Мыши плакали, кололись, но продолжали есть кактус (с)

По проекту строительства Трансафганской железной дороги.

История длится около 7 лет, за это время не смогли сделать даже ТЭО под финансирование. Теперь обещают сделать ТЭО в этом году.

В Афганистане вообще нет железных дорог, соответственно 0 экспертизы, 0 кадров, 0 индустрии. Действует только участок 75 км на афгано-узбекской границе, который построил и эксплуатирует Узбекистан.

Дорога будет проходить по сложной горной местности, в тч через перевал Гиндукуш на высоте 3,8 км, что делает стоимость к строительства в 2-3 раза дороже чем, например, ВСМ в некоторых странах. Сейчас стоимость проекта оценивается в 7 $млрд.

Три основных интересанта по порядку убывания интереса:
Пакистан, стремящийся выбраться из враждебного окружения
Узбекистан, стремящийся увеличить жд транзит и усилить позиции в регионе
Афганистан, желающий построить хоть какую-то инфраструктуру для начала разработки многочисленных месторождений металлов и редкоземов

Большого грузопотока на дороге не просматривается. Реальный объем 1-3 млн тонн, пытаются продать на долгосрочную перспективу 15-20 млн тонн. Учитывая что дорогу только строить 5-6 лет, срок окупаемости потенциальных инвестиций плюс минус бесконечность. А теперь представьте предсказуемость передачи власти в современным Афганистане и вообще уровень безопасности инвестиций.

У Афганистана своих средств на это, естественно, нет, поэтому план-капкан сделать на средства стран-интересантов ТЭО и искать инвестора в Катаре, ОАЭ и окрестностях. Китай, естественно, в стороне, у них видение логистики другое, но могут привлекаться для стройки в виду наличия всех технологий.

В общем история напоминает катаро-турецкий газопровод, которые поражает воображение, но никак не может найти практическое воплощение.

@sneglev

Очень информативная таблица от АвитоСпецтехники. Много знакомых имен и статистики про то что раньше дубы были зеленее. Обратите внимание как в целом сжался рынок.

Новое партнерство КамАЗа

Губернатор Владимирской области сообщил что ПАО "КАМАЗ" и ООО "Руауто Трейлер" начали производство прицепной и навесной техники для грузовых автомобилей на пустующей площадке завода "Освар" в городе Вязники. «Освар» ранее производил автомобильную светотехнику, но видимо не пережил кризис.

Инвестиции в проект превысили 1,7 млрд рублей. Предприятие будет производить трейлеры и прицепную технику под брендом VollKraft, включая сдвоенные полуприцепы. В первый год запланирован выпуск 750 единиц техники, к 2029 году производство достигнет 10 тысяч единиц.

Владельцем Руауто Трейлер является UzAuto Trailer (Узбекистан), который производит навесную и прицепную технику для большегрузных автотранспортных средств. Узбеки в являются прокси китайского JAC

Для КамАЗа сейчас главное занимать рынок. Думаю что полуприцепы они могли бы делать и сами, но очевидно с партнерами дешевле и быстрее.

@sneglev

Дайджест материалов в канале 15.06 - 20.06.2026

Про перспективы Русала: https://t.me/sneglev/478

О строительстве новых ВСМ:
https://t.me/sneglev/480

О системе НЦТЛП: https://t.me/sneglev/482

Обзор рынка электромобилей от PWC: https://t.me/sneglev/484

О сотрудничестве производителей транспорта и батарей: https://t.me/sneglev/485

О вариантах изменения тарифов РЖД: https://t.me/sneglev/487

Производство грузовых вагонов в мае: https://t.me/sneglev/490

О рынке экономики океана: https://t.me/sneglev/492

По проекту Трансафганской жд: https://t.me/sneglev/494

О партнерстве КамАЗ с узбекским производителем: https://t.me/sneglev/497

Про непубличных металлургов

Иногда, кстати, все забывают что помимо публичных металлургов есть и другие компании.

Вот, например, холдинг «Новосталь-М». Оборот 170 млрд в 2025г, 70% поставок на экспорт, топ-3 экспортер катанки в мире, номер 2 производитель арматурного проката. Один из самых технологичных металлургов в РФ.

Ведомости написали про инвестпроект прокатного стана с капексом 88 млрд руб, но на самом деле проект уже вовсю реализуется: закуплена и в процессе установки основная часть оборудования, осуществлен монтаж несущих металлоконструкций.

В Балаково также запущен еще один супер проект по переработке цинкосодержащего сырья с капексом 5 млрд руб. Смогут перерабатывать до 110 тыс тонн отходов с производством до 30 тыс тонн вельц-оксида цинка в год.

Если вдруг когда-то выйдет на биржу, стоит присмотреться - история поинтересней чем ММК, например.

@sneglev

#пьянаяматематика по продаже ЮГК

При IPO в 2023г ЮГК была оценена в 117 млрд руб.

«БТС-Мост» купил 67,2% ЮГК за 93,16 млрд руб. То есть по оценке 138 млрд руб за все ЮГК.

Получается, вопреки общественному мнению о невероятном дисконте, оценка предполагает 20% премию к цене IPO.

При этом, в ноябре 2023г стоимость унции золота составляла 2050 $, а в июне 2026г 4200 $, те в 2 раза дороже. Многие уже вангуют 3000 $ за унцию к концу года, что безусловно будет уменьшать капитализацию компании.

Поэтому математика сделки столь же неоднозначна, как и источник ее финансирования - «БТС-Мост» не имеет таких средств в виде денежных средств или потенциальных поступлений и видимо привлечет заемное финансирование под весь объем сделки.

Рынок ожидает оферты от нового собственника. Это потребует дополнительного финансирования в размере 45-50 млрд. Нам кажется что аттракцион невиданной щедрости уже закончился, дальше путь только для верующих или все еще ждущих золото по 10000 $.

@sneglev

О перспективах АЛРОСА

Правительство увидело разворот рынка алмазов быстрее даже некоторых блогеров и решило ввести пошлину 8% на экспорт алмазов с 01.09.2026г

Если без шуток, то данная пошлина снизит EBITDA АЛРОСА в 2027г минимум на 15%.

Но и это тоже ничего не меняет, с драной овцы хоть шерсти клок.

Ранее разбирали ситуацию в компании:
Раз
Два
Три

@sneglev

Оценка порта

УК «Владивостокского морского рыбного порта», ООО «Геотэкс» выкупила у бывшего директора 47,61% акций и консолидировала 99,8% голосующих акций. ВМРП - порт, имеющий мощность перевалки 7,5 млн тонн, в тч 460 тыс TEU по контейнерам. Грузооборот в 2025г составил 5 млн тонн.

Нам эта история важна с точки зрения бенчмарков.

Во-первых, Гэотекс привлек у ВТБ кредит для этой сделки в сумме 18,7 млрд руб. Получается оценка капитализации всего порта составила 39,3 млрд руб.

Во-вторых, по данным за 2025г.:
P/E составила 14,2, а EV/Ebitda 8,3.

То есть порт это дорого, а ВТБ считает такую оценку нормальной.

@sneglev

По развитию беспилотного транспорта

Правительство утвердило экспериментальный правовой режим для беспилотных перевозок самосвалов на месторождениях ГДК Баимская на Чукотке и в Бурятии.

Стоит понимать это как опытные полигоны для отработки технологии управления логистикой и режимами зарядки батарей, а также наработки для формирования нормативной базы. Поставщик самосвалов не определен, но учитывая что Баимская имеет казахских собственников, не удивимся если возьмут готовое решение в Китае, а не экспериментальный самосвал Белаза.

В Китае уже эксплуатируется несколько сотен безкабинных самосвалов на добыче угля, которыми управляют 4 человека. К 2028г ожидается доведение автономного парка самосвалов в Китае до 10 000 ед.

@sneglev

В эпопее с «русской рулеткой» в Группе Дело, кажется новый поворот: Дело хочет продать терминал КСК в Новороссийске для получения кэша на выкуп доли Росатома. Потенциальным покупателем называют Деметру и это вполне логичный покупатель, ему очень нужен глубоководный специализированный терминал для перевалки зерна.

Но само действие прямо сейчас уже похоже на отчаяние - КСК любимое детище, которым хотят пожертвовать чтобы сохранить контроль над компанией в целом.

Что касается непосредственно возможности такой сделки, то считаем ее вероятность низкой, как и более раннюю конструкцию с Ростехом.

30.06 истекает срок предоставления предложения (гарантий финансирования) по выкупу доли в рамках русской рулетки и сделать за неделю конструкцию такой юридически сложной сделки практически невозможно. В чем сложность?

Во-первых, для продажи КСК нужно получить одобрение СД ГК Дело, в котором продолжает держать формальный контроль Росатом.

Во-вторых, более 45% Деметры владеет оманский фонд Sea Investment LLC, который купил эту долю в ВТБ. Соответственно, сделка должна проходить через межправкомиссию, что затянется на несколько месяцев.

Да, конечно, возможна комбинация вокруг финансирования выкупа доли Росатома в Деле со стороны ВТБ, о чем недавно намекал Костин, и потом продажа КСК для погашения кредита, но пока это выглядит технически сложней чем, например, выкуп Росатомом доли в ГК Дело и уже потом продажей КСК Деметре.

Продолжаем вести наблюдение за одной из самых больших интриг в этом сезоне.

@sneglev

Минпромторг разместил проект Стратегии развития лесного комплекса РФ до 2035г

Документ получился в лучших традициях министерского стратегостроения: богатая фактическая фактура, общие направления изменений без конкретики и целевые показатели, из которых следует что скорее всего ничего не изменится. То есть видно некое математическое желание перейти от экспорта леса к экспорту продуктов переработки, но за чей счет будет этот банкет не определено. Один из базовых показателей «Фактический объем инвестиций в новые мощности» в базовом сценарии на всем горизонте равен 0, а налог на прибыль предприятий лесного комплекса за 10 лет вырастает с 9 млрд руб до 172 млрд руб.

Концы не сходятся. Но зато из документа мы узнали что в России есть уникальная березовая фанера, которая пролетит не только над Европой, но и над странами Азии, а также «Ближнего Востока и стран Персидского залива». Так и победим.

@sneglev

Норникель продолжает делать великолепные квартальные обзоры по рынкам металлов своей корзины. Ключевое по продуктам:

Никель: потребление в 2026г вырастет на 2%. Профицит снизится до 20 тыс тонн. Рост издержек, в тч цен на серу сказывается на объемах производства.

Медь: ограничения в производстве на стадии добычи и производства концентрата. Рост издержек из-за роста цен на серную кислоту. Профицит 25 тыс тонн. Высокие и разнообразные риски ограничивают инвестиции в сектор.

МПГ: консервативно оценивают динамику рынка электромобилей, увеличение промышленного спроса из-за бума инфраструктуры ИИ и дата-центров. Баланс на рынке палладия, небольшой дефицит на рынке платины, обусловленный инвестиционным спросом.

Расширенный отчет с картинками только на английском языке, прилагаем.

M&A в судоходстве

Холдинг «Норебо» приобрел судоходную компанию «Дальрифер», которая специализируется на рефперевозках в Японском, Охотском и Беринговом морях.

Дальрифер имеет на балансе 5 судов гоузоподьемностью от 1500 до 5000 тонн. Выручка в 2024-2025гг - 3,2 млрд руб., чистая прибыль около 100 млн руб.

Сумму сделки эксперты оценивают в сумму от 600 до 1 млрд руб, но безусловно для Норебо актив стратегический, дающий как контроль цепочки, так и масштабирование собственной деятельности.

Ранее Норебо пыталась построить рыболовный флот на «Северной верфи», входящей в ОСК, но в итоге договор был расторгнут, а Норебо до сих пор пытается востребовать около 24 млрд руб (включая упущенную выгоду) в судах. Впрочем, результат довольно предсказуем.

@sneglev

Мать и дитя - приобретение Ильинской больницы

Сегодня был звонок с инвесторами MDMG после приобретения Ильинской больницы. Сумма сделки составила 8,5 млрд руб (включая долг 1,1 млрд руб), кредитовал сделку Сбер (6 млрд).

Что еще интересного озвучили:

От покупки Ильинской в восторге, видят возможности для синергии с сетью и потенциал повышения рентабельности до 30%. EBITDA текущая 15%. Окупаемость инвестиций 4-5 лет.

Есть место на участке для строительства второй очереди больницы, стройка возможна через 3-4 года.

Открытие такой больницы с 0 составило бы 11-12 млрд руб.

Здравица - 900 млн руб + бонус за доп показатели из собственных средств. Хаб для дальнейшего развития в Сибири.

Темп роста среднего чека MDMG 11% в прошлом году, снижения темпов в этом году не видят. Рост выручки в 2026г +24-25%.

Capex всей сети в 2026г около 7,5 млрд руб. Уровень рентабельности в 2026 около 30%.

В целом подтверждение делом ранее заявленной стратегии, видят и другие M&A впереди. Капитализация компании уже составляет около 100 млрд руб. Оцениваем развитие компании как экстенсивное, при этом сохраняется возможность и план выплаты дивидендов 8-9% в год (60% от ЧП). Предстоящие IPO Медскана и Медси могут увеличить оценку компании из-за более высокого качества актива и корпоративного управления.

@sneglev

Консалтинговая компания Rystad Energy сделала довольно амбициозный прогноз энергопотребления и инвестиций в инфраструктуру дата-центров.

Согласно их данных, установленная мощность дата-центров в 2023-2025гг выросла до 141 ГВт и до 2030г будет реализовано проектов на 262 ГВт. Это потребует потребления 1300 ТВч (около 4,5% всего мирового потребления). В некоторых странах доля будет достигать 20%.

44% энергогенерации для этих нужд будет основано на газе, более 50% на солнце и ветре. Большинство игроков проявляют интерес к источникам малой атомной энергии, ждут предложения на рынке.

Инвестиции крупнейших игроков в текущем году достигнут 600 $млрд

@sneglev

Набор сообщений с ГОСА Русала

Дивиденды не выплачивать, buyback не рассматривается.

Решения ФАС по ценообразования на внутренний рынок пока нет, более того Русал подал иск в суд о законности предписания.

Акции Русала продолжают двигаться синхронно с российским рынком и пока не реагируют на ослабление валютного курса на 7% с июньских минимумов.

@sneglev