Куда движется алмазная колесница

Нельзя ничего не сказать про рынок алмазов и нашего главного алмазодобытчика. Сразу скажу что АЛРОСА добротная компания, срубленная по лучшим лекалам в советские времена и не допустившая технологического разложения и ресурсного истощения. Иначе «на северах» просто не выжить.

Десятилетиями высокий рынок алмазов и самые большие запасы в мире позволяли Алросе кормить Якутию и быть первым в мире по объему добычи в каратах. Бывали и трудные времена, но в целом хватало с запасом на текущую деятельность и задел на будущее. В период до 2022г АЛРОСА даже сформировала хорошую корпоративную историю, выводя прибыль через дивиденды (50% чистой прибыли по МСФО) и сделав фактбуки по всем направлениям своей деятельности предметом публичного обсуждения.

Но смена поколений потребителей и возможность замены части алмазов искусственными камнями в технике и ювелирке привели к глубокому кризису в алмазной отрасли. Падение ликвидности камней и их инвестиционной привлекательности (люди сейчас предпочитают вкладываться в топазы, изумруды, рубины и др.), привело к снижению капитализации АЛРОСА более чем в 3 раза с максимумов. Как же менеджеры компании будут выполнять грядущие КПЭ по повышению капитализации госкомпаний?

Консенсус и аналитики отказываются верить в реальность происходящего. Периодически проверяются цены в Сингапуре, объем огранки в Индии и операционные показатели других игроков, все ждут «разворота цикла». Кажется примерно также люди ждали разворота цикла по жемчугу и янтарю, когда то тоже бывшими чрезвычайно доходными.

Мы уверены что прошлое уже не вернуть. Пластмассовый мир победил. Мировая добыча алмазов в 2017г составляла 151 млн карат, а в 2025г может не достигнуть 100. Здравых интересных прогнозов спроса мы не встречали. На сайте компании опубликован 5-ти летний прогноз из отчета Baines от 2021г, планируемое восстановление рынка после ковида не случилось. Исследование Kept, сделанное в 2024г, предполагало некое замораживание объема рынка на период до 2030г. и уже в 2025г стало не актуальным. Наверное, оно делалось с учетом ожиданий российского производителя или в подтверждение каких-то инициатив.

Кроме того, официальные лица тоже делают вид что ничего не происходит. Генеральный директор АЛРОСА транслирует нарративы что рынок будет только расти (бумеры и миллениалы побегут за люксом), что не позволяет трезво заняться стратегией дальнейшей деятельности. Вот, например, меры которые предпринимала АЛРОСА в этом году: сокращение фонда оплаты труда на 10%, оптимизация части персонала, приостановка добычи на некоторых участках. Не очень похоже на изменение бизнес-модели. Ранее заявлялось о проработке золотодобычи в Якутии, но первые значимые объемы добычи появятся ближе к 2030г., а прибыль будет несопоставима с потерями от снижения масштаба основной деятельности.

Поэтому интересно в каком состоянии компания доживет до этого времени и что будет делать дальше. Очень хочется ошибиться, но пока видится через 5-10 лет вероятность очередного АвтоВАЗа или Мечела с периодическим продлением жизни голема. На покупки алмазов Гохран уже тратит кучу денег, которые просто могут никогда не вернуться. В проекте бюджета на 2026–2028 годы на закупку драгоценных металлов и камней также предусмотрено по 51,5 млрд руб. в год., алмазы могут занять до 50% этого бюджета.

В этом смысле санкционная потери доли в Катоке (актив в Анголе) может быть большой удачей. Тем не менее, компания теперь делает ставку на развитие алмазных проектов в Зимбабве и других странах региона, что может обернуться новыми потерями.

Может ли что-то изменить этот печальный вектор? Коллеги с канала Bonus Fabula очень интересно поразмышляли на тему. Поддерживаем все эти инициативы. Тем не менее быстрого результата ждать не приходится. Даже в оптимистичном варианте перестройка стандартов может занять десятилетия, тем более что мировые центры переработки и дистрибуции находятся в недружественных Брюсселе, Антверпене и Лондоне. Поэтому, кажется, что стоит начать осмысление этого бизнеса с самого начала, с честных ответов на простые вопросы.

Зачем нужно добывать алмазы? Какие могут быть цели на долгосрочном горизонте? Какие преимущества перед другими игроками есть у АЛРОСА? Какие есть риски и альтернативы? Насколько мы действительно в это верим?

Пока же Долгосрочная программа развития АЛРОСА, утвержденная в 2024г, пестрит странными Кпэ «от обратного». Например, дивидендный поток за 5 лет должен увеличиться в 9 раз (с 10,5 до 95,8 млрд.), а ROE с 10,5% вырасти до 26,6%. Кажется что должно случиться чудо. Последние результаты De Beers и Petra Diamonds, говорят скорее о возможных неприятных сюрпризах в ближайшем будущем. Девушки не любят запах неудачи, они быстро полюбят что-то другое. Возможно это будет золото, медь или редкоземельные металлы.

Интересные подходы по продажам сельхозтехники.

«Падение продаж сельскохозяйственной техники в России замедлилось, но растоваривание накопленных на складах запасов по-прежнему идет медленно, заявил глава Минпромторга РФ Антон Алиханов». По данным Росспецмаш продажи сельхозтехники отечественного производства на внутреннем рынке РФ в январе-сентябре 2025 года снизились на 26,5% в годовом сравнении, до 114,3 млрд рублей.

Добавим что более того, в ожидании введении пошлин на ввоз импортной техники, все за обе щеки спешили закупить китайские трактора и бульдозеры, что приведет к низкому спросу как минимум и в 2026г

Министр (при поддержке вице-премьера Патрушева) также предложил производителям самостоятельно предоставлять скидки покупателям, финансируя их из накопленной за прошлые годы прибыли. Даже прозвучала цифра до 70% дисконта, что на наш взгляд вообще противоречит разумным экономическим подходам и на практике технически неосуществимо.

В общем по классике.

Очень нравятся статьи, где громкость заголовка затем разбивается о камни фактов.

Вот как, например, здесь сначала говорят что гиперлуп это провал, а в конце пишут что в примерно ближайшем будущем по данной технологии будут перевозить не только пассажиров, но и грузы. Вот и поди разбери что имел в виду автор.

Сегодня коллективный разум очень озабочен тем за что Маск получит 1 $трлн бонуса, и тут вариантов, учитывая потенциальный размер заслуги, ровно два: транспортировка за пределы (Земли, например) и транспортировка вне пределов (например, законов колеса-рельса). В общем Илону деваться некуда, надо делать.

Многие забывают, что отечественная наука как всегда была на шаг впереди. Например, вспомните как прекрасно смотрелся проект по перевозке контейнеров в порту Усть-Луги на магнитном подвесе. Как про него живописно рассказывали на каждом углу.

Жаль что он так и не поехал. Уверен что если бы кому-то пообещали 1 $трлн, сегодня контейнеры парили бы над нашими головами. Причем, контейнеры отечественного производства, что характерно.

Объявляем сегодня день Совка. Помимо снова убитого Совкомбанка, ужасающий отчет выпустил Совкомфлот.
История наглядно показывающая долгосрочное влияние американских санкций.

Совкомфлот попадал в несколько пакетов санкций, начиная с 2022г, увеличивая количество ставших нелегальными танкеров для перевозки нефти и СПГ, судов сопровождения, а также запретов на привлечение заемного капитала, страхование и тд. Добавил негатива сильный рубль и скидки на фрахт. Итогом стал убыток около 34 млрд рублей за 9 месяцев 2025 года (годом ранее прибыль 45 млрд рублей).

Впрочем, это еще не конец, и новые санкции в отношении Роснефти и Лукойла, добавят еще проблем перевозчику. Может стать одним из сильнейших миркоинов однажды, но пока пружина еще не сжалась.

Кстати, Совкомфлот любит байбеки в трудные времена, но кажется сейчас на это нет средств, не смотря на отсутствие дивидендов в 2024 и 2025 годах. Истории с дальнейшей приватизацией и продажей квазиказначейского пакета также откладываются в долгий ящик.

Кажется Суал не увидит дивидендов Русала отныне и никогда.

А что касается Эфиопии, то это вполне дружественная страна, православные братушки. Очень интересная сделка, надеемся дело пойдет дальше MOU.

Железнодорожники Узбекистана придумали ноу-хау и за год увеличили прибыль дороги в 25 раз.

Коллеги с места нам подсказывают что ноу-хау заключается в том кто и как считает. Мы не порицаем, ведь планы-ураганы надо реализовывать, а как говорится кто заплатит за этот банкет?

Вот и приходится рисовать мультипликаторы банкам для увеличения объемов доступного кредитования.

Конгломерат уже не рад

Хороший повод разобрать деятельность еще одного российского суперхолдинга - детища Гуцериева - SFI. Рассмотрим что может быть дальше.

Последний год SFI совершил ряд логичных действий, которые были направлены на избавление от не растущих активов:
Полностью продал долю в плохом активе Русснефти
Уменьшил долю в умирающем М-Видео
Полностью продал долю в стагнирующем Европлане
Продали игровой облачный сервис Gfn.ru, умирающий из-за санкций

Сам Гуцериев также подтверждал, что приоритетом в текущей ситуации является исключение долговых обязательств или возможностей их возникновения. В декабре 2024г холдинг полностью погасил долг. По итогу (с учетом подтвержденной сделки с Альфа-банком) и продажи ВСК SFI может стать обладателем кубышки в размере около 90-100 млрд руб (доходы от продаж активов и прибыль за 2025г). При этом, компания уже минимизировала холдинговый дисконт, которым она так гордилась.

Текущие опции по активам:

1. Поставить все на красное. Развитие венчура в М-Видео, который видимо будет трансформироваться в большой маркетплейс с учетом компетенций Бакальчука и возможностей всех людей, которые его окружают. Перспективы стартапа без понимания стратегии оценить сложно. SFI может быть одним из основных инвесторов, но точно не полезет на всю котлету.

2. Все продать и поделить. ВСК - страховая группа и единственный большой оставшийся актив. Чистая прибыль за 6 месяцев 2025г - 7 млрд руб., капитал 67 млрд., доля SFI 49%. Учитывая, намечающуюся консолидацию рынка страхования, скорее логично продать долю, поскольку контролирующим акционером они не являются, а возможности поглотить второго партнера нет. В любом случае актив не является определяющим, можно подождать хорошего предложения.

3. SFI начинает вливать деньги в другие активы Сафмара (заводы, газеты, пароходы и гостиницы), не все из которых находятся в блестящем финансовом состоянии. По сути перекладка из кармана в карман.

В общем холдинг на время становится не холдингом. В распределение кубышки через дивиденды также не верим. Поэтому, пока Гуцериев успешно бьется в европейских судах за отмену персональных санкций, SFI скорее всего будет двигаться по всем трем направлениям, а также станет хантером новых интересных бизнесов. Блог SFI как бы намекает на примерное направление интересов: цифровая платформа ЦИАН, ИТ-компания Arenadata, застройщик A101. И еще много много российских компаний, готовых залезть на забор от текущей ДКП и уныния экономики.

Время собирать камни.

Про НМТП и терминал минеральных удобрений слышали раньше, да не верилось, с учетом ограниченности территории порта и бурного развития по другим направлениям.

Теперь компания сама подтвердила. Будем ждать подробностей. Новая краска в интересном инвестиционном кейсе НМТП.

На рынке грузовых вагонов в октябре те же короли и диспозиции, месячный выпуск еще замедлился, до 3300 вагонов. В пиковом феврале было 5800. Всего за 10 месяцев наделали 45 тысяч вагонов, в прошлом году было 61 тысяча. Делаем выводы про металлопотребление и жд грузоперевозки.

Сегодня завершается Транспортная неделя 2025.

Послушали доклады Дело, Феско, Логопера, Транзита. Общий лейтмотив: российские морские контейнерные перевозки не могут конкурировать с транснациональными. Но деваться некуда, нужна своя независимая инфраструктура. И не СМП единым, а в широком смысле. Поэтому надо консолидироваться, искать партнерства и выстраивать систему гос поддержки и протекции. В общем все как доктор прописал. Ждём когда крепкая рука Росатома начнет собирать эти куски пазла.

Там же снова мелькнула схема развития ВСМ в России. Якобы до 2045г. А может до 2070г. Особой разницы пока нет, потому что денег нет. А так хотелось с ветерком до Адлера или Екатеринбурга, ну или хотя бы до Минска. Надеемся все не вылетит в трубу.

Очень хороший недооцененный бизнес, по мнению основного акционера, естественно.

Напомним, Трансконтейнер, дающий около 50% EBITDA Дело, в ходе IPO был оценен примерно в 1,1 $млрд.

Но есть нюанс. Если Шишкарев будет продавать что-то из своей доли (51%), то потеряет контроль над активом. А Росатому вообще продавать не с руки, ему покупать нужно. Парадокс.

🤷‍♂️😁

Эстонцы зашли с козырей и предлагают Казахстану то что они отродясь не видели: цифровизацию, ИИ и окно в Европу, а также в Азию заодно. Небольшой крюк, но зато есть о чем поговорить. В прошлом году они также собирались возить украинское зерно, которое прекрасно переправляется в Румынию речными судами.

Нищающая, но продолжающая держать имперский апломб, страна пытается продать остатки былого процветания. Когда то таллинский порт был одним из крупнейших портов по перевалке российского угля, затем немало заработал на нефти. Для примера в 2006г порт перевалил 41 млн тонн, в 2025г ожидают 12.

Стабильно растут только перевозки паромом пассажиров из такой же бедолажной Финляндии. Финны, ранее искавшие дешевый алкоголь и приключения в Ленинградской области, теперь ездят на выходные в Таллинн. Так что можно принимать гостей и продолжать выть на луну.

Дайджест перевозок на сети РЖД в октябре и за 10 месяцев 2025г.
 
В традиционной рубрике ключевые моменты по трендам железнодорожных перевозок
 
Погрузка на сети ОАО «РЖД» в октябре 2025 года наконец-то начала расти, хотя и на символические 0,1%. С начала года снижение составило 6,0%. Высокодоходные грузы (чермет, цветные металлы, химия) продолжают уходить с железной дороги ускоренными темпами, снижение погрузки высокодоходных грузов составляет с начала года уже 11,7%.
 
Положительную динамику в октябре имели уголь и минеральные удобрения (перевезено за 10 месяцев 268,8 млн тонн угля и 58,5 млн тонн удобрений). Также взрывной сезонный рост показала погрузка зерна (20,4 млн тонн с начала года).
 
По экспортным сообщениям:
 
- по портам Северо-Запада отправки растут, но прошлогоднего уровня пока не достигли. Ожидаем традиционный сезонный пик в ноябре и декабре
 
- по портам Дальнего Востока отправки достигли месячного пика с начала года и составили 135,7 млн тонн (+4,9% год к году).
 
- по портам Юга отправки продолжили расти за счет угля и составили 67,5 млн тонн (-4,3% г/г). Перевалка нефти через Новороссийск продолжает быть на месячных минимумах.
 
Эксплуатационные показатели работы сети по средней скорости, обороту вагона и времени груженых вагонов в пути улучшаются и почти достигли значений 2022г.

Ставки аренды вагонов и вагонный парк без существенных изменений. Доля полувагонов с осевой нагрузкой 25 тс в парке продолжает расти и достигла 29,8%.

Росхим продолжает получать разные замечательные активы в отрасли.

Эксперты связали сделку с необходимостью затыкать финансовые дыры Газпрому. Мы же считаем что реализуется последовательная стратегия создания мега-игрока в России, который консолидирует активы и будет системно развивать отрасль с масштабной государственной поддержкой.

Ранее в Росхим уже передали такие интересные компании как холдинг Метафракс, заводы Промазот, Минудобрения, Березниковский содовый завод, Дальнегорский ГОК.

Вызовы и предстоящие масштабы кратко в брифе стратегии развития отрасли до 2042 года.

Вот и сказочке конец. СД SFI скоро решит раздать землю крестьянам фабрики рабочим акционерам 43,9 млрд руб дивидендом. А потом видимо продать ВСК, выкупить фри флоут и закрыть лавочку, ибо больше денег на формирование холдинга не останется.

Жаль, веселая была компания, с огоньком.

Как поется в песне на стихи известного поэта Михаила Гуцериева: SFI, Я не хочу тебя терять в тумане серых городов