Карбамидное Эльдорадо

Потеря Газпромом премиального европейского рынка имело очень много разных неочевидных продолжений. В том числе расширение переработки газа в России стало одним из приоритетов. Это, помноженное на китайские ограничения экспорта в пользу внутреннего рынка, а также медленное умирание европейских минеральщиков из-за потери российского газа, вызвало настоящий карбамидный бум. В 2024 году Россия отправила на экспорт порядка 10 млн тонн карбамида (около 7 млн тонн было в 2021г.). Исходя из проектов «на столе» к 2030г. этот объем может удвоиться, что потребует около 15 $млрд. инвестиций. Тем более что основными покупателями карбамида остаются дружественные нам Бразилия и Индия, а также стремящиеся подружиться США. Газпром очень грамотно питает радужность перспектив, заманивая клиента длинными контрактами и приятными формулами ценообразования. Цена же карбамида на экспорт составляет сейчас около 400 $/тонна FOB порт Балтика, прогнозы на 2026г как минимум флэт, что позволяет строить планы-ураганы и даже находить в это трудное время деньги на их реализацию.
Обозреваем текущий статус этих проектов в эксклюзивном материале.

Акрон - один из самых больших производителей карбамида в мире реализует проект модернизации агрегатов карбамида №№1-4 на своей площадке в Великом Новгороде, что позволит суммарно выпускать 2,5 млн тонн в год, начиная с 2026г.

Еврохим - не взирая на судебные тяжбы с итальянцами завершается стройка ЕСХЗ-2 в Кингисеппе мощностью 1,4 млн тонн карбамида. Параллельно компания расширяет перевалочные мощности в Усть-Луге.

ГК Азот - Аммоний-2 (Менделеевск). Близок конец долгой эпопеи по открытию проекта и поиску финансирования, готовится к подписанию контракт на строительство. Проект завели в ОЭЗ «Алабуга» и пытаются устроить в разные госпрограммы для получения льгот. «Аммоний-2» будет выпускать в том числе 1,75 млн т карбамида. 

Проект Лукойла в Ставрополье (1,75 млн тонн аммиака и карбамида) проходит предпроектную стадию, проектирование и начало стройки (подрядчик - китайцы) ожидается в 2026г. Фишкой проекта является возможность использования попутного (условно бесплатного) газа с месторождений на Каспии. Любопытно что параллельно Лукойл планирует строить собственный химический терминал на Балтике (под грузы из Буденновска и Невиномысска)

Щекиноазот - ранее запущено производство 700 тыс тонн карбамида. Не успевают даже заполнять склад, карбамид улетает на экспорт как горячие пирожки. Планов расширения пока нет.

Куйбышевазот - ранее запустили комплекс с итальянцами на 0,5 млн тонн. Теперь хотят строить новый большой химзавод в Курске, включая 0,8 млн тонн карбамида. Процесс идет медленно, тормознул его еще Старовойт, Хинштейн пока не определился, но по нашей информации от проекта не отказались окончательно.

Тольяттиазот - планируется строительство агрегата карбамида № 4 (0,8 млн тонн в год) с запуском в 2030г. Параллельно ТоАЗ участвует в расширении перевалочных мощностей в Тамани.

Азот Кемерово - сдвинули сроки запуска карбамидного производства на 2031г. из-за графика строительства газопроводов. Планируют выпускать 1,4 млн тонн карбамида.

Газпром Нефтехим Салават (Башкирия) - рассматривается увеличение мощности производства карбамида (около 200 тыс. тонн в год) в рамках текущих цехов.

Фосагро - прорабатывает возможность строительства комплекса в Череповце или Волхове мощностью 1 млн тонн в рамках стратегии развития компании до 2030г

Уильям Грин - Секреты величайших инвесторов мира. Как побеждать на рынках и в жизни

В эти осенние выходные можно посетить Смартлаб, а можно посидеть дома с томиком Чехова с еще одним исследованием жизни и работы людей, уже заработавших на рынке.

Для интровертов и любителей серии «Маги рынка». Здесь нет интимности Швагера и монолога от первого лица, но автор скурпулезно интервьюировал десятки самых крутых инвесторов и трейдеров от Баффета и Богла до Сигела и Гриффина и узнал кучу полезных деталей. Его анализ направлен на попытку выяснения закономерностей и секретов успеха людей.

Итог закономерен - у каждого свой особенный путь и нащупать его можно только упорством, потерями и отличием от остальных. Послушал с любопытством и интересом.

Аммиачный бум

Продолжаем серию по перспективам развития производства минеральных удобрений в России. И если есть еще ниша, которая еще интересней профильным инвесторам чем упомянутый карбамид, то это аммиак.

Прекращение работы аммиакопровода «Тольяттиазота» из Тольятти в Одессу в 2022г и его дальнейшие подрывы украинской стороной выбило из баланса 2,5 млн тонн, что привело к снижению российского экспорта в 2024г до 0,7 млн тонн (в 2021г было 4,4 млн тонн) и изменению экспортной логистики этого груза. Теперь аммиак экспортируют через терминалы в Тамани (проектная мощность запущенной первой очереди 1,5 млн тонн, второй очереди 3,5 млн тонн) и «Порт Фавор» в Усть-Луге (1,5 млн тонн в 2026г, до 14 млн тонн всех видов минеральных удобрений в проекте), что позволит полностью заместить передачу аммиака на экспорт по трубе. Но амбиции гораздо выше.

По данным Towards Chem and Materials, к 2034 году мировой рынок аммиака вырастет до 190,2 млн тонн с 150,1 млн тонн в 2024 году. С учетом текущего уровня цен на мировом рынке до 600$ и низкой себестоимости производства в России, это делает аммиак еще одним топ-пиком среди инвестиционных проектов всех основных российских производителей минеральных удобрений.

Разбираемся с перспективами увеличения объемов производства.

Тольяттиазот - стратегическая цель к 2035 году нарастить выпуск аммиака до четырех миллионов тонн в год.

Еврохим - в рамках ЕСХЗ-2 в Кингисеппе завершается создание линии мощностью 0,25 млн тонн.

Новатэк - многострадальный проект Обского ГХК на Ямале постоянно сдвигается вправо и переосмысливается из-за санкций, но стратегическая цель уйти от монопроизводства СПГ остается и даже становится более приоритетной. Первоначальный проект с 2,2 млн тонн аммиака перерабатывается в сторону увеличения.

Лукойл - на упоминаемом заводе в Ставрополье планируется выпускать аммиак и карбамид общей мощностью 1,75 млн тонн, разбивки по агрегатам пока нет.

Фосагро - изучает возможность строительства производства аммиака и карбамида мощностью 1 млн тонн.

ГК Азот (Аммоний-2) - ожидаем начало строительства в 2026г с мощностью 1,2 млн тонн аммиака. На балансе ГК Азот есть бывшие мощности СДС Азот с обьемом 1 млн тонн, а также проект Воркутинского ГХК с мощностью 1,2 млн тонн аммиака, но тут пока все в предварительной стадии (ВЭБ не подведет).

Щекиноазот - запущено в этом году производство мощностью 0,5 млн тонн

Акрон - модернизация текущих мощностей (около 2 млн тонн аммиака) позволит уже в следующем году повысить производство на 0,5 млн тонн

Уралхим - текущие мощности в Пермской области около 3 млн тонн

АО Минудобрения Россошь - мощность 1 млн тонн. После передачи в Росхим, планы развития пока не озвучивались.

Куйбышевазот - после ухода итальянцев стал полноценным хозяином производства в Самарской области мощностью 0,5 млн тонн в год, ранее освоенный обьем составлял 0,6 млн тонн.

Резюмируя, Россия через 5-7 лет имеет возможности стать одним из основных игроков мирового рынка аммиака с долей около 10%. Спасибо Европе за газ и технологии его переработки.

Закончим анекдотом по теме:
На экзамене по химии студенту попадается трудный вопрос.
- Профессор, я эту тему органически не перевариваю!
- Очень жаль. Тогда придется переваривать минерально…

Дайджест перевозок на сети РЖД в сентябре и за 9 месяцев 2025г.
 
Запоздало фиксируем достойное внимания по итогам перевозок за 3 квартала.
 
Погрузка на сети ОАО «РЖД» в сентябре 2025 года снизилась на 3,3%. С начала года снижение составило 6,7%, темпы падения погрузки замедляются. Низкодоходные грузы (прежде всего уголь) восстанавливаются быстрее, динамика в сентябре вышла в плюс, III и II тарифный класс – условный флэт в сентябре и неприглядная картина в целом по году, что будет определять скромный финрез РЖД. В IV квартале ожидаем продолжение снижения погрузки.
 
В сентябре сезонно проснулась погрузка угля и строительных грузов. Уверенным фаворитом роста остаются минеральные удобрения (перевезено за 9 месяцев 52,5 млн тонн). Погрузка грузов металлургического комплекса остается стагнирующей, в сентябре фаворитами падения были кокс и лом.
 
По экспортным сообщениям:
 
- по портам Северо-Запада отправки с начала года составили 98,6 млн тонн (-5,4% год к году). ТОП-3 грузов: уголь, нефтепродукты, удобрения. Отправки удобрений увеличились с назначением в Бразилию, Финляндию и Швейцарию.
 
- по портам Дальнего Востока отправки составили 121,3 млн тонн (+4,4% год к году). ТОП-3 грузов: уголь, уголь, уголь.
Отправки угля растут за счет отправок в Китай и ОАЭ.
 
- по портам Юга отправки составили 59,7 млн тонн (-5,5%). ТОП-3 грузов: уголь, нефтепродукты, зерно. Любимый порт Новороссийск в августе-сентябре стабилизировал объемы перевалки. Также растет перевалка угля через терминал в Тамани в сторону Индии и Турции.
 
Ставки аренды вагонов в сентябре достигли минимумов за 2 года. Минимальные значения предложения достигали на споте 600 руб/сут за инновационный полувагон и 300 руб/сут за типовой. Достаточно стабильно держится ставка аренды 40-фут платформ, специализированные типы грузовых вагонов существенной волатильности не имеют. В IV квартале ожидаем несущественное снижение средних вагонных ставок.

Что подумалось по этому поводу. Китайская партия продолжает гениальную генеральную линию и игру в противовесы. Что всегда было слабостью, мешающей развиваться и успешно противодействовать гегемону ( США), теперь становится все более очевидной силой. Выпестованная электромобильная отрасль и взрощенная альтернативная энергетика, все сильнее наклоняет спрос и цены на нефть. Ставка на золото в резервах и расчеты в юанях, обесценивает доллар и показывает хороший пример соседям. Про AI и редкоземы вообще молчу, шах и мат. Можно общаться с позиции силы. Предварительные ласки по тарифам были очень занимательны.

А вот и новости о карбамидно-аммиачном проекте КуАЗа. Завода в Курске не будет. Может быть на этом акции припали последние дни, несмотря на отличный отчет РСБУ за 9 месяцев с ростом чистой прибыли на 83%. Посмотрим на план Б.

Перспективы металлургов

По мотивам состоявшейся конференции «Транспорт и металлургия - 2025» мысли о перспективах чёрной металлургии.

Металлопотребление в РФ продолжает снижаться, прогнозы на ближайшее будущее консервативные. Ключевые причины - снижение производства автомобилей и техники, уменьшение масштабов стройки, в т.ч. труб для газопроводов. Экспорт сегодня лишен глобальной перспективы, все свободные ниши на мировом рынке забирает профицитный Китай.

Схлопывание доходности будет продолжаться из-за снижения цен во всех основных сегментах и роста себестоимости не ниже инфляции, включая стоимость перевозки. По словам металлургов у них «все хорошо, но просто перестали зарабатывать».

Пиковый капекс последние 2 года он для чего собственникам? Ошибки прогнозирования или …? Иван Крейнин на последнем Смартлабе рассказывал что это для увеличения эффективности, которое даст рост FCF при снижении ставки.

Про ставку и рынок ничего говорить не буду, потому что сказать хорошего пока нечего. А металлурги, наверное, и без инвестиций могли бы работать и выпускать тот же объем. Или потратить свободные средства на строительство новых заводов в регионах где будет спрос. Или вообще не потратить, а заработать на удержании денежной позиции. Поэтому пока в этом видится только элементы борьбы за будущее выживание, попытки накачать мускулы для участия в последующих забегах наперегонки или в игру на стуле.

Выживает не самый сильный из видов и не самый умный, а тот, кто лучше других реагирует на изменения (Ч. Дарвин)

Джон Богл - Руководство разумного инвестора

На протяжении 254 страниц автор, выдающийся инвестор и основатель фонда Vanguard, разжевывает мысль, которую раскрывает уже во вступлении: чтобы заработать, приобретите фонд, который держит индекс акций всего рынка, и держите его вечно, наслаждаясь магией сложных процентов. Например фонд Vanguard :)

Попутно выясняется что:

1. Многочисленная братия брокеров, управляющих, связанных фондов (он называет их Помощниками) - только паразиты на теле вашего капитала, никогда не оправдывающие своего существования в вашей жизни. Кроме того, особенности их работы - сильно не зависеть от доходности клиента, а всегда получать свой доход.

2. Выдающаяся доходность (на рынке США) пляшет вокруг ежегодной доходности 7-9%, мультиплицированную сложным процентом.

3. В выигрыше всегда только казино (волки с Уолл-стрит), частные инвесторы всегда вылизывают остатки с тарелки.

Книга и идеи Богла имели успешный успех на Западе, активы индексных фондов за 25 лет выросли с $28 млрд до $4,6 трлн. Этот период также совпал с активным ростом американского рынка.

Будет ли эта идеология работать на российском рынке - вопрос открытый, поскольку индексы РТС и Мосбиржи движутся в размашистых боковиках, периодически обнуляя рост при девальвациях валюты и разных потрясающих событиях. Здесь альфу могут дать только спекуляции и активная перекладка портфеля. Что будет с индексом S&P в следующие 25 лет, тоже не очевидный тейк. Так что, как минимум про портрет эпохи и послушать умных людей.

Очередная история про IPO КТЖ. Этот героический эпос начался еще при Назарбаеве и кажется при текущем руководителе железных дорог и отраслевой конъюнктуре шансов сделать это больше всего.

Инвестиционная модель КТЖ очень простая, большая часть перевозок имеет транзитный характер из/в Китай, парк локомотивов и вагонов в ближайшие годы будет обновлен + долгосрочные контракты на его обслуживание = прозрачный Opex. Мощность потоков ограничена погранпереходами, но и это скоро будет пофиксено. Так что можно нарисовать растущий кейс с хорошей оценкой, чем видимо сейчас и занимаются Citigroup и JP Morgan.

Препятствием для размещения всегда была коррупция внутренняя непрозрачность КТЖ, а также отсутствия внимания международных игроков к этому рынку. Теперь первое побеждено, а второе неминуемо.

Нам это было бы полезно потому что это даст хороший бенчмарк на возможную стоимость РЖД, при всей разнице эксплуатационной модели и экономической сложности. А также будет хорошим ориентиром для руководителей нашей монополии, поскольку они всегда стремятся быть самыми первыми и самыми лучшими в мире.

Никакими иксами, тут конечно не пахнет, это не Казатомпром в эпоху суверенизации поставок урана, но было бы интересно посмотреть на оценку. Разберем эти материалы по мере поступления.

Озон все-таки сделал это. АФК Система, мучаясь больше всех в России от высокой ставки (напомним, общий долг холдинга составляет 1,5 трлн рублей), продолжает вытягивать из пчел мед, чтобы улей не развалился.

Что касается непосредственно судеб Озона, то во-первых компания по сути не имеет денежного потока на дивиденды. Компания последнее время скандально повысила ( в n-й раз за год) комиссии селлерам, чтобы обеспечить прибыль.

Во-вторых, темпы роста ПВЗ будут снижаться, по ощущениям уже в каждой деревне они есть, и продавать инвесторам, кроме результатов Озон-банка станет нечего.

В третьих, самым большим ритейлером на рынке остается Wildberries, а его разделение приведет к ужесточению конкуренции на рынке. И вероятно дальнейшему снижению доли Озона. Снижение доли, помноженное на снижение темпов роста, даст сильное снижение капитализации.

Поэтому базовым идеальным сценарием остается продажа доли/части доли Системы в капитале Озона после завершения редомицеляции и выплаты дивидендов.

Вовремя забрать фишки со стола остается самой важной частью игры.

Куда движется алмазная колесница

Нельзя ничего не сказать про рынок алмазов и нашего главного алмазодобытчика. Сразу скажу что АЛРОСА добротная компания, срубленная по лучшим лекалам в советские времена и не допустившая технологического разложения и ресурсного истощения. Иначе «на северах» просто не выжить.

Десятилетиями высокий рынок алмазов и самые большие запасы в мире позволяли Алросе кормить Якутию и быть первым в мире по объему добычи в каратах. Бывали и трудные времена, но в целом хватало с запасом на текущую деятельность и задел на будущее. В период до 2022г АЛРОСА даже сформировала хорошую корпоративную историю, выводя прибыль через дивиденды (50% чистой прибыли по МСФО) и сделав фактбуки по всем направлениям своей деятельности предметом публичного обсуждения.

Но смена поколений потребителей и возможность замены части алмазов искусственными камнями в технике и ювелирке привели к глубокому кризису в алмазной отрасли. Падение ликвидности камней и их инвестиционной привлекательности (люди сейчас предпочитают вкладываться в топазы, изумруды, рубины и др.), привело к снижению капитализации АЛРОСА более чем в 3 раза с максимумов. Как же менеджеры компании будут выполнять грядущие КПЭ по повышению капитализации госкомпаний?

Консенсус и аналитики отказываются верить в реальность происходящего. Периодически проверяются цены в Сингапуре, объем огранки в Индии и операционные показатели других игроков, все ждут «разворота цикла». Кажется примерно также люди ждали разворота цикла по жемчугу и янтарю, когда то тоже бывшими чрезвычайно доходными.

Мы уверены что прошлое уже не вернуть. Пластмассовый мир победил. Мировая добыча алмазов в 2017г составляла 151 млн карат, а в 2025г может не достигнуть 100. Здравых интересных прогнозов спроса мы не встречали. На сайте компании опубликован 5-ти летний прогноз из отчета Baines от 2021г, планируемое восстановление рынка после ковида не случилось. Исследование Kept, сделанное в 2024г, предполагало некое замораживание объема рынка на период до 2030г. и уже в 2025г стало не актуальным. Наверное, оно делалось с учетом ожиданий российского производителя или в подтверждение каких-то инициатив.

Кроме того, официальные лица тоже делают вид что ничего не происходит. Генеральный директор АЛРОСА транслирует нарративы что рынок будет только расти (бумеры и миллениалы побегут за люксом), что не позволяет трезво заняться стратегией дальнейшей деятельности. Вот, например, меры которые предпринимала АЛРОСА в этом году: сокращение фонда оплаты труда на 10%, оптимизация части персонала, приостановка добычи на некоторых участках. Не очень похоже на изменение бизнес-модели. Ранее заявлялось о проработке золотодобычи в Якутии, но первые значимые объемы добычи появятся ближе к 2030г., а прибыль будет несопоставима с потерями от снижения масштаба основной деятельности.

Поэтому интересно в каком состоянии компания доживет до этого времени и что будет делать дальше. Очень хочется ошибиться, но пока видится через 5-10 лет вероятность очередного АвтоВАЗа или Мечела с периодическим продлением жизни голема. На покупки алмазов Гохран уже тратит кучу денег, которые просто могут никогда не вернуться. В проекте бюджета на 2026–2028 годы на закупку драгоценных металлов и камней также предусмотрено по 51,5 млрд руб. в год., алмазы могут занять до 50% этого бюджета.

В этом смысле санкционная потери доли в Катоке (актив в Анголе) может быть большой удачей. Тем не менее, компания теперь делает ставку на развитие алмазных проектов в Зимбабве и других странах региона, что может обернуться новыми потерями.

Может ли что-то изменить этот печальный вектор? Коллеги с канала Bonus Fabula очень интересно поразмышляли на тему. Поддерживаем все эти инициативы. Тем не менее быстрого результата ждать не приходится. Даже в оптимистичном варианте перестройка стандартов может занять десятилетия, тем более что мировые центры переработки и дистрибуции находятся в недружественных Брюсселе, Антверпене и Лондоне. Поэтому, кажется, что стоит начать осмысление этого бизнеса с самого начала, с честных ответов на простые вопросы.

Зачем нужно добывать алмазы? Какие могут быть цели на долгосрочном горизонте? Какие преимущества перед другими игроками есть у АЛРОСА? Какие есть риски и альтернативы? Насколько мы действительно в это верим?

Пока же Долгосрочная программа развития АЛРОСА, утвержденная в 2024г, пестрит странными Кпэ «от обратного». Например, дивидендный поток за 5 лет должен увеличиться в 9 раз (с 10,5 до 95,8 млрд.), а ROE с 10,5% вырасти до 26,6%. Кажется что должно случиться чудо. Последние результаты De Beers и Petra Diamonds, говорят скорее о возможных неприятных сюрпризах в ближайшем будущем. Девушки не любят запах неудачи, они быстро полюбят что-то другое. Возможно это будет золото, медь или редкоземельные металлы.

Интересные подходы по продажам сельхозтехники.

«Падение продаж сельскохозяйственной техники в России замедлилось, но растоваривание накопленных на складах запасов по-прежнему идет медленно, заявил глава Минпромторга РФ Антон Алиханов». По данным Росспецмаш продажи сельхозтехники отечественного производства на внутреннем рынке РФ в январе-сентябре 2025 года снизились на 26,5% в годовом сравнении, до 114,3 млрд рублей.

Добавим что более того, в ожидании введении пошлин на ввоз импортной техники, все за обе щеки спешили закупить китайские трактора и бульдозеры, что приведет к низкому спросу как минимум и в 2026г

Министр (при поддержке вице-премьера Патрушева) также предложил производителям самостоятельно предоставлять скидки покупателям, финансируя их из накопленной за прошлые годы прибыли. Даже прозвучала цифра до 70% дисконта, что на наш взгляд вообще противоречит разумным экономическим подходам и на практике технически неосуществимо.

В общем по классике.

Очень нравятся статьи, где громкость заголовка затем разбивается о камни фактов.

Вот как, например, здесь сначала говорят что гиперлуп это провал, а в конце пишут что в примерно ближайшем будущем по данной технологии будут перевозить не только пассажиров, но и грузы. Вот и поди разбери что имел в виду автор.

Сегодня коллективный разум очень озабочен тем за что Маск получит 1 $трлн бонуса, и тут вариантов, учитывая потенциальный размер заслуги, ровно два: транспортировка за пределы (Земли, например) и транспортировка вне пределов (например, законов колеса-рельса). В общем Илону деваться некуда, надо делать.

Многие забывают, что отечественная наука как всегда была на шаг впереди. Например, вспомните как прекрасно смотрелся проект по перевозке контейнеров в порту Усть-Луги на магнитном подвесе. Как про него живописно рассказывали на каждом углу.

Жаль что он так и не поехал. Уверен что если бы кому-то пообещали 1 $трлн, сегодня контейнеры парили бы над нашими головами. Причем, контейнеры отечественного производства, что характерно.

Объявляем сегодня день Совка. Помимо снова убитого Совкомбанка, ужасающий отчет выпустил Совкомфлот.
История наглядно показывающая долгосрочное влияние американских санкций.

Совкомфлот попадал в несколько пакетов санкций, начиная с 2022г, увеличивая количество ставших нелегальными танкеров для перевозки нефти и СПГ, судов сопровождения, а также запретов на привлечение заемного капитала, страхование и тд. Добавил негатива сильный рубль и скидки на фрахт. Итогом стал убыток около 34 млрд рублей за 9 месяцев 2025 года (годом ранее прибыль 45 млрд рублей).

Впрочем, это еще не конец, и новые санкции в отношении Роснефти и Лукойла, добавят еще проблем перевозчику. Может стать одним из сильнейших миркоинов однажды, но пока пружина еще не сжалась.

Кстати, Совкомфлот любит байбеки в трудные времена, но кажется сейчас на это нет средств, не смотря на отсутствие дивидендов в 2024 и 2025 годах. Истории с дальнейшей приватизацией и продажей квазиказначейского пакета также откладываются в долгий ящик.

Кажется Суал не увидит дивидендов Русала отныне и никогда.

А что касается Эфиопии, то это вполне дружественная страна, православные братушки. Очень интересная сделка, надеемся дело пойдет дальше MOU.