Угрозы Moody's, недовольство ФРС и доходность UST

Старший партнер, советник по долговым рынкам #Александр_Овчинников

В самом конце прошедшей недели агентство Moody's заявило, что изменило прогноз рейтинга США со стабильного на негативный. Рынки не успели отреагировать на него в пятницу, но и сегодня вряд ли стоит ожидать серьезной реакции именно на это событие. Куда более существенное влияние на доходность длинных облигаций будут иметь выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла и результаты прошедшего в конце недели аукциона по размещению 30Y UST. Но все по порядку:
 
Комментируя свое решение, агентство Moody's отметило, что оно принято «в контексте более высоких процентных ставок без эффективных мер налогово-бюджетной политики, которые могут привести к сокращению государственных расходов или увеличению доходов». Moody's ожидает, что «бюджетный дефицит США останется очень высоким», а «продолжающаяся политическая поляризация внутри Конгресса США повышает риск того, что сменяющие друг друга силы не смогут достичь консенсуса по бюджетному плану, чтобы продемонстрировать снижение доступности долга». Данные шаги были сделаны явно перед очередным раундом межпартийных переговоров по бюджету и весьма вероятной приостановкой работы правительственных учреждений после 17 ноября (shutdown).
 
Вообще, двойственная трактовка кредитного рейтинга США сохранялась давно: в 2011 году агентство S&P снизило рейтинг до «АА+», но Fitch и Moody's еще долго сохраняли его на уровне «ААА». В начале августа этого года агентство Fitch понизило рейтинг также до «АА+», отреагировав на вновь возникшую в бюджетной политике кризисную ситуацию, способную привести к невозможности США обслуживать свой долг ввиду разногласий между партиями в Конгрессе. В 2011 году решение S&P стало шоком для рынка, но очень быстро большинство договоров, в которых указывалась привязка качества обеспечения к уровню «ААА», были переписаны и в них появились формулировки «долг, обеспеченный правительством США». Поэтому августовское решение Fitch этого года уже не вызвало никакой реакции на рынках. Сейчас, когда Moody's, возможно, снизит рейтинг и устранит его двойственность, вряд ли стоит ждать цунами на рынках.
 
Выступление председателя ФРС Дж. Пауэлла на панельной дискуссии МВФ было куда более выразительным. Оно запомнилось даже не прозвучавшими чьими-то словами: «Да закройте уже эту чертову дверь!», что явно станет мемом надолго, а той досадой, которая читалась между строк в выступлении самого Пауэлла. В свойственной ему манере глава ФРС мягко отметил, что «не уверен», что ставка повышена достаточно для того, чтобы снизить инфляцию до целевых 2%; но — уже более жестко — что «ФРС без колебаний пойдет на ужесточение, если потребуется». Почему? — По итогам прошедшего 1 ноября совещания Комитет ФРС отметил, что «значительное ужесточение финансовых условий» может стать тем фактором, который окажет дополнительное охлаждающее воздействие на экономику и ФРС не потребуется повышать ставку еще. И тут в конце октября доходность длинных бумаг быстро падает. Конечно же, можно представить разочарование и озадаченность ФРС… Но рынок может сам корректировать себя, и результаты прошедшего также в четверг аукциона по размещению 30Y UST, которые многие расценили как провальные, уже двинули доходность выше (самая высокая с 2020-го премия по доходности, падение коэффициента спроса к предложению, рост нагрузки на первичных дилеров). Учитывая планы эмитента по объему привлечения и складывающееся отношение инвесторов, на мой взгляд, логично ожидать возвращения длинных ставок к более высоким уровням около 5%.

#Бюджет_США, #Операции_Казначейства, #Доходность_UST

7-8 декабря на Кипре впервые пройдет международная конференция Forbes The Future of Fintech Summit 2023.

Это — два дня лекций, дискуссий и нетворкинга с руководителями финтех-компаний, инвесторами и экспертами в области финансов. Среди спикеров — представители Mastercard, Binance, Deutsche Bank, Israeli Ecosystem Development и других компаний.

В первый день саммита выступит Андрей Мовчан с keynote speech «VC or not VC?» — взглядом на рынок венчурного капитала извне. Андрей рассмотрит количественные, динамические и статистические результаты инвестирования в венчурный капитал в сравнении с другими классами активов. Проанализирует причины «венчурной зимы» и альтернативы: какие активы стоит рассмотреть для достижения аналогичных результатов при снижении рисков.

Конференция пройдет офлайн, билеты здесь.

Прогноз аналитиков по S&P 500 vs Ставки инвесторов

#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group

Согласно модели MSCI Factor Crowding Model, единственной crowding («переполненной») стратегией, что означает сверхконцентрацию капитала в определенном факторе инвестирования, на фондовом рынке США является long-term reversal («долгосрочный разворот»). Это короткая продажа акций-«победителей» и покупка акций-«аутсайдеров». Противоположность этой стратегии — фактор «моментум». И он наименее «переполненный».

Переполненность стратегии «долгосрочного разворота» может косвенным образом свидетельствовать о том, что взгляды инвесторов являются скорее пессимистичными относительно будущей доходности S&P 500. И, как следствие, доходностей акций крупных американских технологических компаний.

Несмотря на это, консолидированные оценки инвестиционных банков относительно стоимости ценных бумаг, входящих в S&P 500, предсказывают рост индекса на 15% в последующие 12 месяцев (без учета дивидендов).

Консенсус-прогнозы аналитиков предполагают положительную доходность за данный период и в отношении отдельных крупных технологических акций:
Apple (+8%), Nvidia (+38%), Microsoft (+12%), Alphabet (+15%), Amazon (+23%), Meta (+17%), Tesla (+10%).

Таким образом сейчас наблюдаются значительные различия во мнениях инвесторов и инвестиционных банков относительно будущей доходности S&P 500.

#Финансовые_рынки

Инфляция замедляется, и инвесторы пересматривают ожидания по монетарной политике основных ЦБ

CFA, советник фонда ARGO и партнер Movchan’s Group #Еуджениу_Кирэу

На этой неделе была опубликована статистика по инфляции в США и Великобритании. В обеих странах замедление инфляции оказалось сильнее ожиданий:

США
• Цены потребительской корзины товаров не изменились в октябре.
• За год инфляция составила 3,2% (что все еще выше цели в 2%, которую озвучивает ФРС США, но прогресс налицо).
• Еще месяцем ранее цены росли темпом 0,4% в месяц, а годовая инфляция составляла 3,7%.
• Цена базовой корзины товаров также растет медленнее — на 0,2% в месяц. А за последний год рост цен составил 4%.

Великобритания
• Индекс потребительских цен также не изменился.
• Годовая инфляция снизилась с 6,3 до 4,7%.
• Цены базовых товаров растут темпом 0,4% в месяц и 5,6% за последний год (это много, но значительно ниже, чем кварталом ранее).

Еврозона
• Инфляция также резко снизилась.
• Оценочно, темп роста цен составил лишь 2,9% по итогам последних 12 месяцев, оканчивающихся в октябре.

Динамика инфляции дает инвесторам надежду на более быстрое смягчение монетарной политики. ФРС США пока удерживает ставку на уровне 5,5%, Банк Англии – на уровне 5,25%, обещая инвесторам сохранять монетарную политику жесткой до явных признаков снижения инфляции.

Жесткость монетарной политики определяется в первую очередь реальными, а не номинальными процентными ставками. Это значит, что снижение инфляции может дать возможность центральным банкам снизить процентные ставки, не изменяя своим обязательствам сохранять политику жесткой.

Ожидания более мягкой монетарной политики центральных банков поддержали рынки ценных бумаг. На этой неделе мы наблюдаем резкий рост цен как долгосрочных облигаций, так и акций. Рост акций и высокодоходных облигаций косвенно указывает на уверенность инвесторов в том, что снижение инфляции не вызвано быстрым охлаждением экономик и зарождающейся рецессией. Другим словом, сценарий мягкой посадки экономики доминирует и отражен в ценах активов.

Совсем скоро мы расскажем про скрытый риск для финансовых рынков. А также о том, что может стать наиболее выгодным активом в этих условиях. Не пропустите.

#США #Великобритания #Инфляция

Эксперт по инвестициям в зарубежную недвижимость Сергей Сандер побывал в гостях у старшего партнера нашей группы компаний, советника фонда GEIST Елены Чирковой, которая живет на Кипре.

Поговорили про недвижимость: почему именно Кипр, тур по дому Елены, если не Кипр, то какую страну выбрать? А также про инвестиции и фонды.

Смотрите полное интервью здесь

Венчурный инвестор и предприниматель в Кремниевой Долине, основатель фонда Davidovs VC и сооснователь сервиса для знакомства стартаперов и инвесторов Mesto Николай Давыдов в гостях у Андрея Мовчана.

Что происходит с венчуром прямо сейчас? Какие прогнозы по показателям можно составить? Как искуственный интеллект меняет рынок и к чему это может привести? А также рассказ о том, как Николай посчитал налоги за 4 часа вместо 2-3 дней с помощью AI.

Об этом и многом другом в новом видео на нашем канале:

https://www.youtube.com/watch?v=aE7iilRjWZA

Так что же является скрытым риском для финансовых рынков?

Продолжаем разбирать снижение инфляции в США и Великобритании вместе с CFA, советником фонда ARGO и нашим партнером #Еуджениу_Кирэу

Замедление инфляции может быть вызвано рецессионными факторами, которые еще не отражаются в запаздывающих статистических данных, таких как рост ВВП.

К примеру, индекс опережающих экономических индикаторов снижается 17 месяцев подряд. За последние 70 лет данный индекс снижался дольше лишь в 1973 и 2007 годах — оба раза рынки столкнулись с рецессией и падением цен активов. Индикаторы производственной активности также снижаются на протяжении последних месяцев, а свежие данные по потребительским покупкам в США впервые за долгие месяцы показали их снижение.

• Реальный ВВП в Еврозоне и Великобритании снизился в третьем квартале.
• Индексы потребительской уверенности также снижаются.
• Цены на сырьевые товары не показывают динамику, присущую уверенному экономическому росту, а скорректированный на инфляцию индекс их цен вернулся к уровню 2021 года.

В условиях снижающейся инфляции выбор уровня риска в портфеле становится все более важным. Состояние финансовых рынков указывает на то, что не следует торопиться с покупкой рисковых активов, но в то же время полное избегание рисков и хранение капитала на депозитах или в краткосрочных долговых инструментах может обернуться существенной упущенной выгодой.

Ставка на рисковые активы оправдана лишь в случае, если оптимистичные ожидания по «мягкой» посадке экономики сбудутся. То есть прибыли компаний будут быстро расти, а инфляция вскоре снизится до целевых 2%. Сейчас аналитики ожидают роста прибылей компаний S&P 500 на 10-11% в следующие 2 года, что эквивалентно 7-9% реального роста с учетом ожидаемой инфляции. Несмотря на крайнюю оптимистичность, сценарий «мягкой» посадки экономики уже отражен в ценах акций и высокодоходных облигаций с очень высокой вероятностью.

Если прибыли компаний будут расти медленно вследствие охлаждения экономики и инфляции, наибольшая часть роста цен активов должна быть обеспечена не ростом прибылей, а снижением ставок и стоимости капитала. В таком случае результаты долгосрочных облигаций, возможно, и не обгонят рынок акций, но вряд ли сильно отстанут от них. Наиболее осторожные инвесторы, которые вывели капитал на депозиты или в краткосрочные бумаги, могут столкнуться с тем, что процентная ставка снизится, а более рисковые инструменты уже будут существенно дороже. С учетом глобальной макроэкономической картины, такой сценарий кажется намного более вероятным, чем предыдущий.

Третий, кризисный сценарий, также не следует исключать. Если текущее снижение инфляции является отражением зарождающейся рецессии, и рост ставок уже привел к системным проблемам в экономике, то цены акций и долгосрочных облигаций вероятнее всего разойдутся в разные стороны. А те, кто делал ставку на рисковые активы, могут сильно проиграть более осторожным инвесторам. В таких условиях долгосрочные безрисковые облигации могут стать наиболее выигравшим активом и дать больший капитал для инвестиций в подешевевшие рисковые активы.

#США #Великобритания #Инфляция

Подводим итоги уходящей недели, какой контент выходил на наших площадках:

• Даже второе гражданство может не спасти от сегрегации «русских» денег.
• Статистика по инфляции в США и Великобритании. И какие выводы из нее можно сделать.
• Новый выпуск «Мовчания» про экономику России.
• Интервью с венчурным инвестором и предпринимателем в Кремниевой Долине Николаем Давыдовым.

#Дайджест

Cоветник фонда ARGO и партнер Movchan’s Group Еуджениу Кирэу, CFA, принял участие в закрытом вебинаре «Bell.Инвестиций», где вместе с другими экспертами обсудил макроэкономическую ситуацию, ставки, активы и рынок.

Делимся с вами ответом Еуджениу на вопрос: «Не пора ли покупать TLT, ведь он сейчас близок к историчемким минимумам?». А также размышлениями на тему плюсов облигаций TIPS, которые, в отличие от обычных трежерис, индексируются с учетом инфляции.

ARGO SP Fund – фонд консервативных инвестиций преимущественно в долговые инструменты в виде облигаций, кредитных фондов и опционов на них. Целью фонда является получение абсолютной доходности в 4–6% годовых в долларовом выражении с низкой волатильностью.

Интерес инвесторов сфокусирован на том, как компании преодолевают кризисы, обеспечивают стабильность и делятся информацией.

PwC провела обширное исследование, выявив основные требования инвесторов и аналитиков. Они нуждаются в четкой и последовательной информации о существенных проблемах, с которыми сталкиваются компании. Также их интересует более глубокое понимание стратегий компаний в поиске баланса между краткосрочными кризисами и долгосрочными трансформациями в бизнесе.

Основные выводы исследования:

Экономические проблемы:
Опасения инвесторов относительно макроэкономической волатильности и инфляции снизились, но риски все еще остаются значительными по сравнению с другими аспектами.

Устойчивое развитие:
Три четверти опрошенных указали, что умение компаний управлять рисками и возможностями в контексте устойчивого развития играет важную роль в их инвестиционных решениях. Им также необходима подробная информация о достижениях компаний в этой области. Кроме того, инвесторы хотят понимать влияние действий компаний на окружающую среду и общество.

Дефицит доверия:
Инвесторы полагаются на информацию из различных источников, включая данные от компаний и третьих сторон, для принятия инвестиционных решений. Исследование показало, что ни один из предложенных источников информации не вызывает абсолютного доверия у инвесторов.

Фокус на технологиях:
Искусственный интеллект и новые технологии стали главным интересом для инвесторов. 61% участников опроса отметил, что ускоренное внедрение ИИ крайне важно, несмотря на определенные риски. Инвесторы считают, что технологические изменения будут ключевым фактором, влияющим на создание ценности компаниями в ближайшие три года.

«Greenwashing»:
94% инвесторов считают, что корпоративные отчеты об устойчивом развитии содержат, по меньшей мере, некоторые не подтвержденные данные. Это может объяснить поддержку, которую инвесторы оказывают новым требованиям к открытости информации — таким как Директива ЕС о корпоративной отчетности в области устойчивого развития (CSRD) и Совет по международным стандартам устойчивого развития (ISSB).

Согласно PwC, компании должны убедить инвесторов, что они активно применяют новые технологии. Затем им необходимо найти способы подтвердить, что они способны создавать ценность и соблюдать свои обязательства в области устойчивого развития. И, наконец, компаниям следует удовлетворить потребности инвесторов в достоверной информации, чтобы укрепить доверие к себе.

#Тренды #Исследования #Инвестирование #ESG

Свежий выпуск «Мовчания» уже в сети

Завершаем тему России и по многочисленным заявкам начинаем обсуждение экономики Украины:

• Валютные и кредитные рынки России.
• История Украины.
• И в чем главный недостаток Украины с территориальной точки зрения.

Полное видео смотрите на нашем канале.

Трехнедельный рост S&P 500: что говорит статистика о будущей динамике

#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group

В течение трех недель, с 27 октября по 17 ноября, индекс S&P 500 поднялся на 9,6% после достижения локального минимума в 4117,37. За последующие три торговых дня его уровень поднялся еще на 0,9%.

Как отмечает Barron’s, с 1962 года наблюдалось еще 39 похожих случаев, когда индекс демонстрировал изменения на 9% и более за 21 календарный день. S&P 500 продолжал свой рост в течение следующих первой, второй, третьей, четвертой и восьмой недель. Подобная динамика фиксируется и при рассмотрении медианных доходностей. В то же время аналитики отмечают, с 2020 года, когда наблюдались последние три эпизода высокого трехнедельного роста S&P 500, данная закономерность несколько ослабла.

Если же проанализировать динамику индекса с учетом текущей чрезмерной концентрации бигтехов в S&P 500, выводы для инвесторов, играющих на повышение, более пессимистичны. Используя данные по уровням S&P 500 с 1989 года по настоящее время, аналитики Risk.net составили два взвешенных по капитализации портфеля:
• Портфель TOP, включающий акции с наибольшей капитализацией (топ-30%).
• Портфель REST, составленный из остальных акций.

Оказывается, что в долгосрочной перспективе первый портфель проигрывает второму: он уступает в показателях годовой процентной доходности (8,8% против 9,4%) и в коэффициенте Шарпа (0,30 против 0,37). А также имеет бо́льшую волатильность (в годовом выражении 19,29% против 17,73%) и имеющим более глубокую максимальную просадку (-68,5% против -56,1%). При анализе доходности портфелей в отдельные годы просматривается четкая волновая модель: годы доминирования TOP последовательно сменяются периодами превосходства REST и наоборот. Также следует отметить, что с 2015 года TOP постоянно обыгрывает REST за исключением 2022 года. А в текущем году превышение доходности достигло максимального уровня с 1989 года (+37,2% на конец ноября).

При оценке перспектив того или иного индекса исследование исторических доходностей является важным элементом анализа, однако прошлые результаты не являются гарантией будущих. Существует множество факторов, влияющих на рынок.

#Индекс #Фондовый_рынок

Макроэкономический обзор | Октябрь 2023

Мировая экономика находится в состоянии неустойчивого равновесия. С одной стороны, инфляция в США по-прежнему остается умеренно высокой, но тренд на снижение вполне прозрачен. Еще более он очевиден в Европе. Другие макропоказатели стабилизировались, пусть и на достаточно скромном уровне — рост в США, околорецессионая динамика в Европе и рост ниже тренда в КНР. При этом практически впервые с момента пандемии Covid-19 пошли разговоры о возможности снижения ставки в одной из крупнейших развитых экономик мира, а именно в еврозоне.

Обострение регионального конфликта на Ближнем Востоке поначалу испугало инвесторов, но по мере развития ситуации не особенно повлияло на рынки (по крайней мере, пока).

Полная версия нашего отчета тут

#Макроэкономика

Новый выпуск «Мовчания»

Обсуждаем экономику Украины со времен Средних веков до наших дней:

• Влияние Польши на экономику Украины.
• Становление современных границ. А также причины экономического упадка в составе СССР.
• Финансовая ситуация в стране в последние годы.

Полное видео смотрите на нашем канале.

Movchan's Group на Forbes The Future of Fintech Summit 2023

Обзор исполнительного директора Movchan's Group Бориса Мошковича

7-8 декабря в Лимассоле пройдет международная конференция Forbes — впервые на Кипре.

Когда мы слышим «Мишлен», то понимаем, что это будет вкусно. Когда мы слышим «Форбс», то понимаем, что это будет эффективно. «Форбс» — это «Форбс». Где бы они ни проводили мероприятия, статус гостей и качество мероприятия всегда на высоком уровне. Каждого спикера стоит не только выслушать, но и задать свои самые насущные вопросы. От себя, кроме Андрея Мовчана, который выступает с keynote speech утром 8 декабря, я бы выделил следующих спикеров:

● Taner Akcok — руководитель API Banking в Deutsche Bank, участник рейтинга Forbes «30 до 30» в Европе

● Simone Paul Tamussin — вице-президент по глобальному управлению и развитию продуктов Mastercard

● Dr. Andreas Vlachos — менеджер по развитию Binance в Греции

● Также я бы с удовольствием послушал Beny Rubinstein, советника по стратегии и инновациям в Israeli Ecosystem Development.

Почему именно они? Почитайте истории их становления и вы поймете, что каждых из них не просто талантлив, а уникален, возможно, даже в чем-то немного гениален.

В итоге: интересно, экспертно, практично. Получить удовольствие от общения и уйти с более выстроенной позицией по важным для вас вопросам.

Конференция пройдет офлайн, билеты здесь.

Наша команда собрала ключевые новости отрасли хедж-фондов за III квартал 2023 года. Вот на что мы обратили внимание в этот период:

• Фонды, инвестирующие в Китай, теряют популярность.
• Хедж-фонды будут делиться с SEC информацией по коротким продажам. 
• Из-за высоких процентных ставок сокращается приток денег в фонды недвижимости.
• Суверенный фонд Саудовской Аравии пытается переформатировать будущее страны.
• Black Rock закрывает свой старейший фонд.
• Fidelity и Charles Schwab Corp. помогают поднимать деньги под инфраструктурные проекты KKR. 

Прочитать подробности вы можете на нашем сайте.

А чтобы оперативно получать новостные и налоговые дайджесты, макроэкономические обзоры и другую информацию от Movchan's Group, подпишитесь на нашу рассылку.

Небольшое саммари сегодняшнего выступления Андрея Мовчана для Angelsdeck Community в Дубае из первых уст: