Объявляем сегодня день Совка. Помимо снова убитого Совкомбанка, ужасающий отчет выпустил Совкомфлот.
История наглядно показывающая долгосрочное влияние американских санкций.

Совкомфлот попадал в несколько пакетов санкций, начиная с 2022г, увеличивая количество ставших нелегальными танкеров для перевозки нефти и СПГ, судов сопровождения, а также запретов на привлечение заемного капитала, страхование и тд. Добавил негатива сильный рубль и скидки на фрахт. Итогом стал убыток около 34 млрд рублей за 9 месяцев 2025 года (годом ранее прибыль 45 млрд рублей).

Впрочем, это еще не конец, и новые санкции в отношении Роснефти и Лукойла, добавят еще проблем перевозчику. Может стать одним из сильнейших миркоинов однажды, но пока пружина еще не сжалась.

Кстати, Совкомфлот любит байбеки в трудные времена, но кажется сейчас на это нет средств, не смотря на отсутствие дивидендов в 2024 и 2025 годах. Истории с дальнейшей приватизацией и продажей квазиказначейского пакета также откладываются в долгий ящик.

Кажется Суал не увидит дивидендов Русала отныне и никогда.

А что касается Эфиопии, то это вполне дружественная страна, православные братушки. Очень интересная сделка, надеемся дело пойдет дальше MOU.

Железнодорожники Узбекистана придумали ноу-хау и за год увеличили прибыль дороги в 25 раз.

Коллеги с места нам подсказывают что ноу-хау заключается в том кто и как считает. Мы не порицаем, ведь планы-ураганы надо реализовывать, а как говорится кто заплатит за этот банкет?

Вот и приходится рисовать мультипликаторы банкам для увеличения объемов доступного кредитования.

Конгломерат уже не рад

Хороший повод разобрать деятельность еще одного российского суперхолдинга - детища Гуцериева - SFI. Рассмотрим что может быть дальше.

Последний год SFI совершил ряд логичных действий, которые были направлены на избавление от не растущих активов:
Полностью продал долю в плохом активе Русснефти
Уменьшил долю в умирающем М-Видео
Полностью продал долю в стагнирующем Европлане
Продали игровой облачный сервис Gfn.ru, умирающий из-за санкций

Сам Гуцериев также подтверждал, что приоритетом в текущей ситуации является исключение долговых обязательств или возможностей их возникновения. В декабре 2024г холдинг полностью погасил долг. По итогу (с учетом подтвержденной сделки с Альфа-банком) и продажи ВСК SFI может стать обладателем кубышки в размере около 90-100 млрд руб (доходы от продаж активов и прибыль за 2025г). При этом, компания уже минимизировала холдинговый дисконт, которым она так гордилась.

Текущие опции по активам:

1. Поставить все на красное. Развитие венчура в М-Видео, который видимо будет трансформироваться в большой маркетплейс с учетом компетенций Бакальчука и возможностей всех людей, которые его окружают. Перспективы стартапа без понимания стратегии оценить сложно. SFI может быть одним из основных инвесторов, но точно не полезет на всю котлету.

2. Все продать и поделить. ВСК - страховая группа и единственный большой оставшийся актив. Чистая прибыль за 6 месяцев 2025г - 7 млрд руб., капитал 67 млрд., доля SFI 49%. Учитывая, намечающуюся консолидацию рынка страхования, скорее логично продать долю, поскольку контролирующим акционером они не являются, а возможности поглотить второго партнера нет. В любом случае актив не является определяющим, можно подождать хорошего предложения.

3. SFI начинает вливать деньги в другие активы Сафмара (заводы, газеты, пароходы и гостиницы), не все из которых находятся в блестящем финансовом состоянии. По сути перекладка из кармана в карман.

В общем холдинг на время становится не холдингом. В распределение кубышки через дивиденды также не верим. Поэтому, пока Гуцериев успешно бьется в европейских судах за отмену персональных санкций, SFI скорее всего будет двигаться по всем трем направлениям, а также станет хантером новых интересных бизнесов. Блог SFI как бы намекает на примерное направление интересов: цифровая платформа ЦИАН, ИТ-компания Arenadata, застройщик A101. И еще много много российских компаний, готовых залезть на забор от текущей ДКП и уныния экономики.

Время собирать камни.

Про НМТП и терминал минеральных удобрений слышали раньше, да не верилось, с учетом ограниченности территории порта и бурного развития по другим направлениям.

Теперь компания сама подтвердила. Будем ждать подробностей. Новая краска в интересном инвестиционном кейсе НМТП.

На рынке грузовых вагонов в октябре те же короли и диспозиции, месячный выпуск еще замедлился, до 3300 вагонов. В пиковом феврале было 5800. Всего за 10 месяцев наделали 45 тысяч вагонов, в прошлом году было 61 тысяча. Делаем выводы про металлопотребление и жд грузоперевозки.

Сегодня завершается Транспортная неделя 2025.

Послушали доклады Дело, Феско, Логопера, Транзита. Общий лейтмотив: российские морские контейнерные перевозки не могут конкурировать с транснациональными. Но деваться некуда, нужна своя независимая инфраструктура. И не СМП единым, а в широком смысле. Поэтому надо консолидироваться, искать партнерства и выстраивать систему гос поддержки и протекции. В общем все как доктор прописал. Ждём когда крепкая рука Росатома начнет собирать эти куски пазла.

Там же снова мелькнула схема развития ВСМ в России. Якобы до 2045г. А может до 2070г. Особой разницы пока нет, потому что денег нет. А так хотелось с ветерком до Адлера или Екатеринбурга, ну или хотя бы до Минска. Надеемся все не вылетит в трубу.

Очень хороший недооцененный бизнес, по мнению основного акционера, естественно.

Напомним, Трансконтейнер, дающий около 50% EBITDA Дело, в ходе IPO был оценен примерно в 1,1 $млрд.

Но есть нюанс. Если Шишкарев будет продавать что-то из своей доли (51%), то потеряет контроль над активом. А Росатому вообще продавать не с руки, ему покупать нужно. Парадокс.

🤷‍♂️😁

Эстонцы зашли с козырей и предлагают Казахстану то что они отродясь не видели: цифровизацию, ИИ и окно в Европу, а также в Азию заодно. Небольшой крюк, но зато есть о чем поговорить. В прошлом году они также собирались возить украинское зерно, которое прекрасно переправляется в Румынию речными судами.

Нищающая, но продолжающая держать имперский апломб, страна пытается продать остатки былого процветания. Когда то таллинский порт был одним из крупнейших портов по перевалке российского угля, затем немало заработал на нефти. Для примера в 2006г порт перевалил 41 млн тонн, в 2025г ожидают 12.

Стабильно растут только перевозки паромом пассажиров из такой же бедолажной Финляндии. Финны, ранее искавшие дешевый алкоголь и приключения в Ленинградской области, теперь ездят на выходные в Таллинн. Так что можно принимать гостей и продолжать выть на луну.

Дайджест перевозок на сети РЖД в октябре и за 10 месяцев 2025г.
 
В традиционной рубрике ключевые моменты по трендам железнодорожных перевозок
 
Погрузка на сети ОАО «РЖД» в октябре 2025 года наконец-то начала расти, хотя и на символические 0,1%. С начала года снижение составило 6,0%. Высокодоходные грузы (чермет, цветные металлы, химия) продолжают уходить с железной дороги ускоренными темпами, снижение погрузки высокодоходных грузов составляет с начала года уже 11,7%.
 
Положительную динамику в октябре имели уголь и минеральные удобрения (перевезено за 10 месяцев 268,8 млн тонн угля и 58,5 млн тонн удобрений). Также взрывной сезонный рост показала погрузка зерна (20,4 млн тонн с начала года).
 
По экспортным сообщениям:
 
- по портам Северо-Запада отправки растут, но прошлогоднего уровня пока не достигли. Ожидаем традиционный сезонный пик в ноябре и декабре
 
- по портам Дальнего Востока отправки достигли месячного пика с начала года и составили 135,7 млн тонн (+4,9% год к году).
 
- по портам Юга отправки продолжили расти за счет угля и составили 67,5 млн тонн (-4,3% г/г). Перевалка нефти через Новороссийск продолжает быть на месячных минимумах.
 
Эксплуатационные показатели работы сети по средней скорости, обороту вагона и времени груженых вагонов в пути улучшаются и почти достигли значений 2022г.

Ставки аренды вагонов и вагонный парк без существенных изменений. Доля полувагонов с осевой нагрузкой 25 тс в парке продолжает расти и достигла 29,8%.

Росхим продолжает получать разные замечательные активы в отрасли.

Эксперты связали сделку с необходимостью затыкать финансовые дыры Газпрому. Мы же считаем что реализуется последовательная стратегия создания мега-игрока в России, который консолидирует активы и будет системно развивать отрасль с масштабной государственной поддержкой.

Ранее в Росхим уже передали такие интересные компании как холдинг Метафракс, заводы Промазот, Минудобрения, Березниковский содовый завод, Дальнегорский ГОК.

Вызовы и предстоящие масштабы кратко в брифе стратегии развития отрасли до 2042 года.

Вот и сказочке конец. СД SFI скоро решит раздать землю крестьянам фабрики рабочим акционерам 43,9 млрд руб дивидендом. А потом видимо продать ВСК, выкупить фри флоут и закрыть лавочку, ибо больше денег на формирование холдинга не останется.

Жаль, веселая была компания, с огоньком.

Как поется в песне на стихи известного поэта Михаила Гуцериева: SFI, Я не хочу тебя терять в тумане серых городов

Тодд Финкл - Уоррен Баффет. Уроки великого инвестора и предпринимателя

Книги про Баффета давно стали общим местом, а из посвященной ему литературы можно собрать добротную книжную полку. В то же время секреты его успеха просты:
инвестируйте долго, не рассчитывайте на мгновенный успех
Будьте последовательны в реализации стратегии
Имейте в компаньонах людей умнее себя
Берите деньги только у тех людей, которые полностью вам доверятся
Вкладывайтесь в успешные, но недооцененные компании
Учитесь всю жизнь

Впрочем, Финкл, тоже уроженец Омахи, знакомый с семьей Баффета, начинает рассказ издалека и описывает его жизненный путь, историю деятельности Berkshire и ценности, которые привели инвестора к одному из крупнейших состояний в мире. Ценность книги в скрупулезном разборе сделок и ошибок Berkshire.

Неделю назад Баффет написал прощальное письмо акционерам Berkshire, оставшись на почетной должности в фонде, а также передал на благотворительность около 1,3 $млрд акциями компании. При этом акции продолжили рост, подчеркивая фундаментальную ценность текущих активов компании.

Основу портфеля Berkshire по-прежнему составляют Apple, American Express, Bank of America, Coca-Cola, Shevron что в переводе на русский почти повторяет народный портфель ММВБ: Сбер, Яндекс, Т-Технологии, Лукойл. Осталось продержать его лет 40, но есть всем известный нюанс, из-за которого Баффет никогда не инвестировал в российский рынок.

Возможно, у российских инвесторов все еще впереди. Кто боится рисковать сам, может последить за инвестиционной карьерой российского «разумного инвестора» Александра Шадрина. А книгу уверенно рекомендуем для общего развития.

Ребята с Украины не останавливаются и заключили еще один грандиозный контракт, теперь на поставку вполне себе мирных электровозов.

У страны выбита значительная часть электрогенерации, а в бюджете нет денег, но это не беда. В прошлом году в том же духе был проведен тендер на поставку вагонов метро для полуокруженного Харькова.

Контракт само собой финансируется кредитами ЕБРР и ВБ. Стоимость двухсистемных электровозов вполне рыночная. Двухсистемные локомотивы потому что большая часть Львовской области электрифицированы постоянным током, а большая часть других областей переменным.
Поставка ожидается в 2027г.

С 2008г Украина пока так и не смогла закупить новых локомотивов, несмотря на обилие соглашений и даже планы производить собственные электровозы на мощностях Крюковского ВСЗ.

С особым трепетом храним программу обновления УЗ на 2008-2020гг, из которой сбылось ровно 0 планов.

Ядерный стартап X-Energy привлек еще много денег на очередном раунде финансирования. Разбираемся является ли это перспективным бизнесом и конкурентной угрозой Росатому на мировом рынке.

Во-первых, X-Energy, является полноценным стартапом, у которого нет продукта «в железе», по сути он продает концепт реактора малой мощности. Сам концепт является совершенно инновационным, и ни одно решение не было до сих апробировано в промышленной эксплуатации. В мире просто нет реакторов с гелиевым теплоносителем, технология с графитовым наполнением активной зоны ректора после Чернобыльской АЭС также потеряла актуальность и 40 лет по сути не развивалась. Ядерная промышленность США, которая могла бы производить узлы и агрегаты такого реактора в промышленных масштабах, на сегодняшний день практически отсутствует. Поэтому пока стартап похож на аферу в стиле Virgin Galactic Ричарда Брэнсона. Если за ним не стоит некто похожий на Илона Маска с финансированием уровня Пентагона, то скорее всего проект завязнет в годах и десятилетиях ниокров и опытных испытаний технологии, как показывает опыт других аналогов в разных странах.

Во-вторых, Росатом покоряет мировой рынок АЭС с отработанной технологий больших АЭС, где занимает доминирующую долю с портфелем заказов около 40 блоков. В области малых АЭС Росатом делает ставку на проект РИТМ, который используется на ледоколах и плавучих АЭС. Наземные АЭС РИТМ-200 планируют построить к 2028г в Якутии (для Норильского Никеля) и в Узбекистане.

Что касается гипотетической конкурентоспособности РИТМа с реакторами Х-Energy, то американцы делают реактор единичной мощностью 80 МВт и блочная компоновка в 4 реактора (320 МВт) по стоимости киловатта будет естественно больше чем у единичного блока с мощностью 200 или 400 МВт.

Подводим итоги. X-Energy в ближайшие 5-7 лет точно не конкурент Росатому. Как биржевая идея будет сильно растянута во времени и имеет огромные технологические риски. В целом, конечно, ядерный ренессанс грядет, но пока в роли мировых лидеров видятся Россия и Китай. Европа зеленой повесточкой последовательно убивала компетенции в ядерной энергетике, в результате чего, например, Франция строила АЭС в Финляндии 18 лет. США имеет ряд амбициозных стартапов, но чем они все закончатся, кроме похорон миллиардов долларов, пока предсказать сложно. Наверное, основной этап коммерциализации ядерных технологий малой мощности произойдет после 2035г

Очень любим разбирать случаи с изобретением велосипедов. В этот раз проанализируем инициативу ОАК по созданию легких самолетов.

Начнем с того что легкие самолеты действительно нужны народу. Причем сразу вместе с облегченной полетной нормативкой, иначе далеко не улетишь. Так уж повелось что на Cessna больше рассчитывать не приходится, и идея не нова.

Однако, нет рынка таких самолетов, потому что нет предложения. Предложения нет, потому что нет проекта самолета и доступных комплектующих, в первую очередь, двигателей. Упомянутый самолет «Байкал» скорее всего не полетит ни в 2025г ни в 2026г, потому что «нельзя до бесконечности переделывать незаконченное».

Поэтому объективно нужен зонтик в виде госпрограммы для старта таких проектов. Ключевым вопросом остается будут ли созданы действительно инновационные продукты с этой господдержкой или сделают «китайскую» копию Cessna по цене в два раза дороже.

Почему бы сразу не замахнуться на нечто прекрасное из будущей жизни. Как говорил один недовольный заказчик российской техники: вы мне продаете какую-то штуковину которая будет служить еще десятки лет, а она не современна уже сейчас.

🤷‍♂️🤷‍♂️🤷‍♂️

А вот и наброски для роудшоу IPO КТЖ подъехали. Продавать будут 3х кратный рост транзита через Казахстан. Не сказать что это фантастика, но чрезвычайно амбициозно, учитывая одновременное развитие в тот же период и других альтернативных маршрутов: Транссиб, СМП, Киргизия/Узбекистан, Север-Юг.

В общем бывают разгоны во Всехинструментах и Диасофте на уровне IR-хомяки, а бывают на уровне государство-институциональные инвесторы. Вот и выбираем что лучше 🤔

В то же время продолжается обсуждение мер поддержки РЖД на 2026г.

Уважаемый канал Грузопоток также предлагает реанимировать тему про IPO РЖД или приватизацию перевозочных компаний. Это безусловно не лишено логики, но проблему не решает, просто убирает еще работающие части из начавшего сбоить механизма.

Проблема, напомним, состоит в снижении погрузки, особенно в оттоке высокодоходных грузов на автотранспорт, а также в продолжающемся субсидировании перевозок угля. В общем надо решать вопросы конкурентоспособности железной дороги, а не превращать РЖД в еще один АвтоВАЗ.