На какие бумаги делаем ставку в наших стратегиях автоследования
За последний месяц мы сделали несколько заметных изменений в наших стратегиях Тинькофф Сигнал и Тинькофф Старт. Благодаря активному управлению портфели данных стратегий продолжают обгонять индекс Мосбиржи. Возможно, информация об изменениях будет полезна и вам, чтобы скорректировать свои портфели.

❓Какие акции покупали/докупали

➕Акции ритейлера X5 Retail Group. Считаем, что после завершения принудительной редомициляции ритейлер может вернуть дивиденды или организовать байбэк акций. Сейчас торги бумагой приостановлены, но после возобновления торгов, по нашему мнению, акции компании перейдут к росту.

➕Акции девелопера Самолет. Видим потенциал роста за счет устойчивой бизнес-модели компании и байбэка акций, несмотря на регулярные изменения в программе льготной ипотеки и общий фокус регуляторов на сдерживание цен на рынке недвижимости.

➕Бумаги золотодобытчика Полюса. Он сейчас выигрывает на фоне хорошей динамики цен на золото, а еще есть вероятность выплаты дивидендов в этом году.

➕Акции сети-магазинов Henderson. Отмечаем сильный рост выручки компании и хорошие долгосрочные перспективы.

➕Бумаги лизинговой компании Европлан. На наш взгляд, компания показывает хорошую динамику роста финансовых показателей, а IPO прошло по невысокой оценке. Видим потенциал кратного роста на горизонте нескольких лет.

➕Акции металлурга ММК. Считаем, что бумаги компании незаслуженно отстают по динамике от акций своих главных конкурентов.

❓По каким бумагам фиксировали прибыль/снижали позицию

➖ По бумагам металлурга Северстали на фоне достижения нашей целевой цены.

➖ По акциям IT-гиганта Яндекса. Бумаги по-видимому нащупали локальный потолок. Сделка по разделению бизнеса, скорее всего, в какой-то момент приведет к приостановке торгов бумагами на Мосбирже и может вызвать негативную реакцию рынка. При этом остановка торгов, вероятно, будет измеряться месяцами. Однако не рекомендуем полностью продавать бумаги компании, чтобы не рисковать долгосрочным потенциалом их роста.

➖ По акциям онлайн-рителейра Ozon. Мы зафиксировали хорошую прибыль после отчета за четвертый квартал 2023-го.

➖ По бумагам оператора перевозок Совкомфлоте. После выхода отчетности стало понятно, что ставки фрахта и спрос на услуги компании, судя по всему, прошли свой пик. Бумага вряд ли сможет дальше расти, даже несмотря на хорошие ожидаемые дивиденды.

#россия

​​Что происходит с динамикой промышленных металлов?
С начала 2024 года индекс, который отслеживает динамику шести промышленных металлов (медь, цинк, свинец, алюминий, олово и никель) на Лондонской бирже металлов (LME), вырос на 8%. Тем временем рост индекса MSCI, который отслеживает динамику мирового рынка акций, прибавил только 6,3%.

➖ Медь во вторник достигла 15-месячного максимума в $9523/тонну. В целом цены на металл, который имеет широкий спектр применения, в том числе в строительстве, на линиях электропередач и в электромобилях, с начала 2024-го выросли почти на 10%.

➖ Цены на цинк на Лондонской бирже сегодня выросли на 0,8%, до $2756/тонну — это максимум с апреля 2023-го. Олово, алюминий и свинец также достигли многомесячных максимумов на этой неделе.

❓Почему промышленные металлы растут в цене

1️⃣ Усиливаются опасения инвесторов относительно того, что высокие процентные ставки все еще не справляются со сдерживанием инфляции, которая по-прежнему далека от целевых значений центробанков в развитых экономиках. Так, инфляция в США в марте ускорилась до 3,5% годовых с 3,4% в феврале (это второй ежемесячный рост подряд). Некоторые инвесторы, в том числе швейцарская управляющая компания Pictet Asset Management, инвестируют в промышленные металлы как раз с целью защититься от затяжной инфляции.

2️⃣ Аналитики обеспокоены сокращением поставок металлов со стороны горнодобывающих компаний. Например, в марте китайские медеплавильные заводы, на которые приходится более половины мировых поставок меди, договорились о совместных сокращениях производства, чтобы справиться с нехваткой сырья (пока окончательная сделка еще не достигнута).

➖ Поэтому текущий прогноз Morgan Stanley предполагает сокращение объема добычи меди в этом году на 0,7% г/г.
➖ Тем временем австралийский банк Macquarie прогнозирует замедление производства цинка на 0,4% г/г.
➖ В свою очередь, Bank of America повысил прогнозы цен на медь и алюминий на 2026 год — до $12 000/тонну и $3 250/за соответственно. В банке отмечают, что недостаток проектов по добыче полезных ископаемых становится все более серьезной проблемой для меди, более того, инвестиции в экологически чистые технологии и восстановление мировой экономики должны еще больше повысить цены на этот промышленный металл.
➖ Barclays рекомендует инвестировать в европейские акции горнодобывающих компаний. Бумаги сектора отставали от рынка на протяжении большей части 2024-го, но с начала апреля показывают положительную динамику.

3️⃣ Наблюдаются первые признаки восстановления спроса на металлы со стороны Китая. Так, индекс китайских менеджеров по закупкам показал рост производственной активности в Поднебесной в марте (впервые с сентября 2023-го).

4️⃣ Худшие показатели в строительном секторе США и Европы, кажется, остались тоже позади. Недавно Институт управления поставками (ISM) сообщил, что его индекс, отслеживающий производственную активность в США, в марте впервые с сентября 2022-го продемонстрировал рост.

#макро #сырье

Повышение налогов для золотодобытчиков
Госдума РФ 9 апреля приняла поправку в налоговый кодекс, которая подразумевает временное повышение налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) для золотодобывающих компаний. Дополнительный коэффициент к НДПИ на добычу золота составит 78 тысяч рублей на 1 килограмм и будет действовать с 1 июня по 31 декабря 2024 года.

Согласно комментарию первого зампреда комитета Госдумы по бюджету и налогам Ольги Ануфриевой, цель данной меры — компенсация недостающих доходов для бюджета на фоне значительного падения экспорта золота после введения экспортных пошлин в сентябре 2023-го.

❓Ну и что

Ожидаем, что негативный эффект на результаты российских публичных золотодобытчиков будет незначительный. По нашим оценкам, повышенный НДПИ может обойтись Полюсу примерно в 1% от EBITDA за 2024 год, Южуралзолоту и Селигдару — в пределах 2%.

#россия #сырье

​​HeadHunter: повышаем таргет, но снижаем рекомендацию
На основании годовых результатов и недавних новостей относительно переезда мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг компании.

➕ Сильные финансовые результаты

В четвертом квартале 2023-го выручка компании продолжила расти стремительными темпами — +72% г/г (практически без замедления относительно +76% г/г в третьем квартале). Такой уверенный рост объясняется высокой активностью клиентов во всех основных сегментах. Ключевым драйвером вновь стал рост среднего чека, который продолжился на фоне повышения цен и усиления конкуренции среди работодателей за кандидатов. Увеличение количества платежных клиентов также способствовало росту выручки. Благодаря мощному росту выручки за год (+63% г/г) компании удалось достичь операционной эффективности и показать
📍 рентабельность по EBITDA на уровне 59% (+8,3 п.п. г/г) за 2023-й;
📍 рентабельность чистой прибыли на уровне 42% (+8,3 п.п. г/г);
📍 чистый денежный поток по итогам года размере 16,4 млрд рублей (без учета M&A-расходов, 7% доходность по текущей цене).

Мы ожидаем, что на фоне продолжающегося дефицита кадров на отечественном рынке труда компания покажет уверенный рост выручки и в нынешнем году (хотя, конечно, стоит учитывать высокую базу 2023-го для сравнения). Рентабельность компании также, скорее всего, продолжит улучшаться в следующие несколько лет преимущественно за счет эффекта роста масштабов бизнеса.

➕ Грядет завершение редомициляции и возврат дивидендов

В конце марта акционеры HeadHunter одобрили редомициляцию с Кипра в специальный административный район (САР) на острове Октябрьский в Калининградской области. Более того, обмен расписок HeadHunter на акции МКАО для акционеров в зарубежной инфраструктуре (73% капитала) уже завершен. Далее в планах аналогичный обмен для бумаг в депозитариях РФ и листинг МКАО на Мосбирже. Точные сроки полноценного переезда в Россию пока неизвестны. Однако менеджмент заявил, что рассчитывает получить листинг новых акций на Мосбирже в третьем квартале 2024 года. Отметим, что акционеры компании должны быть готовы к приостановке торгов бумагами на время обмена.

После редомициляции компания готова возобновить выплату дивидендов. На конец 2023 года чистая денежная позиция HeadHunter составляла 19,5 млрд рублей. Исторически компания выплачивала около 75% скорр. чистой прибыли в виде дивидендов, за исключением выплат за 2021 год (тогда компания направила на выплаты только 53% от чистой прибыли). Мы полагаем, что на выплаты за 2023 год компания может направить около 75% прибыли. В таком случае размер потенциальных дивидендов за 2023-й может составить 185 руб./акцию (доходность к текущей цене — 4%). Однако компания может решить распределить прибыль и за 2022 год, тогда потенциально возможные дивиденды могут быть на 90 рублей больше — в сумме 275 руб./акцию (доходность такой выплаты — 6%).

❗️Весь позитив уже в цене

По нашей оценке, бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA, который учитывает прогноз EBITDA за 2024 год, на уровне 8,5х. Такое значение мультипликатора соответствует средним уровням по российскому технологическому сегменту.

Фундаментально нам нравятся расписки HeadHunter. Компания обладает хорошим потенциалом для дальнейшего масштабирования бизнеса и постепенного повышения рентабельности. Добавляет уверенности и ясность касательно редомициляции и перспектив возвращения к дивидендам. Однако мы полагаем, что все эти позитивные факторы в большей степени уже заложены в цене расписок. Поэтому по результатам за 2023 год и перспективам дальнейшего роста мы повышаем таргет для бумаг до 4 400/расписку, но снижаем рейтинг бумаг до «держать».

Марьяна Лазаричева, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея

​​Нефть по 95, санкции на Новатэк и идеи на покупку

🎙В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Сегодня обсуждаем главные новости в нефтегазовом секторе: коррекция в ценах, геополитическая напряженность, прогноз на текущий год, а также идеи в акциях. В студии — Александра Прыткова, аналитик Тинькофф Инвестиций.

Основные темы:

01:20 — что происходит на рынках нефти и газа
07:07 — нефть по 95?
10:16 — аномально высокий уровень запасов газа
11:43 — Лукойл: рекордная прибыль, но дивиденды все ниже
15:25 — Новатэк: влияние санкций
19:21 — Газпром: покупка Сахалин-2
22:35 — Сургутнефтегаз: ожидаем привлекательные дивиденды
24:49 — Совкомфлот: есть сложности с поставками

Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы и мы обсудим их в студии.

​​Positive Technologies: повышаем таргет, но сохраняем рейтинг «держать»
На основании годовых результатов компании и появившейся определенности относительно потенциального размытия доли действующих акционеров за счет допэмиссии мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг Positive Technologies.

➕ Финансовые результаты в рамках ожиданий

По итогам всего 2023 года
📍отгрузки +76% г/г (до 25,5 млрд руб.);
📍EBITDAC +71% г/г (до 8,9 млрд руб.);
📍NIC +76% г/г (до 8,7 млрд руб.).

В целом финансовые результаты за 2023 год соответствуют ранее заявленному прогнозу менеджмента об отгрузках в размере 22,5—27,5 млрд рублей и стабильной рентабельности. Отметим, что первоначальный прогноз по отгрузкам на 2023 год составлял 25—30 млрд рублей, поэтому фактический результат соответствует нижней границе этого диапазона.

Также компания подтвердила амбициозный прогноз по отгрузкам на 2024—2025 годы.
📍по итогам 2024-го отгрузки должны составить 40—50 млрд рублей;
📍по итогам 2025-го — 70—100 млрд рублей.
При этом рентабельность по NIC в 2024 году ожидается выше 30%.

В целом мы ожидаем, что компания продолжит показывать сильные темпы роста, учитывая потенциал новых продуктов, таких как MaxPatrol O2 и PT XDR, а также внедрение PT NGFW в конце 2023-го, который в нынешнем году позволит компании занять значимое место еще в одной новой нише.

➕ Дивидендам быть

Недавно совет директоров компании рекомендовал выплатить первую часть дивидендов за 2023 год в размере 47,3 руб./акцию (доходность такой выплаты к текущей цене — 1,6%). Также СД рекомендовал дивиденды в размере 51,89 руб./акцию (доходность — 1,8%) в качестве второй части выплат за 2023 год, однако эта выплата включает в себя не только годовые результаты 2023-го, но и итоги первого квартала 2024-го. Суммарно акционеры компании могут получить 99,19 рублей на акцию (доходность — 3,4%).

➕ Размытие долей действующих акционеров будет меньше, чем ожидалось ранее

Компания сообщила о планах провести дополнительный выпуск акций в четвертом квартале 2024-го в рамках программы моттвации сотрудников. А теперь она наконец-то раскрыла параметры допэмиссии. Размер первого дополнительного выпуска составит 7,9% акций (при этом расчетная величина допэмиссии по результатам 2023-го составила 9,78%). Акции будут поступать в свободное обращение постепенно. В последующие годы максимальная величина допэмиссии будет составлять 15% на каждый двукратный рост капитализации. Ранее компания говорила, что максимально возможный размер эмиссии может составить до 25%, поэтому итоговая программа должна привести к гораздо меньшему размытию долей действующих акционеров, чем ожидалось ранее. Однако мы полагаем, что весь позитив от этой новости уже учтен в цене акций.

❓Ну и что

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы и рыночный потенциал Positive Technologies. Компания стремительно растет, а также развивает и внедряет новые продукты, которые должны поддержать рост. Более того, в планах компании есть международная экспансия бизнеса и амбициозные цели по отгрузкам на 2024—2025 годы. К тому же размер максимального потенциального размытия доли действующих акционеров из-за допэмиссии оказался ниже первоначального плана компании.

Учитывая все эти факторы мы повышаем таргет для бумаг Positive Technologies до 2 900 руб./акцию. Текущая стоимость акций находится вблизи нашего таргета, поэтому мы сохраняем рейтинг «держать». По нашей оценке, сейчас бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDAС, который учитывает прогноз EBITDAС на 2024 год, на уровне 12,5х. Такой уровень мультипликатора нам кажется довольно высоким.

Марьяна Лазаричева, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия #идея

Активность российских инвесторов на рынке акций растет и уже достигает максимумов августа 2023-го. Об этом говорит индекс торговой активности от Тинькофф, который уверенно превышают отметку 50 и приближается к 75. Мы связываем это с ожиданиями инвесторов относительно перехода ЦБ к смягчению монетарной политики, на фоне которого процентные ставки будут снижаться, а относительная привлекательность акций как актива — расти (они смогут предложить больший потенциал доходности, чем облигации и инструменты денежного рынка). Более того грядет новый дивидендный сезон, который традиционно привлекает инвесторов на рынок акций. Нельзя и не сказать о буме IPO и прогрессе многих компаний в вопросе редомициляции.

Подробнее о драйверах роста рынка акций мы скоро расскажем в нашей новой стратегии.

#тренд #россия

​​МТС Банк: новое IPO на Мосбирже
Один из самых быстрорастущих цифровых розничных банков России проведет IPO на Мосбирже. Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 2 350—2 500 рублей за одну обыкновенную акцию, что соответствует оценке компании в размере 70,6—75,1 млрд рублей без учета средств, привлекаемых в рамках IPO.

Базовый размер IPO составляет 10 млрд рублей. Размещение будет состоять исключительно из акций дополнительной эмиссии (cash-in). Все привлеченные средства будут направлены на реализацию стратегии роста и дальнейшее масштабирование высокомаржинального розничного бизнеса банка.

Также в рамках IPO будет предусмотрен механизм поддержания (стабилизации) цены, который составит до 15% от базового размера сделки и будет действовать в течение 30 дней после начала торгов.

Мы проанализировали компанию и посчитали ее возможную стоимость перед IPO.

❓Почему это IPO может быть интересно

➕ Лидерские позиции в наиболее маржинальных сегментах банковского рынка и стремительный рост. МТС Банк специализируется на быстрорастущем рынке необеспеченного розничного кредитования и является абсолютным лидером на российском рынке по объемам POS-кредитов, которые выдаются для покупки определенного товара. На этом рынке доля банка составляет более 17%. Также у него сильные позиции в других сегментах розничного кредитования: шестое место в сегменте кредитных карт и девятое в сегменте кредитов наличными. За 2017—2023 годы портфель необеспеченных кредитов МТС Банка рос в среднем на 50% в год, тогда как у банковского сектора в целом среднегодовой темп роста был на уровне 15%. Пока МТС Банк занимает восьмое место по объемам необеспеченных кредитов с долей 2,3% на российском рынке (она выросла с 0,5% в 2017-м). При этом банк из года в год доказывает, что способен расти быстрее рынка, и с учетом низкой рыночной доли можно ожидать сохранения этой тенденции.

➕ Интеграция в экосистему МТС как конкурентное преимущество и драйвер роста. МТС Банк является дочерней компанией ПАО «МТС» и входит в одноименную экосистему. Интеграция с экосистемой МТС позволила банку добиться синергетического эффекта на операционном уровне:
📍клиентская база растет более активными темпами благодаря высокому проценту одобрения кредитных продуктов для действующих клиентов экосистемы;
📍затраты на привлечение действующих клиентов значительно ниже, при этом число кросс-продаж и количество продуктов на одного клиента выше внутри экосистемы;
📍лояльность клиентов, доходность на одного клиента и процент удержания клиентов выше внутри экосистемы;
📍использование данных экосистемы позволяет улучшить процесс скоринга клиентов.

Число ежемесячно активных пользователей (MAU) приложения «Мой МТС» составляет 27,9 млн (на конец 2023-го). Таким образом, у банка есть значительный потенциал роста за счет уже действующих клиентов экосистемы.

➕ Сильные финансовые результаты и амбициозные цели на будущее. По итогам 2023 года МТС Банк показал рост чистой прибыли почти в четыре раза по сравнению с 2022-м и более чем в два раза по сравнению с докризисным 2021-м. Более того, МТС Банк может похвастаться одним из лучших показателей CIR (соотношение операционных расходов и доходов) в банковской отрасли. В среднесрочной перспективе банк стремится нарастить кредитный портфель вдвое, капитал — втрое, а чистую прибыль — в четыре раза. Способствовать достижению поставленных целей будет рост как за пределами экосистемы МТС, так и внутри нее с сохранением эффекта синергии.

❓Какова может быть справедливая стоимость компании

Мы провели сравнительный анализ мультипликаторов публичных российских банков, а также использовали метод дисконтирования дивидендных потоков на прогнозном периоде до 2028 года. Опираясь на базовые сценарии двух методов, наша оценка справедливой стоимости акционерного капитала МТС Банка после привлечения 10 млрд рублей в рамках IPO (post-money) находится в диапазоне 95—112 млрд рублей.

📍Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее справедливой стоимости можно, прочитав обзор.

#размещение

​​У металлургов горячо: санкции, новый налог и рекордные дивиденды

🎙В эфире подкаст «Жадный инвестор»

Сегодня в фокусе металлургический сектор: рост цен на металлы, кто заплатит самые большие дивиденды, влияние новых санкций и идеи на покупку, а также ответим на ваши вопросы. В студии — Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций.

Основные темы:

02:31 — Северсталь: разбирательство с ФАС и дивиденды
05:11 — ММК: акции все еще недооценены?
06:42 — НЛМК: долгожданный отчет
08:30 — Новые санкции: последствия для Норникеля и Русала
12:47 — отвечаем на ваши вопросы: золото и новый налог, акции Полюса и дивиденды от Алроса

Заходите в Пульс, пишите ваши вопросы и мы обсудим их в студии.

​​Как Швеции удалось создать один из самых развитых рынков капитала Европы?
Великобритания и многие другие европейские страны испытывают трудности с привлечением компаний для публичных размещений и страдают от падения объемов торгов. Но только не Швеция. Там рынки капитала процветают и даже умудряются привлекать иностранные компании для листинга. Так, по данным Dealogic, за последние 10 лет в Швеции была зарегистрирована 501 компания — это больше, чем во Франции, Германии, Нидерландах и Испании вместе взятых.

❓Какие факторы, способствуют процветанию рынка капитала Швеции

1️⃣ Доступность листинга. На шведской бирже Nasdaq Stockholm могут размещаться как крупные компании, так и малый и средний бизнесы. По словам президента биржи, около 90% компаний, размещенных на Nasdaq Stockholm, оцениваются менее чем в $1 млрд.

Биржа пытается привлекать и иностранные компании, например, немецкие малые и средние бизнесы. В Германии им сложно получить листинг, к тому же немецкие инвесторы исторически отдают предпочтение облигациям, а не акциям, что усложняет процесс привлечения капитала.

Один из примеров размещения иностранного игрока на Nasdaq Stockholm — IPO ирландского производителя медицинского оборудования PMD Solutions, которое состоялось в этом году. Компания выбрала для листинга шведскую биржу, поскольку на ней зарегистрировано множество сопоставимых компаний, из-за чего аналитикам проще оценить PMD Solutions. Ирландская компания также отмечает, что в Швеции она получила доступ к крупным инвесторам: «Самый мелкий брокер мог встретиться с крупными пенсионными фондами. Это удивительно».

2️⃣ Инвестиционная культура. В Швеции инвестируют все — от простых людей до предпринимателей и институциональных инвесторов. Шведские страховые компании лидируют в ЕС по объемам вложений в акции. Крупные инвесторы, такие как шведские пенсионные фонды, тоже давно владеют отечественными акциями. Причем за последние годы четыре крупнейших пенсионных фонда сохранили или увеличили вложения в бумаги. Для сравнения: в Великобритании доля пенсионных фондов, владеющих отечественными акциями, упала примерно до 4%. Крупные инвесторы важны рынкам капитала, поскольку они придают уверенность другим инвесторам и самим компаниям, готовящимся к листингу.

Розничные инвесторы тоже активно покупают шведские акции. Этому способствовали многочисленные реформы, проведенные за последние десятилетия. Уровень инвестиций в компании, котирующиеся на бирже, у шведских домохозяйств один из самых высоких в еврозоне, а уровень вложений в банковские депозиты — один из самых низких. Более того, уровень финансовой грамотности в Швеции выше, чем в Германии, Франции или Испании. В Швеции, например, существует такая практика: благотворительные организации запускают школы для обучения финансам детей в возрасте 16—18 лет.

3️⃣ Реформы. В 1984 году правительство представило счета Allemansspar, которые позволили простым шведам инвестировать в фондовый рынок. К 1990-му таких счетов насчитывалось уже 1,7 млн, что способствовало созданию фондов, которые ориентируются на шведские компании малой и средней капитализации. Такие фонды появились в Швеции на 10-20 лет раньше, чем в любой другой стране еврозоны.

Более того, в 1990-е шведы получили возможность инвестировать 2,5% от суммы, которую они выделяют на пенсии, в понравившиеся им фонды. А в 2012 году государство ввело инвестиционные сберегательные счета (ISK). Они позволяют частным лицам инвестировать, не сообщая о своих активах и не беспокоясь о налоге на прирост капитала или дивиденды. Вместо этого налогом облагается общая стоимость счета (в 2024 году налоговая ставка составила около 1%).

Шведская система смогла привести фондовый рынок к росту. Так, за последнее десятилетие шведский бенчмарк OMX Stockholm 30 вырос на 85%, в то время как индекс Euro Stoxx 600 прибавил 49%, а лондонский FTSE 100 — всего 17%. Именно поэтому шведские компании остаются дома и размещаются на Nasdaq Stockholm, а вслед за ними туда идут и другие европейские компании.

#макро #европа

​​Акции Северстали: потенциал роста ограничен, но можно получить дивиденды
Металлург опубликовал производственные и финансовые результаты за первый квартал 2024 года.

➖ Объемы производства стали увеличились на 7% г/г (до 2,9 млн тонн), а вот объемы продаж металлопродукции сократились на 11% г/г (до 2,5 млн тонн) из-за снижения продаж полуфабрикатов (слябов и чугуна). Это обусловлено накоплением слябов компанией в преддверии ремонта доменной печи № 5.

➖ Выручка увеличилась на 20% г/г (до 188,7 млрд руб.), чему способствовал рост рублевых цен на сталь. На этом фоне EBITDA выросла на 25% г/г (до 65,3 млрд руб.). Дополнительный позитивный эффект на EBITDA оказал рост доли продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) в общем объеме продаж до 51% (с 43% в первом квартале 2023-го).

➖ Свободный денежный поток (FCF) вырос на 33% г/г ( до 33,1 млрд руб.) и превзошел наши ожидания на фоне более низких капитальных затрат.

❓Что с акциями и дивидендами

Северсталь вернулась к практике ежеквартальных дивидендов. Совет директоров рекомендовал дивиденды за первый квартал 2024 года в размере 38,3 руб./акцию (доходность около 2%). Это предполагает выплату почти 100% FCF за прошедший квартал.

На текущий момент акции компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA, который учитывает прогноз за 2024 год, на уровне около 5x. Такое значение мультипликатора соответствует среднему историческому уровню. В связи с этим дальнейший потенциал роста бумаг выглядит ограниченным. Однако, на наш взгляд, акции Северстали выглядят интересно с точки зрения дивидендов. По нашим оценкам, дивидендная доходность по акциям компании в следующие 12 месяцев может составить около 16%.

Александр Алексеевский, аналитик Тинькофф Инвестиций

#россия

​​Что решит Банк России в эту пятницу?
Регулятор проведет очередное заседание, на котором примет решение по ключевой ставке. Мы считаем, что он оставит ставку без изменений (на уровне 16,0%) и, вероятно, сохранит достаточно жесткий сигнал, не подразумевающий снижения и в июне. По результатам вчерашнего опроса, большинство наших подписчиков склоняется к тому, что первое снижение произойдет в сентябре и ставка составит 14,0% на конец года. Такие результаты предполагают существенное ужесточение ожиданий относительно данных февральского опроса. Мы, в свою очередь, видим пространство для начала смягчения политики ЦБ уже в июле и ключевую ставку на уровне 12,0% в конце года.

❓Что будет влиять на решение Банка России

1️⃣ Инфляция замедлилась с прошлогодних пиков, но остается выше целевого уровня.

Текущие темпы роста цен с учетом сезонности снизились до чуть более 4% в годовом выражении в марте, но могут составить около 6% в апреле (на фоне ускорения роста продовольственных цен). Годовая инфляция, вероятно, ускорится до 7,9%. Мы полагаем, что эти цифры пока находятся в рамках ожиданий ЦБ и его прогноз инфляции на конец 2024-го останется неизменным на уровне 4—4,5% г/г.

Инфляционные ожидания населения снижаются четвертый месяц подряд (до 11% на год вперед в апреле). А вот ценовые ожидания бизнеса немного подросли и остаются повышенными относительно исторических средних значений. Это связано с ростом производственных издержек, а также с высоким оптимизмом производителей относительно роста спроса.

2️⃣ Деловая активность остается сильной (выше ожиданий) и пока не показывает значимых признаков охлаждения.

Мы ждем, что экономическая статистика за март, которая выйдет в пятницу, отразит сохранение уверенного роста спроса и жесткого рынка труда — с минимальным уровнем безработицы (ниже 3%) и двузначным ростом номинальных зарплат к прошлому году. Вместе с тем постепенное охлаждение делового оптимизма может случиться уже в ближайшие месяцы, в том числе на фоне анонса новых бюджетных мер.

3️⃣ Рост кредитования в марте удивил своим ускорением.

В марте объемы необеспеченного потребительского кредитования выросли почти на 2% м/м (максимум с августа). Драйвером роста стало повышение платежеспособного спроса. Корпоративное кредитование в марте выросло на 1,8% м/м после вялого старта года. В этом сегменте ЦБ отмечает разовые факторы воздействия, поэтому мы бы не стали делать выводы об устойчивости ускорения роста этого сегмента кредитования. Динамика объемов кредитования в следующие месяцы будет одним из ключевых факторов при выборе момента для первого снижения ставки Банком России.

4️⃣ Курс рубля может закрыть апрель на уровнях, близких к мартовским.

Текущая сырьевая конъюнктура в целом способствует стабильности рубля, а внутренние условия, включая высокие рублевые процентные ставки, оказывают поддержку отечественной валюте. Импорт остается сдержанным, и профицит торгового баланса в марте расширился вдвое относительно предыдущих месяцев. Стабильность рубля традиционно позитивно сказывается на инфляционных ожиданиях и снижает давление на цены.

❓Ну и что

В целом с момента мартовского заседания ЦБ тренды в экономики не изменились. На наш взгляд, факторов для смягчения риторики Банка России не прибавилось, но и риски не усилились. В мае-июне могут быть важные новости о планах по бюджету и налогам, что может позволить регулятору уточнить сигнал в июне.

Ужесточение ожиданий рынка с февраля отразилось в адекватном сдвиге вверх кривой доходности по облигациям, что повысило привлекательность более долгосрочных инструментов.

Софья Донец, CFA, главный экономист Тинькофф Инвестиций

#россия #макро

​​Стратегия-2024: как подготовить портфель ко второй половине года?
Ситуация на финансовых рынках в первом квартале 2024 года в целом развивалась в рамках наших ожиданий, а рынок акций даже немного превзошел их. Президентские выборы прошли и не оказали практически никакого прямого влияния на рынки, хотя многие считали, что именно это событие станет важной вехой для рынков в 2024-м. При этом отметим, что напряжение инвесторов все-таки значительно снизилось, так как многие ожидали непредсказуемых последствий.

Во второй половине 2024 года мы ждем начала нового цикла снижения ставок, также есть риски небольшого ослабления рубля. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам постепенно готовить портфель к смещению фокуса с рынка облигаций на рынок акций и повышаем рекомендацию для рынка акций до «покупать». Пока облигации остаются хорошей инвестиционной идеей с учетом соотношения рисков и доходностей. Однако скоро баланс может сместиться в сторону акций, и инвесторам не хотелось бы упустить этот момент. Поэтому сейчас мы выровняли относительные рекомендации по этим двум классам активов, обозначив их равноценно важными для добавления в портфель на горизонте полугода.

❓Что рекомендуем

➖ На рынке акций советуем инвесторам фокусироваться на компаниях внутреннего спроса и средней капитализации, так как считаем, что у экспортеров сейчас мало драйверов для роста (за исключением дивидендов за 2023 год). Тем временем бум IPO, который начался в конце прошлого года, подстегивает интерес к молодым компаниям и привлекает инвесторов высоким потенциалом долгосрочной доходности. А российские IT-компании и потребительский сектор продолжают решать проблемы с редомициляцией и перестраивать свой бизнес в новых условиях.

➖ На долговом рынке мы пока консервативно оцениваем перспективы инвестирования в ОФЗ, так как опасаемся, что снижение ставки Банком России в этом году будет не столь стремительным, как сейчас ожидает рынок. Также обратим внимание на снижение привлекательности инвестиций во флоатеры и инструменты денежного рынка, так как дальнейшего повышения ставок в этом цикле ужесточения монетарной политики, скорее всего, не будет. Наиболее привлекательные облигации сейчас — это:
📍корпоративные бонды с умеренной дюрацией (около двух лет до погашения), которые позволяют зафиксировать высокую ставку на ближайшие пару лет;
📍замещающие облигации и облигации в юанях, которые дают высокую доходность в валюте.

➖В сегменте альтернативных инвестиций мы по-прежнему отмечаем защитные свойства золота и его долгосрочные перспективы, а также особенно фокусируемся на IPO-сделках. На наш взгляд, рынок размещений существенно преобразился за последний год, о чем мы подробнее расскажем далее. Поэтому участие в IPO может значительно улучшить профиль доходности любого портфеля в следующие два года.

💼 Подробно о наших макропрогнозах и конкретных идеях в разных классах активов рассказываем в нашей новой стратегии.

#стратегия #россия #идея