Удобрения Беларуси для США

Трамп анонсирует сделку с Беларусью по калийным удобрениям.

Крупнейший поставщик калийных удобрений в США, конечно, Канада, которые поставляют до 50% всего импорта в штаты. Белорусы чисто теоретически могут заместить их почти в полном объеме, но точно не сейчас и не в ближайшие годы. Поэтому они будут использоваться для дальнейшего давления на соседей.

Для нас важно откроют ли прибалты свои порты под эту сделку. Сегодня российские порты Балтики переваливают более 10 млн тонн белорусских удобрений и это прекрасно. Если прекрасное насчет исчезать, цену на газ для производства удобрений можно активно порегулировать, а то они феноменально дешевы если верить Трампу.

@sneglev

Производство меди в РФ

Роснедра на прошлой неделе сыграли в Капитана Очевидность молнией, что РФ планирует удвоить добычу меди до 2,5 млн тонн к 2035 году. При этом, на самом дел удвоение может случиться и раньше. Разбираем радоваться ли этим планам частным инвесторам.

РФ в 2025г. произвела 1,3 млн тонн медного концентрата. Доли ключевых производителей (оценка СЛ):
• Норникель (33%)
• РМК (19%)
• УГМК (35%)
• Удоканская медь (8%)

Из всех этих компаний на бирже торгуется только ГМК НН, в котором выручка от продаж меди в 2026г превысила 30% общей выручки. В производстве катодной меди лидирующие позиции имеет УГМК. Более половины объема рафинированной меди уходит на экспорт, прежде всего в Китай и Турцию. Остальные компании даже никогда не заикались о возможности публичного размещения, они все последние -цать лет находятся в стадии активного роста и творческого участия во всех возможных сферах жизнедеятельности.

Удвоение производства меди обеспечат проекты, находящиеся сейчас в активной фазе реализации, а именно:

Развитие Удоканского месторождения в Забайкалье (USM Holding). В 2028г будет запущена вторая очередь обогатительного комбината с мощностью выпуска меди до 450 тыс тонн в год.

Баимский ГОК на Чукотке, который управляется ЗПИФ Северная Аврора, за которым раньше стояли собственники Kaz Minerals. Запуск первой очереди мощностью 35 млн тонн руды в год запланирован на 2029 год, второй — на 2030-й. Среднегодовой выпуск меди в первые 10 лет эксплуатации ожидается на уровне 300 тыс. тонн.

Освоение Ак-Сугского месторождения в Туве с целевым объемом производства 500 тыс тонн медного концентрата. Право на разработку месторождения после коорпоративных разборок отошло Группе Ареал. В 2026г начинают строить инфраструктуру с нуля.

Пока нет никаких предпосылок чтобы кто-нибудь из гигантов, кроме ГМК НН, попал в публичную плоскость. При этом, производство медного концентрата в Норникеле как минимум не будет деградировать в ближайшие годы: ГМК владеет около 30% российских запасов медносодержащих руд с высоким уровнем содержания меди (более 1,1%), их ГОКи (мощностью до 27 млн тонн руды в год) и металлургические заводы (мощностью до 500 тыс тонн в год) давно построены и не требуют гигантских затрат как у конкурентов. Компания второй сезон продолжает изучать перенос медеплавильного производства в Китай, но это по идее только увеличит доходность по этому направлению. Есть и свой перспективный проект (в рамках освоения «Русской платиной» Черногорского месторождения), в котором они получают на реализацию никелевые и медные концентраты и могут поучаствовать в строительстве металлургического завода.

В тени гигантов также затаились:

Полиметалл, планирующий производство 30-40 тыс тонн медного концентрата в Красноярском крае.

Селигдар, который в 2025г произвел 2380 тонн медного концентрата, а в 2026г производство превысит 2500 тонн. Если рост цен на олово и медь будет сохранять текущие темпы, холдинг станет из золотодобывающего полиметаллическим, в 2025г выручка от реализации концентратов составляла заметные 10%.

В общем все идет по плану, но частным инвесторам не удастся на этом заработать. Остается надеяться, что новые производства будут соответствовать новым стандартам по выбросам диоксида серы и сбросам в водные объекты и не нанесут частным инвесторам существенного вреда.

@sneglev

РУСАЛ планирует перейти на новую формулу ценообразования на первичный алюминий и сплавы для российского рынка с 1 октября.

Оцениваем новость для компании скорее положительно. РУСАЛ пытается играть с ФАС на опережение и обойтись в споре малой кровью. Это может привести к небольшому снижению внутренних цен, но учитывая что доля внутреннего рынка в продаже меньше 25%, незначительно повлияет на EBITDA и снимет с компании определенный риск при согласовании нового подхода со стороны ФАС. Гораздо большее значение для прибыли компании имеет валютный курс, который пока держится в благоприятном коридоре.

При этом, базово цены для российских потребителей все равно останутся привязаны к фьючерсам на Лондонской бирже металлов и Шанхайской фьючерсной бирже, а также будут корректироваться (по формуле) каждые полгода, исходя из фактической структуры экспорта Русала.

Мировые цены на алюминий продолжают держаться на высоком уровне, не смотря на небольшое увеличение выпуска алюминия в Китае в III квартале.

@sneglev

Сдвинуть проект на 4 года, попросить у ЕС еще 10 €млрд.

@sneglev

Росстат, производство в РФ в августе и за 8 месяцев

Ключевое из свежей сводки:

1. Добыча угля в августе выросла на 3,5% к июлю, но в годовом выражении растет только добыча коксующегося угля (+2,8%).

2. Добыча газа продолжает стабильно расти, чемпионит СПГ (+13,7% в годовом выражении.

3 Выпуск нефтепродуктов после минус 19,3% в июле снизился еще на 17,8%.

4. Лесопереработка продолжает стагнировать.

5. Удобрения потихоньку догоняют прошлогодний объем, произвели 43,2 млн тонн. Сера в августе почти достигла прошлогоднего уровня, в годовом выражении 75,7%. (Примечание СЛ: Китай увеличил закупки российских удобрений на 30% г/г, около 95% всего объема - калийные удобрения).

6. В стройке июльский рост сходит на нет, в годовом выражении снижение поставок материалов составило 10-20%. Производство стали и чугуна ниже прошлогоднего уровня на 4-5%.

7. Производство алюминия держит высокий темп, +7,7% за 8 месяцев.

8. Производство техники прошло летний период в позитиве. Сильно по году пострадает выпуск бульдозеров, трамваев, грузовых вагонов, остальные в относительном порядке. Про грузовые вагоны расскажем подробнее в следующем посте.

В целом промпроизводство осталось на уровне 2025г и, вероятно динамика будет близка к 0 по итогам года. Сегодня Минфин в рамках бюджета на 2027г предложил в секторе горно-металлургического комплекса ввести налог для отдельных добывающих организаций в размере 20% для золотодобычи, 30% для остальных от дополнительного дохода, полученного вследствие роста мировых цен в рублевом эквиваленте. Налог будут считать по прибыли 2026г к базе 2025г. А это у нас золотодобыча, минеральные удобрения, цветные металлы (алюминий, медь). Есть не беспочвенное подозрение, что все сверхдоходы ушли на покрытие сверх процентов, но за это отвечает уже другое ведомство.

@sneglev

Выпуск грузовых вагонов в августе и за 8 месяцев

Производство вагонов в августе составило около 3500 ед. Часть операторов нашла эффекты в оптимизации парка и проведении КР вместо закупки новых вагонов. Ожидаем слабый IV квартал, даже если на трейд-ин вдруг отыщутся ресурсы.

С учетом того, что часть производителей поставляли сколько могли вагоны кэптивным операторам и те уже наелись, лидер последних сезонов Талтэк начал выдыхаться и в августе на сцену вышел новый король вагонного рынка - РМ-Рейл. Поздравляем с заслуженной победой!

@sneglev

Повышение налогов для производителей минеральных удобрений

Пообщались с коллегами и почитали обсуждения возможного повышения ставки налогов на минеральные удобрения. Все знают что ничего не знают. Кроме того, скорее всего и сам Минфин еще не знает. Более того, новость пришла в тот момент когда минеральщики, у которых собираются изымать сверхдоходы из базы 2026г по отношению к 2025г прямо сейчас пытаются хотя бы приблизиться к прошлогоднему треку доходности.

Поэтому дополнительная налоговая нагрузка зависит от:
- того что отнесут к «твердым полезным ископаемым», это, например, только хлористый калий и MAP/DAP/NPK или еще что-то.
- как будет учитываться цепочка создания стоимости (в т.ч. динамика цен на сырье
- детальной базы расчета (можно считать по приросту годовых цен, по динамике EBITDA, по рублевым ценам или экспортной части и тд.).

Минфин определится в части методики и определения конкретных цифр, скорее всего в 2027 после подведения итогов 2026 года. Пока возможные коридоры влияния на EBITDA 2026г по публичным компаниям следующие:
- Акрон: 8,0-12,0%
- Фосагро: 2,5-5,0%
- КУАЗ (при включении карбамида в «твердые ископаемые»: 10-14%

В целом нововведение негативное, но может нивелироваться курсом рубля (при дальнейшем ослаблении) или смягчиться при снижении дефицита бюджета. Пока бес паники 🤷‍♂️

@sneglev

Белоруссия может построить завод по сборке БЕЛАЗов в Монголии.

Великолепная идея, но есть нюанс - большинством крупнейших горнодобывающих компаний в стране владеют зарубежные инвесторы, например:
- угольные гиганты Mongolia Mining Corp и Energy Resources контролируются США
- медный гигант Ою Толгой и крупнейшая золотодобывающая компания Steppe Gold контролируются канадцами
- китайские компании разрабатывают месторождения лития, урана, цветных металлов, угля, железной руды.

И вот приходит к ним местный Минпромторг и говорит: слезайте с ваших Caterpillar, Komatsu и Doosan, приобретайте монгольский Belaz. И они такие: да, конечно, сейчас так и сделаем! И не сделают.

Есть и другой исторический пример: КАМАЗ в 2010г открыл сборочное производство в Индии. На старте вложили 5$млн. Работа СП не задалась из-за бюрократии, вандальского отношения к технике и забастовок рабочих и в итоге его закрыли в 2022г.

“В скором времени новое СП станет лучшим и самым успешным предприятием КамАЗа за пределами России» (С. Когогин)

@sneglev

Дайджест материалов в канале 21.09 - 26.09.2026

О планах по IPO Westinghouse: https://t.me/sneglev/682

Сотрудничество США и Беларуси по удобрениям: https://t.me/sneglev/683

Планы развития производства меди в РФ: https://t.me/sneglev/684

Новое ценообразование Русала в РФ: https://t.me/sneglev/685

Промышленное производство в РФ за 8 месяцев: https://t.me/sneglev/687

Рынок грузовых вагонов за 8 месяцев: https://t.me/sneglev/689

Новые налоги для производителей удобрений: https://t.me/sneglev/690

Планы развития БЕЛАЗа в Монголии: https://t.me/sneglev/691

Результаты Металлоинвеста

Компания опубликовала операционные и финансовые результаты за I полугодие.

Чистый убыток составил 9,9 млрд рублей, отрицательный FCF (- 10,8 млрд рублей), чистый долг 342,6 млрд рублей (ЧД / EBITDA 5,3).

При этом причины прежде всего не падение объемов (ЖРС на уровне прошлого года, окатыши +17%,
концентрат и аглоруда - 15%), а снижение цен на продукцию на мировом и российском рынках.

Похоже сейчас компании не до инвестиций в НСРЗ, ВЭБ.РФ тоже ушел искать господдержку для финансирования проекта и не вернулся.

Цены на ЖРС, и так наименее волатильные в ГМК, еще и снижались весь III квартал из-за низкого спроса в Китае и Индии. Еще пару таких сезонов и Металлоинвест будет походить на ТМК или угольщиков.

@sneglev

Перспективы угольной отрасли

24.09.2026г состоялась конференция Creon Уголь - 2026. Основные факты и тезисы:

⛏️ Углю быть! (глобально). Китай введёт в эксплуатацию 140 угольных электростанций до 2030 года. Цель – обеспечить энергобезопасность и рост спроса на электроэнергию со стороны ЦОД. Аналогично и в других странах АТР (Индия, Вьетнам, Корея и др.) из-за отсутствия доступа к дешевому газу.
 
📈📉 Мировые цены на уголь растут, но значительная часть цен на российский уголь «съедается» дисконтом, логистикой, фрахтом и стоимостью капитала. Стоимость этих затрат может превышать 60% в цене.
 
🚂 На экспорт отгружается 58% добываемого угля. Доля угля в жд погрузке 30% (в грузообороте 40%).

🔋 Развилка в строительстве угольной генерации в РФ, сейчас генерация занимает около 50% в потреблении угля в РФ. Развилка в строительство инфраструктуры для вывоза угля на экспорт (Восточный полигон и др.). Мнение РЖД что уголь занимает провозную способность при низком экономическом эффекте для РЖД.
 
🤑 Сальдированный убыток угольной отрасли в 2025г. 420 млрд. руб., в I полугодии 2026г. 158 млрд. Задолженность по займам и кредитам превышает 1,5 трлн руб. Доля убыточных предприятий 70%.
 
📋 Утвержденная 22.09.2026г. программа развития угольной промышленности до 2050г. предполагает рост добычи угля с 435 млн тонн до 662 млн тонн, а также увеличение экспорта с 211 до 350 млн тонн.
 
Резюме: все очень неоднозначно, вместо хирургических мер и конкретных программ - шапкозакидательские планы. Одни повышают ставку, другие налоги, третьи уровень риска. В то же время мы не зря публикуем и комментируем отчетности отраслеобразующих компаний типа ТМК, Металлинвест, РЖД и тд. - суммарная неэффективность и долговой пузырь увеличиваются. Зато АвтоВАЗ как говорят 5 лет работает без убытка. Так что чудеса существуют, остается лишь верить.

@sneglev