Variational: перп-декс, который не берёт комиссию и всё равно зарабатывает - ч.1

Провёл ресерч по проекту. Послушал большое интервью с сооснователем Лукасом Шурманном у Кори Хоффстина - это сооснователь и директор по инвестициям Newfound Research, ведёт подкаст Flirting with Models про количественные стратегии.

Первое, что стоит сказать: почти все обзоры объясняют Variational неверно. Пишут "это RFQ вместо стакана". Сам Шурманн говорит, что RFQ здесь не суть, а просто способ сведения сделок.

Кто делает

Лукас Шурманн и Эдвард Ю построили и продали квант-фонд, дальше вели внебиржевую торговлю деривативами в Genesis. Ю - квант, Шурманн - инженер по бэкграунду (робототехника, в том числе Google X), сейчас отвечает за бизнес-сторону.

В мае 2026 подняли 50M раунда A под лидерством Dragonfly, с участием Bain Capital Crypto и Coinbase Ventures. Всего привлечено около 61.8M.

Каркас и откуда прибыль

Протокол на Arbitrum. Розничное приложение Omni: около 500 рынков, ноль комиссий, единый счёт в USDC. Другая сторона каждой сделки - OLP, единственный маркетмейкер платформы. Он принимает позицию на себя, часть держит на балансе, остаток хеджирует снаружи. Залог каждого пользователя лежит в изолированном контракте, чужие ликвидации до него не дотягиваются.

Комиссий нет ни мейкерских, ни тейкерских, при любом размере позиции. Вся выручка сидит в спреде котировки.

Протокол забирает около 20% этого спреда, остальное остаётся у OLP на риск и хедж. Обычная биржа платит внешним маркетмейкерам за ликвидность и параллельно берёт комиссию с трейдера - тратится с двух концов. Здесь маркетмейкер и есть платформа.

Настоящее отличие - сегментация потока

Маркетмейкер в стакане котирует вслепую. Он не знает, кто напротив: обычный трейдер или высокочастотная контора, у которой есть краткосрочная альфа и которая сейчас снимет котировку и уедет. Риск называется неблагоприятный отбор, защита от него зашивается в спред, и платят её все, включая тех, кто ни на кого не охотится.

У OLP этой проблемы нет: он видит контрагента, размер и историю аккаунта. Розничный поток помечается как нетоксичный и котируется заметно уже. Дёшево не потому, что нет комиссии, а потому что тебя опознали.

Второй слой - экономия масштаба. Чем больше поток, тем выше доля встречных сделок, которые гасятся внутри и вообще не требуют хеджа наружу, плюс падают тарифы на площадках хеджа. Отсюда редкая вещь: маржа протокола и спред для пользователя могут улучшаться одновременно. Обычно это конфликт, здесь маховик - при условии, что объём растёт.

Публичного API пока нет, весь поток идёт руками через интерфейс.
(_Шурманн объясняет это одной фразой: Jump не торгует через Robinhood, и это не случайность._)

Слабое место, которое вскрыл Хоффстин

Вопрос был поставлен точно: если весь мягкий розничный поток уходит к вам, на площадках, где вы хеджитесь, остаётся только токсичный. Ордербуки тоньше, спреды шире - ваш хедж дорожает.

Ответ: наоборот, сценарий мечты, потому что дефицитный нетоксичный поток даёт максимальную переговорную силу. С тем, что число площадок сократится, Шурманн согласился.

Стоимость хеджа определяется глубиной рынка, а не расположением контрагента. Чем успешнее брокер вытягивает розницу со стаканов, тем хуже становятся стаканы, на которые он опирается

А чем это отличается от Lighter, где тоже ноль комиссий

Lighter - zk-роллап с настоящим ордербуком и криптографически доказуемым исполнением: можно проверить, что матчинг и ликвидации прошли честно. Розница платит ноль, а деньги идут сбоку - доходы пула ликвидности, комиссии за ликвидации, проценты на депозиты плюс сделка с Circle по USDC на балансе. Около 26.5M годовой выручки при обороте порядка 39B за 30 дней.

То есть Lighter сдвинул источник выручки, но остался биржей. Variational поменял саму конструкцию: он не биржа, он дилер. Ты торгуешь не против рынка, а против дома. Отсюда и все плюсы, и все риски.

Variational - ч.2: механика, swaps и где тут дыра

Почему перпы на реальные активы - это боль

Перп на нефть или медь не отслеживает спот, потому что спота в привычном виде нет. Он привязан к фьючерсам с конкретными датами, а те приходится перекладывать - в документации Variational это размазанный пятидневный цикл. Во время перекладывания цена дрейфует, и на обычной бирже трейдеры сами загоняют перп в премию или дисконт, а ставка финансирования это отражает.

У Variational стакана нет, цену называет платформа. Их решение: ставка финансирования собирается как средневзвешенное от эффективных ставок тех площадок, где хеджится OLP. Сходимость цены к индексу обеспечивает внешний рынок, а не внутренний механизм.

У каждой площадки своё определение индексной цены, своя маркировка, свой график перекладывания. Отдельная проблема - что делать, когда базовый рынок закрыт: по акциям цену замораживают на последнем значении, по сырью выводят иначе, где-то сглаживают скользящей средней.

Всё это придумано не от хорошей жизни: в ранних поколениях таких контрактов ставки финансирования на выходных улетали на тысячи и десятки тысяч процентов годовых, и иногда это была чья-то осознанная стратегия.

Шурманн честно отдаёт должное Hyperliquid и другим за то, что они эти грабли прошли первыми, и говорит, что стоит на их плечах. Но вывод делает другой: раз перп в принципе плохо натягивается на актив, у которого рынок закрывается в пять вечера, может, проблема в инструменте.

Swaps

Ближайший аналог не контракт на разницу, а total return swap - им институты торгуют линейную экспозицию. Две ноги: ценовая, повторяющая актив вместе с дивидендами и корпоративными действиями, и финансирующая, то есть плата за плечо.

Финансирование не плавает от перекоса лонгов и шортов, а привязано к SOFR - базовой долларовой ставке. Ориентир Шурманна: SOFR плюс около 100 базисных пунктов, то есть 4.5-5% годовых против 7-10%, на которых обычно равновесится фандинг перпов.

Отдельный плюс, который недооценивают: инструмент совпадает по определению с тем, чем OLP хеджится в традиционных рынках. Не нужно закладывать в цену разницу между графиками перекладывания и определениями индекса. Половина грязи из предыдущего блока просто исчезает.

Хоффстин привёл личный кейс: в январе ему котировали такой своп на американские акции по SOFR плюс 100, недавно по тем же именам уже SOFR плюс 300. Причина не в рынке, а в доступности баланса у банков - спрос на плечо через левередж-фонды всё съел.

Шурманн ответил, что у себя такой волатильности не ждёт: масштаб и переговорная позиция позволяют держать ставку ровной. И тут же оговорился, что в соглашениях с дилерами есть предохранители на случай изменения рынка.

Вывод отсюда: предсказуемый carry - это не свойство инструмента, а результат коммерческой договорённости.

Пока балансы дилеров свободны, ставка ровная. Сожмутся - упрётся ровно в те самые предохранители. Перп хотя бы честно показывает стресс в реальном времени. (_Фиксированная ставка держится до того дня, когда перестаёт быть удобной тому, кто её выставляет._)

Цифры от основателя

- Доля в открытом интересе по реальным активам: 12-13%. У Hyperliquid 70+%, у остальных по 1-2%
- Открытый интерес платформы около 1.5B, из них реальные активы около 500M
- Подписанная ёмкость у традиционных дилеров больше 1B, и это первый транш
- Весь адресуемый ончейн-рынок он оценивает примерно в 10B открытого интереса

Отдельно, вскользь и в самом конце: Шурманн сказал, что планирует листинги по электроэнергии и вычислительным мощностям. Нарратив ИИ плюс энергия, и на перп-площадках этого сейчас практически нет.

- Токен VAR не запущен. 50% сообществу, поинты с декабря 2025, финиш заявлен не позднее конца третьего квартала 2026. Единственный описанный в доках сценарий использования - выкуп и сжигание, причём формулировкой "может" и с правом отменить
- Omni в закрытой бете, нужен код доступа. США и Канада закрыты

Top 100 24h Gainers 🚀

PONS $0.6129 +10.05%
XLM $0.1947 +9.13%
CAKE $2.37 +8.03%
PENDLE $2.31 +7.41%
UB $0.1363 +6.95%

Top 100 24h Losers 🔻

RAY $1.39 -4.58%
XMR $516.22 -3.40%
M $1.10 -3.36%
ATOM $1.55 -3.13%
APT $0.5900 -2.68%

tread_fi - кто фармил, завтра регистрация кончается на раздачу.
always #dyor

Неделю назад создал fomo https://fomo.family/profile/Whitelist1Media

Закинул 15к, буду пробовать расфлипаться. Пока повторять не советую, сам еще разбираюсь что тут к чему

Зашильте ваши сумки в ЛС, будем вместе обнуляться зарабывать

Рефка с фи дисконтом по ссылке

Сентябрьское FOMC: консенсус на +25 б.п.

Послезавтра 16 сентября ФРС принимает решение по ключевой ставке. После пятничного CPI рынок и экономисты почти единогласно ждут повышения на 25 б.п. Это будет первое повышение более чем за 3 года с июля 2023 года. Не стоит недооценивать значимость этого действия - повышение ставки означает повышение стоимости кредитов, укрепление доллара и потенциальное снижение акций и рисковых активов (на акциях настоящая бычка, в крипте ее конечно рассмотрели не все).

На Polymarket событие на ключевую ставку самое ликвидное регулярное макро-событие ($150М+ проторговано на сентябрь).
Ссылка на событие polymarket.com/event/fed-decision-in-september-762

Сутки назад набрали позицию по 25 bp hike на 77–78¢. В ДАО сейчас уже приятные ~10% прибыли, ждем полную реализацию в +30% за 3 дня.

Макро-ставки на таких рынках - одни из самых чистых и предсказуемых. Сентябрь - время плотного ворка. Лето традиционно было периодом затишья, сейчас видно как возвращается активность и ликвидность. Такие окна не пропускаем. Работаем🤝

🔗 USDT | КУС | Прокси | VPN | ИИ

Еще одна насыпка за сегодня, но уже для трейдеров Opensea

Многим, кто пользуется Opensea Mobile накинули копейку в щитке $TENDIES, вроде накинули всем одинаково всего по $10, но все же фришный кофе получить всегда приятно

Проверяйте приложение и уведомление, может и вам повезло

Анонс - ТЫК