🇺🇸Дефолт в США: предыстория вопроса

В очередном выпуске авторской программы «Мовчание» Андрей Мовчан начал новую тему — дефолт США — и подробно разобрал предысторию вопроса.

💸 Гамильтон и первый федеральный долг

Сейчас у США рейтинг АА+, хотя до 2011 г. был ААА. В 1783 г. закончилась война за независимость США. У штатов (к 1790 г. их было всего 14) накопились крайне неравномерные долги, больше всего их было у более бедных индустриальных штатов севера.

Долги штатов торговались ниже номинала, зачастую — сильно ниже номинала. Объединение в единое государство требовало создания единого финансового центра, и Александр Гамильтон, один из «Отцов-основателей», задумал создать государственное казначейство. В его планах было построить надежную систему заимствований, для чего он предложил выпустить федеральный долг и обменять его у держателей долгов штатов на долги штатов исходя из номинальной стоимости последних.

Действие было очень выгодно как северным штатам, так и состоятельным жителям этих штатов, которые таким образом могли много заработать на обмене. У нас нет документальных подтверждений, но есть слух, что сами «отцы-основатели» скупали за бесценок долги штатов перед тем, как план Гамильтона был утвержден.

🏙️ Как США выбирали столицу

Представители южных аграрных штатов были против плана Гамильтона. Решение вопроса в конгрессе совпало по времени с решением вопроса о выборе столицы государства. На роль столицы претендовали наиболее развитый Нью-Йорк и Филадельфия (место, где была создана Декларация Независимости).

Достаточно неожиданно Джордж Вашингтон (тогда президент) предложил для столицы выделить новые земли в излучине реки Потомак, на границе Вирджинии и Мериленда, южнее Филадельфии, фактически «в южных штатах». Поместье Вашингтона «Моунт Вернон» находилось рядом с этим местом и, разумеется, от появления там столицы и развития торговли по Потомаку оно бы очень сильно бенефициировало и стоимость земли сильно выросла бы.

В результате тяжелых переговоров был произведен «размен» — план Гамильтона был принят, а столица была размещена в специально созданном «округе Колумбия» — и затем названа «Вашингтон».
Томас Джефферсон (будущий третий президент США после Адамса, представитель Вирджинии) был в крайней оппозиции к Гамильтону и тогда и потом.

Фактически противостояние позиции Гамильтона и Джефферсона породило двухпартийную систему в США. Тем не менее в 1790 году решение было принято и даже скандал 1792 года, вызванный попыткой банкиров искусственно разогнать цены государственного долга, не изменил политики Гамильтона — напротив, он быстро предоставил рынкам ликвидность (совсем как ФЕД сейчас), купировав проблему в течение 2 мес.

⚖️ Дефолт или выплата?

Гамильтон в итоге будет убит на дуэли в 1804 году своим соперником из партии Джефферсона, его партия скоро перестанет существовать, но дело его будет жить, а о его жизни поставят очень известный мюзикл.

В 1886 году в США будет принята 14-я поправка к конституции, которая будет состоять из 4 пунктов. Пункт 2 будет гласить: «Законность и ценность государственного долга США не подлежит сомнению». Поправка появилась из-за огромного роста государственного долга во время гражданской войны. В период войны США впервые напечатали необеспеченные золотом деньги — $450 млн так называемых «greenbacks» выпустили $500 млн в виде военных облигаций, ввели 10% налог на обращение денег, выпущенных отдельными штатами.

Принципиальный вопрос: «дефолт или выплата» был решен в пользу выплаты не просто в этот раз, но и навсегда — закреплением этого положения в конституции. Для выплаты был введен подоходный налог: 5% на доходы выше $600 и до $5 тыс., 7,5% до $10 тыс. и 10% на превышающие $10 тыс. К 1893 г. долг упал до $961 млн, 3 годовых дохода правительства.

👉 Смотреть всю программу: https://youtu.be/SbbpiMmCjR4

💰Концепция гарантированного дохода: разгонит ли она инфляцию?

📺 Основатель Movchan's Group Андрей Мовчан в течение часа отвечал на вопросы зрителей в эфире «Живого гвоздя». Он порассуждал о транзите украинского зерна, проблемах монархии в современной Великобритании, концепции гарантированного дохода и многом-многом другом. Смотрите полное видео на нашем канале!

«Я не думаю, что евродипломаты, рассуждающие о концепции безусловного базового дохода правы, хотя и не думаю, что эта мера разгонит инфляцию. Все зависит от того, каким будет базовый доход, и насколько он будет соответствовать потребностям людей в экономике, с точки зрения того, как они хотят жить. Если безусловный доход будет ниже потребностей, то инфляцию он не разгонит. Люди будут продолжать работать, а те, кто такой возможности не имеют, будут получать этот доход, и во многих странах это уже имплементировано. Если безусловный доход будет заставлять людей уходить из производительных ресурсов, то это будет проблемой. И мы видим, как это работало в штатах, когда во время пандемии там раздавали деньги. Теперь participation rate упал, и это разогнало инфляцию. Я вообще не сторонних безусловного дохода, я не вижу причин, почему мир и отдельные страны готовы к введению такого дохода. Его надо вводить, когда есть высокая безработица при высоком росте ВВП. Сейчас в мире безработица низкая при низком росте, и в этой ситуации надо вводить адресные платежи — тем, тем, у кого проблемы, а не искать способы, как передать людям безусловный доход».

👉 Смотреть видео целиком: https://youtu.be/h2qx4XHnODc

📉Падение первого: как First Republic Bank подвела ипотека

Управляющий фондом GEIST Movchan’s Group Елена Чиркова написала колонку для Forbes про банкротство американского First Republic Bank. Спешите прочитать!

Главной проблемой First Republic является бегство вкладчиков. Эта проблема наполовину специфична для банка, наполовину характерна для всего финансового сектора США. Владельцы крупных депозитов, не подпадающих полностью под страхование (страхуются суммы до $250 000), перекладываются в казначейские обязательства, которые не только надежнее, но и доходнее банковских вкладов. В First Republic, который ориентирован на состоятельных клиентов, к концу первого квартала 2023 года доля незастрахованных депозитов составляла 73%. А «бегство» за I квартал 2022 года достигло 35%! Между тем, в марте группа из 11 банков по просьбе ФРС внесла на счета First Republic $30 млрд, то есть получается, что изъятие депозитов вкладчиками превысило эту сумму. 

👉 Читать всю колонку: https://www.forbes.ru/mneniya/488631-padenie-pervogo-kak-first-republic-bank-podvela-ipoteka

📉Рост ВВП США замедлился в первом квартале

Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group:
 
🇺🇸 По предварительной оценке, экономика в 1К23 выросла на 1,1% к/к после роста на 2,6% в предыдущем квартале. Рост был обеспечен ростом потребления со стороны населения (вклад порядка 2,6%), что означает сохранение внутреннего драйвера инфляционного давления.

Для прояснения этой картины было важно дождаться данных по дефлятору потребительских расходов (PCE), который, как известно, является более важным показателем для ФРС по сравнению с индексом потребительских цен — темпы его роста в марте замедлились в годовом выражении до 4,2%, что заметно ниже темпов роста в предыдущие месяцы (5,1-5,4%). При этом темпы роста базового PCE, т.е. очищенного от влияния динамики энергоносителей и продовольствия индекса, не снизились и уже пятый месяц подряд остаются на плато 4,6-4,8%.
 
✅ Почему это важно?

С одной стороны, замедление темпов роста ВВП дает понимание, что усилия ФРС по замедлению экономики начинают приносить свои плоды. С другой стороны динамика индекса PCE говорит инвесторам, что ФРС повысит ставку еще раз, однако при выборе дальнейших действий она вынуждена будет выбирать меньшее из зол — дальнейшая непримиримая борьба с инфляцией и создание дополнительных рисков для экономики (вспоминаем ситуацию в банковском секторе) или допущение инфляционного присутствия выше цели в 2%, но уже более внимательное отношение к экономике в целом.

📉ВВП Еврозоны: рост хуже ожиданий

В конце прошедшей недели Eurostat дал предварительные* данные по экономике Еврозоны, которые оказались хуже ожиданий: ВВП региона в 1К23 вырос на 1,3% по сравнению с ростом на 1,8% кварталом ранее и ожиданиями роста на 1,4%.

🇩🇪 Также по оценкам Eurostat ВВП Германии сократился на 0,1% к/к при ожиданиях роста на 0,3% (в годовом выражении вырос на 0,2% против ожиданий роста на 0,8%).

🇫🇷 ВВП Франции вырос в 1К23 на 0,2% к/к (+0,8% г/г), а объем производства вырос на 0,2%, преодолев опасения, что забастовки по поводу пенсионной реформы приведут к снижению активности.

* Окончательные цифры за 1К23 будут опубликованы в середине мая.

Сегодня понедельник, 1 мая, а это значит, что в эфир выходит авторская программа «Мовчание» Андрея Мовчана на «Живом гвозде» @livegvozd.

В этом выпуске Андрей продолжит тему дефолта в США и расскажет о том, как обстоят дела с долговыми обязательствами страны🇺🇸

👉 Подключайтесь к онлайн-трансляции в 20.05 (мск).

#мовчание

К команде Movchan’s Group присоединился Карен Тараян

В должности PR-директора он будет отвечать за работу со СМИ, SMM и медийные коллаборации группы. 

Карен Тараян — специалист в сфере маркетинга, PR и управления репутацией с более чем 11-летним опытом работы.

Занимался продвижением финансовых и инвестиционных продуктов в крупных российских банках и компаниях. В том числе, в Московском кредитном банке и Бинбанке. На последнем месте работы в компании «ААА Управление Капиталом» отвечал за PR, маркетинг и бренд-менеджмент.

Окончил Московский государственный университет печати, выпускник международной академии коммуникаций Wordshop.

👉 Контакт для связи: pr@movchans.com

#movchansteam

🏦Заседание ФРС сегодня: рецессия или инфляция?

Сегодня ФРС проведет свое плановое совещание. Неординарным оно может стать, поскольку по его итогам центральный банк поднимет ставку последний раз, перед тем как взять паузу. Об этом рассуждает старший партнер Movchan’s Group Александр Овчинников.

Ожидаемое повышение ставки на 25 б.п. (с вероятностью почти 85% по данным CME Group) будет не простым для ФРС, и мы уже писали об этом. Вопрос в том, что по итогам совещания скажет председатель Дж. Пауэлл — рецессия с растущими системными рисками для экономики или инфляция. Вот перед каким выбором стоит ФРС.

В частности, ситуация в банковском секторе после падения SVB, Signature Bank не только не купирована, она продолжает разрастаться. Но не успел JPMorgan взять контроль над First Republic Bank в начале этой недели полетели акции Metropolitan Bank Holding (MCB), KeyCorp (KEY), PacWest Bancorp (PACW) и Valley National Bancorp (VLY).

Формальная причина — рост процентных расходов и сокращение процентной маржи на фоне роста ставок. Но, возможно, здесь уже срабатывает эффект заражения и ФРС стоит уже серьезно подойти к вопросу недопущения разрастания ситуации в системный кризис и приостановить рост ставок (что, в частности, серьезно влияет на процентные платежи Минфина США по госдолгу, которые резко выросли за последний год).

С другой стороны, базовая инфляция во многих странах, да и в США, в частности, пока не сильно снижается. Поэтому решение Резервного банка Австралии повысить ставку в начале этой недели на 25 б.п. стало с одной стороны логичным, с другой стороны – неожиданным.

В конце этой недели будут опубликованы данные по рынку труда по итогам апреля – ожидается, что экономика создаст меньшее число рабочих мест, но почасовая оплата труда останется на прежнем уровне.

Интересно? Да, очень, особенно беря в расчет последний отчет, показавший заметное снижение числа открытых вакансий в марте. Эти цифры могут говорить о том, что усилия ФРС по охлаждению экономики привели к результатам и теперь, главное — не пережать.

#movchansmacro

🔺ФРС США повысила ставку на 0,25 п.п. — до 5,25%

Исходя из заявлений ФРС, можно сделать вывод, что ставка достигла тех значений, при которых регулятор готов взять паузу для оценки последствий ужесточения монетарной политики. Об этом рассуждает директор аналитического департамента Movchan’s Group Еуджениу Кирэу.

Общий рост потребительских цен замедлился. Баланс спроса и предложения на рынке труда несколько улучшился за счет снижения количества открытых вакансий. Финансовые условия для заёмщиков средних и малых банков становятся менее благоприятными из-за стресса в банковской системе.

Все это должно помочь ФРС в достижении целевой инфляции. Инвесторы и ФРС по-прежнему расходятся во мнении, когда ставки будут снижены. Джером Пауэлл отметил, что ФРС не намерена снижать ставки в этом году. Инвесторы не согласны, прогнозируя снижение ставки на 1 п.п. к началу следующего года.

Рынки слабо отреагировали на решение ФРС и информацию, озвученную на пресс-конференции. В ценах облигаций и акций уже заложены ожидания будущего снижения ставок. Более важным является то, что ФРС рассчитывает на помощь менее благоприятных финансовых условий и на снижение уровня прибыльности компаний для достижения целевой инфляции.

👇Читайте ниже продолжение текста.

#movchansmacro

❓Что решение ФРС значит для рынков акций и облигаций

1️⃣ Менее благоприятные финансовые условия означают, что банки должны кредитовать меньше, отдавая предпочтение менее рискованным заемщикам, а стоимость кредитов (сверх ставки ФРС) должна быть выше. Это значит, что наименее качественные заемщики должны чаще сталкиваться с проблемой рефинансирования долга, что повышает риск их дефолта, а кредитные спреды в целом должны стать шире, негативно сказываясь на динамике корпоративных облигаций с повышенным риском.

2️⃣ Для возврата рынка труда в баланс необходимо, чтобы уровень прибыльности компаний снизился до нормального, что исключит повышенный спрос на рабочую силу. Это означает, что возврат инфляции к цели в 2% должен сопровождаться более низким темпом роста прибылей компаний, что должно негативно сказаться на динамике цен акций.

👉 Это подтверждает наши предыдущие ожидания по балансу доходности и рисков разных классов активов и оптимальном позиционировании среди них. Пауза в повышении ставки ФРС во многом зависит от развития вышеупомянутых факторов. Чем менее оптимистичными будут инвесторы, банки и другие экономические агенты, тем проще будет достичь ценовой стабильности без дополнительного повышения ставки. Как и во многих предыдущих экономических циклах, пауза в росте ставки может стать не сигналом к окончанию периода стресса, а индикатором его продолжения, особенно в части классов активов с более высоким риском.

✅ Почему это важно?

Вознаграждение за риск инвестиций в акции и долгосрочные корпоративные облигаций сейчас находятся на рекордно низких уровнях с начала ХХ века. Премии за риск на рынке акций отрицательные, а долгосрочные корпоративные облигации приносят почти ту же доходность, что безрисковые казначейские облигации. Обычно, такие условия соответствовали пику оптимизма на рынках и предшествовали их коррекции.

#movchansmacro