Из раскрытия по ПАО «Русолово»

По итогам 2025 г. производство в России оловянных концентратов:
81% - Группа «Русолово» (ООО «Правоурмийское» и АО «Оловянная рудная компания»)
19% - АО «Янолово» (входит в Группу «РИК Плюс»).

Объем производства оловянных концентратов в 2025 г. – 9 142 т (~4 600 т олова в концентрате). Оловянные концентраты в России в основном используются в качестве сырья для производства необработанного (металлического) олова. Внутреннее потребление оловянных концентратов
в 2025 г. оценивается в ~6 000 т (~2 800 т олова в концентрате).

Основным потребителем оловянных концентратов в РФ является ООО «Новосибирский оловянный комбинат» (ООО «НОК»), осуществляющий их переработку до рафинированного металла (необработанного олова). По оценкам, доля потребления ООО «НОК» оловянного концентрата превышает 80% от общего потребления внутри страны.

Операционные показатели в 2025г:
- Добыча руды: 1 253 тыс. т. (+17%).
- Производство олова в концентрате: 3500 т (+42%).
- Производство меди в концентрате: 2 380 т (+16%).
- Производство вольфрама в концентрате: 127 т (+87%), вышла на проектную мощность установка шеелитовой флотации на обогатительной фабрике производственного комплекса Солнечный.

Финансовые показатели за 2025г.:
- Выручка от реализации концентратов: 9 179 млн рублей(+23%). Средняя цена реализации концентратов увеличилась на 1% к прошлому году.

- EBITDA: 1 194  млн рублей (+4%). Сформирован консолидированный убыток на фоне роста операционных и финансовых расходов, направленных на наращивание объемов производства.

- Капитальные затраты: 3 645 млн рублей (-21%). Основными направлениями инвестиций в отчетном периоде являлись: повышение качества технологии предобогащения концентрата, строительство ГОК месторождения Правоурмийское, модернизация обогатительной фабрики, реконструкция рудника.

- Свободный денежный поток: отрицательный -8,5 млрд. руб. на фоне роста не погашенной на конец периода дебиторской задолженности покупателей, а также роста выплат поставщикам и подрядчикам и выплат по заимствованиям.

- Долг: чистый долг вырос до 23,5 млрд.руб., соотношение чистого долга к EBITDA на конец года равно 19,7.

Резюме: Компания продолжает capex на деньги Селигдара с целью стать производителем полного цикла. Низкий уровень переработки не дает существенно увеличить доходность. В прошлом году было ценовое ралли на олово, в этом на вольфрам. Неплохой растущий бонус – медь. Но это все конечный продукт, цены на концентраты остаются достаточно низкими, поэтому сливки снимают другие. Новые горизонты для компании откроются только в 2028г. с запуском Амурского металлургического комбината. Надеемся, Селигдар сможет дотащить Русолово до этого рубежа и станет из дойной коровы диверсифицированным полиметаллическим холдингом полного цикла.

Интересна, кстати, дальнейшая судьба упоминаемого НОК, крупнейшего советского оловянного комбината, доставшегося местному олигарху Дугельному. Городские власти Новосибирска давно пытаются выселить производство под экологическим соусом за пределы города и развивать под застройку данные территории, но возможно все к этому и приедет органически по причине потери потока концентрата.

@sneglev

Дайджест материалов в канале 18-23.05.2026

О начале торгов акциями Евраза: https://t.me/sneglev/427

О M&A Vossloh AG: https://t.me/sneglev/428

О Стратегии-2030 Ростелекома: https://t.me/sneglev/429

Перевозки на сети РЖД в апреле: https://t.me/sneglev/430

О результатах и перспективах Русолова: https://t.me/sneglev/432

Правительство все-таки решило включить НМТП в программу приватизации на 2026-2028гг.

К продаже предполагается 20,0% акций, что по текущей оценке составляет 33,4 млрд рублей.

На наш взгляд это не перспектива 2026г, было бы очень странно продавать такой перспективный актив по такой низкой оценке: P/E 4,16, EV/EBITDA 2,34.
Тем более когда в июле уйдет примерно 19 млрд руб дивиденда.

Насколько помнится Росимущество покупало акции НМТП по 11-12 руб. и вряд ли логично продавать дешевле.

Наш прогноз: продажа пакета состоится не ранее 2027г уже по цене, близкой к цене приобретения.

@sneglev

Но поскребли по сусекам и тут: принято решение направить на дивиденды 11,566 млрд руб из нераспределенной прибыли прошлых лет.

Наверное, это значит что текущие космические ставки на перевозку танкеров позволяют прогнозировать условно безубыточную деятельность компании в этом году.

Следующий возможный шаг - доведение доли владения государства до 75%+1 акция. Сейчас 82,8% +1,7% квазиказначейский пакет.

В общем еще продавать и продавать. Невест хватает, а купцов особо не видно.

@sneglev

Традиционная графика по положению на рынке грузовых вагонов с учетом выпуска апреля.

Сильные продолжают пожирать слабых. В апреле выпущено около 3500 вагонов, в прошлом году было около 4900 шт. В целом по году пока видится объем 38-40 тыс новых вагонов.

@sneglev

Старая проблема с обновлением парка судов «река-море», который почти целиком за пределами срока службы.

В лоб не решается: обновления не происходит потому что перевозки по рекам даже в нормальные времена были малодоходные, а сейчас и подавно. К примеру, не самая последняя компания отрасли «Волжское пароходство» (Волга-Флот, бывшее детище В. Лисина) за 2025г показала убыток 6,5 млрд при выручке 13,7 млрд. В 2024г 1 млрд прибыли при выручке 20,9 млрд. Так вот, она обладает флотом 230 судов, но не покупает суда на замену, а последние два года продает суда из консервации и отстоя.

И по лбу тоже, а именно, введением новых сборов с судовладельцев, скорее всего тоже: как вы видите из примера денег просто нет. Как было в предыдущей итерации: «Стивидоры и грузовладельцы восприняли предложения без восторга».

Вот казалось где бы пригодились дивиденды ВТБ: лечить не последствия (покрывать убытки судостроителей), а причину (субсидирование спроса, например). Но нет, скорее всего дивы уже расписаны по получателям и имплементированы в бюджеты.

Было бы прекрасно не ограничивать и нагружать, а подумать как сделать водный транспорт конкурентоспособным, с тарифообразованием, учитывающим инвестиционную составляющую. Возможно, консолидация не помешала бы и этой отрасли тоже.

@sneglev

КамАЗ - допка. Объем непонятен. Кто заберет, скорее да чем нет. Решат 26.06

Вот теперь стало чуть понятнее зачем Юрченко усиленно скупает акции ВТБ. Точно не для того чтобы делить дивиденды с ОСК или покорно участвовать во всех прошедших и предстоящих допках.

А вот таким Макаром зайти в самый лакомый пирожок российского ритейла - это стратегически интересный вариант. Потому что другого Макара тут может и не представиться. Пока начнут с 5% WB Банка, но это точно только начало. Потенциал взаимодействия тут практически бесконечный.

Интересней может быть только Сбер с Озоном. Ведь Сбер обязательно должен быть интересней ВТБ, правда ведь?

@sneglev

В рамках выставки Логистика Экспо-2026 прошла сессия по анализу ситуации в коммерческом транспорте.

Как всегда зажигал уважаемый @igorNewLP и ряд других спикеров. Несколько интересных тезисов из презентаций:

За 7 лет количество автоперевозчиков выросло почти в 1,5 раза, до 296 тыс компаний. Объем авто грузоперевозок вырос всего на 20%., средний кусок пирога на перевозчика снизился на 15%. Дробление бизнеса повышает риски, попытки консолидации пока проваливаются.

Игнорирование автоперевозчиками нормативных требований и махинации с налогами нарушает баланс грузопотока между разными видами транспорта, недообновляется парк грузовиков.

Рост торговли внутри ЕАЭС и коридора Север-Юг - пока незадействованный драйвер автоперевозок. Нет единого рынка и бесшовного контура, пропускные способности на пределе.

В общем есть ожидания, что скоро за эту сферу возьмутся всерьез. @Ghe_Grisha Globaltruck могут ведь и спасти нечаянно, будь осторожен 😉

@sneglev

А уже завтра состоится 23-й металлургический саммит «Русская сталь: стратегия роста».

Программа и список участников - огонь, открывает Мордашов, заканчивается действо в цехах завода Электросталь. Будем искать РАЗВОРОТ.

Интересная закономерность: чем больше у компании проблем, тем больше ее делегация на саммите. Например, от Северстали участвуют 3 чел, от Евраза - 10, а от ТМК - 20 (!). Люди ищут дверь с табличкой «Выход», даже если это выход в Китай.

@sneglev

Разворот в металлургии пока не найден 🤷‍♂️
Если дословно то «2027г пока не прогнозируем, роста не ждем». Текущая загрузка сталеплавильных мощностей оценивается в 64%.

По данным Северстали в 1 квартале снижение внутреннего потребления на 11%, в т.ч.:
- в строительстве на 10%
- в машиностроении на 5%
- в нефтегазе на 23%.

Растет импорт проката из Китая, Белоруссии и Казахстана, доля импорта уже около 8%. Плюс китайцы мощно заходят через EPC-контракты и проекты со своим финансированием, на активной стадии реализация проектов на сумму 3,1 трлн рублей.

Выясняется что Capex в российскую металлургию за 7 лет составил 1,8 трлн рублей, но текущая технология не является какой-то суперпередовой и высокопроизводительной. Почти каждый упомянул «темные» китайские заводы, где уровень автоматизации составляет 99,5%.

По трубам чуть более оптимистичные ожидания: надежда на Силу Сибири-2 и увеличение объемов бурения с 2027г.

Но, тем не менее, все не унывают и не стоят на месте, постоянные поиски эффективности и диверсификация. Например, Евраз стал лидирующим металлотрейдером и поставщиком металлоконструкций в РФ и СНГ, а также развивает строительство быстровозводимых зданий.

В целом великолепные компании остаются справедливо оцененными, но вполне могут стать еще более справедливо оцененными в случае неблагоприятного развития ситуации на мировом рынке стали и экономике РФ.

@sneglev

И снова про Ростелеком:

СД рекомендовал дивиденды по итогам 2025г в размере 2,71 руб (с доходностью 5,3% на обычку и 5,1% на преф).

А теперь вернемся к стратегии, в этом деле главное что? Главное - зафиксировать низкую базу. До этого компания исправно платила 5 лет не менее 5 рублей.

А теперь следим за руками: за 5 лет от 2,71 руб приезжаем в удвоение 5,4 руб тихой сапой на инфляции. И потом красивая презентация: дивиденды х2, цели достигнуты, победа за нами! Ура, товарищи!

@sneglev

В рамках ожиданий: вчера СД Фосагро принял решение не выплачивать дивиденды за 2025г.
Опубликована также отчетность, подтверждающая отсутствие убытка в I квартале.

В тоже время Фосагро может стать одним из главных бенефициаров ослабления рубля, поэтому компания точно должна быть в фокусе на II-е полугодие.

@sneglev

Дайджест материалов в канале 25-30.05.2026

О приватизации НМТП: https://t.me/sneglev/435

О положении на рынке грузовых вагонов за январь-апрель: https://t.me/sneglev/438

Об перспективах обновления судов речного флота: https://t.me/sneglev/439

О выставке Логистика Экспо-2026: https://t.me/sneglev/442

О перспективах черных металлургов: https://t.me/sneglev/445

О дивидендах Ростелекома: https://t.me/sneglev/446

28.05. прошла традиционная конференция Рынок контейнерных перевозок.

Ключевые соображения:

Контейнерный рынок с марта 2026г резко оживился, вырос импорт и транзит. Доля импорта и транзита в общей структуре перевозок в апреле 2026г составила 25,2% и 15,5%, соответственно. Наиболее выросшие грузы в импорте из Китая - автомобили (комплекты для сборки) и бытовая техника. Это связывают с тем что народ перестал аккумулировать средства на депозитах и стал вкладывать в насущное в ожидании ускоренной инфляции.

Грузовая база смешается в порты Дальнего Востока, сроки ожидания на терминалах Дальнего Востока в импорте выросли до 4-7 дней. При этом доходность перевозки остается низкой. Ожидания что ставки абсорбируют рост тарифа не оправдались, сегодня доля жд тарифа в ставке составляет 78% (ДВ-Москва-ДВ).

Импорт контейнеров из Приморья осуществляется 50/50 в полувагонах и платформах. Это определяет профицит парка платформ и практически обнуляет производство новых платформ.

Портовая инфраструктура загружена на 69%, контейнерные площадки тыловых терминалов на 30%. При этом на горизонте 2026-2027гг продолжается инвестирование в развитие портовых мощностей Дальнего Востока и Юга, а также ожидается развитие Мурманского и Архангельского транспортных узлов в рамках ТТК.

Заключение: контейнерный рынок выбирается из стагнации и сохраняет огромный потенциал, который реализуется при переходе экономики в растущую фазу (или как минимум повышение конкурентоспособности российских грузов при ослаблении рубля). Достаточно удачный момент для консолидации и перестройки рынка. Развитие перевозки по ТТК потребует выравнивания тарифов и субсидирования маршрутов, что намного проще делать в рамках одной большой системы с минимальной конкуренцией. По-прежнему ожидаем корпоративных событий в этом направлении.

@sneglev

А помните историю с выкупом Ашинского металлургического завода?

В 2024 основной акционер решил заплатить дивиденды с доходностью 68%, а потом выкупил миноров примерно за 5,5 млрд руб. В итоге 75,4% акций принадлежит АО Урал-ВК, 21,9% - казначейки эмитента.

После ухода с биржи АМЗ, Мипромторг и правительство Челябинской области заключили специальный инвестиционный контракт для модернизации производства с общим объемом инвестиций около 20 млрд руб. со сроком реализации 8 лет.

И что мы имеем в итоге? По данным прессы АМЗ начал закупку китайского оборудования для реконструкции листопрокатного цеха - то ради чего все затевалось. В то же время, по данным раскрытия чистый убыток предприятия за 2025г составил 1,4 млрд руб, а за I квартал 2026г -11,7 млрд руб.

Смотря на все это, кажется что выкуп миноров это было неплохое решение. В некотором роде даже корпоративный эталон. Представьте что было бы с котировками акций при таких финансовых достижениях. А ведь прошел всего 1 год из 8. Пока все как по учебнику: инвестиции в более современную технологию на дне цикла. Посмотрим что получится в жизни.

@sneglev

Восток-Капитал обновил перечень таких ТЛЦ и портовых терминалов. Очень удобно посмотреть все в одном месте.

Все прекрасное про развитие собрали в одном месте: ВЭБ покупает ГТЛК. Сколько может стоить компания с «долгом» в триллион?

@sneglev