한미 관세협상 9부능선 넘었나…대통령실 주말반납 통상회

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효성중공업 맥쿼리

작성: 탐방왕(https://t.me/tambangwang)

2025년 2분기 실적이 시장 기대치를 크게 상회하며 어닝 서프라이즈를 기록함. 중공업 부문 마진이 15.9%로 추정치였던 12.2%를 웃돌았고, 이는 고마진 프로젝트 집중과 미국 자회사의 원가 효율 개선 덕분임. 특히 미국 자회사의 영업이익률은 35%를 넘겼으며, 수주도 전년 대비 45% 증가했고 수주잔고도 63% 증가함. 미국 시장 비중은 수주잔고 기준 44%, 매출 기준 23%로 확대되었음. 중공업 부문의 이익률 상승과 수익성 높은 프로젝트 비중 확대가 주요한 실적 개선 요인으로 작용함.

수주 가이던스도 또다시 상향 조정됨. 지난 4월에 이어 올해 수주 증가율 전망치를 기존 5%에서 20% 이상으로 재조정했으며, 이는 초고압변압기(UHV)와 가스절연개폐기(GIS) 수주 증가에 기반함. 특히 지난 6월 미국 유틸리티로부터 약 3,500억원 규모의 GIS 수주를 확보했고, 후속 수주도 논의 중임. 또한 수출 전용 GIS 공장에 600억원을 투자해 2026년 9월까지 완공할 계획이며, 이 공장으로부터 3,400억원의 연간 매출 기여가 기대된다고 밝힘. 설비 증설과 함께 매출 증가 가시성도 높아지고 있음.

미국 관세 리스크에 대해서도 상당 부분 고객사 전가가 가능하다고 판단하고 있음. UHV 변압기 시장이 공급자 우위(seller’s market)인 상황에서 가격 협상력이 높아, 일부 관세 부담은 고객과의 협상을 통해 해결 가능하다고 언급함. 회사는 중공업 부문 영업이익률 가이던스를 12~13%로 제시했지만, 당사는 2025년 실제 마진이 15%에 이를 것으로 보고 있음. 수익성 높은 GIS와 765kV 변압기 수주가 늘어나면서 구조적인 마진 레벨업이 가능한 구간에 진입했다고 평가함.

실적 전망, 목표주가 상향 조정, 중장기적으로는 GIS 수출 전용 설비 투자에 따른 추가 수익 기여도 긍정적 요인으로 작용할 것이라 판단함.