Когда плохо застройщикам от этого плохо и металлургам и производителям цемента.

Но как обычно суть в деталях и в длинном горизонте. Вот берём период 2015-2025 годов.

Потребление цемента снизилось с 63 до 60,6 млн тонн. Записываем -4%.

Его погрузка железной дорогой снизилась с 28,6 до 20,3 млн тонн. -29%.

Эти условные 7-8 млн тонн уехали автотранспортом. Поэтому в цепочку пострадавших нужно добавить РЖД. Правда, совсе уже по другой причине.

Ну и, если открываешь таможню в рамках дружбы с другими странами, нужно предусматривать последствия. У Ирана, кстати, помимо цемента, еще очень большие мощности по выплавке стали. А в Белорусии, как известно, вообще все есть.

@sneglev

За последние дни цена газа в Европе выросла на 12%. Холода и злые американцы, знаете ли.

В то же время импорт минеральных удобрений из России бьет рекорды, не взирая на рост таможенных пошлин с 01.07.2025 на азотные и сложные удобрения.

А как у них местные производители себя чувствуют? А примерно так:

Германия. Крупнейший немецкий производитель химикатов удобрений BASF сокращает мощности в Германии. Вместо этого BASF строит большой новый комбинат в китайском Чжаньцзяне, а также расширяет деятельностьв США на заводах в Гейзмаре (Луизиана) и Цинциннати (Огайо). Совместно с норвежской Yara International продолжают совместно эксплуатировать аммиачный завод во Фрипорте (Техас), а от строительства нового завода по производству аммиака на побережье Мексиканского залива в США в итоге отказались.

Польша. Крупнейший производитель в стране Grupa Azotyимеет высокую долговую нагрузку и продолжает нести убытки. За I-е полугодие 2025г. компания сообщила об убытках более 200 млн евро.
 
Венгрия. Производитель азотных удобрений Nitrogénművek в 2023г. приостанавливало деятельность, имеет высокую долговую нагрузку и продолжает нести убытки. За I-е полугодие 2025г. компания сообщила об убытках более 120 млн евро.
 
Румыния. Местный производитель Azomures испытывает трудности.
 
В общем эксперименты с краником не удались, теперь Европа ни индустриальная, ни сельскохозяйственная, никакая. Мухи уже засуетились в банке.

@sneglev

Распродажа продолжается

На выплату купонов хватит, но проблема не решена. Ждём что-то покрупнее.

Интересная теория по продаже пакета Астры, но чтобы Росатом брал долю 20% и входил в капитал с 3-мя другими мажорами, в такое не верим и вам не советуем.

И вообще, если Росатом начнет покупать всех поставщиков услуг, то годика через 2 превратится в дзайбацу типа Mitsubishi, которая до Второй Мировой войны занимала до 20% ВВП Японии.

Дайджест перевозок на сети РЖД в декабре и за 12 месяцев 2025г.
 
В традиционной рубрике обещанные итоги года по перевозкам на сети РЖД. В принципе многие СМИ уже выкладывали цифры, поэтому сосредоточимся на сути.
 
Годовое снижение погрузки составило 5,6%, как и анонсировалось в предыдущем репорте. Что более важно , снижение высокодоходных грузов (III тарифный класс) составило -11,5%, а это почти 25 млн тонн г/г или 33 млн тонн к 2023г. Становится все яснее почему РЖД так поплохело, что понадобилось устраивать распродажу активов.
 
Структура перевозок ключевых грузов,
ориентированных на экспорт и их объем существенно не изменились г/г. В основном снизилась перевозка грузов, ориентированных на внутренний рынок: строительные грузы, цемент, лом и тп в связи со снижением спроса и перетоками на автотранспорт. Если посмотреть на динамику за 5 лет, то больше 25% объема потеряла железная дорога в сегментах лесных грузов, цемента, лома. В зоне риска строительные грузы, промсырье и химикаты. Продолжение стагнации перевозок ожидаем и в первые месяцы 2026 года.
 
Как мы уже поняли из статистики по работе портов, среднее расстояние перевозки растет (в направлении Дальнего Востока) и дружественных азиатских рынков. При этом, несмотря не статистический рост скорости движения, время доставки увеличивается. На примере перевозки Кузбасс-Дальний Восток (уголь в полувагоне) среднее время доставки в 2025г составило 17,6 сут, а в довоенном 2021 - 11,3 сут.
 
При этом размер парка вагонов с начала года даже увеличился на 19 тыс шт. и составил в декабре очередные рекордные 1,406 млн штук.

На следующей неделе подведем итоги царь-горы в области вагоностроения.

@sneglev

Можно подвести итоги 2025 года и по производству грузовых вагонов.

Суммарный выпуск предварительно составил 51,8 тыс вагонов и снизился на 29,3% г/г.

Крупнейшим производителем вагонов в России стала ГК Талтэк (Алтайвагон), сменив многолетнего лидера - ОВК. Можно поздравить собственников и руководство Талтэка, которые не побоялись взять актив в сложное время и не наломали дров, а наоборот, воспользовались слабостью конкурентов.

Также возобновил в этом году выпуск вагонов Стахановский вагоностроительный завод (Луганская обл.), в лучшие годы производивший более 5000 вагонов.

Остальным хочется пожелать найти себя на непростом рынке, который продолжит снижаться и в 2026г.

@sneglev

Вышел свежий рейтинг стоимости брендов от еще одной британской консалтинговой компании BrandFinance.

Что интересно, в Топ-10 двумя ногами ворвалась Государственная электросетевая корпорация Китая (SGCC) с оценкой 102 $млрд. А у нас капитализация ФСК составляет 2 $млрд.

Думайте (с)

Международный институт алюминия (IAI) публикует статистику по производству первичного алюминия почти с начала времен и до наших дней.

Вот что интересно:

Выпуск алюминия с 70х годов вырос в 6 раз.

В 70-е годы лидером по производству алюминия была США (около 40%), в 2010х Китай начал наращивать производство и в 2025г выпустил 60% мирового объема.

И еще это очень ярко показывает кто развивал инфраструктуру последние 15 лет, потому что более 50% потребления алюминия это транспорт и стройка.

@sneglev

Новак все разложил по полкам за энергетику.

Ключевые выводы:

Рост энергопотребления обгоняет рост экономики.

Уголь, нефть и газ составляют основу генерации, спрос на них вырос на 1%.

Снижаются вложения в разведку и добычу нефти при сохранении высокого спроса.

Спрос на газ вырос до 4,3 трлн кубометров, доля СПГ в потреблении достигла 45%.

Считает что пик на уголь не наступил, старая генерация замещается более экономичной новой угольной.

ВИЭ в энергопотреблении достигли 15%, повысилась конкурентоспособность.

Атомная и гидро- до 25% генерации, роль сохранится и дальше.

Российская нефтянка - добыли 512 млн тонн, 90% экспорта в дружественные страны. В случае реализации всех инвестпроектов в нефтехимии к 2035г смогут перерабатывать 14 млн тонн.

Потребление газа в России составило порядка 522 млрд куб. м, уровень газификации 75%. Доля дружественного экспорта 70%, по СПГ 25%.

Добыча угля 440 млн тонн, 80% экспорта в АТР.

Потребление электроэнергии в 2025 г. составило, по оперативным данным, 1 179 млрд кВт·ч. Развитие генерации будет продолжено.

Всемирная ассоциация стали (WSA) подвела итоги 2025г. Общий объём производства нерафинированной стали в мире составил 1 849,4 млн тонн.

Россия на почетном 5-м месте, Топ-10 замыкает Иран, который мог бы производить до 50 млн тонн.

Динамика производства стали г/г реальный показатель состояния дел в экономике и здесь особенно выделяются Индия и Германия, в противоположном правда ключе.

Технологии Доверия сделали обзор рынка спецтехники с прогнозом развития до 2030г.

Что хорошо:

1. Действительно комплексный обзор, покрывший все основные сектора, в этом отношении даже беспрецедентный.

2. Собран достаточно неплохой массив данных за прошлые периоды, так как некоторые сегменты традиционно не освещаются в паблике.

3. Очень понравилась графика с модельками разных машин, действительно визуально понятно и приятно смотреть.

Что плохо:

1. По формулировкам и глубине выводов создается ощущение что все партнеры ушли и оставили джунов одних. Все достаточно аналитически поверхностно, много баянов, капитанов очевидностей и просто не понимания предмета. «Локализация уменьшает цену», «цифровизация повышает качество техники», «длительный срок эксплуатации снижает мотивацию к локализации» и другое - такое бы не написал человек со знанием предмета.

2. Прогнозы являются чисто математическими. Сделаны два сценария с ежегодным приростом - так бывает только в презентациях Минпромторга. В реальности нужно считать балансы парков и особенности спроса в каждой отрасли. В большинстве сегментов в 2026г ожидается небольшой рост г/г, а по ощущениям в ряде случаев будет большой провал.

3. Не сделана структура рынка в каждом сегменте, только в крупную клетку импорт и российское производство. Так не понять кто здесь папа и почему.

4. Не проанализированы продуктовые тренды и цены. Какие переделы локализуются, что важно для клиентов, как развивается сервис техники. Как реализуются СПИКи.

5. Не исследовано что случилось с активами зарубежных компаний (например, дилерскими и сервисными сетями) после их ухода с рынка. Как действуют китайцы при заходе на рынок.

6. Не сделана ценовая оценка сегментов рынка и рынка в целом. Поэтому невозможно сделать какие-то предметные выводы - каков масштаб рынка для России, сколько теряется в налогах или сборах из-за импорта, есть ли попытки экспорта, да и многое другое.

Резюме: попытка интересная, но глубины не хватило. Верните партнеров в работу :)

@sneglev

Воскресная подборка интересных каналов, которые читаю сам и рекомендую для расширения кругозора:

Канал Николая Соустина - профессора и преподавателя ВШЭ по маркетингу, регулярно разбирающего бизнес на кусочки и собирающего его в лучшие версии
Подписаться @soustin

Авторский канал Александра Поликарпова, управляющего партнера ROLLINGSTOCK Agency о железнодорожном транспорте, транспортном машиностроении и смежных отраслях экономики.
Подписаться: @polikarpov_rollingstock

Кто кормит мир? Авторский проект Константина Кугучина о геоэкономике и продовольствии
Подписаться @foodoutlook

Вьетнам объявил о начале строительства железнодорожного производства с поистине коммунистическим размахом. Они решили построить завод по производству всего-всего за 700 $млн (как 4-5 обычных завода), да еще и с локализацией всей цепочки комплектующих.

Даже в СССР железнодорожные заводы имели узкую специализацию и определенную кооперацию друг с другом. Вьетнам, в отличие от СССР, небольшая страна с неустойчивой экономикой, которая не сможет обеспечивать одновременную потребность и финансирование закупок всех типов подвижного состава для работы такой мега-фабрики. Экспорт тем более не грозит, поскольку в регионе есть во всех отношениях более интересные предложения из Китая и Индии.

Поэтому «стройка века» скорее всего обречена на затягивание и в конечном итоге, на забвение и/или превращение в черную дыру, выжимающую все соки из бедных вьетнамцев. Такое придумали враги режима, не иначе.

В то же время, частный бизнес (например, корейский Hyundai Rotem), не взирая на официальные заявления, продолжает тихой сапой строить сборочное производство и получать заказы, тем самым подпиливая табуретку под еще толком не родившимся проектом.

@sneglev

ГК Азот – информация с презентации компании на Мосбирже27.01.2026г в рамках размещения облигаций

Группа включает более 20 компаний, вышла на рынок долга в 2025г. (выпуск облигаций на 1 млрд руб), сейчас размещают 5 млрд. руб., в 2026г. планируют еще несколько выпусков. Кредитный рейтинг (Эксперт, Акра) А+. Планов IPO пока нет, на нашем вопросе об этом зависли.

Могут производить до 2 млн тонн аммиака, 2,4 млн тонн аммиачной селитры, 1,3 млн тонн карбамида. Долю рынка в РФ оценивают в 12%. На экспорт в основном идет карбамид (86% выпуска, ключевой рынок Южная Америка) и капролактам (до 100% выпуска в ЮВА). Имеют собственную сеть дистрибуции в РФ.

Выручка в 2025г. составит более 120 млрд руб, EBITDA 35 млрд. руб. Текущий кредитный портфель 54 млрд руб, Чистый долг/EBITDA – 1,3. Целевой Чистый долг/EBITDA– не более 2,5, дивиденды выплачивают до 25% чистой прибыли.

Тренд по ценам на мировом рынке оценивают как слаборастущий. Газ для производства покупают по тарифам, регулируемым ФСТ, ежегодно индексируется на инфляцию, изменений не закладывают в ближайшие годы.

Проект «Аммоний» тормозит, подготовлена площадка, проведены проектные работы, получено разрешение на строительство, в 2026г. ожидают подтверждениефинансирования с учетом господдержки. На КАО «Азот» много проектов меньшего масштаба (на слайде).

Интересны как бенчмарк на публичные компании в секторе.

Bloomberg выпустил традиционный отчет “Мировые инвестиционные тренды в рамках перехода на низкоуглеродистые источники энергии». Анализируем сказанное:

Несмотря на постоянный публичный хейт зеленой повестки, энергопереход продолжается. Глобальные инвестиции в энергопереход в 2025г достигли рекордных 2,3 $трлн., средний темп роста последние 7 лет превышает 15%. Прогноз среднегодовых инвестиций до 2030г - 2,9 $трлн. Ранее А. Новак оценивал потребные инвестиции в 5,6 $трлн для того чтобы это имело какой то толк при достижении углеродной нейтральности.

Крупнейшие сегменты инвестиций: электротранспорт, «чистая» энергетика, инфраструктура. В некоторых странах эти инвестиции уже играют заметную роль в ВВП: в Китае эта доля превышает 4%, в большинстве других развитых и крупных развивающихся стран в диапазоне 1,5 - 2,0% ВВП. Что характерно, что невзирая на drill baby drill и энергопиратство США, там инвестирование в энергопереход продолжает расти, хотя темпы снизились по сравнению с периодом правления Байдена.

Более половины мировых инвестиций (1,2 $трлн) финансируется на рынке долга, при чем государство играет крайне скромную роль. Намекают что Китай не опубличивает все данные по долгу.

В России тема энергоперехода как системного движения после начала СВО как-то стихла, а пол-потолочные оценки инвестиций для достижения углеродной нейтральности составляли от десятков до сотен триллионов рублей. Пока приходится отдуваться в основном металлургам, за 20 лет вложивших в модернизацию производств около 3 трлн руб.

@sneglev

В преддверии начала сезона отчетности за 2025г, небольшой обзор покрываемых секторов.

Золото. Динамика производства у производителей разнонаправленная г/г (только у Селигдара рост добычи на 10%), рост цен в долларах в 2 раза, в рублях всего на 25%. Разогнали до небес даже мутноватый Селигдар и бесхозный ЮГК. Все компании - первые кандидаты на windfall tax, поэтому продолжение масштабного капекса и однозначная дивидендная доходность.

Цветные металлы.
ГМК Норникель – профицит рынка по всем ключевым металлам, кроме меди, которая и определила увеличение FCF. Спекулятивный рост цен случился уже в последние месяцы декабря. Возможен номинальный дивиденд в угоду некоторым акционерам.
Русал – сохранение выпуска на уровне прошлого года, цены крепко выросли только в IV квартале и компенсировались крепким рублем. Дивидендов традиционно не будет, вся надежда на Норникель и девальвацию рубля. Риски коррекции цены на алюминий, о чем уже сигнализирует гонконгская котировка.

Черные металлы. Компании большой тройки операционно безубыточны, но дивидендов не будет. В 2026г. ожидается дальнейшее снижение металлопотребления в РФ на 5-6%, цены на заготовку и прокат в январе существенно не изменились и остаются низкими.

Производство транспортных средств. Камаз, Соллерс, ГАЗ и др. – стагнация операционных показателей, в 2026г возможно ухудшение ситуации.

Производство удобрений. Рост производства на 7-8%, высокие цены почти весь год. Доходы уходят в погашение долга, предполагаем, что годовой дивиденд в Фосагро и Акрон все-таки будет выплачен. Рынок не оценил экспонентный рост бизнеса Куаза, который остается достаточно непрозрачным для миноров. Все компании – первые кандидаты на рост при ослаблении рубля.

Транспорт.
Аэрофлот – операционные результаты г/г не изменились, прибыль снизится, поэтому дивидендов за 2025г не ожидаем, возможен рост в формате миркоина.
ДВМП – план на 2025г. по прибыли не выполнен, упал как объем перевозки, так и тарифы, да еще и открыли кучу новых маршрутов, которые пока раскатываются съедают прибыль. Отчет ожидаем плохой, возможна реализация в I-м полугодии ряда M&А с изменением струтуры собственности и статуса компании.
Совкомфлот – отчет раскрывать не будут, риски ограничения деятельности только растут, отрицательный денежный поток, возможен рост в формате миркоина.
НМТП – хороший отчет, все проекты развития реализуются по графику, дивиденд не менее 1 руб. Если уйдет риск перманентного обстрела – безусловный фаворит сектора.

@sneglev

Лукой заключил соглашение (о намерениях) по продаже активов за рубежом с компанией Carlyle.

А что ты такое, Carlyle? Это крупный американский инвестиционный фонд., управляющий активами на сумму 474 $млрд. Основатель Дэвид Рубинштейн известен своими филантропическими взглядами, а также тем, что постоянно берет интервью у президентов, политиков и олигархов. В компанию завели деньги все выдающиеся хэдж-фонды и видные представители американского высшего общества, а управляют ей самые высокооплачиваемые менеджеры из финансовой элиты. К примеру вознаграждение гендира за 2023г составило 187 $млн. Типичные представители глубинного государства в обнимку с решалами в кабинетах белого дома.

Теперь понятно чего так напугался бедный директор Gunvor Торнквист, который подал в отставку после того как осмелился сделать предложение о покупке LUKOIL International. Как говорится, ну его в баню, от греха подальше.

Понятно что Carlyle не собирается управлять этими активами, а просто потом перепродаст целиком или по частям (что будет выгоднее) тем кому очень надо. Рыночная оценка активов 19-20 $млрд, Gunvor предлагал около 10 $млрд, здесь же очевидно будет еще дисконт. Чистая быстрая сделка, легкие бонусы за 2026 год.