая оплошность или тренд?

Особенность банка в том, что он зарабатывает на высокой ключевой ставке! Чистый процентный доход по итогам полугодия вырос на 51,5% — до 33,6 млрд рублей.

А вот комиссионные и прочие доходы упали — на 16,3% и 60,4% соответственно. Но суммарно они составляют 9,6 млрд рублей, поэтому не критично.

Операционные расходы — 11,1 млрд рублей — на уровне прошлого года, что немаловажно, так как у других банков этот показатель растет.

☝️Некоторые отмечают рост резервирования, но влияние на прибыль банка на самом деле не сильное — за полгода резервы съели всего 2,1 млрд рублей.

ROE за I полугодие — 28%. Но во втором квартале наблюдается снижение этого показателя — до 22,8%. Банк оценивается в 0,84 капитала (P/B). Норматив достаточности— 20,9%.

⚖️ Мнение 2Stocks

Финансовый результат банка немного просел на фоне высокой базы прочих доходов в прошлом году, падения комиссионных доходов и роста резервов. Но по итогам 2024 года он способен заработать 50-55 млрд рублей чиcтой прибыли — P/E около 3x.

При этом у банка «Санкт-Петербург» есть возможность нарастить дивиденды, даже если чистая прибыль слегка упадет, за счет роста pay-out, но пока это остается основным драйвером.

@twostocks

Яндекс завершил реструктуризацию

МКПАО «Яндекс» объявляет, что нидерландская компания Yandex N.V. закрыла сделку по продаже бизнеса Яндекса и полностью вышла из состава акционеров группы. До 31 июля 2024 года Yandex N.V. сменит название и прекратит использовать бренды Яндекса.

🟡МКПАО «Яндекс» — новая головная компания Яндекса, её основной владелец ЗПИФ «Консорциум.Первый».
🟡Тикер МКПАО «Яндекс» на Московской бирже — YDEX; торги акциями компании начнутся 24 июля.

☑️Сегодня мы оставим в названии нашего телеграм-канала только «YDEX» — наш новый тикер. Не теряйте! Мы продолжим рассказывать про наши бизнесы и технологии, результаты компании, важные новости о наших запусках и многое другое.

⁉️ Почему личный потребительский опыт может обнулить ваш депозит?

Когда мы пишем про компании, то часто замечаем в комментариях, что инвесторы относятся к тому или иному эмитенту предвзято, основываясь на личном негативном или позитивном опыте.

Предвзятость может быть вызвана различными факторами, такими как прошлые успехи или неудачи компании, личные предпочтения и даже слухи или домыслы.

Например, если инвестор ранее успешно вложился в акции определённой компании, он может быть склонен продолжать инвестировать в неё, даже если ситуация на рынке изменилась.

Или магазин сети X5 около дома может оказаться не лучшим представителем сети, из-за чего потенциальный инвестор может подумать, что это плохая компания, игнорируя отчеты.

☝️Также стоит учитывать, что предвзятость может быть не только индивидуальной, но и коллективной

Коллективная предвзятость может формироваться под влиянием мнений аналитиков, СМИ и других участников рынка. Существует даже психологический эксперимент, где под влиянием других людей человек называл черное белым и наоборот.

Единственный способ избежать всего этого — слепо следовать фактам. И по возможности избегать плечей и шортов. Ведь рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы платёжеспособны.

Ставьте👍, если из-за негативного личного опыта или под давлением аналитиков и СМИ упускали хорошие идеи на рынке.

👍 - было дело
👎 - ну нет, я на такое не ведусь

@twostocks

📱 Коллеги, а вы заметили нестыковку в сегодняшних релизах по обмену акций Yandex N.V.? Новые владельцы пишут, что расчеты по биржевому и внебиржевому обмену и выкупу завершены.

1) По биржевому обмену на Московской и СПБ Бирже вопросов нет. Его итоги были действительно были подведены здесь.

2) Но, простите, почему на сайте ЗПИФ «Консорциум. Первый» нет ни единого слова об итогах внебиржевого обмена/выкупа? (пруф: список релизов).

🧐 Таким образом, ЗПИФ раскрывал только итоги биржевого обмена на Московской и СПБ Бирже. Но сегодня отчитался о том, что завершил расчеты и по биржевому, и по внебиржевому обмену. Очень любопытно…

@twostocks

⁉️ КОГДА ЗАКОНЧИТСЯ ПАДЕНИЕ РЫНКА?!

В прошлом посте мы отмечали, что после первого пробития 3000 пунктов судьба индекса Мосбиржи будет решаться во время повторного теста пробитого уровня. Тест действительно состоялся буквально на следующий день, только закрепиться выше 3000 пунктов бенчмарку не удалось и он продолжил свое падение.

❗️Теперь ближайшей поддержкой по индексу Мосбиржи выступает зона в районе 2800 пунктов.

Причины падения с момента нашего последнего поста по рынку не изменились. Это как и негативные ожидания по поводу ключевой ставки (некоторые аналитики уже допускают 20%, как максимум в этом цикле), так и низкая дивдоходность на ее фоне.

Главная проблема для рынка — отсутствие сильного драйвера для переоценки. Им бы могла стать снижающаяся ключевая ставка или хотя бы ожидания по этому поводу, но на данный момент настроения направлены в другую сторону.

🍏 Из интересного: сегодня операционно отчиталась X5 Retail Group, которая занимает треть нашего портфеля и ждет «переезда». Забегая вперед, скажем, что отчет вышел сильным. Короткий разбор выпустим через пару часов.

@twostocks

🏗 IPO регионального девелопера «АПРИ»: первые мысли

Компания из Челябинска. Цена квадратного метра в этом регионе выросла более чем в 3 раза с 2019 года и сейчас составляет 140,4 тыс. рублей за кв. м. Есть проекты в Екатеринбурге, на острове Русский и в Краснодарском крае. Работает более 10 лет.

Важные факты о бизнесе

🟠 У «АПРИ» много и двух- и трехкомнатных квартир, так что сохранение семейной ипотеки тут очень кстати.

🟠 В 2023 году выручка составила 6,6 млрд рублей, чистая прибыль — 1,8 млрд рублей. В 2024 году рассчитывают сделать 2,5-3 млрд рублей чистой прибыли (+39-66% год к году).

🟠 Эмитент работает не первый год на рынке облигаций и ни разу не подводил инвесторов. Это большой плюс сегодня.

🟠 По проектному финансированию сейчас покрытие эскроу около 60%. В июне 2024 раскрывали большой объем в ключевых проектах.

⚙️ Предварительные параметры IPO

1) Сбор заявок с 22 по 29 июля. Начало торгов 30 июля;
2) Диапазон цены 8,8-9,7 рублей за акцию (соответствует капитализации 10-11 млрд рублей);
3) Цель — собрать от 0,5 до 1 млрд рублей;
4) Будет от 5% до 10% акций в обращении;
5) Все деньги пойдут внутрь, схема cash-in. Будут развивать проекты.

❗️Оценка: P/E 4,5-4,9, P/B 2,1-2,3. Оценили себя нормально, учли реальные оценки конкурентов и перспективы рынка.

💰 Дивполитика: до 50% от чистой прибыли по МСФО.

⚖️ Мнение 2Stocks

Ждем интервью с менеджментом и новых фактов. Будем присматриваться к этому размещению. Оценка все же выглядит непривычно. Последние размещения были более агрессивными.

@twostocks

🍏 X5 — идея, которая вытянет наш портфель к концу года

Сегодня X5 Retail Group раскрыла операционные показатели по итогам II квартала. Общие продажи увеличились на 25,1%, до 963,9 млрд рублей год к году. Но фото график, подсмотренный нами у «Альфа-Инвестиций», который говорит о том, что X5 — это просто потрясающий растущий бизнес.

Выручка от сопоставимых продаж (без учета новых магазинов) выросла на 14,9% г/г, трафик группы — на 2,9% г/г, средний чек — на 11,7% г/г.

Операционный отчет подтверждает нашу основную мысль — выручка сети продолжает расти ускоренными темпами как за счет увеличения количества магазинов, так и за счет роста цен на продукты, таким образом, впитывая инфляцию.

Ждем финансовый отчет, чтобы оценить, нет ли просадки по маржинальности. Если нет, то это будет бомба💥

Сохраняем таргет в 3600-4000 рублей в зависимости от того, сколько акций и с каким дисконтом будет выкуплено у иностранных акционеров нидерландской X5 Retail Group N.V.

PS. Кстати, в заголовке мы немного перегнули. Наш портфель очень даже в неплохой форме — доходность 56%. Хотя, безусловно, текущая просадка съедает часть накопленной прибыли.

Публичный портфель 2Stocks в «Пульсе» 👈

@twostocks

⁉️ PRE-IPO — НОВЫЙ СПОСОБ СОБРАТЬ ДЕНЬГИ С ХОМЯКОВ?

После бума IPO на рынке набирает новый способ для компаний получить деньги от продажи акций — pre-IPO. Разбираемся, чем оно отличается от IPO и стоит ли участвовать в самом хайповом из них — «Самолет+».

🤔 Зачем компаниям pre-IPO?

Причина аналогична IPO — привлечь деньги за счет акционерного капитала часто выгоднее, чем брать кредит, особенно это актуально в период высоких ставок. В текущей ситуации для динамично развивающегося, но небольшого бизнеса ставка по кредиту может составить 25%. К тому же, новым акционерам не обязательно платить сразу, а если что-то пошло не так, то можно не платить вовсе.

Чего не скажешь о финансировании через получение кредита. Проценты по займам начисляются постоянно, да и кредиторы не дураки — всегда придут за своими деньгами.

🙄 Почему сразу не выйти на IPO?

К компаниям, вышедшим на биржу, предъявляется ряд требований, например, в части публикации отчетов, корпоративного управления, free-float и прочего. Не каждый эмитент готов стать публичным.

☝️Главные отличия pre-IPO от IPO

Первое — это ликвидность. Купив акции, вы фактически попадаете на внебиржевой рынок, где не так просто найти покупателя. Создатели платформы Zorko обещают некое подобие стакана, что несколько облегчит поиск покупателя, но мы почти уверены, что спреды между покупкой и продажей будут в районе десятка процентов.

Второе, возможно, самое приятное — 100% аллокация. Pre-IPO длится до того момента, пока весь объем не будет удовлетворен. Поэтому, если ваша заявка была удовлетворена, то весь объем акций будет зачислен.

❗️ГЛАВНЫЙ РИСК — КОМПАНИЯ МОЖЕТ СОСКАМИТЬСЯ, т.е. никогда не выйти на IPO. Или выйти на IPO не в те сроки и не по той оценке, что ожидалось. Мало кому хочется вложить в акции условно 100 рублей, а на выходе получить 80.

Даже в адрес публичных компаний часто звучат обвинения по поводу различных манипуляций в отчетах, чего уж говорить про непубличные.

👉 В следующем посте разберем первого подопытного — «Самолет+». Выложим завтра в течение дня. Не пропустите!

@twostocks

❗️Моменты, которые нам не нравятся в pre-IPO

Это вторая часть большого лонгрида, посвященного pre-IPO. В ней мы расскажем об одной, пока что самой громкой сделке этого рынка — «Самолет Плюс». Первый пост был посвящен матчасти: что такое pre-IPO, риски, возможности, зачем оно нужно эмитентам (часть 1).

✈️ Итак, pre-IPO «Самолет Плюс»

Сначала немного про бизнес. «Самолет Плюс» — это дочерняя компания одноименного девелопера, которая занимается продажей любой недвижимости, реализуя сопутствующие услуги: ремонт, меблировка, аренда, финансовое и юридическое сопровождение. Продажи осуществляются как по оффлайн, так и онлайн каналам.

Интересный факт — у компании практически нет собственных офисов — только 6 из 1700, так как она работает по модели франчайзи, за отдельную плату предоставляя право использовать бренд. Это позволяет компании не нести издержки на содержание оффлайн-офисов, что при росте масштабов существенно повысит рентабельность.

🤑 Что нам обещают?

Первое, что должно привлечь инвесторов, а может и насторожить — обещание стремительного роста выручки с 1,5 млрд рублей в 2023 году до 42 млрд рублей в 2026-ом. Рост в 20 раз! Такому любая IT-компания позавидует. Это подразумевает, что «Самолет Плюс» займет 25% рынка первичной и вторичной недвижимости. К слову, в 2023 году он занимал 6% на этом рынке. В планах выйти на 12% в 2024 году. При этом планируется поддерживать высокую рентабельность. Плановая EBITDA на 2026 год — 17 млрд рублей.

«Самолет Плюс» на данном этапе оценен в 20 млрд рублей, что соответствует форвардным мультипликаторам на 2026 год P/S 0,5x и EV/EBITDA 2,35x (примем, что долг вырастет в 2 раза и составит 20 млрд рублей).

🤯 Выглядит, как бесплатные деньги при такой оценке! Надо брать?!

❗️Но есть моменты, которые нам не нравятся

Мы не нашли информацию, сколько продаж приходится на недвижимость материнской компании, а это один из крупнейших застройщиков в стране. Если предположить, что половина, то в текущей ситуации у компании на лицо эффект низкой базы, когда маленькому бизнесу, тем более при поддержке такой крупной «мамы», довольно легко показывать ударные темпы роста.

«Самолет Плюс» не показывает ничего уникального, как бы они себя ни позиционировали. По отзывам в интернете, в плане продажи недвижимости это агентство не лучше, но и не хуже других. В этом деле всё зависит от конкретного агента и ситуации.

На рынке существует множество других цифровых платформ по продаже и аренде недвижимости: ЦИАН, «Авито», «Домклик». Да и агенты «Самолет Плюс» не брезгуют пользоваться ими (а как же собственная платформа?).

☝️И еще важное замечание — материнская компания «Самолет» хронически не выполняет свои гайденсы. Здесь точно будет по-другому?

⚖️ Мнение 2Stocks

Основа выручки — франчайзинг. Смущает, что бурный рост может быть обусловлен тем, что ранее под крыло «Самолет Плюс» активно переходили мелкие агентства недвижимости. В таком случае этот поток может скоро иссякнуть, так как не факт, что более крупные игроки решат последовать их примеру.

Что касается рынка первичной недвижимости, то непонятно, зачем крупным девелоперам переходить на продажи через платформу «Самолет Плюс», а сервис меблировки и ремонта они могут вполне организовать сами. Тут достаточно просто найти подрядчиков.

Тем не менее, несмотря на все недостатки, мы считаем, что инвесторы в «Самолет Плюс» не останутся в накладе. Компания покажет хороший рост в ближайшие годы, как мы выше отмечали, как минимум за счет эффекта базы. А этого будет достаточно, чтобы хорошо продаться впоследствии уже на IPO.

@twostocks