Ну а пока ЦСР выдвигает свои варианты решения вопроса. Характерно что все варианты приводят к потере выручки Русала от 3% до 6%, а значит компания будет сопротивляться до последнего.

Ну и видно из ценового прогноза (слайд 9), что рост цен не остановить, можно только попытаться приостановить в моменте.

@sneglev

Оперативные результаты НМТП за I полугодие: грузооборот группы составил 58,4 млн тонн ( +5,5% г/г), в т.ч. перевалка нефти 33 млн тонн ( +12%).

Хорошо идет, лучше ожиданий. Таким темпом прибыль в 2026 году может составить 42-45 млрд руб.

Также сегодня были утверждены дивиденды за 2025 год в размере 1,1448 руб. на акцию, передает «Интерфакс». На выплаты направят 21,46 млрд руб.

@sneglev

Новости озоностроения

Вообще конечно рынок (и мы тоже) ожидал продажу доли Системы в Ozon Сберу, а вместо этого они заложили пакет в ВТБ. Рынок не оценил.

Но что интересно: текущая капитализация Ozon 718 млрд руб. АФК «Система» принадлежит 31,8% акций Ozon. Соотвественно, Система заложила акций с рыночной ценой 228 млрд руб за 320 млрд руб. как если бы акция стоила бы 4650 руб, что случалось только трижды: при размещении, весной 2024г на выходе Baring Vostok или в начале 2026г. с выходом в чистую прибыль за 2025г

Выглядит как большая прекрасная сделка. По-прежнему ожидаем сокращение темпов роста и усиление конкуренции в секторе. У ВТБ могут быть свои причины захода в актив в свете партнерства с WB. И Сбер еще не сказал своего слова, конечно.

А АФК не потонет в любых обстоятельствах. Там еще мелкими буквами было написано что средства будут направлены на погашение долга и приобретение новых перспективных активов. Будем ждать.

#пьянаяматематика

@sneglev

О продаже Raven Russia

С четвертой попытки Росимущество продало национализированные активы Raven Russia за 47,2 млрд руб. Рынок оценивает дисконт в 70%, а счастливым покупателем стал очередной номинал.

Когда-то акции Raven Russia торговались на российской бирже, капитализация компании превышала 200 млрд руб. Растущий был бизнес, накопили 16 логопарков общей площадью 2 млн кв метров. Но основатели были британского происхождения и после начала СВО бизнес закончился.

По данным Nikoliers объем спроса на склады в РФ по итогам января-июня сократился на 38%, что и объясняет низкий спрос на актив в целом. Многие крупные ритейлеры предпочитают строить склады под себя, с новыми логистическими принципами.

Поэтому считаем что актив будет распродан частями. Судя по формату привлечения средств (структурные облигации для СФО Аврора с залоговым обеспечением по закрытой подписке) продан уже скоро.

@sneglev

Производство меди

В России возможно появится еще один крупный производитель меди: пропавший с радаров Полиметалл заявил о планах по добыче медной руды и производству медного концентрата на севере Красноярского края.

Рассматривают возможность добычи 3 млн тонн медной руды в год и производство 30-40 тыс тонн в год медного концентрата с вводом в эксплуатацию в 2031г. Объем инвестиций в проект оценивается в 60 млрд руб.

По российским меркам это небольшой проект, к примеру Удоканская медь (USM) на начальном этапе имеет мощность 150 тыс тонн медного концентрата, а РМК на Михайловском ГОКе делает 320 тыс тонн. Но для масштабов Полиметалла довольно существенный - в 2024г стоимость всех русских активов Полиметалла при продаже Мангазее оценили в 3,7 $млрд.

@sneglev

Вот и топ-менеджер Shacman говорит о том же: стратегический вектор в РФ - расширение в сегменте спецтехники. Кроме того, видимо Shacman скоро станет российским производителем на какой то местной площадке.

Подъехали подробности такого позитивного результата НМТП: снижение перевалки руды на 10% и почти на 50% снижение по контейнерам перекрыло увеличение на 50% перевалки угля и почти в 2 раза перевалки зерна. По НЛЭ все стабильно, прирост г/г 2-3%.

Для любителей дивидендов ВМТП пока складывается все не очень позитивно: перевалка контейнеров растет примерно на 5%, но в целом по порту перевалка падает на 7-8% из-за резкого снижения объемов по углю, металлам и ро-ро грузам. Cash cow FESCO пока не в лучшей форме.

@sneglev

Первая компания транспортной
инфраструктуры, АО «СПГ», Российская академия транспорта и Российский университет транспорта обновили исследование по городскому электрическому транспорту. Труд эпический и своевременный, но некоторые выводы некорректны и требуют пояснения. Например:

1. «Все производители трамваев в 2025г повысили цены … до +46%. Это, конечно, неправда, ни один ГЭТ такое повышение цены не принял бы. Просто произошло изменение структуры поставок - такие производители как УТМ и УКВЗ в 2025г переходили на выпуск более дорогих низкопольных трамваев.

2. «Единственным конкурентом ПК ТС, выпускающим и трамваи, и троллейбусы, является БКМ». В 2025г таким производителем стал и СТМ (Синара).

3. «Потенциал обновления рынка до 2030г оценивается … в 742 трамвайных вагонов и 635 троллейбусов в год». Потенциал это когда что-то реальное, а эти цифры про потребность. Теоретически такое количество производители смогли бы сделать на грани возможностей, но для таких темпов обновления надо 75-80 млрд в год на трамваи и еще 25-30 млрд руб на троллейбусы. А также, безусловно, потребуется масштабное обновление инфраструктуры (депо и пути) что в целом текущий бюджет никак не потянет.

Идея создать региональные транспортные фонды вполне рабочая, но требует более предметной проработки. Коллеги из Российской академии транспорта насчитали потенциал фондирования в 2,5 трлн в год, но надо же понимать что это не какие то дополнительные деньги, а деньги уже учтенные в текущей структуре бюджета.

В целом радует что тема необходимости обновления городского электротранспорта вышла на новый и более предметный уровень обсуждения, не смотря даже на полное обновление парка трамваев в г. Москва и полную замену парка троллейбусов на электробусы. Движение к единому уровню городской среды на всей территории РФ это прекрасно, но будьте готовы к дополнительному дополнительному акцизу на бензин.

@sneglev

Традиционная табличка от Минпрома с данными продаж автомобилей за I полугодие. Авторынок уже неплохо разгоняется, народ в ожидании роста инфляции и окончания шоколадных депозитов, несет деньги в движимое имущество. Коммерческие авто и грузовики не растут.

При этом даже еще до топливного кризиса растут продажи электро- и гибридных авто, в тч произведенных в РФ.

@sneglev

Операционные результаты Русолова

ПАО «Русолово» помимо рекордного падения котировок продолжает покорять исторические пики производственных рекордов.

По итогам 6 месяцев производство олова в концентрате составило 2 тыс. тонн, вольфрама в концентрате — 65 тонн, меди в концентрате – 1,35 тыс. тонн. За последние 5 лет динамика роста производства металлов в концентрате составила: по олову в 1,5 раза, по вольфраму в 2,7 раз, по меди в 7,8 раз.

Корзина металлов - конфетка. Ждём такой же динамики в переработке 🦾

@sneglev

Главные события в ТЭК за неделю по мнению авторов телеграм-каналов в еженедельном дайджесте Energy Today:

Помоги себе сам. Или инструкция для сельхозпроизводителей https://t.me/oilfly/29254

АИ-95 подорожал всего на 3% с начала года. Но есть оговорка https://t.me/OilGasGame/4024

Уголь на распутье: отрасль ищет точки роста в условиях новой реальности https://t.me/yurystankevich/4214

На дворе XXI век, но классические пираты до сих пор никуда не делись https://t.me/oil_capital/26002

Добро пожаловать или посторонним вход воспрещен. Мировой энергопереход столкнулся с возращением угля на энергорынки https://t.me/energopolee/5459

Белоруссия экспортирует бензин в Россию почти с двойной наценкой https://t.me/needleraw/16814

70$ - Нефть пришла на основную цель, указанную две недели назад. Куда дальше? Что будет с ₽ублём? https://t.me/buratinovsmm/4510

Пугалки МЭА про профицит нефти противоречат истощению резервов https://t.me/moi_misli_vslukh/6246

Оперативные данные по ситуации с топливом присылают читатели канала ВГЗ https://t.me/zakupki_time/65557

Мировые рынки трясет и ломает. Нефть падает, зато газ парадоксально дорожает. Чем это обернется для России, выясняли "Акценты Севера" https://t.me/akcentynorth/4478

Урок ценообразования на нефть от эмиратских коллег https://t.me/Global_Energy_Markets/8084

Когда Президент требует наращивать предложение ресурса, а Минэнерго снижает норматив продаж https://t.me/nefxim/3325

Майнинг в московской энергосистеме забирает 1 ГВт мощности. Это одна АЭС. ЦОД в Москве и Подмосковье к 2032 году потребуют 3,6 ГВт - три реактора на серверы столицы https://t.me/irttek_ru/3943

Два топ-10 мировых нефтесервисных компаний: крупнейшие и набирающие вес - о чём это?.. https://t.me/karlkoral/6063

Меморандум есть, денег нет, сроки горят, а Китай молчит — успеет ли Казахстан согреть Астану до 2030-го или это очередная газовая сказка? https://t.me/Azat_Energy_Insider/629

Прям, как «нас насилуют, а мы крепчаем»: поразительно, но даже на фоне топливного кризиса Росстат таки сумел разглядеть замедление инфляции. https://t.me/Oil_GasWorld/7772

Мировой рынок ESG-рейтингов переходит к единым правилам https://t.me/ESGpost/7307

Австралия на развилке: как баланс между экспортом СПГ и внутренним рынком влияет на геологоразведку https://t.me/LngExpert/3510

Рынок городского электрического транспорта в РФ, будет ли прорыв? https://t.me/sneglev/533

Арктический мораторий: когда капитал охраняет запрет крепче регулятора https://t.me/zapvremya/100

Австралия переживает новый этап роста геологоразведочной активности https://t.me/digitalenergyfiveo/368

Продолжаем следить за ситуацией с топливом в регионах https://t.me/rusfuel/2660

В России выросла загрузка зарядных станций https://t.me/Newenergyvehicle/4066


Чтобы первыми узнавать о событиях в ТЭК подписывайтесь на @energytodaygroup и каналы участники дайджеста! Хотите принять участие в следующем? Ждём ваши посты на @EnergyTodayRedactor до 22.00 каждой субботы.

Дайджест материалов в канале за 30.06-05.07.2026

О перспективах Аэрофлота: https://t.me/sneglev/521

О предложениях ЦСР по ценообразованию на алюминий: https://t.me/sneglev/525

О результатах НМТП: https://t.me/sneglev/526 и https://t.me/sneglev/531

О залоге акций Озона Системой: https://t.me/sneglev/527

О продаже Raven Russia: https://t.me/sneglev/528

О медном проекте Полиметалла: https://t.me/sneglev/529

О исследовании рынка ГЭТ: https://t.me/sneglev/533

Росатом в деле

И снова про Группу Дело. Триггером стала публикация, в которой есть мнение что холдинг сейчас стоит меньше чем при оценке, используемой в «рулетке» (74 млрд руб за 50%) и для Росатома было бы разумно сохранить статус-кво до лучших времен.

Полностью не согласны и считаем что это уникальная возможность для Росатома и что он обязательно скоро воспользуется правом выкупа.

Что с состоянием ключевых активов? В порядке значимости:

Трансконтейнер - убыточный последние кварталы, обремененный огромным долгом. Но. Стоимость железнодорожной перевозки 40-футового контейнера по прямому маршруту Шанхай — Москва к началу июня выросла почти в два раза и достигла 8 тыс. долларов. Осенью рынок традиционно входит в высокий сезон перед предновогодними поставками, что может снова усилить спрос на контейнерные перевозки. Трансконтейнер по итогам года может стать как минимум безубыточным. А в светлом будущем контейнерных перевозок никто не сомневается, осталось только перестать возить контейнеры полувагонами.

КСК: перевалка в зерновом терминале за 5 месяцев выросла на 83%. В этом году ожидаем там чистую прибыль 16-18 млрд руб. Сейчас это самый ликвидный актив. Его можно и продать профильному инвестору и спокойно получать прибыль.

Восточный порт (Находка): рост перевалки угля за 5 мес. на 21%. В прошлом году прибыль была 13,5 млрд рублей.

Нутэп: перевалка на уровне прошлого года. В прошлого году, напомним, дал 4,7 млрд чистой прибыли

Петролеспорт (СПб): перевалка за 5 месяцев г/г снизилась на 15%. База сухие грузы и контейнеры. Вероятно в этом году будет убыток.

Первый контейнерный терминал (СПБ): перевалка за 5 месяцев снизилась на 36%. Ожидаем убыток в этом году.

Усть-Лужский контейнерный терминал: перевалка за 5 мес снизилась на 44%. Ожидаем убыток в этом году.

ГК Дело в 2024г достигла EBITDA в 1 $млрд. В 2026г, в случае нормализации ситуации в Трансконтейнере способна генерить минимум 25-30 млрд руб в год, а также иметь потенциал роста при росте рынка перевозок. Кроме того, Росатом сможет более эффективно работать с долгом Группы Дело. Поэтому выкуп будет и будет эффективным для Росатома, с разумным сроком окупаемости, даже при использовании заемных средств. И это если считать без потенциальной интеграции с FESCO. В этом случае потенциал влияния на EBITDA оценивался в десятки миллиардов рублей. Но это следующий шаг. Пока будем ждать информации о сроках выкупа и источниках финансирования.

@sneglev

Интервью директора ОЗК Дмитрия Сергеева. Важные рынку моменты:

В 2025/26 сезоне экспорт зерна превысил 60 млн тонн, в т.ч. пшеницы пришлось более 45 млн тонн. В сезоне 2026/27 сезоне ожидания в пределах 62-63 млн тонн, из них 46-48 млн тонн пшеницы.

До 31.12.2026 установлены скидки на перевозки зерна железнодорожным транспортом в направлении портов Северо-Запада, Дальнего Востока и Азово-Черноморского бассейна.

В НКХП реализуется маштабная программа развития с общим капексом 20 млрд рублей. Стратегическая цель проекта - к 2029 году увеличить мощность перевалки зерна с текущих 7,1 млн тонн до 11,6 млн тонн в год. По итогам модернизации суммарная мощность НКХП по приемке зерна вырастет до 6,6 млн тонн в год с автотранспорта и до 7,3 млн тонн - с железной дороги.

Обновленная стратегия развития ОЗК до 2030 года исключает создание собственной флотилии судов-зерновозов. Приоритетными направлениями определены увеличение объема перевалки НКХП, рост экспортных поставок, выполнение функций государственного интервенционного агента и расширение мукомольных мощностей. Этот вектор направлен на реализацию поручения президента по увеличению экспорта продукции АПК. При этом вопрос построения зернового флота остается перспективным и будет рассмотрен при улучшении макроэкономических условий.

Примечание канала: Зерно - новая нефть в этом году.

@sneglev

Подтверждение не заставило себя ждать :)
Выкуп Ростатомом доли Шишкарева будет в августе. Возможно ускорение если рулетку заменят просто выкупом.

Ряд важных фактов по Фосагро из опубликованного годового отчета

1. Раскрыли структуру продаж в 2025 для всех любителей цеплять тег #phor к новостям о ценах про азотные удобрения:
Реализовано 12,032 млн тонн удобрений, в т.ч. MAP/DAP – 37,7%, NPK – 29,3%, прочие фосфорные – 11,2%, азотные – 21,8% (в т.ч. карбамид – 68,2%).

2. Раскрыли объем производства сырья:
Произведено 14,643 млн тонн сырья, в т.ч. серной кислоты – 60,2%, фосфорной кислоты -28,9%, аммиака – 13,5%.

3. Зафиксировали статусы по основным инвестпроектам:
- Балаково – запуск в 2026г. третьего этапа проекта по выпуску удобрений MAP, DAP, NPK, NPS с увеличением мощности до 3,5 млн т удобрений.
- Начало подземной добычи фосфорсодержащей руды на месторождении Плато Расвумчорр в Мурманской области на площадке Кировского филиала АО «Апатит». Планируется, что к 2034 году рудник выйдет на проектную мощность в 6 млн т апатит-нефелиновой руды в год.

4. Раскрыли направления развития «ФосАгро-Регион»: 2025г. - поставка 3,2 млн т удобрений на внутренний рынок. Помимо линейки удобрений развивают направление поставки семян, аккредитовали и запустили агрохимическую лабораторию с сервисом подбора и заказа удобрений, агрохимическогообследования почв, подбор гибридов, разработку систем питания растений.

5. Раскрыли какая часть перевозок выполняется железной дорогой: около 99%, грузооборот за 2025 год составил 31,5 млн т. В 2023-2025гг закуплено 10 тысяч контейнеров. Планируют приобрести 7 магистральных электровозов и 16 маневровых тепловозов до 2030г.

6. Раскрыли таргеты Стратегии-2030:
- увеличить объемы реализации агрохимической продукции на1,93 млн тонн до 13,7 млн т, в т.ч.: NPK +1,5 млн тонн, прочая продукция + 0,18 млн тонн.
- перераспределить экспортные поставки в пользу перспективных рынков Глобального Юга. Доля Фосагро в общем импорте фосфорных удобрений в БРИКС уже достигает 21%.
- выполнить выход на рынок пищевых фосфатов, создание ванадиевых катализаторов для сернокислотных производств и увеличение выпуска фторида алюминия (для алюминиевой промышленности)
- разработать и вывести на рынок более 30 новых видов продукции, а также внедрить технологии ИИ в процессы производства, управления качеством, управления ремонтами, промышленной безопасности.

7. Доступный объем перевалки оценивают в 9,5 млн тонн. Партнерские терминалы: ООО «Европейский серный терминал», АО «Усть-Лужский контейнерный терминал», АО «Петролеспорт», АО «Первый контейнерный терминал» и АО «Морской порт Санкт-Петербург», в Мурманске — ООО «Мурманский балкерный терминал».

8. Раскрыли график погашения задолженности:
Чистый долг по состоянию на 31.12.2025г составил 320,5 млрд руб. Основная часть долга -209,7 млрд руб. будет погашена в 2026г., далее по 50+ млрд. в 2027 и 2028г.

Резюме: по-прежнему считаем Фосагро компанией с одними из лучших корпоративных практик у нас в стране. Продолжают детальное раскрытие минорам всех возможных производственных и финансовых показателей. Адекватная ресурсам и рыночным возможностям Стратегия развития, используемая акционерами как инструмент управления менеджментом. Правильные векторы развития, с устранением узких мест в цепочках создания стоимости и ростом в наиболее маржинальных сегментах. К сожалению для миноров, вопрос дивидендов, скорее всего, станет актуальным только в 2027г., в т.ч. вероятно дивидендов не будет и за 2026г.

@sneglev

Как-то из ушла из риторики финансовых каналов тема денежных агрегатов. Между тем, по официальной статистике ЦБ денежный агрегат М2Х (широкая денежная масса) с начала СВО вырос примерно на 50%, а большую часть этого роста сформировали «требования ко организациям».
По-простому говоря, это либо открытые банками линии финансирования, либо покупка долга. То есть чисто инвестиционный рост рынка из собственного капитала компаний заменяется Большим Рекапом с увеличением роли банков в финансировании и переделом собственности для оставшихся в живых.

Теорию Большого Рекапа живописует канал Тренды и трейды, помимо этого, автор часто удивляет финансовой дальновидностью, пониманием стратегических драйверов ценообразования классов активов и глубиной пережитого экономического опыта.

Единственное в чем можно не согласиться с автором, что 2026г это год рекапа. Рекап - это путь длиною в жизнь! :)

Топ-менеджер Русала двинула идею в массы про принципы take or pay для редкоземов. То есть они хотят чтобы государство было гарантом инвестиций, поскольку «не уверены в спросе, не уверены в его постепенном наращивании, не уверены в его обязательности и оплате достойной цены за его производство».

В н.в. Русал производит молибден и скандий, а на Пикалёвском глиноземном заводе развивает компетенцию по галлию. По сути, все РЗМ являются побочными продуктами добычи или переработки, а их промышленное производство не требует каких то невероятных вложений. К примеру инвестиции в создание производственных мощностей по выпуску оксида скандия мощностью до 19 тонн в год сам Русал оценил в 500 млн руб. При этом, инвестпрограмма Русала больше 100 млрд руб в год.

Поэтому непонятно зачем хеджировать цены на вертикально растущие элементы таким сложным образом как take or pay с государством. Или искать спрос, который уже превышает предложение и в будущем будет только расти. Скорее всего Русал просто ищет варианты господдержки для тех проектов, которые и так будет реализовывать.

@sneglev