​​Письмо инвесторам I Взгляд в будущее

💬 Дэн Морхэд, CEO Pantera Capital

1/2

Эдвард Маккуорри, почетный профессор Университета Санта-Клары: “Даже если вы вернетесь на 250 лет назад, вы не найдете худшего года для инвесторов в облигации США, чем 2022”.

Считаю, что дно уже пройдено, и скоро мы увидим продолжение 13-летней тенденции роста стоимости активов.

🔹 ОБЗОР 2022 ГОДА

Основные события:
— Слияние Ethereum
— Поразительные крахи 3AC, Terra/LUNA, Celsius, Voyager и FTX
— Увеличение институциональных инвестиций и инвестиций в исследования/разработки в протоколы/продукты DeFi.

🔹 ДВИЖЕМСЯ ВПЕРЕД

Сейчас легко совершать сделки через DEX, а тогда, в 2013-2014, эти идеи были всего лишь огоньками в глазах разработчиков, которые всего лишь делились идеями на форумах.

🔹 История не повторяется, она рифмуется. DEFI — основа для следующего крипто-цикла

Причины, по которым протоколам DeFi удалось добиться успеха, имеют несколько уровней.

1. Поверхностный уровень: протоколы (Compound, Aave и Maker) заставляют людей размещать залоговое обеспечение и применять строгий контроль рисков.

2. Второй уровень того, почему DeFi-протоколы хорошо работали в 2022 — это более важная причина более высокого уровня.

Децентрализованные протоколы не могут просто сказать: “Поверь мне, я учился в MIT и хочу пожертвовать все на благотворительность”. DeFi больше похожи на принцип “вы не должны нам доверять” или, как хорошо выразился Google, прежде чем они отказались от него: протоколы DeFi "не могут быть злыми”.

💬 Ник Сабо верно подметил: "Третьи стороны — это дыры в безопасности”.

🔹 ВЗЛЯД В БУДУЩЕЕ

Мировые финансовые рельсы в конечном итоге превратится в блокчейн-системы, использующие смарт-контракты.

Вопросы заключаются в том, как мы туда попадем и что должно произойти, чтобы туда попасть.

— У нас есть решения для масштабирования (низкие комиссии)
— Это важно, потому что DEX не могут конкурировать с CEX, если комиссия будет высокой

🛠 Другой сдвиг парадигмы (по сравнению с 2017) — в то время инфраструктуры для разработчиков практически не существовало. Сейчас намного проще писать системы на основе смарт-контрактов, чем в предыдущем цикле.

Если мы посмотрим на то, что будет дальше, я считаю, что есть два интересных вопроса:

1. Как выглядит конечный пункт?
2. Какие стимулирующие инновации и компании/протоколы необходимо создать, чтобы это произошло?

Обе области интересны для инвестиций 💲

Конечный пункт — новая параллельная фин. система, которая позволяет делать все, что вы можете, в старой системе и многое другое. Подобно тому, что Интернет сделал с созданием контента, криптография позволяет создавать бесконечный набор пользовательских финансовых рынков для чего угодно.

💡 Для того, чтобы все это было возможно, необходимо решить несколько проблем. Проблемы делятся на 2 категории:

1. Увеличение ликвидности внутри и для экосистемы DeFi
2. Сделать DeFi максимально простым в использовании

Необходимо больше холдеров активов. Другим способом увеличения ликвидности является агрегирование ликвидности по нескольким сетям, L2 и пулам ликвидности в этих сетях.

Идеальный способ решить эту проблему - использовать доказательства с нулевым разглашение♻️

Второй блок вопросов. Люди ожидают, что вещи будут простыми в использовании. Я считаю, что необходимо решить три проблемы с юзабилити:

— Проблема пользовательского интерфейса (UX), связанного с кошельками. Я люблю MetaMask, но UX оставляет желать лучшего. Возможно, долгосрочный ответ — своего рода кошелек на основе MPC для розничной торговли.

— Необходимость оплаты комиссии за транзакции. Идея экономической абстракции решает эту проблему. Пока CEX имеют огромное преимущество перед DEX.

— Улучшение фиатных платежей в dApps

Возможно, потребуется еще 2-3 года для этого, Многие из них и будущие инновации предоставят отличные инвестиционные возможности.

Для меня самое захватывающее в этом — это создание DeFi новой открытой, глобальной и более эффективной финансовой системы.

​​Письмо инвесторам I Взгляд в будущее

💬 Дэн Морхэд, CEO Pantera Capital

1/2 [читать]
2/2

🔹 СОСТОЯНИЕ ВЕНЧУРНОГО БИЗНЕСА

Когда цены начали падать, активность VC на рынке была высокой (в H1 2022)

Во 2-й половине мы ждали падение оценок. Хотя некоторые стартапы, собиравшие средства, канули в Лету, мы видим, что на рынок выходит все больше сильных команда из Coinbase, Facebook, J.P. Morgan и др.

Для VC важнее качество и количество талантов.

Данные Alchemy:
📉 Рынок упал на ~90%
📈 Число разработчиков Web3: x3

Мы видим, как произошло объединение секторов, что характерно для каждого медвежьего рынка. Я вижу сдвиг в инфраструктуру, DeFi, токенизацию активов, инструментов для разработчиков.

Перспективные направления: self-custody, безопасность, страхование, идентификация.

🔹 ВРЕМЯ ПРИШЛО

Сейчас самое время для создания новых компаний.

- Таланты более образованны и увлечены отраслью
- Привлечено много средств
- Появилось много новых крипто VC
- Институционалы/учреждения более открыты для работы с крипто-проектами

🔹 БЛОКЧЕЙН-ИНФРАСТРУКТУРА

Ключевые области, которые стоит пересмотреть с 2022 и о которых стоит подумать в 2023

1 — Ethereum: Слияние — только начало.
The Merge, The Surge, The Scourge, The Verge, The Purge, The Splurge.

Ethereum на пути к более быстрой, менее дорогостоящей и децентрализованной сети.

2 — Взлет и подъем Layer-2s

Ключевые события, которые необходимо отслеживать, включают поддержку доказательств мошенничества для optimistic rollups, работу zkEVM, децентрализацию “секвенсоров” и “проверяющих”, а также уменьшение газа.

3 — Кроссчейн-совместимость

2022 год: 70% взломов ($2 млрд)— мосты. Тут еще много работы.

4 — Alt-L1s

Aptos и Sui предлагают более привычный для разработчиков Web2 опыт. Sei и Injective обещают более привлекательный опыт DeFi. NEAR продолжают встраивать передовые технологии в L1.

🔹 Конструктивно безопасный DeFi.

Есть 3 столпа для безопасного DeFi:

1. Программирование и кодирование в качестве “исполнителя”
2. Традиционные правовые структуры и правила — закон как “гарант”
3. Ожидания рынка как “фильтр”

Как отрасль, мы сосредоточились на пункте №1, забыв, что Tradifi имеет давнюю историю использования пункта №2 и №3.

Если мы хотим создать баланс и мир с минимально регулирующим контролем, должна существовать способность отрасли к самоуправлению с учетом ожиданий рынка относительно минимально безопасного поведения.

🌐 DeFi — более враждебная среда, чем CeFi/TRADIFI. Несмотря на взломы отрасль в целом извлекла уроки и укрепляет инфраструктуру.

Там, где лучшие практики TRADIFI передаются через свод правил или воспоминания руководителей, DeFi передает знания в коде.

Всё лучшее из TRADIFI необходимо внедрить в DeFi. Инфраструктура DeFi нуждается в интеграции в CeFi/TRADIFI. Принятие этого симбиоза - ключ к следующему уровню.

💔 Великое раздвоение DeFi

Полагаем, что в 2023 произойдет раздвоение регулируемой и устойчивой к цензуре инфраструктуры.

Важно помнить, зачем мы здесь — достоверно нейтральная инфраструктура выгодна всем, плохо спроектированная предвзятая инфраструктура не приносит пользы никому.

Мы увидим усиление мер регулирования и проблемы со многими Dapps/инфраструктурой, в результате чего необходимость создания достоверно нейтральной инфраструктуры превратится из вопроса долгосрочной стабильности в условие существования 😏

Раздвоение и развитие этих двух разных идеологий будет иметь большое значение на рынке.

Недостатки Dapps приводят к инфраструктурным возможностям

— Почему было легко найти так много слабых мест в инфраструктуре DeFi и dApps?
— Потому что мы строим фин. систему с нуля, мы строим бизнес и инфраструктуру с нуля.

Это сложно и сопряжено с постоянными трудностями. Но мы справимся...

​​Андре Кронье I Смерть DeFi & RWA

Мне задали вопрос:

🗣 "Высокая доходность ушла в прошлое, а DeFi демонстрирует почти нулевой рост со времен Terra, что может стать следующим трендом для DeFi?"

Много разговоров ведется о переносе реальных активов (RWA) на блокчейн. Тема RWA существует давно, и, очевидно, есть причины, почему она не сработала в прошлом".


DeFi is dead ☠️

🗓 Вернемся к 5 февраля 2020:

— У DAI была ставка DSR c ~7%, субсидируемая за счет высоких процентных ставок, "реальная" доходность DAI: 1-2%.

— Доходность USDC: ~4%. О USDT ходил FUD, люди шортили его, но обычно USDT находился на уровне ~2-4%. SUSD - 2%. BTC - 0,9%, ETH - 0,14%.

🗓 Сегодня

— ETH: 2,5%
— DAI: 3%
— USDC: 3%
— USDT: 3%

И все это на неактивном рынке. Всю реальную доходность приносят рынки кредитования и торговые комиссии; рынки кредитования подпитываются активностью лонгов и шортов.

📈 На медвежьем рынке люди открывают шорты, используя стейблы для обеспечения позиций (увеличивая предложение стейблов и снижая реальную доходность стейблов), одалживания крипты и продажи (увеличивая доходность крипты, что видно по росту реальной доходности ETH/BTC), добавляя полученные от продажи стейблы в качестве доп. обеспечения (еще больше снижая реальную доходность стейблов).

📉 На бычьем рынке люди открывают лонги, используя крипту для обеспечения позиции (уменьшение реальной доходности крипты), одалживания стейблов в долг, чтобы купить больше крипты (увеличение реальной доходности стейблов), и внесения купленной крипты в качестве дальнейшего обеспечения (дальнейшее уменьшение реальной доходности криптовалют).

Сейчас мы находимся в фазе низкой волатильности затянувшегося медвежьего рынка.

В этот момент (если взять за основу последние 2 бычьих рынка) мы видим очень низкую торговую активность. Все, кто пытался шортить, шортят, но они недостаточно уверены в себе, чтобы закрыть позиции (что вызывает повторные покупки и длинные позиции).

⏺ Таким образом, это "низкая точка реальной доходности"

Принимая это во внимание, реальная доходность все еще выше, чем была при запуске Yearn.

Поэтому я не согласен с утверждением "высокая доходность давно ушла в прошлое, а в DeFi наблюдается почти нулевой рост".

Это утверждение основано на сравнении текущего рынка с неустойчивым и крайне иллюзорным рыночным пиком, а не на его прогрессии.

Если вы построите график роста TVL, доходности и объема торгов и сгладите кривую, чтобы избежать колебаний, то это будет четкий линейный график роста. По всем показателям реальная доходность и DeFi выросли.

💡 Пузырь dot com не уничтожил интернет и не потребовал следующего наратива. Те проекты, которые родились во время этого безумия, стали флагманами, которые мы используем сегодня.


🫵 Да здравствует DeFi!

Что может быть следующим наративом для DeFi? DeFi — следующий нарратив для DeFi. Ему не нужен "новый нарратив" или "новая блестящая игрушка", он просто работает.

Активы реального мира (RWA)

Некоторые различия:

№1 - Финансы, не требующие доверия: BTC, ETH, FTM, uniswap, yearn v1
№2 - Проверяемые финансы: Aave, Сompound, Yearn v2
№3 - Надежные финансы: СEX, прайм-брокеры (Binance, Wintermute и т.д.)

✍🏻 Регулируемые криптовалюты — это традиционные продукты/компании, использующие крипто-технологии.

Регулирование — это попытка добавить регулирование к децентрализованным протоколам. Это нереально и создает трения для всех.

RWA должно существовать в №1/№2, и это должна быть "регулируемая криптовалюта". Пока таких криптовалют нет.

✍🏻 Регулирование — это 1-я часть, 2-я часть — это привлечение традиционных аудиторов, способных проверять RWA, понимать и делать отчеты. Без этого ничего не получится.

По мере развития технологий мы увидим больше реальных токенизированных активов. Важно понять, что это не новый нарратив, и они не окажут революционных изменений на DeFi.

🌐 DeFi — это DeFi. Это будет просто еще один токенизированный актив, добавляемый в качестве залога/торговой пары.

Поэтому я не вижу необходимости в следующем тренде. DeFi — это и есть тренд.

TVL по категориям ⚡️

Топ-3 по заблокированной стоимости:

➖ DEX
➖ Liquid Staking
➖ Lending

На остальные категории, не входящие в Топ-12 по TVL, приходится ~2,1 млрд долларов в совокупности.