Новак все разложил по полкам за энергетику.

Ключевые выводы:

Рост энергопотребления обгоняет рост экономики.

Уголь, нефть и газ составляют основу генерации, спрос на них вырос на 1%.

Снижаются вложения в разведку и добычу нефти при сохранении высокого спроса.

Спрос на газ вырос до 4,3 трлн кубометров, доля СПГ в потреблении достигла 45%.

Считает что пик на уголь не наступил, старая генерация замещается более экономичной новой угольной.

ВИЭ в энергопотреблении достигли 15%, повысилась конкурентоспособность.

Атомная и гидро- до 25% генерации, роль сохранится и дальше.

Российская нефтянка - добыли 512 млн тонн, 90% экспорта в дружественные страны. В случае реализации всех инвестпроектов в нефтехимии к 2035г смогут перерабатывать 14 млн тонн.

Потребление газа в России составило порядка 522 млрд куб. м, уровень газификации 75%. Доля дружественного экспорта 70%, по СПГ 25%.

Добыча угля 440 млн тонн, 80% экспорта в АТР.

Потребление электроэнергии в 2025 г. составило, по оперативным данным, 1 179 млрд кВт·ч. Развитие генерации будет продолжено.

Всемирная ассоциация стали (WSA) подвела итоги 2025г. Общий объём производства нерафинированной стали в мире составил 1 849,4 млн тонн.

Россия на почетном 5-м месте, Топ-10 замыкает Иран, который мог бы производить до 50 млн тонн.

Динамика производства стали г/г реальный показатель состояния дел в экономике и здесь особенно выделяются Индия и Германия, в противоположном правда ключе.

Технологии Доверия сделали обзор рынка спецтехники с прогнозом развития до 2030г.

Что хорошо:

1. Действительно комплексный обзор, покрывший все основные сектора, в этом отношении даже беспрецедентный.

2. Собран достаточно неплохой массив данных за прошлые периоды, так как некоторые сегменты традиционно не освещаются в паблике.

3. Очень понравилась графика с модельками разных машин, действительно визуально понятно и приятно смотреть.

Что плохо:

1. По формулировкам и глубине выводов создается ощущение что все партнеры ушли и оставили джунов одних. Все достаточно аналитически поверхностно, много баянов, капитанов очевидностей и просто не понимания предмета. «Локализация уменьшает цену», «цифровизация повышает качество техники», «длительный срок эксплуатации снижает мотивацию к локализации» и другое - такое бы не написал человек со знанием предмета.

2. Прогнозы являются чисто математическими. Сделаны два сценария с ежегодным приростом - так бывает только в презентациях Минпромторга. В реальности нужно считать балансы парков и особенности спроса в каждой отрасли. В большинстве сегментов в 2026г ожидается небольшой рост г/г, а по ощущениям в ряде случаев будет большой провал.

3. Не сделана структура рынка в каждом сегменте, только в крупную клетку импорт и российское производство. Так не понять кто здесь папа и почему.

4. Не проанализированы продуктовые тренды и цены. Какие переделы локализуются, что важно для клиентов, как развивается сервис техники. Как реализуются СПИКи.

5. Не исследовано что случилось с активами зарубежных компаний (например, дилерскими и сервисными сетями) после их ухода с рынка. Как действуют китайцы при заходе на рынок.

6. Не сделана ценовая оценка сегментов рынка и рынка в целом. Поэтому невозможно сделать какие-то предметные выводы - каков масштаб рынка для России, сколько теряется в налогах или сборах из-за импорта, есть ли попытки экспорта, да и многое другое.

Резюме: попытка интересная, но глубины не хватило. Верните партнеров в работу :)

@sneglev

Воскресная подборка интересных каналов, которые читаю сам и рекомендую для расширения кругозора:

Канал Николая Соустина - профессора и преподавателя ВШЭ по маркетингу, регулярно разбирающего бизнес на кусочки и собирающего его в лучшие версии
Подписаться @soustin

Авторский канал Александра Поликарпова, управляющего партнера ROLLINGSTOCK Agency о железнодорожном транспорте, транспортном машиностроении и смежных отраслях экономики.
Подписаться: @polikarpov_rollingstock

Кто кормит мир? Авторский проект Константина Кугучина о геоэкономике и продовольствии
Подписаться @foodoutlook

Вьетнам объявил о начале строительства железнодорожного производства с поистине коммунистическим размахом. Они решили построить завод по производству всего-всего за 700 $млн (как 4-5 обычных завода), да еще и с локализацией всей цепочки комплектующих.

Даже в СССР железнодорожные заводы имели узкую специализацию и определенную кооперацию друг с другом. Вьетнам, в отличие от СССР, небольшая страна с неустойчивой экономикой, которая не сможет обеспечивать одновременную потребность и финансирование закупок всех типов подвижного состава для работы такой мега-фабрики. Экспорт тем более не грозит, поскольку в регионе есть во всех отношениях более интересные предложения из Китая и Индии.

Поэтому «стройка века» скорее всего обречена на затягивание и в конечном итоге, на забвение и/или превращение в черную дыру, выжимающую все соки из бедных вьетнамцев. Такое придумали враги режима, не иначе.

В то же время, частный бизнес (например, корейский Hyundai Rotem), не взирая на официальные заявления, продолжает тихой сапой строить сборочное производство и получать заказы, тем самым подпиливая табуретку под еще толком не родившимся проектом.

@sneglev

ГК Азот – информация с презентации компании на Мосбирже27.01.2026г в рамках размещения облигаций

Группа включает более 20 компаний, вышла на рынок долга в 2025г. (выпуск облигаций на 1 млрд руб), сейчас размещают 5 млрд. руб., в 2026г. планируют еще несколько выпусков. Кредитный рейтинг (Эксперт, Акра) А+. Планов IPO пока нет, на нашем вопросе об этом зависли.

Могут производить до 2 млн тонн аммиака, 2,4 млн тонн аммиачной селитры, 1,3 млн тонн карбамида. Долю рынка в РФ оценивают в 12%. На экспорт в основном идет карбамид (86% выпуска, ключевой рынок Южная Америка) и капролактам (до 100% выпуска в ЮВА). Имеют собственную сеть дистрибуции в РФ.

Выручка в 2025г. составит более 120 млрд руб, EBITDA 35 млрд. руб. Текущий кредитный портфель 54 млрд руб, Чистый долг/EBITDA – 1,3. Целевой Чистый долг/EBITDA– не более 2,5, дивиденды выплачивают до 25% чистой прибыли.

Тренд по ценам на мировом рынке оценивают как слаборастущий. Газ для производства покупают по тарифам, регулируемым ФСТ, ежегодно индексируется на инфляцию, изменений не закладывают в ближайшие годы.

Проект «Аммоний» тормозит, подготовлена площадка, проведены проектные работы, получено разрешение на строительство, в 2026г. ожидают подтверждениефинансирования с учетом господдержки. На КАО «Азот» много проектов меньшего масштаба (на слайде).

Интересны как бенчмарк на публичные компании в секторе.

Bloomberg выпустил традиционный отчет “Мировые инвестиционные тренды в рамках перехода на низкоуглеродистые источники энергии». Анализируем сказанное:

Несмотря на постоянный публичный хейт зеленой повестки, энергопереход продолжается. Глобальные инвестиции в энергопереход в 2025г достигли рекордных 2,3 $трлн., средний темп роста последние 7 лет превышает 15%. Прогноз среднегодовых инвестиций до 2030г - 2,9 $трлн. Ранее А. Новак оценивал потребные инвестиции в 5,6 $трлн для того чтобы это имело какой то толк при достижении углеродной нейтральности.

Крупнейшие сегменты инвестиций: электротранспорт, «чистая» энергетика, инфраструктура. В некоторых странах эти инвестиции уже играют заметную роль в ВВП: в Китае эта доля превышает 4%, в большинстве других развитых и крупных развивающихся стран в диапазоне 1,5 - 2,0% ВВП. Что характерно, что невзирая на drill baby drill и энергопиратство США, там инвестирование в энергопереход продолжает расти, хотя темпы снизились по сравнению с периодом правления Байдена.

Более половины мировых инвестиций (1,2 $трлн) финансируется на рынке долга, при чем государство играет крайне скромную роль. Намекают что Китай не опубличивает все данные по долгу.

В России тема энергоперехода как системного движения после начала СВО как-то стихла, а пол-потолочные оценки инвестиций для достижения углеродной нейтральности составляли от десятков до сотен триллионов рублей. Пока приходится отдуваться в основном металлургам, за 20 лет вложивших в модернизацию производств около 3 трлн руб.

@sneglev

В преддверии начала сезона отчетности за 2025г, небольшой обзор покрываемых секторов.

Золото. Динамика производства у производителей разнонаправленная г/г (только у Селигдара рост добычи на 10%), рост цен в долларах в 2 раза, в рублях всего на 25%. Разогнали до небес даже мутноватый Селигдар и бесхозный ЮГК. Все компании - первые кандидаты на windfall tax, поэтому продолжение масштабного капекса и однозначная дивидендная доходность.

Цветные металлы.
ГМК Норникель – профицит рынка по всем ключевым металлам, кроме меди, которая и определила увеличение FCF. Спекулятивный рост цен случился уже в последние месяцы декабря. Возможен номинальный дивиденд в угоду некоторым акционерам.
Русал – сохранение выпуска на уровне прошлого года, цены крепко выросли только в IV квартале и компенсировались крепким рублем. Дивидендов традиционно не будет, вся надежда на Норникель и девальвацию рубля. Риски коррекции цены на алюминий, о чем уже сигнализирует гонконгская котировка.

Черные металлы. Компании большой тройки операционно безубыточны, но дивидендов не будет. В 2026г. ожидается дальнейшее снижение металлопотребления в РФ на 5-6%, цены на заготовку и прокат в январе существенно не изменились и остаются низкими.

Производство транспортных средств. Камаз, Соллерс, ГАЗ и др. – стагнация операционных показателей, в 2026г возможно ухудшение ситуации.

Производство удобрений. Рост производства на 7-8%, высокие цены почти весь год. Доходы уходят в погашение долга, предполагаем, что годовой дивиденд в Фосагро и Акрон все-таки будет выплачен. Рынок не оценил экспонентный рост бизнеса Куаза, который остается достаточно непрозрачным для миноров. Все компании – первые кандидаты на рост при ослаблении рубля.

Транспорт.
Аэрофлот – операционные результаты г/г не изменились, прибыль снизится, поэтому дивидендов за 2025г не ожидаем, возможен рост в формате миркоина.
ДВМП – план на 2025г. по прибыли не выполнен, упал как объем перевозки, так и тарифы, да еще и открыли кучу новых маршрутов, которые пока раскатываются съедают прибыль. Отчет ожидаем плохой, возможна реализация в I-м полугодии ряда M&А с изменением струтуры собственности и статуса компании.
Совкомфлот – отчет раскрывать не будут, риски ограничения деятельности только растут, отрицательный денежный поток, возможен рост в формате миркоина.
НМТП – хороший отчет, все проекты развития реализуются по графику, дивиденд не менее 1 руб. Если уйдет риск перманентного обстрела – безусловный фаворит сектора.

@sneglev

Лукой заключил соглашение (о намерениях) по продаже активов за рубежом с компанией Carlyle.

А что ты такое, Carlyle? Это крупный американский инвестиционный фонд., управляющий активами на сумму 474 $млрд. Основатель Дэвид Рубинштейн известен своими филантропическими взглядами, а также тем, что постоянно берет интервью у президентов, политиков и олигархов. В компанию завели деньги все выдающиеся хэдж-фонды и видные представители американского высшего общества, а управляют ей самые высокооплачиваемые менеджеры из финансовой элиты. К примеру вознаграждение гендира за 2023г составило 187 $млн. Типичные представители глубинного государства в обнимку с решалами в кабинетах белого дома.

Теперь понятно чего так напугался бедный директор Gunvor Торнквист, который подал в отставку после того как осмелился сделать предложение о покупке LUKOIL International. Как говорится, ну его в баню, от греха подальше.

Понятно что Carlyle не собирается управлять этими активами, а просто потом перепродаст целиком или по частям (что будет выгоднее) тем кому очень надо. Рыночная оценка активов 19-20 $млрд, Gunvor предлагал около 10 $млрд, здесь же очевидно будет еще дисконт. Чистая быстрая сделка, легкие бонусы за 2026 год.

Настоящий, не импортозамещенный, PWC выпустил отчет по продажам электромобилей в IV квартале и полном 2025г., а также обновили прогноз до 2031г. В преамбуле PWC пишут что их цель построить более справедливое общество и решить важные проблемы. Верим.

И здесь надо понимать что вот из этих отчетов и берут ряды данных для расчета «длинной» потребности в ископаемом топливе или меди.

Итак, продажи электромобилей в 2025г составили 31 млн ед и выросли на 18% г/г. Продажи в Китае и США были почти равны и суммарно составили 81%.

Прогноз производства на 2026г - 44,3 млн ед, прогноз на 2031г - 69,4 млн ед., среднегодовой темп роста составит 57%. Если предположить что в целом производство автомобилей сохранится на текущем уровне, то доля электромобилей в 2031г вырастет до 75%. Мощно.

@sneglev

И раньше были корешки, а теперь вершки.

Британский Shell выпустил сценарии энергоперехода. Несмотря на то что компания является одним из крупнейших нефтепереработчиков в мире, они считают что сейчас последние годы пикового потребления ископаемого топлива, после которых его доля в энергопроизводстве будет снижаться и к 2100 году составит менее 10%.

Основным замещающим источником энергии станет ядерная энергетика, резкий ренессанс которой начнется в период 2030-2040гг. Потребление всех жидких топлив снизится вдвое уже в ближайшие 25-30 лет, основным замещающим топливом (помимо СПГ) они видят водород.

Спрос на натуральный газ и СПГ в ближайшие 25 лет будет расти, спрос на уголь достигнет пика до 2030г и дальше будет отвесно падать.

В области транспорта тренды следующие:

Электроавтомобили продолжат победное шествие по планете до полной и окончательной победы в 2050х.

Коммерческий транспорт (малотоннажные и тяжелые грузовики) на горизонте 2035-2040гг также станет электрическим или водородным.

Морской флот к 2035г начнет ускоренный переход на СПГ, а с 2045 на ядерные силовые установки.

Авиация будет осуществлять массовый переход на био-топливо, а к 2050 уже будет несколько тысяч электросамолетов.

Роль железной дороги существенно вырастет, она будет вытеснять авиаперевозки. Видимо речь идет о ВСМ, которое пока масштабируется только в одном отдельном государстве.

В целом, конечно, вопросы к стратегиям имеются, от банального «кто заплатит за этот банкет?» до наличия материальных и человеческих ресурсов для такого перехода. Но смелость прогноза и зрелость материала заслуживают одобрения. Сравните с приснопамятной презентацией И.И. Сечина.

Что касается непосредственно бизнеса Shell, то сегодня газ дает примерно 50% доходов, около 30% нефть и 20% прочие виды бизнеса. Стратегическими активами являются заводы по производству СПГ в Австралии и Катаре. Так что исходя из этих прогнозов, нужно закрывать знаменитые АЗС не только в России, выходить из большинства нефтяных проектов, а также инвестировать в бизнес возобновляемых источников энергии. Ну и зря потеряли теплое местечко в Сахалин-2, обратно уже не возьмут.

@sneglev

Русагро на заметку

Попытки MMI совместно с S&P Global делать далеко идущие выводы из макро статистики за 3х недельный рабочий месяц, а еще связать все это с повышением НДС, напоминает натяжку совы на глобус. Для американской конторы это вполне ожидаемо, но базар надо фильтровать.

В реальности же в производственный выпуск января попало немалое количество продукции фактически произведенной в декабре, обычно всегда делается большой задел с учетом праздников и в январе все это попадает на склады готовой продукции. А влияние НДС даже приблизительно невозможно, потому что сырье и материалы под выпуск января закупали еще минимум в ноябре.

Поэтому только Росстат, только хардкор.

Несколько важных мыслей из пресс-релиза Мосбиржи.

Объем среднедневных торгов облигациями в 2025г совершил гигантский скачок (+63% г/г) и впервые превысил объем торгов акциями (150 млрд vs 149 млрд).

Доля физлиц в торговле облигациями составила 15% в ОФЗ и 26% в корпоративных облигах, тогда как их доля в акциях была 71%.

Это (а также высоко поднятые плечи в модных банках) во многом объясняет бесноватые движения во многих акциях в этом сезоне. В большинстве случаев не нужно крутое понимание фундаментала, нужно просто понимание кто и куда качает сегодня рынок.

Доля частных инвесторов в торгах на рынке акций РФ в 2021г составляла 40%, а на американском традиционно около 20%.

Результаты грузовых жд перевозок в январе очень слабые . Перевозка промышленного сырья и контейнеров, в т.ч. говорит о том, что промпроизводство в I квартале будет слабым. Угольщики и металлурги продолжают крутое пике.

А как вам инвестидея с такими исходными данными:
Товар производится с темпами роста 10% в год. Реализация товара зарезервирована покупателями минимум на год вперед. Рынок таких товаров дефицитный и дефицит будет каждый год увеличиваться в виду роста рынка (возможно кратного) и ограниченности предложения. Цена на товар выросла в 3,5 раза за последние 5 лет. Производитель товара находится в стране, дружащей со всеми сразу и не подвержен рестрикциям.

Не является ИИР, но потом не говорите что не предупреждали! Похоже на настоящую долгосрочную инвестицию.

@sneglev