По отчету Северстали и состоянию дел в металлургии

Сегодня отчиталась Северсталь и котировка уже потеряла от этого 3%. Дивидендов не будет, хороших результатов тоже. Не будет их ни в этом квартале, ни в следующем, да и в 2026г. пока не просматривается потенциала для позитива. Спрос на сталь достигает минимумов и снижающееся производство грузовых вагонов один из факторов, кстати. По ММК ожидаем отчет хуже, а по НЛМК лучше, но дивидендов никто из них тоже не заплатит.

Металлурги остаются хорошими компаниями, продолжающими инвестировать, исполнять все обязательства по полной программе и соответствовать лучшим корпоративным практикам.

Остается дождаться когда производство стали в Европе само загнется, и, кто его знает, может к тому времени Китай будет бОльшим врагом чем мы. Пока же лучше держаться в стороне.

Отчет ММК ожидаемо оказался хуже отчета Северстали по темпам падения. Отчет НЛМК ожидаем на следующей неделе.

Карбамидное Эльдорадо

Потеря Газпромом премиального европейского рынка имело очень много разных неочевидных продолжений. В том числе расширение переработки газа в России стало одним из приоритетов. Это, помноженное на китайские ограничения экспорта в пользу внутреннего рынка, а также медленное умирание европейских минеральщиков из-за потери российского газа, вызвало настоящий карбамидный бум. В 2024 году Россия отправила на экспорт порядка 10 млн тонн карбамида (около 7 млн тонн было в 2021г.). Исходя из проектов «на столе» к 2030г. этот объем может удвоиться, что потребует около 15 $млрд. инвестиций. Тем более что основными покупателями карбамида остаются дружественные нам Бразилия и Индия, а также стремящиеся подружиться США. Газпром очень грамотно питает радужность перспектив, заманивая клиента длинными контрактами и приятными формулами ценообразования. Цена же карбамида на экспорт составляет сейчас около 400 $/тонна FOB порт Балтика, прогнозы на 2026г как минимум флэт, что позволяет строить планы-ураганы и даже находить в это трудное время деньги на их реализацию.
Обозреваем текущий статус этих проектов в эксклюзивном материале.

Акрон - один из самых больших производителей карбамида в мире реализует проект модернизации агрегатов карбамида №№1-4 на своей площадке в Великом Новгороде, что позволит суммарно выпускать 2,5 млн тонн в год, начиная с 2026г.

Еврохим - не взирая на судебные тяжбы с итальянцами завершается стройка ЕСХЗ-2 в Кингисеппе мощностью 1,4 млн тонн карбамида. Параллельно компания расширяет перевалочные мощности в Усть-Луге.

ГК Азот - Аммоний-2 (Менделеевск). Близок конец долгой эпопеи по открытию проекта и поиску финансирования, готовится к подписанию контракт на строительство. Проект завели в ОЭЗ «Алабуга» и пытаются устроить в разные госпрограммы для получения льгот. «Аммоний-2» будет выпускать в том числе 1,75 млн т карбамида. 

Проект Лукойла в Ставрополье (1,75 млн тонн аммиака и карбамида) проходит предпроектную стадию, проектирование и начало стройки (подрядчик - китайцы) ожидается в 2026г. Фишкой проекта является возможность использования попутного (условно бесплатного) газа с месторождений на Каспии. Любопытно что параллельно Лукойл планирует строить собственный химический терминал на Балтике (под грузы из Буденновска и Невиномысска)

Щекиноазот - ранее запущено производство 700 тыс тонн карбамида. Не успевают даже заполнять склад, карбамид улетает на экспорт как горячие пирожки. Планов расширения пока нет.

Куйбышевазот - ранее запустили комплекс с итальянцами на 0,5 млн тонн. Теперь хотят строить новый большой химзавод в Курске, включая 0,8 млн тонн карбамида. Процесс идет медленно, тормознул его еще Старовойт, Хинштейн пока не определился, но по нашей информации от проекта не отказались окончательно.

Тольяттиазот - планируется строительство агрегата карбамида № 4 (0,8 млн тонн в год) с запуском в 2030г. Параллельно ТоАЗ участвует в расширении перевалочных мощностей в Тамани.

Азот Кемерово - сдвинули сроки запуска карбамидного производства на 2031г. из-за графика строительства газопроводов. Планируют выпускать 1,4 млн тонн карбамида.

Газпром Нефтехим Салават (Башкирия) - рассматривается увеличение мощности производства карбамида (около 200 тыс. тонн в год) в рамках текущих цехов.

Фосагро - прорабатывает возможность строительства комплекса в Череповце или Волхове мощностью 1 млн тонн в рамках стратегии развития компании до 2030г

Уильям Грин - Секреты величайших инвесторов мира. Как побеждать на рынках и в жизни

В эти осенние выходные можно посетить Смартлаб, а можно посидеть дома с томиком Чехова с еще одним исследованием жизни и работы людей, уже заработавших на рынке.

Для интровертов и любителей серии «Маги рынка». Здесь нет интимности Швагера и монолога от первого лица, но автор скурпулезно интервьюировал десятки самых крутых инвесторов и трейдеров от Баффета и Богла до Сигела и Гриффина и узнал кучу полезных деталей. Его анализ направлен на попытку выяснения закономерностей и секретов успеха людей.

Итог закономерен - у каждого свой особенный путь и нащупать его можно только упорством, потерями и отличием от остальных. Послушал с любопытством и интересом.

Аммиачный бум

Продолжаем серию по перспективам развития производства минеральных удобрений в России. И если есть еще ниша, которая еще интересней профильным инвесторам чем упомянутый карбамид, то это аммиак.

Прекращение работы аммиакопровода «Тольяттиазота» из Тольятти в Одессу в 2022г и его дальнейшие подрывы украинской стороной выбило из баланса 2,5 млн тонн, что привело к снижению российского экспорта в 2024г до 0,7 млн тонн (в 2021г было 4,4 млн тонн) и изменению экспортной логистики этого груза. Теперь аммиак экспортируют через терминалы в Тамани (проектная мощность запущенной первой очереди 1,5 млн тонн, второй очереди 3,5 млн тонн) и «Порт Фавор» в Усть-Луге (1,5 млн тонн в 2026г, до 14 млн тонн всех видов минеральных удобрений в проекте), что позволит полностью заместить передачу аммиака на экспорт по трубе. Но амбиции гораздо выше.

По данным Towards Chem and Materials, к 2034 году мировой рынок аммиака вырастет до 190,2 млн тонн с 150,1 млн тонн в 2024 году. С учетом текущего уровня цен на мировом рынке до 600$ и низкой себестоимости производства в России, это делает аммиак еще одним топ-пиком среди инвестиционных проектов всех основных российских производителей минеральных удобрений.

Разбираемся с перспективами увеличения объемов производства.

Тольяттиазот - стратегическая цель к 2035 году нарастить выпуск аммиака до четырех миллионов тонн в год.

Еврохим - в рамках ЕСХЗ-2 в Кингисеппе завершается создание линии мощностью 0,25 млн тонн.

Новатэк - многострадальный проект Обского ГХК на Ямале постоянно сдвигается вправо и переосмысливается из-за санкций, но стратегическая цель уйти от монопроизводства СПГ остается и даже становится более приоритетной. Первоначальный проект с 2,2 млн тонн аммиака перерабатывается в сторону увеличения.

Лукойл - на упоминаемом заводе в Ставрополье планируется выпускать аммиак и карбамид общей мощностью 1,75 млн тонн, разбивки по агрегатам пока нет.

Фосагро - изучает возможность строительства производства аммиака и карбамида мощностью 1 млн тонн.

ГК Азот (Аммоний-2) - ожидаем начало строительства в 2026г с мощностью 1,2 млн тонн аммиака. На балансе ГК Азот есть бывшие мощности СДС Азот с обьемом 1 млн тонн, а также проект Воркутинского ГХК с мощностью 1,2 млн тонн аммиака, но тут пока все в предварительной стадии (ВЭБ не подведет).

Щекиноазот - запущено в этом году производство мощностью 0,5 млн тонн

Акрон - модернизация текущих мощностей (около 2 млн тонн аммиака) позволит уже в следующем году повысить производство на 0,5 млн тонн

Уралхим - текущие мощности в Пермской области около 3 млн тонн

АО Минудобрения Россошь - мощность 1 млн тонн. После передачи в Росхим, планы развития пока не озвучивались.

Куйбышевазот - после ухода итальянцев стал полноценным хозяином производства в Самарской области мощностью 0,5 млн тонн в год, ранее освоенный обьем составлял 0,6 млн тонн.

Резюмируя, Россия через 5-7 лет имеет возможности стать одним из основных игроков мирового рынка аммиака с долей около 10%. Спасибо Европе за газ и технологии его переработки.

Закончим анекдотом по теме:
На экзамене по химии студенту попадается трудный вопрос.
- Профессор, я эту тему органически не перевариваю!
- Очень жаль. Тогда придется переваривать минерально…

Дайджест перевозок на сети РЖД в сентябре и за 9 месяцев 2025г.
 
Запоздало фиксируем достойное внимания по итогам перевозок за 3 квартала.
 
Погрузка на сети ОАО «РЖД» в сентябре 2025 года снизилась на 3,3%. С начала года снижение составило 6,7%, темпы падения погрузки замедляются. Низкодоходные грузы (прежде всего уголь) восстанавливаются быстрее, динамика в сентябре вышла в плюс, III и II тарифный класс – условный флэт в сентябре и неприглядная картина в целом по году, что будет определять скромный финрез РЖД. В IV квартале ожидаем продолжение снижения погрузки.
 
В сентябре сезонно проснулась погрузка угля и строительных грузов. Уверенным фаворитом роста остаются минеральные удобрения (перевезено за 9 месяцев 52,5 млн тонн). Погрузка грузов металлургического комплекса остается стагнирующей, в сентябре фаворитами падения были кокс и лом.
 
По экспортным сообщениям:
 
- по портам Северо-Запада отправки с начала года составили 98,6 млн тонн (-5,4% год к году). ТОП-3 грузов: уголь, нефтепродукты, удобрения. Отправки удобрений увеличились с назначением в Бразилию, Финляндию и Швейцарию.
 
- по портам Дальнего Востока отправки составили 121,3 млн тонн (+4,4% год к году). ТОП-3 грузов: уголь, уголь, уголь.
Отправки угля растут за счет отправок в Китай и ОАЭ.
 
- по портам Юга отправки составили 59,7 млн тонн (-5,5%). ТОП-3 грузов: уголь, нефтепродукты, зерно. Любимый порт Новороссийск в августе-сентябре стабилизировал объемы перевалки. Также растет перевалка угля через терминал в Тамани в сторону Индии и Турции.
 
Ставки аренды вагонов в сентябре достигли минимумов за 2 года. Минимальные значения предложения достигали на споте 600 руб/сут за инновационный полувагон и 300 руб/сут за типовой. Достаточно стабильно держится ставка аренды 40-фут платформ, специализированные типы грузовых вагонов существенной волатильности не имеют. В IV квартале ожидаем несущественное снижение средних вагонных ставок.

Что подумалось по этому поводу. Китайская партия продолжает гениальную генеральную линию и игру в противовесы. Что всегда было слабостью, мешающей развиваться и успешно противодействовать гегемону ( США), теперь становится все более очевидной силой. Выпестованная электромобильная отрасль и взрощенная альтернативная энергетика, все сильнее наклоняет спрос и цены на нефть. Ставка на золото в резервах и расчеты в юанях, обесценивает доллар и показывает хороший пример соседям. Про AI и редкоземы вообще молчу, шах и мат. Можно общаться с позиции силы. Предварительные ласки по тарифам были очень занимательны.

А вот и новости о карбамидно-аммиачном проекте КуАЗа. Завода в Курске не будет. Может быть на этом акции припали последние дни, несмотря на отличный отчет РСБУ за 9 месяцев с ростом чистой прибыли на 83%. Посмотрим на план Б.

Перспективы металлургов

По мотивам состоявшейся конференции «Транспорт и металлургия - 2025» мысли о перспективах чёрной металлургии.

Металлопотребление в РФ продолжает снижаться, прогнозы на ближайшее будущее консервативные. Ключевые причины - снижение производства автомобилей и техники, уменьшение масштабов стройки, в т.ч. труб для газопроводов. Экспорт сегодня лишен глобальной перспективы, все свободные ниши на мировом рынке забирает профицитный Китай.

Схлопывание доходности будет продолжаться из-за снижения цен во всех основных сегментах и роста себестоимости не ниже инфляции, включая стоимость перевозки. По словам металлургов у них «все хорошо, но просто перестали зарабатывать».

Пиковый капекс последние 2 года он для чего собственникам? Ошибки прогнозирования или …? Иван Крейнин на последнем Смартлабе рассказывал что это для увеличения эффективности, которое даст рост FCF при снижении ставки.

Про ставку и рынок ничего говорить не буду, потому что сказать хорошего пока нечего. А металлурги, наверное, и без инвестиций могли бы работать и выпускать тот же объем. Или потратить свободные средства на строительство новых заводов в регионах где будет спрос. Или вообще не потратить, а заработать на удержании денежной позиции. Поэтому пока в этом видится только элементы борьбы за будущее выживание, попытки накачать мускулы для участия в последующих забегах наперегонки или в игру на стуле.

Выживает не самый сильный из видов и не самый умный, а тот, кто лучше других реагирует на изменения (Ч. Дарвин)

Джон Богл - Руководство разумного инвестора

На протяжении 254 страниц автор, выдающийся инвестор и основатель фонда Vanguard, разжевывает мысль, которую раскрывает уже во вступлении: чтобы заработать, приобретите фонд, который держит индекс акций всего рынка, и держите его вечно, наслаждаясь магией сложных процентов. Например фонд Vanguard :)

Попутно выясняется что:

1. Многочисленная братия брокеров, управляющих, связанных фондов (он называет их Помощниками) - только паразиты на теле вашего капитала, никогда не оправдывающие своего существования в вашей жизни. Кроме того, особенности их работы - сильно не зависеть от доходности клиента, а всегда получать свой доход.

2. Выдающаяся доходность (на рынке США) пляшет вокруг ежегодной доходности 7-9%, мультиплицированную сложным процентом.

3. В выигрыше всегда только казино (волки с Уолл-стрит), частные инвесторы всегда вылизывают остатки с тарелки.

Книга и идеи Богла имели успешный успех на Западе, активы индексных фондов за 25 лет выросли с $28 млрд до $4,6 трлн. Этот период также совпал с активным ростом американского рынка.

Будет ли эта идеология работать на российском рынке - вопрос открытый, поскольку индексы РТС и Мосбиржи движутся в размашистых боковиках, периодически обнуляя рост при девальвациях валюты и разных потрясающих событиях. Здесь альфу могут дать только спекуляции и активная перекладка портфеля. Что будет с индексом S&P в следующие 25 лет, тоже не очевидный тейк. Так что, как минимум про портрет эпохи и послушать умных людей.

Очередная история про IPO КТЖ. Этот героический эпос начался еще при Назарбаеве и кажется при текущем руководителе железных дорог и отраслевой конъюнктуре шансов сделать это больше всего.

Инвестиционная модель КТЖ очень простая, большая часть перевозок имеет транзитный характер из/в Китай, парк локомотивов и вагонов в ближайшие годы будет обновлен + долгосрочные контракты на его обслуживание = прозрачный Opex. Мощность потоков ограничена погранпереходами, но и это скоро будет пофиксено. Так что можно нарисовать растущий кейс с хорошей оценкой, чем видимо сейчас и занимаются Citigroup и JP Morgan.

Препятствием для размещения всегда была коррупция внутренняя непрозрачность КТЖ, а также отсутствия внимания международных игроков к этому рынку. Теперь первое побеждено, а второе неминуемо.

Нам это было бы полезно потому что это даст хороший бенчмарк на возможную стоимость РЖД, при всей разнице эксплуатационной модели и экономической сложности. А также будет хорошим ориентиром для руководителей нашей монополии, поскольку они всегда стремятся быть самыми первыми и самыми лучшими в мире.

Никакими иксами, тут конечно не пахнет, это не Казатомпром в эпоху суверенизации поставок урана, но было бы интересно посмотреть на оценку. Разберем эти материалы по мере поступления.

Озон все-таки сделал это. АФК Система, мучаясь больше всех в России от высокой ставки (напомним, общий долг холдинга составляет 1,5 трлн рублей), продолжает вытягивать из пчел мед, чтобы улей не развалился.

Что касается непосредственно судеб Озона, то во-первых компания по сути не имеет денежного потока на дивиденды. Компания последнее время скандально повысила ( в n-й раз за год) комиссии селлерам, чтобы обеспечить прибыль.

Во-вторых, темпы роста ПВЗ будут снижаться, по ощущениям уже в каждой деревне они есть, и продавать инвесторам, кроме результатов Озон-банка станет нечего.

В третьих, самым большим ритейлером на рынке остается Wildberries, а его разделение приведет к ужесточению конкуренции на рынке. И вероятно дальнейшему снижению доли Озона. Снижение доли, помноженное на снижение темпов роста, даст сильное снижение капитализации.

Поэтому базовым идеальным сценарием остается продажа доли/части доли Системы в капитале Озона после завершения редомицеляции и выплаты дивидендов.

Вовремя забрать фишки со стола остается самой важной частью игры.

Куда движется алмазная колесница

Нельзя ничего не сказать про рынок алмазов и нашего главного алмазодобытчика. Сразу скажу что АЛРОСА добротная компания, срубленная по лучшим лекалам в советские времена и не допустившая технологического разложения и ресурсного истощения. Иначе «на северах» просто не выжить.

Десятилетиями высокий рынок алмазов и самые большие запасы в мире позволяли Алросе кормить Якутию и быть первым в мире по объему добычи в каратах. Бывали и трудные времена, но в целом хватало с запасом на текущую деятельность и задел на будущее. В период до 2022г АЛРОСА даже сформировала хорошую корпоративную историю, выводя прибыль через дивиденды (50% чистой прибыли по МСФО) и сделав фактбуки по всем направлениям своей деятельности предметом публичного обсуждения.

Но смена поколений потребителей и возможность замены части алмазов искусственными камнями в технике и ювелирке привели к глубокому кризису в алмазной отрасли. Падение ликвидности камней и их инвестиционной привлекательности (люди сейчас предпочитают вкладываться в топазы, изумруды, рубины и др.), привело к снижению капитализации АЛРОСА более чем в 3 раза с максимумов. Как же менеджеры компании будут выполнять грядущие КПЭ по повышению капитализации госкомпаний?

Консенсус и аналитики отказываются верить в реальность происходящего. Периодически проверяются цены в Сингапуре, объем огранки в Индии и операционные показатели других игроков, все ждут «разворота цикла». Кажется примерно также люди ждали разворота цикла по жемчугу и янтарю, когда то тоже бывшими чрезвычайно доходными.

Мы уверены что прошлое уже не вернуть. Пластмассовый мир победил. Мировая добыча алмазов в 2017г составляла 151 млн карат, а в 2025г может не достигнуть 100. Здравых интересных прогнозов спроса мы не встречали. На сайте компании опубликован 5-ти летний прогноз из отчета Baines от 2021г, планируемое восстановление рынка после ковида не случилось. Исследование Kept, сделанное в 2024г, предполагало некое замораживание объема рынка на период до 2030г. и уже в 2025г стало не актуальным. Наверное, оно делалось с учетом ожиданий российского производителя или в подтверждение каких-то инициатив.

Кроме того, официальные лица тоже делают вид что ничего не происходит. Генеральный директор АЛРОСА транслирует нарративы что рынок будет только расти (бумеры и миллениалы побегут за люксом), что не позволяет трезво заняться стратегией дальнейшей деятельности. Вот, например, меры которые предпринимала АЛРОСА в этом году: сокращение фонда оплаты труда на 10%, оптимизация части персонала, приостановка добычи на некоторых участках. Не очень похоже на изменение бизнес-модели. Ранее заявлялось о проработке золотодобычи в Якутии, но первые значимые объемы добычи появятся ближе к 2030г., а прибыль будет несопоставима с потерями от снижения масштаба основной деятельности.

Поэтому интересно в каком состоянии компания доживет до этого времени и что будет делать дальше. Очень хочется ошибиться, но пока видится через 5-10 лет вероятность очередного АвтоВАЗа или Мечела с периодическим продлением жизни голема. На покупки алмазов Гохран уже тратит кучу денег, которые просто могут никогда не вернуться. В проекте бюджета на 2026–2028 годы на закупку драгоценных металлов и камней также предусмотрено по 51,5 млрд руб. в год., алмазы могут занять до 50% этого бюджета.

В этом смысле санкционная потери доли в Катоке (актив в Анголе) может быть большой удачей. Тем не менее, компания теперь делает ставку на развитие алмазных проектов в Зимбабве и других странах региона, что может обернуться новыми потерями.

Может ли что-то изменить этот печальный вектор? Коллеги с канала Bonus Fabula очень интересно поразмышляли на тему. Поддерживаем все эти инициативы. Тем не менее быстрого результата ждать не приходится. Даже в оптимистичном варианте перестройка стандартов может занять десятилетия, тем более что мировые центры переработки и дистрибуции находятся в недружественных Брюсселе, Антверпене и Лондоне. Поэтому, кажется, что стоит начать осмысление этого бизнеса с самого начала, с честных ответов на простые вопросы.

Зачем нужно добывать алмазы? Какие могут быть цели на долгосрочном горизонте? Какие преимущества перед другими игроками есть у АЛРОСА? Какие есть риски и альтернативы? Насколько мы действительно в это верим?

Пока же Долгосрочная программа развития АЛРОСА, утвержденная в 2024г, пестрит странными Кпэ «от обратного». Например, дивидендный поток за 5 лет должен увеличиться в 9 раз (с 10,5 до 95,8 млрд.), а ROE с 10,5% вырасти до 26,6%. Кажется что должно случиться чудо. Последние результаты De Beers и Petra Diamonds, говорят скорее о возможных неприятных сюрпризах в ближайшем будущем. Девушки не любят запах неудачи, они быстро полюбят что-то другое. Возможно это будет золото, медь или редкоземельные металлы.

Интересные подходы по продажам сельхозтехники.

«Падение продаж сельскохозяйственной техники в России замедлилось, но растоваривание накопленных на складах запасов по-прежнему идет медленно, заявил глава Минпромторга РФ Антон Алиханов». По данным Росспецмаш продажи сельхозтехники отечественного производства на внутреннем рынке РФ в январе-сентябре 2025 года снизились на 26,5% в годовом сравнении, до 114,3 млрд рублей.

Добавим что более того, в ожидании введении пошлин на ввоз импортной техники, все за обе щеки спешили закупить китайские трактора и бульдозеры, что приведет к низкому спросу как минимум и в 2026г

Министр (при поддержке вице-премьера Патрушева) также предложил производителям самостоятельно предоставлять скидки покупателям, финансируя их из накопленной за прошлые годы прибыли. Даже прозвучала цифра до 70% дисконта, что на наш взгляд вообще противоречит разумным экономическим подходам и на практике технически неосуществимо.

В общем по классике.

Очень нравятся статьи, где громкость заголовка затем разбивается о камни фактов.

Вот как, например, здесь сначала говорят что гиперлуп это провал, а в конце пишут что в примерно ближайшем будущем по данной технологии будут перевозить не только пассажиров, но и грузы. Вот и поди разбери что имел в виду автор.

Сегодня коллективный разум очень озабочен тем за что Маск получит 1 $трлн бонуса, и тут вариантов, учитывая потенциальный размер заслуги, ровно два: транспортировка за пределы (Земли, например) и транспортировка вне пределов (например, законов колеса-рельса). В общем Илону деваться некуда, надо делать.

Многие забывают, что отечественная наука как всегда была на шаг впереди. Например, вспомните как прекрасно смотрелся проект по перевозке контейнеров в порту Усть-Луги на магнитном подвесе. Как про него живописно рассказывали на каждом углу.

Жаль что он так и не поехал. Уверен что если бы кому-то пообещали 1 $трлн, сегодня контейнеры парили бы над нашими головами. Причем, контейнеры отечественного производства, что характерно.