​​#финграм Когда и почему останавливают торги на американских биржах (часть 1)

Управляющая фондом GEIST Movchan's Group Елена Чиркова:

Торги на фондовых биржах могут приостанавливаться (приостановкой считается пауза продолжительностью до часа) или останавливаться (отсутствие торгов может длиться до двух недель) как по требованию регулирующих органов, так и по решению самой биржи. Остановка торгов может касаться и отдельных бумаг и биржи в целом. Как правило, целью приостановки биржевых торгов является ликвидация дисбаланса между спросом и предложением. В этом случае обычно не хватает спроса при избытке предложения и торги приостанавливаются уже после резкого большого падения. Классический пример такой приостановки — 19 октября 1987 года, знаменитый «Черный понедельник», когда индекс Доу Джонса упал на 22,6%. Биржа в целом не закрывалась, но уже к 12:30 дня было сделано 167 приостановок торговли отдельными бумагами, потому что на некоторые из них спроса не было вообще.

В редких случаях торги могут приостанавливаться и из-за аномального роста цены бумаги. Так, 12 мая и 8 августа 2022 года и 22 января 2021 года останавливались торги на NYSE акциями GameStop, которые в эти дни бурно росли. Особенно показателен январь 2021 года, когда акции поднялись почти на 70% за день и более чем на 100% за неделю. В январе 2021 года Нью-Йоркскую биржу обвинили в том, что остановкой торгов она спасла тех, кто шортил акции — а уровень шортов достигал тогда астрономических 138% от капитализации компании. Шортистов пытались переиграть reddit-ы — непрофессиональные инвесторы, которые хотели загнать тех, кто продал акции вкороткую, в угол. Каждый раз, когда акции GameStop резко взлетали, их цены возвращались к нормальному для компании уровню, и вряд ли приостановка торгов имела здесь материальное значение.

Современное регулирование, введенное в 1988 году после событий октября 1987-го, требует приостановки торгов на 15 минут, если цены на акции, измеряемые через индекс S&P 500, упали больше чем на 7% от цены закрытия предыдущего дня. Если это не помогло, и они снизились на 13%, то следует вторая приостановка на 15 минут (в обоих случаях исключение — время перед закрытием рынка); а если цены все же упадут на 20%, то торги останавливаются до конца дня. Речь, конечно, о бирже в целом. Отдельные бумаги часто падают гораздо сильнее. Две такие приостановки случились 27 октября 1997 года, когда рынок упал на 13%.

Торги отдельными бумагами могут останавливаться не только с целью ликвидации дисбалансов, но и в случае, когда регулятор подозревает, что эмитент дает о себе недостоверную информацию, наблюдается инсайдерская торговля или манипулирование рынком. В этом случае речь может идти как о падении цены, так и росте. В ноябре 2016 года цены на акции морского перевозчика DryShips, котировавшегося на NASDAQ, выросли на 1500% за неделю. Биржа остановила торги и запросила у компании дополнительную информацию. После возобновления торгов цены упали на 67%.

Продолжение следует.

​​#AskMovchans 🇲🇪Привлекательно выглядят облигации Черногории (21.04.2025) 3.375 купон, доходность по нынешнему рынку может составить 9% годовых в евро. Рассматриваю в качестве варианта для инвестиции. На мой взгляд, неплохое соотношение риска/доходности.

Основатель Movchan's Group Андрей Мовчан:

9% годовых для страны с рейтингом В это сегодня нормальный уровень доходности. Черногория является прекрасной страной для жизни и работы, но ее бюджет и балансы не в лучшем состоянии. Страна не вошла пока в ЕС и войдет ли - неизвестно (хотя ожидается, что это случится как раз в 2025 году). Пока Европа входит в рецессию, опасность реструктуризации черногорских облигаций существует, что и отражено в цене. 
#andreimovchan

​​#AskMovchans Было бы интересно узнать о роли искусственного интеллекта в инвестициях в будущем.

Основатель Movchan's Group Андрей Мовчан:

Мы ничего не знаем про будущее. Сегодня роль искусственного интеллекта (ИИ) в инвестициях ограничена его природой: в конечном итоге в основе лежит математический аппарат, позволяющий искать закономерности, в то время как рынок периодически демонстрирует серьезные изменения в связи с идиосинкратическими факторами, будь то теракты 11 сентября, речь Трампа или нападение России на Украину. ИИ пытается “уложить” их в свою систему, тем самым сильно искажая свою картину мира, по сравнению с реальной.

Безусловно способы борьбы с этим будут найдены в будущем, но пока лучшие “количественные” продукты работают в связке ИИ с хорошим управляющим.

​​Когда и почему останавливают торги на американских биржах (часть 2)

Управляющая фондом GEIST Movchan's Group Елена Чиркова.

Отдельной важной темой является запрет не на торги как таковые, а на открытие коротких позиций. Он, в частности, был введен в США в отношении акций финансовых институтов в пик кризиса 2008 года и длился с 18 сентября по 8 октября. Регулятор отметил, что многочисленные короткие позиции сыграли значительную роль в падении акций финансовых институтов. Мера эта не рыночная — шорты, конечно, рынку нужны, чтобы приводить цены акций в равновесие — поэтому ею в большей степени балуются регуляторы на развивающихся рынках, например в Малайзии.

Еще одной причиной может являться важное событие, которое способно негативно повлиять на рынки. Биржевые торги останавливались после убийства президента США Джона Кеннеди в ноябре 1963 года и после авиационной атаки на башни-близнецы в Нью-Йорке в сентябре 2001 года.

Торги могут останавливаться и по техническим причинам, например из-за природных катастроф. Технической причиной являлось затопление на два дня пола Нью-Йоркской биржи вследствие наводнения, вызванного ураганом «Сэнди», в октябре 2012 года. NASDAQ также закрылся (хоть торги там полностью электронные), но в связи с тем, как было сказано в пресс-релизе, что безопасность сотрудников нельзя было гарантировать — в городе не работал общественный транспорт, так что и добраться до места работы было крайне сложно. До этого закрытие из-за ураганов происходило в 1985 году (ураган «Глория») и в 1969-м.

В марте 2020 года Чикагская биржа CBOE приостановила торги в режиме open outcry, то есть голосовой подачи заявок с физическим присутствием в торговом зале, чтобы сдержать распространение ковида; однако электронные торги не прекращались, так что событие прошло почти незамеченным. Ковид, однако, вызвал три приостановки торгов: рынок падал больше, чем на 7% 9 марта, а 12 марта было даже две приостановки — после 7%-го и последовавшего за ним 8%-го падения.

Встречаются и курьезные причины остановки торгов. Так, город Нью-Йорк старался увеличить популяцию белок. Однако зубы у них никогда не перестают расти, и они грызут всё — от орехов и коры до кабелей. В итоге из-за грызунов дважды останавливали торги на NASDAQ: 10 декабря 1987 года на 87 минут и 2 августа 1994 года на 34 минуты. Правда же, лучше, чтобы причиной были белки!

Часть 1 опубликована здесь.

​​🇺🇸Вчера были опубликованы данные по рынку труда США за декабрь 2022 г.
◾Уровень безработицы сократился до 3,5%, в то время как аналитики ожидали ее сохранения на уровне 3,7%
◾Количество рабочих мест увеличилось на 223 тыс. вместо ожидаемых 203 тыс. 
◾Уровень участия в рабочей силе вырос на 0,1 п.п. до 62,3%
◾Средняя почасовая оплата выросла на 0,3% вместо ожидаемых 0,4%.

О том, что означают эти данные, рассказывает директор аналитического департамента Movchan's Group Еуджениу Кирэу, CFA: 

"С одной стороны, данные указывают, что рынок труда по-прежнему остается крепким, и спрос на рабочую силу значительно превышает предложение. Этот структурный дисбаланс является одной из основных причин ожидаемого сохранения жесткой монетарной политики ФРС. С другой стороны, инвесторы увидели в снижении темпов роста заработных плат возможность для ФРС занять менее жесткую позицию – именно рост стоимости труда является основной проблемой, препятствующей сокращению инфляции до целевого уровня ФРС.

Рынки позитивно отреагировали на опубликованные данные, несмотря на довольно слабые свидетельства в пользу охлаждения рынка труда. Разворот политики ФРС – один из немногих позитивных сценариев для рынков в 2023 году, и любые свидетельства в пользу более мягкой монетарной политики могут вызвать ажиотаж среди инвесторов. Для ФРС же, вероятно, будут необходимы более надежные свидетельства, указывающие на снижение инфляционных рисков".
#макро #kireu

Консервативное vs венчурное инвестирование: основатель Movchan's Group Андрей Мовчан встретился с Павлом Черкашиным из Mindrock Capital, чтобы с разных сторон посмотреть на сферу инвестиций. В ходе беседы обсудили, какие идеи "продает" венчур инвесторам, можно ли предсказать "черных лебедей", каким будет будущее через 20 лет, а также куда вкладывает Андрей Мовчан собственные средства. Запись была сделана в июне 2022 года.

Вот несколько цитат Андрея:
"У инвесторов всегда идет борьба между страхом и жадностью. Страх выступает в пользу ликвидных продуктов, а жадность - в пользу стартапов. В среднем за последние десять лет ликвидные индексы обгоняли венчурные, но это ничего не значит с точки зрения конкретных инвестиций".

"Золото и бриллианты разные по форме, но выполняют одну и ту же функцию - сохранение активов. Биткоин выполняет ту же роль".

"Сейчас монетарная ситуация меняется, безумных легких шальных денег уже не будет, оценки (стартапов) на рынке будут другими"

"Мне кажется, мы подходим к рубежу пределов человеческого мозга".

В понедельник, 9 января, в эфире @livegvozd выйдет первый выпуск "Мовчания" в новом году. В ходе своей авторской программы Андрей расскажет об 🇮🇱Израиле, в котором он провел эти праздники.

👉🏻Не пропустите эфир сегодня, в 20.05 (Мск) на Живом Гвозде.

​​Стоит ли прислушиваться к аналитике и рейтингам в СМИ?

Зачастую эти оценки принадлежат sell-side-аналитикам, работающим на крупные инвестиционные банки, которые размещают акции и облигации по поручению публичных компаний. Выступая посредником между компаниями и институциональными инвесторами, они ответственны в том числе за организацию встреч топ-менеджеров с портфельными управляющими.

Конечно, законы запрещают инсайдерам компаний разглашать чувствительные для рынка сведения. Но инвесторы отлично умеют улавливать тон, язык тела и другие подсказки, которые помогают предвидеть важные события, влияющие на цену акций. В результате такой неформальный доступ стал важным каналом, через который крупные инвесторы получают информационное преимущество на рынке.

Академические исследования подтверждают, что результаты инвесторов, которые часто встречаются с руководителями компаний, как правило, превосходят результаты тех, кто этого не делает. В качестве благодарности такие инвесторы проводят свои сделки на фондовом рынке через банк, предоставивший такой доступ, обеспечивая ему комиссионную прибыль.

В результате, по некоторым оценкам, около трети вознаграждения аналитика зависит не от точности его прогнозов, а от количества запланированных встреч инвесторов с топ-менеджерами компаний. Это ставит аналитиков в затруднительное положение. С одной стороны, они должны давать качественные прогнозы. С другой — значительная часть зарплаты аналитика зависит от расположения к нему руководства анализируемых компаний. Это, очевидно, заставляет его дважды подумать, прежде чем снизить компании рейтинг.

Что говорят аналитики Movchan's Group:
Такой конфликт интересов привел к тому, что только 5% всех публикуемых рейтингов составляют рекомендации «продавать». А процентное соотношение рейтингов «покупать/продавать/держать» почти не меняется даже при самых сильных обвалах рынка. В итоге востребованными и высокооплачиваемыми аналитиками становятся те, кто чаще других «ошибается» в пользу анализируемых компаний.

Подписывайтесь на наши дайджесты, чтобы узнавать больше об инвестициях

​​🇪🇺#AskMovchans Цена газа в Европе упала (ниже $1000), что более чем в три раза ниже пиковых значений конца августа. Неужели всего за несколько месяцев Европа сумела полностью заместить выпавшие объемы поставки газа из РФ?

Основатель Movchan's Group Андрей Мовчан:

24 октября Терри Бретон, еврокомиссар по внутреннему рынку, заявил о полной независимости Европы от российского газа. Со 155 млрд. куб.м. в год поставки из России сократились до 27 млрд. куб.м, в годовом пересчете.  

За счет чего это было достигнуто? 
 
◾Крупные поставщики типа Катара заключают с ЕС долгосрочные контракты; Испания может покрыть большой объем потребностей газа в Европе через СПГ; Германия запускает два новых терминала мощностью 9% потребностей страны;
◾21 млрд. взялись из Алжира по газопроводу и еще 4 млрд. должны были добавиться к Новому Году;
◾10 млрд. по «Балтийской Трубе» из Норвегии;
◾Через Польшу и Словакию запущен новый газопровод, дающий им выход к СПГ. То же между Грецией и Болгарией. 
◾Нидерланды возвращаются к росту добычи в Гронингене (можно нарастить 50 млрд. куб. м в год!!), несмотря на риски землетрясений.
 
Но главное – сокращение потребности ЕС в газе на 20% за счет экономии, эффективности, возврата к использованию угля и атомной энергии. 
 
Основной вопрос – что будет с мировыми ценами на газ в конце 2023 года, когда Европе вновь надо будет наполнять хранилища. Goldman Sachs считает, что цены снова вырастут примерно в полтора раза от текущих значений, особенно если в Китае тоже начнется рост потребления. На это же ориентируется и ЕС, который выделяет в среднем 2.5% ВВП (5-6% бюджета) на помощь домохозяйствам из-за роста стоимости энергии. В 2022 году лидером выступала Италия, где 3% ВВП шло в субсидии (хотя страна теплая и отопление вообще стоит далеко не в каждом доме). В 2023 лидером обещает стать Франция, поскольку 3.5% ВВП заложено правительством Макрона (правда, бюджет принят без голосования с использованием лазейки в конституции - у Макрона нет большинства в парламенте и возможны сюрпризы).

Если роста цен не будет, то Европа сильно выиграет и фискально, и в росте экономики. 

@themovchans

​​BlackRock анализирует доходность индекса MSCI World, отражающего ситуацию на мировом фондовом рынке. Инвесткомпания, которая находится по другую сторону баррикад от sell-side-аналитиков, приходит к выводу, что их прогнозы не в полной мере учитывают снижение прибыли корпораций на фоне рецессии.

На графике показаны компоненты накопленной доходности индекса: дивиденды, оценка стоимости и прогнозы прибыли компаний на год вперед

Что говорят аналитики Movchan's Group?
Ставки растут, оценки стоимости компаний падают, а прогнозы по прибыли практически не меняются. BlackRock считает этот подход слишком оптимистичным и не ждет позитивной динамики от фондовых рынков развитых стран в 2023 году.

Подписывайтесь на наши дайджесты и будьте в курсе того, о чем говорят на финансовых рынках.

Рис. Динамика накопленной доходности MSCI World за 2015–2022 гг., % (источник: BlackRock, Refinitiv Datastream)

🇷🇺"Реформы Гайдара, хороши они или плохи, были абсолютно необходимы экономике, иначе начались бы голод и гражданская война. На тот момент в стране не было ни ресурсов, ни резервов, ни обеспечения. На эти реформы нужно смотреть как на хирургическую операцию, а не как на санаторное лечение".

🇺🇸"Похоже, что ФРС опять победила. Прогноз, что осталось 1-2 повышения ставки, потом ставка будет стабильной, а затем начнет снижаться, похоже, оказывается верным".

🇺🇸"В 2023 году рынки будут балансировать между монетарным оптимизмом и экономическим пессимизмом".

🇬🇧"Как показала перепись населения, от однополых браков, разрешенных в Великобритании, не происходит ни вырождения цивилизации, ни уменьшения количества гетеросексуальных семей".

🇮🇱"Говорят, что Израиль - это страна иммигрантов, но в реальности это страна коренных жителей, даже в большей степени, чем Великобритания".

👆🏻Из нового выпуска "Мовчания" вы узнаете, что предшествовало реформам Ельцина-Гайдара, что происходит с инфляцией и рынками труда в развитых странах, и о чем говорит перепись населения в Великобритании. Кроме того, Андрей привез из Израиля рассказ об экономике этой страны. Не пропустите первый выпуск программы в 2023 году!

@themovchans

​​#AskMovchans У меня есть счет в узбекском банке, и я планирую открыть в турецком. Насколько безопасно сейчас переводить/хранить деньги в зарубежных банках, какие есть риски?

Основатель Movchan's Group Андрей Мовчан:

Сложно говорить вообще о “зарубежных банках”. Кроме того, нужно понимать, какие риски имеются в виду, кредитные? В этом случае нужно смотреть конкретный банк и страну. Турция явно не лучшее место для хранения денег.

Юридические? Прямых рисков, если вы не под санкциями и соблюдаете правила декларирования в России, нет. Однако сейчас не ясно, как будут развиваться отношения между Россией и другими странами, как и не ясны перспективы местных законодательств.

🇺🇸История, в том числе недавняя, показывает нам то, что мы и так понимали, но часто не хотели принимать: самым надежным местом хранения сбережений являются американские брокеры и банки и доллар как валюта.

Крупные швейцарские и британские банки тоже неплохи, но хуже. 🇪🇺Внутри ЕС велики проблемы и с качеством обслуживания, и с соблюдением законодательных норм. Страны более низкого кредитного рейтинга и их финансовые институты опасны по определению. 

@themovchans