Почему не растет Яндекс

Прошло больше года с момента редомициляции Яндекса и начала торговли в России очищенными от скверны акциями. После переезда и ожидаемой распродажи, они стали роскошной инвестидеей, сходив от 3400 к 4600 (+35%), затем полгода ходили в боковике 3900-4300, укачиваясь вслед за индексом ММВБ и вечерними тостами Трампа. Разбираемся что будет дальше.

Итак, что нам известно:

1. Начнем с новой структуры акционеров. 66,1% акционерного капитала теперь принадлежит«инвесторам» (структурам ВТБ, Потанина, Лукойла и предпринимателя из ниоткуда Александра Чачавы, позднее ставшим еще и крупным акционером ВК) и«менеджерам» Яндекса. Важно, что ни у кого из них нет контролирующей доли, а у «инвесторов» нет компетенций для управления ИТ-бизнесом. Значит бизнесом полноценно управляют «менеджеры», но при этом и-за своей малой доли не имеющие полномочия ни на резкие движения, ни на поход за мечтой. Значит на первом плане отсутствие риска и выполнение консервативных годовых КПЭ по росту и доходности.

2. Что касается выполнения задач, то Яндекс показывает самые низкие темпы роста выручки за последние 5 лет. Продолжает активно расти убыточный E-com, но основным источником доходности остается Поиск и портал. Прочие сервисы либо малы, чтобы иметь существенный вклад, либо начинают достигать насыщения.

3. Компания так и не представила никакой стратегии, которая бы таргетировала новые вызовы или раскрывала потенциал для бурного роста. Периодически просачиваются слухи о рассмотрении самых разных opportunities, от продаж мебели «под ключ» до пошива одежды, но кажется сама компания отмахивается от них как от назойливых комаров, боясь залезть на годы в еще один операционно убыточныйсегмент.

4. После переезда компания начала платить дивиденды, уже выпилив из денежного потока около 60 млрд. рублей, которые могли бы пойти, например, на выкуп активов иностранных компаний, ушедших из России, с минимальным дисконтом 50%.

5. Компания продолжает размывать капитал для «мотивации персонала». Сегодня сообщили об очередной плановой допэмиссии на уровне около 1% от уставного капитала. Возникает закономерный вопрос зачем дополнительно мотивировать персонал одного из самых привлекательных работодателей РФ, перед которым не стоит каких-то существенных вызовов (см. п 1). Переговорки и веранды на крыше улицы Льва Толстого уже заставляют работников госкомпаний закатывать в экстазе глаза и заламывать руки. Средний уровень зарплат также из самых высоких в Москве. Соответственно предположу, что существенная часть дополнительных акций направится все тем же «менеджерам», и это было частью договоренностей при продаже.

Итак, что мы имеем. Как показала практика, а именно 10-ти кратный рост за год акций новой компании Аркадия Воложа, именно он был и остается главным визионером и движителем. Оставшаяся в России команда сосредоточена на минимизации рисков и сохранении хорошей зарплаты, а также получении бонусов акциями и дивидендами. Они хорошо себя продали, но ростом акций быстрее рынка пока не пахнет. Положение существенно изменить может только приход больших иностранных денег на российский фондовый рынок. Потому что что будут покупать большие деньги? Конечно, перспективу, а именно ИТ. Кто лучший в российском ИТ? Конечно, Яндекс. Но есть нюанс. Из-за которого индекс ММВБ медленно, но верно движется в сторону 2400, а вслед за ним «робко пряча тело жирное в утесах» движется и наша лучшая ИТ-компания.

Никого вся эта история не напоминает?

Важная новость, которую в основном все пропустили. Газпром сделал производство турбинных лопаток в России. Критическая деталь, которая всегда была камнем преткновения и поводом уходить в тину при локализации производства газовых турбин. Два года назад о том же самом заявляли Силовые машины, но видимо это так и осталось опытным производством, литье такого качества это реально непросто. В общем отечественная промышленность закрасила очередной пробел. По оценкам СО ЕЭС спрос на газовые турбины в России оценивается в 50-60 шт до 2030г (6,9 ГВт), 170-200 шт до 2042г (27 ГВт).

РЖД снова не удивил, не став вносить значимые изменения в новую редакцию тарифов. Многочисленные противоречия, толкающие экономику железной дороги к краю пропасти, типа субсидирования перевозок угля, остаются пока с нами до лучших экономических времен. Новую редакцию из-за пухлости документа уже прозвали тарифной библией. По традиции нормотворчества последних лет, подкрутили еще заодно методику индексации тарифов, которая позволит переложить все сложности ДКП на могучие плечи грузоотправителей.
В общем подход к снаряду оцениваем как пробный

Сибур продают народу, правда это не то что вы подумали :)
Как тут не вспомнить русскую народную поговорку: обещанное IPO 3 года ждут.
Возможно это внутрикорпоративное перемещение и есть часть предпродажной подготовки.

Данные по производству грузовых вагонов за 9 месяцев 2025г.

Особо без сюрпризов, ОВК продолжает ехать вниз. Все вагоностроители продолжают решать нерешаемую задачу как в условиях профицита парка, увеличить потребность в новых вагонах в условиях небольших списаний по сроку службы.

Вариантов несколько, все они немного из фэнтези:
- сильно увеличить обьем перевозок (не хотят покупать, а надо)
- списать побольше вагонов с неистекшим сроком службы (как непонятно)
- исключить из профицита мощностей какого-то крупного производителя (желающих исключиться нет).

Так пусть же сказка станет былью! 🔥

По отчету Северстали и состоянию дел в металлургии

Сегодня отчиталась Северсталь и котировка уже потеряла от этого 3%. Дивидендов не будет, хороших результатов тоже. Не будет их ни в этом квартале, ни в следующем, да и в 2026г. пока не просматривается потенциала для позитива. Спрос на сталь достигает минимумов и снижающееся производство грузовых вагонов один из факторов, кстати. По ММК ожидаем отчет хуже, а по НЛМК лучше, но дивидендов никто из них тоже не заплатит.

Металлурги остаются хорошими компаниями, продолжающими инвестировать, исполнять все обязательства по полной программе и соответствовать лучшим корпоративным практикам.

Остается дождаться когда производство стали в Европе само загнется, и, кто его знает, может к тому времени Китай будет бОльшим врагом чем мы. Пока же лучше держаться в стороне.

Отчет ММК ожидаемо оказался хуже отчета Северстали по темпам падения. Отчет НЛМК ожидаем на следующей неделе.

Карбамидное Эльдорадо

Потеря Газпромом премиального европейского рынка имело очень много разных неочевидных продолжений. В том числе расширение переработки газа в России стало одним из приоритетов. Это, помноженное на китайские ограничения экспорта в пользу внутреннего рынка, а также медленное умирание европейских минеральщиков из-за потери российского газа, вызвало настоящий карбамидный бум. В 2024 году Россия отправила на экспорт порядка 10 млн тонн карбамида (около 7 млн тонн было в 2021г.). Исходя из проектов «на столе» к 2030г. этот объем может удвоиться, что потребует около 15 $млрд. инвестиций. Тем более что основными покупателями карбамида остаются дружественные нам Бразилия и Индия, а также стремящиеся подружиться США. Газпром очень грамотно питает радужность перспектив, заманивая клиента длинными контрактами и приятными формулами ценообразования. Цена же карбамида на экспорт составляет сейчас около 400 $/тонна FOB порт Балтика, прогнозы на 2026г как минимум флэт, что позволяет строить планы-ураганы и даже находить в это трудное время деньги на их реализацию.
Обозреваем текущий статус этих проектов в эксклюзивном материале.

Акрон - один из самых больших производителей карбамида в мире реализует проект модернизации агрегатов карбамида №№1-4 на своей площадке в Великом Новгороде, что позволит суммарно выпускать 2,5 млн тонн в год, начиная с 2026г.

Еврохим - не взирая на судебные тяжбы с итальянцами завершается стройка ЕСХЗ-2 в Кингисеппе мощностью 1,4 млн тонн карбамида. Параллельно компания расширяет перевалочные мощности в Усть-Луге.

ГК Азот - Аммоний-2 (Менделеевск). Близок конец долгой эпопеи по открытию проекта и поиску финансирования, готовится к подписанию контракт на строительство. Проект завели в ОЭЗ «Алабуга» и пытаются устроить в разные госпрограммы для получения льгот. «Аммоний-2» будет выпускать в том числе 1,75 млн т карбамида. 

Проект Лукойла в Ставрополье (1,75 млн тонн аммиака и карбамида) проходит предпроектную стадию, проектирование и начало стройки (подрядчик - китайцы) ожидается в 2026г. Фишкой проекта является возможность использования попутного (условно бесплатного) газа с месторождений на Каспии. Любопытно что параллельно Лукойл планирует строить собственный химический терминал на Балтике (под грузы из Буденновска и Невиномысска)

Щекиноазот - ранее запущено производство 700 тыс тонн карбамида. Не успевают даже заполнять склад, карбамид улетает на экспорт как горячие пирожки. Планов расширения пока нет.

Куйбышевазот - ранее запустили комплекс с итальянцами на 0,5 млн тонн. Теперь хотят строить новый большой химзавод в Курске, включая 0,8 млн тонн карбамида. Процесс идет медленно, тормознул его еще Старовойт, Хинштейн пока не определился, но по нашей информации от проекта не отказались окончательно.

Тольяттиазот - планируется строительство агрегата карбамида № 4 (0,8 млн тонн в год) с запуском в 2030г. Параллельно ТоАЗ участвует в расширении перевалочных мощностей в Тамани.

Азот Кемерово - сдвинули сроки запуска карбамидного производства на 2031г. из-за графика строительства газопроводов. Планируют выпускать 1,4 млн тонн карбамида.

Газпром Нефтехим Салават (Башкирия) - рассматривается увеличение мощности производства карбамида (около 200 тыс. тонн в год) в рамках текущих цехов.

Фосагро - прорабатывает возможность строительства комплекса в Череповце или Волхове мощностью 1 млн тонн в рамках стратегии развития компании до 2030г

Уильям Грин - Секреты величайших инвесторов мира. Как побеждать на рынках и в жизни

В эти осенние выходные можно посетить Смартлаб, а можно посидеть дома с томиком Чехова с еще одним исследованием жизни и работы людей, уже заработавших на рынке.

Для интровертов и любителей серии «Маги рынка». Здесь нет интимности Швагера и монолога от первого лица, но автор скурпулезно интервьюировал десятки самых крутых инвесторов и трейдеров от Баффета и Богла до Сигела и Гриффина и узнал кучу полезных деталей. Его анализ направлен на попытку выяснения закономерностей и секретов успеха людей.

Итог закономерен - у каждого свой особенный путь и нащупать его можно только упорством, потерями и отличием от остальных. Послушал с любопытством и интересом.

Аммиачный бум

Продолжаем серию по перспективам развития производства минеральных удобрений в России. И если есть еще ниша, которая еще интересней профильным инвесторам чем упомянутый карбамид, то это аммиак.

Прекращение работы аммиакопровода «Тольяттиазота» из Тольятти в Одессу в 2022г и его дальнейшие подрывы украинской стороной выбило из баланса 2,5 млн тонн, что привело к снижению российского экспорта в 2024г до 0,7 млн тонн (в 2021г было 4,4 млн тонн) и изменению экспортной логистики этого груза. Теперь аммиак экспортируют через терминалы в Тамани (проектная мощность запущенной первой очереди 1,5 млн тонн, второй очереди 3,5 млн тонн) и «Порт Фавор» в Усть-Луге (1,5 млн тонн в 2026г, до 14 млн тонн всех видов минеральных удобрений в проекте), что позволит полностью заместить передачу аммиака на экспорт по трубе. Но амбиции гораздо выше.

По данным Towards Chem and Materials, к 2034 году мировой рынок аммиака вырастет до 190,2 млн тонн с 150,1 млн тонн в 2024 году. С учетом текущего уровня цен на мировом рынке до 600$ и низкой себестоимости производства в России, это делает аммиак еще одним топ-пиком среди инвестиционных проектов всех основных российских производителей минеральных удобрений.

Разбираемся с перспективами увеличения объемов производства.

Тольяттиазот - стратегическая цель к 2035 году нарастить выпуск аммиака до четырех миллионов тонн в год.

Еврохим - в рамках ЕСХЗ-2 в Кингисеппе завершается создание линии мощностью 0,25 млн тонн.

Новатэк - многострадальный проект Обского ГХК на Ямале постоянно сдвигается вправо и переосмысливается из-за санкций, но стратегическая цель уйти от монопроизводства СПГ остается и даже становится более приоритетной. Первоначальный проект с 2,2 млн тонн аммиака перерабатывается в сторону увеличения.

Лукойл - на упоминаемом заводе в Ставрополье планируется выпускать аммиак и карбамид общей мощностью 1,75 млн тонн, разбивки по агрегатам пока нет.

Фосагро - изучает возможность строительства производства аммиака и карбамида мощностью 1 млн тонн.

ГК Азот (Аммоний-2) - ожидаем начало строительства в 2026г с мощностью 1,2 млн тонн аммиака. На балансе ГК Азот есть бывшие мощности СДС Азот с обьемом 1 млн тонн, а также проект Воркутинского ГХК с мощностью 1,2 млн тонн аммиака, но тут пока все в предварительной стадии (ВЭБ не подведет).

Щекиноазот - запущено в этом году производство мощностью 0,5 млн тонн

Акрон - модернизация текущих мощностей (около 2 млн тонн аммиака) позволит уже в следующем году повысить производство на 0,5 млн тонн

Уралхим - текущие мощности в Пермской области около 3 млн тонн

АО Минудобрения Россошь - мощность 1 млн тонн. После передачи в Росхим, планы развития пока не озвучивались.

Куйбышевазот - после ухода итальянцев стал полноценным хозяином производства в Самарской области мощностью 0,5 млн тонн в год, ранее освоенный обьем составлял 0,6 млн тонн.

Резюмируя, Россия через 5-7 лет имеет возможности стать одним из основных игроков мирового рынка аммиака с долей около 10%. Спасибо Европе за газ и технологии его переработки.

Закончим анекдотом по теме:
На экзамене по химии студенту попадается трудный вопрос.
- Профессор, я эту тему органически не перевариваю!
- Очень жаль. Тогда придется переваривать минерально…

Дайджест перевозок на сети РЖД в сентябре и за 9 месяцев 2025г.
 
Запоздало фиксируем достойное внимания по итогам перевозок за 3 квартала.
 
Погрузка на сети ОАО «РЖД» в сентябре 2025 года снизилась на 3,3%. С начала года снижение составило 6,7%, темпы падения погрузки замедляются. Низкодоходные грузы (прежде всего уголь) восстанавливаются быстрее, динамика в сентябре вышла в плюс, III и II тарифный класс – условный флэт в сентябре и неприглядная картина в целом по году, что будет определять скромный финрез РЖД. В IV квартале ожидаем продолжение снижения погрузки.
 
В сентябре сезонно проснулась погрузка угля и строительных грузов. Уверенным фаворитом роста остаются минеральные удобрения (перевезено за 9 месяцев 52,5 млн тонн). Погрузка грузов металлургического комплекса остается стагнирующей, в сентябре фаворитами падения были кокс и лом.
 
По экспортным сообщениям:
 
- по портам Северо-Запада отправки с начала года составили 98,6 млн тонн (-5,4% год к году). ТОП-3 грузов: уголь, нефтепродукты, удобрения. Отправки удобрений увеличились с назначением в Бразилию, Финляндию и Швейцарию.
 
- по портам Дальнего Востока отправки составили 121,3 млн тонн (+4,4% год к году). ТОП-3 грузов: уголь, уголь, уголь.
Отправки угля растут за счет отправок в Китай и ОАЭ.
 
- по портам Юга отправки составили 59,7 млн тонн (-5,5%). ТОП-3 грузов: уголь, нефтепродукты, зерно. Любимый порт Новороссийск в августе-сентябре стабилизировал объемы перевалки. Также растет перевалка угля через терминал в Тамани в сторону Индии и Турции.
 
Ставки аренды вагонов в сентябре достигли минимумов за 2 года. Минимальные значения предложения достигали на споте 600 руб/сут за инновационный полувагон и 300 руб/сут за типовой. Достаточно стабильно держится ставка аренды 40-фут платформ, специализированные типы грузовых вагонов существенной волатильности не имеют. В IV квартале ожидаем несущественное снижение средних вагонных ставок.

Что подумалось по этому поводу. Китайская партия продолжает гениальную генеральную линию и игру в противовесы. Что всегда было слабостью, мешающей развиваться и успешно противодействовать гегемону ( США), теперь становится все более очевидной силой. Выпестованная электромобильная отрасль и взрощенная альтернативная энергетика, все сильнее наклоняет спрос и цены на нефть. Ставка на золото в резервах и расчеты в юанях, обесценивает доллар и показывает хороший пример соседям. Про AI и редкоземы вообще молчу, шах и мат. Можно общаться с позиции силы. Предварительные ласки по тарифам были очень занимательны.

А вот и новости о карбамидно-аммиачном проекте КуАЗа. Завода в Курске не будет. Может быть на этом акции припали последние дни, несмотря на отличный отчет РСБУ за 9 месяцев с ростом чистой прибыли на 83%. Посмотрим на план Б.

Перспективы металлургов

По мотивам состоявшейся конференции «Транспорт и металлургия - 2025» мысли о перспективах чёрной металлургии.

Металлопотребление в РФ продолжает снижаться, прогнозы на ближайшее будущее консервативные. Ключевые причины - снижение производства автомобилей и техники, уменьшение масштабов стройки, в т.ч. труб для газопроводов. Экспорт сегодня лишен глобальной перспективы, все свободные ниши на мировом рынке забирает профицитный Китай.

Схлопывание доходности будет продолжаться из-за снижения цен во всех основных сегментах и роста себестоимости не ниже инфляции, включая стоимость перевозки. По словам металлургов у них «все хорошо, но просто перестали зарабатывать».

Пиковый капекс последние 2 года он для чего собственникам? Ошибки прогнозирования или …? Иван Крейнин на последнем Смартлабе рассказывал что это для увеличения эффективности, которое даст рост FCF при снижении ставки.

Про ставку и рынок ничего говорить не буду, потому что сказать хорошего пока нечего. А металлурги, наверное, и без инвестиций могли бы работать и выпускать тот же объем. Или потратить свободные средства на строительство новых заводов в регионах где будет спрос. Или вообще не потратить, а заработать на удержании денежной позиции. Поэтому пока в этом видится только элементы борьбы за будущее выживание, попытки накачать мускулы для участия в последующих забегах наперегонки или в игру на стуле.

Выживает не самый сильный из видов и не самый умный, а тот, кто лучше других реагирует на изменения (Ч. Дарвин)

Джон Богл - Руководство разумного инвестора

На протяжении 254 страниц автор, выдающийся инвестор и основатель фонда Vanguard, разжевывает мысль, которую раскрывает уже во вступлении: чтобы заработать, приобретите фонд, который держит индекс акций всего рынка, и держите его вечно, наслаждаясь магией сложных процентов. Например фонд Vanguard :)

Попутно выясняется что:

1. Многочисленная братия брокеров, управляющих, связанных фондов (он называет их Помощниками) - только паразиты на теле вашего капитала, никогда не оправдывающие своего существования в вашей жизни. Кроме того, особенности их работы - сильно не зависеть от доходности клиента, а всегда получать свой доход.

2. Выдающаяся доходность (на рынке США) пляшет вокруг ежегодной доходности 7-9%, мультиплицированную сложным процентом.

3. В выигрыше всегда только казино (волки с Уолл-стрит), частные инвесторы всегда вылизывают остатки с тарелки.

Книга и идеи Богла имели успешный успех на Западе, активы индексных фондов за 25 лет выросли с $28 млрд до $4,6 трлн. Этот период также совпал с активным ростом американского рынка.

Будет ли эта идеология работать на российском рынке - вопрос открытый, поскольку индексы РТС и Мосбиржи движутся в размашистых боковиках, периодически обнуляя рост при девальвациях валюты и разных потрясающих событиях. Здесь альфу могут дать только спекуляции и активная перекладка портфеля. Что будет с индексом S&P в следующие 25 лет, тоже не очевидный тейк. Так что, как минимум про портрет эпохи и послушать умных людей.

Очередная история про IPO КТЖ. Этот героический эпос начался еще при Назарбаеве и кажется при текущем руководителе железных дорог и отраслевой конъюнктуре шансов сделать это больше всего.

Инвестиционная модель КТЖ очень простая, большая часть перевозок имеет транзитный характер из/в Китай, парк локомотивов и вагонов в ближайшие годы будет обновлен + долгосрочные контракты на его обслуживание = прозрачный Opex. Мощность потоков ограничена погранпереходами, но и это скоро будет пофиксено. Так что можно нарисовать растущий кейс с хорошей оценкой, чем видимо сейчас и занимаются Citigroup и JP Morgan.

Препятствием для размещения всегда была коррупция внутренняя непрозрачность КТЖ, а также отсутствия внимания международных игроков к этому рынку. Теперь первое побеждено, а второе неминуемо.

Нам это было бы полезно потому что это даст хороший бенчмарк на возможную стоимость РЖД, при всей разнице эксплуатационной модели и экономической сложности. А также будет хорошим ориентиром для руководителей нашей монополии, поскольку они всегда стремятся быть самыми первыми и самыми лучшими в мире.

Никакими иксами, тут конечно не пахнет, это не Казатомпром в эпоху суверенизации поставок урана, но было бы интересно посмотреть на оценку. Разберем эти материалы по мере поступления.