Планы Казначейства США по заимствованиям поддержат доходность UST на высоком уровне

Старший партнер, советник по долговым рынкам #Александр_Овчинников

В своем анализе ситуации и попытках предусмотреть, где будет находиться доходность долгосрочных казначейских облигаций, мы постоянно ссылаемся на два ключевых фактора — темпы роста экономики США (насколько она сильна или рост будет затухать), а также объем предложения со стороны эмитента.

Как раз вчера Казначейство США опубликовало план заимствований на четвертый квартал 2023 года и первый квартал 2024 года: он предполагает, что объемы размещения останутся примерно на таком же высоком уровне. В частности, в четвертом квартале эмитент намерен обеспечить чистое привлечение средств в бюджет. То есть с учетом затрат на обслуживание долга, 776 млрд долларов из которых, по расчетам, ведомство уже привлекло 276 млрд, очевидно, в октябре. В первом квартале 2024 года чистый объем привлечения по плану должен возрасти до 816 млрд долларов.

Много это или мало? Судите сами — в первом квартале этого года чистый объем заимствований Казначейства оценивался в размере 436 млрд, во втором — 477 млрд, а уже в третьем, после того, как «потолок» госдолга был повышен в рамках двухпартийного соглашения по бюджету, он взлетел до 852 млрд долларов. Доходность средне- и долгосрочных облигаций взлетела с этого момента на 120-140 б.п. и достигла по 10Y и 30Y облигациям рекордных с середины 2007 года уровней 5,0187% и 5,1764%, соответственно.

Таким образом, можно ожидать, что давление со стороны эмитента не снизится (несмотря даже на некоторое смягчение плана на четвертый квартал относительно итогов третьего) и длинные ставки будут оставаться вблизи 5%, поднимаясь выше в «нормальных» условиях и опускаясь чуть ниже на фоне падения аппетита инвесторов к риску в периоды кризисных ситуаций в геополитике или экономике.

#Экономика, #США, #Доходность_облигаций, #Операции_Казначейства

Федеральная резервная система США по итогам очередного совещания сохранила ставку на уровне 5,25–5,50%

Старший партнер, советник по долговым рынкам #Александр_Овчинников

Это было ожидаемо как среди участников рынка, так и представителей ФРС, которые давали разнородные комментарии на протяжении всего октября.

Интересно, что и в коммюнике, и в выступлении по итогам совещания председатель Дж. Пауэлл тонко намекнул, что более чем сильные данные по ВВП США за третий квартал (первая предварительная оценка 4,9%) и впечатляющий отчет о занятости за сентябрь (+336 тыс) не были серьезно приняты во внимание. Пауэлл дал понять, что представления членов Комитета по состоянию на сентябрь, возможно, устарели. Это может значить, что повышения ставок уже не потребуется.

Было отмечено, что в условиях неопределенности и рисков Комитет действует крайне осторожно, а «финансовые условия в последние месяцы значительно ужесточились, что обусловлено более высокой доходностью долгосрочных облигаций, среди других факторов». Говоря о «других факторах», Пауэлл, очевидно, говорил о том, что рост длинных ставок происходил явно не под влиянием ФРС.

Стоит действительно отметить, что рост долгосрочных ставок с начала июня происходил под влиянием операций Казначейства США (чистый объем заимствований в третьем квартале 2023 года взлетел до 852 млрд долларов). Кроме того, буквально за несколько часов до объявления решения Комитета ФРС отчет показал неожиданное падение индекса ISM в октябре до 46,7 п. по сравнению с 49,0 в сентябре. Респонденты опроса ISM отмечали замедление экономики, а некоторые даже видели «явную легкую рецессию», что создает необходимость «срочного сокращения штата» компаний.

Реакция рынков на отчеты и заявления ФРС была однозначной — снижение курса доллара, рост спроса на фондовом рынке и падение доходности казначейских облигаций. В частности, доходность 10Y UST упала до 4,7% и, возможно, может опуститься еще чуть ниже. Но несмотря на смещающиеся ожидания в отношении экономики и более миролюбивый тон ФРС, не стоит забывать про дефицит бюджета и недооценивать планы Казначейства по заимствованиям: они остаются почти вдвое больше объемов привлечения в первом и втором квартале текущего года и сопоставимы с объемом привлечения в третьем, когда они произвели такой эффект на рынке.

#Экономика #США

Еуджениу Кирэу, CFA, советник фонда ARGO, партнер Movchan’s Group, выступит на закрытом вебинаре от «Bell.Инвестиций».

Вместе с другими экспертами Еуджениу обсудит, насколько оправданы ожидания «быков» и «медведей» по поводу американского рынка, достигли ли ставки по трежерис своего максимума, чего ждать от инфляции и какие активы сейчас выглядят привлекательно.

Встреча пройдет 9 ноября в 19:00 мск

Индустрия хедж-фондов за год показала отток средств в размере 80 миллиардов долларов

Даже несмотря на то, что хедж-фонды за этот период получили около 119 миллиардов долларов чистой прибыли, инвесторы все равно начали искать доход в других местах. Данные представлены в отчете компании Aurum Funds.

Генеральный директор консалтинговой фирмы Agecroft Partners Дон Штейнбругге отметил, что инвесторов могли привлечь растущие доходы от облигаций. Кроме того, наблюдается значительное перемещение активов в сферу частных кредитов. Доходность 10-летних облигаций правительства США выросла на 146 базисных пунктов за последние полгода к 1 ноября.

Как заявил Reuters инвестор Майкл Оливер Вайнберг, отток средств из хедж-фондов также свидетельствует о том, что «индустрия достигла зрелости» и будущий рост, вероятно, будет обеспечиваться частными богатствами.

Согласно отчёту, мультистратегические хедж-фонды слегка опережают кредитные фонды, демонстрируя лучшую доходность — 5,9% по сравнению с 5,6%.

Хедж-фонды, использующие стратегии с долгими позициями на рост акций, продемонстрировали наихудшие результаты: их средняя доходность составила 2% за 2023/этот год.

#Хедж_фонды #Инвестиции

Остался час до прямого эфира «Мовчания» на канале «Живой Гвоздь». 

Сегодня #Андрей_Мовчан говорит на тему России и ее экономики — ВВП, бюджет, валютное регулирование, кредиты.

Подключайтесь к онлайн-трансляции в 20.05 (мск). Запись программы позже появится на нашем YouTube.

#Мовчание #Живой_гвоздь

Друзья, мы ежедневно комментируем темы, связанные с инвестициями, финансами, макроэкономикой и всем, что влияет на людей, которые сохраняют и приумножают свой капитал (или задумываются об этом). Наш канал стартовал как небольшой блог компании, а сегодня он все больше приобретает черты настоящего медиа. Поэтому теперь мы так и называемся — Movchan's Daily.

Здесь по-прежнему будут экспертные колонки, новости и исследования от команды Movchan's Group — инвестиционных менеджеров, аналитиков, специалистов в сфере международных финансов и правового сопровождения инвесторов.

А еще вас ждут новые форматы, рубрики и контент, который мы разработали, чтобы сделать ваше взаимодействие с нами более информативным и местами увлекательным. Следите за нашими обновлениями, советуйте канал друзьям и делитесь своими мыслями и вопросами.

Выпуск очередного эфира #Мовчание от 6 ноября на нашем канале.

Говорим про Россию и её экономику — инфляцию, бюджет, социальную политику. И почему страну сейчас можно назвать самой секретной в мире.

Смотрите запись тут.

Важно:
Прямые эфиры «Мовчания» со следующей недели будут выходить по вторникам в 11:00 мск.

#Мовчание #Живой_гвоздь #Экономика #Россия

Макроэкономический обзор | Новый выпуск

Инфляция в развитых экономиках была основной макротемой первой половины 2023 года. Однако сейчас фокус внимания инвесторов сместился на другую проблему — мощные распродажи на рынках гособлигаций в частности и устойчивость госдолга крупнейших экономик в целом. 

При этом высокая инфляция и перегрев на рынке труда в США и Европе пока никуда не делись, вероятность скорой рецессии в США невелика. Вместе с тем рост доходностей на долговом рынке вызывает опасение экономических властей развитых стран, поэтому дальнейший рост ставок под вопросом. Не исключено, что цикл ужесточения ДКП в США и Европе уже завершен.

Полная версия нашего отчета тут

#макроэкономика

Отличные новости для российских инвесторов, предпочитающих инвестировать в зарубежные активы.

Юлия Прокофьева, старший партнер Movchan’s Group

Коллизия, ранее вызванная разъяснениями ЦБ РФ «О применении специальных экономических мер в связи с недружественными действиями Соединенных Штатов Америки и примкнувших к ним иностранных государств и международных организаций» №2-ОР от 18.03.23 и последующим №1-ОР от 28.03.23, наконец-то разрешена.

Президент РФ подписал указ №844 от 08.11.2023 «О дополнительных временных мерах экономического характера, связанных с обращением иностранных ценных бумаг». Данный указ разрешает сделки с иностранными ценными бумагами с «недружественными нерезидентами» (за исключением российских ценных бумаг и еврооблигаций) при соблюдении двух условий:

1) Ценные бумаги учитываются/хранятся за пределами РФ.
2) Расчеты по таким операциям осуществляются через зарубежный счет, информация о котором раскрыта ФНС РФ.

Таким образом, при соблюдении вышеуказанных условий, российские резиденты имеют право совершать с зарубежными финансовыми институтами сделки по приобретению ценных бумаг, в том числе с использованием своих зарубежных брокерских счетов.

Налоговый дайджест за октябрь 2023 года

Налоговый юрист Марк Гиндилеев подготовил обзор главных новостей прошедшего месяца:

• ИИС-III: законопроект уже в Госдуме РФ.
• Правительство отменяет льготу по НДФЛ при долгосрочном владении иностранными ценными бумагами.
• Правительственная комиссия увеличила «налог на выход».
• Российские экспортеры с зарубежными «дочками» обязаны будут предоставлять дополнительную отчетность для целей валютного контроля.
• ФАТФ добавила в серый список Болгарию.
• Италия и Португалия могут ухудшить налоговые условия для недавно переехавших в страну.

Подробнее читайте на нашем сайте

Знаем, что часть наших подписчиков находится в ОАЭ, поэтому приглашаем вас на встречу с Андреем Мовчаном, которая пройдёт 3 декабря в Дубае!

Регистрация здесь.

Угрозы Moody's, недовольство ФРС и доходность UST

Старший партнер, советник по долговым рынкам #Александр_Овчинников

В самом конце прошедшей недели агентство Moody's заявило, что изменило прогноз рейтинга США со стабильного на негативный. Рынки не успели отреагировать на него в пятницу, но и сегодня вряд ли стоит ожидать серьезной реакции именно на это событие. Куда более существенное влияние на доходность длинных облигаций будут иметь выступление председателя ФРС Джерома Пауэлла и результаты прошедшего в конце недели аукциона по размещению 30Y UST. Но все по порядку:
 
Комментируя свое решение, агентство Moody's отметило, что оно принято «в контексте более высоких процентных ставок без эффективных мер налогово-бюджетной политики, которые могут привести к сокращению государственных расходов или увеличению доходов». Moody's ожидает, что «бюджетный дефицит США останется очень высоким», а «продолжающаяся политическая поляризация внутри Конгресса США повышает риск того, что сменяющие друг друга силы не смогут достичь консенсуса по бюджетному плану, чтобы продемонстрировать снижение доступности долга». Данные шаги были сделаны явно перед очередным раундом межпартийных переговоров по бюджету и весьма вероятной приостановкой работы правительственных учреждений после 17 ноября (shutdown).
 
Вообще, двойственная трактовка кредитного рейтинга США сохранялась давно: в 2011 году агентство S&P снизило рейтинг до «АА+», но Fitch и Moody's еще долго сохраняли его на уровне «ААА». В начале августа этого года агентство Fitch понизило рейтинг также до «АА+», отреагировав на вновь возникшую в бюджетной политике кризисную ситуацию, способную привести к невозможности США обслуживать свой долг ввиду разногласий между партиями в Конгрессе. В 2011 году решение S&P стало шоком для рынка, но очень быстро большинство договоров, в которых указывалась привязка качества обеспечения к уровню «ААА», были переписаны и в них появились формулировки «долг, обеспеченный правительством США». Поэтому августовское решение Fitch этого года уже не вызвало никакой реакции на рынках. Сейчас, когда Moody's, возможно, снизит рейтинг и устранит его двойственность, вряд ли стоит ждать цунами на рынках.
 
Выступление председателя ФРС Дж. Пауэлла на панельной дискуссии МВФ было куда более выразительным. Оно запомнилось даже не прозвучавшими чьими-то словами: «Да закройте уже эту чертову дверь!», что явно станет мемом надолго, а той досадой, которая читалась между строк в выступлении самого Пауэлла. В свойственной ему манере глава ФРС мягко отметил, что «не уверен», что ставка повышена достаточно для того, чтобы снизить инфляцию до целевых 2%; но — уже более жестко — что «ФРС без колебаний пойдет на ужесточение, если потребуется». Почему? — По итогам прошедшего 1 ноября совещания Комитет ФРС отметил, что «значительное ужесточение финансовых условий» может стать тем фактором, который окажет дополнительное охлаждающее воздействие на экономику и ФРС не потребуется повышать ставку еще. И тут в конце октября доходность длинных бумаг быстро падает. Конечно же, можно представить разочарование и озадаченность ФРС… Но рынок может сам корректировать себя, и результаты прошедшего также в четверг аукциона по размещению 30Y UST, которые многие расценили как провальные, уже двинули доходность выше (самая высокая с 2020-го премия по доходности, падение коэффициента спроса к предложению, рост нагрузки на первичных дилеров). Учитывая планы эмитента по объему привлечения и складывающееся отношение инвесторов, на мой взгляд, логично ожидать возвращения длинных ставок к более высоким уровням около 5%.

#Бюджет_США, #Операции_Казначейства, #Доходность_UST

7-8 декабря на Кипре впервые пройдет международная конференция Forbes The Future of Fintech Summit 2023.

Это — два дня лекций, дискуссий и нетворкинга с руководителями финтех-компаний, инвесторами и экспертами в области финансов. Среди спикеров — представители Mastercard, Binance, Deutsche Bank, Israeli Ecosystem Development и других компаний.

В первый день саммита выступит Андрей Мовчан с keynote speech «VC or not VC?» — взглядом на рынок венчурного капитала извне. Андрей рассмотрит количественные, динамические и статистические результаты инвестирования в венчурный капитал в сравнении с другими классами активов. Проанализирует причины «венчурной зимы» и альтернативы: какие активы стоит рассмотреть для достижения аналогичных результатов при снижении рисков.

Конференция пройдет офлайн, билеты здесь.

Прогноз аналитиков по S&P 500 vs Ставки инвесторов

#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group

Согласно модели MSCI Factor Crowding Model, единственной crowding («переполненной») стратегией, что означает сверхконцентрацию капитала в определенном факторе инвестирования, на фондовом рынке США является long-term reversal («долгосрочный разворот»). Это короткая продажа акций-«победителей» и покупка акций-«аутсайдеров». Противоположность этой стратегии — фактор «моментум». И он наименее «переполненный».

Переполненность стратегии «долгосрочного разворота» может косвенным образом свидетельствовать о том, что взгляды инвесторов являются скорее пессимистичными относительно будущей доходности S&P 500. И, как следствие, доходностей акций крупных американских технологических компаний.

Несмотря на это, консолидированные оценки инвестиционных банков относительно стоимости ценных бумаг, входящих в S&P 500, предсказывают рост индекса на 15% в последующие 12 месяцев (без учета дивидендов).

Консенсус-прогнозы аналитиков предполагают положительную доходность за данный период и в отношении отдельных крупных технологических акций:
Apple (+8%), Nvidia (+38%), Microsoft (+12%), Alphabet (+15%), Amazon (+23%), Meta (+17%), Tesla (+10%).

Таким образом сейчас наблюдаются значительные различия во мнениях инвесторов и инвестиционных банков относительно будущей доходности S&P 500.

#Финансовые_рынки

Инфляция замедляется, и инвесторы пересматривают ожидания по монетарной политике основных ЦБ

CFA, советник фонда ARGO и партнер Movchan’s Group #Еуджениу_Кирэу

На этой неделе была опубликована статистика по инфляции в США и Великобритании. В обеих странах замедление инфляции оказалось сильнее ожиданий:

США
• Цены потребительской корзины товаров не изменились в октябре.
• За год инфляция составила 3,2% (что все еще выше цели в 2%, которую озвучивает ФРС США, но прогресс налицо).
• Еще месяцем ранее цены росли темпом 0,4% в месяц, а годовая инфляция составляла 3,7%.
• Цена базовой корзины товаров также растет медленнее — на 0,2% в месяц. А за последний год рост цен составил 4%.

Великобритания
• Индекс потребительских цен также не изменился.
• Годовая инфляция снизилась с 6,3 до 4,7%.
• Цены базовых товаров растут темпом 0,4% в месяц и 5,6% за последний год (это много, но значительно ниже, чем кварталом ранее).

Еврозона
• Инфляция также резко снизилась.
• Оценочно, темп роста цен составил лишь 2,9% по итогам последних 12 месяцев, оканчивающихся в октябре.

Динамика инфляции дает инвесторам надежду на более быстрое смягчение монетарной политики. ФРС США пока удерживает ставку на уровне 5,5%, Банк Англии – на уровне 5,25%, обещая инвесторам сохранять монетарную политику жесткой до явных признаков снижения инфляции.

Жесткость монетарной политики определяется в первую очередь реальными, а не номинальными процентными ставками. Это значит, что снижение инфляции может дать возможность центральным банкам снизить процентные ставки, не изменяя своим обязательствам сохранять политику жесткой.

Ожидания более мягкой монетарной политики центральных банков поддержали рынки ценных бумаг. На этой неделе мы наблюдаем резкий рост цен как долгосрочных облигаций, так и акций. Рост акций и высокодоходных облигаций косвенно указывает на уверенность инвесторов в том, что снижение инфляции не вызвано быстрым охлаждением экономик и зарождающейся рецессией. Другим словом, сценарий мягкой посадки экономики доминирует и отражен в ценах активов.

Совсем скоро мы расскажем про скрытый риск для финансовых рынков. А также о том, что может стать наиболее выгодным активом в этих условиях. Не пропустите.

#США #Великобритания #Инфляция